Anil Gupta（投资者关系副总裁）
Brian Armstrong（联合创始人、董事长兼首席执行官）
Alesia Haas（首席财务官）
Emilie Choi（总裁兼首席运营官）
Craig Siegenthaler（美国银行证券）
Kenneth Worthington（摩根大通）
Peter Christiansen（花旗集团）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
Owen Lau（Clear Street）
Devin Ryan（Citizens JMP Securities）
Patrick Moley（Piper Sandler）
James Yaro（高盛集团）
Andrew Jeffrey（William Blair & Company）
Bo Pei（老虎证券（新西兰）有限公司）
Alexander Markgraff（KeyBanc Capital Markets）
Dan Dolev（瑞穗证券）
Edward Engel（Compass Point Research & Trading）
Zachary Gunn（Financial Technology Partners LP）
Joseph Vafi（Canaccord Genuity Corp.）
Gustavo Gala（Monness, Crespi, Hardt & Co.）
下午好，欢迎参加Coinbase 2025年第三季度财报电话会议。我是Anil Gupta，Coinbase投资者关系副总裁。今天参加电话会议的还有Brian Armstrong，联合创始人兼首席执行官Emily Choi，总裁兼首席运营官Alicia Haas，首席财务官以及Paul Grewal，首席法务官。在今天的电话会议中，我们可能会发表前瞻性陈述，实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异。有关可能导致结果不同的风险、不确定性和其他因素的信息，请参见我们向美国证券交易委员会提交的文件。我们今天的讨论还将包括某些非GAAP财务指标。最直接可比的GAAP财务指标的调节表已在我们投资者关系网站上的股东信中提供。
非GAAP财务指标应被视为GAAP指标的补充，而非替代。我们将首先由Brian和Alicia发表开场评论，然后接受散户股东和研究分析师的提问。接下来，我将把话筒交给Brian进行开场发言。
谢谢Anil。Coinbase又度过了一个出色的季度。我们继续推动强劲的财务表现，并打造了上一季度宣布的“全品类交易所”（Everything Exchange）。从财务角度看，Coinbase的核心业务异常强劲，我们为未来的机遇做好了充分准备。第三季度强劲的财务表现得益于持续的产品执行。总收入为19亿美元，调整后EBITDA为8.01亿美元。截至第三季度末，我们拥有119亿美元的美元资源以及另外26亿美元的长期加密货币投资。
简要回顾一下，Coinbase的使命是增加世界经济自由度，而加密货币是我们实现这一目标的技术。随着时间的推移，加密货币轨道将为越来越多的金融服务提供动力，因为它们更快、更便宜且更具全球性。例如，只需一部智能手机，世界上任何人都可以进行交易和支付、筹集资金创业或获得信贷。Coinbase是加密货币领域最受信任的品牌，拥有深厚的技术专长。随着金融业务借助日益清晰的监管环境转向这些轨道，我们处于独特的领导地位，能够抓住这一范式转变带来的机遇。
第二季度，我们推出了“全品类交易所”，一个一站式交易所有资产类别的平台。客户希望有一个场所可以交易现货加密资产、衍生品和期权，还包括股票、预测市场、大宗商品等。
第三季度，我们通过扩大现货覆盖范围、增加衍生品产品以及为平台上的新资产类别奠定基础，实现了这一愿景。在现货覆盖方面，我们在第三季度通过添加去中心化交易所（DEX）集成，为交易平台提速，这将美国的可交易资产从约300种扩展到超过40,000种。借助后台集成的DEX，客户在新代币创建时即可获得首日交易权限，当其中一种代币崛起时，我们也能捕获增长收益。
我们在衍生品产品增长方面也取得了强劲进展。
