Rama Bondada（投资者关系副总裁）
Russell Ford（董事长兼首席执行官）
Daniel Satterfield（首席财务官）
Michael Ciarmoli（Truist Securities）
Ken Herbert（RBC Capital Markets）
Gavin Parsons（瑞银集团）
Miles Walton（Wolfe Research）
Kristine Liwag（摩根士丹利）
Seth Seifman（摩根大通）
Sheila Kahyaoglu（Jefferies）
Jordan Lyonnais（美国银行）
下午好，欢迎参加Standard Arrow公司2025年第三季度财报电话会议。会议期间如需要操作员协助，请在电话键盘上按Star0。现在我将把电话转交给投资者关系副总裁Raman Bodada。请开始。
谢谢大家，下午好。欢迎参加Standard Aero公司2025年第三季度财报电话会议。今天与我一同出席的有我们的董事长兼首席执行官Russell Ford、首席财务官Dan Satterfield以及首席战略官Alex Trapp。在今天的电话会议之外，您可以在我们的网站@ir.standardaero.com上找到我们的 earnings 发布稿以及随附的演示文稿。本次电话会议的音频回放也将提供，您可以通过我们的网站或电话访问。音频回放的电话号码已包含在宣布本次电话会议的新闻稿中。在我们开始之前，与往常一样，我想提醒大家，本次电话会议中所做的陈述包括前瞻性陈述。
根据联邦证券法，这些陈述受风险和不确定性因素影响，可能导致实际结果与我们的预期和预测存在重大差异。此类风险和不确定性因素包括 earnings 发布稿中阐述的因素以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中披露的因素，包括截至2024年12月31日的Form 10-K年度报告中的“风险因素”部分。除非法律要求，我们不承担因新信息、未来事件或其他原因而更新或修订任何前瞻性陈述的义务。此外，在今天的电话会议中，我们将讨论某些非GAAP财务指标，如调整后EBITDA、调整后EBITDA利润率、自由现金流、净债务与调整后EBITDA杠杆率以及有机收入增长。
这些指标与最直接可比的GAAP指标的定义和调节表可在我们的 earnings 发布稿以及网站上 earnings 幻灯片演示文稿的附录中找到。非GAAP财务指标应被视为GAAP指标的补充，而非替代。话不多说，现在我想将电话转交给我们的董事长兼首席执行官Russell Ford。Russ，请讲。
谢谢Rama，也感谢各位参加我们今天的 earnings 电话会议。在开始之前，我想借此机会提前祝所有曾服役和正在服役的军人退伍军人节快乐。我自豪地说，在Standard Arrow，我们国内近20%的员工是退伍军人，我们对他们及其家人在服役期间所做出的牺牲深表感激。现在让我们转向第三季度的业绩，从幻灯片3开始。第三季度对Standard Arrow来说又是一个强劲的表现。我们实现了15亿美元的收入，同比增长20%，调整后EBITDA为1.96亿美元，同比增长16%。
这标志着又一个季度的两位数收入和收益增长，这得益于我们终端市场的需求强劲以及整个业务在复杂运营环境中的持续运营纪律。我们在终端市场、原始设备制造商（OEM）以及我们服务的40多个平台上的多元化业务模式，继续为我们提供增长机会和韧性，使我们能够在行业周期中表现良好。现在转向本季度的终端市场表现，我们的商用航空收入同比增长18%，主要得益于LEAP收入较上一季度接近翻倍，以及CF34、CFN56和涡轮螺旋桨发动机平台的强劲贡献。我们的MRO工作积压仍然强劲，全球MRO供需环境依然紧张。我们预计这种有利的动态在可预见的未来将继续存在。
