埃里希·赫尔莫尔德（联席总法律顾问兼联席秘书）
凯瑟琳·格基斯（投资者关系与ESG总监）
戴夫·杜勒姆（总裁）
泰勒·里奇（首席财务官兼财务主管）
大卫·格拉德斯通（董事长兼首席执行官）
身份不明的参与者
米奇·施莱恩（Clear Street）
克里斯托弗·诺兰（Ladenburg Thalmann & Co）
贾斯汀·马卡（Lucid Capital Markets）
欢迎参加格拉德斯通投资公司第二季度业绩电话会议。目前，所有参与者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。会议期间如需要操作员协助，请按电话键盘上的Star0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍主持人埃里克·赫尔莫尔德，总法律顾问。请开始。
谢谢。唐娜早上好。我是埃里克·赫尔莫，格拉德斯通投资公司的总法律顾问。这是为截至2025年9月30日的2026财年第二季度举行的业绩电话会议，面向格拉德斯通投资公司的股东和分析师，该公司在纳斯达克上市，普通股交易代码为GAIN，四只不同注册票据的交易代码分别为Gain N、Gain Z、GAIN L和GAIN I。感谢大家的参与。我们很高兴向股东和分析师提供最新情况，并回顾当前的业务环境。今天电话会议的两个目标是帮助大家了解已发生的情况，并向大家介绍我们对未来的看法。现在，我们将请投资者关系总监凯瑟琳·格基斯就本次电话会议和报告的某些监管事项进行简要披露。
大家早上好。今天的电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述基于管理层的估计、假设和预测。未来业绩无法保证，实际结果可能因各种不确定性而与这些陈述中明示或暗示的结果存在重大差异，包括我们SEC文件中阐述的风险因素，这些文件可在我们网站gladstoneinvestment.com的投资者页面上找到。除非法律要求，否则我们不承担更新任何此类陈述的义务。请访问我们的网站获取10-Q表格和收益新闻稿的副本，以了解更多详细信息。您还可以注册我们的电子邮件通知服务，并找到联系我们投资者关系部门的方式。
我们也在xladstonecomps以及Facebook和LinkedIn上。两者的关键词都是格拉德斯通公司。现在，我将把会议交给格拉德斯通投资公司总裁大卫·杜勒姆。
谢谢凯瑟琳，大家早上好，也感谢大家参加会议。我再次高兴地报告，在2026财年第二季度，我们取得了强劲的业绩。这得益于投资组合的持续增长以及现有投资组合公司的业绩。我们第二季度的调整后每股净投资收益为0.24美元，足以支付我们每月向股东的分配，我们的总资产为11亿美元，较上一季度末增加了9000万美元。本季度资产环比增长是由于本季度进行了一项新的收购投资，以及我们投资组合的增值。
我应该说是新收购投资带来的净增值。我们目前拥有28家运营公司，新收购的渠道非常健康，我们将进一步讨论这一点。在2026财年的前六个月，我们已向三家新的投资组合公司投资了约1.3亿美元。相比之下，2025财年全年我们的投资总额为2.51亿美元。因此，相对于2025财年的水平，我们目前的投资速度相当不错。这些新投资符合我们的战略，即通过以我们认为具有吸引力的估值收购运营公司来继续扩大我们的投资组合。
与往常一样，这些收购是通过我们的股权和债务相结合的方式进行的，我们期望在退出业务时从股权中获得资本收益，并从我们持有的债务证券中获得运营收入，以用于向股东分配。从我们的运营收入来看，我们能够维持每月向股东分配每股0.08美元的股息，即每年每股0.96美元。因此，我们有能力从产生的收入中进行分配。从2005年成立至今，截至2025年9月30日，我们已投资了65家生物投资组合公司，总金额约为22亿美元。
我们已退出其中33家公司，因此目前的投资总额约为11亿美元，在此期间，我们从退出中获得了约3.35亿美元的净实现收益和4500万美元的其他收入。现在，让我们谈谈前景，这可能是最重要的部分。我们现在处于什么位置，未来又将走向何方？首先，并购市场有非常好的流动性，这是我们竞争的领域，这确实创造了一个非常竞争的环境，试图以我刚才提到的合理估值进行新的收购。