提醒一下，衍生品约占所有加密货币交易量的80%，第三季度我们率先在美国推出了由CFTC监管的24/7永续合约。我们的美式永续合约产品初期吸引力强劲，推动美国衍生品交易量和市场份额创下历史新高。我们完成了对Deribit的收购，将排名第一的加密货币期权平台纳入Coinbase旗下。第三季度，Deribit和Coinbase的衍生品总交易量超过8400亿美元，这得益于机构和高级交易员的更强参与。
接下来，让我们谈谈如何通过改进支付来加速稳定币的采用。
随着时间的推移，大多数全球支付将转向稳定币，因为稳定币允许你在1秒内将资金发送到世界任何地方，费用不到0.01美元，没有其他支付轨道能与之匹敌。这种采用已经在顺利进行中，稳定币市值达到3000亿美元，这得益于企业和金融机构将其用于支付和金库，我们预计像《Genius法案》这样的政策顺风将继续加速这一进程。第三季度，Coinbase客户在平台上平均持有150亿美元的USDC，使我们成为USDC历史最高740亿美元市值的最大贡献者。
USDC继续是加密货币生态系统中表现最佳的主要稳定币，其增长速度是最大竞争对手的两倍以上。
最后，随着监管清晰度的提高，加密货币轨道将为越来越多的全球GDP提供交易、支付和各种金融服务的动力。Coinbase处于有利地位，成为企业和金融机构（包括我们上周刚刚宣布的花旗集团）寻求上链的首选合作伙伴。到年底，我们将专注于打造“全品类交易所”并通过USDC扩大稳定币支付。说到这里，我非常兴奋地分享，12月17日我们将举办下半年产品活动，届时将介绍今年下半年我们构建的所有产品。
请收看直播，深入了解“全品类交易所”的下一阶段。现在我将话筒交给Alicia。
谢谢Brian，大家下午好。正如Brian所分享的，这是Coinbase强劲的一个季度。我们的总收入为19亿美元，净收入为4.33亿美元，调整后EBITDA为8.01亿美元，调整后净收入为4.21亿美元。
让我们深入了解第三季度的业绩。除非另有说明，否则我分享的任何比较都将基于季度环比。第三季度，我们美国和全球现货市场交易量分别增长29%和38%。这是全球市场情况。相比之下，Coinbase第三季度消费者现货交易量增长37%，达到5900亿美元，消费者交易收入增长30%，达到8.44亿美元。
交易量和收入增长率之间的主要差异是由于高级交易交易量占比提高，而高级交易的费率较低。关于推动这一增长的因素，有几点需要说明。首先，正如Brian提到的，我们在增加客户可用资产数量方面取得了进展，无论是现货还是衍生品资产。其次，我们的高级交易交易量得到了长尾资产价格上涨以及我们通过新的白手套服务吸引和留住高优先级交易员的协同努力的支持。
我们的机构业务全面取得强劲业绩。
机构交易总收入为1.35亿美元，增长122%。主要增长驱动力是衍生品。我们于8月14日完成了对Arabit的收购，该收购贡献了5200万美元收入，这得益于期权交易量的持续增长，带动名义交易量创下历史新高。此外，第三季度我们的交易所和Coinbase Prime业务收入均实现增长。
现在转向SNS收入，该收入环比增长14%，达到7.47亿美元。我们看到USDC余额、Coinbase产品、机构融资产品的平均贷款余额以及托管资产均出现强劲的原生单位流入。第三季度末，我们平台上的资产达到5160亿美元。
总运营费用下降9%，至14亿美元。技术与开发、一般与行政以及销售与营销费用合计增长14%，达到11亿美元，主要受员工人数和USDC奖励增长的推动。需要说明的是，Darabit在第三季度为总运营费用贡献了3000万美元，其中包括1600万美元的交易相关摊销，大部分记录在销售和营销费用中。第三季度末，我们拥有4795名全职员工，增长12%。
我想请大家注意影响我们GAAP盈利能力的两个线下项目。首先，我们从加密货币投资组合的持续公允价值重估中获得了4.24亿美元的收益。
其次，我们在其他费用中录得3.81亿美元的支出，主要是由于我们对Circle的投资相关未实现亏损，截至第三季度末，其股价低于第二季度末。包括这两项在内，净收入为4.33亿美元。剔除这两项，调整后净收入为4.21亿美元。
现在让我们转向第四季度展望。第四季度开局强劲，我们预计10月交易收入约为3.85亿美元。我们预计订阅和服务收入在7.1亿至7.9亿美元之间，这得益于加密货币平均价格上涨以及Coinbase One订阅用户群的持续增长。