公务航空收入同比增长28%，主要受中型和超中型飞机业务增长推动。我们的HTF7000项目实现了强劲增长，在奥古斯塔工厂成功扩建的支持下，这种增长态势应该会持续。我们的军事和直升机收入同比增长21%，这得益于去年B22停飞后AE 1107发动机产量的增加、C130运输机项目的持续强劲表现、为T38教练机提供动力的J85发动机，以及Aeroturbine收购带来的贡献。从收益角度来看，我们继续实现强劲的高质量增长。调整后EBITDA同比增长16%，主要受销量增长、定价和产品组合的推动，特别是在部件维修服务领域，我们本季度实现了又一个创纪录的利润率季度。
即使我们在大力投资以扩大最新项目的产能，我们仍然实现了两位数的收益增长和利润率韧性。我们的调整后EBITDA利润率为13.1%，其中包括一些低利润率的工作范围以及LEAP项目和新CFM56DFW工厂产能提升的预期短期影响，这两个项目都在快速扩张，同时我们按计划沿着学习曲线下降。这一结果突显了我们整体投资组合设计的优势。我们预计这些正在扩大的项目将在2026年初实现盈利，并从那时起继续增值。从第4页右侧开始，我将更新我们的战略重点进展情况，我们期望这些重点能为股东带来长期复合价值。
我们对LEAP工业化的进展以及该项目的前景继续感到满意，LEAP收入继续快速增长，是我们到第三季度末商业增长的关键驱动力。我们已接收了近50台LEAP发动机，预计今年将完成超过60台LEAP发动机的接收。第三季度LEAP销售额较第二季度几乎翻了一番。重要的是，LEAP的长期需求前景变得更加强劲，本季度获得了多个订单，并且有大量可观的机会在筹备中。随着我们2026年的产能计划迅速填满，我们更加有信心在未来几年内，仅LEAP的年收入就将达到10亿美元。
转向我们其他增长平台的投资，我们在DFW工厂的CFM56扩建也进展顺利，预订势头强劲，包括来自北美一家主要航空公司的重要三年期订单。上个季度，我们谈到了佐治亚州奥古斯塔公务航空设施的扩建。该扩建现已投入运营，新增产能有助于推动HTF7000项目的显著增长，我们看到中型和超中型公务机的需求强劲，并且我们在该发动机平台上处于全球独家独立大修提供商的地位。我们今天还高兴地宣布，计划扩建我们在加拿大温尼伯的MRO设施。
该设施是我们CF34项目的所在地，去年我们与通用电气（GE）扩大了许可关系。我们继续看到该平台的需求激增和市场份额增长，因此我们将该设施扩建约70,000平方英尺以抓住这一增长机会。此次扩建将使我们温尼伯工厂在CF34和CFM56项目上的占地面积增加40%以上，并显著增加我们的CRS内购机会。我们于9月破土动工，预计2026年下半年完成扩建。马尼托巴省政府为此项目提供了资金支持，Standard Aero的净投资总额约为高个位数百万美元。
考虑到我们已经签订了长期合同来填补大部分新增产能，我们认为这是一个有吸引力且高回报的投资机会。我们的部件维修业务继续执行，本季度实现了创纪录的利润率，并推动调整后EBITDA同比增长32%。该团队在ATI收购的协同效应捕捉方面表现出色，我们已将OEM授权的LEAP维修组合扩展到450多个。此外，我们现在是首家提供LEAP 1A和1B风扇叶片维修（包括结构边缘和涂层维修）的非OEM供应商，并在辛辛那提的CRS工厂建立了专门的LEAP风扇叶片维修单元。
此外，我们的CRS部门获得了CF34.8发动机上两项关键源控风扇叶片维修的新OEM授权。我们正继续扩大我们超过20,000项授权部件维修的组合，我们预计这将推动第三方销售增长，并加强我们CRS与发动机服务业务之间的协同效应。由于我们持续的强劲表现和在战略重点上的执行，我们上调了2025年全年收入、收益和自由现金流的关键指标指引，反映了我们对第四季度的信心以及两个部门的持续强劲。Dan将很快详细介绍这一指引。
