Stacie Selinger（投资者关系主管）
Michael J. Sacks（董事长兼首席执行官）
Jonathan R. Levin（总裁）
Pamela Bentley（首席财务官）
Ken Worthington（摩根大通）
Bill Katz（TD Cowen）
Tyler Miller（William Blair）
请稍候。早上好，欢迎参加GCM Grosvenor 2025年第三季度业绩网络直播。稍后我们将进行问答环节。如果您有问题要问，请确保使用为此次电话会议提供的号码拨入，并按键盘上的星号1加入队列。如果有人需要操作员协助，请按电话上的星号然后零。提醒一下，此次电话会议将被录音。现在我想将电话转交给投资者关系主管Stacy Sellinger。您可以开始了。
谢谢。早上好，欢迎参加GCM Grosvenor 2025年第三季度 earnings 电话会议。今天与我一同出席的有GCM Grosvenor的董事长兼首席执行官Michael Sachs、总裁John Levin和首席财务官Pam Bentley。在我们讨论本季度业绩之前，提醒一下，本次电话会议上所有与历史事实无关的陈述均应被视为前瞻性陈述。这包括关于我们对业务、财务表现和预测的当前预期的陈述。这些陈述既非承诺也非保证。它们涉及已知和未知的风险、不确定性和其他重要因素，可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述所指示的结果存在重大差异。
本次电话会议上的陈述。请参阅我们10K文件中的风险因素部分、我们向美国证券交易委员会提交的其他文件以及我们的 earnings 发布，所有这些都可以在我们网站的公开股东部分找到。我们还将参考非GAAP指标，我们认为这些指标对评估我们的业务表现很重要。非GAAP指标与最接近的GAAP指标的调节表可在我们的 earnings 演示文稿和 earnings 补充材料中找到，两者均在我们的网站上。再次感谢您加入我们。接下来，我将把电话转交给Michael，由他讨论我们的业绩。
谢谢，Stacy。我们很高兴地报告GCM Grosvenor又一个强劲的季度，主要得益于强劲的投资表现、强劲的融资以及超出本季度预期的财务业绩。我们的费用相关收益、调整后EBITDA和调整后净收入与2024年第三季度相比分别增长了18%、16%和18%。与去年同期相比，业绩同样喜人。我们还看到了强劲的环比增长势头，第三季度费用相关收益和调整后净收入较2025年第二季度分别增长了13%和16%。本季度的费用相关收益利润率为45%，比去年第三季度高出约350个基点。
本季度末，我们的管理资产达到创纪录的870亿美元，与2024年第三季度末相比增长了9%。各业务垂直领域的投资表现依然稳健。绝对收益策略（Absolute Return Strategies）为客户带来了特别强劲的表现，我们的多策略组合在过去12个月产生了14.2%的总回报率。除了强劲的ARS表现外，我们的各私募市场策略也实现了同比投资组合增值。展望未来，我们的团队仍专注于为客户资本进行投资，并部署我们120亿美元的未动用资金。
在资本形成方面，我们积极的融资势头持续。今年到目前为止，我们筹集了72亿美元，高于2024年全年的融资总额。在过去12个月中，我们筹集了95亿美元，这是Grosvenor有记录以来最高的 trailing 12个月融资期。在此期间，基础设施和信贷业务引领了我们的增长。John将很快介绍融资驱动因素和渠道，但我想指出的是，本季度我们完成了4.9亿美元的抵押基金债务（collateralized fund obligation），该债务将投资于私募信贷二级市场。除了我们未来将从该工具获得的管理费外，我们在第三季度确认了200万美元的交易费用。
