Linsley Carruth（投资者关系总监）
Robert W. Sharps（首席执行官兼总裁）
Jen Dardis（首席财务官兼财务主管）
Eric Veiel（全球投资主管兼首席投资官）
Michael Cyprys（摩根士丹利）
Ben Budish（巴克莱银行）
Daniel T. Fannon（杰富瑞）
Craig Seigenthaler（美国银行）
Kenneth B. Worthington（摩根大通公司）
Bill Katz（TD Cowen）
Alex Bond（Keefe, Bruyette & Woods）
Brennan Hawken（BMO资本市场）
Patrick Davitt（Autonomous Research）
早上好。我叫丹尼尔，今天将担任你们的会议主持人。欢迎参加T. Rowe Price 2025年第三季度业绩电话会议。在问答环节之前，所有参会者都将处于听-only模式。届时我会告知大家如何提问。提醒一下，本次电话会议正在录制，会议结束后不久将在T. Rowe Price的网站上提供回放。现在我将把会议交给T. Rowe Price的投资者关系总监Linsley Carruth。
大家好，感谢大家今天参加我们的第三季度业绩电话会议。新闻稿和补充材料可在我们的投资者关系网站investors.heroprice.com上找到。今天的电话会议将持续约45分钟。我们的董事长、首席执行官兼总裁Rob Sharps以及首席财务官Jen Dardes将用约15分钟时间讨论公司业绩。然后我们将开放提问环节，届时全球投资主管兼首席投资官Eric Veiel也将加入。我们要求每位参会者仅限一个问题。我想提醒大家，在本次电话会议中，我们可能会发表一些前瞻性陈述，并提及某些非GAAP财务指标。
有关前瞻性陈述的语言以及非GAAP指标与GAAP的调节，请参考补充材料、新闻稿以及10-Q文件中关于基金的讨论旨在展示它们对公司业绩的贡献，而非投资建议。今天电话会议中提及的所有同行组业绩参考均使用晨星同行组数据，针对截至2025年9月30日的季度。现在我将把会议交给Rob。
谢谢Linsley，也感谢大家参加今天的电话会议。第三季度股票市场整体回报强劲，大型成长股板块的集中度仍接近峰值水平。截至9月30日，我们的资产管理规模达到17700亿美元的期末高点，并通过最近宣布与高盛的战略合作，为客户带来了创新的新解决方案的机会。我稍后会详细谈论这项合作，但首先我想分享一下投资业绩的最新情况。我们的长期投资业绩稳健，在3年、5年和10年期基础上，有50%或更多的基金跑赢了同行组。
在资产加权基础上，业绩表现更为强劲，在3年、5年和10年期基础上，分别有64%、57%和78%的基金资产跑赢了同行组。虽然我们一直认为，关注长期是衡量投资业绩的正确视角，但我想提一下我们一年期业绩的改善，现在有53%的基金资产跑赢了同行组。我们对这一改善和正在建立的 momentum 感到鼓舞。我想分享一些其他亮点。在资产加权基础上，我们超过一半的股票基金资产在1年、3年和5年期跑赢了同行组，超过70%的资产在10年期跑赢了同行。
固定收益业绩更为强劲，在所有报告的时间段内，超过70%的基金资产跑赢了同行组。在我们的目标日期基金系列中，在3年、5年和10年期基础上，分别有81%、71%和98%的基金资产跑赢了同行组。一年期业绩较弱，43%的目标日期基金资产跑赢了同行，因为部分股票构建模块的基础证券选择影响了业绩。在另类投资方面，高级直接贷款策略表现强劲，困境委托投资组合跑赢了目标。流动性信贷策略总体表现与基准一致，而某些机会主义基金的业绩略低于目标。
