Diane P Weidner（投资者与媒体关系副总裁）
Carl Lindner（联席首席执行官兼董事）
Brian Hartzman（高级副总裁兼首席财务官）
Craig Lindner（联席首席执行官兼董事）
Michael Zaremski（BMO资本市场股票研究部）
Andrew Andersen（杰富瑞有限责任公司）
Meyer Shields（Keefe, Bruyette, & Woods公司）
各位下午好，感谢您的等待。欢迎参加美国金融集团2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将进行问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按星号11。之后您将听到一条自动消息，提示您已举手提问，若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议交给今天的第一位发言人，投资者关系副总裁Diane Widener。
请开始。
早上好，欢迎参加美国金融集团2025年第三季度业绩电话会议。我们昨天下午发布了业绩报告。我们的新闻稿、投资者补充材料和网络直播演示文稿已发布在AFG网站的投资者关系部分。今天的电话会议部分内容将参考这些材料。今天上午，我与美国金融集团联席首席执行官Carl Lindner III和Craig Lindner以及AFG首席财务官Brian Hertzman一同出席。在我将讨论交给Carl之前，我想请大家注意我们网络直播演示文稿的第二张幻灯片上的说明。今天将要讨论的一些事项具有前瞻性。
这些前瞻性陈述涉及某些风险和不确定性，可能导致我们的实际结果和/或财务状况与这些陈述存在重大差异。这些风险和不确定性的详细描述可在AFG向美国证券交易委员会提交的文件中找到，这些文件也可在我们的网站上查阅。我们的发言或回答问题时可能会提及Cornet经营收益，这是一项非GAAP财务指标。净收益与Cornet经营收益的调节表已包含在我们的收益报告中。最后，如果您正在阅读本次电话会议的文字记录，请注意该记录可能未经授权或未经过准确性审查，因此可能包含可能严重改变我们陈述意图或含义的事实或转录错误。
现在，我很高兴将电话会议交给Carl Lindner III，由他讨论我们的业绩。
早上好。我将首先分享AFG 2025年第三季度业绩的一些亮点，之后Craig和我将详细介绍更多内容。然后我们将开放问答环节，Craig、Brian和我将很乐意回答您的问题。我们很高兴地报告，第三季度的年化核心经营股本回报率为19%。我们专业财产和意外伤害保险业务的承保利润率表现强劲。净投资收益同比增长5%。尽管与这些投资的长期历史表现相比，我们的另类投资组合回报平淡，但我们专业保险业务的引人注目的组合、创业文化、严谨的经营理念以及一支精明的内部投资专业团队继续使我们处于有利地位，并使我们能够继续为股东创造价值。
Craig和我感谢上帝、我们才华横溢的管理团队以及我们优秀的员工帮助我们取得了这些成果。现在我将讨论交给Craig，由他详细介绍一些细节。
谢谢Carl。请查看第三和第四张幻灯片的第三季度亮点。AFG报告的核心净经营收益为每股2.69美元，而去年同期为每股2.31美元，增长16%。我将首先概述AFG的投资组合投资表现，并分享一些关于AFG财务状况、资本和流动性的评论。我们168亿美元投资组合的详情在第五和第六张幻灯片中呈现。截至2025年9月30日的三个月，我们财产和意外伤害保险业务的净投资收益同比增长5%，这是由于利率上升和投资资产余额增加所致。
