詹妮弗·M·约翰逊（首席执行官）
塞尔ene·吴（投资者关系主管兼首席沟通官）
马修·尼科尔斯（联席总裁、首席财务官、首席运营官）
亚当·斯佩克特（执行副总裁兼全球分销主管）
亚历山大·布洛斯坦（高盛公司）
本·布迪什（巴克莱银行）
威廉（比尔）·卡茨（TD Cowen）
布伦南·霍肯（BMO资本市场）
帕特里克·戴维特（Autonomous Research LLP）
克雷格·西根塔勒（美国银行）
布莱恩·比德尔（德意志银行证券）
丹·范农（杰富瑞公司）
肯尼斯·沃辛顿（摩根大通）
迈克尔·西普里斯（摩根士丹利）
欢迎参加富兰克林资源公司截至2025年9月30日的季度及财年业绩电话会议。您好，我是萨奇，今天将担任您的电话会议操作员。提醒一下，本次会议正在录制，目前所有参会者均处于仅收听模式。现在，我想将会议转交给您的主持人，富兰克林资源公司投资者关系主管塞琳·吴。您可以开始了。
早上好，感谢您今天加入我们讨论我们的季度和财年业绩。请注意，本次评论中将要呈现的财务结果是富兰克林资源公司在本电话会议上发表的初步声明。
这些非历史事实的声明属于1995年《私人证券诉讼改革法案》所指的前瞻性声明。这些前瞻性声明涉及许多已知和未知的风险、不确定性和其他重要因素，可能导致实际结果与这些前瞻性声明所表达或暗示的任何未来结果存在重大差异。这些及其他风险、不确定性和其他重要因素在富兰克林最近向美国证券交易委员会提交的文件中有更详细的描述，包括富兰克林最新的10K表格和10Q表格文件中的“风险因素”和“管理层讨论与分析”部分。
话不多说，我现在将会议转交给首席执行官詹妮·约翰逊。
谢谢塞琳。欢迎大家，感谢您参加富兰克林邓普顿2025年第四季度和财年业绩会议。我身边是联席总裁兼首席财务官马特·尼科尔斯。亚当·斯佩克特也加入了我们。这是亚当作为富达信托国际首席执行官过渡到新角色前的最后一次季度电话会议。在过去五年中，亚当在我们为客户取得的成功中发挥了至关重要的作用，他的专业知识和领导力对富达信托将具有不可估量的价值。我还想首次欢迎丹尼尔·甘巴参加我们的业绩电话会议。丹尼尔于10月中旬加入富兰克林邓普顿，担任首席商务官，并与马特和公共市场投资主管特伦斯·墨菲一起担任联席总裁。
作为一位受人尊敬的行业领导者，丹尼尔在全球公共和私人市场拥有丰富的经验。在今天的电话会议上，正如我们的投资者演示文稿中所述，我将分享我们在五年计划第一年取得的进展，这一年的特点是强劲的势头和切实的成果。我还将谈谈第四季度和2025财年的亮点。之后，马特将回顾我们的财务业绩和季度指引。然后，我们很乐意回答您的问题。近年来，富兰克林邓普顿在坚实的基础上继续发展，推进我们帮助客户实现人生最重要里程碑的使命。
作为全球最全面的资产管理公司之一，我们将公共和私人市场的深厚专业知识与遍布150多个国家的客户覆盖相结合。如今，客户将富兰克林邓普顿视为他们面向未来的可信赖合作伙伴——一家提供全球平台的广度和韧性以及专业投资团队独特专业知识的公司。随着越来越多的资产所有者寻求与 fewer 能够跨资产类别、风格和地区提供服务的公司建立多方面合作关系，我们相信我们的业务已做好准备满足这一需求。就在上周，《货币管理》和《巴伦周刊》将富兰克林邓普顿评为2025年资产管理规模5000亿美元以上类别中的“年度资产管理公司”。
该奖项旨在表彰通过投资咨询解决方案的创新和卓越表现引领行业的公司。我们今天的地位反映了多年深思熟虑的战略规划以及赢得全球投资者信任的全球品牌的实力。今年是我们继续深化客户合作关系、扩大投资能力和加强多元化模式的又一重要一步。2025财年是我们五年计划的第一年，我们在公司的多个关键重点领域取得了巨大进展。我们在另类投资、ETF和Canvas方面领先于计划，在其他领域按计划推进。
现在让我们转到投资者演示文稿的第8页开始回顾我们的进展报告。首先是投资管理，我们继续在公共和私人资产领域提供广泛的投资能力，帮助客户实现广泛的财务目标。在公共市场，重点仍然是加强投资业绩，同时优化我们的产品线。业绩持续改善，我们超过50%的共同基金、ETF和投资组合在所有标准时间段内表现优于同行和基准。这凸显了我们严谨的投资流程和为客户提供一致结果的承诺。今年，我们还简化了投资管理结构，以加强人才培养并改进我们在公共市场的投资管理方式。
这些变化促进了团队之间更大的协作和一致性，使我们能够以更大的灵活性和规模运营。同时，我们优化了投资产品，专注于可扩展的高需求策略，在这些策略中我们可以为客户提供最大价值。这包括有计划地停用某些品牌，并在有意义的情况下整合投资能力——这些步骤使我们的平台更高效、更具可扩展性，并为未来增长进行了战略定位。转向私人市场，富兰克林邓普顿是领先的另类资产管理公司，另类资产管理规模达2700亿美元。随着Epira的收购完成，我们拥有广泛的策略，包括另类信贷、次级私募股权、房地产、对冲基金和风险投资。
