罗伯特·麦克劳克林（投资者关系主管）
安德鲁·沙利文（首席执行官）
亚内拉·弗里亚斯（执行副总裁兼首席财务官）
威尔玛·伯迪斯（雷蒙德·詹姆斯）
苏尼特·卡马特（杰富瑞）
托马斯·加拉格尔（Evercore ISI）
吉米·布拉尔（摩根大通证券）
约翰·巴尼奇（派珀·桑德勒）
杰克·马滕（BMO资本市场）
亚历克斯·斯科特（巴克莱银行）
瑞安·克鲁格（Keefe, Bruyette & Woods）
凯夫·蒙塔泽里（德意志银行）
埃莉斯·格林斯潘（富国银行证券）
特蕾西·本吉吉（沃尔夫研究）
韦斯·卡迈克尔（自主研究）
詹姆斯·凯恩（摩根士丹利）
女士们、先生们，感谢您的等候，欢迎参加保德信的季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。稍后，我们将进行问答环节。届时会提供相关说明。如果您在通话过程中需要任何帮助，请按星号零，操作员将离线为您提供协助。提醒一下，今天的通话正在录音。现在，我将把通话交给鲍勃·麦克劳克林先生。请讲。
早上好，感谢您参加我们的电话会议。在今天的电话会议上，保德信的代表包括首席执行官安迪·沙利文和首席财务官亚内拉·弗里亚斯。我们将首先由安迪和亚内拉发表评论，然后回答大家的问题。今天的讨论可能包含前瞻性陈述。实际结果可能与我们今天做出的预测存在重大差异。此外，我们的演示文稿包含对非GAAP指标的参考，这些指标与可比GAAP指标的调节，以及可能导致实际结果与前瞻性陈述中的结果存在重大差异的因素的讨论。
请参阅今天演示文稿附录中标题为“前瞻性陈述”和“非GAAP指标”的幻灯片，这些幻灯片可在我们的网站@ investor.prudential.com上找到，现在我将把发言权交给安迪。
各位早上好，欢迎参加本次电话会议。我们第三季度表现强劲。我们的调整后税前营业收入为19亿美元，每股收益4.26美元，创历史新高，较去年同期增长28%，反映了各业务的收益增长，我们今年迄今的调整后营业股本回报率超过15%。这些结果反映了我们全球退休和保险业务的净投资收益增加、承保经验更有利，以及PGIM的费用收入增加。
本季度业绩得益于超出我们预期的另类投资收入以及其他有利的一次性项目。另类投资收入增加是由于私募股权和对冲基金回报强劲，但部分被房地产回报下降所抵消。我们第三季度的业绩反映了各业务的持续增长势头。让我重点介绍几个例子。PGIM继续专注于提供强劲的投资业绩和加强核心能力，同时继续对业务进行投资以推动未来增长。本季度，我们在第三方和关联渠道均实现了正净流入。在机构退休业务方面，我们完成了一项巨额养老金风险转移交易，巩固了我们的市场领导地位，并补充了今年迄今为止强劲的长寿风险转移活动。
我们的个人退休、个人寿险和团体保险业务正受益于我们差异化的分销渠道以及我们为扩大产品组合和多元化市场细分所采取的行动。个人退休业务连续第七个季度实现超过30亿美元的销售额，个人寿险和团体保险业务今年迄今实现了两位数的销售增长。转向我们在日本的国际保险业务，该业务传统上专注于保障型产品，我们继续扩展我们的退休和储蓄解决方案，顺应这个市场不断变化的性质。在巴西，我们在Life Planner渠道创下了新的销售记录。
此外，我们继续扩大第三方分销网络并深化战略合作伙伴关系。虽然本季度整体业务表现强劲，但让我提醒大家注意一个压力领域。我们的主动股票管理人Jenison继续经历资金外流，这与更广泛的行业趋势一致。这些外流正在抑制PGIM的有机增长和收益势头。我们对第三季度的业绩感到鼓舞，并继续致力于实现更强劲、更一致的收益增长，为股东创造长期价值。转到幻灯片3，作为首席执行官，我的三个优先事项已经明确。
首先，我们正在调整战略，专注于随着时间的推移能够带来最盈利增长的机会，并相应地分配资本。具体而言，我们正寻求专注于那些拥有庞大且不断增长的目标市场、我们拥有高度差异化能力且能够获得有吸引力回报的领域。因此，在第三季度，我们完成了对PGIM台湾业务的出售，以将资源集中在更高增长的机会上。其次，我们决心以更高的一致性和纪律性执行。我们正在迅速向PGIM的统一资产管理模式转变，并已采取行动实现运营成本节约，这将推动2026年的利润率扩张。
客户对我们新组织结构的反应非常积极，其中包括针对机构投资者的集中分销能力。事实上，我们现在预计与两个或更多资产管理业务合作的客户比例将翻倍，这将随着时间的推移推动额外的利润率增长。我们全球退休业务的销售势头凸显了我们如何满足全球客户不断变化的需求。在美国退休战略方面，今年迄今超过300亿美元的销售额证明了我们在不断增长的退休市场中的领导地位，并贡献了过去五个季度的最高收益。此外，在过去三年中，我们在日本推出了七款新产品，反映了我们通过全面的保障和退休解决方案满足客户不断变化需求的承诺。