重要的是，总体而言，活动水平很高，我们的渠道仍然相当充足。我们的未实现附带权益总额达到历史最高水平9.41亿美元，比第二季度末增加了3200万美元，增幅为4%，其中约50%属于公司。本季度我们实现了超过2400万美元的附带权益，这是过去两年中我们看到的最高季度实现附带权益水平。虽然附带权益实现显然朝着正确的方向发展，我们对2026年持乐观态度，但值得注意的是，通常第三季度的附带权益实现是任何日历年中季节性最高的。
几周前，我们举办了2025年投资者日活动，我们很高兴欢迎投资者和分析师直接听取每天推动我们业务发展的领导者的发言。当天的目标是全面展示GCM Grosvenor，我们是谁，我们如何发展，我们要去哪里。由Stacy Sellinger和August Klatt领导的团队出色地组织了当天的活动。演示文稿和视频可在我们的网站上找到，我认为它们有助于了解公司。尽管如此，我还是想强调我们涵盖的几个关键主题。
首先，我们明确表示GCM Grosvenor是另类投资生态系统的核心，在私募股权、基础设施、信贷、房地产和绝对收益策略等领域拥有超过五十年的创新、执行、增长和关系积累。其次，我们展示了我们的投资平台广泛，为业绩而建，重要的是，在整个公司范围内具有高度可扩展性。我们有能力使用现有的投资引擎部署当前资本基础的倍数。这种可扩展性，加上严格且可重复的投资流程，在我们的每个垂直领域为客户带来了有吸引力的风险调整后回报。第三，我们的各投资策略都有令人瞩目的增长前景，从信贷到基础设施，再到房地产、私募股权和绝对收益，每个垂直领域在未来五年都有实现大量AUM增长的途径。
我们强调，过去五年我们团队的执行力已转化为收益增长，自2020年以来，费用相关收益增长了90%以上。重要的是，我们谈到了到2028年将2023年费用相关收益翻倍至超过2.8亿美元，并将2028年调整后每股净收入提高至每股1.20美元以上的目标。我们还宣布将季度股息提高至每股0.12美元，反映出我们对增长轨迹和强劲自由现金流生成的持续信心。最后，当天的活动强调了真正使GCM Grosvenor与众不同的地方——我们以客户为中心的文化，植根于团队合作和利益一致，是实现高再投资率和显著增长的关键竞争优势。
我们希望，对于任何参与或随后深入研究材料的人来说，很明显我们在战略、财务、文化方面都处于有利地位。凭借多个增长引擎、可扩展的运营模式以及未来几年显著提高收益和现金流的清晰前景。我们高度有信心能够长期为股东创造复合价值。接下来，我将把电话转交给John。
谢谢。正如Michael所指出的，本季度我将重点谈谈我们强劲的融资成果和健康的渠道。我们在投资者日期间讨论过这一点，但我们业务的优势在于我们有多种方式与各类客户合作共赢。我们在地域、资产类型、客户类型和实施方式方面的业务多元化反映在我们融资成果的多元化中。看看过去12个月创纪录的融资情况，有几件事我想强调一下。首先，基础设施和信贷业务合计占我们筹集资本的近三分之二。
这些策略是我们在市场上看到需求最高的领域。在基础设施方面，我们总体上受益于市场顺风以及我们广泛的平台，该平台提供多种策略和多种工具，以满足投资者的独特需求；在信贷方面，我们的成功源于帮助投资者进入他们自己不一定有能力进入的市场，这意味着传统直接贷款之外的策略和常规基金投资之外的投资实施方式。我们在基础设施和信贷领域的直接导向型策略正在推动我们很大比例的增长。其次，绝对收益策略在过去12个月中产生了15亿美元的融资。
