David Hanover（投资者关系）
George Karam（董事长兼首席执行官）
Deborah Choate（首席财务官）
Scott Turow（ROTH Capital Partners）
Mike Grundel（Northland Securities）
Fedor Shabalin（B. Riley Securities）
欢迎参加2025年第三季度Sequans业绩电话会议。我叫Jonathan，将担任今天会议的操作员。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在发言者发言结束后，将有问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按11星号。如果您的问题已得到解答并希望退出队列，只需再次按11星号。提醒一下，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给投资者关系部的David Hanover。David，请开始。
谢谢Jonathan，也感谢所有参与今天会议的人。与我一起参加Sequans Communications电话会议的有首席执行官兼董事长Georges Caron，以及首席财务官Deborah Choate。在将会议交给Georges之前，我想代表Sequans提醒参会者以下重要信息。首先，Sequans今天上午发布了业绩新闻稿，您可以在公司网站www.session.com的新闻中心板块下找到该新闻稿的副本。其次，本次电话会议包含有关未来事件或我们未来财务业绩及潜在融资来源的预测和其他前瞻性陈述。
本新闻稿中除当前历史事实和情况外的所有陈述，包括有关我们的业务战略、成本优化、战略计划、达成新战略协议的能力、销售预期、将渠道转化为收入的能力以及未来运营目标的任何陈述，均属于1999年《私人证券诉讼改革法案》第27节、经修订的1933年《证券法》以及经修订的1934年《证券交易法》第21E节所指的前瞻性陈述。这些陈述仅为预测，反映了我们目前对未来事件的信念和预期，基于假设，并受风险和不确定性影响，且可能随时发生变化。
我们在一个竞争激烈且快速变化的环境中运营。新的风险不时出现。鉴于这些风险和不确定性，您不应依赖或过度依赖这些前瞻性陈述。实际事件或结果可能与预测或前瞻性陈述中包含的内容存在重大差异。有关可能影响我们业务和财务业绩的因素的更多信息，请参见我们向美国证券交易委员会提交的公开文件。现在，我想将会议交给Georges Caron。Georges，请讲。
谢谢David。各位早上好。我们今天上午宣布，Sequans已采取积极措施，通过其比特币库务的战略资产重新配置将债务减少50%。我们仍然完全致力于我们的比特币库务战略，我们继续相信这将为股东带来重大的长期价值。这就是为什么我们在7月执行了重大融资交易，作为我们比特币战略的起点。如您所知，该融资交易包括股权和可转换债券部分，为我们的库务结构引入了约50%的杠杆。最初，我们认为交易宣布后股价会上涨，债务会因股价上涨而转换。
虽然我们没有紧迫性，因为我们在最初12个月不需要支付债务利息，但考虑到当前数字资产库务市场状况，我们选择采取积极行动。由于我们的许多同行目前的交易价格显著低于1的M nav，我们发现自己目前在通过有意义的方式推进库务战略方面缺乏可用选择。因此，我们选择推进并与债务持有人谈判，以减少我们的债务敞口，并为我们未来提供更大的灵活性。因此，我们今天宣布，我们通过战术性出售部分比特币持有量，将可转换债务减少了一半。
我们采取这一行动的原因如下。首先，它将我们的债务与资产净值比率降低至接近35%的范围，这是一个更合适的水平，同时仍对可转换债务的剩余部分保持适当的杠杆。这使我们在未来发行优先股时处于更好的位置。其次，我们减少了一些债务 covenant限制，提高了我们使用所有库务工具的能力，包括回购美国存托股份和根据市场状况执行相关操作。关于我们的美国存托股份回购计划，考虑到当前估值，在这种环境下战术性出售比特币为美国存托股份的回购提供资金是有意义的，因为我们的美国存托股份交易价格较我们的比特币净值加上净现金有显著折扣。
