迈克·鲍尔（投资者关系副总裁）
丹尼尔·罗伯茨（联合创始人、联合首席执行官兼执行董事）
安东尼·刘易斯（首席财务官）
肯特·德雷珀（首席商务官）
尼克·贾尔斯（B. Riley Securities）
保罗·戈尔丁（麦格理研究）
布雷特·诺布劳赫（Cantor Fitzgerald）
达伦·阿夫塔希（ROTH Capital Partners）
约翰·托达罗（Needham & Company）
斯蒂芬·格拉戈拉（JonesTrading Institutional Services）
约瑟夫·瓦菲（Canaccord Genuity）
迈克尔·多诺万（Compass Point Research & Trading）
感谢您的等待，欢迎参加IREN 2026财年第一季度业绩简报会。如果您想提问，需要按电话键盘上的星号键，然后按数字1。现在我将会议交给投资者关系副总裁迈克·鲍尔。请讲。
谢谢操作员。下午好，欢迎参加Iron 2026财年第一季度业绩发布会。我是投资者关系副总裁迈克·鲍尔，今天参加电话会议的有联合创始人兼联合首席执行官丹尼尔·罗伯茨、首席财务官安东尼·刘易斯和首席商务官肯特·德雷瑟。在开始之前，请注意本次电话会议正在进行网络直播，并为通过电话拨入的人士提供演示文稿。在我们准备好发言后，您可以通过主持人提问。在开始之前，我想提醒您，我们在电话会议中发表的某些声明可能构成前瞻性声明，Iron提醒听众，前瞻性信息和声明基于某些假设和风险因素，可能导致实际结果与公司预期存在重大差异。
听众不应过度依赖前瞻性信息或声明，我鼓励您参考随附演示文稿第2页的免责声明以获取更多信息。接下来，我将把电话交给丹·罗伯茨。
谢谢迈克，也感谢大家参加IRON 2026年第一季度财报电话会议。今天，我们将概述截至2025年9月30日的第一财季财务业绩，重点介绍关键运营里程碑，重要的是讨论我们的AI云战略如何推动强劲增长。然后我们将在最后开放提问环节。2026财年第一季度业绩——2026财年开局非常良好。我们实现了连续第五个季度的收入增长和强劲的底线业绩。收入达到2.4亿美元，调整后EBITDA为92美元，当然需要注意的是，净收入和EBITDA重要地反映了金融工具的未实现财务收益。
这一表现反映了我们团队持续的纪律性执行，以及拥有弹性垂直整合平台的优势。微软与云合同——本周早些时候，我们宣布与微软达成97亿美元的AI云合同，这是我们业务的一个决定性里程碑，突显了我们垂直整合的AI云平台的实力和可扩展性。该协议不仅验证了我们作为AI云服务可信提供商的地位，还为我们在全球超大规模企业中开辟了新的客户群体。根据这份五年期合同，Iron将在其Childress园区的200兆瓦数据中心部署Nvidia GB300 GPU。
该协议包括20%的预付款，这有助于在资本支出到期时提供支持。到2026年，该合同预计将产生约19.4亿美元的年度经常性收入。除了明显的积极财务影响外，该合同还为我们带来了重要的战略价值。它不仅使Aaron成为微软AI路线图的贡献者，还向市场展示了我们服务不断扩大的客户群的能力，其中包括一系列模型开发人员、AI企业，以及现在这个星球上最大的科技公司之一。随着企业和其他超大规模企业加速其AI建设，我们预计我们的电力、AI云经验和执行能力的结合将继续使我们成为首选合作伙伴。
展望未来，我们现在正在执行一项计划，将我们的GPU fleet从目前的23,000个GPU扩展到2026年底的140,000个GPU。完全部署后，这一扩展预计将支持约34亿美元的年化运行率收入。重要的是，这一扩展仅利用了我们3吉瓦安全电力中的16%，为未来的扩展留下了充足的容量。考虑到这一概述，让我们转向下一部分，更仔细地看看我们的AI云平台以及我们未来几年的扩展定位。正如我 earlier 提到的，Iron在AI云服务中的竞争优势的一个关键驱动力是我们的垂直整合。
