Don Patrick（首席执行官）
Ryan Schulke（首席战略官）
身份不明的参会者
Patrick Sholl（Barrington Research Associates）
Bill Dezellem（Tieton Capital Management）
下午好，欢迎大家。感谢各位参加Fluent 2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同出席的有Fluent首席执行官Don Patrick、首席财务官Ryan Perfitt以及首席战略官Ryan Schulke。我们今天的会议将首先由Dawn Patrick和Ryan Perfitt发表评论，随后进入问答环节。我想提醒大家，本次电话会议正在进行网络直播和录制。会议结束后，可在Fluent官网查看回放。如需访问网络直播，请访问投资者关系页面：www.fluentco.com。
在开始之前，我想告知听众，管理层在本次电话会议中讨论的某些信息将包含前瞻性陈述，这些陈述受1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款保护。本次电话会议中发表的任何前瞻性陈述仅代表截至本日期的观点。由于与公司业务相关的风险和不确定性，实际结果可能与这些前瞻性陈述中明示或暗示的结果存在重大差异。这些陈述可能通过"预期"、"计划"、"项目"、"可能"、"将"、"估计"以及其他类似含义的词语来识别。
公司没有义务更新本次电话会议中提供的信息，以讨论与Fluent业务相关的风险和不确定性。我们鼓励您查阅公司向美国证券交易委员会提交的文件，包括公司最新的10-K表格年度报告和10-Q表格季度报告。在电话会议期间，管理层还将提供有关中位数利润率、调整后EBITDA和调整后净收入的某些非GAAP财务信息。管理层通过多种指标（包括这些非GAAP指标）评估公司业务的财务表现。这些指标的定义以及与最直接可比的GAAP财务指标的调节在今日发布的 earnings 新闻稿中提供。
接下来，我很高兴向大家介绍Fluent首席执行官Dawn Patrick。
下午好。感谢各位参加今天的电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席战略官兼公司联合创始人Ryan Schulke，以及首席财务官Ryan Perfitt。我们在建立商业媒体行业领导地位方面的战略势头持续加速。然而，正如我们预期的那样，第三季度财务业绩显示出充满挑战的环境，这是由于新合作伙伴的入职时间延迟所致，这些合作伙伴正在推动我们向快速增长的商业媒体行业进行转型。按部门划分，第三季度商业媒体解决方案收入同比增长超过80%，同时其在合并企业收入中的贡献比例从2024年第三季度的16%提升至2025年第三季度的40%，这表明Fluent在商业媒体行业的地位不断扩大。
截至2025年9月30日，我们的商业媒体解决方案业务年度收入运行率超过8500万美元。随着我们基于为合作伙伴和广告商创造的消费者价值来扩大市场份额，如果不受我想指出的两个因素影响，第三季度商业媒体解决方案的财务业绩本会更加令人印象深刻。第一，一些新的合作伙伴胜利在本季度晚于预期的时间在我们的平台上启动，因此对本季度的收入和毛利影响较小。这些胜利将在未来的完整季度产生影响。
第二，与行业一致，我们在第三季度后期看到一些广告商的定价和预算有所缩减。这似乎与广告商特定问题有关，您会看到这些问题在第四季度初持续存在。我们商业媒体解决方案的积极增长趋势不足以抵消我们自有和运营市场的下滑，该市场同比下降近50%，受到强劲的广告和监管阻力的加剧。话虽如此，我们对商业媒体解决方案的增长感到非常满意，随着商业媒体解决方案在我们合并收入中的占比越来越大，我们预计业绩和盈利能力将随之显著提升。