10月1日，我们通过收购Epira资产管理公司进一步加强了我们的私人债务平台，使我们的私人信贷资产管理规模达到950亿美元，并扩大了我们在欧洲市场的覆盖范围。此次收购是对Benefit Street Partners和Elcentra的补充，并扩展了我们在欧洲不断增长的中低端市场的直接贷款能力。今年，我们在私人市场筹集了229亿美元，使我们朝着五年1000亿美元的融资目标 ahead of pace。强劲的势头既反映了我们另类投资平台的深度，也反映了对多元化结果导向型解决方案日益增长的需求。在2026财年，我们预计私人市场融资将增加到250亿至300亿美元之间。
我们仍然致力于私人资产的民主化，为更广泛的投资者群体带来机构级别的机会。富兰克林邓普顿私人市场的财富管理产品继续获得吸引力，今年贡献了我们私人市场融资的20%以上。这凸显了我们全球分销合作伙伴关系和客户覆盖的实力。我们预计在未来几年内这一比例将增长到25%至30%。我们的永续次级私募股权基金——富兰克林列克星敦私人市场基金自1月份推出以来已筹集27亿美元。此外，我们的另外两家主要另类投资经理Benefit Street Partners和Clarion Partners均拥有规模较大的永续基金。
这些是半流动性永续工具，接受持续认购，为投资者提供高效的长期私人市场 exposure。今年，我们宣布与三家领先公司Actis、Digital Bridge和哥本哈根基础设施合作伙伴建立基础设施合作关系。扩展我们在私人投资最具活力的领域之一——基础设施的专业知识是一个重大机遇。据波士顿咨询集团称，到2040年，全球基础设施资金需求估计达94万亿美元，我们很高兴为财富渠道开发多元化的永续基础设施解决方案，投资于所有子行业，并使富兰克林邓普顿能够在这个快速增长的市场中抓住机遇。此外，我们正在筹备推出新产品推向市场。
私人市场的行业顺风仍然强劲。根据波士顿咨询集团的数据，到2029年，另类投资预计将占行业收入的大约一半，这主要由另类投资的民主化推动。高盛预测，同期零售另类投资市场 alone 将从1万亿美元扩大到5万亿美元。富兰克林邓普顿凭借我们的规模、合作伙伴关系和创新，做好了充分准备，在另类投资的下一个时代引领增长，抓住属于我们的份额。另类投资在退休领域代表着未来最令人兴奋的机遇之一。今年，我们宣布与Empower建立合作伙伴关系，Empower是美国最大的退休服务提供商之一，管理的资产超过1.8万亿美元。
我们共同为将私人市场投资纳入固定缴款计划铺平道路，这是向数百万退休储蓄者扩大 access 的重要一步。虽然仍处于早期阶段，但长期机遇意义重大——仅在美国固定缴款计划中，对另类投资的配置预计在未来十年将创造3万亿美元的潜在市场。富兰克林邓普顿拥有1250亿美元的固定缴款资产和4400亿美元的总退休资产，以及一系列令人瞩目的另类策略，随着需求继续加速，我们处于有利地位。现在转向分销。作为在150多个国家拥有客户的最全面的全球投资管理公司之一，我们为客户提供他们选择的各种投资策略和工具。
我们看到各种工具的增长，零售SMAs、ETFs和Canvas的净流量创下历史正数，分别推动资产管理规模同比增长13%、56%和71%。我们是零售SMAs领域的领导者，在200多种高质量策略中管理着1650亿美元的资产管理规模。自2023年以来，我们的SMA业务以21%的复合年增长率增长，反映了随着市场不断发展，对个性化投资解决方案的需求不断增长。根据Cerule的说法，零售SMAs目前约为4万亿美元，预计到2030年将翻一番。在这种背景下，我们准备抓住这一增长机遇，受到推动投资者行为的强大趋势的支持——更大的定制化、直接所有权和税收效率。
根据Shirelli的数据，在零售SMA领域，定制和直接指数化仍然是增长最快的领域，直接指数化资产已达到1万亿美元，同比增长超过35%。我们在自己的业务中也看到了这种强劲势头。自2023年以来，我们Canvas平台的资产管理规模增长了两倍多，复合年增长率达82%。我们的合作伙伴网络迅速扩张，从2023年的67家合作公司增长到今天的150多家。在此期间，我们的财务顾问基础增长了五倍，从略超过200人增加到1100多人。顾问们现在使用Canvas大规模提供定制化投资组合。
在个性化投资的持续采用和Canvas平台不断扩大的覆盖范围的推动下，我们超出了增长目标。我们的ETF业务也继续快速扩张并 ahead of plan，受到全球对基本面、主动、系统化主动和主题国家策略的强劲需求的推动。主动ETF现已成为主流，约占行业资产管理规模的10%，但根据麦肯锡的数据，在2025年上半年捕获了37%的流量，并可能接近25%的收入。在富兰克林邓普顿，自2023年以来，我们的ETF资产管理规模以75%的复合年增长率增长，连续16个季度实现正净流量，现有14只ETF的资产管理规模超过10亿美元。