重要的是，个体信贷选择继续保持强劲，投资组合没有任何暴露于占据新闻头条的高知名度信贷问题。虽然私人信贷部署与上一季度大致相似，但交易活动明显加速，导致待处理交易的渠道更加充足。我想花几分钟谈谈我们与高盛的战略合作，这项合作旨在提供一系列多元化的公开和私人市场解决方案，专为退休和财富投资者的独特需求而设计。最初，我们将重点关注四个方面：目标日期基金系列的联合品牌姐妹系列、模型投资组合、多资产产品以及顾问管理账户中的个性化建议解决方案。
由于目标日期基金系列的姐妹系列和退休机会自宣布以来已被广泛报道，我想重点介绍我们为财富渠道设计的产品。从模型投资组合开始，我们正在开发一系列联合品牌的资产配置模型投资组合，包括另类投资配置。计划在年底前登陆第一个平台，随后在2026年登陆其他平台。高盛将担任顾问，为模型提供战术和战略资产配置以及部分基础产品。OHA将提供私人信贷敞口，T. Rowe Price将提供其他基础产品。
我们还在开发多资产公开-私人市场解决方案，使顾问能够轻松将另类投资纳入客户投资组合。首批两个产品——公开-私人股票策略和多另类策略——预计将于2026年年中推出。T. Rowe Price将担任这些解决方案的顾问，其中将整合T. Rowe Price、OHA和高盛的能力。转向我们的第三个重点领域，我们将在2026年下半年为独立顾问提供管理账户平台，使他们能够在T. Rowe Price的记录平台上为计划参与者提供建议，并为计划外的退休储蓄者提供建议。
这些个性化账户将结合T. Rowe Price的投资和建议能力以及高盛资产管理的数字规划和个性化管理账户技术，使独立顾问能够规模化管理个人账户。这些解决方案将包括对T. Rowe Price和高盛产品的配置。最后，正如我一开始提到的，目标日期基金系列的联合品牌姐妹系列——包括对T. Rowe Price的公开股票和固定收益、OHA的私人信贷以及高盛的其他另类投资的配置——自宣布以来受到了广泛关注。相关工作正在进行中，预计将于2026年年中推出。
我们相信，在专业管理的退休账户中以合理价格配置高质量另类投资，可以通过提供多元化的回报来源改善退休储蓄者的结果，并且我们相信我们的联合品牌目标日期系列将成为市场上极具竞争力的解决方案。在交给Jen之前，我想分享本季度的其他一些亮点。我们与亚洲的战略合作伙伴推出了两只新的退休配置基金，标志着美国资产管理公司首次向香港和新加坡的零售投资者提供以退休为重点的产品。我们的ETF业务继续增长，资产管理规模达190亿美元。
截至9月30日，我们有12只ETF的资产管理规模超过5亿美元，其中5只超过10亿美元。我们与世界银行集团成员国际金融公司合作，推出了新兴市场蓝色经济债券策略，旨在通过投资新兴市场的企业蓝色债券来解决水资源挑战。该策略已获得合作伙伴超过2亿美元的承诺，支持清洁水基础设施等项目。我们还举办了首届投资者发展计划，这是一个为期一周的大型战略客户投资培训计划。在一周的时间里，我们深入介绍了我们的投资流程和研究平台，同时也更好地了解了客户的需求。
我们专注于提供卓越的投资业绩，同时与客户更紧密地合作，开发更广泛的解决方案以满足他们的财务目标。与此同时，我们高效地运营业务，并跟上行业变化的步伐。我要感谢我们敬业且才华横溢的员工为客户所做的持续努力，现在我请Jen分享第三季度财务业绩的最新情况。
谢谢Rob，大家好。在开放提问之前，我将回顾我们的第三季度业绩。2025年第三季度调整后稀释每股收益为2.81美元，较上一季度和2024年第三季度有所增长，这得益于平均资产管理规模增加推动收入增长。如前所述，我们第三季度净流出79亿美元。零售和中介渠道的流出被本季度几个大型机构客户的流入部分抵消。我们看到多个客户对我们的美国股票研究策略有强劲的净流入，包括我们上一季度提到的7月份一个大型SMA模型交付客户。
