马克·W·贝戈尔（首席执行官兼董事）
约翰·W·甘布尔（公司副总裁、首席财务官）
安德鲁·斯坦曼（摩根大通公司）
好的。各位好。我是安德鲁·斯坦曼。这里是终极服务会议。这里是信息服务分会场。这是Equifax团队。约翰·甘布尔、马克·贝戈尔。我还要向在场的各位“数据控”们提一下，我的信息服务数据手册，也就是我从2013年开始每季度更新的行业入门指南。大家可以在离开时查阅。马克，我们先从政府部门和EWS业务开始谈吧？你一直对这个领域很有信心。你觉得未来仍有巨大的机会吗？政府部门的收入到目前为止表现如何，以及在推动EWS业务实现更多收入方面，未来需要在使用量上有哪些提升？
好的。谢谢，安德鲁。很高兴来到这里。感谢你主持这次会议。安德鲁提到的是我们劳动力解决方案业务中的政府垂直领域，在座许多人都对此很熟悉。这是Equifax最大的业务，今年收入略超过25亿美元。从长期来看，它是Equifax增长最快的业务，息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率高达50%，是一项独特的业务。在这项业务中，我们拥有收入和就业数据集，截至季度末，美国有近650万家公司每个发薪周期都会向我们提供其员工的数据。
我们的数据集在多个垂直领域得到应用：在金融服务和抵押贷款领域，当有人申请抵押贷款或汽车贷款时，用于验证收入和就业情况；在信用卡领域也有一定应用；在个人贷款领域应用非常广泛；还用于背景调查领域——我们获取的其中一个数据属性是某人的职位头衔，因此我们拥有个人的数字简历，并在此领域进行销售。安德鲁所指的是劳动力解决方案业务中历史上和未来增长最快的部分，即政府垂直领域。政府垂直领域是指数据用于社会服务提供的领域。
我想，在座各位都知道，美国有近1亿人从联邦政府获得某种程度的社会服务，无论是食品补贴、住房补贴、 childcare补贴、医疗支持、医疗补助（Medicaid）、医疗保险（Medicare）等，这些都是基于需求的。因此，社会服务的提供取决于个人收入——收入越低，获得的社会服务越多。我们将该业务的目标市场规模（TAM）定义为社会服务收入和就业验证领域约50亿美元。社会服务主要由各州提供，但在某些情况下也由联邦政府提供。
目前，该业务在劳动力解决方案中的规模约为8亿美元。过去五年，其复合年增长率（CAGR）约为20%。直到过去12个月，由于CMS向各州收取的数据成本发生变化（各州不得不开始承担部分成本），增长出现了暂停。但展望未来，我们预计它将成为劳动力解决方案中增长最快的垂直领域，增速超过Equifax其他业务，即我们预计它将实现两位数增长，因为该领域拥有巨大的目标市场规模。
目前，美国不到一半的机构使用我们的数据。如果不使用我们的数据，他们要么对申请人进行手动收入验证，要么使用他们拥有的州工资数据，要么使用通常过时的IRS数据。我们的数据在未来将更加准确。2025年的重大变化实际上与本届政府（特朗普政府）对社会服务不当支付的关注有关。正如大家所知，联邦政府公布的报告显示，联邦政府主要支付由各州提供的社会服务费用。
以医疗支持（Medicaid、Medicare）、食品券（SNAP）、贫困家庭临时援助（TANF）、食品补贴以及其他一些社会服务为例，联邦政府将其不当支付额定为每年1600亿美元。本届政府正致力于解决这一问题。7月4日，总统签署了OB3法案，其中包含各种内容，与我们的劳动力解决方案业务相关的是，法案对各州提供社会服务的要求增加了更多约束力。因此，我们认为这将推动各州在社会服务方面更多地采用我们的解决方案。
我们为各州提供三个核心价值：第一是速度。当某人申请社会服务时，他们通常当下就需要。我们提供即时验证，这与手动流程相比是一个真正的价值——手动流程中，申请人可能需要回家拿更多的工资单和文件。第二是为州机构提高生产力。例如，负责审核申请人文件以确定其是否符合社会服务资格的个案工作者，使用我们的即时数据可以快速完成审核，从而提高生产力。第三是准确性。如前所述，OB3法案对社会服务提供的要求增加了更多约束力，以减少1600亿美元的不当支付。例如，其中包括对服务提供过程中数据验证的更严格要求；在医疗成本方面，还设定了验证的审计阈值——如果各州在明年年底超过该阈值，将需要承担部分社会服务成本。