重要的是，主动ETF占我们ETF资产的42%，但在2025财年占流量的50%以上，凸显了我们主动ETF定位的优势。而且我们才刚刚开始。在第一年，我们的ETF资产管理规模约为500亿美元，已经达到五年目标的一半，这清楚地表明了我们平台的实力、势头和可扩展性。富兰克林邓普顿投资解决方案是我们增长战略的另一个关键驱动力，利用我们在公共和私人资产类别的能力为客户提供定制化解决方案。投资解决方案资产管理规模增长11%至980亿美元，与行业增长一致，并得到强劲渠道的支持。
7月，我们迎来了美世前投资执行董事里奇·纽瑟姆，领导我们OCIO业务的扩张，这是我们的一个主要优先事项，因为资产所有者越来越寻求关于目标、治理和战略资产配置的战略建议。凭借里奇的领导和我们投资平台的实力，我们对这一不断增长的机遇感到乐观。今年，我们对战略合作伙伴关系的关注取得了丰硕成果，包括157亿美元的多项保险次级咨询资金，反映了我们作为领先保险公司可信赖合作伙伴的地位不断提升。除了保险领域，我们还在每个地区扩大了与客户的数十亿美元关系。
例如，公司被任命为乌兹别克斯坦共和国16亿美元国家投资基金的受托人和管理人，进一步扩大了我们在新兴市场管理战略投资委托的良好记录。这些成就反映了我们合作伙伴关系的实力和我们在全球建立的信任。在这方面，我们很高兴《中央银行》杂志将富兰克林邓普顿评为2025年“年度资产管理公司”，突出了我们与全球各国中央银行的专业知识和持久关系。转向第9页，另外两个重要的增长领域是私人财富管理以及数字和技术。富达信托国际我们的私人财富管理业务有望从主要人口趋势中受益，包括到2045年预计84万亿美元的代际财富转移。作为提供投资咨询、信托、遗产税和托管服务的完全集成的财富平台。
富达信托的客户保留率约为98%，继续表现突出。根据波士顿咨询集团的数据，到2029年，全球金融财富预计将以6%的复合年增长率增长。像富达信托国际这样的非存款信托公司历史上增长速度更快。2025财年，富达信托的资产管理规模为430亿美元，得到强劲的新业务渠道的支持。如前所述，我们还通过任命亚当·斯佩克特为富达信托首席执行官加强了富达信托的领导团队。亚当在富兰克林邓普顿全球咨询服务的成功中发挥了重要作用，他的领导将帮助加速富达信托的下一阶段增长。富达信托是领先的独立财富管理业务，我们将继续通过有机增长和有针对性的收购进行投资，为业务的持续长期增长定位。我们的目标是到2029年将富达信托的资产管理规模翻倍。转向创新，我们行业的变革速度继续加快，富兰克林邓普顿处于领先地位。根据波士顿咨询集团的数据，代币化现实世界资产的市场预计将从今天的约6000亿美元增长到2033年的近19万亿美元，这是一个变革性机遇，我们很早就认识到并成立了数字资产小组。
2025财年是我们数字资产业务具有决定性意义的一年。我们扩展了产品线，我们的代币化和数字资产管理规模现在达到16.7亿美元，比年初增长75%。作为唯一提供数字化原生链上共同基金代币化的全球资产管理公司，我们利用专有的基于区块链的代币化和过户代理平台，为注册货币市场基金推出了首创功能，包括日内收益率计算和全年365天的每日收益支付。在这一年中，我们还完成了在UCIT、VCC和私人基金包装中推出新的代币化基金，以补充我们的40法案产品，支持多个司法管辖区的更广泛代币化基金类型，并为下一波创新奠定了坚实基础。
我们还深化了全球合作伙伴关系，将我们的代币化货币市场基金嵌入加密抵押流程，并与全球最大的加密交易所币安合作，为其全球钱包平台开发新产品。今天，富兰克林邓普顿是唯一一家提供原生链上共同基金代币化的全球资产管理公司。我们仍然专注于投资创新和技术，以利用区块链的潜力，重新定义投资者获取机会的方式，并塑造资产管理的未来。在过去一年中，我们在人工智能之旅中迈出了重要一步。从最初的数百个孤立用例发展为横跨四个核心领域——投资管理、运营、销售和营销——的大规模端到端转型。
这种转变通过战略合作伙伴关系加速了我们在代理人工智能方面的规模，包括我们去年夏天宣布与微软的合作。我们正在构建集成的可扩展人工智能平台，这些平台已经在产生与明确业务成果和商业影响相关的可衡量结果。随着这些举措取得成果，整个公司将释放更大的价值。重要的是，我很高兴看到人工智能的采用在我们的员工中继续增长。今天，大多数员工正在使用经批准的人工智能工具来提高生产力、效率并为客户带来更好的结果。我们继续推进资本管理、运营整合和费用纪律方面的努力，为未来增长奠定坚实基础。马特稍后将在这些领域介绍我们的进展和下一步计划。
2025财年是我们五年计划的关键第一年，为增长、创新和规模奠定了坚实基础。我们执行了长期优先事项，在公共和私人市场实现了增长，因为客户越来越将富兰克林邓普顿视为综合投资解决方案的可信赖合作伙伴。有了这个坚实的基础，我们进入2026财年时势头明确，并对未来的机遇感到兴奋。现在谈谈市场表现，2025财年尽管地缘政治和宏观背景复杂，但公共股票仍取得了强劲收益。在经历了长期的大盘股主导之后，市场广度回归——这对主动管理型基金经理来说是一个受欢迎的转变。
