Kevin Creighton（执行副总裁，投资者关系）
David Ellison（董事长兼首席执行官）
Jeff Shell（总裁）
Andrew C. Warren（执行副总裁，临时首席财务官）
Robert Fishman（MoffettNathanson）
Steven Cahall（富国银行）
David Karnovsky（摩根大通）
Jessica Reif Ehrlich（美国银行证券）
Benjamin Swinburne（摩根士丹利）
Rich Greenfield（LightShed Partners）
John Hodulik（瑞银）
Katgun Morel（Evercore ISI）
下午好。我叫Nadia，今天担任会议操作员。现在，我欢迎各位参加派拉蒙2025年第三季度财报电话会议。此时，所有线路已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请按星号键，然后按2。为了尽可能回答更多问题，我们请您目前只提一个问题。
现在，我将把电话转给派拉蒙投资者关系执行副总裁Kevin Creighton。您现在可以开始会议了。
下午好，感谢您抽出时间参加派拉蒙2025年第三季度财报电话会议。我是Kevin Creighton，企业融资与投资者关系执行副总裁。今天与我一起出席的有我们的董事长兼首席执行官David Ellison、总裁Jeff Schell、临时首席财务官Andy Warren，以及首席战略与运营官Andy Gordon。
提醒一下，我们今天将发表前瞻性陈述，其中涉及风险和不确定性。我们的发言还将包括非GAAP财务指标。这些指标的调节表可在我们的收益信函或包含补充信息的趋势表中找到。这些文件可在我们的投资者关系网站上查阅。
在我们接受分析师提问之前，我现在将话筒交给David，请他发表简短讲话。
下午好。在进入问答环节之前，我想花一点时间。这是我们第一次财报电话会议，分享一些关于我们到目前为止所取得的成就以及我们前进方向的想法。我们推出新的派拉蒙才96天，随着我们接近100天的里程碑，我们对在相对较短的时间内取得的重大进展感到鼓舞。我们行动迅速，为未来奠定了坚实的基础，整个公司都充满了真正的活力和目标感。
我们将这两家公司合并的目标很简单：尊重派拉蒙令人难以置信的讲故事传统，同时采取必要步骤为未来转型。这次合并汇集了一系列非凡而多样化的娱乐资产，涵盖电影、电视、动画、互动游戏、新闻和体育，并得到丰富的著名和获奖内容库的支持。
这个强大的投资组合为我们提供了在当今竞争激烈的媒体环境中实现规模和成功的工具，我们打算在这个坚实的基础上再接再厉，投入必要的资源和人才，确保我们的公司不仅有能力竞争，而且能在行业中领先。
我们的愿景是将派拉蒙转变为世界级故事讲述的全球家园，由娱乐界最具传奇色彩的制片厂之一、领先的广播网络以及规模化的全球流媒体平台提供支持，为各地观众提供备受关注的节目。
实现这一愿景需要重新构想我们的运营方式，提高效率，开启新的创意机会，并使公司实现可持续的长期增长。考虑到这一点，在第一天，我们确定了我们的北极星优先事项，即我们认为有最大机会推动重大进展的领域。它们是：第一，投资于我们的增长业务，以我们的创意引擎和卓越的故事讲述为核心；第二，在全球范围内扩展我们的直接面向消费者业务；第三，在全企业范围内提高效率，重点关注长期自由现金流的产生。
在过去三个月中，作为对我们资产和组织的全面审查的一部分，我们通过关键领导招聘、寻求高影响力的合作伙伴关系、扩大我们世界级的创意人才阵容、重新激发制片厂的业绩、最大化我们高利润的CBS组合的价值以及在整个组织中提高效率，朝着推进这些优先事项迈出了早期但重要的步骤，同时始终坚守我们作为创意公司的使命。