因此，在此期间，日本的销售额增长了约35%，日元计价的销售额增长了50%以上。第三，我们正在加强我们的文化，重点关注速度和问责制。例如，我们加快了在日本的继任计划，任命布拉德·赫恩为首席执行官，直接向我汇报。此举确保我们拥有合适的领导团队来推动我们在日本的增长战略。布拉德在领导我们国内的保德信顾问业务期间，拥有推动业绩和扩大分销网络的良好记录。考虑到日本市场向退休市场的转变性质，他的经验直接相关。
他将继续与卡罗琳、雅克和整个领导团队密切合作，分享最佳实践并跨业务协作，最终帮助我们更好地为客户服务并抓住这个快速变化市场中的机会。我们感谢滨田先生在日本33年的服务。在我把发言权交给亚内拉之前，我想强调的是，在整个企业范围内，我们正在采取明确和果断的行动来解决这些优先事项。我期待在未来几个季度分享更多信息，因为我们将继续巩固我们的增长势头。现在，我将把发言权交给亚内拉。
谢谢安迪。我将概述我们PGIM美国国际业务的业绩。我将从幻灯片4开始，介绍我们各业务的季度经营业绩。与去年同期相比，EGEM的资产管理费用增加，这得益于市场升值、正净流量和强劲的投资业绩。来自房利美和房地美强劲的贷款发放以及种子和联合投资的收益带来的其他相关收入增加。第三季度业绩还包括整合PGIM的多经理模式产生的4000万美元重组费用，部分被出售台湾业务获得的2500万美元收益所抵消。
我们美国业务的业绩反映了退休战略的净投资收益增加，包括更强的另类投资收益带来的好处，以及个人寿险和团体保险更有利的承保结果。这部分被我们传统可变年金业务的 runoff 导致的费用收入下降以及支持业务增长的更高支出所抵消。在我们的国际业务中，我们也实现了更高的净投资收益，包括更强的另类投资收益和更有利的承保带来的好处，但部分被支持业务增长的更高支出所抵消。转到幻灯片5，PGIM在固定收益、股票和另类投资等公共和私人资产类别中拥有多元化的能力。
PGIM的长期投资业绩依然强劲，超过70%的管理资产在五年和十年期间跑赢了基准。此外，三年业绩记录（这是零售渠道的重要指标）显示80%的资产跑赢基准。PGIM的1.5万亿美元管理资产较去年同期增长5%，这得益于市场升值、正净流量和强劲的投资业绩。本季度总净流入24亿美元，其中关联净流入18亿美元，第三方净流入6亿美元。第三方机构和零售流入均为3亿美元，主要由固定收益流入推动，但如前所述，部分被Jenison股票外流所抵消。
在我继续讨论PGIM之前，我想详细说明安迪关于我们重组取得的快速进展的评论，包括早期的财务影响。迄今为止采取的行动将提高运营效率并创造再投资能力，使我们能够继续扩展能力、增强客户体验并加强我们的竞争地位，以支持未来增长。我们预计到2026年底实现约1亿美元的年度经常性成本节约，并计划将这些节约的约三分之一再投资于加强销售和分销。与2025年相比，我们现在预计2026年这些行动将带来超过200个基点的利润率扩张，并且我们完全有能力实现25%至30%的利润率目标。
转到幻灯片6，我们的美国业务从费用、净投资、利差和承保收入中获得多元化的收益来源，并受益于我们长寿和死亡业务的互补组合。退休战略继续保持强劲势头，第三季度在机构和个人业务线实现了100亿美元的销售额。机构退休销售额超过60亿美元，其中包括23亿美元的巨额养老金风险转移，并辅以15亿美元的长寿风险转移交易。个人退休业务销售额超过30亿美元，得益于固定年金的持续势头以及注册指数挂钩年金的稳健销售，反映了我们为扩大产品组合所采取的行动。
团体保险第三季度销售额总计近8000万美元，今年迄今销售额为5.55亿美元，较去年增长14%，这得益于团体寿险和残疾保险的增长。我们正在执行产品和市场细分多元化战略，同时利用技术提高运营效率和增强客户体验。约83%的赔付率仍处于我们目标范围的低端，反映了有利的寿险承保结果和不太有利的残疾经验，这是由严重程度上升和理赔解决率下降推动的，个人寿险业务中各季度可能有所不同。
第三季度个人寿险销售额为2.53亿美元，较去年同期增长20%。这一增长是由以积累为重点的变额寿险增长推动的，包括我们差异化的Flexguard Life产品系列的创纪录销售额。转到幻灯片7，我们的国际业务包括我们在日本的寿险公司，我们在日本拥有差异化的多渠道分销模式，以及其他旨在扩大我们在目标高增长新兴市场存在感的业务。我们国际业务的销售额与去年同期相比下降6%。这主要是由于去年同期日元大幅升值，日本的美元计价单笔付款销售强劲。
今年迄今，国际销售额保持稳健，较去年增长4%，这得益于日本和巴西的增长。正如我们之前所述，虽然日本的退保活动继续显示出稳定迹象，但它仍然是一个短期阻力，将部分抵消新业务增长。我们还预计第四季度费用将增加约3000万美元，主要是由于时间安排，与我们在往年观察到的情况一致。转到幻灯片8，我们的资本状况和强劲的监管资本比率继续支持我们的AA财务实力以及我们发展市场领先业务的能力。