在货币政策宽松、增长稳定和盈利改善的支持下，各地区股市上涨。尽管年初市场因中国深度寻求人工智能首次亮相和美国关税提案而短暂波动，但市场迅速反弹，标准普尔500指数和MSCI新兴市场指数均从4月低点上涨超过30%。人工智能仍然是市场方向的关键驱动力，推动各行业的创新和差异化。在固定收益方面，尽管存在政策不确定性、政府停摆和利率预期变化，回报仍然为正。美联储在9月和10月降息50个基点有助于支持增长，而通胀率维持在3%附近。
收益率仍然具有吸引力，但波动性可能持续存在。我们对私人市场的总体看法仍然具有建设性。活动更加有选择性，但我们继续看到机遇。次级市场提供了引人注目的风险调整后回报，而在私人信贷领域，如基于资产的融资和商业房地产债务等领域正受益于银行贷款的减少。房地产资本市场总体仍然低迷，但工业、多户住宅和自助仓储部门由于强劲且可持续的长期基本面而引领表现。这是一个奖励选择性、纪律性和主动管理的环境。市场广度、分散度和错位正在公共和私人市场创造机遇，主动管理型基金经理可以在这些市场为客户增加有意义的价值。
这些市场动态为富兰克林邓普顿带来了又一个强劲的一年。现在转向第四季度和2025财年业绩，从第15页开始。在投资业绩方面，如前所述，我们超过一半的共同基金、ETF资产管理规模在所有时期表现优于同行，超过一半的投资组合资产管理规模表现优于其基准。转向第17页的流量，长期流量同比增长7.8%至3439亿美元。不包括西方资产管理公司，我们有445亿美元的长期净流入，这是我们不包括西方资产管理公司在内连续第八个季度实现正流量，反映了关键战略领域的客户需求。我们未获资金的委托机构渠道健康，达204亿美元。在本季度创纪录的资金到位后，渠道按资产类别和专业投资经理多元化分布。在国际上，富兰克林邓普顿管理着近5000亿美元的资产，不包括西方资产管理公司，我们在美国以外市场实现了107亿美元的正长期净流入。这种势头凸显了我们全球平台的实力以及我们在工具、地区和客户细分市场的多元化增长。从资产类别角度来看，转向第18页，2025财年股票净流出改善至约4亿美元。
我们看到大盘价值、智能贝塔、基础设施股票收益、定制解决方案和中盘增长策略的正净流入。固定收益净流出为1227亿美元。富兰克林邓普顿固定收益的净流入比上年增长了一倍多，资产管理规模约为2400亿美元。富兰克林邓普顿固定收益在每个部门都拥有专业知识，并活跃于全球债券市场的各个角落。不包括西方资产管理公司，固定收益全年净流入为173亿美元。我们看到市政债券和稳定价值策略的正净流入。不包括西方资产管理公司，固定收益连续七个季度实现正净流入。
现在转到第19页。最后，正如我之前提到的，广泛的客户需求推动了另类投资和多资产的持续有机增长，两者全年共产生257亿美元的净流入。本周我们报告了10月份的初步资产管理规模流入。西方资产管理公司10月份的长期净流出为40亿美元，期末资产管理规模为2310亿美元。不包括西方资产管理公司，长期净流入继续为正，为20亿美元。我们继续看到另类投资、ETF、Canvas和数字资产的正净流入。过去一年，西方资产管理公司面临重大挑战。
我们仍然致力于支持他们。作为这一承诺的一部分，我们整合了部分公司职能以提高效率并提供更广泛的资源。西方资产管理公司的客户服务团队加入了富兰克林邓普顿，以便更好地满足客户需求。这些改进对客户来说是无缝的。西方资产管理公司领先的投资团队继续保持投资自主权，业绩强劲反弹，在截至9月30日的1年、3年、5年和10年期间，西方资产管理公司92%、98%、88%和99%的投资组合资产管理规模表现优于基准。总结一下，我们为过去一年在进一步发展和多元化业务方面所做的努力感到非常自豪。
当我们进入2026财年时，富兰克林邓普顿比以往任何时候都更强大，以广泛的投资专业知识、全球规模和覆盖范围以及对创新的承诺为支柱。我们在公共和私人市场加强了竞争地位，扩大了全球合作伙伴关系，并继续在技术、人工智能和数字资产方面进行创新。这些成就不仅反映了我们驾驭动态市场的能力，也反映了我们为客户和股东创造可持续价值的长期专注。在结束之前，我要感谢世界各地的员工在过去一年中的所有努力。他们的奉献、专业知识和对客户的坚定专注是我们一切成就的基础。
现在，我想将会议转交给我们的联席总裁、首席财务官兼首席运营官马特·尼科尔斯，他将回顾我们的财务业绩和季度指引。马特
谢谢詹妮。我将简要介绍我们2025财年第四季度和全年业绩，然后是2026财年第一季度指引。截至第四季度末，资产管理规模达到1.66万亿美元，较上一季度增长3.1%，平均资产管理规模为1.63万亿美元，较上一季度增长4.4%。调整后营业收入增长13.9%至18.2亿美元，主要由于业绩费增加和平均资产管理规模上升。调整后业绩费为1.779亿美元，而上一季度为5850万美元。本季度调整后有效费率（不包括业绩费）与上一季度持平，为37.5个基点。