正如Michael所分享的，在非常强劲的投资表现之后，这里的渠道是多年来最好的。虽然我们没有改变我们的净流量持平的预算假设，但ARS的背景越来越令人鼓舞，我们相信我们可以通过强劲的表现实现AUM的复合增长。最后，在过去12个月中，保险客户约占筹集资本的14%，在第三季度筹集的资本中占40%，这得益于将投资于私募信贷二级市场的近5亿美元抵押基金债务。展望我们的渠道，我想强调我们独立账户业务的实力和可预测性。
我们一直在市场上通过再投资从现有投资者那里筹集独立账户资金，并从新投资者那里筹集资金。如果我们做好工作，照顾好现有客户，再投资和交叉销售到新策略是我们新资本的最佳来源。与通常情况一样，我们也在市场上推出了几只专业基金。我们完成了私募股权二级市场基金GSF4的首次交割。我们还完成了 inaugural 房地产基金Rev的首次交割，现在这使我们能够以专业基金形式提供我们的房地产投资策略，扩大该策略的目标市场。
关于REV，一个特别有趣的注意事项是，首次交割中的主要锚定投资者之一是一家RIA。我们还准备在未来几个月推出第四期多元化基础设施基金——关键基础设施策略4（Critical Infrastructure Strategies 4），该基金将在未来几个月进行首次交割。我们还成功执行了个人投资者渠道的增长计划。我们的分销合资企业Grove Lane正在通过新员工快速扩张，并且今年到目前为止已经为公司获取了数十个新关系，其中约40个已经促成了投资。基础设施区间基金的产品流量每周都在增加，这种吸引力对于我们认为是市场上高度差异化的产品以及我们长期的重大机遇来说非常令人鼓舞。
我们还准备在未来几个月推出一只私募股权资产基金，该基金将遵循与CGIF类似的模式，我们相信鉴于其预期的高度多元化和对联合投资的中端市场关注，它也具有差异化定位。所以这里的要点是，我们有清晰的战略计划，现在关键是执行到位。作为一个团队，我们经常谈论的是，作为投资者和企业所有者，坚持不懈地专注于为客户执行的重要性。接下来，我将把电话转交给Pam。
谢谢，John。我们对第三季度的业绩感到满意，Michael已经强调了这一点，我将更详细地介绍。鉴于本季度强劲的融资和投资表现，管理资产增长至870亿美元，付费AUM增长至700亿美元，同比分别增长9%和10%。我们的已签约但尚未付费AUM同比增长17%至92亿美元，为未来几年这些资本转换为付费AUM提供了持续有机增长的基础。今年到目前为止和本季度的私募市场管理费同比分别增长10%和7%，这得益于稳健的融资和已签约但尚未付费AUM的转换。
绝对收益策略继续保持强劲的投资和业务表现。本季度ARS管理费同比增长6%。我们的多策略组合在第三季度的回报率强劲，达到3%，使今年到目前为止的总表现超过9%。本季度总管理费为1.014亿美元，同比增长7%。我们预计第四季度总管理费将比第三季度高出约100万美元。本季度与费用相关的收入同比增长9%，这得益于强劲的业务表现。正如Michael所指出的，本季度的FRR包括与信贷抵押基金债务相关的200万美元交易费用。
下一季度这部分费用不会重复发生。也就是说，我们确实期望在未来推出更多结构化解决方案。转向费用：我们的薪酬理念是以吸引和留住顶尖人才为中心，通过年度和长期激励措施（包括fre薪酬、与激励费相关的薪酬和股权奖励）将他们的利益与客户和股东的利益保持一致。我们在管理费用方面保持纪律性，第三季度fre薪酬和福利稳定在略高于3700万美元。我们预计第四季度的FRE薪酬水平将略低。非GAAP一般行政及其他费用从上一季度下降至2000万美元。
我们预计第四季度非GAAP一般行政及其他费用将回到今年第一和第二季度的水平。综合这些因素，我们本季度的费用相关收益同比增长18%，第三季度FRE利润率扩大至45%，转向激励费。我们的未实现附带权益总额增加至历史最高水平，超过9.4亿美元，本季度我们实现了2500万美元的总激励费，包括100万美元的业绩费和超过2400万美元的附带权益。鉴于今年到目前为止ARS强劲的投资表现，截至季度末，除了我们今年已经实现的700万美元外，我们还有约3300万美元的未实现业绩费。