我们开发自己的绿地场地，设计自己的高压基础设施，建造和运营自己的数据中心，并部署自己的GPU。简单地说，我们控制从变电站一直到GPU的整个堆栈。我们坚信，这种端到端的整合和控制是一个关键差异点，为我们带来了显著的增长。这种垂直整合模式消除了对第三方托管提供商的依赖，最重要的是消除了相关的所有交易对手风险。这使我们能够更快地调试GPU部署，并完全控制执行和正常运行时间。对于我们的客户而言，
这转化为可扩展性、成本效率和卓越的客户服务，通过对性能、可靠性和交付里程碑的更严格控制，带来切实的价值和确定性。出于这些原因，包括微软在内的我们的客户将IRON视为提供尖端AI计算的战略合作伙伴，认可我们在设计、构建和运营完全集成的AI云平台方面的深厚专业知识。在这一点上，我们很高兴地宣布进一步扩展我们的AI云服务，目标是到2026年底总共拥有140,000个GPU。下一阶段包括在我们的McKinsey和Canal Flats园区额外部署40,000个GPU，预计将产生约10亿美元的额外ARR。
加上微软合同预期的19亿美元和现有23,000个GPU部署的5亿美元，这一扩展提供了明确的途径，一旦完全 ramped，总年化运行率收入约为34亿美元。重要的是，这额外的40,000个GPU扩建将通过利用现有数据中心以高度资本高效的方式执行。虽然我们尚未为部署购买GPU，但我们继续看到对Nvidia Blackwell GPU的风冷变体的强劲需求，包括B200和B300，并且鉴于它们高效的部署配置，我们预计这些将构成此扩展的基础。
也就是说，我们将继续密切监控客户需求，并以有纪律、有分寸的方式追求增长。这一扩展至140,000个GPU将仅需要约460兆瓦的电力，约占我们总安全电力组合的16%。这为未来的增长留下了大量的选择权，重要的是我们投资组合的持续可扩展性。这里的关键要点是，我们正在积极执行大量的近期增长，但未来还有显著的额外有机增长。现在转向第8张幻灯片，重点介绍支持我们在乔治王子城扩展至140,000个GPU的不列颠哥伦比亚省数据中心，我们的ASIC到GPU更换计划进展顺利。
同样的过程很快将扩展到我们的McKenzie和Canal Flats园区，我们预计将以类似的效率和速度将ASIC迁移到GPU。这些站点共同使我们能够快速跟踪支持高性能AI工作负载的增长，将其扩展为北美最大的GPU fleet之一。转向Childress，我们现在正在加速Horizons 1至4的建设，以适应为微软分阶段交付Nvidia GB300 NVL72系统，我们显著增强了原始设计规范，以满足超大规模需求，并进一步确保我们数据中心资产的持久长期回报。
这些设施的设计达到了Tier 3等效标准，实现并发可维护性，确保即使在维护窗口期间也能持续运营。下一阶段的一个关键特征是建立能够支持单个100兆瓦超级集群的网络核心架构，这种独特的配置能够为当前和下一代GPU提供高性能AI训练。我们还融入了从130到200千瓦/机架的灵活机架密度，这使我们能够适应未来的芯片世代以及不断变化的电力和密度要求，而无需重大结构升级。虽然这些设计增强导致了增量成本增加，但它们提供了长期价值保护，使我们的数据中心能够支持多代产品，并减少通常与低规格构建相关的重新签约风险。