此外，我们的资产负债表仍然是战略灵活性的来源，为我们未来的有机投资和增值并购提供了充足的流动性。我们的重点很明确：首先，高效提升我们增长平台的产能；其次，在整个企业范围内提高 productivity 和现金转换率；第三，继续扩大我们的CRS维修能力；最后，通过有机投资和收购，继续投资于能够利用我们长期增长机会的项目和能力。话不多说，我现在将电话转交给Dan，由他详细讨论我们的财务表现和前景。Dan，谢谢你，Russ。
我将从幻灯片5开始，介绍我们第三季度业绩的一些亮点。截至2025年9月30日的第三季度，我们实现了15亿美元的收入，同比增长20.4%，其中有机增长19%。第三季度调整后EBITDA增至1.96亿美元，同比增长16.1%，调整后EBITDA利润率为13.1%，这包括一些低利润率的工作范围以及LEAP项目和新CFM56DFW工厂产能提升的预期短期影响，这两个项目都在快速扩张，同时我们按计划沿着学习曲线下降。
2024年第三季度包含一项负债清偿的一次性影响，为收入和调整后EBITDA增加了930万美元，并将利润率提高了60个基点。净利润为6800万美元，较去年同期增加5200万美元，反映了营业收入的增长、利息支出的减少以及非经常性成本的降低。本季度自由现金流为-400万美元，环比有显著改善，但仍反映了各个平台供应链挑战持续导致我们工厂合同资产达到创纪录水平。重要的是，这主要是时间问题，我们预计第四季度完成的发动机出货量将大幅增加，这将缓解2025年前九个月的营运资金增长。
因此，我们有信心上调2025年全年自由现金流指引。我将很快深入探讨现金流问题。现在进入我们的两个部门，从幻灯片6开始，发动机服务部门第三季度收入增长21%至13.2亿美元，主要受Leap、CFM56、CF34、涡轮螺旋桨平台以及HDF7000公务航空平台的推动。发动机服务部门调整后EBITDA同比增长12%，利润率为12.5%，符合预期，因为本季度存在一些低利润率的工作范围组合，以及Leap和CFM56DFW平台的大幅增长。请记住，在去年第三季度（2024年Q3），我们有一项负债清偿，为收入和EBITDA增加了930万美元，并将利润率提高了70个基点。
如果没有这一一次性收益，2024年第三季度的利润率将为12.8%，因此排除我们增长平台目前的稀释效应，本季度我们本可以实现显著的同比利润率改善。正如Russ所提到的，我们继续预计这两个项目将在2026年初随着我们沿着学习曲线下降而实现利润率为正。转向幻灯片7，CRS（部件维修服务）部门第三季度收入增长14%至1.54亿美元。值得注意的驱动因素包括特定军事平台、陆用和船用航空衍生发动机业务的持续强劲需求（得益于数据中心等应用的增长）以及ATI收购的强劲表现。这部分被一些商业业务量的时间推移所抵消。CRS部门调整后EBITDA同比增长32%，达到5400万美元。利润率继续显著改善，并再次创下季度纪录。我们预计第四季度第三季度的一些有利组合将正常化，这反映在我们的指引中，稍后将详细说明。
现在转向幻灯片8。本季度自由现金流为-400万美元，继续反映营运资金增加的影响，本季度营运资金增加1.08亿美元，与持续存在的关键受限部件延迟有关。营运资金增加的很大一部分纯粹是时间问题，由我们多个平台的部件可用性驱动，这在今年迄今为止尤其具有挑战性。因此，我们有许多发动机基本完成，但在发货给客户、开具发票并因此收款之前，正在等待特定部件。这种情况反映在我们资产负债表的合同资产项目中，该项目在过去12个月中增加了3亿美元，其中绝大部分与某些商业项目有关。
然而，好消息是这纯粹是时间问题。情况正在改善，我们预计第四季度将大幅缓解。因此，我们预计第四季度现金流将异常强劲，我们将2025年全年自由现金流展望的中点上调1500万美元，现在预计2025年全年自由现金流将在1.7亿至1.9亿美元之间。与此同时，我们还有一些其他积极进展要分享，这些进展将从根本上改善我们未来利润率和现金流的质量和可持续性。