然而，美国股票整体继续推动净流出。固定收益、多资产和另类投资本季度有正净流入，我们在欧洲、中东和非洲地区以及Apex的客户也有正净流入。固定收益包括我们全球多 sector 债券策略的一个大型机构客户。我们的目标日期基金系列净流入26亿美元，因为我们的混合产品继续产生强劲的客户需求，在我们不断增长的ETF业务中，我们的产品获得了近20亿美元的净流入。
投资咨询费为17亿美元，较2024年第三季度增长超过4%，较上一季度增长超过8%。基于平均资产管理规模的增长，调整后递延附带权益收入为5620万美元，较上一季度有所增加，反映出相对较高的投资回报。第三季度，我们开始在报告的资产管理规模中纳入SMA模型交付资产。因此，相关收入现在作为投资咨询费报告。这一变化是行政、分销、服务及其他费用较前几个季度下降的主要原因。
调整后总收入为19亿美元，较2024年第三季度增长6%，较上一季度增长近10%。第三季度不包括基于业绩的费用的有效费率为39.1个基点，较2025年第二季度有所下降，原因是继续转向价格较低的工具和策略。这主要是由于费用高于平均水平的美国股票和共同基金持续流出，以及我们的目标日期信托和混合系列的增长。
转向费用，2025年第三季度调整后运营费用为11亿美元，较2024年第三季度增长略超过3%，主要来自较高的技术和折旧成本，但较上一季度下降1.1%，原因是薪酬及相关成本降低以及广告和促销费用减少。我们仍然预计2025年调整后运营费用（不包括附带权益费用）将较2024年的44.6亿美元增长2%至4%。与近年来类似，第四季度我们预计长期激励薪酬费用将增加，反映12月年度授予的时间安排，以及广告、促销和一般及行政费用的季节性增加。
这些增加不会延续到2026年第一季度的运行率。正如我们上一季度讨论的那样，我们制定了广泛且持续的费用管理计划，这将使我们能够继续投资于未来，同时在2026年和2027年将可控费用增长率保持在低个位数。我们已采取多项措施执行该计划，包括7月份在全公司范围内取消多个职位，以及通过可信赖的供应商合作伙伴外包和扩展部分技术能力。因此，截至2024年9月30日的员工人数有所减少。第三季度，我们产生了2850万美元的非经常性成本，主要与这些行动相关的遣散费和相关补偿。
这些一次性成本被排除在调整后运营费用之外。平均员工人数的减少也导致第三季度薪酬福利及相关成本降至6.325亿美元，低于前几个季度。我们还确定了更好地管理房地产投资组合的几个机会，包括随着时间的推移将某些物业从自有转为租赁。在一些较小的地点，我们还将过渡到服务式办公室。作为这项工作的一部分，我们决定退出Owings Mills园区六栋建筑中的两栋，这些建筑目前未被占用。这将导致第四季度约1亿美元的非经常性费用，该费用将被排除在非GAAP指标之外。
展望资本管理，我们的财务状况依然强劲，资产负债表上有超过43亿美元的现金和可自由支配投资。提醒一下，第三季度通常是现金的高点，之后将在12月支付可变薪酬。我们在第三季度回购了1.58亿美元的股票，截至9月30日，今年以来的回购总额达4.84亿美元，涉及480万股股票。值得注意的是，这一数字是2023年全年回购股票数量的两倍。我们在10月份继续回购，今年以来的回购总额已超过5.25亿美元。
我们对在持续的费用管理计划中推进多项举措所取得的进展感到满意，这使我们能够更好地协调收入和费用增长，并保留吸引和留住人才、增强客户体验以及投资于战略增长机会的能力。现在我请主持人开放提问环节。
如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请按星号11。再次，为节省时间，我们要求您仅限一个问题。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyprys。您的线路已接通。