故事讲述现在是，并且永远是我们所做一切的核心和灵魂。每一项努力都有一个单一的目的：将最好的故事带给最广泛的受众。由于我们迄今为止采取的行动，我们现在能够很好地将资源与战略重点保持一致，并大胆投资于具有最大长期潜力的领域。
就在此次电话会议之前，我们向股东发布了一封信，概述了我们第三季度和第四季度的业绩和预期，我们鼓励您阅读这封信。信中详细说明了我们2026年的指导方针，包括300亿美元的总收入（由D2C收入的强劲增长和全球盈利能力推动）以及35亿美元的调整后EBITDA。此外，我们已将运行率效率目标从20亿提高到至少30亿。
在这些财务和运营优先事项的基础上，我们还正在采取果断措施来精简制片厂运营并提升业绩，特别是在派拉蒙影业。短期内，这包括调整我们的电影档期。我们计划从2026年开始，在未来几年内每年至少增加15部电影的院线产量。虽然这种重建需要时间，但我们相信，我们的创意方向和业务战略将提供高质量的电影，使我们能够更广泛地吸引和扩大全球观众。
在明年，我们计划在院线和直接面向消费者的平台上额外投入超过15亿美元的节目制作投资。这些投资旨在扩大我们为全球观众提供的优质电影、电视、体育、新闻和游戏内容的 pipeline。
我们通过一系列重要的创意合作伙伴关系和长期协议明确展示了这一承诺。从《南方公园》和UFC到Duffer兄弟、James Mangold，以及我们与动视的里程碑式合作，将《使命召唤》搬上大银幕等等。
我们的首要任务是直接面向消费者的业务，我们专注于快速有效地扩大订户规模，转化为参与度、收入和盈利能力。自2023年以来，派拉蒙+在美国的订阅增长在所有主要流媒体服务中最大，不包括捆绑服务，我们旨在积极地在此基础上再接再厉。在第三季度，我们新增了140万订户，总数达到7900万。
我们致力于扩大我们的订户基础，并正在推行更平衡的全年节目策略，以提高参与度。我们知道，这是订户增长和忠诚度的最大单一因素。在过去12个月中，派拉蒙被评为主要流媒体服务中最受欢迎的三大首选内容来源之一。我们相信我们可以做得更好，我们完全致力于尽一切努力成为消费者观看精彩故事的首选。
最后，我们的目标是通过将技术作为公司的核心竞争力来加速创新。来自硅谷的竞争对手已迅速扩展到媒体和更广泛的娱乐形式，如果我们想长期保持竞争力，我们必须加强我们的技术，并采取一切必要措施将自己定位为行业内技术能力最强的媒体公司。
再次强调，派拉蒙的技术现在不是，将来也永远不会取代人类创造力。相反，它是一个强大的倍增器，增强性能，提升消费者体验，并为我们的创意团队提供工具，使他们能够更高效、更有效地讲述更好的故事。
我们对已经启动的几项创新计划感到兴奋，我们将很快分享更多细节，虽然我们仍处于早期阶段。正如我所提到的，这才第96天。我们对取得的进展和清晰的前进道路感到振奋，我们期待回答您的问题。
谢谢。如果您想提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想取消问题，请按星号键，然后按2。准备提问时，请确保您的电话已取消静音。我们请您只提一个问题。第一个问题由Moffitt Nathanson的Robert Fishman提出。Robert，请讲。
谢谢。各位下午好。您能否更多地谈谈您对派拉蒙+获得全球规模的信心，以及增加整体内容支出在未来与其他大型SVOD平台更好竞争方面发挥什么作用？然后，在相关说明中，当您考虑这种全球规模时，您如何平衡扩大整体订户基础与减少您提到的特定国际市场的投资？谢谢。
是的，当然。顺便说一下，David，非常感谢你的问题。首先，我们要强调的是，就我们的DTC业务而言，我们度过了一个非常好的季度。总订阅量7500万。派拉蒙+收入增长24%，我们部门增长17%。所以我认为我们在这个领域取得了非常好的进展。