为我们对商业媒体解决方案的热情做出贡献的是，我们在本季度宣布了与领先行业合作伙伴（如Databricks）以及顶级品牌（包括全球领先的体育、生活方式和娱乐品牌所有者Authentic Brands Group）的几项新的和扩展的合作伙伴关系。此类合作伙伴关系是我们商业媒体解决方案增长的基石。我们的市场资质继续得到一系列标志性全球品牌的认可，这些品牌选择与我们合作。我们不断增长的世界级合作伙伴名单认识到我们在建立消费者忠诚度方面创造的基本价值，因为我们始终超出合作伙伴的收入和广告商的广告支出回报率预期。
最后，在第三季度，我们完成了1030万美元的股权融资，其中包括新的基础机构投资者和内部人士，这显著加强了我们的资产负债表，并为我们提供了额外资本，以继续投资于商业媒体解决方案的增长。幻灯片4重申了我们对商业媒体解决方案的兴奋之情以及它为我们业务带来的巨大上行空间。商业媒体解决方案目前的年度运行率超过8500万美元，高于上一季度的8000万美元。随着我们夺取更大的市场份额，我们预计这种增长将继续。
退后一步来看，对业务和股东而言，最重要的是最终让我们的财务成绩单反映我们的战略愿景。因此，正如我们在战略计划中确定的核心里程碑一样，我们预计我们的财务转型将在第四季度实现趋势线转变，Fluent的毛利预计将实现10个季度以来的首次两位数环比增长，从而实现正的调整后EBITDA。我想再次强调，我们对商业媒体领导地位的热情得到了数字的验证。我们目前下半年的势头预计将实现同比三位数的收入增长，这证明了我们的商业媒体解决方案平台能力，该能力为我们赢得了世界级品牌合作伙伴。
我们相信，随着商业媒体解决方案成为我们合并收入的更大组成部分，这将带来强劲的Fluent企业业绩和2026年的两位数同比收入增长。正如您在幻灯片5的图表中看到的那样，商业媒体解决方案在本季度占我们总收入的40%，高于2024年第三季度的16%和2023年第三季度的4%。展望未来，我们看到有机会更好地利用我们自有和运营的业务以及我们在过去十年中在市场上建立的强大品牌资产，作为商业媒体解决方案更激进增长的跳板。
更具体地说，随着市场的不断发展，我们开始看到自有和运营的奖励体验与商业媒体能力在商业媒体市场中的融合，为我们的合作伙伴和广告商创造了我们独特有资格应对的差异化机会。商业媒体解决方案为广告商提供高度参与和极具价值的受众。自有和运营的奖励体验与商业媒体的融合使我们能够为合作伙伴建立独特的专有需求，同时增强我们的竞争优势。第三季度这种融合的一个例子是，我们能够将两个现有的自有和运营广告垂直领域更深入地渗透到商业媒体市场，这些领域迅速增长到超过我们商业收入的40%。
建立独特的供需增加了我们商业媒体的竞争护城河，并合理化了我们自有和运营市场的持续价值。我们预计，在假日季前后商业媒体活动增加的支持下，商业媒体解决方案收入将在2024年第四季度超过自有和运营业务，成为合并收入的主要驱动力。我们在本季度达成了几项新的令人兴奋的合作伙伴关系，这些将成为我们商业媒体解决方案和合并收入增长的关键驱动力。我们与Databricks的合作伙伴关系使我们能够增强和扩展我们的数据协作能力，我们预计这将显著提升商业媒体解决方案的性能。
作为此次合作的一部分，我们还迎来了董事会的关键领导招聘Virginia Marsh，她加入Fluent担任数据和机构主管，以推动和支持我们数据协作能力的持续增长。同样在本季度，我们扩大了与Authentic Brands Group的现有合作伙伴关系，Authentic Brands Group是领先的体育、生活方式和娱乐品牌所有者，全球年度零售额超过320亿美元。通过这项更广泛的协议，Fluent将支持更多品牌的售后 monetization，如Reebok、Vince、Camuto、Volcom、Champion、RVCA、DC Shoes等，目标是为我们不断增长的商业媒体合作伙伴网络增加数百万笔年度交易。
我们众多成功的合作伙伴集成之一是与Rebuyengine的战略合作伙伴关系，Rebuyengine是Shopify品牌的领先电子商务个性化平台。这种合作伙伴关系打开了Shopify生态系统中超过12,000个活跃电子商务品牌的广阔网络，这对我们来说是一个新的渠道和业务机会。我们的集成解决方案Revy Monetized（由Fluent提供支持）继续表现良好，因为这种合作伙伴关系在Shopify平台上扩展。事实上，仅在9月份，我们就看到了超过100万次广告单元会话，环比增长79%。随着我们在以前无法进入的领域培养新的业务关系，这个渠道提供了上行催化剂。