请注意，我们当前的估值并未反映我们认为通过物联网业务可获得的价值创造机会，我将很快讨论这一点。最后，我们释放了所持有的部分比特币，能够以最低风险产生一些收益。这些收益可用于购买比特币。因此，总结这一举措。总而言之，采取这一举措是为了解锁股东价值，并使我们处于更好的位置来执行我们的库务战略。我们打算继续遵循有纪律和 opportunistic的比特币积累方法。我们将对市场状况保持耐心，但我们仍将积极主动。
正在进行的比特币购买可以通过发行债务、股权或优先股以及物联网业务货币化和运营现金流来资助，我们拥有执行该战略的工具或选择权。ATM为我们提供了选择权，当我们的股价远高于当前水平时，我们将能够以增值方式 opportunistic地执行我们的比特币积累战略。我们还获得了董事会批准的美国存托股份回购计划，鉴于当前股价，我们将在能够执行时立即执行。
我们减少了债务敞口，使我们能够在未来考虑其他新工具，如优先股。回到我 earlier 关于我们股票估值存在巨大差异的观点，我想强调我们当前的净等效现金头寸（包括比特币资产净值减去债务的等效现金）超过1.7亿美元。这约为每股流通美国存托股份12美元。仅基于这一点，您可以看到我们的股票交易存在巨大折扣。这忽略了我们认为通过物联网业务可获得的价值创造机会，我将很快讨论这一点。
现在，我将简要回顾第三季度业务并讨论我们的第四季度展望。首先，我想强调的是，第三季度是去年完成的高通交易不再有任何剩余收入确认顺风的第一个季度。虽然这对许可和服务收入部分有表面影响，但它不影响现金流。第三季度产品收入受到一些客户项目将其 ramp up 时间表推迟到第四季度的轻微延迟影响。虽然这推迟了我们预期的第三季度收入增长，但我们仍然相信 ramp 将按计划在第四季度实现。
此外，我们与外包半导体封装测试合作伙伴面临一些后期生产挑战，由于衬底供应问题，收入低于我们的目标。第三季度的影响约为100万美元。由于人工智能领导者的行业需求，上一季度衬底交付周期延长。我们通过与供应商合作和提前订单来缓解这一问题。然而，我们的执行时间正好在季度末边缘。这最终将我们的一些发货推迟了几周。然而，对于我们的第四季度发货，这个问题现在已得到控制。鉴于我们对第四季度的可见性，我们当前对第四季度的看法是产品收入将超过600万美元，服务和知识产权许可的增量收入约为100万美元。
我们的目标是通过添加这两个组成部分，使第四季度收入超过700万美元。在产品开发方面，我们推出了4G Cat 1bis全球SKU模块，并在5G物联网方面取得了非常好的进展。在这方面，我很高兴地宣布，我们刚刚按计划完成了5G E Redcap测试芯片的流片。这是我们5G物联网项目的一个重要里程碑。该计划将使我们能够在2026年底提供支持5G E Redcap的第三代物联网芯片样品。这是一项极其先进的技术，我们相信它具有重要价值。
总而言之，我们的4G物联网业务将在2026年实现增长并产生正现金流，成为我们的盈利业务线，并有望在2027年实现约50%的同比增长。该业务正在帮助资助我们在5G研发方面的持续投资，这些投资可在2027年开始产生产品收入，并在2026年产生许可收入。我们预计，这项5G投资创造的知识产权可能会带来具有重大近期价值创造的战略交易，正如我们过去在4G方面成功展示的那样。更一般地说，我们已经启动了新的知识产权计划，并宣布了我们愿意许可的知识产权组合。
我们过去做过一些许可交易，但现在我们正在从 opportunistic 方法转向积极的市场化战略，最大限度地扩大客户覆盖范围并加速我们知识产权组合的货币化，所有这些都无需额外投资。目前，我们有几个正在讨论的机会，我们希望在未来几个季度达成其中一些。我们相信，服务和知识产权许可将在2026年贡献高利润率收入。基于当前的设计订单和4G芯片、模块及无线电收发器的订单积压，我们进一步预期长期产品收入增长。考虑到我们目前拥有的3亿美元产品设计订单渠道，并假设我们将在2026年有45%的设计订单项目进入生产。
这可能在未来三年内产生平均每年4500万美元的产品收入。这不包括预计在2026年进入生产的越来越多的项目、我们正在争取的新项目或知识产权许可和服务贡献。在运营费用方面，我们的目标是在2026年限制现金消耗，以在第四季度实现盈亏平衡。为支持这一目标，我们正在跨职能实施20%的成本削减计划，同时保障核心创新。这种方法提供了下行保护，并保留了在出现上行收入机会时扩大规模的灵活性。