我们的调整后营业费用为13.4亿美元，较上一季度增长10.5%，主要由于收入增加导致的激励薪酬增加、与业绩费相关的激励薪酬和第三方费用增加、专业费用增加，部分被成本节约的更高实现所抵消。因此，调整后营业利润较上一季度增长25%至4.724亿美元，调整后营业利润率从23.7%增长至26%。第四季度调整后净收入和调整后稀释每股收益较上一季度分别增长35.7%和36.7%，达到3.575亿美元和0.67美元，主要由于调整后营业利润和调整后其他收入增加以及税率降低。
截至9月30日，我们对西方资产管理公司管理的某些共同基金合同相关的无限期寿命有形资产进行了减值，并在GAAP业绩中确认了2亿美元的非现金费用。转向2025财年，期末资产管理规模为1.66万亿美元，较上年下降1%，而平均资产管理规模增长2.6%至1.61万亿美元。调整后营业收入为67亿美元，较上年增长2.1%，主要由于Putnam的额外一个季度、平均资产管理规模增加、业绩费上升，部分被西方资产管理公司流出的影响所抵消。调整后业绩费为3.646亿美元，高于上年的2.934亿美元。
调整后有效费率（不包括业绩费）为37.5个基点，而上年为38.3个基点。下降主要由ETF、Canvas和多资产解决方案等低费率类别的强劲增长推动，被西方资产管理公司低费率流出的影响和更高费率另类资产策略的流入增加所部分抵消。我们的调整后营业费用为50.6亿美元，较上年增长4.3%，主要由于Putnam的额外一个季度、收入增加导致的激励薪酬增加、销售费用增加以及战略举措支出增加，部分被成本节约措施的实现所抵消。
重要的是，正如之前指引的那样，调整Putnam的额外一个季度并排除激励费用补偿后，我们本财年的费用与2024财年基本相似，差异不到1%。这导致财年调整后营业利润为16.4亿美元，较上年下降4.3%。调整后营业利润率为24.5%，而上年为26.1%，反映了我们对西方资产管理公司的支持与上年相比。财年调整后净收入下降6.3%至12亿美元，调整后稀释每股收益为2.22美元，下降7.5%。下降主要由于调整后营业利润和调整后其他收入减少。
关于其他话题，我们继续专注于资本管理和运营整合，以提高效率和长期价值，如投资者演示文稿第9页所述。从资本管理角度，我们通过股息和股票回购向股东返还了9.3亿美元，为剩余大部分收购相关付款提供了资金，并偿还了2025年3月到期的4亿美元优先票据。本年度，我们的股息自1981年以来每年都在增加，复合年增长率约为4%。我们的资产负债表为有机和无机业务投资提供了灵活性。
我们有28亿美元的共同投资和资本，较上年的24亿美元有所增加，用于开发和扩展新的投资策略。此外，在继续投资于长期增长举措的同时，我们还通过纪律性的费用管理和运营效率继续加强业务基础，特别是考虑到我们行业的持续演变。我们计划进一步简化全公司运营，包括在我们的公共市场专业投资经理中统一投资管理技术到单一平台，这在成本和实施方面均按计划进行。我们还整合了某些专业投资经理的职能，以简化投资运营并增加公司内部的协作。在介绍2026财年第一季度指引之前，我只想重申一下我们2025财年费用的一个重要点。
如前所述，当调整Putnam的额外一个季度并排除激励费用补偿后，我们本财年的费用与2024财年基本相似，差异不到1%。尽管本年度市场销售和营销费用显著增加，且相对适度的差异完全归因于更高的销售佣金和与递延薪酬相关的共同基金单位估值上升。公司的所有其他投资，包括与另类资产、ETF、Canvas、多资产解决方案、投资管理技术和运营相关的额外资源，均通过节约措施直接提供资金。转向2026财年第一季度指引，提醒一下，指引假设市场持平，并基于我们今天的最佳估计。
我们预计本季度的有效费率将保持在37.5个基点左右。我们预计有效费率将保持稳定，因为低费率类别的更高增长将被未来期间更高费率的另类资产流入部分抵消，偶发性的追赶费用可能暂时推高有效费率。我们预计薪酬和福利约为8.8亿美元。这假设5000万美元的业绩费按55%的比例支付，还包括约4500万至5000万美元的年度加速递延退休薪酬，与2025年第一季度持平。
对于IS和T，我们指引为1.55亿美元，与上一季度一致。我们还预计占用成本持平，约为7000万美元。一般和行政费用预计将回到之前的指引水平，在1.9亿至1.95亿美元之间，包括增加的产品专业费用。在税率方面，由于美国收入占比较高以及全球税率上升的影响，我们预计2026财年的税率在26%至28%之间。我们已进入2026财年一个月，显然还为时过早，但与2025财年初讨论的计划一致，我们开始这一年时预计2026财年将有大约2亿美元的总费用节约，但这些节约的净额最终将取决于市场和我们本年度的业绩，两者在新财年开始时均有所上升。
与2025财年类似，这些节约还将为业务持续投资提供资金，吸收增加的融资费用以及EPIRA收购带来的3000万美元费用。然而，从现在开始，在所有其他条件相同的情况下，我们预计2026财年末的调整后费用将等于或低于2025财年，并具有更高的营业利润率。现在我们开放电话会议进行提问。