在将电话交给Ryan之前，我想简要介绍一下我们进入第四季度和2025年底的展望。关于我们的未来，我们相信这仅仅是个开始。随着我们积极扩展商业媒体业务，我们看到一个令人兴奋的新兴市场发展摆在我们面前。今天我将提供一个简要概述，2026年的未来收益发布中将进一步阐述。我之前提到了我们面临的全行业战略融合，商业媒体和奖励性自有和运营市场继续发展和融合，我们的忠诚度营销策略可以创造竞争优势。
对于Fluent，我们相信我们在该领域具有独特的差异化优势，可以通过利用我们在奖励基础的自有和运营资产、溢价定价、高意向受众和CRM驱动的优化方面所学和完善的知识来取得巨大成功。尽管还处于早期阶段，但这个融合的市场有潜力显著加速Fluent的合并业务增长。我们期待在取得进展时进一步向您更新。
谢谢Don，感谢各位参加今天的会议。我现在将回顾我们的第三季度业绩。2025年第三季度合并总收入为4700万美元，而去年同期为6450万美元。然而，商业媒体解决方案增长81%，达到1880万美元，而2024年第三季度为1040万美元。商业媒体解决方案继续保持快速增长势头，这是我们投资和扩展这项业务的预期。随着我们在假日季看到的消费者支出增长，我们预计CMS将在2025年第四季度超过我们的自有和运营业务，成为合并收入的主要驱动力。这将是Fluent的关键转折点。自有和运营收入同比下降52%，我们预计同比下降约50%的趋势将持续到第四季度，因为我们将更多的精力和资本集中在商业媒体增长上。第三季度媒体毛利为1280万美元，占收入的27.2%，而去年为1820万美元，占收入的28.1%。
2025年第三季度商业媒体解决方案的媒体毛利为460万美元，占商业媒体解决方案收入的25%，而2024年第三季度为350万美元，占收入的34%。正如我们在第二季度电话会议中提到的，由于战略性选择提供更灵活的定价结构以赢得新合作伙伴并渗透到交易后之外的新位置，第二季度利润率受到压缩。我们看到这一战略在第三季度开始取得成效，商业媒体解决方案毛利率环比增长至22%，而2025年第二季度为18%，增长约400个基点。
随着我们继续将这些新机会货币化，我们预计商业媒体毛利率将随着时间的推移回升至20%以上的高位。在GAAP基础上，2025年第三季度总运营费用为1470万美元，而2024年第三季度为1720万美元。第三季度利息支出从去年同期的130万美元降至71.1万美元，这是由于未偿还贷款余额减少，我们报告第三季度净亏损760万美元，而去年同期净亏损790万美元。调整后净亏损（非GAAP指标）为650万美元，相当于每股亏损0.23美元，而2024年第三季度调整后净亏损为370万美元，或每股亏损0.22美元。
2025年第三季度调整后EBITDA为亏损340万美元，而2024年第三季度调整后EBITDA亏损为7.1万美元。我们相信，凭借商业媒体解决方案的增长和季节性，我们有望在2025年第四季度实现调整后EBITDA盈利，并且随着我们继续将收入结构转向更多地关注CMS，我们预计2026年全年调整后EBITDA也将为正。现在转向我们的资产负债表，我们在本季度结束时拥有920万美元的现金和现金等价物以及额外的71万美元受限现金。
在本季度，我们成功完成了超过1000万美元的私募，包括基础机构投资者和内部人士，代表股东对我们长期战略的信心。这笔交易为我们提供了营运资金，以支持商业媒体解决方案业务的持续增长以及我们在2026年推动收入增长和调整后EBITDA盈利的战略。截至2025年9月30日，我们的总净长期债务为2600万美元，而2024年12月31日为3560万美元。我们在SLR Credit Solutions的信贷额度上有2260万美元的未偿还本金余额。