此外，我们显然面临一些不确定性，包括额外的可变关税，经济可能放缓，这显然会影响我们评估新机会时的分析。所以这并不容易，但我们相信我们对这些变量有很好的把握，并会非常谨慎地对待它们。再次回到我们希望对这些公司进行合理估值的愿望。并非所有业务都受到相同的影响，这既创造了机会，显然也增加了不确定性。我们似乎能够有效地竞争符合我们模式的收购。
正如我们 earlier 提到的，我们一直很活跃。在本财年的前六个月，我们完成了三项新投资。我们正在对一些新机会进行最后阶段的尽职调查，并正在审查和谈判其他一些新机会。因此，我们的活动水平很强。我们在市场上非常活跃，因此，这种活动使我对在本财年剩余时间内完成一些新的收购保持一定的乐观态度。至于我们现有的投资组合，我们有几家以消费者为重点的公司，虽然它们迄今为止取得了非常好的业绩，但由于供应链中断、最终消费者价格的关税成本可能会影响实际需求和这些特定公司的利润率，我们持谨慎态度。
我们继续与所有公司合作，评估供应链替代方案和生产策略，以继续应对当前环境。正如我过去几年所提到的，作为一个团队，我们在运营层面也非常积极地与我们的业务合作，因此我们对目前的状况感觉相当良好。因此，总结本季度并展望本财年剩余时间，我们目前的投资组合状况良好。我们拥有强大且流动性良好的资产负债表，收购活动水平良好，在应对不确定经济形势挑战的同时，有望在明年继续实现良好的收益和分配。
因此，我现在将把发言权交给我们的首席财务官泰勒·里奇，他将为我们提供一些更直接的信息。
泰勒，谢谢戴夫，早上好。查看我们第二季度的运营业绩，我们产生了2530万美元的总投资收入，高于上一季度的2350万美元。增长主要是由于债务投资组合的持续增长导致利息收入增加了100万美元。债务投资的加权平均收益率在本季度从14.1%降至13.4%。然而，在调整了先前处于非应计状态的投资的逾期利息收入后，我们投资组合的加权平均收益率从13.1%小幅上升至13.2%。
这一改善反映了我们最近的收购债务投资，这些投资通常包括13%至13.5%的利率下限（不包括非应计投资）。截至9月30日，我们当前债务组合的加权平均利率下限为12%。我们相信这些较高的利率下限使我们能够在未来SOFR下降的情况下减轻净利息收入的潜在压缩。此外，我们的股息和成功费用收入增加了70万美元，其时间安排可能会有所变化。本季度的净费用为2100万美元，高于上一季度的1450万美元。增加的主要原因是基于资本收益的激励费用增加了510万美元，以及基于收入的激励费用增加了30万美元。
本季度利息支出增加，原因是本季度和上一季度为新投资活动借款的时间安排，部分被本季度我们的ATM销售所抵消。这导致净投资收益为430万美元，而上一季度为910万美元。总体而言，投资组合公司的估值合计增加了5450万美元。增加是由于3530万美元的净未实现增值以及我们对JR Hubs投资重组产生的1910万美元未实现折旧转回。未实现折旧是由于部分投资组合公司业绩增长，部分被整个投资组合的估值倍数下降和其他一些公司业绩下降所抵消。
调整后净投资收益（即扣除任何应计或反向资本收益基础激励费用后的净投资收益）为920万美元，即每股0.24美元，而上一季度为890万美元，即每股0.24美元。我们认为，调整后净投资收益仍是衡量我们持续业绩的重要指标，因为它消除了美国GAAP下每季度记录但尚未合同到期的资本收益基础激励费用的影响。本季度，我们将处于非应计状态的投资组合公司数量从4家减少到3家。
这一减少反映了我们对JRHobbs债务投资的重组，这导致2990万美元的已实现损失，同时设立了一项新的2000万美元定期贷款，目前正在支付利息。我们对JRHubs现有的管理团队充满信心，并相信重组将为公司的长期成功奠定基础。尽管宏观经济持续不确定，但我们并未看到整个投资组合存在广泛的信贷担忧。我们继续与目前处于非应计状态的三家公司保持密切联系，与它们的管理团队合作，支持它们恢复应计状态或在适当情况下寻求退出。
在JRHOD恢复应计状态后，我们的非应计投资占总投资组合成本的3.9%，公允价值的1.7%。我们的资产净值增至每股13.53美元，而上一季度末为每股12.99美元。增长主要是由于每股1.42美元的净未实现折旧、每股0.11美元的净投资收益以及我们以高于资产净值的价格通过ATM发行股票产生的0.06美元增值。这些增长部分被每股0.70美元的已实现损失和每股0.24美元的普通股股东分配所抵消。