我们量化分析发现，按照当前的验证水平，如果各州不提高审计错误率，约140亿美元的成本将从联邦政府转移到各州。我们正与所有州合作，通过我们的解决方案来避免这种情况。另一个新变化是，在某些医疗服务提供中，特定年龄段和特定类型家庭（通常是单身家庭）的申请人必须证明他们愿意寻找工作、上学或参与志愿服务，现在有了工作要求——而我们的数据集中包含工作时长信息。
我们正在合作开发一种新产品，实质上是为接受社会服务的人提供监控解决方案，使用我们的数据来验证他们是否每周工作20小时。通过与国家学生信息交换中心（National Student Clearinghouse）的合作，我们可以获取教育数据，从而验证某人是否在兼职上学，这使其有资格继续获得社会服务。此外，我们还将整合这两个数据元素，并开发上传志愿服务证明文件的功能（因为每周志愿服务20小时也符合要求）。
这是我们正在开发的新产品，预计将在2026年推出，以满足OB3法案的新要求。
我想知道，Equifax从OB3法案中受益的时间节点是什么？这是一项很棒的法案。
首先，我们预计政府垂直领域在50亿美元目标市场规模中的核心增长将持续。安德鲁所指的是，许多这些要求将在明年年底生效。
是的。
但各州现在必须为此做准备，联邦政府也将在未来推进相关工作。因此，我们看到，由于我们在收入验证方面提供的价值，政府社会服务领域的收入和验证核心业务将迎来增长机会；同时，OB3法案的一些要求也为我们带来了新产品和新收入机会。另一个变化是，目前某些服务的资格重新确定周期为12个月，现在已缩短至6个月，未来将更频繁地进行。
安德鲁，我再提最后一点：我们在联邦政府层面看到了许多机会，这些项目我们已经推进多年，无论是与IRS、劳工部在失业救济金方面的合作，还是利用我们的数据减少这些服务中的错误率。我们多年来一直关注的一个重要项目是IRS的 Earned Income Tax Credit（EITC，劳动所得税收抵免）——如果收入低于一定水平，个人可以从IRS获得劳动所得税收抵免付款。
IRS称该项目每年的不当支付约为150亿美元。我们认为，使用我们的数据可以减少这150亿美元的不当支付。OB3法案还规定，特定个人的小费和加班费不征税，我们认为可以提供解决方案帮助IRS验证这一点。因此，我们看到了大量机会。回到50亿美元的目标市场规模，考虑到OB3法案后市场规模更大，而我们目前的收入为8亿美元，未来增长空间巨大。
再次强调，由于巨大的渗透机会以及我们在社会服务提供中围绕速度、生产力和准确性所提供的价值，我们预计政府垂直领域将成为未来增长最快的业务。
那么2026年将是该业务的好年份，对吗？
我们预计政府业务在2026年将比2025年强劲得多。从长期来看，我们预计政府垂直领域的增长将超过EWS和Equifax其他业务。
现在我们来谈谈人才解决方案，这是EWS的另一个垂直领域。我很惊讶，没有更多的背景调查机构使用EWS。我认为目前只有约三分之一的机构使用Equifax进行验证。他们是不是没有采用数字化方式？我不太清楚他们的具体做法。我的问题是，未来人才解决方案的增长是否主要来自新客户获取？
安德鲁，实际上，增长来自多个方面。首先，明确一下规模：这是我们增长较快的垂直领域之一，我们提供历史就业验证服务。如前所述，我们获取的每个 payroll记录都包含职位头衔，并且我们保留所有这些记录。因此，可以说我们拥有美国人平均20年的数字简历。背景调查机构的工作之一是验证过往就业情况——根据工作不同，可能需要验证上一份工作、过去12个月的工作经历，或者像在座各位这样的职位可能需要验证过去五年的工作经历。我们能够即时提供这些信息，而背景调查机构如果通过手动方式，可能需要打电话给公司验证“马克是否在Equifax工作过”“我是否在通用电气工作过”等信息。因此，我们的目标是成为背景调查领域所有数据需求的数据提供商，提供即时数字化解决方案。