该工具为我们提供2000万美元的定期贷款和高达3000万美元的循环信贷额度，到期日为2029年4月2日。随着业务扩展，我们将继续战略性地利用债务作为资本来源。就商业媒体解决方案业务而言，今年对Fluent来说是非常令人兴奋的一年。展望未来，我们相信我们处于理想位置，拥有清晰明确的战略、经过验证的增长催化剂以及继续投资商业媒体解决方案以夺取这个快速增长市场额外份额的流动性。除了我们预期的随着商业媒体解决方案扩展而增强的收入利润率表现和现金流外，我们仍然有信心实现2025年第四季度调整后EBITDA为正，以及2026年全年合并收入两位数增长和全年调整后EBITDA盈利的预期。
有鉴于此，我们现在开始接受提问。
谢谢。提醒一下，如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请按星号1。再次提醒，我们的第一个问题来自Canaccord Genuity的Maria Rips。
嗨，我是Maria团队的Matt。感谢回答我们的问题。我想问一下关于Rebuy合作伙伴关系的问题。我的意思是，您在商业媒体领域看到的势头总体上令人鼓舞。而且似乎您从Rebuy早期就看到了一些强劲的结果。Don，我想您说9月份有100万次广告单元会话。您能否详细说明早期客户群体在留存率、钱包份额、交易后库存方面的一些趋势，然后当我们考虑这些交易后页面上的广告加载量时，是否有机会随着时间的推移扩大，或者它是否相当静态？我接下来还有一个简短的后续问题。
嘿，Matt，感谢你的问题。我先谈Rebuy，然后再回答你的广告加载问题。所以真正令人兴奋的是，我们与Rebuy的合作才五个月。我们在6月份签署了这项合作。大部分前期工作围绕技术集成和营销集成。因此，我们对它的势头感到非常兴奋，它现在已成为我们整个网络的五大媒体合作伙伴之一。所以它一直在扩张，而且扩张得很积极。所以我们对这些机会感到非常兴奋。如你所知，这也为我们打开了Shopify生态系统。
因此，他们是我们进入Shopify生态系统中超过12,000家商家的主要渠道。这是一个非凡的合作伙伴关系。还处于非常早期的阶段。正如你所说，它正在迅速扩张，我们预计在进入2026年时，我们将与Rebuy在其他解决方案方面进行更深入的扩张。所以我想告诉你，从我们目前的情况来看，我们非常兴奋，而且这是一个我们以前无法进入的非常大的市场的早期阶段。趋势是，他们有很多小型商家，每年交易不到100万笔的小型商家。
我们的企业销售团队显然追逐的是每年进行数百万笔交易的大型企业品牌。因此，通过Rebuy开展业务对我们来说是一个非常高效的渠道，也是一个非常成功的渠道。Matt，这回答了你的问题吗？关于Rebuy的趋势？
是的。非常有帮助，谢谢。
是的。然后我不明白你是否想再扩展一下。你有一个关于广告加载和广告加载扩展的问题。所以你能详细说明一下吗？
是的，我想我只是。是否有机会在交易后页面上增加更多的广告展示次数，或者它们现在是否已经相当饱和，就像你们现在的处理方式一样？
我理解这个问题。这是个好问题。所以最终归结为消费者体验，我们的每个合作伙伴显然在交易后都有不同类型的体验。例如，如果你是我们的一个媒体商业合作伙伴的消费者，并且已经获得了有关忠诚度的服务，已经接受了调查等等，那么我们往往会减少在交易后位置向他们展示的印象数量。如果他们没有得到服务，我们可能会展示两到三种类型的印象。所以这实际上取决于合作伙伴网站上的消费者体验，我认为这是我们的竞争优势之一，我们真正了解如何策划有意义且有效的消费者体验，从长远来看，这能为该消费者在该平台上带来忠诚度。
因此，这非常特定于合作伙伴。我们正在扩展广告服务的领域是在交易后之外。所以我们正在结账前区域做一些事情。我们开始在交易前推出一些不同的解决方案，随着进入2026年，你会听到我们更多地谈论商业市场中非常相邻的解决方案集的扩展。
明白了。谢谢。期待听到更多。非常有帮助。然后关于Authentic Brands合作伙伴关系，这对Fluent来说是全新的领域，还是扩大这种关系本质上意味着您将从其他提供商那里夺取份额？
是的。另一个很好的问题，Matt。我们最初有一些Authentic品牌，还有一些其他品牌。他们显然拥有一系列品牌。他们的一些其他品牌与最大的竞争对手合作。所以在这个具体例子中，赢得Authentic品牌是对市场上最大竞争对手的征服。