我现在将花一点时间讨论我们目前正在评估的一些与物联网相关的战略选择。自从启动比特币库务以来，我们一直在积极重新评估如何最好地定位我们的物联网业务，以确保股东从其全部价值潜力中受益。我们的董事会目前正在评估我们拥有的一系列战略选择，同时正在探索几个选项。我可以分享的是，我们正在就物联网业务的一些战略合作伙伴关系机会进行认真讨论。目标是加速实现盈亏平衡的路径，提高业务整体价值，并增强其产生现金流的能力。现在，我将把会议交给Debra，由她更详细地回顾2025年第三季度的初步财务结果。
Debra 谢谢 George，各位早上好。我将介绍我们的第三季度财务结果，然后再详细谈谈我们的比特币持有情况。2025年第三季度总收入为430万美元，与2025年第二季度相比下降47.3%，因为来自高通的最后一笔许可收入在2025年第二季度结束。毛利率为40.9%，而第二季度为64.4%，这再次反映了第三季度高利润率许可收入在组合中的占比大幅下降。2025年第三季度的运营费用（不包括比特币库务资产按市值计价的未实现损失）为1400万美元，与2025年第二季度持平。
两个季度都包括与我们战略交易相关的各种法律和咨询费用的一些非经常性费用。第三季度的运营费用包括近80万美元的非现金股票薪酬费用和160万美元的摊销和折旧费用。正如George所提到的，我们正在实施成本削减措施，以将现金运营费用（不包括股票薪酬和折旧费用）在2026年降至每季度低于1000万美元。第三季度运营亏损为2040万美元，而2025年第二季度运营亏损为870万美元。2025年第三季度的运营亏损包括820万美元的比特币资产价值减值未实现损失，该损失在2025年第三季度按市值计价。
我们的净亏损为670万美元，或每股摊薄美国存托股份0.48美元，而2025年第二季度净亏损为910万美元，或每股摊薄美国存托股份3.59美元。2025年第三季度的净亏损包括与7月发行的可转换债务相关的嵌入式衍生工具价值变动产生的2000.6万美元非现金收益，以及主要与国际财务报告准则下7月发行的可转换债务会计处理相关的690万美元净利息费用。我们2025年第三季度的非国际财务报告准则亏损为1100万美元，而2025年第二季度的非国际财务报告准则净亏损为810万美元。
截至2025年9月30日，现金及现金等价物总额为1340万美元，而截至2025年6月30日为4160万美元。9月30日的余额不包括2024年高通交易中于2025年10月从托管中释放的1000万美元最终付款，这使我们的备考期末现金为2340万美元。截至2025年9月30日，公司持有3234枚比特币，市值3.656亿美元，所有这些比特币均作为7月发行的1.89亿美元可转换债务的抵押品。在最近宣布的债务协议修订后，1617枚比特币将从抵押中释放，公司已出售970枚比特币以偿还一半债务。
剩余的647枚未抵押比特币仍在我们的库务中，但如果需要，可用于先前宣布的美国存托股份回购计划。我还想请您访问我们网站sequence.com上的比特币仪表板Bitcoin treasury，投资者可以在一个位置找到我们的比特币相关统计数据。我们现在拥有许多工具来推行我们的比特币库务战略和物联网业务的战略选择。我们将根据自身具体情况使用这些工具来最大化股东价值。现在，在开始问答之前，我将把会议转回给George。
谢谢Deborah。因此，在问答之前结束本次会议，我想强调关于比特币的两点：我们继续致力于推出的比特币库务战略。鉴于当前的数字资产库务市场状况，我们决定调整库务结构并赎回一半债务，以便更好地执行我们的比特币库务战略。通过这一举措，我们现在拥有更适当的债务与资产净值比率，同时仍保持适当的杠杆。此外，我们使自己处于更强的位置来执行美国存托股份回购计划以及物联网业务的其他金融工具。
我们的设计订单渠道增长良好，我们有望在今年年底使超过45%的客户项目进入大规模生产并产生收入。同时，我们正在采取一切必要措施控制运营费用并限制现金消耗，目标是在2026年第四季度实现盈亏平衡。最后，我们正在认真考虑一些战略选择，以确保股东从我们物联网业务的全部价值潜力中受益。现在，让我们开始问答环节。
操作员 当然。提醒一下，如果您现在有问题，请在电话上按11星号。我们的下一个问题来自。我们的第一个问题来自Roth的Scott Thuro。请提问。