简而言之，我们建设Childress不仅是为了今天的GPU和眼前的微软合同，也是为了未来几代的AI计算。除了Horizons 1到4的加速开发外，如屏幕上的图像所示，Childress剩余的450兆瓦安全电力为未来的Horizons 5到10提供了巨大的扩展潜力。设计工作正在进行中，以在整个站点部署液冷GPU，使我们能够与客户需求无缝扩展。最后转向Sweetwater，我们在西德克萨斯州的旗舰数据中心枢纽，近几个月来被Childress和加拿大的活动所掩盖。
全面建成后，Sweetwater将支持高达2吉瓦（2000兆瓦）的总容量，所有这些都已从电网获得。如图表所示，这个单一枢纽在大多数情况下与当今整个数据中心市场的规模相当甚至超过。虽然最近的头条新闻自然更多地集中在我们其他站点的AI云扩展上，但Sweetwater是一个非常令人兴奋的平台资产，使我们能够继续满足AI计算需求的浪潮。SweetWater1的通电继续按计划进行，现场动员了100多人支持建设，这正在成为美国最大的高压数据中心变电站之一。
都是令人兴奋的事情。现在我将把话筒交给安东尼，他将更详细地介绍我们2026财年第一季度的业绩。
谢谢丹，也感谢大家今天的出席。持续的运营执行反映在又一个季度的强劲财务表现中。2026财年第一季度标志着我们连续第五个季度创纪录收入，总收入达到2.4亿美元，环比增长28%，同比增长355%。运营费用增加主要是由于折旧增加，反映了我们平台的持续增长和更高的SGA，后者主要是由于股价大幅上涨导致基于股份的支付费用加速，以及与员工相关的工资税费用增加6300万美元，两者均显著上升，主要是由于与可转换票据融资相关的预付远期和上限呼叫交易的未实现收益。
调整后EBITDA为92美元，反映了持续的利润率优势，但部分被本季度因股价强劲表现而应计的3300万美元更高工资税所抵消。现在转向我们最近宣布的与微软的AI云合作伙伴关系。正如丹所提到的，这对Iron来说是一个非常重要的里程碑——它不仅带来强劲的财务回报，还为业务建立了重要的长期战略合作伙伴关系。关注财务方面，97亿美元的合同预计在四个阶段上线后将提供约19亿美元的年收入，估计项目EBITDA利润率为85%。
这一强劲的利润率反映了我们的垂直整合模式，纳入了支持该交易的云和数据中心运营的所有直接运营费用，包括电力、工资、维护、保险和其他直接成本。这些现金流为云投资提供了有吸引力的回报，即58亿美元的GPU和辅助设备资本支出，扣除适当的内部托管费用后，确保项目不仅提供强劲的云回报，还为Horizon数据中心的长期投资提供有吸引力的回报，这些数据中心将在未来许多年带来回报。该交易还具有许多功能，使我们能够以资本高效的方式进行交易。
首先，资本支出的支付与26日历年GPU的分阶段交付保持一致，因为我们交付这四个阶段。其次，19亿美元的客户预付款（即每批合同总收入的20%）在每个批次之前支付，从一开始就为大约三分之一的资金需求提供资金。第三，最新一代GPU和微软非常强劲的信用状况相结合，应该允许我们以有吸引力的条款，针对GPU和合同现金流筹集大量额外资金。虽然最终结果将取决于一系列考虑因素和因素，但我们的目标是通过此类举措获得约250万美元，并且根据最终条款和定价，这有显著的上行空间。
再次注意到我们交易对手的极高质量，我们还有一系列选项来为剩余的14亿美元提供资金，包括现有现金余额、运营现金流以及股权、可转换票据和公司工具的组合。关于资本支出和资金，我们继续专注于深化我们进入资本市场的渠道并多样化我们的资金来源。我们在10月份发行了100万美元的零息可转换票据，获得了极大的支持。我们还获得了额外的2亿美元GPU融资，以支持我们在乔治王子城的AI云扩展，使迄今为止与GPU相关的融资总额达到4亿美元，利率具有吸引力。