我们的现金和流动资产价值39亿美元，高于我们30亿美元的最低流动性目标，并且我们拥有大量表外资源。另请注意，我们的董事会在年度资本规划过程中批准了150%的经济偿付能力比率运营目标。日本的Credential和直布罗陀人寿仍远高于这一水平。展望未来，我们各业务都处于有利地位，成为扩大投资、保险和退休保障获取渠道的全球领导者。有鉴于此，我们很高兴回答大家的问题。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想进入提问队列，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想将问题从队列中移除，可以按星号2。我们请您将问题限制为一个问题和一个后续问题，然后返回队列。今天的第一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的威尔玛·伯迪斯。罗兰现在在线。
嘿，早上好。第一个问题是关于PRT的。我们看到你们本季度有一笔大型巨额养老金风险转移交易，今年这个市场一直比较缓慢。也许可以就此提供一些评论。另外，英国的长寿市场，我们看到有几家新进入者，所以如果您能给我们提供最新情况。谢谢。
当然。早上好，威尔玛。所以我们仍然认为，2025年养老金风险转移市场将比2024年疲软，但我们看到下半年的渠道有所增加，事实证明比我们早些时候看到的更强劲。你知道，特别是在PRT市场，这是一个偶发性市场，尤其是在巨额交易领域。也就是说，这将是未来几年的一个大市场。有3万亿美元的未交易负债，资金水平高达105%。鉴于我们的品牌实力、承保能力、资产管理和服务，我们非常有能力赢得并保持领先地位。
所以我们很高兴看到今年下半年市场走强。你知道，当谈到LRT市场时，这也是一个非常好的机会。在全球范围内，养老金计划的资金状况甚至比美国更好。我们专注于两个核心市场，英国和荷兰。在英国，我们每年看到约500-550亿英镑的养老金风险转移，其中约80%的交易量寻求长寿再保险。在荷兰，有大约3300亿英镑的固定收益养老金资金。鉴于改革，这些资金正寻求向固定缴款过渡。
其中大部分将寻求养老金风险转移和再保险。与PRT类似的情况。我们是该领域的领导者。本季度我们完成了两笔交易，金额为15亿美元。这使我们今年迄今的销售额超过110亿美元。所以你知道，这也是一个回报健康且有很大增长空间的非常好的市场。所以我们喜欢我们在这两个领域看到的动态。
听起来很棒。然后PGEM的流量一直在改善。您能否多谈谈驱动因素，您认为这是一个拐点还是您看到了什么？您认为这种改善会持续吗？谢谢。
是的，当然。正如我们之前讨论过的，当谈到流量时，我们通过查看总流量（包括关联和第三方）并在更长的时间范围内评估成功。所以如果你从这个角度看，在过去12个月里，我们的总流入超过200亿美元。本季度我们的总流入为24亿美元。特别是在第三方方面，我们是正数，并且在零售和机构之间平均分配。本季度我们看到公共固定收益、私人和另类投资的强劲流入。这被Jenison股票外流所抵消。
这在行业中是系统性的，鉴于主动向被动的压力，我们也未能幸免。也就是说，主动股票在我们客户的投资组合中扮演着非常重要的角色，并且在我们展望未来时，在组合中很重要。从前景来看，鉴于我们在机构业务中表现出的持续实力，我们持乐观态度。我们对零售方面更为谨慎，因为零售市场波动性更大，客户往往对环境变化反应更快。我们正在努力减少和克服这些股票外流。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的苏尼特·卡马特。您的线路现已接通。
很好。请提供一些关于您期望未来几年情况如何发展的详细信息。然后，有点相关的是，你们一直在进行所有这些新业务增长，但你们承保这些业务和它们实际体现在EPS结果中之间是否存在滞后？
是的。嗨，苏尼特。是的，所以让我回想一下，当我们提供5%至8%的中期目标时，我确实看到这些短期阻力已纳入目标，因此增长不是线性的。随着这些阻力的消散，我们将看到新年金销售和日本业务的收益能力继续显现。具体到这两个项目，关于VA runoff，我们预计将继续看到每季度30-40亿美元的 runoff，正如我所说，每季度对AOI的影响约为1000-1500万美元，因此我们之前谈到的1-1.5亿美元。
随着该业务块继续 runoff 以及新产品的账户价值增长，我们将有一个交叉点，收益阻力将减少。关于日本高于预期的退保，我们确实继续看到稳定迹象。鉴于稳定，展望2025年以后，我们预计退保的影响将更为温和。关于您问题的第二点，我想说，当我们查看本季度个人和机构退休业务的核心收益增长时，我们看到了EPS的好处。正如我所说，随着时间的推移，随着阻力的消散，收益增长将继续增长。
明白了。然后，换个话题，我想问一下私人信贷资产类别。考虑到过去几周我们看到的一些头条新闻。鉴于您在固定收益资产管理方面的实力，我想您对市场情况有很好的了解，也许更具体地说，您在保德信看到了什么。谢谢。
