Rainer M. Blair（总裁兼首席执行官）
Tycho Peterson（杰富瑞金融集团）
我想我们可以开始了。欢迎各位。我是杰富瑞生命科学工具部门的Tucker Petersen。很高兴今天能邀请到来自Ganderheart的Reiner Blair。Reiner，或许我们可以先从26年谈起，你知道，从第三季度开始。你提出了核心业务3%至6%的初步框架范围。或许可以谈谈当我们思考26年的规划时，我们应该考虑哪些有利和不利因素。
当然。Tycho，我的意思是，让我们先从第三季度开始，我认为这一季度包含一些重要信息。你知道，我们在第三季度的营收、利润以及现金流方面都超出了预期。因此，年初至今的业绩比我们预想的要好一些，我们正将这些超出预期的部分重新投资于第四季度的额外生产力提升项目，为2026年做好充分准备。我认为这里另一个重要的点是，当你看到我们第三季度3%的核心增长率时，我们实现了10%以上的每股收益增长，这体现了我们投资组合的盈利能力以及丹纳赫业务体系的纪律性——即使在3%的增长率下，我们也能实现这样的收益扩张。
所以我认为这是一个重要的信息。话虽如此，如果我们退一步看当前的市场，我们正处于一个正在改善但尚未恢复正常的运营环境。正是在这样的背景下，我们将26年的增长预期设定在你提到的3%至6%范围内。我稍后会谈到各个细分市场，但同样重要的是，即使在这一范围的低端，我们也预计每股收益将实现高个位数以上的增长。我认为第三季度是26年这一趋势的开端。
或许考虑到一些变量，我认为，你知道，有中国市场、生物工艺设备，显然还有学术和政府领域。你能否分别谈谈这些方面？
因此，当我们审视明年3%至6%的增长率时，我们需要从各个业务板块的角度来理解。例如，在生物工艺领域，我们预计将实现高个位数增长。这主要由2025年全年持续的耗材增长驱动，并得到商业药品销量持续良好增长的支持，当然还有我们在该领域的强大地位。提醒一下，90%的单克隆抗体由丹纳赫供应。Sativa生物工艺业务的75%与单克隆抗体相关。
这正是该领域的主要驱动力。我们还假设，作为市场上最大的设备供应商，我们的设备销售额在2026年生物工艺业务预期中将持平，从而实现整体高个位数增长。在生命科学领域，我们并未假设终端市场会有显著改善。如你所知，即使在第四季度，美国政府停摆也带来了不少干扰，不过幸运的是现在已经结束。至于其他市场，我们预计它们基本上会保持2025年的状况。
对我们而言，随着我们逐步摆脱生命科学耗材业务面临的一些不利因素，我们预计会有一定程度的改善。最后，谈到诊断业务，2025年诊断业务受到了基于 volume的采购报销政策变化的显著影响。2026年，这种影响将开始减弱。我们曾提到，到2026年，这一影响将持续产生7500万至1亿美元的冲击，但考虑到我们是一家年收入约240亿至250亿美元的公司，你可以看到这种影响的程度正在逐渐减弱。最后，关于诊断业务，需要注意的是，对于呼吸道检测市场，我们假设2026年的检测流行率与2025年基本相同。
或许我们可以谈谈生物工艺领域，好奇订单趋势、可见性以及哪些方面你感觉更好或更糟。在耗材方面，显然细胞培养基、一次性层析产品等都表现良好。我知道你对设备方面仍持谨慎态度，那么需要什么条件才能判断设备市场出现转机呢？
那么，谈到耗材，我们先从这里开始。我们正以中等两位数的速度增长，对此我们非常满意。在某些品类中，我们显然在抢占市场份额。一次性技术就是一个例子。细胞培养基也是如此。我们在树脂领域也实现了良好增长。在过滤领域，我们确实看到了一个真正的机会——随着时间的推移，我们有机会提高在该领域的市场份额。事实上，在耗材方面，过滤是我们市场份额较低的领域之一，我们认为有机会在这方面提升。
现在，谈到设备，正如我所说，对于26年，我们假设在2025年下降之后实现持平增长。因此，我们预计设备业务将趋于稳定。我们在第三季度看到了设备订单的环比增长。正如我们之前所说，我们预计第四季度可能会类似。但在明年设备业务复苏方面，我们仍然持一定的保守态度。我们相信设备业务将会复苏，只是时间问题。原因有两点：第一，在过去两年中，尽管基础市场如耗材增长所示显著增长，但设备投资有所放缓。