操作员。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的*1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的*0。我们要求您限制一个问题，以便今天上午更多参与者能够提问。请稍等。在我们收集问题时，第一个问题来自高盛的亚历克斯·布劳斯坦。请讲。
嘿，早上好。感谢所有的细节和一些更新的目标，当您考虑公司的一些增长领域时。非常有帮助。我想先问一个关于另类投资的问题。当您谈到2026财年的融资目标时。对不起，2026财年的融资目标。我记得您说250到300亿美元。您能否详细说明一下您对列克星敦旗舰基金的假设，以及在其中您如何扩展零售另类投资产品线。
所以，如您所说，我们认为2026年的目标在250亿至300亿美元之间。亚历克斯，您还记得，去年我们说130亿至200亿美元，我们认为200亿美元将取决于列克星敦基金的首次交割。实际上，那并没有发生，但我们仍然以227亿美元的成绩超出了那个数字。所以今年250亿至300亿美元将包括列克星敦的贡献。它将包括Clarion在房地产、BSP和Alcentra以及风险投资的贡献。列克星敦可能占其中的一半，但其他公司也打算做出重要贡献。
我们认为2026年将是所有另类投资经理都做出重要贡献的全面的一年。
明白了。谢谢。然后马特，一个关于费用的问题。我听您试图说明2026财年末的总体费用，同样或更好或更低的费用运行率。您能否帮助我们思考一下全年的节奏，或者换个方式问，您对2026年的总费用指引是多少。
是的，如我在准备好的发言中所说，我们在今年早些时候市场低得多的时候指引，我们的目标是2026年节省2亿美元成本，这将在全年分布。我们有信心实现这一目标。现在的问题是确定我们能够实现的净额，并且有很多事情在进行中。正如詹妮在本次电话会议中提到的，以及我所引用的，我们有信心能够从2亿美元中为其中许多事情提供资金。正如我在今年早些时候提到2亿美元时所警告的，我们预计今年的融资会增加，以及apira的加入，我们过去也提到过吸收阿拉丁项目费用。
所以考虑到所有这些因素，并且年初市场上涨了15%到20%，取决于您谈论的市场，我们仍然有信心年底至少，我想说，至少与2025年的费用持平，不包括两年的业绩费。我的意思是至少，很有可能我们会低于那个数额。亚历克斯，显然这才是年初。所以这就是我现在能提供的全部。不过我要说的第二件事是，随着我们进入这一年，除了第一季度，我们预计业绩会有所改善，第一季度的利润率会略低，因为加速递延薪酬可能占利润率的2%左右。但如果您在全年模型中排除每个季度的这一因素，在所有其他条件相同的情况下，我们预计第二、三、四季度利润率会逐渐上升，我们预计利润率将越来越接近我们过去提到的30%的目标。
明白了。好的，完美。非常感谢。
谢谢。
提醒一下，我们要求分析师限制一个问题。下一个问题来自巴克莱的本·布迪什，请讲。
嗨，早上好，感谢您回答问题。詹妮，您在准备好的发言中谈到了基础设施方面的雄心。好奇您能否更详细地说明一下。您提到了一些面向财富市场的产品即将推出，一些合作伙伴关系，短期内新基金的 pipeline 有什么？也许谈谈您目前的 exposure 情况。谢谢。
抱歉。让我澄清一下。您说的基础设施是指我们在区块链代币化方面所做的工作，还是指另类产品基础设施？
后者。
好的。如您所知，我们宣布我们认为基础设施类别规模巨大。如我们所知，你们都听过关于需要资助的项目数量的统计数据。我们建立的合作伙伴关系，与Digital Bridge的合作，Digital Bridge以数据中心、手机信号塔、光纤网络等闻名。哥本哈根基础设施合作伙伴是真正的绿地能源管理公司，而Actis是可持续基础设施公司。基础设施需要大规模投资。这些公司在财富渠道的渗透率都不高。
所以我们要做的是围绕参与他们的交易构建一个基金，然后在财富渠道分销。这并不妨碍我们在适当的机会出现时进行一些并购。但基础设施是那些寻求收入的人特别渴望的资产类别，因为这些往往是长期购电协议产品和其他产生大量收入的项目。所以我们觉得我们需要这个类别来完善我们的另类投资能力。当时我们没有找到想要收购的规模化资产，而他们需要进入财富渠道或有此愿望。所以这是很好的匹配。
好的，谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的比尔·卡茨。请讲。
好的，非常感谢今天上午回答问题。感谢所有的指引和评论。詹妮，我对你们在人工智能和代币化方面的举措非常感兴趣。在我们的交谈中，你们似乎远远领先于大多数同行。您能否谈谈代币化的机会，它如何影响推动业绩的能力，对运营成本意味着什么，以及最终如何重新定义分销机会？谢谢。
当然。再次强调，将数字资产和代币化视为区块链只是一种编程语言非常重要。它是一种能高效完成某些事情的编程语言，并且它将开辟新的机会。我们是唯一一家。我们构建了过户代理系统和基于钱包的系统，因为市场上不存在这些系统。从2018年开始，我认为是在2021年，美国证监会批准了我们的代币化货币市场基金。为了让您了解机会，因为运营成本显著降低，我们能够以20美元的初始投资提供货币市场基金。