是的，所以让我从普通账户的角度谈谈。显然，我们像监控所有市场一样密切监控这个市场。关于我们投资组合中的私人信贷，我们涉足私人信贷领域已有数十年。我们的私人信贷投资组合主要是具有强大契约和其他下行保护的私人配售。在经济衰退期间，这个投资组合的表现一直优于同等评级的公共投资。我们一直看到这种情况。我们大约90%的企业私人信贷证券是投资级的。大约一半的非投资级私人配售属于BB类别，并且承保非常良好。
最后，我们私人信贷的增长是适度的。所以我们长期以来一直在做这件事，我们对这个投资组合非常满意。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的汤姆·加拉格尔。您的线路现已接通。
早上好。关于日本的几个问题，150%的ESR目标。你们能否解释一下为什么你们认为这是合适的水平？我认为关于纯目标存在一些混淆，它们如何高于保德信的目标。日本国内保险公司的比率通常在200%以上。为什么150%对你们来说是一个不错的数字，你们是否得到了评级机构和监管机构的认可？谢谢。
是的。汤姆，让我解释一下150%的ESR目标是什么，不是什么，因为我同意你的看法。可能存在一些混淆。这是我们在市场压力发生后会持有的水平。所以这是我们不想低于的水平。这种压力包括市场、利率和信贷冲击。这就是我们为所有法律实体设定目标的方式。正如我之前所说，我们有资本资源来管理这些压力以及更严重的压力，包括我们的或有资本来源。
这就是它的含义。它不是我们在正常时期想要持有的水平。所以在正常时期，我们会持有更高的水平，正如你在3月31日看到的那样，我们的ESR水平在180%到200%之间。所以我们计划持有高于目标的资本水平，以提供能够承受市场压力的缓冲，这与我们管理其他业务的方式非常一致。此外，对于你的一些问题，这些比率是经过深思熟虑、大量建模结果的结果，并且确实包括与主要利益相关者的对话，包括评级机构。
至于监管机构，他们更关注他们的阈值水平，即100%。相对于同行，不同公司的业务组合不同，我们认为这是水平差异的主要驱动因素。所以我最后想说的是，我们在日本的业务仍然资本充足。6月份的业绩远高于我们150%的目标，就像我们上个季度讨论的3月31日的业绩一样。ESR不是来自日本的现金流的约束因素。
这都很有帮助，谢谢。我的后续问题是。所以你们日本的首席执行官最近突然离职。我的看法是，这在某种程度上与市场上影响保德信日本公司的一些监管问题有关。您能否详细说明那里发生了什么？我只是想确保当我们考虑未来业务的销售和收入时，您不认为会有任何影响。谢谢。
是的。早上好。早上好，汤姆。所以继任规划是我们在保德信非常重视并且做得很好的事情。
所以从滨田先生到布拉德的这一变化是有计划的。所以当你使用“突然离职”这个词时，这是一个计划中的继任变化。我们确实加快了这一进程，滨田先生辞职了。鉴于一些运营和合规方面的考虑，正如你所提到的，滨田先生和我都认为，现在是给布拉德·赫恩所谓的“驾驶座”的好时机。正如我在开场白中所做的那样，我要感谢滨田先生为公司所做的一切。但日本情况良好。布拉德·赫恩是拥有30多年行业经验的资深人士。布拉德在美国负责我们的保德信顾问业务，他是与LPL建立战略关系的架构师和关键驱动因素。
他见证了美国市场随着时间的推移从独立保险代理人转变为财务规划师，这与我们在日本开始看到的趋势非常相似。因此，他是领导未来发展、利用市场这种变化性质的合适领导者。至于从收入角度来看未来的影响，我只想说请记住两件事。第一，市场正在变化。它正在向退休和储蓄转变。然后认识到在我们的业绩中，你仍然看到退保阻力。我们对日本今年迄今的销售感到满意。
销售额增长了4%。我们看到我们的新产品推出确实开始见效。我们约20%的销售额来自过去24个月推出的产品，大部分销售额来自退休和储蓄。所以这是我们加速的计划变更。如果你看看布拉德作为领导者，我们产品组合的广度，我们多渠道分销的深度。我们知道所有这些都将帮助我们随着时间的推移克服这些阻力，并帮助我们成长。
好的，谢谢，安迪。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的吉米·布拉尔。您的线路现已接通。
嘿，早上好。我有几个问题。首先，您能否谈谈您在残疾保险市场看到的理赔趋势和价格竞争情况。然后我还有一个关于另一个产品线的问题。
是的。谢谢，吉米。也许我会从两个角度来全面回答这个问题。所以首先，我们对团体业务本季度的表现感到满意，我们对今年迄今的业绩非常满意。正如你在本季度看到的，我们的寿险业绩非常强劲，所以，你知道，非常高兴。我们在残疾方面看到了阻力。
当谈到我们在本季度看到的更高的残疾比率时，我想谈三件事。首先，我们看到短期和长期新理赔的平均规模有所增加。如你所知，这自然会因季度而异。其次，我们看到长期残疾理赔解决率下降。请记住，上个季度对我们来说是异常强劲的一个季度，也是理赔解决异常强劲的一个季度。因此，在如此强劲的季度之后，理赔解决率下降是很自然的。第三，我们在纽约带薪家庭假业务中遇到了不利的经验。
