Michael Carlet（首席财务官）
Dave Manthey（Baird）
大家下午好。感谢大家参加。我叫Dave Manthey，是Baird的工业和建筑产品分销分析师。感谢大家参加第55届Baird工业年会。今天我们邀请到了Resideo，Mike Carlet（首席财务官）将为我们做简要概述，浏览一些幻灯片，进行演示。我准备了一些问题。我们也会接受现场观众的提问。我认为公司在结构方面有一些有趣的事情正在发生，我们期待听到相关内容。
那么，我现在把时间交给Mike。
谢谢，Dave。非常感谢。那么我先开始。可能不是每个人都了解Resideo的故事。我在公司大约18个月了，我们的投资者关系负责人Chris Lee和我一起坐在这里，他也是差不多同一时间加入的。Resideo是大约八年前于2018年从霍尼韦尔分拆出来的业务。霍尼韦尔将其所有的家庭住宅产品整合起来，这些在霍尼韦尔内部原本不是一个独立业务，而是多个产品线。他们将这些产品线与一个主要面向商业领域的分销业务ADI打包整合，组成Resideo，并于2018年分拆给股东。
作为分拆的一部分，他们还与公司设立了环境责任赔偿条款，导致公司需要每年向霍尼韦尔支付约1.4亿美元，期限很长，达25年。所有这些都已发生。公司成立初期表现尚可，但在从霍尼韦尔独立运营的过程中遇到了一些挫折，但最终还是挺过来了。新冠疫情期间，我们做了很多有益的事情来真正修复业务运营。再次说明，这是将霍尼韦尔内部多个分散的业务整合在一起，创建一个独立实体，因此需要确保有ERP系统、供应链等等。
而且我们有一个良好的制造基地。所有这些事情都必须完成。在过去八年中，我们进行了一些并购。大约四年前收购了FirstAlert的消防和安全业务。大约18个月前，我们收购了Snap One，该公司专注于家庭视听控制系统。实际上我来自Snap One，在收购完成后，我从Snap One的首席财务官调任Resideo的首席财务官。如今，按过去12个月（LTM）计算，我们是一家约75亿美元规模的企业，调整后EBITDA约为10.5%，拥有多个品牌，大家可以看到。
First Alert、霍尼韦尔家居（Honeywell Home）。在 thermostat（温控器）业务方面，这是一项强劲的业务。我们实际上分为两个部门运营。一个部门是产品部门，即所有这些住宅产品；另一个是分销部门。在产品部门，我们的P&S（产品与解决方案）业务是建筑产品制造商，专注于控制和传感领域，尤其针对住宅和住宅基础设施。所以想想暖通空调（HVAC）系统、消防和安全系统、安防系统，这些内置于家庭中的设备，与房屋居住者是谁无关。
因此，我们不涉及娱乐领域，不涉及智能家电，以及其他所有有趣的东西。这是一项非常好的业务，利润率高，实现了中等个位数的增长。抱歉，我有点感冒，这就是为什么我不和任何人握手，也没有在这里和大家近距离交流。所以如果我声音有点沙哑，请原谅。再次强调，我们拥有世界级的值得信赖的品牌。我们的温控器产品线和部分安防产品上仍然使用霍尼韦尔家居（Honeywell Home）品牌。
所以这是一项非常好的业务。而业务的另一部分，即我们的ADI业务，是全球领先的低压产品批发商，包括安防和一些视听解决方案。可以将ADI视为最初以销售商业领域安防产品起家的公司。因此，虽然P&S业务非常专注于住宅领域，但ADI在历史上非常专注于商业领域，而通过收购Snap，Snap则更多地专注于住宅领域。所以现在，ADI部门同时服务于商业和住宅客户。这是一家拥有强大独家品牌业务的分销公司。