第二，我们看到并相信回流投资将会发生，并且随着时间的推移会加速。
我想知道，对设备业务的看法在多大程度上取决于第四季度的表现，或者可能取决于明年上半年的情况？另外，能否提醒我们，其中有多少是替换需求，多少是新建需求？
那么，让我们先从问题的第二部分开始。正如你所预期的，在任何生物工艺生产环境中，都存在替换投资，但替换投资并不是设备订单的主要驱动力。真正驱动设备订单的是产能扩张。这一点很重要，因为作为生物工艺设备的最大和最广泛的供应商，当我们看到长期增长开始重新加速时，我们认为自己处于非常有利的位置。
我有几个关于回流的问题，但在深入探讨之前，我想知道，在生物工艺设备方面，是否有任何迹象表明，随着制药商重新考虑其布局，可能出现某种程度的放缓？
目前，正如我经常做的那样，我广泛旅行，并与客户进行高层接触，我们认为客户已经接受并开始采取行动——最惠国待遇正在逐步退出，这里有可行的解决方案。随着这些解决方案和协议的达成，也带来了这些回流投资的承诺。我们相信这些投资正在缓慢但稳步地进行，首先是小规模投资。这可能就是我们在订单中看到的情况。随着时间的推移，这些更大规模的投资——它们需要更长的规划和执行时间——将在27年及以后发挥作用。
你知道，我们经常被问到的另一个问题是，增量有多大？通过与制药高管交谈，你对此有何看法？
我们认为回流投资是增量的。目前未知的是增量的程度。原因很简单，在过去几年中，尽管活动水平一直很高，但设备投资有所放缓。只是时间问题，直到需求需要额外的产能。因此，除了回流活动外，可能还会有一些追赶性投资。
我认为你在第三季度的电话会议中提到，全球制药行业的基调有所改善。对吧，不仅仅是美国。关于本土化，或许可以谈谈全球布局，以及资本支出与研发支出的比例。让我们谈谈你们不同的业务板块。
当然。我们确实看到制药行业的投资环境正在改善。事实上，无论是在生命科学还是生物工艺领域，我们一直都说我们的制药业务正在增长。这里有几点需要注意。我们看到中国正在进行大量创新。不是“我也是”，也不是“我更好”，而是世界首创的化合物，制药行业有更多的许可交易，为生物技术和制药公司提供了除在香港证券交易所上市之外的货币化途径。这在中国形成了新的动态。
因此，我们看到，基于更好的生物技术环境和货币化机会，生物工艺业务在2025年恢复增长，并从中受益。当我们考虑世界其他地区的投资情况时，我们看到了对先进技术、先进疗法投资的明确趋势，这些趋势可能会在这里持续下去。因此，我们预计未来几年制药行业的投资环境将具有支持性。
考虑到一些有利和不利因素，比如带量采购（VBP），你已经量化了26年的不利影响，显然比今年要小。还有一些刺激措施的推动。谈谈未来几年中国市场的潜在增长情况。
对于中国市场，我可以这样描述。如果我们谈论生命科学业务，那里的表现一直稳健。虽然没有达到以前的活动水平，但稳健且在向前发展。我们确实看到一些刺激投资正在发生并产生影响。就生物工艺而言，我刚才提到，由于生物技术环境的改善和货币化机会，生物工艺业务在2025年恢复增长。然后是诊断业务。当然，2025年诊断业务的增长被其他两个板块的增长部分抵消了。
这与带量采购的显著影响以及报销政策变化有关。我们预计这种影响将大大降低。回想一下，我们将这种不利影响描述为7500万至1亿美元。另一方面，我们确实看到检测量开始稳定。因此，患者数量、检测量开始显示出稳定迹象，我们预计随着中国医疗需求不仅保持不变而且继续增长，这些数据将恢复增长。这也是中国积极解决经济问题的部分原因。
因此，随着时间的推移，我们预计中国诊断业务将恢复增长。可能不会达到过去30年的增长水平，但仍将为整体增长做出贡献。
你们是否正在中国积极调整业务？我认为贝克曼（Beckman）将在年底前在中国生产所有设备和试剂。还有其他可以指出的举措吗？