查看我们的资产负债表，我们认为保持强大的流动性和财务灵活性对于支持和增长我们的投资组合至关重要。根据昨天的公告，我们的信贷额度下有1.74亿美元的可用资金。此外，本季度我们通过普通股ATM计划筹集了约3110万美元的净收益，我们打算继续利用该计划。虽然定价仍然是一个创造性的难题，但展望未来，我们预计将进入股票和债务市场，以支持持续健康的新收购机会渠道，并为即将到期的债务再融资。
总体而言，我们的杠杆率处于强劲位置，截至9月30日的资产覆盖率为193%，我们认为这为达到150%的覆盖率提供了充足的空间。关注我们对股东的分配，我们上一财年末的溢出收入为5530万美元，即每股1.50美元，足以支付我们当前每月每股0.08美元的分配（年化0.96美元）以及6月份支付的每股0.54美元的补充分配。我们将寻求继续支付未来的补充分配，并在未来退出时确认股权部分的已实现资本收益。
以每年每股0.96美元的月度分配率和本财年已支付的每股0.54美元的补充分配计算，使用昨天13.79美元的收盘价，我们本财年的总估计分配收益率约为10.9%。这就是我今天电话会议的部分内容。现在我将把会议交还给大卫·格拉德斯通进行总结。
非常感谢泰勒。你、戴夫和凯瑟琳为我们的股东提供了很好的信息。本次电话会议和我们提交的10-Q表格应该能让所有关注我们的人了解最新情况。团队报告了截至2025年9月30日的季度取得了稳健的业绩，包括新的投资活动、非应计余额的改善。这是一个需要解决的好问题，以及强大的流动性状况，以在本财年剩余时间内（下一季度结束）增长投资组合。我们相信，格拉德斯通投资公司对寻求持续月度分配以及来自潜在资本收益和其他收入的补充分配的投资者具有吸引力。团队希望继续向您展示我们基金投资的强劲回报。现在，我们放慢节奏，听取分析师和其他利益相关者的一些问题。所以，操作员，请开始提问吧。让我们开始提问。
好的。现在开始提问。如果您想提问，请在此刻按电话键盘上的Star one。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按Star two。对于使用扬声器设备的参与者，在按星号键之前可能需要拿起听筒，即此时按Star one注册提问。我们的第一个问题来自Clear Street的米奇·斯威恩。请提问。
是的，大家早上好。泰勒，在你的发言中，你提到净未实现增值（不包括霍布斯的转回）是由于一些公司表现良好。你能让我们了解一下投资组合中哪些行业最强劲，哪些行业面临的挑战最大吗？
嘿，米奇，我是戴夫，泰勒有点指着我，说，嘿，也许你应该回答那个问题。所以我会尝试，他可以插话。坦率地说，实际上是全面的，你知道，不像我们的几家以消费者为导向的公司。我们看到，总体而言，倍数略有下降，还有一两家公司的EBITDA略有下降，当然，这些都不是巨大的。坦率地说，未实现估值下降相对而言都是在正常范围内。但我想说，我们有几家与政府部门相关的公司，由于政府停摆等原因，活动有所放缓或推迟，但并不显著。
这些业务总体表现都非常好。所以说实话，我不能告诉你有哪个行业表现更差，或者其他行业。石油和天然气能源行业。我们有几家相当不错的持股公司。它们表现相当好。而且我们看到总体倍数实际上有所下降。所以实际上更多的是功能性的，即任何一家公司的EBITDA实际上都在上升，这共同构成了未实现增值的部分。但简短的回答是，相对而言，分布相当广泛。
戴夫？是的，对不起，请讲，泰勒。
对不起，我只是想补充一下。如果你看一下本季度表现最好的三家投资组合公司，它们分布在我们的三个传统行业，SFEG、E3和shilling之间。所以我们看到这种情况在各个领域都有发生。
这很有帮助。谢谢泰勒。戴夫，你提到了政府停摆，这显然是自上次 earnings 电话会议和你在犹他州的投资者日以来的新情况。你能多介绍一下这对投资组合的影响以及哪些公司受影响最大吗？
嗯，受影响最大的是那些直接参与与军事等相关的服务、产品的公司。再说一次，它们总体上都表现良好。我想说现在这不是什么大问题。我们经历过一段时期，我们有些担心，谨慎地使用这个词，可能由于政府的不确定性导致需求推迟。并不是说我们需要做的事情或供应的基本面存在问题。实际上更多的是是否会获得资金。