明白了，明白了。很高兴听到这个消息。谢谢。非常感谢各位。我会回到队列中。
谢谢Matt。
谢谢。请稍等，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Barrington Research的Patrick Sholl。
嗨，感谢回答问题。我想知道您能否谈谈您在准备好的发言中提到的广告缩减问题。这是特定于商业媒体部门还是更广泛的？然后您能否谈谈受影响的一些行业以及这是宏观驱动的还是其他原因？
是的。嘿Pat，感谢你的问题。所以我会从最高层面开始，然后再深入。在2025年的大部分时间里，我们的合作伙伴一直是我所说的在思维过程中更加保守和更短期的。显然，他们必须应对关税、关税的影响、业务缺乏可见性以及真正会发生什么。所以在2025年的大部分时间里，我们看到预算方面的思考非常短期，并且为了该渠道的效率而对事情进行排序。
所以我们一再看到这种情况，我们的合作伙伴非常诚实地说，如果他们有一个策略，然后他们所在的不同国家出台了新的关税，显然他们必须进行调整和变动。所以总的来说，这就是我们在全年看到的情况。具体到我在 earnings 脚本中的评论，这让我们走向了一个不同的、非常令人兴奋的战略道路，那就是有些传统广告商已经在商业媒体领域存在了一段时间，他们所在的行业发生了一些特定的事情，基本上导致他们在第三季度后期和第四季度初缩减了一些预算或降低了定价。
所以这与他们的业务和他们所在的行业非常相关。Pat，我们谈论的一件事，也是我们真正感到兴奋的一件事是"融合"这个词以及我们如何看待这项业务。所以我们推出商业媒体时就知道，我们的自有和运营资产为我们提供了巨大的竞争优势，包括第一方数据资产以及策划受众和以有意义且有效的方式建立这些受众的绩效营销专业知识。由于一些这种缩减，我们现在开始将以前没有在商业媒体上做广告的自有和运营广告商引入商业媒体，我们能够教他们如何购买，向他们展示他们的ROAS如何运作，并真正让他们扩展。
我们在 earnings 中给出的数字是，第三季度超过40%的 monetization 与我们引入网络的这些新的专有广告商有关。所以我们对此感到非常兴奋。显然，我们媒体的供应是专有的，是三年合同，我们为广告商提供独特的专有供应。现在，我们能够去我们的媒体合作伙伴那里说，我们现在有一个独特、有竞争力和差异化的受众来连接，并为你创造更有意义的体验。所以这仍然处于早期阶段，但我们对这些自有和运营广告商如何开始以有意义的方式并以溢价定价购买以推动我们差异化的市场感到非常兴奋。
好的，然后关于2026年展望，您能否谈谈在商业媒体继续以非常稳健的速度增长的情况下，自有和运营部门需要发生什么才能实现利润趋势，或许还有收入增长，尽管我想两位数是一个广泛的范围。
是的。我们已经声明，你知道我们的商业媒体显然从24年到25年翻了一番。我们相信从25年到26年它将再次翻番，基于我们在25年取得的胜利以及我们的渠道和2023年初将要加入的事情。所以正如Ryan在他的评论中谈到的，这种结构转变成为我们业务的大部分是合并收益（包括合并收入增长和恢复盈利）的核心驱动力。自有和运营业务同比大幅下降50%，我们在预测中预计将继续下降。
尽管我们开始看到一些稳定性。从第二季度到第三季度，下降了3%。我们在第四季度到目前为止也看到了类似的趋势，我们认为我们谈到的融合（我们可以带来独特的广告商）将有助于提供一些稳定性。但对于我们给你的预测和指导，我们继续预计自有和运营业务将下降。
好的。然后回到商业媒体方面。您谈到了从当前水平达到20%以上的高利润率范围。您预计多久能达到这种水平？我的意思是，如果您带来新的合作伙伴，您可能有最低保证或较低的初始利润率，但我想，从长远来看，这种混合如何更高？
是的。Pat，从宏观角度来看，你显然看到了从第二季度到第三季度的增长，我们预计并看到从第三季度到第四季度的类似增长。利润率较低的驱动因素是我们谈到的我们正在扩展的新解决方案。我们还提供了一些短期激励措施，以吸引一些合作伙伴加入我们的平台，例如实施不同的收入分成或奖金。影响这一点的最后一个因素是我所说的企业渠道（直接与这些品牌合作）的混合。