嘿，早上好，下午好。感谢回答问题。嘿Deborah，也许快速深入了解一下第三季度，430万美元中是否有任何许可或服务收入？试图了解产品收入是否有连续增长。另外，我只想澄清运营费用降至1000万美元以下的时间。George，从公司资产净值相对于当前股价的高水平来看，您在回购方面会有多积极？如果您有另外600枚比特币可用于推行该战略，鉴于股价为7美元而资产净值约为12美元，这似乎是一个很好的套利举措。
您计划以多快和多积极的方式解决这个问题？
是的，我的意思是Scott High首先。而且你知道，只是为了回答你的最后一点，需要多积极就多积极，只要理由合理，对吧？我的意思是我们的比特币价值，比特币是以14美元的股价收购的。所以从技术上讲，如果股价是7美元，你通过出售以14美元购买的比特币，以7美元的价格收回你支付的价格，你将获得50%的收益，对吧。我的意思是这是你的股份。所以我们一切就绪。董事会决议已经存在。我们在此期间无法执行，因为如你所知，我们处于窗口期。
我的意思是我们受到限制，无法采取行动。但我不知道一两天后我们将获得自由，我们将继续推进，显然取决于股价。但如果公司股价低迷，今天回购公司股票对股东完全有意义。对于留在公司的人，我们将获得那里的资产净值价值。因此，如果需要，我们完全致力于在这方面采取积极行动。
Scott，在收入方面，第三季度约三分之二是产品，三分之一是许可和服务。关于运营费用降至1000万美元以下的时间，我们现在正在实施，预计主要在第一季度实现，第二季度全面到位，但全年每季度将低于1000万美元。这包括管理比特币库务的新成本。
好的，非常有帮助。那么George，关于物联网业务的渠道建设，一个季度有很多势头，您的设计订单增长约20%。我想您将在2026年以接近两位数的收入进入。对吧。基于进入生产的45%，大约在1000万到1100万美元左右。我记得您过去谈到过2026年的退出情况。您现在有什么预期数字吗？因为考虑到您正在进行的运营费用削减，这听起来应该能让您在2026年第四季度实现盈亏平衡。
Scott，你知道，物联网业务，如你所知，有很多项目，每个项目都不是很大。所以如果你想在开始 ramp 时，在某种程度上会有点缓慢和令人沮丧。但是一旦产品发货，我们的客户发货，平均持续七年。比如仪表，有时甚至更长，这给我们未来提供了很好的可见性。我非常高兴，因为我们今年退出时接近50%的范围。但这将继续，因为如你所知，设计订单项目，我不会将它们100%视为安全，但我们可以拥有，你知道，我们手中的订单风险非常非常小。
基于项目历史，超过90%的项目会继续。我的意思是，除了一些小项目或小公司，你知道，在项目执行过程中可能会有一些意外，但我们正在与一级参与者合作，当你决定启动项目时，他们就在那里。他们可能需要比我们预期更长的时间才能准备好产品，但他们会做到。因此，我相信2026年将继续 ramp，我们应该会因为渠道将继续而实现。我不能说我们今天手中有什么，也许接近90%以上将投入生产。但显然，同时我们将添加新项目。因此，当我们退出时，渠道应该超过300。退出26，显然百分比将低于90。但这将为我们在2027年的增长提供资金，我预测由于这一点，2027年将至少有40%到50%的同比增长。明白了。
Scott，好的，这是一点。在第一季度，我们确实有一点季节性。
我的意思是在任何情况下，你的数字，你是对的。我的意思是只是谈谈数字，我给你的是450亿美元三年平均。对吧。我的意思是所有这些都在 ramp。你可以想象，因为今天启动的新项目不会在第一季度产生全部收入。显然需要2到3个季度才能达到全部收入。因此，每个项目都有一个 ramp up 阶段。
如果可以的话，还有几个后续问题。恭喜在Redcap方面完成流片。我知道这对公司来说是一个重要的里程碑。我想您已经谈到了Redcap的许可机会。我想知道您能否详细说明这方面的渠道情况。从规模和机会方面进行阐述。Iris也在 ramp up，我认为在潜在机会方面。我想知道这在您谈到的设计订单渠道中占多大比例。特别是在2026年 ramp up 的机会规模。
是的，我的意思是显然在知识产权许可方面，我们有一些这方面的内容，甚至在明年的收入中也是如此。我们已经从几个客户那里获得了特许权使用费收入，我们与他们进行了许可，我们将在2026年获得另一个设计订单许可，现在我们将在2026年收取特许权使用费。我们今年也会从一个客户那里收取一点。但自从我们启动，你知道这个知识产权战略，你知道我们意识到至少，你知道我们有超过十几个潜在客户与我们交谈。