考虑到最近的筹款举措，我们10月底的现金为18亿美元。我们即将到来的资本支出计划，包括为微软交易建设Verizon数据中心，将通过这种强劲的初始现金状况、运营现金流、刚才提到的微软预付款以及正在进行的其他融资流的组合来满足。这些包括我们讨论过的GP融资设施，以及正在考虑的一系列其他选项，从针对我们的GPU和数据中心 fleet 的其他形式的有担保贷款到公司层面的发行，同时保持债务和股权之间的适当平衡以维持强劲的资产负债表。
现在，我们将把电话交给问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按电话上的Star one，等待您的名字被宣布。如果您想取消请求，请按Star然后按2。如果您使用扬声器电话，请拿起听筒提问。今天的第一个问题来自B. Riley Securities的Nick Giles。请讲。
是的，谢谢操作员，大家好。非常感谢你们今天的更新。我想祝贺你们与微软达成这一重要里程碑。这真的很棒。我有一个两部分的问题。丹，你提到了战略价值，我首先希望你能从商业角度扩展一下这笔交易的意义。其次，我希望你能谈谈这笔交易的总体回报优先配置文件，以及你如何看待未来交易的 hurdle率。非常感谢。
当然。谢谢尼克。感谢您的持续支持。在战略价值方面，我认为毫无疑问，证明我们能够为这个星球上最大的科技公司之一提供服务具有一定的战略价值。但除此之外，这是我们自己的专有数据中心设计，我们从变电站一直到GPU部署的性质都进行了设计，这被一家万亿美元的公司认为是可接受的，我认为这在向资本市场和投资者证明我们走在正确的轨道上方面具有一定的战略价值，而且重要的是在更广泛的客户生态系统和这种验证方面。
而且，你看，自从宣布以来的几天里，我们已经看到了这种情况的表现。在 hurdle率和回报方面，我认为安东尼可以介入这个问题，我认为公平地说，在过去六周里，IRRs hurdle率和财务模型主导了我们的生活。所以在这方面我们可能有一些可以概述的内容。当然。
谢谢丹，感谢你的问题。就交易的回报而言，显然，正如我在介绍性评论中指出的，当我们查看云回报时，我们显然会扣除我们认为是公平的托管费率，因此实际上是为数据中心容量的成本收费。在考虑到这一点后，在无杠杆基础上，假设合同期限结束后GPU没有00现金流或RV，我们预计无杠杆IRR为低两位数。
显然，我们将寻求为交易的资本结构增加一些杠杆，正如我们也讨论过的。一旦我们考虑到目标25亿美元的额外杠杆，你将实现约25%至30%的杠杆IRR。显然，这是假设25亿美元的方案。并且它还假设剩余资金来自股权，而不是我们也可以获得的其他资本来源。我还注意到，我们说25亿美元可能有上行空间。显然，以30亿美元的杠杆方案针对GPU进行有担保融资，你可以看到杠杆回报增加约10%。
在RV方面，显然在这些数字中，我们只是反映合同期限结束时GPU的经济价值为零。例如，如果你假设20%的RV，显然这会产生重大影响。无杠杆IRR将增加到高 teens，你的杠杆IRR将在35%到50%之间，具体取决于你的杠杆假设。
是的，我想也可以补充一下。谢谢安东尼。这一切都是绝对正确的。这里有很多数字，这表明我们花了很多时间思考IRAs。所以我想重申几点，一是我们为了评估潜在交易的风险回报，已经明确将我们的业务部门划分为独立运营。所以非常清楚，所有这些AI云IRR都假设了CO位置费用，因此它们假设了我们数据中心的收入线。因此，我们假设我们的数据中心在内部每月每千瓦赚取130美元。