为了实现规模，我认为我们确实需要完成两个主要优先事项。一是我们显然需要增加对内容的投资。正如你们所知，高质量的故事讲述、体育、娱乐，所有这些都能提高参与度，从而推动订阅量。我们在整个业务中一直在这样做。我们在UFC和Zoo for Boxing上进行了投资，显然也增加了故事讲述方面的投资。
此外，我们还引进了像Duffer兄弟这样的人才，他们都将在我们的生态系统中讲述故事。在派拉蒙+上，我们也在业务的技术方面进行投资，以真正改进产品。我们引进了Meta前员工Dane Glasgow，我们正处于将我们现在拥有的三个流媒体服务整合到一个平台的过程中。
为了清楚起见，该公司目前在多个云和多个堆栈上运营三个独立的流媒体服务。通过将所有这些统一到一个平台上，我们将能够显著改善用户体验。我们将能够显著改善平台上的推荐发现功能。这也将提高我们在广告技术方面的能力，我们将能够部署，我们认为，通过改进平台上的内容和技术，这将导致订户增长和参与度的增加。Jeff，你想补充什么吗？
是的。让我来说一下。嗨，Robert。让我快速触及你问题中的国际部分。有趣的是，David刚才概述的两个重要方面，内容投资和平台投资，都是全球性投资。让我给你举个例子。我们正在进行的最大内容投资之一是扩大我们的制片厂产量和电影制片厂产量。在大多数国际市场，除了电影、娱乐和好电影（包括动画和真人动作片）之外，没有什么能推动平台发展。所以这是一个完美的例子，说明我们的内容投资将是全球性的，而不仅仅是国内的。
然后显然，我们正在进行的平台投资是一项全球投资。这不是逐个市场的。其中一个非常重要的部分是Pluto，这是我们不常谈论的资产，但在一些国际市场是非常关键的资产，这些市场的ARPU较低，可能是DTC业务的切入点，而且本身往往是一项不错的业务。目前，Pluto在一个单独的技术堆栈上。你甚至不能将用户从Pluto升级到派拉蒙+。因此，我非常希望一旦平台投资投入使用，我们将能够在一些国际市场使用该产品从Pluto开始，并随着时间的推移利用它在非高ARPU市场扩大规模。
太好了，谢谢。下一个问题由富国银行的Stephen Kerhall提出。Stephen，请讲。
谢谢。那么，David，如果我从股东信中得出初步结论，那就是你想要更多。更多原创内容、更多授权、更多体育新闻、更广泛的发行、技术，我想还有更多效率。有没有办法帮助我们思考未来几年你计划在派拉蒙天舞投入多少投资？我猜远远超过30亿。收入也很多。但就公司规模而言，有没有办法把这变成一个大数字？
然后在制片厂方面，考虑到你希望进行的转型和额外的广泛发行，你从在天舞的经验中学到了什么，特别是在创意方面，你们认为现在可以应用，因为制片厂在财务上历史表现不佳。谢谢。
是的，不，非常感谢你的问题。再次，对我们来说，一切都回到了我们在信中概述的北极星原则。我们显然将继续投资于我们的增长业务，以我们的创意引擎和卓越的故事讲述为核心，并扩大我们的D2C业务，这绝对是我们的北极星之一。所以就你的观点而言，我们将继续做这两件事。我们收购的公司，我们认为有一个令人难以置信的基础。但我们确实认为，还有更多工作要做。
我们在信中谈到了额外的15亿美元内容投资，我们的目标是成为全球性的规模化流媒体服务。因此，从这个角度来看，我们显然会相应地进行投资。但请知道，作为公司的所有者和运营商，我们思考这个问题的方式是如何创造长期价值。由于我们目前是最大的股东，并且将继续是最大的股东，我们确实是从如何为所有股东增加和创造长期价值的角度来看待这个问题。
然后我想说的是，我们在天舞的创意方面显然学到的一件事是，我们的许多核心原则始终是，高质量是讲故事的最佳商业计划，并致力于追求卓越。你不会停止努力，直到达到目标。这使我们能够在院线上推出像《壮志凌云：独行侠》这样的电影，而且，你知道，当我们还是天舞的独立公司时，我们与派拉蒙有着令人难以置信的合作关系。但我们显然在我们合作的所有平台上持续交付热门作品。