然后像Rebuy这样的渠道合作伙伴关系，我们的利润率显然较低，因为他们与我们分享这些利润率作为渠道合作伙伴。所以部分是混合，但很多与我们围绕这些新解决方案的扩展有关，并且短期激励措施开始减弱。所以我们看到我们进入20%以上的高位，并继续逐季度递增。
好的，谢谢。
谢谢Pat。
谢谢。请稍等，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Tyidon Capital Management的Bill DeSolem。
谢谢。当有人访问Dick's Sporting Good网站并完成购买时，它会引用由Fluent提供支持。所以我的问题是，我们理解正确吗？首先，Dick's Sporting Goods现在是您在发布中未提及的客户吗？其次，如果准确，这种关系何时开始？
是的，谢谢Bill。感谢你的问题。所以你知道，未经他们的营销批准，我们通常不允许披露我们的合作伙伴。但你完全正确。Dix是我们在第三季度引入平台的大型企业客户之一。如你所知，Dix和我们引入的其他客户都是标志性的世界级品牌。我们非常自豪能与他们合作。同时，我也要感谢你在佛罗里达州支持Dick's Born Goods。Bill Dixon特别是对我们来说是一个非常令人兴奋的胜利。早在24年，他们进行了RFP，没有选择Fluent。
他们在24年选择了市场上最大的竞争对手，25年他们回到我们身边说他们不满意，没有得到他们想要的结果或合作伙伴关系，他们在很短的时间内找到了我们。所以获得这种胜利并证明我们的价值主张显然对我们来说是一个非常令人兴奋的机会，我们可以继续利用我们的品牌。你知道，我们正在与世界上一些最大和最复杂的品牌合作，你知道，我们非常自豪像Dick's这样的品牌在选择其他人之后回到我们身边，这真的强化了我们在Fluent的领导地位以及我们在商业媒体领域在很短的时间内建立的领导地位。
Bill，你还在其他网站上看到我们的身影吗？
可能有一些，但让我们先坚持这个。那么这种转换实际上是什么时候发生的？听起来它从您最大的竞争对手转换到了你们。这种转换是什么时候发生的？
发生在9月份。所以它在第三季度末上线。
所以这对第三季度业绩没有太大影响。
是的。我的意思是，如你所知，商业媒体业务确实增长了80%。我们已经明确表示，我们预计全年增长将超过100%，我们仍然有望实现这一目标。每个季度都会有一些波动，这就是一个波动的好例子。你知道，如果他们在7月或8月上线，对我们的财务影响会更大。延迟主要是因为我们必须匹配合作伙伴的需求以及他们在技术路线图中实施的时间安排。
9月份上线肯定对第三季度有影响，但从合同的整个生命周期来看，现在每个季度我们都有他们。
这很有帮助，Don。显然DICS是一家高销量零售商，但我们不了解或不知道他们的销量与您业务其他部分的对比情况。所以也许只需了解他们去年与竞争对手的表现，如果他们在未来12个月重复这一表现，他们将占您商业媒体解决方案业务的多大比例？
是的，这是个好问题。但从会话角度来看，他们将成为我们的五大合作伙伴之一。所以在本季度，Rebuy和Dick's为我们增加了两个五大合作伙伴。Rebuy显然在6月份上线，但在第三季度真正扩展。
好的，这很有帮助，并且我认为已经解决了这个问题。但是您第三季度商业媒体解决方案80%的增长与您谈到的三位数增长不匹配。您基本上是说这只是因为一些客户没有像您预期的那样快速上线吗？
是的。退后一步看，季度之间的波动将取决于平台上线时间。你知道，我们预计从24年到25年将继续翻番，正如我所说，我们对26年再次翻番感到非常满意。
这很有帮助。然后该业务400个基点的连续毛利率改善仅仅与一些大客户的初始激励措施到期有关。这是我们对您 earlier 评论的理解吗？
是的，Bill，这来自我所说的三个方面。首先，显然我们有一些其他商业媒体解决方案正在投资和扩展，显然与我们开始时的交易后业务一样，利润率较低，随着扩展，利润率会提高。所以部分是新解决方案开始显示更好的利润率。部分是我们实施的一些激励措施。然后尽管Rebuy增长显著，并且总体上是五大合作伙伴之一，但我所说的渠道合作伙伴与企业的混合在第三季度企业混合更大。