如第六张幻灯片所示，我们近三分之二的投资组合投资于固定到期证券。在当前利率环境下，我们能够以约5.25%的收益率投资于固定到期证券。截至2025年9月30日，我们PNC固定到期证券组合（包括现金及现金等价物）的久期为2.7年。2025年第三季度，我们PNC组合的另类投资年化回报率约为6.2%，而去年同期为5.4%。尽管我们的多户住宅投资整体回报继续受到更广泛经济环境挑战的影响，但我们看到了复苏的迹象。
高入住率、租赁续约率恢复至历史水平以及整体租金环境更加稳定，尽管部分目标区域的新物业供应过剩导致市场长期疲软，但这些因素都促进了状况的改善。重要的是，我们的多户住宅物业投资组合很大一部分位于具有强劲就业和工资增长的理想地区。尽管这些地区的物业供应与历史水平相比有所增加，但新开工项目已显著下降，且下降速度快于其他地区。我们相信，供应收紧以及开发管道显著减少将推动租金和入住率上升，并在2026年底前改善业绩。
长期来看，我们仍然对我们整体另类投资组合获得有吸引力回报的前景持乐观态度，预计平均年回报率为10%或更高。请转到第七张幻灯片，您将找到AFG截至2025年9月30日的财务状况摘要。第三季度，我们通过支付定期季度股息向股东返还了6600万美元。10月，AFG的定期季度股息较之前宣布的利率增加了10%，达到每股0.88美元，并于2025年10月24日支付。在发布收益报告的同时，我们宣布了每股2美元的特别股息，将于2025年11月26日支付给2025年11月17日登记在册的股东，特别股息总额约为1.67亿美元。
加上此次特别股息，自2021年初以来，公司已宣布每股54美元的特别股息，总额达46亿美元。Carl和我认为这些特别股息是股东总回报的重要组成部分。我们预计，在2025年剩余时间及2026年，我们的业务将继续产生大量超额资本，这为明年的收购、特别股息或股票回购提供了充足的机会。我们定期评估资本配置的最佳替代方案。我们继续将通过账面价值增长加股息衡量的总价值创造视为长期业绩的重要衡量标准。
截至2025年9月30日的九个月，AFG每股账面价值增长（不包括AOCI）加股息接近11%。现在我将电话会议交给Carl，由他讨论我们PNC业务的业绩。
谢谢Craig。请查看网络直播的第八和第九张幻灯片，其中包括我们第三季度业绩的概述。我们对承保纪律和审慎增长的承诺在第三季度财产和意外伤害业务的稳健表现中得到了体现。尽管在一些市场或表现不佳的账户中，我们避开了具有挑战性的市场条件，但我们仍在专业财产和意外伤害保险业务中找到了有吸引力的增长机会。我对今年第三季度我们专业财产和意外伤害业务的整体承保盈利能力感到满意，并对我们准备金的实力保持信心。
持续有利的定价环境、风险敞口增加以及新业务机会使我们能够有选择地发展专业财产和意外伤害业务。尽管被保险人的农作物种植面积报告时间将部分农作物保费从第三季度转移到了第二季度——正如我们在上个季度的电话会议中所讨论的那样——这抑制了第三季度的保费增长，但我们仍然预计2025年全年保费增长将处于低个位数水平。除了有机增长机会和评估收购外，我们始终努力维持一系列初创企业的渠道，这些初创企业有潜力成为我们专业业务组合中的新业务部门。
提前展望明年，我们目前预计2026年保费增长将反弹，因为我们对这些初创企业的增长以及我们在专业意外险业务中采取的众多承保行动即将完成持乐观态度。转到第八张幻灯片，您将看到我们专业财产和意外伤害保险业务的承保利润增长了19%，2025年第三季度的综合赔付率为93，较去年同期提高了1.3个百分点。2025年第三季度的业绩包括1.2个百分点的巨灾损失相关影响，而去年第三季度为4.4个百分点。