我们现在真正在做的是，将我们在天舞学到的一切，以及那个令人难以置信的强大创意内容引擎，与派拉蒙的非凡创意引擎合作，真正能够在我们所有的增长业务中实现规模。这包括直接面向消费者的业务。但正如你所说，就电影方面而言，当我们收购该业务时，制片厂每年大约制作8部电影。从明年开始，我们每年至少制作15部电影。这显然将导致所有这些业务部门的规模和盈利能力的提高。
所以，David，我只想补充一点，Steve，我认为同样重要的是要理解，我们进行的每一项投资，我们都在考虑它如何为整个公司创造价值，并获得适当的投资回报。第二，我们绝对希望达到投资级，所以我们确实希望降低杠杆。第三，目标是在我们完成初始投资周期后实现高现金流转换。因此，所有这些都应该被纳入我们对投资的思考中。
太好了，谢谢。下一个问题由摩根大通的David Karnovsky提出。David，请讲。
太好了，谢谢。关于电视媒体部门。如果能了解您对网络组合的最新看法就太好了。您如何看待这里的广告和剪线趋势，以及在您的2026年预测中，在这种背景下，投资或优化这些品牌。谢谢。
当然。Jeff Long。David，我们团队最初达成共识的一件事是，人们将线性业务视为一个同质业务。但实际上它非常不同。当你开始这样看待它。当你看到广播和有线电视之间的脱节时，这是相当明显的，而且越来越明显。这就是为什么CB's是我们收购派拉蒙时感到兴奋的基石资产之一。自从我们拥有公司以来，这些趋势一直在继续，我们预计它们将继续下去。
在广播方面，显然它在下降。它像任何其他线性资产一样是线性资产。但与有线电视方面相比，下降幅度非常小。而且这些甚至没有考虑到广播方面的内容越来越成为btc的巨大驱动力，无论是在订阅量还是参与度方面，不仅仅是体育，体育正变得杠铃化。你看联盟的发展方向，他们想要覆盖面和收入。收入越来越多地来自流媒体，而覆盖面仍然来自广播。
我们拥有完美的杠铃式公司，拥有最大的覆盖工具cbs，这是过去17年收视率最高的广播网络，今年也将如此。顺便说一下，这个赛季开局非常好。然后是流媒体产品，这是我们的北极星，要在全球范围内增长和扩大规模。因此，我们将越来越多地向CBS方面投入资金。我们看到这些趋势在未来继续。
另一方面，有线电视的下降仍在继续，每个季度都在加速下降，不仅对我们，而且对媒体业务的每个人都是如此。越来越明显的是，流媒体首先是多频道有线电视环境的替代品。幸运的是，我们确实有有线电视频道，但它们在我们业务中的比例不像其他公司那样大。
因此，我们真正专注于，真正专注于利用这些品牌，看看我们如何能够长期创造价值，无论是整体而言，还是在我们的流媒体产品扩大规模的情况下。我们不会剥离有线电视资产。这家公司有剥离资产的历史，这对我们和其他人来说都不是很顺利。因此，剥离的一个重要理由是，当公司独立时，他们可以更具体地专注于推动其品牌的价值。我们将这样做，但我们将在公司内部这样做，以便我们的股东获得价值。
我们认为我们在有线电视方面有一些相当不错的品牌。显然，Nickelodeon是我们的核心儿童和家庭支柱，这将成为我们公司非常重要的部门，不仅在流媒体方面，而且在授权和消费产品方面。我们刚刚引进了一位新的。但如果你看看音乐，这是一个重要的类别，MTV是传统的领导者，喜剧方面，Comedy Central是一个很棒的品牌，然后是bet，在那个受众群体中占有很好的位置。
因此，我们的目标是审视这些品牌，看看我们是否能够以数字方式转型这些业务，以长期创造价值，并使它们越来越成为我们整体规模化全球流媒体战略的一部分，这是我们的核心业务。这就是我们的计划。好的。谢谢你，操作员。下一个问题，请。
下一个问题由美国银行证券的Jessica Reif Ehrlich提出，请讲。