不断升级，这绝对是市场回报率，特别是考虑到前五年由超大规模信用担保。所以这可能是我要提出的第一点。但同样重要的是要提到我们在其他地方进行了优化。我们为这份合同以58亿美元的价格采购的76,000个GPU，戴尔确实照顾了我们，以至于他们在合同中内置了融资机制，我们不必在GPU发货后30天内付款。所以那里有进一步的增强。最后一点我要重申的是这20%的预付款，我认为我们在其他地方没有看到过，占GPU fleet总资本支出的三分之一。
我想之前有人问过我们为什么更喜欢做AR Cloud而不是CO位置，这是一个非常小的数据点。我们在这里预先获得了资本支出的三分之一，而相比之下，我们不得不放弃公司的大量股权才能获得托管交易。所以我们真的很高兴，并朝着2026年底实现34亿美元ARR的目标迈进，回报非常有吸引力。是的，这是一个很好的结果。
安东尼。丹，我真的很感谢所有这些细节。如果可以的话，还有一个问题。我只是想知道最终将作为微软交易的一部分部署的GPU数量，然后展望第六年及以后，我是说，你能谈谈你对Horizon平台所做的任何未来证明以及从长远来看最终可以容纳未来几代芯片的能力吗？
是的，我很乐意介入并回答这个问题，丹。关于为这份合同服务的GPU数量，请注意我们之前的一些发布，我们说过Horizon的每个阶段将容纳19,000个GB300。显然我们这里谈论的是四个阶段。在数据中心的未来证明方面，有很多因素，但主要的一点是我们这里设计的机架密度能够很好地处理远远超过GB300机架架构的需求。
给你具体数字，GB300的GPU机架约为135千瓦，而我们在Horizon设施的设计可以容纳高达200千瓦的机架。所以这是我们对设计进行未来证明的主要领域。但正如丹在演示文稿的评论中提到的，我们在很多方面增强了设计，包括实际上相当于完全三级的并发可维护性。因此，数据中心中包含了许多元素，以确保它们能够继续支持多代GPU。
非常有帮助，肯。伙计们，再次祝贺，继续保持良好的工作。
谢谢。下一个问题来自麦格理的Paul Golding。请讲。
非常感谢您回答这个问题，并祝贺这笔交易以及hpc的所有进展。我想问一下，我想快速跟进IRR问题。根据我们的信封计算，假设充分利用，每GPU小时的定价可能在2到3美元范围内的高端，或者可能更高。考虑到这笔交易的成功以及似乎相当强劲的定价，我们应该如何看待当前云市场的定价动态？然后我有一个后续问题。
谢谢。
当然。抱歉。你先说丹。
抱歉，肯。看，我会让Kent更多地谈论市场动态，但绝对可以说我们看到了大量需求。这种需求似乎逐月增加。就每GPU小时的具体美元数而言，我们没有确切说明。然而，我们试图在我们的披露中提供一定程度的细节，让人们能够理解这一点。我认为对我们来说重要的是，与其关注每GPU小时的美元数，我认为你的说法是正确的，不如关注任何投资的基本风险回报主张。
当我们有能力投资于AI云，在微软信用的支持下提供可能超过35%的杠杆IRR时。我的意思是你每周都这样做，但是的。
谢谢丹和保罗，关于你关于需求的具体问题，我们继续在我们提供的所有不同产品中看到非常好的需求水平。我们在加拿大的设施中安装的风冷服务器非常适合那些寻找500到4,000个GPU集群并希望快速扩展的客户。正如我们之前讨论过的，将这些现有数据中心从当前用例转换为AI工作负载是一个相对快速的过程，这使我们能够很好地满足该类客户的增长需求。
一个很好的例子是，我们已经能够为我们为加拿大设施购买的许多GPU提前签订合同，远远早于它们到达现场的时间。这是客户以前非常不愿意做的事情。但市场上存在这种需求水平，以及客户对我们平台的持续信任和信誉，使我们能够利用这一点并提前签订很多合同。显然，关于为微软建设Horizon 1，这是Nvidia提供的顶级液冷容量。
我们继续看到对这类容量的极强需求，我们能够提供这一点意味着我们可以真正为所有客户类别提供服务，从超大规模企业、最大的基础AI实验室和大型企业，到BC设施的顶级AI初创公司和小规模推理企业用户。