我们显然在确保我们不仅保持而且提升在中国的竞争力。如你刚才提到的，贝克曼库尔特（Beckman Coulter）、泰科（Tyco）将在硬件和试剂制造方面实现全面本土化。因此，诊断业务的大部分供应链将在中国实现本地化和安全保障。此外，当然，我们非常关注中国的制药公司和生物技术公司，因为它们不仅为中国创新，也为世界创新。这是我们在那里发挥的重要作用。
或许我们可以转向生命科学领域，考虑一下你在电话会议上提出的持平前景，你提到了组学、Paul、仪器。谈谈该业务的各种有利和不利因素。
因此，本质上，我们并未假设2026年生命科学终端市场会有显著改善。当然，我们看到的是，尤其是学术和政府业务在2025年出现了下滑。需要提醒的是，对于丹纳赫整体而言，学术和政府业务占比不到5%。但尽管如此，在我们的生命科学工具领域，约20%暴露于学术和政府领域，因此该特定板块出现了下滑。我们预计到2026年，随着我们审视其他业务和终端市场，这一板块至少会保持稳定。制药业务在2025年为我们带来了增长，我们预计这一趋势将继续。
在生命科学工具领域，我们支持LDT客户和CLIA实验室的临床业务，预计将继续保持稳健。最后，应用市场也表现良好。我想强调我们在PFAS（全氟和多氟烷基物质）检测领域的领先地位，我们是该领域的标准，我们的方法对整个检测行业非常重要。
你能否也谈谈创新方面？我知道这方面的问题不多，但让我们谈谈生命科学领域你最兴奋的创新。
我们继续在创新方面进行大量投资，每个季度我在电话会议上都会谈到这些创新。正如你所提到的，关于这些创新的问题不多，但我们确实推出了8600 XenoTOF——一款非常重要的质谱仪，它能为你提供更多蛋白质，并以更好的性价比对这些蛋白质进行定量。我们看到在这一特定产品的发布中，客户的兴趣显著增加。随着投资环境的改善，我们预计这一趋势将加速。我们还有用于流式细胞术的mosaic光谱解决方案。
这是一项很棒的创新，因为现在你无需购买新的流式细胞仪就能进行光谱流式细胞术分析。你可以将其连接到现有的设备基础上，同样，随着投资环境的改善，光谱技术在研究领域的应用将更加广泛，我们预计它将得到普及。然后是cytom vt，这是一种细胞集落挑选解决方案，它使用人工智能驱动的算法来加速挑选最终能产生高生产力、高产量治疗药物的重要细胞系。
为了结束生命科学领域的讨论，关于组学业务，谈谈Aldevaron吧，因为我认为除了Moderna和Sarepta这两个最受关注的客户外，该业务实际上开始复苏了。所以请谈谈这一点。
没错。我们继续致力于Aldevaron业务。如你所说，我们现在已经度过了来自两个客户的需求下降期。但在我们的其他业务中，我们开始看到增长，我们预计随着明年上半年的过去，Aldevaron业务在2026年及以后将继续改善。
你知道，丹纳赫在并购方面有着悠久的历史。谈谈现在的框架是什么样的。从最近的交易中吸取了哪些教训？你们已经有一段时间没有活跃了。Appcam是两年前的事了。所以谈谈当前的环境。
首先，我们的资本配置偏好仍然是并购。我们将其视为创造超额股东价值以及强化我们战略定义的竞争地位的一种手段。因此，这仍然是我们的偏好。同样明确的是，我们将坚持我们的框架：我们必须喜欢终端市场，并且它必须是我们战略的关键部分。第二，我们希望看到那里有价值储备，我们可以通过增加价值使一家好公司变成一家伟大的公司，或者使一家伟大的公司变得更好。
这是我们策略的关键要素。最后，当然，财务模型必须可行，在当前的利率环境下，门槛率更高。这就是为什么我们确保我们坚持这一框架。话虽如此，我们也进行了一些股票回购，这清楚地表明了我们在审视投资相对ROIC时的纪律性。如果购买我们自己的股票——我们非常有信心并且非常了解的伟大公司——能带来更好的ROIC，那么我们就会这样做。
但这不是一种程序化的方法。这只是在其他选择不那么有吸引力时采取的方法。最后，我想说，期待我们进行更多像Paul、GE生物制药业务、Cepheid、IDT以及Appcam这样的交易。这些都是我们看到价值储备的公司，我们可以应用丹纳赫业务体系，确保我们有多个杠杆来创造长期价值。我们预计Appcam也会如此，并且我们在那里取得了很大进展。