我们传统的货币市场基金需要500美元。这项技术使我们能够对该货币市场基金每秒计算收益率，并全年365天每天在您的账户中支付收益。这对那些希望将货币市场基金用于抵押品的对冲基金非常重要，他们可能只拥有一天中的一部分时间。他们可以获得4小时32分22秒的收益，即使是部分天数的所有权也会支付到他们的账户中。
这将创造新的、成本更低的能力。在分销方面，您看到我们与币安的公告。币安是加密交易所，有2.7亿个钱包。他们有兴趣引入传统产品。我们实际上正在与许多不同的交易所交谈。他们有兴趣引入更多代币化的传统产品，因为我们构建了这种能力，而且据我所知，我们是唯一拥有这种能力的资产管理公司。我们可以将ETF和其他产品代币化并在这些交易所上市。所以这开辟了新的分销能力。
但我认为未来，所有共同基金、所有ETF都将被代币化，因为这项技术非常高效。我们很高兴成为这一领域的领导者。
谢谢。
下一个问题来自BMO资本市场的布伦南·霍肯。请讲。
早上好。感谢回答我的问题。能否更新一下您对最新列克星敦旗舰基金的预期？首次交割的时间是什么原因造成的？您对规模的最新预期是什么，对首次或最终交割的时间有任何更新预期吗？谢谢。
首先，需要明确的是，首次交割始终是有难度的，我们只是觉得有必要将其列为一种可能性。我确实认为每个人都会说融资环境比历史上更困难。但如您所知，如果您在次级市场，次级市场有很多机会，因为真正的问题是许多有限合伙人被未流动的私募股权所困扰。私募股权的现金分配仅为历史水平的一半左右。
因此，当这些人需要流动性时，无论是因为他们的基金需要，还是因为他们想参与新一轮私募股权，他们都会求助于列克星敦这样的公司。规模在次级市场非常重要。只有少数像列克星敦这样有规模的公司。这给了他们参与更大交易的真正优势。我记得他们的目标是，我在找我的笔记，我想这个基金的目标约为250亿美元。
我认为他们预计在2026年上半年（日历年度）进行首次交割。
很好，谢谢提供的信息。
下一个问题来自Autonomous Research的帕特里克·戴维特。请讲。
嘿，早上好，各位。马修，您提到了分销费用增加，本周有报道称嘉信理财计划对其所有第三方ETF收取15%的平台费。ETF显然是您今年的一大增长亮点。所以好奇您能否告诉我们您的ETF增长有多少来自嘉信理财，如果有的话。更广泛地说，您如何看待所有分销合作伙伴越来越普遍地推动增加收入分成的趋势？谢谢。
这种动态并没有改变。可能只是ETF起飞了。他们试图更多地推动这一点。但如您所知，这是我们在这个行业一直要处理的问题。谁实际上负责分销？是平台还是个人？所以在主动ETF中可能有能力做到一定程度的收入分成。已经有公司这样做了。我们在嘉信理财的ETF部分业务不是特别大，所以这可能对我们的直接影响较小。
但显然，随着我们希望在那里增长，这将是我们必须应对的事情。我认为对被动ETF收取平台费会很困难，因为它们的定价显然很低。但随着世界向更多主动ETF发展，我们43%的ETF在主动领域，高于行业水平。我们将不得不应对这类收入分成计划。
帕特里克，只是将您的问题与我提到的G&A中增加的配售费联系起来。这实际上与另类资产配售费有关，而不是您提到的ETF和共同基金费用。所以当我谈到G&A相关的分销费用项目时，我指的是另类资产的配售费。
谢谢。
谢谢。
下一个问题来自美国银行的克雷格·西根塔勒。请讲。
早上好，各位。希望你们一切都好。我的问题是关于你们的税务高效产品系列，你们在这里有相当大的产品组合，并且在市政债券和特别是SMA包装以及Canvas的直接指数化方面看到了良好的流量，考虑到高净值投资者的采用率和配置增加，您认为这里的流量会变得更好吗？我认为你们在对冲基金领域没有任何产品，那里你们可以产生更多的税务阿尔法，今年那里的流量刚刚开始起飞。这是你们可能在某个时候填补的空白吗？
我们有一种名为Most的产品，是一种期权叠加产品。所以实际上我们在那个领域有能力。它现在才真正开始获得吸引力。我们认为直接指数化和叠加领域将继续增长。很大一部分原因是基于费用的咨询的动态，他们更喜欢这种产品，并且可以向客户展示他们具有税务效率。我们通过一次收购获得了这种能力，并且正在大力发展它。我们继续增加更多平台。
我认为我们现在有175个赞助商在销售我们的SMA产品。Canvas每个月都在增加更多平台，一旦您进入平台，流量就会持续增加。亚当，您想补充什么吗？
是的，我想说的是，能够结合这些不同的能力是真正的优势。我们在市政债券、ETF、Canvas以及130/30和基于期权的策略方面都有良好的增长。所以能够通过Canvas平台提供所有这些产品，这是我们正在努力的方向，这才是真正的优势。我认为我们是少数能够在综合产品系列中提供所有这些产品的公司之一。
谢谢。
下一个问题来自德意志银行的布莱恩·比德尔。请讲。