第三季度的附带权益实现通常在季节性上较高，实现水平的提高令人鼓舞。随着我们进入2026年，我们的财务状况强劲，我们决定将已经健康的季度股息提高至每股0.12美元，反映了我们持续且不断增长的现金流生成。此外，截至季度末，我们的股票回购授权中仍有8600万美元剩余。也就是说，我们的主要重点仍然是为长期增长进行战略投资，我们对到2028年将2023年fre翻倍以及同期将调整后每股净收入增加一倍以上的目标保持信心。
再次感谢您加入我们，现在我们很乐意回答您的问题。
谢谢。如果您想提问，请按您的按键电话上的星号1。如果您今天使用扬声器电话加入我们，请确保您的静音功能已关闭，以便您的信号到达我们的设备。再次提醒，如需提问请按星号1。我们的第一个问题将来自摩根大通的Ken Wordington。
太好了。感谢回答问题。我想尝试两个问题。首先，关于CFO的融资，您提到了200万美元的前期费用。该产品是否也有持续费用？还是其结构方式是费用只在前期一次性收取，并且这些CFO是否是您可能会更定期地回到市场推出的产品，或者我们本季度看到的实际上是一次性的？
谢谢你的问题，Ken，我是Michael。CFO绝对是常规的经常性管理费。随着时间的推移，资本池会产生一些附带权益的经常性管理费。所以这是4.9亿美元的融资，我们将为此赚取年度管理费，并希望也能从中赚取一些附带权益。除了通常伴随5亿美元融资的正常费用外，还有一笔前期费用，我们特别提到这一点是为了让您在财务报表上看到它时知道它是什么，并且知道它不会重复发生。但从下一季度开始，我们将开始享受来自该资本池的管理费，这些将是经常性的。
好的，太好了。然后，
第二个问题是，是的，我们确实希望。如果我没说的话，我是这个意思。我们确实希望不时推出其他基金债务。这是我们在市场条件、投资者需求一致且有意义的情况下的第二次。
太好了。然后关于ARS，您提到了，我们看到业务好转，回报良好，今年年初看到了更好的流量。之后就有点平静了。我们正进入我认为通常是Q季度的季节性疲软期，届时我们会看到更大规模的赎回。所以我的问题是，如果情况进展顺利，感觉良好，为什么净流量数据还没有体现出来？考虑到这是季节性疲软的季度，但环境感觉更好，您的表现也更好，第四季度的情况会如何？我们该如何综合考虑这些因素？
John，也许你可以多谈谈渠道，但我想说的是，Ken，我们在投资者日讨论过这个问题。毫无疑问，兴趣水平更高，我们推动流量的机会也更高。这是事实。所以我不知道John，你知道，我们不会发布新消息，但请继续。
是的，Ken，我想退后一步说，你知道，从预算、预测和指导的角度来看，我们显然自五年前上市以来一直遵循这一惯例，我们在两个方向上都犯过错误，但总体上并没有真正错。所以你知道，例如，如果你查看 earnings 演示文稿，在那里我们浏览流量情况和补充信息，你可以查看2024年的九个月，你可以查看今年到目前为止的九个月，你可以看到这是一个不断改善的情况。
如果你查看今年前九个月的绝对收益策略，当你查看贡献与提款时，分配由于某些是自我清算的工具而有点异常。它略呈净正数。我认为，由于业绩、由于投资者兴趣，趋势、态度和环境都有所改善。正如Michael所说，我不认为我们会改变我们的第四季度预测。我认为历史上可能存在偶然因素。我不认为你应该过多地关注ARS业务的季节性，对于每季度有流动性的工具，任何季度都可能有活动。