在过去一年中，我们继续执行我们的目标，即在发动机服务部门内就几项长期客户合同进行结构性变更谈判。历史上，许多这些合同包含大量零或低利润率的材料转售收入。库存和合同资产中的材料消耗大量现金，并掩盖了我们的真实经营业绩。我们现在在重新谈判SOHO合同方面取得了重大进展，实现了结构性变更，以减少或消除这种转售活动，我们预计2026年将看到明显的积极影响。由于这些合同修订，我们现在预计明年将消除约3亿至4亿美元的材料转售收入。
虽然这最初看起来会降低我们的名义收入增长率，但它对EBITDA或收益增长的影响微乎其微，从而导致报告的利润率更高，更好地反映了这些项目的真实经营业绩。重要的是，随着这些变更在2026年生效，这些变化将随着时间的推移提高我们的营运资金效率和自由现金流转换率。我们将在明年初报告第四季度业绩时提供包含这些影响的2026年完整量化指引。转向幻灯片9，本季度末我们的杠杆率改善至净债务与EBITDA之比为2.9倍，较去年第三季度末下降2.4倍。
我们预计通过有机收益和现金流增长继续去杠杆化，我们的长期净杠杆率目标保持在2至3倍之间。在当前水平下，我们有充足的资产负债表能力进行有机投资和增值战略性并购。现在转向幻灯片10的指引。正如Russ earlier提到的，我们正在上调8月 earnings 电话会议以来所有三个主要指标的展望范围，以反映我们持续的运营出色表现。当我们在3月份首次提供2025年初步指引时，我们预计中点收入同比增长12%，调整后EBITDA同比增长13%。
我们的新指引要求中点收入增长14.5%，调整后EBITDA增长16.5%。换句话说，我们将调整后EBITDA增长的全年指引较初始展望上调了350个基点。尽管我们在本次和之前的电话会议中多次提到2025年供应链环境具有挑战性，但这一增长仍然实现了。我们现在预计2025年发动机服务收入为52.7亿至53.1亿美元，中点意味着我们部件维修服务部门全年增长率为14%。我们现在预计2025年收入为7亿至7.2亿美元，中点转化为EBITDA增长率为20%。
我们已将2025年发动机服务部门调整后EBITDA利润率指引调整为13.2%，并将2025年部件维修部门调整后EBITDA利润率从约28.3%上调至29%。这推动我们公司2025年总收入指引上调至59.7亿至60.3亿美元。我们2025年调整后EBITDA指引上调至7.95亿至8.15亿美元。正如我之前提到的，我们还将全年自由现金流指引上调至1.7亿至1.9亿美元，因为随着收益持续增长和营运资金缓解，我们对第四季度的现金生成充满信心。
话不多说，现在我将电话转回给Russ进行总结。
谢谢Dan。本次电话会议对我们来说是一个重要的里程碑，因为我们上个月刚刚完成了作为上市公司的第一个完整年度。我们对业务的表现继续感到满意，这远远超出了我们在首次公开募股（IPO）前设定的目标，我们对Standard Arrow今年及未来的前景持乐观态度。凭借积极的市场背景以及自114年前公司成立以来一直是我们业务标志的对执行的不懈关注。第三季度的发言到此结束，操作员，我们现在准备进入问答环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按Star1。确认音将表示您的线路已进入提问队列，您可以按STAR2将您的问题从队列中移除。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒，以便我们尽可能多地解答问题。我们要求您限制为一个问题和一个后续问题。
如果您有其他问题，您可以重新排队，时间允许的话，这些问题将得到解答。请稍等，我们正在收集问题。谢谢。第一个问题来自Truist Securities的Michael Shiromi。请讲。