我们与国家学生信息交换中心（National Student Clearinghouse）建立了合作关系——背景调查的另一项内容是验证教育背景，雇主希望确认简历中的教育经历是否准确，我们通过该合作关系能够提供这一服务。安德鲁应该记得，我们在四年前收购了Appris Insights公司，该公司拥有唯一的监禁数据集。就业流程中的另一项验证（不是为了拒绝雇佣，而是为了让招聘经理与潜在员工进行沟通）是关于“是否有过监禁经历”，超过90%的背景调查都会包含这一项，而我们拥有唯一的监禁数据集。我们还拥有医疗资质数据——如果是医生、护士、牙医等医疗专业人员，这一数据集包含大量验证和每12个月的重新验证信息。因此，我们的目标是继续扩展数据集。
关于安德鲁提出的增长问题：背景调查数据需求的目标市场规模约为40亿美元。我们不想成为背景调查机构（他们还提供药物测试等其他验证服务），而是想成为数据提供商。40亿美元的目标市场规模中，我们目前的业务规模约为4亿美元。增长动力包括：正如安德鲁所指出的，渗透更多背景调查机构，将他们从手动验证转换为使用我们的即时数字化解决方案；通过合作或收购（如Appris Insights监禁数据集收购）添加更多数据资产；开发满足需求的新产品——例如，我们正在为小时工群体开发一种背景调查产品，其背景调查内容通常比白领岗位更简化，我们正努力获取真正满足这些雇主需求的数据元素，这就是一个将推动目标市场规模渗透的新产品示例。约翰，我们还通过增加记录来推动增长，对吗？
是的，当然。
在整个劳动力解决方案业务中，我们在扩大记录库方面取得了巨大成功，不仅包括当前活跃记录，还包括历史记录——显然，历史记录在背景调查中至关重要。我们拥有美国几乎所有人的记录（虽然不是全部，但非常接近），包括当前或历史记录。今年我们在增加当前记录方面做得非常好，增长了约10%，并且长期以来一直保持超过10%的稳定增长。我们在完善数据库方面取得了巨大进展，而劳动力解决方案长期增长的最持续驱动力可能就是记录增长。
安德鲁，或许可以具体谈谈记录——我想在座各位都知道，美国约有2.5亿有收入的人口，包括养老金、退休收入、固定收益养老金收入、W2工资收入等。其中，W2非农业就业人口约1.7亿，1099自雇人士约4000万至5000万（包括医生、牙医、律师，也包括优步司机、DoorDash配送员、自雇景观设计师等）。如约翰所说，我们的记录数量每年增长约10%——这不是我们的长期增长率，但在过去四五年里增长非常强劲，安德鲁也知道这一点。在2.5亿有收入人口中，截至季度末，我们拥有约1亿人的记录，因此增长潜力巨大，可以通过直接与雇主合作增加更多记录。如前所述，目前有650万家公司每个发薪周期向我们提供payroll记录，这一数字还在增长，未来还有更多公司和个人可以覆盖。
我们业务模式的独特之处在于：我们与抵押贷款 lender、汽车 lender、信用卡发卡机构、个人贷款 lender、背景调查机构和政府社会服务部门建立了商业关系，他们会向Equifax发送每一次查询，我们则提供我们拥有的记录。因此，我们在任何时候添加的记录都能立即实现货币化，因为我们已经从所有这些不同来源获得了查询。因此，记录增长对我们的收入和利润增长非常重要，我们有一个专门的团队致力于增加记录。
这绝对是持续带来收益的“礼物”。约翰，我要问一个更棘手的问题，关于EWS抵押贷款量——第三季度仍然下降。其他非Equifax的行业数据显示抵押贷款量在上升。我知道这种差距已经存在一段时间了，所有这些数据集（如MBA或房利美数据）都各有特点。我真的不知道应该参考哪个数据集，但差距似乎确实存在。我的问题是，你对此有何看法？
显然，我们非常关注自己的数据。我们密切关注美国抵押贷款硬查询量，该数据在本季度有所下降——我们每个季度都会披露这一数据，并提供长期趋势，同时对全年美国抵押贷款硬查询量的预期是下降高个位数百分比。如果你将美国抵押贷款硬查询量与双查询量进行关联，它们并不完全相同，但总体趋势一致。我们认为，将其与MBA数据或其他调查类数据进行关联非常困难，因为这些数据没有涵盖全部市场，因此我们认为这种比较并不相关，这就是为什么我们如此关注自己每天看到的数据。