但我们实际上了解到的情况是，这对我们特定的投资组合公司并没有真正造成问题。所以这只是我们关注的事情。再说一次，它在今年早些时候有过影响，但现在似乎已经平稳下来了。所以，我不想强调任何一家有这个问题的公司，因为那会产生误导。
谢谢你，戴夫。我的最后一个问题是，霍布斯很长一段时间以来一直是个问题。很高兴看到重组。但我注意到你将对霍布斯的投资削减了大约一半。那么是否有其他投资者参与了？无论是另一个赞助商，另一个贷款人，你如何描述该公司现在的前景？
是的，没有。所以我们是唯一的持续投资者。正如我们提到的，我们进行了重组，如果你愿意的话，这让我们能够根据泰勒提到的，用我们投资的资金来创造收入，这是一件好事。我们看到该业务有了非常好的转变。该业务在东南部的多户住宅和一定程度上的商业建筑相关项目中发挥作用，坦率地说，这一领域一直表现良好。所以在过去的，我想说9个月到12个月里，他们做得非常好的是真正意识到他们需要承接哪些合同，因此减少了收入。
收入运行率约为1亿美元，这仍然相当可观。但这使我们能够非常关键地不承接那些虽然收入不错但可能由于业务性质而无法提供任何利润的合同。总而言之，我想说管理团队在将公司带到现在的状态方面做得非常出色。现在我们看到正的EBITDA，正的现金流。是的，我们很高兴继续持有这项投资，现在至少在产生收入方面。
谢谢戴夫。这些就是我今天早上的所有问题。谢谢你回答它们。
谢谢。下一个问题来自Ladenburg Salman的克里斯托弗·诺兰。请提问。
嗨，泰勒，如果我错过了，请问本季度的每股溢出收入是多少？
我们不会按季度披露，因为存在波动，而且我们实际上不会按季度管理溢出收入。我们真正关注的是年度基础。但为了让你有个概念，我们年初有1.50美元，其中包括6月份0.54美元的补充分配和每月0.08美元的分配。所以我们实际上只是在消耗年初的溢出收入。因此，我们仍然感到舒适，并对年底的情况充满信心。
好的，谢谢。然后，关于米奇提到的JR霍夫的评论，我们是否应该期待其他重组以及其他非应计公司的重组？
克里斯，我是戴夫。不，我不这么认为。我认为其他处于非应计状态的公司由于略有不同的原因处于非应计状态。它们实际上正在产生收入等。我们只需要与投资中的其他相关方（高级贷款人等）就某些限制性条款进行合作。但不，我不预计其他几家公司会进行重组。
好的，谢谢戴夫。最后一个问题是，我注意到本季度至今ATM发行有所放缓。这是否反映了只能在可以增值发行股票的较小窗口，还是仅仅是季节性资产负债表增长放缓？
克里斯，我是泰勒。为了确认，当你说本季度至今，你是指9月30日之后，还是指9月30日所在的季度本身？
哦，指9月30日之后。发行了51.5万股普通股。
所以在9月30日之后，考虑到我们有能力通过ATM活跃，但只有当我们的交易价格足够高于资产净值，以覆盖我们的成本和佣金，并为任何可能的下跌提供一点缓冲时。基于我们930的资产净值（从12.99美元显著增加到13.53美元），考虑到佣金和缓冲，只有少数几天我们的交易价格高于该水平。正如我在准备好的发言中提到的，我们将继续在价格保持高于资产净值和我们考虑的缓冲折扣时使用ATM。
好的，谢谢你回答我的问题。
谢谢，克里斯。
谢谢。下一个问题来自B. Riley Securities的迪伦·奈斯。请提问。
嘿，谢谢接听电话。我只是想知道你能否提供更多关于承诺的尽职调查和对话的细节，一般规模和行业。
是的，显然，由于我的法律团队和我坐在一起，我必须对我们所说的内容有点敏感。但说真的，正如我所说，我们现在在几家公司处于尽职调查的最后阶段，这意味着如果成功，我们有望在未来一个月左右看到一些新的收购。还有其他一些公司，我们一直在积极评估新业务，发出意向书。如果我们通常现在也收到几份意向书，也不能保证这些我们称之为LOI的意向书会被接受，因为正如你所知，这些都是竞争性流程。
所以我想说，现在，总体而言，考虑到活动水平，考虑到那些处于IOI（意向指示）、LOI（意向书）以及我们称之为初步审查阶段的公司，活动水平可能是一段时间以来最高的。所以只要完成这些流程，你知道，我认为我们在增加投资组合方面处于非常好的状态。