在费用方面，我们第四季度的技术与开发以及一般与行政费用预计在9.25亿至9.75亿美元之间，中点较上一季度增加约1亿美元。这一增长的大约一半是由于最近对Darabit和Echo的收购。季度环比增长的其余部分主要来自员工人数增长，我们预计第四季度员工人数增长速度将低于第三季度。销售和营销费用预计在2.15亿至3.15亿美元之间。我们在该范围内的具体位置将主要取决于业绩、营销支出机会以及Coinbase产品中的USDC余额（这推动USDC奖励）。
上述展望范围包括第四季度约7000万美元的总折旧和摊销。这高于历史平均水平，这是由于近期收购产生的无形资产摊销所致。在2025年期间，我们在员工人数方面进行了重大投资，以利用我们看到的众多机会并加速我们“全品类交易所”的愿景。展望2026年初，我们计划吸纳新加入公司的员工，专注于执行，并预计我们的运营费用环比增长率将低于第四季度。
接下来，我们开始问答环节。
谢谢。我们首先处理散户股东预先提交的问题。许多顶级问题涉及类似主题，为提高效率，我们将按主题分组。第一个主题是关于竞争。改善产品创新和速度并提高市场份额的计划是什么？考虑到其他公司的成功，您如何看待上市股票和预测市场，Brian？
好的。关于这个问题，我想说我们花了很多时间投资于政策，并在美国和世界多个国家获得监管清晰度。这开始取得成果。这很棒，它扩大了加密货币的总可寻址市场，使加密货币更加可信和规范，即使越来越多的人进入这个领域。我们能够通过我们的基础设施服务为其中很多提供支持。但这也意味着大量新的竞争正在进入，因此我们需要确保我们执行良好。自第二季度以来，我们一直在谈论“全品类交易所”愿景。
我们已经朝着这个目标取得了实质性进展。我认为我们在某些领域处于最佳水平，比如我提到的DEX集成，我们在第三季度将可交易资产从300种增加到40,000种，并且我们率先推出了这些CFTC监管的美国永续合约，这些合约增长非常好。所以这有很多值得肯定的地方。现在我们一直专注于下一部分的工作，因为我们认为所有资产类别都将上链，我们的客户也要求这一点。预测市场、代币化股票以及你能想象的每一种链上资产。
因此，“全品类交易所”确实是我们正在构建的下一章的核心，我非常兴奋我们将在12月17日的产品展示会上分享更多相关内容。请收看直播。我想说，“全品类交易所”是对我们在Coinbase中构建的所有其他功能的完美补充，包括DeFi、借贷、USDC全球支付、Coinbase卡。人们真的很喜欢这些。产品基础具有强劲的发展势头，因此我们认为这些都将共同实现我们的长期目标，即成为排名第一的金融应用，这就是我们正在努力的方向。
谢谢，Brian。第二个主题是Base。Brian，您能否详细说明您对Base网络代币的看法，特别是股东如何从分配中受益。Alicia，您能否谈谈Base网络的 monetization以及它如何随时间演变？
好的，我先开始。你知道我们仍在早期探索Base网络代币，但总体目标是帮助10亿人上链，并真正发展Base周围的开发者和创作者生态系统。因此，今天我们不会宣布任何关于治理或分配模型或确切时间的具体细节。但我们将公开构建这一过程，并继续与我们的客户、投资者、监管机构沟通，以确保我们做得正确。那么，Alicia，你想补充什么吗？
我来谈谈monetization。在Base链上，我们通过排序器费用进行monetization，我们过去曾讨论过如何通过排序器费用直接monetization。但我们也通过间接方式monetization。因为那些在Base上构建应用的开发者通常会整合USDC，他们通常需要购买其他加密货币，可能需要托管解决方案。因此，通过整体生态系统的增长和链上开发者的增长，我们确实通过其他产品和服务实现了monetization。不过我想分享的是，我们在Base上构建的Base应用将有其他monetization机会。
Base应用通过交易费用monetization。它通过广告monetization。虽然还处于早期阶段，但我们看到其收入结构有望与Coinbase主应用相似，包括交易费用、可能的一些订阅费用、广告费用以及各种不同的monetization方式。但随着时间的推移，我们会更多地谈论这一点。
好的，谢谢你们两位。现在我们将接受研究分析师的提问。要提问，请按星号1，每位参与者限一个问题。我们的第一个问题来自美国银行的Craig Siegenthaler。
大家晚上好。感谢回答我的问题。我们的问题是关于Echo。Echo将如何通过Sonar使加密货币公司更容易通过私募或公开发行筹集资金和进行投资，从而扩展您的网络？