需要提醒的是，要完成贷款，必须查询信用报告——因此，我们认为抵押贷款硬查询量是行业真实情况的非常相关指标。
你知道，10多年来，我们一直使用美国抵押贷款硬查询量作为市场定义，我们认为这是最好的指标，因为正如约翰所说，每笔抵押贷款都会查询三个信用报告机构的信用文件，因此我们能够看到所有抵押贷款情况。我同意这一点，并且我们认为这是一个很好的指标。2025年EWS收入增长，而抵押贷款市场同比下降，这实际上是因为FICO费用的转嫁——我们对EWS业务的表现感到满意，因为他们推出了新产品，并通过市场渗透、记录增长和定价实现了增长。
这是我的一个观点：差距的部分原因可能是抵押贷款 lender目前不太繁忙，因此更多地采用手动流程。
可能有这方面的因素，但我认为影响很小。我们密切跟踪客户的使用率，TWIN（我们的验证解决方案）的使用率非常高。或许需要向大家解释一下：在抵押贷款申请流程中，需要查询信用报告并验证收入和就业情况（所有符合条件的联邦担保抵押贷款都有此要求），验证方式可以是手动（通过纸质工资单）或使用我们的Verified解决方案。由于相比纸质工资单，我们的即时解决方案提供速度、生产力和准确性，因此市场绝大多数都使用我们的Verified解决方案。因此，我们看到抵押贷款市场对我们解决方案的采用率非常高，这是由其价值驱动的。
好的，展望明年（2026年），我想谈谈EWS的抵押贷款业务。我认为有三个话题需要讨论：一是抵押贷款利率下降，二是VantageScore在抵押贷款领域的商业化应用潜力，三是资格预审和预批准阶段的相关情况——1B或2B是否越来越多地使用这一阶段，以及Equifax的收入标记解决方案是否对此有影响。综合这三点，你对2026年抵押贷款市场有何看法？
安德鲁，这个问题需要我们再花半个小时讨论，内容很丰富。我尽量简要回答。关注抵押贷款领域的人都知道，该领域有很多变化，特别是围绕信用报告。首先，关于市场：过去四年，利率从疫情期间的水平翻倍以上，市场大幅下滑。对Equifax而言，这导致利润表中超过10亿美元的收入流失。正如约翰 earlier提到的，2025年，根据我们的定义，市场下降高个位数百分比。我们将2015-2019年的查询量视为疫情再融资热潮之前的正常水平，而目前我们的查询量比该水平低50%。因此，我们认为，当利率下降时，抵押贷款市场复苏的空间非常大。
我们向投资者说明，当利率下降时，Equifax的机会非常可观：抵押贷款市场复苏至正常水平将带来超过12亿美元的增量收入、约7亿美元的增量EBITDA和4美元的增量每股收益（EPS）。展望未来，我们不会预测具体时间，但向投资者明确：当这一复苏实现时，我们不会将增量EBITDA、自由现金流或EPS用于增加人员、资本支出或更多的小型并购——我们目前对Equifax的投资水平是适当的。抵押贷款市场复苏带来的增量收入和EBITDA将转化为自由现金流，并最终用于股息和股票回购。
关于市场方面就说这些。你的第二个问题是关于房利美和房地美（Fannie and Freddie）的符合条件抵押贷款变化：FICO拥有30年的垄断地位，大家知道，7月这一垄断被打破，VantageScore被接受为信用评分。FICO在一个月前公布了2026年的定价，将价格从5美元（实际上是4.95美元）翻倍至10美元。一周后，我们宣布VantageScore的售价为4.50美元，即FICO价格的一半。因此，我们认为，这一价格优势将推动从FICO向VantageScore的转换，为抵押贷款行业节省数亿美元成本，并为消费者带来更低价格。
关于2026年EWS的问题：这会在2026年产生实质性影响吗？
是的，我认为这很难预测具体影响程度。转换需要时间，因此在2026年逐步显现。从长期来看，我们向投资者说明，这将为Equifax带来1-2亿美元的新利润池。我们将在2月发布第四季度 earnings时提供2026年的指引，并说明相关的上行和下行情景。但由于FICO价格从5美元上涨至10美元带来的冲击，行业对替代方案的需求非常强劲，我们看到了很大的势头。