好的，谢谢。然后我想知道你能否提供更多关于关税不确定性的变化性的信息，是否有特定的持股或行业在你看来更糟糕？
是的，嗯，当然有一些。坦率地说，我们很幸运，我们的许多从中国进口产品的公司已经能够找到其他来源。有几家公司，说实话，由于产品需求，即使我们主要在一家与消费者相关的公司面临相当大的关税增加，也根本没有影响需求。事实上，需求持续增长，业务的盈利能力相当显著。所以实际上更多的是那些我们有大量供应（比如来自中国）的公司。但到目前为止，我们的大多数此类公司都能够在一定程度上减轻影响。但我们持谨慎态度，因为你永远不知道。我的意思是，我们似乎认为我们可能会看到一些关税的回落，一些减少，如果是这样，那将是一件好事。
谢谢。我就这些问题。
谢谢。我们的下一个问题来自Lucid Capital Markets的埃里克·兹维克。请提问。
早上好，我是贾斯汀，代表埃里克。今天我有一个关于JR HOPS优先股头寸的问题。我们注意到它之前的估值为零，现在的估值远高于成本基础。这是重组的结果，还是更多是业务表现改善的结果？
主要驱动因素显然是重组，这基本上消除了在估值过程中优先于优先股的2990万美元债务。因此，当我们每个季度采用瀑布式方法计算公司的TEV时，你会遍历债务结构，在那里分配价值，然后剩余的价值将计入股权公允价值。因此，当我们消除债务投资时，优先股部分就有了剩余的公允价值。
好的，是的，这有道理。然后你们又有一个非常稳健的净新投资季度。我希望你能详细说明与上一季度相比，渠道情况如何，以及你认为最有吸引力的机会在哪里。
是的，我认为，你知道，正如我 earlier 提到的，是的，正如我提到的，我们看到的交易量可能与过去几个季度一样好。实际上，部分原因是我们的团队在寻找符合我们目标的机会方面做得非常好。坦率地说，我们一直在逐渐增加我们的投资规模。因此，每次投资我们实际上投入更多资金，因为我们认为规模稍大、产生更稳定EBITDA的业务随着时间的推移将创造更高的价值。
所以总而言之，没有什么特别的，除了我们很活跃，我们在外面，我们对一些优质企业发出了很多意向指示，这些意向指示变成了意向书。如果我们通常现在也收到几份意向书，也不能保证这些LOI会被接受，因为这些都是竞争性流程，如你所知。所以我认为，基于目前的活动水平，我们有望在未来继续增加投资组合。
好的，谢谢。最后一个问题，我只是对市场动态和竞争格局有点好奇。我们听说一些较大的BDC正在向下市场移动到较小的交易。你在你关注的借款人中看到这方面的证据吗？
是的，没有。请记住，我们的方法不太像是以信贷为导向的基金，如果你愿意的话。我们属于我们正在寻找的业务类别，我们正在收购它们。所以当然，我们将我们的债务和我们自己的资产负债表杠杆用于交易。因此，我会说我们不一定属于那些可能在债务方面向下市场移动的人的广泛竞争类别。我认为我们关注的是我们可以收购的中端市场公司。正如我提到的，我们正在增加对相对而言规模稍大的企业的关注，因为我们认为随着时间的推移，我们可以在这些特定公司的债务和股权投资中创造更高的价值并持续投入更多资金。
所以我不会说我们看到由于人们向下市场移动而导致竞争加剧。我只是说，在并购领域和我们竞争的地方，肯定有足够的资本，你知道。在某种程度上，找到我们认为有意义的价值的企业是一种挑战。但我们显然已经相当成功地做到了这一点，并认为我们可以继续这样做。
我想补充的唯一一点，关于戴夫刚才提到的，是当我们追逐投资组合公司或潜在收购时，我们的竞争对手通常是专注于中端市场的私募股权基金。因此，虽然行业中的其他BDC可能正在向下市场移动，但他们通常关注的是我们可能不会关注的公司。所以我们的竞争对手是行业的不同子集。
明白了。好的。谢谢你的说明。这就是我今天的所有问题。谢谢回答我的问题。
谢谢。现在，我想把发言权交还给格拉德斯通先生进行总结发言。
好吧，非常感谢大家的参与。很高兴知道即使我今天早上堵车，这个地方也会继续运转。我不得不看到进入泰森斯角的新路线，简直是一场灾难，但尽管如此，我还在这里，仍在工作。我要感谢大家的参与，如果你有其他问题，我们下个季度再见。本次会议到此结束。
女士们，先生们，今天的活动到此结束。您可以挂断电话或退出网络直播，祝您今天愉快。