好的，我可以先开始，然后Emily，如果你想补充，那太好了。我的意思是，正如我提到的，你知道，我们相信每种类型的金融服务都将上链，加密货币是更新金融系统的技术。因此，资本形成无疑是其中的重要组成部分。是的。我们认为它可以更加高效。费用可以降低，世界各地的人们可以更好地获得它。这将加速经济发展。因此，Echo是一家非常创新的公司，我们决定收购它以在这里站稳脚跟。
我们正努力让任何人都能轻松筹集资金，然后。将其与Coinbase结合的好处在于，我们现在拥有超过5000亿美元的资产。我们有大量的零售、机构客户、合格投资者希望投资独特资产。因此，当我们更多地思考资本形成以及加密货币如何更新资本形成时，你可以看到这个双边市场以非常强大的方式结合在一起。
是的，同意。我们对此感到非常兴奋。Echo的管理团队对哪些最具吸引力的公司将上市有着敏锐的嗅觉。因此，如果Echo推出这些优秀的公司和代币，并且这些公司和代币取得成功，这将极大地帮助我们，因为我们正在向上移动堆栈，我们是代币在进入交易所之前的发行地。因此，我们认为这是Coinbase产品整个生态系统的一个非常强大的垂直整合。
让我们转到摩根大通的Ken Worthington的问题。
嗨，晚上好。感谢回答我的问题。与近年来相比，Coinbase宣布的并购步伐似乎有所加快。美国更有利的监管和政治环境如何影响创新步伐？考虑到这一创新步伐，我们是否期望Coinbase在并购方面更加活跃？展望未来，您关注哪些主题来捕捉这些并购机会？
感谢您的问题。我先开始，然后Brian、Alicia，随时可以插话。退后一步看，我们非常努力地争取到了监管清晰度。我们认为这总体上提供了更多机会、关键赌注以及这种并购和这些投资的更多可预测性。因此，这些公司在监管执法环境中比以前有了更多的确定性。当我们看待机会范围时，我们确实参考了一些最优秀的科技公司以及它们如何利用并购来大规模加速采用。
因此，我们对即将出现的一些机会感到非常兴奋。就我们感兴趣的领域而言，我们总是关注公司概述的优先事项，无论是交易、支付还是Coinbase感兴趣的其他领域。然后我们也试图展望未来，因为可能会出现战略机会。因此，我们一直在寻找机会。当我们考虑时，我们总是会考虑购买、构建、合作、投资，然后确定在那一刻哪种是适合我们的方式。
是的，我只想说你说得对。步伐确实加快了。政治环境无疑对此有所帮助。所有这些并购确实都是为了我们围绕交易和支付的核心重点服务。这非常好。
我们的下一个问题来自花旗的Pete Christiansen。
晚上好。感谢提问，本季度签署了多项合作协议，执行得很好。我想问一下Coinbase的运营基础设施。我的意思是，上个季度我们有一些非常繁忙的交易日。今年有多家云服务提供商出现了问题。我知道Coinbase今年花了很多钱加强客户服务。您如何评估Coinbase目前的运营基础设施状况？冗余度以及您如何考虑未来的投资？这将很有帮助。谢谢。
好的，我的意思是，我可以像许多公司一样开始，我们受到了AWS中断的影响。我认为这总是会引发一个问题，即我们是否应该追求更强大的多云策略。我们已经在各种方面使用多云，但我们还没有进行大量投资以使公司的每项服务都能冗余应对特定的云中断。因此，这始终是一个权衡。现在这些云服务提供商也在努力构建自己的冗余，因此你必须将其纳入其他优先事项和投资中，并进行成本效益分析。
我只想说，我们对一些事情也感到非常兴奋，我们在自动化方面投入了大量资金。目前，65%的客户支持互动是完全自动化的。我们正努力迅速提高这一数字。然后我们还将推出深度推理LLM代理，以在2026年自动化大部分合规调查。因此，未来几年在自动化方面还有很多非常有趣的领域。
是的，我想，你知道，你的问题让我想到了10月10日，你知道，加密货币交易所也出现了创纪录的活动，在那种情况下，我们的运营非常良好，没有中断，我们在市场数据或类似方面没有任何停机或延迟降低。这是我们过去一两年在负载测试方面进行大量投资的结果，并确保在开发新软件时不会出现任何倒退。你知道，几家主要交易所在此期间经历了长时间的中断，而我们没有。
所以我为这部分的成果感到非常自豪。
下一个问题来自巴克莱银行的Ben Butish。
嘿，晚上好，感谢回答我的问题。在您的股东信中，我相信您谈到了为高级零售交易员提供的新的白手套服务。我很好奇您能否多谈谈这一点，以及这是否反映了零售交易领域的竞争状况？似乎有新上市的加密货币交易所竞争对手。其他，你知道，我可以说传统竞争对手试图扩展他们的产品并更具竞争力。那么，您如何描述那里的竞争状况，您能谈谈这项服务吗？谢谢。