2025年第三季度业绩得益于1.2个百分点的有利上年准备金发展，而2024年第三季度为0.8个百分点。第三季度毛承保保费和净承保保费与去年第三季度相比分别下降了2%和4%。剔除农作物业务后，毛承保保费增长3%，净承保保费同比持平。第三季度，我们财产和意外伤害保险集团的平均续保定价上涨约5%，包括和不包括工伤保险均是如此。我们已连续37个季度报告整体续保费率上涨，我们相信我们实现的整体续保费率上涨超过了预期赔付率趋势，以达到或超过我们的目标回报。
现在，我想转到第九张幻灯片，回顾我们各个专业财产和意外伤害业务集团的一些亮点。详细信息已包含在我们的收益报告中，因此我将在此重点介绍摘要结果。财产和运输集团的业务在2025年第三季度实现了稳健的94.1日历年度综合赔付率，较2024年同期提高了2.7个百分点。该集团2025年第三季度的综合赔付率包括4.10个百分点的巨灾损失，而2024年第三季度为3.7个百分点，这是同比盈利能力提高的主要驱动因素。
该集团2025年第三季度的毛承保保费和净承保保费分别比去年同期下降6%和9%。如前所述，被保险人提前报告农作物种植面积影响了农作物保费的记录时间，导致同比下降，尤其是与去年后期报告种植面积相比。剔除农作物业务后，该集团的毛承保保费增长2%，净承保保费持平。我们继续在运输业务中看到新的业务机会、有利的费率环境和增加的风险敞口。2025年第三季度，该集团的整体续保费率平均上涨6%。
我们继续关注费率充足性，特别是在商业汽车责任业务中，第三季度费率上涨约11%。在我们的农作物业务中，玉米和大豆的收获价格分别比春季发现价格低10%和2%，这完全在可接受范围内，且产量预期稳定。基于这些因素，我们继续预期一个平均的农作物年景。我们的第三季度业绩反映了一定的季节性，因为我们的大部分农作物保险保费在AFG的第三季度赚取，但在第四季度之前以更保守的综合赔付率入账。
在未来几周内，我们将更好地了解我们MPCI业务的实际产量和理赔活动，我们也将清楚了解我们私人产品业务的表现。有了更完整的情况后，我们将在第四季度记录大部分日历年度的农作物盈利能力。按照我们的标准做法，我们专业意外险集团的业务在第三季度整体实现了95.8的日历年度综合赔付率，比2024年同期报告的92.1高出3.7个百分点。第三季度毛承保保费增长3%。净承保保费与去年同期相比持平。
增长的主要驱动因素包括我们多个目标市场业务中的新业务机会和有利的续保定价，以及并购活动增加推动了我们并购业务的增长。这种增长被超额和盈余、高管责任保险和社会服务业务的保费下降所抵消。总体而言，该集团在第三季度的续保定价上涨约7%，比上一季度增加约1个百分点。剔除工伤保险后，平均续保定价上涨约8%，与第二季度的定价一致，我很高兴我们在受社会通胀影响最大的业务中再次实现了两位数的续保费率上涨，包括我们的社会服务和超额责任业务。
此外，我们的工伤保险业务在本季度集体实现了适度的定价上涨，这是一个有利的趋势。该集团的几项业务，特别是我们的超额责任业务，多年来一直在应对社会通胀的挑战，并在这个周期中展示了它们的灵活性和韧性。在过去五年中，我们最大的超额责任业务之一将总限额降低了25%，同时保费增加了一倍以上，这主要是费率上涨的结果。我们继续通过使用预测分析、风险选择以及承保、精算和理赔专业人员之间的仔细协调来保持纪律，以确保我们的业务获得目标回报。
专业金融集团继续实现出色的承保利润率，2025年第三季度报告的综合赔付率为81.1，比2024年同期提高11.2个百分点。这些结果反映了4.1个百分点的巨灾损失相关影响，而去年同期为14.4个百分点，这促进了我们金融机构业务同比承保盈利能力的提高。该集团第三季度的毛承保保费和净承保保费与去年同期相比分别增长3%和1%。增长主要归因于我们金融机构业务和大美国欧洲公司的增长，后者在英国和欧洲设计并提供广泛的创新和定制保险计划组合。