所以，我们销售的产品中约20%（略低于20%）是我们的独家品牌产品。这些是自有品牌产品，只能从ADI购买。我们非常喜欢这些产品。但作为专业分销公司，我们主要还是分销第三方产品，拥有超过45亿美元的收入，我们继续将运营执行和卓越作为核心业务战略。这可能就是我们公司的背景介绍。如果大家想从这里开始深入问答环节。
当然。好的。那么或许。
或者Dave，关于这方面你有任何想问的，尽管问。
好的，我想先从这个开始。我们被要求向会议中的每家公司询问两件事。首先是不断变化的政府政策带来的影响，任何在监管或其他方面的变化，对贵公司是有利还是有其他影响。
是的，我认为，你知道，我们都经历过关税相关的纷扰，而且还在继续经历。我们很大一部分制造基地位于墨西哥，用于生产销往美国的产品。几乎我们在墨西哥制造的所有产品都符合USMCA（美墨加协定）。因此，当初关税出台时，对于这些产品将如何被对待存在不确定性，这造成了一些干扰。但目前，我们从墨西哥出口的绝大多数产品都符合USMCA，我们认为这目前对我们是一个优势。如果未来政策发生变化，这可能会成为一个阻力。
但目前我们认为，这种关系的形成对我们是有利的。在制造方面，我们仍有一些产品来自中国，无论是第三方产品，还是ADI的一些独家品牌产品，以及PNS的少量产品。因此，这确实受到了关税的影响，但这些影响都可以通过价格调整和我们正在采取的其他措施来缓解。显然，税改这一重大法案对业务的某些方面产生了积极影响。我认为和大多数公司一样，我们更希望政策清晰和稳定，而不是混乱。但到目前为止，还没有发生任何对业务产生重大正面或负面影响的事情。
好的。那么第二件事，无论是产品方面还是其他，大多数人都在谈论公司内部的事情，但是人工智能，你们目前正在实施哪些应用，以及这些应用带来了哪些具体成果？
是的，有趣的是，我们之前和某人讨论过这个问题。我认为我们可能是世界上少数几家在上次收益报告中没有使用“AI”这个词的公司之一。这是有意为之。AI是我们工作的一部分，已融入我们正在做的事情中，但它只是其中的一个工具。所以如果你想想我们的视频监控产品，AI在其中至关重要，安防正在从故障修复或故障检测向主动监控（例如谁闯入了我的财产范围）转变。
AI是其中的重要组成部分。在我们的暖通空调（HVAC）产品、温控器方面，了解使用情况、人们为何出现在家中、人们如何使用房屋、什么是最佳温度，所有这些都需要AI。所以这些都是我们在产品开发中融入的内容。但我们将它们视为工具和产品不断发展的一部分，AI世界中没有任何东西能对产品产生变革性影响，它只是在不断增加价值。和大多数企业一样，我们也在内部探索如何利用AI优化内部流程。
好的，上周公司股价因收益报告下跌，我猜你们提到了一些阻力因素。你能谈谈相对于市场预期，意外之处是什么吗？
是的。我认为在该季度，我们仍然达到了市场预期。所以，我们的季度业绩完全在我们的指导范围内。我们最终下调了第四季度及全年的业绩指引。在我们发布第二季度业绩公告后，实际上发生了两件大事。当我们公布第三季度收益时，发生了两件事。一是我们正在ADI业务中实施ERP系统。我们用一个先进的流程和系统取代了使用了40年的绿屏AS 400系统。
我们现在已经使用这个新系统三个月了，目前运行良好。但过渡时间比我们预期的要长。因此，在我们最初给出第三季度指引时，我们知道在过渡期间会面临一些阻力，无论是收入方面还是成本方面。我们原本认为大部分阻力会在第三季度内消除。这些阻力在第三季度给我们造成了约1500万美元的EBITDA损失，这已在我们的指引中有所体现。但由于门店员工使用新系统的培训和学习曲线比预期更长，以及一些技术方面的问题（例如确保系统 optimal 运行），阻力对第四季度的影响比我们预期的更大。