也许我先开始，然后Brian可以补充。我们的白手套服务已向一些高价值高级交易员提供。因此，这不是向所有零售交易员提供的服务，而是向我们非常特定的高价值高级交易员提供的服务。它提供一些礼宾级支持、个人客户经理，并真正就解决问题的时间做出承诺，确保他们能够无缝交易，不会遇到我们服务的任何障碍。不过，关于我们更广泛的零售计划，我们很高兴看到我们的交易量在本季度超过了整体美国现货交易量。
因此，我们看到我们的产品和服务得到了强劲采用。正如Brian所说，还有更多工作要做，这就是为什么我们正在构建“全品类交易所”，以继续满足客户需求，并提供他们想要交易的所有资产的更广泛访问。
是的，没有太多要补充的。我只想说，在交易中，我的意思是有一些鲸鱼驱动了不成比例的交易量。因此，他们有一个专门的客户经理来帮助他们解决任何问题是很重要的。但这也部分具有销售功能。所以我认为这只是我们作为一家公司成熟并记录最佳客户的一个很好的例子。
现在让我们转到Clear Street的Owen Lau。
感谢回答我的问题。您能否谈谈Coinbase业务的创新？它具有全球支付功能。我认为它使企业能够以更低的费用发送和接收USDC。您还与花旗宣布合作开发数字资产支付能力。我知道现在还为时过早，但我想知道您从银行和商家那里听到了关于这些交易能力的哪些反馈，您是否开始看到更多商家进入区块链或甚至考虑进入区块链？谢谢。
好的。我先开始，你知道，显然我们的零售、企业和机构第一方业务增长非常好。但我也非常自豪Coinbase已经构建了可以为其他公司提供支持的基础设施。你知道，我们将该产品称为Coinbase开发者平台（CDP）。有时人们将其视为加密即服务，很棒的是我们已经吸引了264家机构使用该产品，包括摩根大通、贝莱德、花旗、PNC等大公司，以及Stripe、PayPal、Revolut、Webull等金融科技公司。所以，我认为随着越来越多的公司整合加密货币，这将逐渐成为我们业务的重要组成部分。
它只是让我们拥有不同的收入流，并参与价值创造。随着越来越多的公司整合加密货币，所有银行、所有金融科技公司、所有支付服务提供商都将参与其中，还包括非金融服务相关公司。我的意思是，我们还与Shopify合作，为他们提供支付支持。因此，我认为这第三方基础设施类似于亚马逊的AWS，随着时间的推移可能成为我们强大的业务。
哦，也许我可以在这里为你补充。我们确实一直在构建各个基础设施层，并很高兴能够推出更加垂直整合的支付产品。它始于Base，这是我们的第二层解决方案、USDC和其他稳定币。我们现在已经构建了支付API，现在正通过Coinbase、Base应用程序直接向企业推出这些API。因此，我们看到的是，第一，我们是首选合作伙伴。正如Brian所分享的，我们继续赢得大型金融机构、金融科技公司的业务。
但我们也看到中小企业真正加入我们的平台，因为我们使他们能够通过稳定币的即时结算更有效地管理资本和流动性，同时通过在Coinbase产品中持有的USDC余额获得奖励。因此，我们看到了良好的早期 traction，已有超过1000家企业加入，还有1000家在等待名单上。
现在让我们转到Citizens的Devin Ryan。
太好了，非常感谢。只想问一个关于Darabit的问题。显然，它在平台上的时间不长，但似乎在Coinbase上表现良好。所以，我很想了解到目前为止的整合情况，这对未来的产品开发和Coinbase的交叉销售机会有何启示，更广泛地说，如果它已完全整合或成为Coinbase的一部分，您能否谈谈扩展计划。谢谢。
它于8月正式完成，我们在9月入职了100名员工，因此他们在8月份创下了交易量记录。他们的收入一直在增长，我们现在正致力于将他们的产品与我们的产品无缝集成，以便我们可以将现货衍生品和衍生品（包括永续合约、期货和期权）整合到一个平台下。本季度，我们为美国客户推出了现货和衍生品交叉保证金，这实现了资本效率，客户非常重视获得更好的杠杆率、更好的交易产品保证金。
因此，我们认为这也是我们可以推出期权的未来。因此，目标是在未来几个季度进行整合，以便我们可以将所有产品整合到一个平台下，并为我们的机构客户提供这些产品和服务的并排交易。
我们现在将接受Piper Sandler的Patrick Moley的问题。