好的。早上好。感谢接受提问。我想问一下关于数字资产的问题。我看到你们申请了多代币加密ETF。我希望您能谈谈您如何看待加密货币在客户投资组合中的定位，需求趋势如何演变，以及您能否谈谈您在数字资产领域的战略、愿景和正在采取的步骤。谢谢。
好的，嗨，Michael，我是Eric。我很乐意回答这个问题。我们早在2022年就开始了数字资产的旅程，致力于打造我们的投资能力，前提是数字资产领域将存在运营和投资阿尔法机会。在推出产品之前，我们一直在内部培养专业知识，将少量内部种子资本投资于多种代币和区块链，使用我们自己的定制数字资产平台。我们将要推出的ETF（技术上是ETP），我们相信将成为客户价值链不同部分的重要组成部分。
最终，我们是解决方案提供商，我们认为数字资产将成为客户感兴趣的日益重要的部分，并将在不同投资组合中发挥作用。我们的多资产团队研究了这些资产的动量、波动性、尾部风险特征，我们认为随着时间的推移，它们将成为这些投资组合的一部分。在需求方面，需求肯定在增长。当我们与顾问和守门人交谈时，我们看到了这一点，因此我们很高兴参与其中，并认为我们在这里有创新的东西。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的Ben Budish。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢接受我的问题。Rob，您在准备好的发言中详细介绍了与高盛的合作关系。抱歉，如果您能再详细说明一下经济安排的细节。T. Rowe将担任顾问。会有一些OHA信贷资产。我知道现在可能还为时过早，也许这些讨论仍在进行中，而且显然这些产品还需要一段时间才能推出。但如果您能分享一些信息，让我们了解在假设一定流量水平的情况下，最终的经济影响会如何，那将非常有帮助。谢谢。
当然。出于明显的原因，我不会涉及经济细节。我要说的是，经济安排是平衡和公平的，并适当激励我们的团队和高盛投入资源支持这项合作。我认为这项合作将突出一系列流动性公开和私人市场另类产品的强大能力，包括OHA的能力。OHA私人信贷将被纳入财富和退休领域的产品中。所以，总的来说，我会将经济状况描述为平衡的。而且，我对这个机会非常热情。我认为高盛将成为一个很好的合作伙伴。他们在一系列私人市场另类产品中带来了强大的能力和回报。
他们带来了互补的分销渠道。他们在建议和技术等方面带来了额外的专业知识。关于您提出的姐妹系列由谁担任顾问的问题：T. Rowe Price将担任多资产解决方案的顾问。T. Rowe Price将担任模型账户的顾问。高盛将担任顾问，我们将在建议产品上合作。
我可能只想从时间角度补充一下，我们正在加快步伐。很多讨论。我们提前就产品结构和费用可能如何运作进行了大量讨论。因此，我们正在加快步伐，试图在未来六个月内将首批产品推向市场。显然，这些产品需要时间才能形成规模，但我们正在加快步伐。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Dan Fannon。您的线路已接通。
谢谢。早上好，Rob。我希望您能更广泛地谈谈资金流动和趋势。我们显然面临年底的季节性影响，以及短期内可能的 momentum 变化。但展望明年，您强调了业绩的改善，我想知道您认为哪些领域可能出现新兴优势。显然美国股票面临逆风。您认为这种情况在展望未来时会以类似速度持续，还是有一些更令人鼓舞的潜在变化？
好的，Dan，感谢你的问题。有几个方面需要考虑。目前，我们对第四季度资金流动的展望略有减弱。10月份的情况更像8月份，而不是7月或9月。疲软主要归因于股票的赎回增加。我们看到在强劲的股票市场回报后出现了再平衡。我认为，鉴于回报的集中度和市值加权基准的收益，这继续推动被动份额增长，而且我们目前的机构渠道 pipeline 比前几个季度更新时要疲软。关于你提到的积极因素，我认为从总销售额来看有很多积极因素。