感谢Kent和Dan提供的信息。作为后续，展望Sweetwater one在2026年4月即将通电，您能否谈谈您在该站点获得的任何云方面的兴趣？我知道从建设角度来看还处于早期阶段，可能对于设施本身而言，但那里的任何信息，以及考虑到您在一段时间内从事云业务的回报概况和潜在现金流概况，您是否会考虑在该站点托管。谢谢。
是的，就我们正在进行的兴趣和讨论程度而言，我们在包括Sweetwater在内的所有站点都看到了强烈的兴趣。显然，Sweetwater有非常大的容量，正如丹提到的，2026年4月首次通电，在规模和电力供应时间方面极具吸引力。所以我认为可以公平地说，我们在GPU即服务和托管方面的所有潜在服务产品都看到了强烈的兴趣。如前所述，我们将继续做我们认为风险调整后回报最佳的事情。
安东尼概述了我们目前在CO位置看到的风险调整后回报，抱歉，特别是在GPU即服务方面。正如我们在过去几个月中所概述的，今天这对我们来说看起来更具吸引力。但随着我们继续看到行业内供需失衡加剧，这可能会影响到托管回报，如果未来这样做有意义的话。但就目前而言，我们认为GPU即服务的回报概况非常有吸引力。
太好了。非常感谢，再次祝贺。
谢谢。下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Brett Nobluch。请讲。
嗨，伙计们，谢谢回答我的问题。关于来自戴尔的58亿美元报价订单，您能否解析其中有多少分配给GPU和辅助设备？关于辅助设备，假设您将来想为Horizon数据中心改装新的GPU，您是否也需要改装辅助设备？
因此，在总订单金额中，公平地说GPU占了绝大多数。但其中有相当一部分用于GPU集群的后端网络，这是目前可用的顶级Infiniband产品。在未来证明方面，我们将不得不看看这些设备中有多少可能或可能无法重用于未来几代GPU。正如我 earlier 提到的，我们数据中心设备的绝大多数以及我们在数据中心内构建机架密度的方式意味着数据中心本身是面向未来的。
但就该集群的特定设备而言，还有待观察是否能够重用。
完美，谢谢。然后关于可能的新40,000订单，听起来它不能插入加拿大，您谈到了可能非常高效的CAPEX构建，对于那些数据中心。您能否详细说明一下？我知道大约18个月前AI热潮刚开始时，你们指出你们在print short运行GPU，你们建造的成本低于每兆瓦100万美元。我们是接近这个数字还是远低于Horizon 1.4每兆瓦的成本？
是的。因此，就这些数据中心向AI工作负载的基本过渡而言，所需的资本支出相对较少。绝大多数工作是移除ASIC，移除ASIC所在的机架，并用标准数据中心机架和PDU替换它们。即可以容纳AI服务器的电源分配单元。所以这相对来说是最小的。正如我们之前讨论过的，转换只需几周时间。从资本支出的角度来看，这并不重要。在该转换方面，一个可能更重要的因素是根据需要为数据中心增加冗余。
如果我们需要这样做，通常每兆瓦成本约为200万美元。但显然，在像我们在Horizon看到的液冷容量的全面建设中，它是非常资本和资本支出高效的。
太棒了。谢谢你们。我会回到队列中。
谢谢。下一个问题来自Roth Capital Partners的Dylan Hesslin。请讲。
嘿，谢谢回答我们的问题，并通过我们的祝贺微软交易。首先，对于微软，托管是否曾经在谈判桌上？他们是来找你要求AI云还是这些谈判是如何失败的？