但我想说的是，正如Michael在投资者日现场所说的那样，负责该业务的David Richter对情况感到非常满意。Michael、Pam和我也对情况感到满意，但在改变我们对业务的预测和指导之前，我们也在等待看到情况的变化。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题将来自TD Cowan的Bill Katz。
非常感谢今天早上回答问题。大家早上好。也许，Michael，只是详细说明一下实现前景。请原谅我不知道这一点，但为什么第三季度在季节性上如此强劲？然后展望明年，您认为这些实现的最大机会在哪里？如果我查看您的披露，内容非常丰富。所以谢谢。感谢您提供这些信息。其中很多都位于2017年及以后的基金中。所以我们从您的一些同行那里听到的一个主题是，沿途仍需要一些 vintage、老化和 seasoning。
所以我试图在非常强劲的实现评论和我们展望明年左右可能流入损益表的内容之间进行三角定位。谢谢。
是的。所以我认为，附带权益的平均分配，如果你愿意的话，已经老化，并且处于2017年及以后的区间，在某种程度上对我们来说绝对是好事。让我从这一点开始。这对我们来说是好事。这对我们来说是好事，因为当你有，你知道，最近的 vintages 时，这些是，你知道，你可以，你有一些从2008年开始有市值的附带权益，但尚未退出。
你有点怀疑它何时会退出，等等。你知道，你在17年及以后的区间有附带权益，这很正常。它应该在那里，这是健康和良好的。你相信你的估值是适当和保守的。所以这是，你知道，非常活跃的附带权益。另一个原因是我们拥有更多。所以我们在17年这个区间拥有的比例比早期区间更高。我认为这些对我们来说都是好事。我不认为我们有任何，你知道，能力去概括这些附带权益何时可能实现或何时可能，你知道，大幅加速。
我认为我们的附带权益收入经验与你所看到的以及我们从宏观角度在整个行业中观察到的情况非常一致。我们的附带权益非常多元化，分布在许多不同的业务线上，因此当这些实现增加时，它们已经增加了。因此，随着它们继续增加并继续加速，我们将参与其中。但我们无法查看，你知道，一个大交易来产生附带权益并确定一年的结果。它过于多元化，我们认为这有利于附带权益的稳定性和强度。但这使得我们很难指出时间。第三季度的季节性与行业内税收附带权益的支付时间有关。
所以，你知道，你在第三季度看到的大多数赞助商的附带权益将包括他们收到的税收附带权益分配，这些分配在该季度比一年中的其他时间更多。实际退出产生的附带权益我认为更多是随机的，分布在全年，不一定有可预测的季节性。
好的，这很有帮助。也许一个问题问Pam，再次感谢今天回答问题，只是当我考虑明年时，您能否让我们了解一下我们应该如何看待基于股票的薪酬发行以及每股数量的方向？尽管有回购，但季度环比确实大幅上升。谢谢。
当然。谢谢Bill的问题，关于我们的基于股票的薪酬，你知道，预计将处于或接近类似水平，或略高，取决于我们授予任何奖励时的股价，通常作为我们年终薪酬周期的一部分。但不要期望有任何异常情况。关于股数和我们如何管理稀释，从基于股票的薪酬和基于股票的奖励来看，过去五年我们的累计稀释率不到3%。所以我们通过回购和结算选项非常积极地管理稀释，以确保我们在股数方面非常谨慎。
另一个项目，你可能记得今年夏天早些时候，我们发行了约2%的股份。我们从战略合作伙伴那里通过首次发行筹集了5000万美元的收益。所以这是你在我们的数据中看到的不到2%的稀释。所以我们将继续，你知道，再次积极地。我们的回购中还有8600万美元剩余。我们将继续通过回购计划积极管理稀释，短期内看不到任何重大变化。
好的，谢谢。
再次提醒，如果您想提问，请按您的按键电话上的星号1。再次提醒，如需提问请按星号1。我们将回到TD Cowan的Bill Katz。