嘿，晚上好，各位。业绩不错，谢谢，Mike。我不确定是Russ还是Dan。我想我听到了关于Leap的消息。我们现在的目标是未来几年收入达到10亿美元吗？我记得之前的目标是2030年。
是的。在未来几年内，意思是接近2029:30年左右。
好的，所以目标没变？
没变。
但是你知道，随着我们接近2026年，2029年开始变得越来越近了。
明白了。是的。有道理。关于现金流的信心水平。我的意思是，你提到了合同资产中的应收账款和库存，环比增长了1.85亿美元。是什么部件导致了瓶颈？你们已经有库存了吗？我的意思是，上调了自由现金流指引？我猜你们有很好的视线和信心。
是的，我们有。听着，首先，你知道，如果不是大约十几台发动机的发货推迟到第四季度，第三季度本会达到我的预期水平。所有这些确实都是由于受限部件。具体受限部件，主要是锻件和铸件。因此，你知道，我们对第四季度将发货的发动机有清晰的视线，并将导致这一结果。我们看到一些这些受限部件的延迟深度有所改善。事实上，这是全年的核心问题，即使原始设备制造商（OEM）某些受限部件的按时交付可能有所改善，但对我来说，延迟深度变得更糟。
因此，随着这种情况开始改善，这只是数百台发动机上的少数部件导致了现金流改善。当然，季度。
明白了。有帮助。谢谢各位。我会重新排队。
听起来不错。谢谢Mike。
谢谢。下一个问题来自RBC Capital Markets的Ken Herbert。请讲。
是的。下午好。业绩不错。也许Dan或Russ，你们对一些长期合同所做的调整，显然我认为你们提到明年将消除3亿至4亿美元的零利润率收入。你们预计所有这些收益都会在2026年体现，还是其中一部分会延续到2027年？
是的，大部分会在2026年发生，所以它会开始逐步体现。首先，你知道，合同变更了。我还必须消耗现有的库存。因此，你会看到这些特定合同的3亿至4亿美元收入减少在2026年累计体现。
好的，那很棒。你能提醒我们Leap业务的积压订单是多少吗？我知道你最近几个季度提到过，有没有什么原因可能你没有给出一个小时？你能给我们更新一下吗？
是的，Ken，我想我们上次报告时积压订单略超过10亿美元，本季度增长了约5%。
太好了。谢谢Russ。我先讲到这里。
谢谢Ken。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的Gavin Parsons。请讲。
谢谢。晚上好。
嘿，Gavin。
我想回到供应链问题上。是什么解锁了供应链，你认为这种改善是可持续的，还是只是一种激增或客户之间的部件重新分配？
我不认为这会是部件的激增。你知道，在这一年里。你知道，我在受限部件上的延迟深度在夏天变得非常糟糕。我们看到这些受限部件，它们确实是我们供应链中最小的部分，却阻碍了这些非常大价值的合同资产，特别是合同资产。因此，随着这些部件的到位，你会看到合同资产减少。主要是锻件和铸件。和以前一样的问题。因此，确实，整体供应链正在有所改善。但如果我受限部件的情况没有改善，对于Standard Aero来说，工厂里的发动机就无法发货。
我们现在看到这种情况正在发生。事实上，有一系列确定发货日期的发动机，这让我们非常有信心所有这些都将得到缓解。
这是我们衡量系统的重要组成部分，因为人们往往关注按时交付率的衡量。但按时交付率只说明了部分情况。你真的必须看第二个衡量标准，我们称之为延迟深度。很多其他公司也使用相同的术语。原因是因为如果你延迟两天和延迟两个月，差别很大。但在按时交付率衡量中，它们的权重是相同的。所以你的按时交付率可能没有变化，或者可能只变动一个点。所以你必须看第二个指标，即延迟深度。如果你看到之前30天的延迟现在变成7天和5天，那么你就有信心，你知道，供应链实际上正在接近支持我们所需的实际生产线流程，我们用于预测的流程。