只是在思考最好的回答方式。所以我们与微软交谈了很长一段时间，这些对话的性质绝对随着时间的推移而演变。他们更喜欢云交易吗？可能吧。但归根结底，我们希望专注于云，这是我们感到舒适的交易。所以在过去六周左右的时间里，对话确实集中在这一点上。如果可以的话，我想更笼统地谈论这些超大规模客户，因为显然我们不仅仅与微软交谈。我认为这些公司可能更倾向于寻找更多的托管和基础设施交易而不是云交易。
但情况也是可能存在组合的需求。所以未来我们可能会做一些托管交易。但是。是的，我认为不同的超大规模企业有不同的偏好。我们会接受所有这些。但是考虑到我们达成的交易的性质，20%的预付款资金，三分之一的资本支出和35%以上的股权IRR，我们对追求AI Cloud感到非常满意。
明白了，谢谢。然后作为对Childress其余部分的后续行动，微软交易从200兆瓦开始的规模有什么意义吗？他们对校园的其余部分有兴趣吗？你们有没有和他们谈过这个？
所以我再次会稍微转移问题，因为我们有一些非常严格的保密条款。所以让我笼统地说。有许多各方有兴趣讨论远远超过与微软分配的200兆瓦的云和其他结构。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Needham的John Tadaro。请讲。
太好了。感谢您回答我的问题并祝贺这份合同。我想就此问一个问题。当我们更深入地研究时，任何与交付能力时间表相关的处罚或任何事情。只是想知道是否有这方面的护栏。然后我确实有一个关于Capac的后续问题。
生活中无论你做什么，如果你不做你承诺要做的事情，总会有惩罚。所以我们对谈判的合同公差非常满意，预期日期与合同处罚和其他后果。我不能在这个电话会议上更具体地评论。但我要重申的另一件事是，作为一家上市公司，我们从未错过任何建设或调试日期。所以我认为你可以非常放心，如果我们向微软提出了什么并在那里达成一致，如果我们向市场提出了什么，我们的声誉和记录都岌岌可危。
我们将非常有信心能够交付，甚至可能超过它。
明白了。理解。然后只是跟进数据中心方面的14到1600万的资本支出。只是想知道是否有任何额外的东西会使其超过其他人正在谈论的Colo项目，如果可能有一些网络或布线包括在内，或者是否考虑了任何关税的贡献。
很高兴提供一些额外的颜色。是的，在网络等方面，正如丹在他 earlier 的演示中提到的，Horizon Campus的设计能够运行100兆瓦的超级集群。现在，这需要大量额外的基础设施，而不仅仅是能够提供小型集群。因此，您提到的数字中的一些成本确实与能够做到这一点有关。这不一定是未来每个客户的要求。所以这可能是一个 somewhat unique 的元素。
明白了。谢谢你们。
谢谢。下一个问题来自Jones Trading的Stephen Glagola。请讲。
嘿，谢谢关于不列颠哥伦比亚省GPU的问题。您能否提供最新情况，说明你们在最初的23,000批GPU中剩余的12,000个GPU的签约情况？除了AI原生企业之外，你们在BC是否看到对裸机产品的任何需求？谢谢。
是的，很高兴提供最新情况。几周前我们曾发布指引，称我们已订购的23,000个GPU中已签约11,000个。此后，我们又签约了略多于1000个GPU，主要是尚未签约的那些是交付时间表中最晚到达的。正如我 earlier 提到的，我们看到客户提前签约的意愿增加，但这些GPU的交付时间比已经签约的要晚一些。
谢谢肯特，很感激。
谢谢。下一个问题来自Canaccord Genuity的Joe Vathi。请讲Joe，您的线路已打开，如果您想提问。我将转到下一个问题。哦，对不起。
是的，对不起，伙计们，真的很抱歉。我也祝贺微软。也许丹，你能告诉我们你脑子里在想什么。显然，微软交易的IRR非常棒，但你如何看待云交易与直接colo交易的风险，后者可能没有回报，但风险状况可能更低，然后我会快速跟进。谢谢。