这与行业情况非常一致。我要指出的是，纽约最近提高了带薪家庭假的定价，这将有助于抵消这一阻力。定价仍然合理。你知道，我们显然密切监控新业务定价，我们没有看到任何超出我们预期的情况。我们显然也花了很多时间在业务块和案例层面监控我们的业务经验。我们在需要的地方成功地实施了续保涨价。所以，你知道，我们的团体业务领导得力。我们有一个经验丰富的团队，密切关注外部环境的变化，我们对前进的道路有很大的信心。
好的。然后关于RILA市场的竞争，你们的销售额，我认为环比有所上升，但与去年相比有所放缓。你们一直将竞争列为原因之一。所以。我只是想请您提供更多细节，比如您看到的是竞争对手增多，还是市场更加拥挤？或者是公司提供您不想匹配的条款和条件？
是的，吉米，谢谢你的问题。这与我们上个季度讨论的情况一致。
市场竞争变得更加激烈，你可以用“更加拥挤”这个词。我认为这是一个很好的表述方式。你知道，几年前我们有五个竞争对手，现在有25个。这包括一些最近进入市场的更广泛的年金公司。你知道，当只有5个竞争对手时，市场份额非常集中。因此，新进入者努力打破这种集中是很自然的。我们预计并已经看到市场上会有一些激进的定价。你知道，我们的预期是有纪律的增长。
是的。利用我们的品牌优势、产品组合优势和广泛的分销网络。我们将始终确保我们在增长的同时，也实现适当的盈利水平。这就是你在销售中看到的情况。如果你看看这项业务，2025年每个月的销售额都超过10亿美元。这是非常稳定的成功，我们预计未来也会如此。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自派珀·桑德勒的约翰·巴尼奇。您的线路现已接通。
早上好。感谢您提供这个机会。我的问题是关于与Partners Group的合作关系。您认为这有多大意义，除了Partners Group之外，是否还有其他合作伙伴可以增加？正如我们所看到的，寿险公司不仅仅。停留在一个产品创造上。谢谢。
是的，早上好，约翰。我们对与Partners Group的合作关系感到非常兴奋。PGIM和Partners Group具有高度的互补性，显然双方都带来了一流的能力。实际上。这种合作关系是关于共同努力为财富、退休和保险客户，特别是零售领域的客户提供多资产解决方案。你知道，如果你仔细想想，合作伙伴带来了我们没有的能力，比如初级私募股权。我们带来了信贷和房地产能力，这对他们的优势非常有帮助。所以你应该期望我们寻求通过合作伙伴关系来增长我们的资产管理能力和成功的方式之一。
这是有助于我们增长的补充，但这并不是新的。你看到我们在推出Prismic时也是这样做的。
好的，谢谢。然后董事会批准了。ESR，您认为PRISMC在未来一年有什么机会？谢谢。
嗨，约翰。关于Prismic，你知道，我想说Prismic仍然是我们工具包中的重要工具。再保险是我们业务的关键。它允许我们通过将资本和准备金制度与经济相匹配，以最具资本效率的方式管理产品。为实现这一目标，我们使用与全资实体Prismic和第三方的再保险。正如我们过去所讨论的，你已经看到我们这样做是为了管理ESR波动性。我们继续与PRISMC开展积极的合作，包括持续的资产负债表优化、为新业务增长提供融资以及处理第三方资本、第三方业务块。
抱歉。所以关于Prismic的一件新事情是，我们最近与PRISMC启动了我们的第一笔远期流量交易，涵盖美国零售固定年金。数量很小，因为我们刚刚开始，但这是我们的第一笔远期流量交易。
谢谢。下一个问题来自BMO资本市场的杰克·马滕。您的线路现已接通。
第一个问题是关于个人退休业务。你们那里的核心收益增长本季度有了不错的提升。看起来至少部分原因是更好的利差收益。只是想知道您能否进一步讨论该业务的收益增长前景。您有哪些方法可以继续抵消VA runoff的阻力，以及未来几个季度我们应该考虑的美联储降息的任何影响。
是的，杰克，有几件事。是的。如你所说，我们在那里确实有不错的核心收益增长。所以高，有两件事。我们确实有更高的利差收入以及业务中的更高费用收入，这是业务增长和有利市场的结果。随着我们看到的持续强劲销售，我们的利差收益有所增加。再投资收益率继续高于投资组合收益率，也有一些再投资收益。所以这是第一个驱动因素。除此之外，市场升值的好处确实超过了我们传统可变年金的 runoff，增加了费用收入。
所以这绝对是我们看到的驱动因素。关于抵消 runoff，显然这里的收益将由市场和利差驱动。就降息对利差的影响而言，短期利率变化对我们没有实质性影响。正如我所提到的，我们的再投资收益率继续高于我们的投资组合收益率。因此，从长期来看，我们对利率有我们分享的敏感性。所以我想提醒你，如果我们的长期利率一次性下降50个基点，12个月后没有恢复，我们估计每年AOI影响约为每股0.20美元。