这就是给我们信心的原因。我们看到延迟深度在夏天实际上有所增加，然后开始回落。所以我们对供应链实际上正在改善感到满意。尽管我们还没有看到所有这些部件完全交付给我们。我们有很好的视线。
感谢详细说明。我想。说到天数，当你考虑长期现金流转换时，你们有目标DSO吗，一天的现金流是多少？
是的，我的意思是，我们之前说过，我们将成为，你知道，净利润的80%到90%自由现金流转换率的公司。而且你知道，这一点没有改变。听着，DSO，如果你指的是应收账款周转天数，并不是，你知道，驱动因素。我们按时收到付款。DSO很好。我们的条款通常是这个行业的正常条款。这不是问题。这真的与大量需求下的供应链有关。但随着时间的推移，当供应链问题，特别是某些特定受限部件的问题得到改善时，这将是我所说的可持续现金流水平的触发因素。
谢谢。
谢谢Gavin。
谢谢。下一个问题来自Wolff Research的Miles Walton。请讲。
嘿，晚上好。我想从CRS开始，收入前景的上限被下调了。是内部销售吗？核心前景有任何恶化吗？
我没听懂第一部分。核心前景没有恶化。如果你问的是内购。
7亿至7.2亿美元。
哦，对。不，我的意思是，听着，这是一个不稳定的业务，你知道，我们对ATI收购带来的很多增长感到非常兴奋。陆用和船用业务在第三季度表现出色，你知道，GTF和Leap收入也非常强劲。你知道，随着大量工作被内购，军事平台表现也很好。你知道，在附件方面和商业方面，情况不稳定。而且，你知道，这和我们MRO业务面临的问题有点类似。记住，我的CRS业务的第三方客户本身就是MRO运营商。
当他们看到受限部件问题时，这也会影响他们对部件维修服务的需求。因此，我的MRO客户在供应链问题上遇到的很多动态，也会传导到CRS。但不，我们对这项业务非常乐观。内购活动增长强劲。就像我说的，你知道，很多。这项业务有20,000项授权维修。正如Russ所说，这一数字正在迅速增长。中期来看，这里没有担忧。
好的。那3亿至4亿美元的销售额减少是因为不必转售材料，你能将其转化为不必持有或维持的现金的直接收益吗？是否会直接释放营运资金？
是的，这确实有自由现金流收益。顺便说一下，就我个人而言，我对我们在这方面取得进展感到非常兴奋。我们已经谈论这个问题很长时间了。你知道，材料转售一直是悬而未决的问题，你知道，压低了我们的利润率。现在我们开始展示ES部门的真实基本利润率。这对现金流有何好处？随着现有库存的减少，它将在2026年逐步体现，然后在2027年我们将看到显著的好处。
在IPO筹备期间，对此有很多讨论，Miles，我们认为这是，你知道，我们谈论过这个，而且，在我看来，这是承诺兑现。我们说过我们会做这件事，事实上，我们已经取得了很好的进展。像Dan说的，将这种收入从资产负债表中移除，有助于揭示基础业务的真实财务和运营表现。这正是我们这样做的原因。
是的，我完全同意。这非常有意义。是否有特定的平台或客户对此更感兴趣？
我不这么认为。这是过去15年签订的许多合同中的一个主题。因此，实际上，当这些合同需要重新谈判和续期时，都有应用空间。我们认为这是我们可以在所有不同客户中推行的事情。不仅仅局限于一两个客户。
好的。好的，非常感谢。
谢谢，Miles。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Christine Lewag。请讲。
嘿，大家下午好。我想跟进一下你们关于受限部件的讨论。关于可见性，你们对今年能获得这些部件有多大把握，再看看明年，当我们审视行业时，原始设备制造商（OEM）的需求继续上升。售后市场也非常强劲。你们是否在以不同的方式看待采购流程，以确保能够获得这些部件？