因此，虽然第三季度的1500万美元损失是预期内的，并已纳入指引，但我们现在认为第四季度还将再损失1500万美元，这未包含在我们之前的指引中。因此，这导致我们下调了相应金额的指引，ERP对ADI业务的总影响为3000万美元，目前这一问题已经过去。系统已启动并运行，我们看到订单量与ERP实施前一样强劲，积压订单也非常强劲。
在PNS业务方面。我们的主要产品类别之一是空气产品。温控器是我们业务中非常重要的组成部分。我们还涉及过滤、加湿和空气质量（AQS）以及暖通空调（HVAC）业务，许多人可能听说过暖通空调行业正在经历所用制冷剂的转型。我们的产品中不使用这种制冷剂。我们销售的产品不含制冷剂。当时的情况是，暖通空调行业的分销商和渠道正在囤积含制冷剂的产品，以确保能够顺利完成转型。
他们没有囤积我们的产品。因此，我们原本预计转型不会对我们产生任何影响。我们的产品与使用哪种制冷剂无关。因为没有看到囤积现象，所以我们预计不会受到影响。但进入第三季度中期，接近第三季度末时，我们开始看到暖通空调相关收入出现下滑和减速，且这种情况持续到第四季度。当我们与分销合作伙伴和终端用户交谈时了解到，由于他们囤积了大量主要部件（如载体、设备等所有大型部件），分销商层面的库存过剩。
由于库存过剩，他们大幅缩减了所有暖通空调设备的采购。因此，虽然我们的库存水平没有增加，但他们确实在减少购买我们的产品，因为他们必须先消化现有库存，这导致我们的收入下降。我们认为影响暖通空调需求的基本宏观因素并未发生根本变化。住房开工、改造活动、转售活动在我们看来都没有根本变化。我们确实认为在转型过程中可能会有一些短期需求影响。
但就目前而言，我们认为中长期市场不会有任何根本变化。因此，我们认为这是暂时的下滑。乐观的情况是，在经历下滑后会出现反弹，即库存消化后需求会回升。我们没有将这种反弹纳入规划，但这是乐观的情况。我们只是假设目前正经历这一阻力，市场正在调整以适应新的常态，我们会很快恢复。
我们大多数人认为，到第一季度末，这种干扰带来的影响将基本消除。但再次强调，由于我们的产品与之无关，我们原本预计不会受到影响。因此，这两个因素对第三季度造成了影响。我们的空气产品业务同比下降了13%，预计第四季度也会出现类似情况。因此，在第三和第四季度，收入下降对EBITDA的影响约为3000万美元，这未包含在我们之前的指引中。我们现在已将其纳入指引。
我们对明年的预期是，这一影响可能会略微延续到第一季度。
关于这个问题有两个疑问。在ADI方面，ERP是否导致了销售损失？
是的，1500万美元的影响实际上分为两个部分。一部分是收入损失。我们关闭了所有门店一到两天（具体取决于门店位置）进行过渡、锁定系统，确保一切正常。另一部分收入损失是因为让使用旧系统40年的员工学习新系统需要更长时间。有时需要一周，有时需要一个月，员工才能真正知道如何正确操作新系统。
在此期间，有些客户会感到不满，转而去其他地方购买。在处理过程中，没有迹象表明任何客户流失是永久性的。事实上，几乎所有客户都回来了。总会有一些客户要求我们证明已经解决了问题。截至目前，绝大多数客户已恢复到之前的购买水平。成本的另一半来自销售、一般及管理费用（SGA），包括加急运费、随着时间推移解决配送中心问题的咨询费用等所有相关流程成本。
因此，每个季度1500万美元的影响大致分为收入损失带来的利润率影响和这些增量成本带来的SG&A成本。
ADI是基于分支机构的业务吗？
是的。我们在美国有100多家ADI品牌的分支机构。通过收购Snap，我们还有40家分支机构仍使用Snap One品牌。