嘿，杰克，我只想补充一点，这是一个有很多顺风的市场。这是一个现在每季度持续超过1100亿美元的市场。如果你考虑到老龄化社会，老龄化社会对受保护收入的需求，事实上有7万亿美元的资金在货币市场账户中，40万亿美元的未受保护退休资产在退休账户中，你知道，有很多顺风，鉴于我们的能力优势，我们有能力在市场中获得份额。所以我们喜欢我们所看到的，我们预计这里会有增长。
明白了。谢谢。我的后续问题是关于费用的。我认为本季度全公司的费用都有所下降，我想，无论是公司和其他部门还是运营部门，我想。您能否谈谈组织内推动的任何费用效率。展望未来，我们是否应该考虑明年某个费用比率或节省水平，无论是在公司还是运营部门？
是的，是的，当然。我首先要说的是，对我们来说，你知道，费用纪律是一种生活方式，而不仅仅是一种节食。所以我们不考虑特定的举措。我们一直在寻求持续改进，这提供了继续投资于业务以及可能落入底线的资源。我们的运营费用中期目标是10.5%至8.5%。当我们设定目标时，你知道，去年年底我们已经处于目标范围的高端。我们确实期望继续朝着这个目标取得进展。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的亚历克斯·科特。您的线路现已接通。
嗨，我想回到PGIM，以及他关于随着时间推移利润率改善的一些评论。我有兴趣了解您今年的重组费用，以及其中有多少直接转化为更直接的费用节省，以及当我们考虑到年底和明年年初时，您是否会有更多此类重组费用？
谢谢，亚历克斯。也许让我分两步来谈。让我先谈谈整合，然后谈谈利润率，以保持重点。整合，我们这样做的原因确实是由客户行为和我们看到客户购买的方式驱动的。他们绝对希望与更少但拥有更广泛业务的资产管理公司合作。这就是我们决定作为一个整体PGM进入市场的原因。我为雅克和PGIM的领导团队取得的快速进展感到非常自豪，他们已经完全改变并倾向于这种新模式，市场上的客户对这种变化反应良好。
我们已经开始看到交叉销售势头的早期迹象，正如亚内拉在开场白中谈到的，这将带来真正的底线节约和强大的效率。这绝对有助于提高利润率。你知道我们本季度的利润率是23.7%。这受到两个不同因素的影响，我称之为一次性因素，4000万美元的遣散费以及台湾业务的出售。如果没有这些，本季度的利润率将为25.9%。所以在我们25%至30%的范围内，达到该范围高端30%的道路非常清晰。
我们开始看到固定收益和房地产市场改善的开始。这肯定会有所帮助。我们在ETF、资产支持融资和直接贷款等主要增长举措中看到了进展。正如你所指出的，我们将对费用保持高度关注，这意味着既要寻找可以转移投资的低优先级领域，也要在整个公司范围内。我们在人工智能和新技术方面有巨大的机会提高生产力。因此，我们有信心实现25%至30%的高端目标，我们开始更快地做出的改变给了我们良好的势头。
这真的很有帮助。我接下来的问题是关于资本管理的。考虑到看到一些更好的增长，您能否更新我们整体的资本管理优先事项以及增长资本与再部署之间的混合，以及对并购前景的看法？
当然，亚历克斯。所以我首先要说的是，我们的资本配置优先事项没有改变。我们仍然专注于实现我们的增长目标，并采取非常有纪律的资本配置方法来支持这一目标。我们的首要任务一直是并将继续是在有吸引力的回报下投资于我们的业务，同时继续支付健康的股息和股票回购。我们对目前向股东部署的资本水平感到满意，本季度超过7亿美元。我们认为我们保持了平衡的组合。如你所知，我们的指导和中期目标是在业务投资后自由现金流比率为65%。
我只想在并购方面插话。你知道我们已经讨论过我们正在调整我们的战略，以认识到我们周围不断变化的世界，并在增长和回报最佳的领域倾斜。在这样做的过程中，显然，正如我一直所说的，有机增长始终是首要任务，我们认为我们有一些非常好的有机增长机会。但我们确实认为并购是随着时间推移可以利用的重要工具。你现在已经在很多电话会议上听到我这么说了。我深信在市场中要非常积极。我用过“了解情况并参与其中”这样的词。
这意味着在我们最好的增长机会中。所以像资产管理这样的事情，总是保持警惕。一如既往，我们将非常有目的性、有条不紊和有纪律地进行并购。
太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自KBW的瑞安·克鲁格。您的线路现已接通。
嘿，谢谢。早上好。关于可变年金 runoff 的阻力，我想限制它的一个替代方案是寻求更多的可变年金风险转移。我知道你们已经，当然，已经完成了几笔交易，但是希望得到一个更新，看看这是否是你们至少会考虑再次追求的事情。
早上好，瑞安。我要提出这个问题，而不仅仅是关注可变年金，因为这也适用于其他领域。认识到我们在产品转型和再保险交易方面取得了很好的进展。我们很高兴我们已经完成了这些。我们已经大幅减少了对传统可变年金和保证万能寿险的敞口，减少了超过60%。正如我上个季度所说，我们不认为这是开始或停止。我们一直在寻求优化我们的资产负债表、资本和现金流。就目前而言，交易市场健康。
有充足的资本可用。有很多交易对手看到这些遗留业务块的价值。所以我们现在并且将继续评估这些机会。显然，当我们采取行动时，我们会及时通知您。