本季度的总销售额较2024年第三季度大幅增长，并且所有渠道均有所增长。正如Jen在准备好的发言中指出的那样，我们的目标日期基金和全球固定收益今年以来有强劲的资金流入。我想说我们的ETF和SMA系列也在 momentum 增长。在另类投资方面，OHA正经历创纪录的融资年，特别是在私人信贷方面取得了成功。该季度他们在未杠杆基础上筹集了超过60亿美元的总资本承诺。最终，随着他们有选择地进行部署，这将转化为资金流入和费用基础的资产管理规模。
因此，我认为有很多积极因素，但我想说，在近期至中期，这些领域需要继续增长并成为业务的更大部分，才能抵消我们从股票赎回中看到的影响。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Craig Seigenthaler。您的线路已接通。
早上好。我们有一个关于私人投资可能迁移到外国KS以及您与高盛新成立的合作伙伴关系的后续问题。我听到您的评论说联合品牌姐妹系列将很快推出。但是，您何时开始向DC计划赞助商推销这些策略，无论是通过您的DCIO关系，还是在T. Rowe Price担任记录员的计划中？从您最近与客户的交谈中，您是否了解新策略对传统目标日期策略的替代程度？
关于时间安排，姐妹系列将以集体信托形式推出，最终推出时间将与初始客户同步。在兴趣方面，我们与客户的接触表明他们理解并接受投资理由，但费用和受托风险仍然是非常重要的关注点。因此，我想说，特别是在ERISA是重要考虑因素的大型计划赞助商中，这一发展将是缓慢的，很大程度上取决于我们在年初后收到的劳工部和SEC行政命令的回应。我认为，从安全港角度获得明确性将有助于随着时间的推移增加兴趣。但我的感觉是，初期采用将相对缓慢，我们推出姐妹系列的目标是在市场上提供一流的产品，建立和展示业绩记录。因此，最终，随着对此的热情增长，我们将拥有能够成为市场领导者的产品。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢接受我的问题。您能否帮助我们更好地评估您今天早上强调的三项策略可能产生的潜在销售额？我认为是联合品牌、公开-私人和管理账户。我认为这三项的目标市场非常大。但是，如果我们展望几年，这些产品的资产管理规模成功是什么样的？我们谈论的是几十亿美元，还是如果我们展望几年可能远远超过这个数字？帮助我们了解您对这三项组合策略的规模预期。
是的，Ken，正如你指出的，财富和退休是非常大的市场。我们认为这些是设计良好且有吸引力的解决方案。随着时间的推移，我的期望是远远超过几十亿美元。我要提醒的是，我们将在今年年底推出首批模型产品，但整个明年都将持续推出。最终，我们必须建立业绩记录，建立规模，并在平台上获得展示位置。但如果以三年时间为 horizon，如果这些策略仅筹集了几十亿美元，我会非常失望，我的目标会远高于此。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Bill Katz。您的线路已接通。
非常感谢，感谢您的评论。只是想回到费用问题上。只是想知道，展望明年，显然本季度紧缩措施效果很好，您能否大致说明一下房地产方面可能节省的费用？或者，如果您想相对于今年仍预期的2%至4%的增长率来框架化，那也可以。谢谢。
感谢您的问题。我先开始。正如我在准备好的发言中所说，我们一直在执行这项广泛的费用管理计划。我们已经进行了几个月。显然，我们在第三季度的执行中已经看到了一些良好的成功。我们制定的计划是，我们的控制费用（提醒一下，约占我们费用基础的三分之二）在2026年和2027年将以低个位数增长。因此，我们正在继续执行一系列计划。