由于我们决定在贷款服务业务中更多地分保沿海暴露财产业务，净承保保费受到抑制。第三季度该集团的续保定价下降约2%，反映了这些业务整体获得的强劲利润率。Craig和我为我们长期创造价值的历史感到自豪。我们拥有多年应对经济和保险周期的经验。我们的保险专业人员继续运用他们的专业财产和意外险知识和经验，在动态市场中成功竞争，我们的内部投资团队在管理我们170亿美元投资组合时既具有战略性又具有 opportunistic。
我们最大的优势之一是在不确定时期寻找机会。我们处于有利地位，能够在2025年剩余时间及以后继续为股东创造长期价值。现在，我们将开放今天电话会议的问答环节，Craig、Brian和我将很乐意回答您的问题。
谢谢。此时，我们将进行问答环节，提醒您提问时需要在电话上按星号11，并等待您的姓名被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。请稍候。我们将整理问答名单。我们的第一个问题来自BMO资本市场的Michael Zyremski。您的线路现已开通。
嗨，谢谢。各位早上好。第一个问题是关于资本管理的。我们清楚地看到了特别股息的宣布，但好奇为什么本季度没有回购或没有实质性的回购——上个季度你们进行了回购，而且我的理解是本季度的估值与平均水平没有太大差异。所以只是好奇，有什么相关情况吗？根据你的回答，你是否预计回购会恢复？
是的。
Mike，我是Craig。我想说的是，如果你看我们的历史购买情况，当股票交易价格远低于我们认为的适当价值时，我们会变得非常活跃。在某些时期，我们以非常有吸引力的价格回购了大量股票。我记得是在2008年至2010年期间，我们以非常有吸引力的价格回购了约30%的股票。所以，你不必对一个季度的股票回购或缺乏回购过多解读。我想说的是，我们保留了大量现金储备，以便能够利用回购股票的机会，如果机会出现的话。
好的，这很有帮助。Craig。转向财产和意外险方面的经营环境。我认为听到这个评论很好，但我觉得有点惊讶。至少昨晚当你说定价在包括和不包括工伤保险的情况下都约为5%，并且你认为你实现的费率超过了预期损失趋势时，投资者有一些反应，因为大多数公司——而且我认为如果你看一下三角形数据——会估计损失趋势超过5%。关于我的假设，你有什么想详细说明的吗？
我不能代表其他公司，我只能代表我们自己。总体而言，5%的价格上涨仍然超过了我们的预期赔付率趋势。我们有相当一部分业务在工伤保险中，那里的赔付率趋势确实相当温和。而且，你知道，在许多其他业务中，我们有一个非常多样化的投资组合。所以并非我们所有的业务都反映意外险的赔付率趋势。所以我只能就我们自己的业务组合以及我们的精算师告诉我们的情况发表意见。
明白了。这很有帮助，Carl。那么，继续关于损失趋势和定价的话题，我们能否聚焦于过去一年给你们和行业带来更多摩擦的一些业务线？显然，AFG的股本回报率是行业领先的。但是，如果我们考虑受社会通胀影响的业务线，定价的加速趋势是否已经停止？你认为损失成本趋势是保持稳定还是我们继续看到一些上行压力？看看潜在的赔付率，尤其是意外险，趋势线有所上升。
谢谢。
再次强调，我们有30项业务，每个季度我们都会调整赔付率趋势。我们进行精算评估和业务评估，有些赔付率趋势有所改善，其他赔付率趋势，特别是在受社会通胀影响的业务中，我们非常小心地试图足够保守地设定我们的定价。所以我认为在过去几个季度中，总体赔付率趋势没有太大变化。但有些业务会有所改善，有些业务会略有上升。
在我们的案例中，业务出现轻微下降的部分是在我们的专业金融业务中，特别是在我们的贷款方财产业务中，该业务为我们赚取了巨大的利润。经过多年相当显著的费率上涨后，价格在该业务上出现一些平稳并不奇怪。与许多责任保险市场和一些大型财产保险公司看到的价格变化相比。