太好了。谢谢。然后在1月份，你们宣布正在寻求与第一生命的战略合作伙伴关系。您能否提供一些最新情况，以及这可能包括什么？
是的，当然。合作伙伴关系有了一个很好的开始。我只想回顾一下我们宣布的内容。第一阶段有两个主要方面，首先，我们将通过我们的Life Planner系统分销第一生命的Neo First Cancer产品。这展示了该Life Planner系统的实力和价值，其他人也认识到了这种实力。第二部分是我们将随着时间的推移为第一生命管理大量资产，特别是包括私人信贷资产。我们已经开始为第一生命管理那里的资产。资产正在稳步增长，很快将达到10亿美元的管理资产。你知道，这对我们来说是一个非常重要的合作伙伴关系，第一生命的首席执行官角田先生和我定期会面，我们有一系列可以扩展这种关系的事情。但我们双方都非常清楚，首要任务是把目前的事情做得非常好，以赢得做下一系列事情的权利。
谢谢。太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的KB Montezeri。现在在线。
谢谢。第一个问题是关于技术和人工智能的。现在，您长期以来一直在投资技术和大数据分析。您认为新一代人工智能工具是否比三年前现在更迫切地需要更多地投资于技术？或者您认为这只是技术投资方面的常规业务？
KV，我们相信人工智能将随着时间的推移对保德信产生深远影响。正如你所说，我们在这方面已经投资了相当长的时间，显然我们将继续这样做。投资正在增加，增加的原因是我们看到了更高水平投资的价值。我想很多人都这样认为。不过，投资增加也是因为可用工具的质量比一年前好得多。我们关注的是两个核心领域。首先是使用人工智能改善我们的客户和顾问体验，实现流程个性化和更快的决策制定。
其次，有一个非常强大的机会来提高组织的效率，既加速个人层面的员工生产力，也简化整个公司的流程。因此，这是一个投资正在增加的领域，它将随着时间的推移推动和改变我们的业绩。
谢谢。我的后续问题，也许这有点竞争敏感性，所以可以不回答，但您在人工智能和增长计划上的技术投资每年花费多少？
嗯，KV，你说对了。我们不会提供这个数字，但也许我只是简单说明一下，你知道，我们认为技术是相互交织的，是核心。今天的业务和技术之间没有区别。因此，投资水平很高，我们认为这是适当的，并为股东提供了巨大的回报。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自富国银行的埃莉斯·格林斯潘。您的线路现已接通。
嗨。谢谢。早上好。我的第一个问题，我知道你们提供了一点点明年的前瞻性指导，对吧？只是在PGIM和利润率改善方面。然后基于您今天看到的其他情况，你们是否期望回到或达到你们设定的5%至8%的EPS目标明年？
嗨，埃莉斯。再次，如果你还记得，当我们谈论目标时，我们说过它不会是线性的。我们谈到了短期阻力，随着时间的推移，随着这些阻力的消散，我们将有更高的增长。我们在PGMI采取的行动显然将产生运营效率并创造再投资能力并推动增长。在这一点上，我们不会更新目标，现在提供更新还为时过早。所以我只想说，我们仍然将三年增长目标定在5%至8%之间。
谢谢。然后我的第二个问题回到ESR，对吧？我知道你们，你知道，现在制定了这个150%的目标，对吧？上个季度你们给了我们180%到200%的范围，这是你们在财政年度结束时的水平。我相信你们说过，你知道，你们远高于150%的目标。你能给我们一个感觉，比如你们是否仍在180%到200%的范围内？我知道明年将开始披露，但你是否会披露如果你们低于180%到200%的范围，或者你能否给我们一个从现在到明年披露的感觉？
从现在到明年，你可以认为我们的披露将与我们谈论Pica的RBC非常一致。Pica的RBC每年公布一次，在中期季度，我们谈论我们相对于该目标的水平。在明年公布日本季度RBC之前，情况也是如此。正如我们在3月31日所说，在财政年度结束时，我们处于180%至200%之间。这远远超过150%的目标。本季度我们所说的是，截至6月30日，我们远超过该目标。
谢谢。下一个问题来自沃尔夫研究的特蕾西·本吉吉。您的线路现已接通。
谢谢。作为对私人信贷的后续，我知道传统上寿险公司喜欢的地方是私人配售，您在该领域有悠久的历史，许多私人配售都经过评级，但市场正在演变，近年来出现了新的私人信贷资产类别。所以我的问题是，从配置角度来看，您对住宅抵押贷款、资产支持贷款、中端市场贷款和基础设施等一些新型私人信贷资产的兴趣如何？
是的，特蕾西，你知道我想说的是，我们有一个强大的投资组合，旨在具有弹性并表现良好。我们总是评估新的资产类别。所以在私人信贷中绝对没有资产类别。我们正在寻找评估提供有吸引力的相对回报和多元化机会的资产类别。但这总是在我们强大的风险和资本框架的背景下进行的。我们将继续这样做。