你的第三个问题是关于资格预审阶段的情况，以及我们如何通过信用报告差异化。几个月前，我们推出了一项计划，在信用报告中添加收入和就业指标（我们称之为TWIN指标），用于资格预审流程。目前，由于FICO定价较高，抵押贷款发起人为了在购物流程中检查信用评分，通常只查询一个信用报告机构的信用文件。他们拥有庞大的数字漏斗，试图评估安德鲁、马克、约翰等人适合哪种抵押贷款，判断其是否符合信用资格——这就是他们进行资格预审或购物信用查询的原因，但他们无法知道马克是否在工作以及收入水平。
因此，我们在Equifax信用报告中添加了无需抵押贷款发起人支付额外费用的指标，以提高份额：包括马克是否在工作、雇主信息（这在抵押贷款流程中非常重要）以及马克的历史实际收入水平（例如，马克是年收入15万美元的员工）。我们相信，当发起人只查询一个信用报告时，我们的信用报告将因这些收入和就业指标（而竞争对手无法提供）而具有差异化优势。我们还将在汽车、信用卡和个人贷款领域采取同样的措施，通过信用报告差异化来推动份额增长，并且不收取额外费用——我们的目标是在1B查询中实现差异化。约翰，你补充一下。
关于2026年，我想提供一些难以预测的线下项目的总体看法。在折旧和摊销方面（不包括收购相关摊销），我们预计2026年将比2025年增加约5000万美元，这主要来自我们现已基本完成的云转型重大投资。
没错。
在利息和其他费用方面，随着我们继续执行收购计划和第二季度启动的股票回购计划，预计利息费用可能增加约2500万美元。2026年的有效税率可能比2025年高出约50个基点。需要说明的是，利息费用增加与我们的资本回报计划一致——如果你查看第二季度和第三季度的情况，我们执行了大规模的股票回购，例如第三季度回购了超过3亿美元的股票，约占流通股的1%。因此，我们将继续执行已公布的资本回报计划，这是利息费用增加的原因。
我确认一下：你说的2500万美元额外利息费用是针对已完成的股票回购，还是包括2026年的计划？
这是2026年与2025年相比的预计增加额，包括2026年的资本回报和收购计划。
哦，明白了。好的，现在开放提问。哦，来吧，你们平时都很健谈的。
是的，监管机构显然不希望出现这种情况，即机构不希望出现评分购物。我们已宣布并正在实施的措施包括：将VantageScore定价定为4.50美元（FICO为10美元，即半价）；将价格锁定两年，以便客户在考虑转换时有定价确定性；以及为每位支付FICO评分费用的客户提供免费VantageScore，以便他们评估VantageScore。但从实际评分来看，两者非常相似。FICO目前存在不同的价格区间，VantageScore也将形成类似的价格区间，因此我认为这不会成为问题。
好的。我们只剩一分钟了。我想问这个问题：Equifax的人工智能（AI）战略有哪些要点？关键问题是：对于那些更倾向于使用AI的客户群体，他们消耗的Equifax数据是否比对照组更多？
是的。对我们而言，AI是进攻性战略。我们领域的独特之处在于拥有专有数据，因此只有我们能够针对自己的数据部署AI。另一个独特之处是需要可解释AI（explainable AI）——解释哪些数据元素驱动了决策，这非常困难。我们在可解释AI领域已投资7 - 8年，拥有超过300项相关专利，今年上半年新增12项。AI将通过以下方式为我们服务：在评分、模型和产品中整合更多数据，提高性能——当我们在规模上使用AI和差异化数据时，产品性能有显著提升，这意味着我们能够向客户销售更高投资回报率（ROI）的解决方案，从而实现份额增长或更高定价。
我们还在运营中使用AI——后台有很多提高生产力的机会，这是云转型后的新篇章。但我们的主要重点是利用AI和更多数据提供更高性能的产品。
好的，非常好的收尾。马克和约翰，感谢你们的参与。
谢谢，安德鲁，谢谢大家。
大家可以领取一份信息服务数据手册。谢谢。