谢谢。与其他媒体和娱乐公司相比，您的叙事差异化之一是对娱乐和技术的关注。我只是想知道，David，您能否给我们您对技术和娱乐如何相互关联以及您如何推动增长的愿景？您能否给我们具体的例子或说明您如何看待这一点？
然后还有一件事。在新闻稿中，当您谈到与IPG和阳狮集团在数字广告销售方面的合作时，他们为公司带来了什么？他们将带来哪些工具来帮助推动收入增长？
当然，Jessica，很好的问题。我会回答第一部分，然后我会把第二部分交给Jeff。所以再次，我想说的是，正如我们所声明的，我们的目标是成为技术能力最强的媒体公司。有几个领域将直接影响他们的业务。我将只谈论目前正在进行的几个举措。
当我们收购公司时，正如我之前所说，我们，你知道的，我们目前运营着三个流媒体服务，派拉蒙+、Pluto和BET+。这是三个完全独立的技术堆栈。它们在两个不同的云上运行，这些业务之间显然没有连接。目前正在进行整合，基本上将它们统一到一个平台上，这应该在明年年中完成。
然后，我们有一个路线图来明显改善派拉蒙+的整体产品。再次，当你改进产品时，你会获得诸如提高参与度、推荐引擎明显大幅改进等好处。随着广告技术的改进，广告销售 monetization也会提高。
因此，有几个领域显然会影响直接面向消费者的业务。我想说的另一个方面是，我们目前正在进行Oracle Fusion集成。当我们收购公司时，该公司没有企业解决方案。我们目前正在整个业务中部署该解决方案。这将为整个公司带来显著的运营效率。它还将为管理人员提供更好的实时信息，可以把它想象成如果你是一名飞行员，IM仪表很重要。你对公司日常运营情况的可见性越好，你的决策就越好。所以我们正在部署它。
我们也知道，人工智能显然将对每个业务产生重大影响，我们确实计划在这里利用它。我们显然认为，前沿技术与更传统的机器学习相结合，将真正影响平台上的搜索、推荐和发现功能。通过部署这些工具，业务将提高效率。我们还相信它将对内容创作产生影响。但我想明确的是，在内容创作方面，我们真的将人工智能视为艺术家能够更快迭代、讲述更好故事并基本上在整个内容创作流程中创造更大可访问性的工具。
因此，从这个角度来看，我们认为技术将影响我们业务的各个方面，我们希望成为该领域的领导者。有了这个，我会把话筒交给Jeff，让他谈论你问题的第二部分。
谢谢，David。所以，Jessica，当我们在拥有公司之前签署协议时，我们在尽职调查中发现的一件事是，该公司很长时间没有对其与代理商的购买关系进行传统的媒体审查。所以我们与之前的管理层合作进行了审查。审查的最初目标是更传统的，即我们购买营销的成本远远超过了我在以前的雇主那里看到的和我们在市场上看到的。
因此，最初的目标是尝试通过这次审查降低我们各个营销部门的营销购买成本，最主要的是我们的流媒体和电话部门，它们是最大的广告购买者。一旦我们进入这个过程，我们意识到机会比这大得多，我们与所有顶级控股公司多次会面，Hub和Purgis Management。
我们最终与两家最大的代理商阳狮集团和ipg达成了两项协议。我们达成的关系和交易比仅仅购买要广泛得多。在购买方面，如果我们进入这个过程，我们将在整个公司的营销购买成本上获得显著节省，此外，与两家最大的购买者合作还有更多好处。但真正的机会更多在于另外两个领域。
首先是这些代理商。这些控股公司不仅仅是广告商的购买者，还代表了我们所有的销售客户。作为交易的一部分，我们与Kubosys和ipg达成了三年内的重大收入承诺。你可以想象，其中的细微差别在于什么是增量的。我们不只是想获得取代当前广告的广告购买。