这并不意味着他们需要我们完整的Redcap、完整的E Redcap或Redcap解决方案。如你所知，我们在银级技术上有非常先进的半径。我们有第二层、第三层协议，没有人拥有。显然，我们在调制解调器中有很多知识产权，我们也有完整的解决方案。因此，客户可能正在寻找完整的调制解调器解决方案，主要是为了从蜂窝网络转向其他网络。如果你想从卫星或国防应用转向其他无线电环境，其他一些。
他们只想要我们拥有的技术的一部分。所以我们正在谈论许可交易。可能是，我想说3到500万美元的许可。我不是在谈论特许权使用费，比如前期高达这些金额，可能相当于1500万到2000万美元。所有这些都在讨论中。我们确实有很多正在讨论的数字，肯定明年会有一些达成，有助于增加我们明年的知识产权许可收入。明白了。
最后，如果可以的话George，只是跟进战略评论，您能否更详细地说明一下？您是在谈论更多的合作伙伴关系，还是目前在谈论潜在的物联网业务整体出售？
谢谢。是的，Scott，我不想对此评论太多。显然，问题是这样的，比如，公司有一个重要的物联网业务，在我看来极具价值。它还有大量的比特币持有量，也极具价值。从那里，公司希望在两个方面都取得成功，建立更多比特币和库务，购买更多比特币。另一方面，扩大物联网的收入和知识产权潜力。目前，它们彼此不冲突，可以管理。
但如果你展望未来，你可能会说，也许通过分离两者或做不同的事情，可以为股东带来更多价值。我会这么说，显然这也考虑了在业务方面与其他合作伙伴讨论，你知道，进行一些战略合作伙伴关系，也许更多的合作。我不能说更多，Scott。我的意思是，请允许我。但我们正在那里进行认真的讨论，希望当事情接近签署或签署时，我们能够向市场宣布。
非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Northland的Mike Grundel。请提问。
嘿，谢谢George和Deborah。George，谈谈您对第四季度700万美元收入以及您努力实现的4500万美元年度 run rate 的信心。
是的，嗨，Mike。显然对于第四季度，你知道，我的意思是，你永远不会说100%确定。对吧。我的意思是，我们给出的数字是我们认为在订单积压中，如果发生意外事故，我们有信心。我们非常有信心。如果我们谈论年收入，我想再次强调我做的数学是我将3亿美元的45%投入生产，除以3，得到4500万美元，为期三年。所以这是平均值。显然，这并不一定意味着第一年持平，第二年持平，第三年持平，恰恰相反。
它将开始较低，并在三年内上升，因为这些产品有 ramp。显然，我对这个数字相当满意。即使你在这里谈论的预测，你知道，更长的计划。你需要知道，在我们今天的设计订单中，当我查看例如产品发货时。例如，我谈到了霍尼韦尔，我甚至可以说出更小的公司，比如Coyote，像这样的客户，他们规模较小但非常稳定，因为他们已经发货超过一年了。所以我们有他们 ramp 的历史。
我们知道他们做了多少，我们对他们未来的预测非常有信心。显然，我们在这里进行了优化。我们可能会，你知道，为风险因素削减10%。但我们非常有信心。当你有一个新项目进来，比如即使是一级客户说，好的，现在我的产品正在发货，我计划每年发货，比如说50万台。显然，你会计算第一年的 ramp，也许20万台，第二年35万台，然后 ramp 到50万台。
仍然有一些未考虑的风险，这与如果你想了解他以前的发货、以前的预测等经验的客户有关。因此，换句话说，在这个数字中，超过一半的45%已经投入生产。我对此非常有信心。另一半现在正在 ramp，比如第三季度和第四季度。会有一点风险，但你知道，可衡量的风险。这就是为什么我们代表这个麦克风。
明白了，在成本削减努力中。你们已经开始了还是在今年晚些时候开始？
我们已经开始了很多事情，再次，你知道，成本削减，我们有很多东西，我们甚至可以告诉你，例如我们的办公室，我们削减了，我们有机会重新谈判部分运营费用第三方等等，显然在需要时这里那里进行一些削减。我们已经开始了一点，你知道，有些还没有全部实施，但有些正如我所说的那样已经确定。
我知道如果你想在第四季度和第一季度做什么，所有这些都是在不影响如果你想我们对5G研发的创新和投资的情况下设定的，其中很多也是如此。比如我们的4G产品线，如果你想变得完全成熟，因为我们在这一年中仍在进行一些开发，我们完成了。所以我们甚至在那里减少了一些努力，更一般地说，比如在GNA等方面控制这部分。