好的。所以当你说人们去了其他地方，他们确实去了其他分销商那里。
他们确实去了其他地方。
好的，但你认为他们仍然是客户。他们只是当时需要产品，而你们无法及时提供，所以他们决定去其他地方购买。
完全正确。
好的。关于暖通空调，考虑到行业情况，这并不太令人惊讶。Watsco的单位销量两位数下降，显然第四季度可能同样糟糕。不知道发生了什么。你们销售的霍尼韦尔温控器是高端产品吗？我想应该有普通的旋钮式产品。
我们拥有全系列产品，从低端的老式旋钮式温控器到高端产品。事实上，我们目前正在对整个温控器产品线进行更新。我们刚刚推出了一款非常酷的新产品Elite Pro，顺便说一下，我打算在家里安装这款产品，它与Nest和Ecobee在高端市场竞争。这可能是我们产品线中一直缺乏的产品，本季度刚刚推出，然后我们推出了Focus Pro，这是对低端市场产品的重新设计。
我们还在致力于中端市场产品的重新设计。但我们的温控器产品线涵盖了市场上的所有产品类别。
好的。那么是不是存在消费者倾向于选择“好、更好、最好”中的“好”甚至更低端产品的情况？现在他们需要温控器，但我不确定。
我们的安全业务、安防业务和其他住宅业务都没有出现这种情况，只有暖通空调渠道出现了意外的下滑。
是的。
所以，如果存在根本的需求问题，那么所有业务都会受到影响。但事实并非如此。我们一直在了解需求情况，总会有一些噪音。所以显然存在一些需求问题，但我们认为这是非常短期的，核心驱动因素（如维修需求）并未改变。当 furnace 或空调坏了，人们不能推迟维修。需求通常来自新房或故障维修，没有理由相信这两个核心需求驱动因素现在发生了变化。
抱歉，我一直在深入这个问题。
哦，没关系。而且，我想说的是，这只是我们的看法。我们并不确定。
是的。
所以如果有其他信息，我们会不断学习和了解。
我想知道的是，有一种观点认为，由于消费者压力，出现了“维修还是更换”的趋势，根据我在佛罗里达州的生活经验，当更换空调机组时，可能也会更换温控器，而如果只是维修空调，显然不会更换温控器。有没有可能这种趋势也在加剧目前的情况？
这当然有可能。我们知道更换空调或 furnace 与更换温控器之间存在相关性。安装人员（我们的专业客户）会说，当他们更换 furnace 时，通常会更换温控器，不会将新 furnace 连接到使用了20年的旧温控器上。空调更换的相关性略有不同，但仍然高度相关。
所以，是的，这当然是一种可能性。
好的。好吧，抱歉问了这么多。
没关系。
顺便说一下，如果有任何问题，请举手提问，否则可以发送至session two@rw Baird.com，我会在这里提问。那么，关于你们现在提供的指引，你们认为已经根据已知情况（ERP方面和我们刚刚讨论的暖通空调需求方面）充分降低了风险，并纳入了所有这些因素，对吗？
是的。我们非常有信心。当然，我们无法预知一切。现在是11月中旬，我们大约一周前发布了指引（我记不太清具体时间了，好像是一周前）。所以我们对指引非常有信心。如果暖通空调市场出现我们未预见的进一步恶化，那我们也无法预测。但我们对目前的指引感到非常满意。顺便说一下，如我所说，其他业务继续表现良好。
因此，尽管空气产品业务面临13%的阻力，第三季度产品与解决方案（P&S）业务同比仍增长2%。我们的能源业务、安防业务、水务业务在此期间均实现增长。所以，如果没有暖通空调业务的影响，我认为我们的状况非常好。
好的，很合理。我认为我们应该讨论的最关键问题之一是业务分离计划。或许你可以谈谈你们正在做什么，背后的思路以及目前的进展。