好的，我会再次按星号1。所以一个问题问John。你列举了相当多关于零售业务的数据或细节。我试图跟上你的思路。你能否详细说明一下你的披露？你提到，提到你正在进入更多的分销合作伙伴关系，我想，并且你看到每周都有非常不错的增长。能否提供一个水平设定，说明你在AUM方面的位置以及你在市场上具体推出了哪些产品？只是想确保我们全面了解面前的机会。
当然。所以我想从水平设定和一些数据开始。Bill，其中一些数据显然与几周前我们举行投资者日时相比没有实质性变化，如果你想在电话后回顾一下的话。但目前个人投资者渠道的AUM约为40亿美元。在过去几年中筹集的资本占了相当大的比例。在过去几年中筹集的资本，大部分是针对机构3c7类私人封闭式基金的独立管理账户，主要在仓库中。
我认为我们在投资者日强调的，我在电话中试图强调的是，如果你看看最近一段时间，尽管它对我们的经济状况尚未产生重大影响，并且正如Michael在许多电话中不厌其烦地提到的那样，这是我们非常兴奋能够增长的领域，但需要时间才能真正产生影响。但在过去几个季度中，通过我们与Grove Lane的合作伙伴关系（旨在专注于RIA），我们获得了大约三四十个新的RIA关系，这在长销售周期的业务中对我们来说是巨大的势头，即使目前金额还不大。我们仍在营销独立管理账户，我们认为这将是我们在个人投资者渠道的竞争优势。我们仍在该渠道营销传统的封闭式私人基金。如你所知，我们还推出了基础设施区间基金，该基金与我们在绝对收益策略领域的区间基金产品并列。这还处于早期阶段，但每天都在筹集资金，并通过RA渠道（包括我们的分销合作伙伴和Grove Lane）筹集资金。
我认为我们在投资者日提到的其他要点，或者现在在电话中提到的是，我们预计在私募股权领域也会推出类似基础设施产品的产品。我认为这一切都很好。我们都在投入更多的时间和资源，都在建立势头和平台，以便我们能够利用我们在该生态系统中的角色和机会，帮助个人投资者构建多元化的投资组合，跨越不同市值规模，采用不同的实施方式，以补充他们在大型市值领域已经在做的事情。
太好了，感谢回答额外的问题。
下一个问题将来自William Blair的Tyler Mueller。
关于私募信贷的抵押基金债务融资，似乎非保险融资会略少一些。信贷领域出现了明显的破产案例。只是好奇您是否看到客户有任何担忧或信贷领域的格局变化。谢谢。
我没完全听清。你听到了吗，Michael？
是的，Tyler，我想你说的前几个词没有传过来，但我想你是在说。你是不是说不包括，不包括4.8亿美元？
是的，是的。所以我想谈几点。一是我们没有看到私募信贷放缓，我们没有看到放缓。有很多关于信贷质量的讨论。有几个引人注目的信贷问题。我认为那些都是，你知道，或者最大的那些是信贷问题，严格来说不是直接发起的私募信贷。
那里也有很多传统贷款人。我认为同样，我们没有看到这些问题。所以有很多讨论，但资产类别在增长，配置在增长，它们将继续增长。这将继续是我们快速增长的策略。我只想说，几乎每个策略都会经历人们质疑其未来和正在发生的事情的周期。这些是非常好的、坚实的投资方式。在不同的周期中经过了很长一段时间，这并没有改变。而且你正处于私募信贷配置的一个主要上升趋势中。
在该结构化产品中，有大量资本来自保险公司。因此，我们仍然看到保险行业富有成效，我们相信保险行业也将继续富有成效，你知道，随着我们前进。
这很有帮助。是的。
谢谢。
好的，谢谢。问答环节到此结束。现在我将把会议转回给您，以获取任何其他发言。
谢谢。再次感谢您今天加入我们。我们感谢您的所有时间和关注。如果您有后续问题，请随时联系我们的团队。如果没有，我们期待下个季度与您交谈。谢谢。祝您有美好的一天。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与。祝您度过愉快的一天。