我想强调一下我们今年迄今为止所做的工作。第一，我们在7月份进行了裁员。第二，我们一直在优化采购策略，特别是在技术方面，即在我们具有差异化的地方内部执行，在有意义的地方考虑使用第三方，以利用规模和能力更好地支持我们的客户。第三，正如你提到的，我们的房地产投资组合需要一些时间来执行。不过，其中最大的一块是我在准备好的发言中提到的Owings Mills园区的变化。
是的。关于费用，重要的是要理解这是有目的的，目标是让我们能够投资于战略重点。因此，产生的节省将被重新投资于扩大我们在退休领域的领导地位，重点是解决方案和建议，拓宽我们的投资能力。无论是从ETF和SMA的工具角度，还是从我们的产品路线图来看，我们继续拓宽ETF产品，并相信到26年底，我们将有覆盖超过四分之三晨星资产管理规模 universe 的ETF在市场上。拓宽我们在另类投资和数字领域的能力，并将这些能力结合起来提供解决方案。
我还想说，我们正在腾出资源投资于全企业的AI能力，我认为这在一定程度上可以从生产力角度给我们带来回报，但我认为也可以帮助我们随着时间的推移更好地为客户执行和交付。因此，你所说的紧缩，我会说是非常有目的的专注于提高生产力和效率，以便有资源投资于我们的战略重点。
谢谢。下一个问题来自KBW的Alex Bond。您的线路已接通。
嘿，早上好。感谢接受我的问题。希望深入了解一下ETF产品。想知道最近的 traction 如何，以及您看到哪些相对优势。还有，好奇您认为主动ETF领域对T. Rowe和整个行业来说可能是多大的机会。谢谢。
是的，谢谢，Alex。我是Eric。正如我们所讨论的，我们已经申请了8只新的ETF，主动ETF，股票方面4只，固定收益方面4只。股票方面的两只为我们打开了主动核心的新市场——低费用、低跟踪误差的市场部分，我们之前没有产品，而这是一个非常大且不断增长的市场部分，我们觉得我们有能力在这个领域获胜。因此，我们正通过这两只特定的ETF进入该领域。在我们现有的ETF领域增长方面，我们看到个人投资者和RIA及顾问都有增长。
随着我们建立业绩记录和市场时间，我们正被添加到各种策略的平台上。展望2026年，我们有超过十几只ETF计划尚未提交，但正在准备提交。因此，在整体规模方面，随着时间的推移，这对我们来说可能而且应该是一项非常大的业务。我们对这个包装非常满意。我们已经学会了如何从主动管理的角度很好地使用它。因此，我们认为我们有能力在这里获胜，并且应该看到持续的增长。
我想补充几点。首先，这是一个不断增长的市场，我们在过去两年中每年都将市场份额翻了一番。我们认为我们在美国主动ETF市场的份额约为1.5%。我认为，为了继续增长市场份额，我们需要让第三方资产配置模型纳入我们的ETF系列。我们需要继续扩大规模并在财富平台和财富合作伙伴中获得展示位置。我们还看到美国以外ETF的机会。
我不认为短期内这将是我们资金流入的重要驱动力，但在欧洲和澳大利亚，对ETF产品的需求也在持续增长。我还想说，为了加速增长，我们需要在一些创新和差异化解决方案上取得成功。我们 earlier 谈到了多代币ETP。因此，数字可能是一个随着时间的推移可以增加的领域。我们今年早些时候推出了TCALL，我认为这是一个创新的解决方案。所以，正如Eric所说，这里有非常大的机会，随着时间的推移，这对我们来说在股票、固定收益模型和创新解决方案方面应该是一项大得多的业务。
我可能只想补充一点，正如Rob谈到投资能力时，我们谈论了很多产品和包装本身，但我们也一直在投资ETF的分销和营销。这是一个不同的生态系统，这是我们整体计划的一部分。我们从这些努力中看到了一些提升。
为了支持我们的区域投资顾问，我们有ETF专家，他们最终可以帮助他们与顾问互动，也可以专注于RIA和ETF的 power users。Jen提出了一个很好的观点，我们不仅在投资能力方面进行投资，而且在这些更专业领域的上市策略方面也进行投资。