好的。大约18个月前（去年8月）我加入Resideo时，我们讨论过这两个业务为什么要合并在一起？为什么霍尼韦尔分拆时要将它们合并？战略 rationale是什么？我们讨论过垂直整合，但P&S产品通过ADI销售的比例只有个位数百分比，所以这不是一个重要的垂直整合举措。我认为这两个业务在共同所有权下并没有受到太大损害。总会有人拥有它们，但没有真正的战略理由将它们合并在一起。
它们不属于同一体系。那么，为什么它们会在一起？分离它们有什么好处？我认为，分离可以使每个业务获得更清晰的战略焦点、运营焦点，能够独立运营，灵活地按照自己的方式开展业务，而不必考虑另一方。量身定制的资本策略，向市场传递清晰信息，让投资者了解他们想投资哪个业务。所有这些都带来了我们认为非常有意义的好处。多年来我们一直在谈论分离业务，但与霍尼韦尔的环境责任赔偿阻碍了这一进程。
因此，只要该责任存在，我们就无法分离业务。几年来，我们会打电话给霍尼韦尔，询问他们是否愿意解决该责任，他们都拒绝了。今年，他们表示愿意进行谈判。因此，我们今年成功解决了该责任，同时我们表示，如果能够解决该责任，我们将分离这两个业务，让它们各自独立运营，作为独立业务执行战略。
关于分离的具体情况。
我们在7月底宣布了这一消息。所以我们现在大约进入流程三个月多一点。前三个月主要是规划阶段。包括为每个业务制定长期模型，确保我们感到满意。开展工作以确保分离不存在任何障碍（如法律、税务、运营方面的问题，或成本过高的问题），我们没有发现任何此类问题。
所以我们已经完成了初始规划阶段，现在正转向执行阶段。这包括准备Form 10并提交给SEC，进行法律实体分离。例如，在美国，我们所有的ADI和PNS员工及资产都位于同一个法律实体中，尽管它们独立运营，有独立的ERP系统。我们需要将其分离为两个不同的法律实体，转移人员、资产和合同。我们还需要进行IT规划。
尽管这是两个不同的业务，独立运营，拥有大部分独立的运营平台，但在IT方面仍有一些共享服务（如共享网络骨干、共享HRIS系统）。我们需要确保能够分离这些服务，或者如果无法分离，则制定过渡服务协议（TSA），以便分离后在一段时间内继续运营。这就是我们目前正在进行的运营规划。我们仍然非常有信心能够在明年下半年完成分离。
关于分拆，是否有某种两年的禁令，禁止有人收购分拆后的业务？
如果有人在分拆前已进入实质性谈判，则存在两年的收购禁令。我认为有一到两年的追溯期，但必须是如果有人在分拆前已就价格进行实质性讨论，他们在分拆后两年内不能收购，否则将构成应税交易。
好的。我想知道，顺便问一下，你们是否在进行双重流程？为什么不这样做：宣布分拆公司，使其成为独立的上市公司，同时发出一些资料，看看市场的兴趣程度。为什么不这样做？如果不能谈论这个问题，我们就进入下一个问题。
我不能说太多。董事会授权我们进行分拆流程，我们正在推进。无论是否在进行流程，总会有人打电话来谈论收购事宜。但我们认为，为业务创造价值的正确方式是分离它们，进行分拆，让它们作为独立的上市公司运营。我们认为它们都是优秀的上市公司，有能力独立运营。所以这是我们专注于完成的事情。
好的。我们看看有没有问题。这里有一个问题。我们来看看。“我们应该如何看待分拆后两个业务的资本结构？它们将如何通过资产负债表实现增长？”这是个好问题。
是的。从总体上看，我们正在研究所有细节，但我们对Tom和Rob（分拆后两家公司的CEO，目前是各自业务的总裁）的承诺是，他们都是非常优秀的经营者，做得非常出色。我们很高兴他们将在分离后分别领导这两家公司。顺便说一下，每个人都问Chris和我将去哪里，我们不知道。但在此期间，我们管理着这两个业务，并确保它们都能成功。