谢谢乔。看，有趣的是，我对风险的看法非常不同。所以是的，我们已经与这些超大规模企业讨论过托管交易，如果你在财务模型中模拟7%到8%的起始成本收益率，并贯穿你的财务模型，你通常会发现在合同期限内很难收回你的股权，然后你依赖于合同期限后的重新签约来获得任何形式的股权回报。所以在风险方面，我认为我们签署的交易中隐含着更好的风险主张。
我明白了，丹。我的意思是，在过去几个月里，我们在这里和一些COLO交易上运行了一些DCF，你知道，当你这样做的时候，有很多东西需要学习。这是毫无疑问的。然后关于微软的这笔预付款，我知道你有一些强有力的NDA，但你知道，在预付款方面，这是你的一个亮点。还有其他的吗，你知道，关于你的资格或者微软如何达成预先资助GPU购买的协议，你还有什么要说的吗。
谢谢。
看，是的，从客户那里获得三分之一的资本支出资金是非常棒的。我们非常感谢微软在这方面的合作。这使我们能够为股东带来非常好的IRR和股本回报。再次，回到安东尼 earlier 所说的，我们预计这笔交易的股权IRR在扣除内部数据中心费用后将超过35%。所以试图为NEO云创建一个 apples and apples 的比较，该云有基础设施费用，即使在那之后我们也看到35%以上。
同样重要的是要澄清，IRR的股权部分我们假设是100%普通股融资，考虑到我们在筹集可转换债券方面的记录，考虑到公司层面没有任何债务，这可能再次保守。因此，对于与万亿美元信用相关的风险调整视角以及有效融资的能力，我的意思是我们对这笔交易非常满意，希望未来会有更多。
太好了。谢谢丹。
谢谢。下一个问题来自Compass Point的Michael Donovan。请讲。
感谢您回答我的问题，并祝贺取得的进展。我希望您能更多地谈谈您的云软件堆栈和客户粘性。
是的，我很乐意回答这个问题。到目前为止，我们的绝大多数客户都需要裸机产品，这是他们的偏好。这些都是像微软这样的高度先进的AI或软件公司。他们在该领域拥有丰富的经验，他们想要原始计算能力和随之而来的性能优势。能够访问裸机产品，然后能够在其之上分层自己的编排平台。因此，我们提供裸机服务是有意为之。它正好满足了我们客户的需求。
我想补充一点，肯特，如果你退后一步想一想，你与一些最大、最复杂的科技公司签订合同，他们希望访问我们的GPU来运行他们的软件。然后转身说哦，我们会做所有的软件和操作层，这有点颠倒。显然，他们之所以处于现在的位置，是因为他们在该领域具有竞争优势。他们只是在寻找裸机。我认为随着市场在未来几年的继续发展，可能会出现需要服务更小客户的情况，这些客户没有内部能力或预算，那么是的，也许你会开放市场的更小部分。
这很有道理。我很感激。现在，您提到Sweetwater 1和2之间的直接光纤环路的设计工作已经完成。一旦这两个站点上线，我们应该如何看待它们之间的通信？
是的，我认为最好的思考方式是它只是增加了一层额外的选择权，即对那些感兴趣的客户以及我们如何签订这些项目的合同。有许多客户特别在寻找大规模部署，显然能够提供2吉瓦，可以作为一个单独的园区运营，即使物理站点是分开的，我们认为这具有价值，这就是我们追求直接光纤连接的原因。
感谢。谢谢你们。
谢谢。此时我们没有更多问题。我将把会议交还给丹·罗伯茨作任何闭幕发言。
太好了。谢谢，操作员。感谢大家的拨入。显然，这是令人兴奋的几个月，尤其是上周。我们现在的重点转向执行，到2026年底交付140,000个GPU。同时继续与许多不同的客户就货币化我们大量可用的电力和土地容量以及我们从中提供计算的能力进行持续对话。感谢大家的支持。期待下一季度。