首先，第四季度的可见性很强，否则我不会，你知道，上调我的理由，上调现金流指引。所以我们对这些发动机的发货感到非常满意。未来我们会做些什么不同的事情？是的，你应该。我们正在就受限部件做出一些供应链改变，你知道，以不同的方式订购这些部件。然而，我要告诉你，Christine，这些受限部件可能每个季度都在变化。如果你深入研究这些锻件和铸件供应商，每个季度的具体限制因素可能都会变化。但我有信心我们将实现第四季度的现金流改善，并且明年将有强劲的现金流。
太好了，非常感谢。再跟进一下Leap发动机，你们现在已经维修了相当多的这些发动机。你们能提供一些定性或定量的信息，说明到目前为止你们学到了什么，流程与你们计划的相比如何？当你考虑随着时间的推移维修这些发动机可能实现的成本降低时。到目前为止，有没有哪些领域特别突出？
是的，谢谢。好问题，Christine。不过，你知道，我们仍处于低速初始生产阶段。我们正处于全面生产的第一年。所以我们正在非常迅速地沿着学习曲线下降。我们在业务前端学到了很多东西。积压订单非常强劲。RFP环境非常繁忙。我们获得的订单比我们预期的要多。
公平份额的胜利。
我们开始看到更多的PRSV（性能恢复 shop visit），也就是全面性能 shop visit，而早期主要是CTIM（在翼时间控制）维修，工作范围较小，所以现在更全面的工作范围开始出现。这很重要，因为正是这些发动机推动我们沿着学习曲线前进，并让我们获得完整的学习周期。早期我们说过，我们在这样的新平台上的经验，通常我们在大约三年后开始达到平衡状态，而我们现在已经进入第一年，我们正完全按照预期沿着学习曲线下降。
这就是为什么，你知道，第二年，也就是明年，你会看到这些项目实现利润率为正。然后在第三年，你会看到这些项目开始接近企业或公司层面的增值水平。所以，你知道，我们对我们沿着学习曲线前进的进展感到满意。另一个影响是，这为我们创造了更多的竞争产能。我们不需要，你知道，在一组工作范围上花费那么多小时。这实际上给了我们免费的产能。所以没有意外。你知道，我们对这个项目的进展非常满意。
太好了。听起来不错。非常感谢。
谢谢，Christine。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Seth Seifman。请讲。
非常感谢，下午好。想了解一下发动机服务部门。关于第四季度的产品组合，看起来利润率可能会回升到13%以上，但收入季度相当大。根据你对Leap的评论，Leap似乎增长很快。那么，就连续利润率的上升而言，是否有任何组合因素需要指出？
是的。谢谢，Seth。首先，发动机服务部门表现出色。你知道，如果你排除前期项目和增长平台的影响，ES部门本季度利润率同比增长70个基点。非常棒。第四季度，我们将看到一些平台的产品组合改善，主要是在公务航空和一些军事项目上，你知道，Leap和CFM56，你知道，这两个项目，随着它们的增长，它们的利润率为0%。这种情况将持续到2026年初。我们对这些项目在26年实现正利润率并在公司层面开始接近增值水平感到非常满意。
好的，好的，很好。然后再澄清一下最后一部分。我想你之前说过，你预计2026年将看到3亿至4亿美元的合同条款变更影响收入和利润率，但随着这些特定合同上的库存和现有合同工作的结束，这是否意味着会有一部分影响2027年的收入和利润率？
是的。对。所以，你知道，现金影响不如收益收入影响来得快，因为我每个发动机平台的周转率不同。它们的周转率都不同。所以第一，第二。我必须消耗我现有的库存。因此，你会看到现金影响在26年开始，并在27年变得非常强劲。
好的，但2027年以后不会有更多的收入和利润率影响。
是的。这是个好问题。谢谢你澄清这一点。这是一次性影响。因此，你将这些特定合同的材料转售水平重置为较低水平，然后就完成了。然后你按正常运行率前进。是的。
你不会在未来的合同中重新创造这一点。对。