因此，我们预计在数字领域看到大部分这种广告，这是我们最需要的。在未来几年，你应该在我们的数据中看到这一点。但更广泛地说，随着世界从线性向数字过渡，我们现在与两家最大的代理商建立了广泛的合作关系。我们看到，随着我们做David谈到的构建平台和构建广告技术及能力的事情，未来几年有很多机会以这种方式发展我们的业务。
谢谢，操作员。下一个问题，请。
下一个问题由摩根士丹利的Ben Swinburne提出。Ben，请讲。
谢谢。下午好，David，我猜你可能无法谈论媒体上所有关于WBD的猜测，但我想知道你能否谈谈派拉蒙天舞更广泛的并购理念，以及你如何看待行业整合可能有利于公司或提高行业整体回报。显然，我们在过去几年中看到了该行业的一系列并购，我注意到你们剥离了一些资产。所以听听你如何看待未来的投资组合会很有趣。
然后只是一个澄清问题。从信中你们谈到到2027年达到投资级指标。我很好奇你能否谈谈这实际上需要什么杠杆水平，以帮助我们思考你的资产负债表目标。谢谢。
是的，Ben，谢谢你的问题。所以首先，我们专注于我们在派拉蒙正在构建的东西和公司的转型。今天，96天过去了，我们比以往任何时候都更有信心能够实现我们在信中讨论的所有北极星原则以及之前在这次电话会议上讨论的内容。我很感激我们不能对谣言和猜测发表评论。
所以首先我想说的是，谢谢你这么说。看看，关于并购，就我们的心态而言，我认为重要的是要知道我们没有必须要做的事情。我们真的把这看作是购买与构建之间的选择，我们绝对有能力构建以达到我们想要的目标。我们相信我们可以通过我们的创意内容引擎实现我们的目标。我们相信我们可以实现我们的流媒体目标，我们可以提高企业效率，创造价值和长期自由现金流。
从生成的角度来看，所有这些都可以通过构建来实现。就并购而言，对我们来说，一切都将回到它是否加速这三个核心原则。幸运的是，我们有资产负债表能够在我们认为并购将加速我们目标时抓住机会。但我们也是长期有纪律的所有者和运营商。因此，从这个角度来看，我们将始终从如何为股东最大化价值的角度来处理事情。从并购的角度来看，这将始终是我们如何加速和改进我们的北极星原则。这是在这一点上。实际上，Jeff，你想谈谈剥离吗？
是的，我的意思是，我认为我们在信中提到我们正在剥离我们在西班牙语拉丁美洲的两个空中业务。你知道，公司有很多不同的资产。我们在信中明确列出了，David刚才说了我们的北极星优先事项。如果公司中的资产不是关键的，不是我们北极星优先事项所必需的，那么我们将逐案考虑并决定剥离。
当它们不是，你知道，我们有足够的事情要做和投资，而不必投资于那些对我们实现全球流媒体规模不重要的事情。所以我认为你会定期看到我们剥离较小的资产。
是的。我想补充一下杠杆率的问题，Ben，我是Andy。我们今天在所有机构都不是投资级。所以我们希望让所有三家机构都将我们评为投资级。如你所知，杠杆率有分子和分母。我们将专注于两者。
太好了。操作员。下一个问题，请。下一个问题由LightShed Partners的Rich Greenfield提出。Rich，请讲。
嗨。感谢回答问题。我想从很高的层面来说，David，很高兴能了解你对UFC战略的看法。这显然是你收购派拉蒙以来做出的最大声明。你知道，你如何考虑获得回报？你显然提出了比以前高得多的价格。所以在派拉蒙+的订户基础之间，将其纳入价格上涨，你说会有一次，但你没有具体说明多少。比如，我们如何考虑你如何推动回报，以及你将如何在派拉蒙+、CVS甚至你的一些有线网络中使用UFC资产。我很想知道你的想法。
然后对Andy来说，只是一些内务管理问题。一，你做出的预测，我意识到这笔交易的完成时间比你预期的要长得多。但显然，原始文件中的预测，我认为25年和26年分别是34亿和41亿。现在看起来是30亿和35亿。除了时间更长之外，任何颜色都可以解释为什么这些数字下降了，或者需要考虑的主要问题。
然后你还评论了内容减记，这对第三季度有帮助，并将在未来有所帮助。从美元角度来看，有多大意义？你能给我们什么来量化这些评论，因为我们考虑建模未来12个月。非常感谢。