特蕾西，我只想补充一点，显然这是从普通账户的角度来看的，但这些在PGIM中是重要的业务，我们从资产类别角度在信贷领域扩展了我们的能力。你会记得我们刚刚将公共和私人信贷合并为一个1.1万亿美元的管理人，因为这是客户购买的方式。但我们已经倾斜并真正加强了。我举两个例子。直接贷款。你会记得几年前我们收购了Deerpath Capital。通过我们在直接贷款和Dearpath的有机增长，我们现在的管理资产超过140亿美元。
我们还倾向于资产支持融资，这是我们1450亿美元证券化产品业务的一部分。我们是公共和私人ABF领域的领先参与者之一。这些能力是从普通账户发展而来的。但拥有RGA的合适能力以及从中获得真正的商业成功都很重要。
谢谢。我的下一个问题是关于VUL增长的。本季度接近20%。它对市场更敏感。您是该领域的市场领导者。我查看了Wink的数据。看起来您是第一，拥有近30%的市场份额。所以似乎您比其他人更喜欢这个产品。我想知道这个产品有什么吸引您的地方，以及VUL的收益概况可能有什么其他人没有注意到的？
所以谢谢，特蕾西。也许让我首先说，VUL比我们放弃的产品组合对市场的敏感度更低。你会记得我们从保证万能寿险转向了变额万能寿险。特别是，以积累为重点的变额万能寿险产品。你知道，至于我们在市场上看到如此巨大成功的原因，我只想说几件事。首先是我们的分销实力。我们拥有市场上最强大的分销能力之一。在我们的保德信顾问能力和第三方关系之间，我们还有一个相对较新的产品进入市场，Flexguard Life。这是一款VUL产品，本季度创下纪录。需要明确的是，其他人也在进入这个领域，他们确实看到了吸引力，市场竞争越来越激烈。
我们觉得我们拥有保持领先地位所需的一切。但我们预计，随着更多竞争对手进入这个市场领域，我们将面临更大的压力。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自自主研究提供商的韦斯·卡迈克尔，现在在线。
嘿，早上好。我有一个关于长寿的广泛问题。如果我回想几年前，我记得保德信有一张幻灯片，显示了死亡率和长寿风险之间的平衡。在我看来，随着寿险方面的一些剥离和PRT零售年金、长寿再保险的增长。我只是想知道您如何看待长寿的平衡。我想我是在瑞士再保险呼吁GLP1药物显著改善死亡率和发病率的背景下提出这个问题的。所以我想知道如果您更多地转向长寿产品，这是否是一个风险。
是的，韦斯，这里有几个想法。我想说，第一，LDT GPI对我们资产负债表和收益中风险的显现方式产生了重大变化。所以这是我们不再提供的原因之一。我们显然关注长寿和死亡率。我们跟踪死亡率改善的所有驱动因素，而不仅仅是GLT1。所以这是我们非常仔细关注的事情。我们觉得我们的平衡很好，实际上我们有很大的能力承担更多的长寿风险。所以我们对我们今天的位置非常满意。
好的，这很有帮助。关于个人寿险的问题，也许有点具体，但去年你们宣布了与Wilton的交易，但在那份新闻稿中，你们还宣布了一些寿险 captive 的重组。我认为这提高了经常性收益能力，是否有更多 captive 重组的机会？我们听说一些旧 captive 的融资费用大幅增加。所以只是想知道这是否仍然是一个机会。
是的，我的意思是，你知道，所以显然去年我们有，你知道，我称之为一个大项目，我们重组了那些。这非常有帮助，改善了我们的状况。我想说的是，我们一直在寻找如何优化我们的资产负债表，并最终如何将我们产品的经济性与准备金和资本标准相匹配，我们将继续这样做，无论是 captive 还是我们资产负债表的其他领域。但我们目前没有积极寻求做其他事情。
谢谢。我们今天的最后一个问题来自摩根士丹利的詹姆斯·科尼。您的线路现已接通。
嘿，早上好，我是詹姆斯·凯恩，代表鲍勃负责团体保险。考虑到过去几个季度赔付率一直处于目标范围的低端，我们应该如何看待未来的总赔付率？谢谢。
所以詹姆斯，我是安迪。所以首先我只想说我们每年都会看这个。所以在今年年底，我们将审视我们的赔付率范围，因为我们显然认识到你所说的情况。
赔付率真正来自定价纪律、非常强大的承保以及残疾方面的一流理赔管理。我们觉得我们拥有这三者，并且业务在寿险和残疾方面都运营得非常好。你知道，我们有一个非常有经验的团队。他们显然在关注环境。如果失业率上升，我们预计不仅对我们，而且对其他人来说，赔付率都会上升。但你知道，在这个时候，我们喜欢业务的运行方式。我们将在年底重新评估合适的范围应该是什么。
谢谢。我们已经到了问答环节的结束。我想请您做任何进一步的闭幕评论。
所以再次感谢您今天早上的参与。在结束通话之前，正如我经常喜欢做的那样，我想花一点时间感谢保德信团队。我们的员工正在做艰苦而重要的工作，为客户服务，因为我们加强我们的战略，以实现我们期望的长期增长。我期待在2月份向您更新我们的进展。谢谢，祝您有美好的一天。
谢谢。今天的电话会议和网络直播到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。