哦，太好了。感谢回答我的问题，感谢今天所有精彩的展望。我的问题是关于信贷另类业务和直接贷款策略。两个部分的问题，一是您对直接贷款信贷质量的看法，能否评论一下您是否有任何问题信贷 exposure，也许谈谈您认为这些是否是个别情况。然后在增长方面，听起来您通过最近的Apera收购与Alcentra一起在欧洲增加了 traction。
所以也许您对欧洲直接贷款业务的扩展和增长的看法，这对您来说是额外的增长杠杆吗？
是的。首先，关于机会，我们没有看到信贷质量恶化，我们倾向于认为经济仍然非常强劲，消费者强劲，虽然您会听到银行谈论次级贷款略有上升，但实际上只是回到更正常的水平。如您所见，固定收益市场的定价非常完美。没有人预期会有严重恶化。BSP对其中两个问题信贷有非常非常小的 exposure。事实是，那看起来真的像欺诈。
所以这不是信贷方面的系统性问题。所以我们对信贷市场仍然非常乐观。信贷市场，再次强调，特别是因为经济强劲，您不会看到严重恶化。关于直接贷款，我们通过Epira收购加强了在欧洲的能力，与Alcentra一起。欧洲中低端市场的直接贷款机会正在增长，因为银行在该领域的贷款减少。所以我们认为这是一个额外的增长杠杆，特别是在欧洲。
下一个问题来自杰富瑞的丹·范农。请讲。丹，您的线路已开通。请讲。
谢谢。马特，想跟进您关于费率和下一季度及全年展望的评论，考虑到另类投资的持续增长，贝塔表现相当强劲，固定收益有所下降。所以试图更好地理解组合情况。我相信列克星敦的一只基金将从10月1日开始计提费用。所以好奇为什么您没有看到费率环比有更大的提升。
是的，我认为当您考虑全年列克星敦的融资时，如果完成，正如我在准备发言中提到的，我们很可能会看到有效费率上升到37个基点以上，甚至38个基点左右。
但我们要确保传达的是，我们预计这将是暂时的上升，然后会回落，以反映我们在ETF、Canvas、多资产解决方案等低费率类别中的强劲增长。还要记住，Putnam的流量非常强劲，Putnam的整体有效费率平均为34个基点。这些低费率被稳定且日益可预测的另类资产策略和更高有效费率的流量所抵消。这使公司能够保持稳定的有效费率，并在筹集更大旗舰基金时具有上行空间。
所以我会这样描述：稳定的有效费率，有上行空间。上行空间在不同时期基于旗舰基金融资。稳定的原因是您有更高费率、更可预测的非旗舰基金另类资产融资与更大规模的低费率类别（ETF、Canvas和多资产解决方案）平均流量的抵消。
太好了，谢谢。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的肯·沃辛顿。请讲。
嗨，下午好。感谢回答问题。对我来说是个小问题，股东服务费环比大幅上升约2000万美元。有什么异常情况吗？只是一些组合变化，也许季节性因素？看起来增幅比通常大得多。
马特，您想回答吗？
是的，这与我们的过户代理外包提供商的安排有关，有点季节性，但也与交易量增加有关。您会看到它正常化。
是的，交易费用增加。其中也有一些信托和遗产规划费用，但这是季节性的。
好的，谢谢。
谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的迈克尔·西普里斯。请讲。
嘿，早上好。感谢让我加入。我想问一下Agentic AI和WAND AI合作关系。希望您能详细说明一下合作关系，您的目标和雄心。为什么选择与WAND合作而不是其他供应商？听起来你们过去一年与他们进行了试点项目。希望您能谈谈从中获得的一些经验教训，这如何影响了您的方法，以及您如何量化随着时间的推移节省的成本或减少的费用增长。谢谢。
是的。我们在AI领域宣布了几个不同的合作伙伴关系。微软、AWS、Writer AI。在每种情况下，我认为我们做得很好，让AI提供商感到兴奋的是我们不仅仅是解决一个小问题，而是从平台角度入手。例如，微软帮助我们进行分销，使用多个代理并将它们集成。WAND与富兰克林股票团队和解决方案团队合作开发ESG代理，它出去获取内部和外部数据，带回数据并通过他们的评分系统运行。
与WAND合作的有趣之处在于，他们确实使我们能够共同开发，他们会提供资源，因为他们希望了解您环境中的情况，以便他们可以获取领域知识并扩展到其他人并发展他们的业务。所以他们为我们提供免费资源。WAND的特别之处在于我们能够将投资团队中的多个代理连接起来，然后我们可以将这些代理推广到其他投资团队，并根据特定团队的ESG筛选方式进行定制。关于WAND，他们得到了领先AI风险投资公司的支持。
比如Thiel Capital、Peter Thiel的基金、Fusion Fund、Shasta Venture，这些都是大型AI公司或AI风险投资公司，他们非常出色，是我们的好合作伙伴。如我所说，我们与不同的AI开发公司有多个合作关系。
今天的问答环节到此结束。现在我想将电话交回给富兰克林首席执行官詹妮·约翰逊进行最后的评论。
我想感谢今天参加电话会议的各位，并再次感谢我们的员工的辛勤工作和奉献。我们期待下个季度与您再次交谈。谢谢大家。
谢谢。今天的电话会议到此结束。您可以挂断了。