我宁愿在我们的贷款方财产业务上看到几个百分点的下降，也不愿看到大量业务出现两位数的下降，如果你明白我的意思的话。所以我认为这是我们定价略低于预期的主要驱动因素之一。我感到高兴的是，我们的专业意外险（不包括工伤保险）在本季度的定价仍上涨了8%。此外，我非常高兴看到我们的整体工伤保险业务出现了一些价格上涨，特别是由加利福尼亚州引领，而且显然加利福尼亚州的情况可能只会变得更好。
Brian，你告诉我他们将采取11%的增长。
是9月1日生效吗？
是的。9月1日生效。是的。所以我认为加利福尼亚州的价格上涨应该会变得更好。希望这能给你一些启示。
这很有帮助。谢谢。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Andrew Anderson。您的线路现已开通。
嘿，下午好。早上好。也许回到工伤保险，很高兴看到价格上涨，而且听起来加利福尼亚州可能会有进一步的势头，但也许我们可以谈谈其他地区。您是否看到其他地区的定价也有所上涨？
在我们的战略工伤保险业务中，也出现了一些积极的价格变化。我认为在东南部，Summit业务继续出现一些个位数的价格下降。
好的。另一个更宏观的问题是关于农作物定价的——玉米和大豆的价格在过去几年一直在下降，我想这可能部分归因于贸易政策的变化。但我有兴趣听听您对农作物保费和农作物定价中期前景的看法，因为与全球合作伙伴的贸易发生变化。
嗯，我认为要弄清楚这一点可能需要一个相当好的水晶球。你可能会认为，大豆的贸易方面可能已经反映在期货价格中，这表明保费应该稳定甚至可能上涨。当你看2026年的期货价格时，玉米价格看起来与今年的春季发现价格相当稳定。也就是说，我们要等到明年第一季度的实际30天平均价格才能确定春季发现价格。
但到目前为止，我所看到的情况似乎价格应该稳定，或者如果中美关系有所改善，大豆定价可能会进一步上涨。
谢谢。
谢谢。提醒一下，提问需要按星号11。我们的下一个问题来自Keith, Ria and Woods的Meyer Shields。您的线路现已开通。
太好了。非常感谢。我也有两个关于农作物的问题。第一个，我完全理解关于承保保费已转移到第二季度的评论。我想知道今年财产和运输业务的已赚保费比例是否高于去年，这是否是导致常规赔付率上升的一个因素。
嗨，我是Brian。如果你还记得，去年这个时候，我们对潜在的高于平均水平的农作物年景感到相当乐观。然后在第四季度，各县的收成出现了一些差异，导致我们最终处于一个更平均的农作物年景。因此，去年第三季度我们计入了比今年第三季度更多的农作物收入。因此，今年第三季度，我们全年约有一半的农作物保费在本季度赚取，综合赔付率接近100。
如果剔除所有农作物相关的噪音，我们财产和运输业务的剔除年赔付率实际上由于运输和海运业务的频率降低而有所改善。所以如果你忽略农作物的影响，我们确实看到赔付率有所改善。
好的，这非常有帮助。谢谢。第二个问题，从更宏观的角度来看农作物业务，过去几年出现了新的参与保险公司。这是否对您从代理商那里获得的保费金额产生了影响，或者是否有一些代理商转向了其他公司？我不知道我们应该认为这些保费的流动性如何。
哦，我认为这可能对我们产生了轻微的影响。我们的人会说，他们可能获得了一些我们最不感兴趣的业务。
好的。不，这很有帮助。非常感谢。
谢谢。提醒一下，提问需要按星号11。请稍候，我们正在等待更多问题。请稍等片刻。好的，目前没有更多问题。我将把电话会议转回给Diane Widener作总结发言。
感谢大家今天的参与。我们感谢您的问题，并期待下个季度分享我们的第四季度业绩时再次与您交谈。祝您今天过得愉快。
感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话了。