明白了？明白了。那么，你们是否披露了出售的970枚比特币的单价？
我们没有。它将在我们的网站上显示。但我可以告诉你。它将是10.86万美元。100.1086万美元。
好的。
不幸的是，我们没有在最佳时期出售。开始以11.5万美元出售，最后以10.6万美元出售。
明白了。好的。嘿，谢谢，祝好运。
谢谢Mike。
谢谢。提醒一下，女士们先生们，如果您现在有问题，请在电话上按11星号。我们的下一个问题来自B. Riley Securities的Fedor Shabalin。请提问。
非常感谢操作员，各位早上好。下午好。Georges和Deborah。我完全理解比特币出售背后的理由。您提到这笔交易使公司能够推行更广泛的战略举措来发展和壮大库务。那么，除了ATM计划和股票回购之外，您正在考虑哪些其他举措，任何有关您战略优先事项的信息都将有所帮助。谢谢。
谢谢。嗨Fedor，谢谢。感谢这个问题。我的意思是，本质上，我想再次强调一点。公司，你知道，如果你想要债务的结构问题之一是。这不是风险。即使有些人，我不知道人们是否。因为抵押品是固定的。我们不必调整比特币的价格。只是抵押品是我们拥有的所有比特币。它们就在那里。我们不能用它们做任何事情。如果你不能用你的比特币做任何事情。
显然，最初的计划是债务至少在头六个月内转换。所以。然后，根据定义，其中一些比特币将是自由的。从那里我们可以使用它们。所以我们采取这一举措真的不是因为我们有利率要支付，或者因为我们害怕比特币价格跌至100美元并面临任何问题。即使我们长期持有这些比特币，公司也不会面临任何问题。然而，公司陷入了困境。换句话说，我什么也做不了。我不能买比特币，我不能用比特币产生收益。
我不能积极进行回购，因为你可以进行回购。但归根结底，我有现金。但这些现金也需要为运营业务和GNA服务，甚至管理库务。在这种情况下，我们觉得，即使这不是，我想说也许我们是第一个这样做的库务公司。我们决定采取行动，积极主动。也许有些人，他们不喜欢，因为原则上库务公司不会出售比特币。我的意思是这也是我们的目标。但我们觉得现在改变债务比率绝对有意义。
这显然为其他债务结构打开了大门，这在今天是可行的。我的意思是这不是公司的紧迫话题，但现在是可能的，因为如果你的债务约为30%，很容易在旁边有10%的优先股。而且。如果你进一步减少债务，你可以做得更多。所以这是一个选择。如果我们有自由比特币，这些可以根据你想要承担的风险产生收益。但如果你想承担非常低的风险，你可以产生约4%的收益，这将是不错的现金，你可以用来购买比特币或为GNA提供资金以服务库务。
显然，回购计划因为我们不需要在运营上牺牲任何东西而得到推动。如果股票确实保持低位，理性的做法是出售比特币并购买股票，支持留在我们身边的股东。这就是整个逻辑。这确实是我们现在所有的话题。我知道还有其他话题，如果你为此筹集资金，你知道，与其他库务公司合并。我知道今天市场上发生了这种情况，每个人都看到了。老实说，我认为这对我来说没有紧迫性，目前还没有明确的想法。
库务战略的问题一般来说，为什么所有这些都低于资产净值交易，这在目前的水平上是不合逻辑的。这不仅适用于我们，也适用于所有同行。因此，我们正试图通过将自己置于更强的位置来解锁它，从那里我们将看看未来六个月左右事情会如何发展。
谢谢Dervis，这很有帮助，您已经部分回答了我关于债务与资产净值比率的后续问题。但我只是想了解未来库务方法会有什么不同。我听说您计划发行优先股，但如果您能提供一些时间线，将有所帮助。谢谢。
是的，我的意思是Fedor显然，我的意思是现在的首要任务确实是回购计划。这是我桌面上的事情。如果你想执行这个计划，看看事情会如何发展。显然，第二个是优先股和比特币收益。这是三个选择，没有时间线。老实说，选择权在那里，但我不想给出我们何时会做这样的事情的更多时间线，因为，你知道，取决于谈判等等。
非常感谢。这很有帮助。George和团队继续。祝好运。
谢谢。
谢谢。
谢谢。今天的问答环节到此结束。我想将会议转回给George Karam以作进一步发言。
谢谢Jonathan的帮助。谢谢大家参加会议并提出所有问题，期待下次有机会与大家见面。非常感谢。
谢谢各位女士和先生们参与今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话了。祝您有美好的一天。