是的，Rich，非常感谢你的问题。我显然会回答第一部分，然后把它交给Andy。首先，我们对与tko、Dana White和ufc的合作再兴奋不过了。而且，你知道，这显然是你收购派拉蒙以来做出的最大声明。你知道，你如何考虑获得回报？你显然提出了比以前高得多的价格。所以在派拉蒙+的订户基础之间，将其纳入价格上涨，你说会有一次，但你没有具体说明多少。比如，我们如何考虑你如何推动回报，以及你将如何在派拉蒙+、CVS甚至你的一些有线网络中使用UFC资产。我很想知道你的想法。
然后对Andy来说，只是一些内务管理问题。一，你做出的预测，我意识到这笔交易的完成时间比你预期的要长得多。但显然，原始文件中的预测，我认为25年和26年分别是34亿和41亿。现在看起来是30亿和35亿。除了时间更长之外，任何颜色都可以解释为什么这些数字下降了，或者需要考虑的主要问题。
然后你还评论了内容减记，这对第三季度有帮助，并将在未来有所帮助。从美元角度来看，有多大意义？你能给我们什么来量化这些评论，因为我们考虑建模未来12个月。非常感谢。
是的，我想你说中了，那就是当我们发布投资者演示文稿时。我们在宣布时的预期。正如David刚才提到的，在8月7日左右，就在交易完成前后，我们有一些非常重要的机会出现了——《南方公园》、UFC以及我们在8月7日到今天之间达成的所有不同人才交易。你把这与我们增加的目标、理解以及现在对我们未来费用效率的信心结合起来，我们认为基于去年与今天的情况，我们做出了正确的决定。那就是我们公布的41亿与我们35亿的指导。所以我们认为考虑到这些投资，我们为长期做出了正确的选择。
我只想说，在效率方面，我们将在26年初完成14亿，并达到运行率。到26年底，我们将完成我们在信中概述的30亿以上的大部分。所以。所以我们对明年实现我们的预测非常有信心，然后看看内容。减记。我想你可能知道，在这样的交易中，会对所有内容和所有库进行审查，我们进行了适当的经济和会计调整，以确保它们与我们的战略和公司未来的运营一致。
我能补充一点关于UFC的内容吗？是的，回到Rich，如果你不介意的话，关于UFC，如果你要为我们设计一项运动，UFC在很多方面都是完美的。如果我想强调David所说的，当我们开始查看派拉蒙的应用程序时，我们在大师赛结束和NFL开始之间有一个真正的体育沙漠。我们看到夏季有很多用户流失，因为人们关闭服务，然后为了NFL又重新打开。这是一项全年性的运动，这对主要体育项目来说非常不寻常。
然后我想补充的第二件事是，体育不是同质的。它们越来越分为普通体育和赛事体育。你看看最近的NBA交易。有很多常规赛，然后有很多季后赛。我想每个购买这些权利的人都会说，季后赛NBA与常规赛NBA不同。而UFC没有常规赛和季后赛。
David谈到的每一个编号赛事都是一项赛事，都来自付费墙之后。全年举办赛事的能力正是我们认为体育的发展方向。然后我想补充一点。当我们谈论CBS时，在Juris Chiefs的出色领导下，DTC和cbs的参与度非常高。这些观众往往是年龄较大的女性。我们在cvs上的所有程序节目都很棒，比如《梅洛克》和《卢布》等等。所以拥有像这样的体育资产，全年举办赛事，并吸引年轻男性，对我们来说就像是一个独角兽。
好的，谢谢操作员。下一个问题，请。
下一个问题由瑞银的John Haderlick提出。John，请讲。
太好了。谢谢两位。首先，David，我们应该如何看待D2C业务的长期盈利能力，实现这一目标的主要杠杆是什么？从信中听起来，你认为ARPU是其中之一，你们可能在短期内取得实质性进展。
然后回到投资评论，这是否是一种情况，即你们在前端进行大量投资，导致自由现金流在短期内可能转为负数，然后平台扩大规模？或者我们应该如何看待未来几年的自由现金流趋势？谢谢。