晚上好。感谢回答我的问题。我只想问一个关于“全品类交易所”的问题。我想知道您能否更新我们关于向该平台引入新资产类别的时间表或我们应该关注的一些里程碑。谢谢。
好的，其中一些已经上线了。是的。我提到了DEX集成，我们在第三季度将可交易资产从300种增加到40,000种，我们率先推出了这些CFTC监管的美国永续合约，这些合约增长非常好。所以12月17日将是我们的另一个里程碑。我们将举办下半年产品活动，届时将更新今年下半年我们一直在做的所有工作。因此，这将是一个值得收看直播的好机会。
现在让我们转到高盛的James Yarrow。
下午好，感谢回答我的问题。您能否帮助我们思考10月10日加密货币清算对市场以及各种市场参与者的影响？您是否看到任何中期影响，您认为有哪些经验教训可以改善未来的市场功能？
我先开始，其他人可以补充。显然，10月10日的事件导致一些清算，因为人们不得不去杠杆化以应对某些资产的急剧抛售。我们非常高兴我们的平台没有出现重大清算。正如Brian早些时候分享的，我们的平台在那段时间确实很好地承受了波动。部分原因是我们产品的设计以及我们对产品杠杆的处理方式。我对市场的一个广泛观察是，如今很少有公开交易的公司像我们这样对其运营、风险管理、资产负债表有如此多的透明度。
因此，在整个生态系统中，我们确实存在这些操作错误风险，这些错误会导致去杠杆化事件。我认为随着时间的推移，会有越来越多的公司进入监管框架，越来越多的公司上市。因此，这种风险将随着时间的推移而降低，因为透明度有助于所有风险。在某些领域，阳光越充足越好。但我想说的是，市场从这次事件中反弹得非常好，我没有看到任何系统性损失或任何持续的抛售后果。
我们将接受William Blair的Andrew Jeffrey的下一个问题。
感谢提问，Brian。我完全同意您对稳定币的愿景。我想知道您能否在您看来，在加密货币之外的更多商业采用的时间安排，以及您认为Coinbase在跨境 commerce 中扮演的角色，以及随着USDC的起飞，您的经济状况是否会随着交易量而变化。
好的，很有趣。我的意思是，我想先谈最后一部分，我还没有看到经济状况的变化。我认为我们还处于非常早期的阶段，而且增长非常快，所以，看看情况如何发展会很有趣。我的意思是，我们有不同的monetization方式，比如Base排序器费用，对于USDC，你当然可以直接对支付本身收费。但我认为，从更广泛的角度来看，支付显然是加密货币的下一个重要用例。我认为它始于交易。支付现在正在大幅增长，我想说，总的来说，这是一个巨大的市场。
是的。例如，跨境支付的年交易量约为40万亿美元。B2B占其中的75%，这是稳定币的早期用例。我们现在看到约1000亿美元的年度稳定币交易量，而且增长迅速。因此，我们将继续在多个不同领域参与这一领域。我们正在为企业构建支付功能。Coinbase Business是我们为中小企业提供的账户。我们正在其中添加各种产品和服务，围绕发票以及如何向承包商和供应商付款。其中很多是跨境的，但即使在国内，它也很强大。自从我们最近宣布该产品以来，已有约1000家企业加入。
还有1000家在等待名单上。我们还将支付功能集成到Coinbase的零售应用程序和新的Base应用程序中。因此，我认为这将是强大的，然后我们可以成为，我认为我们确实是唯一能够开始将这些企业和消费者连接到双边市场的公司之一。Shopify就是一个例子，我们为他们的商家提供USDC结账支持。你知道，对于这些商家来说，这是一件大事，因为他们习惯于为通过互联网转账支付2-3%的费用。
我认为没有理由需要存在这种情况。我的意思是，当你可以在不到一秒的时间内完成，固定费用不到一美分，无论金额多少，它都具有更多的价值。你可以将其中一些价值回馈给消费者。比如在Shopify的案例中，他们将向使用USDC付款的人返还1%。但商家也节省了成本。因此，这对每个人来说都是双赢的。我认为当你降低经济中的摩擦时，你会看到更多数量级的活动发生。
它确实可以产生巨大的影响。所以我想在支付领域再提一个我认为非常创新的项目，我们推出了一个名为X402的协议。这是一种将稳定币支付附加到任何网络请求的方式。你可能熟悉404，在互联网上，比如文件未找到。是的。如果你访问一个不存在的页面，HTTP规范中实际上有另一个代码叫做402，最初是为“需要支付”而设置的。