我的工作是确保它们都成功。我们将为它们的成功奠定基础。我们目前的业务有一定的杠杆率。从总体上看，我们将根据每个业务的EBITDA按比例分配杠杆率，可能会根据具体情况略有调整。我们认为，两个业务将继续采用与我们目前非常相似的专注资本策略：保持强劲的信用评级，确保产生足够的现金流来偿还债务，拥有强劲的资产负债表，以确保业务能够执行其战略优先事项。我们不认为分离后任何一个业务会受到不公平的负担，杠杆率将按比例分配。
当然，在未来9-12个月内，我们需要完成所有细节工作。但这是我们的目标。
如果我没理解错，Resideo（P&S）业务的运营利润率高于ADI。是的，但从现金流角度来看。
它们的自由现金流生成能力相对相似，都是非常强劲的自由现金流生成业务。有人可能会说分销业务的现金流更稳定，产品业务的现金流有时更波动。但两者都是非常强劲的现金流生成业务，在公开市场上都会表现出色。
好的。我相信分拆后，你们曾谈到在分拆后3-5年内实现两位数的运营利润率，或许你可以谈谈目前的情况。这里显示7.6%。所以你们需要提升240个基点。我擅长数学。
是的。
240个基点的提升。你们将如何实现这一目标？
是的，我认为在两个业务方面都有机会。你说的应该是ADI业务。ADI的利润率提升来自几个方面。一是Snap业务的协同整合持续推进。协同效应不仅包括三年内7500万美元的运行率成本节约，还包括成本和收入方面的收益。我们将把从Snap获得的独家品牌产品投资于商业市场，增加其销量。
我们始终是一家主要销售第三方产品的分销公司，但我们认为在有意义的领域推广独家品牌产品（利润率显著更高）是有机会的。另一件事是，我们认为全渠道业务也是价值驱动因素。当客户通过全渠道购买时，我们最终能获得更高的利润率，同时客户也能获得更高的利润率。对于专业人士来说，通过全渠道购买能提高他们的业务和运营效率，一切都更加高效，我们也能获得略高的利润率。
当然，我们也一直在推动业务的运营效率提升。同样，在Resideo（P&S）业务方面，我们已经连续10个季度实现毛利率同比增长，这一进程尚未完成。我们正在优化足迹、供应链，提高制造产能利用率，推出利润率更高的新产品，所有这些都将继续推动Resideo的利润率提升。因此，我们认为这两个业务的基准增长率为中等个位数，未来3-5年，两个业务都有利润率提升的机会。
关于你提到的独家品牌，我不知道你指的是哪个业务。
在Resideo（P&S）业务方面，所有产品都是我们自己的品牌。而在ADI业务方面，我们有很多第三方产品，但也有独家品牌。实际上，当我们收购Snap时，Snap拥有非常重要的独家品牌（即自有品牌或我们自己的产品）。
ADI的独家品牌占比是多少？
约20%，略低于20%。
好的。你提到了创新和新产品。为了结束这里，我不确定你指的是哪个领域。你谈到了温控器。但在过去六个月左右，还有其他我们应该谈论的新产品或创新吗？
是的，当然。我们推出了SC5联网式烟雾和一氧化碳复合探测器，与谷歌合作，取代了他们的Nest产品。谷歌决定退出烟雾和火灾探测业务，我们与他们合作推出了直接替代产品，可与谷歌配合使用。这对我们来说是一款非常棒的产品。在安防方面，我们也在做很多事情。安防业务正在发生变化，从传感器检测闯入，到主动监控。我们正在推出相关新产品。
因此，在整个产品目录中，我们都在进行创新。但需要说明的是，我们目前谈论的大多数产品都是对现有产品目录的增强或替换，而不是进入全新的市场或类别。我们正在研发一些全新产品，但这些将在未来推出。目前，重点是增强我们现有的产品类别。
非常好。好的，Mike，谢谢。请和我一起感谢Mike的演讲。
谢谢。