是的，顺便说一下，我会把这个问题交给Andy，之后我会补充。
当然。是的，John，我是Andy。自由现金流是我们未来最大的机会之一。我们看到26年，我们知道将有大约8亿美元的交易转型成本。所以在报告基础上，它将是负数。但在调整基础上，扣除这些一次性项目，它仍然是正数。但我认为最重要的是，当我们展望未来时，这实际上归结为我们做两件事的能力。
营运资金多年来一直是这家公司的一大负数。对我们来说，这是一个真正的机会，既能获得更好的应付账款和销售条款。但David提到的另一件事是我们有能力获得更好的系统。了解客户和地区的应收账款积累情况，可以成为这方面的一大驱动力。
我提到的另一个将加速我们自由现金流增长的领域是现金税率。我们今天的税率是边际税率，随着时间的推移会显著改善。如你所知，拥有全球IP组合的一个真正好处是，你在哪里使用IP会对你的现金税率产生重大影响。这也是我们关注的事情。David，你想回答吗，你想回去快速双击D2C盈利能力吗？
是的，不，当然。看，我想如果你去看，信中显然概述了，D2C部门明年显然会盈利，2026年将越来越盈利。因此，从这个角度来看，当我们审视业务的增长率时，我们相信我们可以增长和扩大我们的服务，我们正在以盈利的方式做到这一点，操作员，下一个问题，请。
最后一个问题由Evercore的Katgun Morel提出。Katgun，请讲。
太好了。感谢回答问题。我只是想跟进一下内容ROI的讨论，也许远离UFC，更广泛地说，在2026年计划在15亿美元以上进行增量节目投资的背景下，这15亿美元在各个类别或垂直领域是什么样子的。无论是体育、原创内容、授权、ctc、院线。无论你能如何划分，都会很有帮助，以及2025年与2026年的总内容支出预算是什么样子的。
然后，随着你前进，在管理全球规模投资与盈利增长之间的平衡时，你如何处理这些投资的决策过程和ROI分析？谢谢。
是的，当然。很好的问题。正如我们所谈到的，振兴我们的创意内容引擎显然是我们的关键驱动力和目标。因此，从这个角度来看，举几个例子来说明，我们谈到了UFC，我们谈到了Zufa拳击。《南方公园》显然是派拉蒙在流媒体 rights方面的独家内容，这也是我们显然进行的一项投资，它在有线电视和D2C平台上都表现得非常好。Duffer兄弟明年加入是我们显然在内容领域进行投资的另一个领域。
我们显然宣布了与James Mangold和Timothee Chalamet合作的电影。所以我们真的在我们的增长业务中进行全面投资。我还认为，我们所做的一切都是从长期价值创造的角度出发。所以无论是流媒体、体育还是我们的电影业务，关键是我们如何增长和扩大规模，为股东创造长期价值。
当你考虑派拉蒙影业时，特别是当我们进入制片厂时，这显然是一个薄弱环节。因此，从这个角度来看，我们正在从派拉蒙影业和天舞的联合内容引擎中转移大量资源，以确保我们能够使该制片厂达到规模并盈利，我们对自己能够做到这一点的能力非常有信心，特别是在Dana Goldberg和Josh Greenstein的出色领导下。这就是我们的看法。Andy，你想吗。
是的，我只想说，我们在所有垂直领域和部门以及公司财务中对大型内容支出进行统一审查。我们都致力于做的是增长收入，为公司创造价值，这意味着股价上涨。没有什么是孤立完成的。我们在这方面非常小心，涉及我们的电影、电视、BTC以及广播和有线电视的大型内容中心。好的，听起来不错。David，你有什么结束语吗？这是我们的最后一个问题吗？
不，只有一个。我只想感谢今天抽出时间拨入电话的每个人。我只想重申，公司充满了巨大的能量和兴奋。我们对未来将要构建的东西感到非常兴奋。所以谢谢大家。
谢谢。今天的电话会议现在结束。感谢各位的参与。现在您可以挂断电话了。Ram。