现在，大多数网络浏览器从未真正实现过这一点，因为网络浏览器从未成为你输入信用卡的地方，你将其输入到网站本身，而不是浏览器。但无论如何，我们决定推出这个，它吸引了很多关注。在过去的一个月左右，Cloudflare、Vercel和Google等合作伙伴已经开始使用这个。这导致很多人注册Coinbase开发者平台以开始构建这些集成。所以还处于早期阶段。但对于互联网上的支付，对于AI代理支付，这是另一个新兴的大领域。我们推出了一个名为Agent Kit的开源工具包，允许任何AI代理在其中放入稳定币钱包。因此，我们开始看到支付领域在前沿发生很多事情。是的，我认为这将是加密货币和Coinbase的一个重要领域。
我们的下一个问题来自美国老虎证券的Bo Pei。
下午好。感谢回答我的问题。在股东信中，您提到了扩大Base的规模和衍生品激励措施。您能否量化这对费率的影响，以及您是否期望这有助于第四季度和2026年的利润率扩张。
这两个都是很好的问题。所以我们正在缩减这些激励措施，你可以从整体机构增长中看到，我们没有将费率变化归因于任何因素，而且考虑到对Deribit的收购以及未报告基础交易量的衍生品平台的增长，很难查看机构业务的费率。因此，本季度任何产品和服务的整体定价都没有重大季度环比变化。但衍生品平台的驱动因素确实存在很多组合变化和变化。
我们很高兴能够改变衍生品激励措施，因为我们看到了更多的流动性，以及该平台上更稳定、粘性、有机的未平仓合约增长，这为我们的国际衍生品业务带来了更有利可图的增长。
我们的下一个问题来自Keybank Capital Markets的Alex Marcgraf。
嘿，大家好，感谢回答我的问题。Alicia，也许有一个问题问你。当我们考虑Coinbase平台的许多新产品和元素时，希望你能退后一步，提醒我们你如何考虑管理这些不同产品和平台元素的利润率。有没有办法描述这些较新项目的贡献利润率愿景？
所以我们有很多产品组合，它们都单独monetization，在某些情况下，我们推出产品是为了增长留存率和获取客户，例如Coinbase卡。因此，我们希望monetization整体客户关系。例如，在机构方面，我们有许多客户现在使用三种以上的产品和服务，我们关注整体客户关系和客户经济效益，而不是单一产品经济效益。因此，我们专注于增长整体利润，我们专注于如何推动公司层面的总调整后EBITDA增长，这就是我们对此的思考方式，而不是按产品设定特定的利润率目标。
目前。
我们将接受瑞穗证券的Dan Dolev的下一个问题。
嘿，伙计们，业绩很棒。我想关于费率有两个快速问题，感谢您回答机构费率问题。有没有办法帮助我们思考几个季度后的情况，然后如果您不介意的话，我还有一个非常非常快速的后续问题。
正如我们之前分享的，我们不会在公开评论中关注那么远的前景。我们专注于满足客户需求，为他们提供产品和服务，我们一直在零售方面试验我们的定价，以了解客户如何最好地参与。现在，我们很高兴看到Coinbase One订阅用户的增长。我们上个季度推出了新的Basic tier，Basic tier和Coinbase Card一起显示出很大的吸引力。因此，随着时间的推移，我们预计越来越多的客户将通过多种产品和服务monetization，我们正在减少对交易费用作为单一monetization方式的依赖，就像多年前那样。
但我们将根据市场需要调整费用，这是我们长期以来的做法。
现在我们将转到Compass Point的Ed Engel。
嗨，感谢回答我的问题，Alicia。过去您曾谈到2025年是一个再投资年，因为您要利用更好的政治环境。我想随着第四季度运营支出的增加，我只是在想，年底前您是否仍在增加招聘，或者大部分人员增长高峰是否已经过去？我想我只是想判断第四季度的指引是否完全包含了您今年进行的一些再投资。
谢谢。很好的问题。正如我在开场评论中分享的，第四季度我们的技术和开发以及一般和行政费用展望环比增加约1亿美元。成本增加的大约一半是由于我们进行的两次收购，一次是Darabit，第二次是Echo，另一半是由于人员增长。因此，我们在第四季度仍在增加人员，尽管速度比第三季度慢得多。
现在让我们转到FT Partners的Zach Gunn。
嘿，那里。感谢回答我的问题。我也想问一下支付方面的事情，从历史上看，当我们考虑推动新支付方式或平台的采用时，通常需要总交易价值的3%到5%来激励消费者、商家或企业转换。那么您能谈谈Coinbase正在做什么来激励其支付平台的采用吗？谢谢。