那么考虑到您正在扩展的一些新CMS解决方案不在交易后领域，坦率地说，您对这些解决方案的期望一定非常令人兴奋，如果您在前端所做的足以在第二季度对利润率产生负面影响，然后在第三季度出现更有利的波动。这是正确的吗，还是我们过度解读了您的 earlier 评论？
你的假设是正确的，Bill。再次，我们继续看到，你知道，我们总体上看利润率，但我们也看每个解决方案中的利润率，看目标是什么。如果低于目标，那就是投资。如果达到目标，你知道，我们对业务的利润率有非常严格的限制，并扩展业务。所以你知道，我们有意识地在某些领域进行投资，要么达到临界规模，要么赢得我们知道可以利用并从中获得更多业务的大型品牌。
好的。我意识到我可能占用了太多时间，但如果是这样的话，我们需要扩大视野，不要狭隘地认为商业媒体解决方案主要或完全是交易后业务。您是在说您正在围绕它构建很多东西，我们需要在该部门为客户做的事情方面有更广泛的思考。
是的，Bill，你完全正确。这是一个更广泛的机会，也是更大的市场份额。交易后是我们进入的地方，老实说，这是最难进入的地方，因为它对商业合作伙伴来说是最有价值的地方，当消费者拿出信用卡购买时，它对我们的广告商来说也是最有价值的部分。所以我们进入了正确的位置。我们已经能够证明我们的结果并获得我们的品牌，我们现在将利用我们多年来已经建立的技术投资和数据投资，将其扩展到相邻的解决方案。
所以这将使我们与合作伙伴的关系更加紧密，也更有价值和战略性。
太好了。谢谢。如果可以的话，我还有几个问题。首先，如您所指出的，自有和运营业务本季度环比基本稳定，并且在第四季度似乎继续保持。导致这种积极变化的动态是什么？
是的，Bill，这总是有很多因素。你知道，这项业务显然受到FTC和解的阻碍，以及我们进入媒体平台的能力有限。多元化媒体平台非常集中。第一，这些平台相对稳定，这对我们有帮助。但我认为这里更重要的战略举措是我们一直在谈论的融合。我们已经能够带来，我们已经能够帮助带来以前没有在商业媒体上做广告的自有和运营广告商。
我们已经能够将他们引入，这也使我们能够利用我们与这些广告商在自有和运营以及商业媒体方面的关系。所以这显然使我们被视为他们更具战略性的合作伙伴，这使我们能够更有效地管理这两个不同的平台。所以我认为这在很大程度上与平台有关。但更重要的是，我们现在能够为我们的媒体合作伙伴提供专有需求和独家需求，同时让这些媒体合作伙伴为这些广告商提供独家供应。
所以这就是我们认为是自有和运营业务资产核心的飞轮，我们利用它进入。我们说过这对我们来说是巨大的竞争优势。到目前为止，它已经证明能够提供更好的结果。现在我们开始看到我们如何提供更加差异化的解决方案和市场的飞轮效应。
恭喜。请允许我再提一个问题。发布中列出的九个月调整后EBITDA为负900万美元。但您表示全年将为正。所以这意味着第四季度调整后EBITDA至少需要900万美元以上。
Bill，我想你理解错了。我们说的是第四季度调整后EBITDA将为正。
好的，您没有说全年将为正。明年全年将为正。
是的，我们说2026年全年将为正。是的。由商业媒体的三位数增长驱动，实际上它将超过我们业务的50%，商业媒体增长现在将开始推动公司的合并业绩。
太好了。感谢澄清Meijer，并祝贺正在发生的转变。
谢谢，Bill。
谢谢。此时，我现在想将会议交还给Dawn Patrick进行闭幕发言。
谢谢。我们对前景仍然充满信心，并对我们在商业媒体领域的重大增长机会（我们认为这是一个巨大的增长机会）所产生的势头感到非常兴奋。至于数字，我们想明确强调，我们预计Fluent将在2026年实现合并收入两位数增长，这得益于商业媒体解决方案的三位数增长，以及2025年第四季度调整后EBITDA盈利和2026年全年调整后EBITDA盈利。感谢各位参加今天的电话会议。我们期待在下次 earnings 发布中向您更新我们的进展。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。