谢谢。下一个问题来自BMO的Brennan Hawken。您的线路已接通。早上好。
感谢接受我的问题。我完全理解业绩有点难以谈论。我知道Rob，您谈到了与上一季度相比的改善，但与仅六个月前相比，业绩仍然大幅下降。与基准相比的业绩以及被动表现也仍然相当疲软，实际上有所恶化。那么，是否有可能提供一些关于这种疲软的来源和归因的说明？以及可能采取的步骤，尽管我知道这具有挑战性，但可能采取的解决步骤？
好的，我会请Eric先回答这个问题。
当然。感谢你的问题，Brennan。显然，为客户提供投资业绩是投资部门的首要重点。无论我们谈论生态系统中的不同产品有多少，提供阿尔法必须是我们最大的单一重点，事实也确实如此。当你看看我们尤其是自2024年11月以来的市场环境，这是一个非常狭窄的市场。在这个市场中，质量和价值是表现最差的因素，坦率地说，风险最高的股票 quintile 表现最好。
这种环境对我们的长期投资方法不是特别有利。因此，这对我们来说是一个市场背景方面的阻力。但我也想告诉你，我们正在对我们做出的决策进行非常深刻的反思。我们在一些板块中表现不佳，我们有一些选股问题，我们有一些遗漏错误，一些表现异常出色的股票我们配置不足或没有持有，我们正在确保重新评估这些决策。当你看这些公司的估值时，考虑到它们的基本面，很多公司的基本面很难证明其合理性，但我们不能只是举手说市场艰难，我们无能为力。
我们必须真正思考我们如何做出决策，团队正非常专注于这一点。最后我想说的是，在某些情况下，我们在投资组合经理层面做出了一些变动，因为我们认为这是对客户的长期正确决策。
谢谢。下一个问题来自Autonomous Research的Patrick Davitt。您的线路已接通。
嘿，早上好。谢谢。我有一个关于姐妹目标日期系列的后续问题。关于T. Rowe和GS管理产品之间的混合比例，您有什么早期看法吗？如果您在组合中添加更多层次的另类投资，您认为是否需要用更多的被动投资来平衡，以保持总体成本对平台更具吸引力，还是它们只是更高费用的产品？谢谢。
是的，在回答这个问题之前，我想先补充几点关于业绩的看法。我们目前的固定收益业绩非常强劲。退休日期混合基金的业绩非常强劲。有许多股票策略具有非常令人瞩目的多年业绩，也有一些具有令人瞩目的近期业绩。我们的全球重点增长策略最近表现非常好。我认为，如果看3年、5年和10年 horizon，我们的结构化研究策略现在资产管理规模超过1000亿美元，我们的美国股票研究策略业绩非常令人瞩目。
我们的国际价值策略获得了很多 traction。因此，目前市场背景非常困难，超大规模市值公司主导基准加权回报，存在很大的 momentum。我的感觉是，现在转向被动存在很大的特殊风险。如果你看看过去集中度峰值后的阿尔法生成机会，无论是漂亮50、80年代末日本占EFA的比例，还是TMT泡沫，都有非常显著的阿尔法生成机会。
我不是说我们正处于集中度峰值。与那些时期相比，今天有明显的差异。但事实表明，一旦集中度达到峰值，将有非常显著的阿尔法生成机会，并且主动管理将有一段时间能够显著跑赢。回到关于姐妹系列的问题，目前产品设计基本确定，我们认为总费用可以非常有竞争力。产品设计包含了私人市场另类投资的基础成本。
因此，再次，我认为我们能够提供与当今市场上的产品一致的产品，尽管在 glide path 的某些点上另类投资配置高达中高 teens。
谢谢。最后一个问题来自Evercore的Glenn Shore。您的线路已接通，Glenn，请检查您的静音按钮。再次，Glenn，请检查您的静音按钮。由于时间关系，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。