在服务方面，多年来你们对在服务方面做得更多的看法是否有所改变？考虑到本土化，显然CDMO领域有机会。你们如何看待成为更全面的服务提供商？
从我们的角度来看，我们真的很喜欢与产品相关的业务，我们非常了解它们，正如我刚才所讲述的，我们在创新方面非常强大，我们喜欢通过创新创造专有地位，并最终沿着这条道路创造价值。我们不专注于纯服务业务，因为我们喜欢我们的利润率、增长率，而且我们也喜欢经营我们非常熟悉的业务。
刚才提到了ABCAM。或许谈谈，我的意思是，你们显然有制药和学术方面的业务。谈谈你对该业务增长率的看法。现在的利润率如何？显然你们的一个竞争对手正在易主。这会改变市场吗？Abcam。
在Abcam方面，我们再满意不过了。显然，我们必须从Abcam 60%暴露于学术和政府领域这一点开始。因此，投资组合的这一方面存在一些不利因素。但我们看到制药领域的良好增长。我们看到重组蛋白领域的良好增长。我们正在解决我们在尽职调查中制定的任务清单上的问题，并取得了实质性进展。事实上，自收购以来，我们的营业利润率提高了500个基点，我们非常有信心，随着学术和政府领域的一些不利因素减弱，该资产将恢复高个位数的增长。
或许我们可以花一点时间谈谈诊断业务。我们谈到了中国的动态，但或许谈谈除中国以外以及除呼吸道以外的情况。你如何看待诊断业务可能出现改善的方面？
我们对诊断业务的前景非常满意。因此，如果你排除中国市场，在过去六个季度中，我们一直以中等至高等个位数的速度增长，这一点很重要。丹纳赫整体业务中约90%在海外，诊断业务的这一比例大致相同。因此，我们看到的是，Cepheid推动非呼吸道业务的战略确实在发挥作用。我们预计未来该领域将实现低两位数增长，随着呼吸道业务在业务组合中的占比下降。
Cepheid的整体增长率当然会提高。谈到贝克曼库尔特诊断业务，我们正处于创新周期的开端。我们刚刚推出了DXI 9000。这是一款差异化的高分辨率免疫分析仪，它使我们能够进行以前在免疫分析分析仪上无法进行的检测。例如，如果你想到我们的早期阿尔茨海默病检测获得的快速通道资格，这正是得益于高分辨率能力。随着这种检测方法的推出，对于正在开发早期治疗方法的制药公司来说，这将变得非常重要。
因此，这对我们很重要，我们正处于该特定平台普及的早期阶段。它与贝克曼库尔特的其他几项创新一起进展顺利。谈到徕卡生物系统（Leica Biosystems），我们在人工智能驱动的解剖病理学领域处于领先地位。在数字病理学中，你可以看到人工智能驱动的算法帮助病理学家做出更准确的诊断。这是必需的，因为新一代治疗方法，例如抗体药物偶联物，需要比以往更高水平的诊断。因此，这种技术驱动力正在推动我们领先的人工智能驱动数字病理学的发展。
有很多新闻稿提到我们正在与最大的制药公司合作，以实现这一目标并为患者服务。最后，我要提到的是，Radiometer血气分析仪在急诊科是如此重要。这家公司继续以中高个位数的速度增长，我们预计未来还会继续。因此，你可以看到我对诊断业务的前景感到非常兴奋。这是一个价值100亿美元的业务板块，我们相信从长远来看它具有差异化。最后，我要说的是，我们正在将诊断业务从一家专注于实验室效率的公司转变为一家提供重要临床内容和实验室效率的公司。
因此，你将继续看到我们加速推出新的检测方法。
可以说重点仍然放在分布式内容上，而不是CLIA集中式检测吗？
正确。我现在所说的实际上是医院或护理点在我们的仪器解决方案上运行的检测。
或许最后一个问题，你在第三季度电话会议上谈到了在整个投资组合中推动更多杠杆。我认为你们现在有一个大客户销售团队以丹纳赫的名义开展业务。或许谈谈这一战略以及你们对此的重视程度。
我们一次又一次地发现，当我们以协调的方式在合适的销售点向客户展示时，客户非常欣赏。生命科学领域是这样，生物工艺领域当然也是这样——集成解决方案非常重要。在诊断领域，大型客户和医院连锁也越来越重视丹纳赫拥有全面且差异化的解决方案组合。
太好了。谢谢。
谢谢，Taco。谢谢大家。