但是利润率收益，当然，利润率收益是持续的，对吧？是的。重置。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢，Seth。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的Sila Kagugal。请讲。
下午好，各位，感谢你们的时间。也许你们可以谈谈公务航空，它推动了各个终端市场的指引收入增长。你认为上行惊喜有多大，HTF7000的产能现在有多少达到了满负荷运行率，以及你如何看待2026年该业务的增长？
是的，谢谢Sheila。我们对这个特定的终端市场感到非常兴奋。如果你看看公务航空的飞行小时数，它们继续增加。如果你看看这些飞行小时数的集中情况，它们集中在更大的飞机上，这正是我们在许多我们维修的发动机上所处的领域，特别是HDF7000，我们与霍尼韦尔一起拥有全球独立许可证的最佳位置。我们看到，你知道，这些飞机平台的建造速度非常快，飞行小时数继续上升。
这就是为什么，你知道，我们预见到了这一点，并且在过去几年中经历了这种情况，因为HTF7000的在役机队继续增长。这就是为什么我们与佐治亚州和经济发展委员会合作，投资扩建了奥古斯塔的HTF7000发动机工厂。我们几个月前刚刚启用了新设施，现在几乎已满负荷运转。因此，这使我们能够承接更多的飞机以及更大的飞机，这些飞机通常具有更大的工作范围，以及更多的HTS7000发动机。
这款发动机将成为未来20或30年市场上主要的公务航空发动机。因此，我们对处于这一趋势的前沿感到兴奋。我们行动迅速。我们在这个项目上拥有非常强大、独特的独家地位。总体而言，我们的公务航空团队走在这一趋势的前沿，我们与客户的关系非常好。我们现在能够接触到更大的飞机，如湾流级别的飞机，以前由于设施限制，我们的接触非常有限。
但现在，你知道，我们增加了产能，使我们能够进入终端市场增长最快的部分。
是的，澄清一下，你知道，我们几周前刚去过奥古斯塔工厂。机身车间已满负荷运转。对。里面满是这些超中型喷气式飞机。发动机车间正在产能提升。对。这将在26年及以后提供强劲的收入增长。我们现在将能够充分利用那里的大量积压需求。
我能再问一个关于自由现金流的后续问题吗？为了更好地理解合同调整。为什么航空公司发动机OEM会同意这种变化，这种转售变化如何影响自由现金流？
当然。
所以这对运营商来说没有区别，甚至可能有些优势。所以运营商今天通过Standard Arrow从OEM购买材料，收取少量手续费。我们之前谈到过，这部分利润率很低，个位数。所以这部分利润将消失，他们将直接与OEM合作，这对最终客户来说实际上没有变化，甚至是积极影响。所以你知道，这不是，这是一个漫长的谈判，但对最终客户来说肯定是增值的。
明白了。谢谢。
谢谢Sheila。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Jordan Lyonnais。请讲。
嘿，下午好。感谢回答问题。我想谈谈并购管道。我知道你们说过管道很充足。那么你们现在希望补充哪些投资组合，以及你们对估值的看法如何？
是的，你知道，情况和，你知道，过去几个季度一样，那里有，你知道，有很多机会，我们正在评估我们看到的一切，等待合适的机会出手。所以真的没有变化。仍然有很多机会。这是一个非常分散的行业，有很多不同的机会，而且不是。
每个人都是完美的契合。
明白了。谢谢。
谢谢，Jordan。
谢谢。目前没有更多问题。我想将电话转回给Russ做总结发言。
谢谢Alicia。感谢大家的持续支持。我们对进展感到非常满意，期待今年有一个强劲的全年表现，也很高兴成为你们公开市场报道的一部分。Standard Arrow将继续兑现承诺。谢谢大家。感谢你们的持续支持。就这样。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。