好的，我的意思是，你说得对，支付领域存在很多强大的网络效应。因此，我们不想轻率地对待进入这些新市场的挑战。你知道，幸运的是，不仅仅是Coinbase或像Coinbase这样的一家公司在与现有力量对抗。我认为加密货币的美妙之处在于，这些是去中心化的开放网络，全球有成千上万的公司参与其中。所以这有点像，你知道，互联网对抗某种专有系统，而不仅仅是一家公司。话虽如此，所以很多人，我的意思是，我们平台上有大约5000亿美元的资产。
现在世界上有大量的人使用过加密货币，持有加密货币。我们开始进入那些可能有意义的类别。现在，这不会适用于所有类型的商家。是的。我的意思是，如果你去街角的星巴克，可能达不到这个门槛。但对于某些类型的电子商务类别，可能有足够多的人实际上只想用加密货币支付，或者它开启了小额交易或信用卡渗透率低的新国际市场。
因此，我们将首先在未满足需求最高的领域看到它起飞，然后最终它将侵蚀越来越多的市场份额，因为它更快、更便宜且更具全球性。但这肯定需要时间。我想，我之前也提到过。但很多时候，当人们想到支付时，他们会想到在街角商店买咖啡的典型场景。但大多数跨境支付实际上是B2B交易。这是加密货币目前采用率较高的领域。
坦率地说，它增长得非常快，因为这是市场中一个服务严重不足的部分，企业希望更快地收到钱，他们希望不暴露于这些外汇风险。所以这些是它首先起飞的一些领域，我认为最终将占所有支付的大部分。
现在让我们转到Canaccord的Joseph Vafi。
大家好。下午好。只是一个简短的旁注，我刚刚在西海岸用我的Coinbase One卡买了午餐。所以感谢提供这么好的产品，但只是想在这里多谈谈Darabit。Alicia，感谢您关于跨产品保证金能力和效率的评论，但展望未来。Coinbase平台的分销规模如此之大。您是否认为这是期权交易中的一个大份额获得者或份额创造者，然后您能否提醒我们交易保证金基础上您的期权和衍生品与现货相比的保证金结构。
谢谢。
好的，Deribit已经是期权市场的领导者。他们拥有超过75%的期权市场份额。值得注意的是，这全部是非美国市场，因此在美国拓展期权市场将是一个多季度的路线图，需要同时获得监管许可和产品支持，但我们认为这对我们来说是一个巨大的机会。但更重要的是，我们相信将这些产品整合到一个平台下进行交易将能够增长我们平台上所有产品的整体交易量。
仅仅通过让Deribit在我们的平台上运营几周，我们就已经看到现有客户对合并资产负债表更有信心。现在将期权纳入Coinbase资产负债表，他们在我们的平台上以更高的交易量交易并持有更多资产。因此，我们能够为Deribit及其强大的产品和风险管理提供品牌实力和资产负债表实力，这对我们双方都有巨大的好处。我们可以跟进你关于保证金差异的问题。显然，现货交易没有保证金。
我们确实为这些资产提供杠杆，但它们因产品而异。因此，它们在每个市场看起来都不同，对不同的客户群体看起来也不同。我没有一个简单的方法来回答你的问题。
我们将接受Manass, Crespi and Hart的Gus Gala的最后一个问题。
嘿，伙计们，感谢回答我的问题。想稍微谈谈9月至10月之间的竞争环境。9月是一个梦幻般的月份，在现货市场上超越市场增长。10月似乎逆转了这一趋势。只是想弄清楚。系统中是否存在这种竞争压力？也许看到同行在定价、促销、激励措施方面更激进地剥离，或者这只是一个组合问题？只是想了解发生了什么。谢谢。
我们一直面临竞争。我们是一个拥有多种客户类型、多种产品的平台。因此，自成立以来，我们在不同产品、不同客户群体中都面临着竞争。我们的重点和目标始终是为客户提供最受信任和最易于使用的产品。我们为我们在市场份额、交易量规模的持续增长以及扩大这些各种产品供应感到自豪。因此，当你谈到10月份的竞争压力时，没有什么具体的可谈。总的来说，我们一直在寻找继续构建和取悦客户的方法。
是的，我希望我们回答了你的问题。我有点分心，因为我在跟踪关于Coinbase将在下次财报电话会议上说什么的预测市场。我只是想在这里加上比特币、以太坊、区块链、质押和web3这些词，以确保在通话结束前提到它们。
好的。好了，我们已经回答了所有问题。今天就到这里。感谢您的参与，我们下个季度再聊。
在我们结束之前，我想邀请任何人下周参加我们的X Spaces电话会议。所以请在X上关注我们。Brian和我将在周一回答更多问题。