Amy Baker（会计执行副总裁）
Michael Sarner（总裁兼首席执行官）
Josh Weinstein（高级董事总经理兼首席投资官）
Chris Rehberger（首席财务官、财务主管兼秘书）
身份不明的参会者
Brian Mckenna（Citizens JMP Securities）
Douglas Harter（瑞银投资银行）
Mickey Schleien
Erik Zwick（Lucid Capital Markets）
John Hecht（Jefferies）
Robert Dodd（Raymond James & Associates, Inc.）
感谢您参加今天Capital Southwest 2026财年第二季度财报电话会议。今天参加电话会议的有首席执行官Michael Sorrener、首席财务官Chris Rinberger、首席投资官Josh Weinstein和会计执行副总裁Amy Baker。现在我将把电话交给Amy Baker。
谢谢。我想提醒大家，在本次电话会议过程中，我们将发表某些前瞻性陈述。这些陈述基于当前状况、当前可获得的信息以及管理层的预期、假设和信念。它们不是对未来结果的保证，并且受到众多风险、不确定性和假设的影响，这些因素可能导致实际结果与此类陈述存在重大差异。有关这些风险和不确定性的信息，请参见Capital Southwest向美国证券交易委员会提交的公开文件。除非法律要求，否则公司不承担因新信息、未来事件、环境变化或任何其他原因而更新或修订任何前瞻性陈述的义务。
现在我将把电话交给我们的总裁兼首席执行官Michael Sarner。
谢谢Amy，也感谢大家参加我们2026财年第二季度财报电话会议。我们很高兴今天能与大家一起讨论我们的第二财季业绩，并分享我们对当前市场环境的观察。在第二财季，我们实现了每股0.61美元的税前净投资收益。此外，我们将未分配应税收入余额从上个季度末的每股1美元增加到了每股1.13美元。在过去12个月中，我们通过股票退出获得了4480万美元的已实现收益，这是我们未分配应税收入每股从2024年9月的0.64美元增长到今天1.13美元的主要驱动力。
此外，我们的董事会已宣布本季度常规股息总额为0.58美元，将于2025年10月、11月和12月每月支付，同时还宣布了每股0.06美元的季度补充股息，使12月季度宣布的总股息达到每股0.64美元。在融资方面，我们在季度末之后成功发行了总本金3.5亿美元、票面利率5.95%、2030年到期的票据，所得款项部分用于全额赎回我们2026年10月到期的1.5亿美元票据和2028年8月到期的7190万美元票据。
重要的是，赎回这些票据在任何情况下都不需要支付提前赎回溢价。我们相信这笔新资本增强了我们资产负债表的实力，并缓解了对近期债券到期的任何担忧，我们最早的无担保到期日现在是2030财年。最后，我们在本季度通过股票ATM计划筹集了约4000万美元的总股权收益，加权平均股价为每股22.81美元，即当时每股净资产值的137%。本季度 lower middle market 的交易流继续保持强劲，对7家新投资组合公司和10家现有投资组合公司的总新承诺额为2.45亿美元。
追加融资仍然是我们重要的业务来源，本季度约32%的总资本承诺是对过去12个月中表现良好的投资组合公司的后续融资。过去12个月，追加融资占总新承诺的比例为39%，因此这显然是我们熟悉的交易中一个强劲的业务量来源，我们对管理团队和赞助商有丰富的经验。此外，本季度我们新承诺的加权平均利差约为6.5%，在利差紧张的环境中，我们认为这是强劲的表现。现在我将把电话交给Josh，由他回顾我们投资活动和市场环境的更多细节。
谢谢Michael。本季度我们共部署了1.66亿美元的新承诺资本，其中包括向7家新投资组合公司提供的1.62亿美元第一留置权优先担保债务和300万美元股权。此外，我们为10家现有投资组合公司完成了追加融资，包括7900万美元的第一留置权优先担保债务和100万美元股权。我们的表内信贷组合本季度末为17亿美元，与2024年9月的14亿美元相比，同比增长24%。本季度，100%的新投资组合公司债务发放是第一留置权优先担保，截至季度末，99%的信贷组合是第一留置权优先担保，每家公司的加权平均风险敞口仅为0.9%。
我们相信，我们的投资组合分散性体现了我们在扩大资产负债表时保持保守风险管理姿态的持续投资纪律。我们的绝大多数投资组合和交易活动是向私募股权公司支持的公司提供第一留置权优先担保贷款。目前，我们约93%的信贷组合由私募股权公司支持，这些公司为投资组合公司提供重要的指导和领导，并在需要时提供次级资本支持。在 lower middle market，当我们认为股权投资逻辑具有吸引力时，我们通常有机会以少数股权形式投资于我们投资组合公司的股权，与私募股权公司平级或共同投资。
截至季度末，我们的股权联合投资组合包括83项投资，总公允价值为1.72亿美元，占我们总投资组合的9%。按公允价值计算，我们的股权组合的市值为成本的126%，即3580万美元的未实现增值或每股0.63美元。我们的股权组合继续为股东提供参与这些不断增长的 lower middle market 企业的可观上行潜力的机会，这通常源于经验丰富的私募股权公司对企业的机构化，以及战略性追加收购带来的显著价值增值潜力。
与前几个季度一致，我们投资组合中的股权联合投资为股东提供了资产价值增值的潜力，以及随着时间推移向Capital Southwest分配股权的可能性。lower middle market 竞争仍然相当激烈，因为这一市场 segment 对银行和非银行贷款机构都极具吸引力。虽然这导致了不受宏观经济不确定性影响的高质量机会的贷款定价紧张，但我们团队多年来培养的深厚而牢固的关系继续使我们能够以有吸引力的风险回报概况寻找和赢得机会，作为参考。
目前，我们的投资组合中有85家独特的私募股权公司。此外，在过去12个月中，我们与之前未完成交易的金融赞助商完成了17个新平台，表明我们在市场中的渗透率持续提高。自我们的信贷策略推出以来，我们已与全国120多家不同的私募股权公司完成了交易，其中超过20%的公司我们已完成了多笔交易。我们的投资组合目前包括126家投资组合公司，其中89.9%为第一留置权优先担保债务，0.9%为第二留置权优先担保债务，9.1%为股权联合投资。
信贷组合的加权平均收益率为11.5%，通过我们的担保获得的加权平均杠杆率为3.5倍EBITDA。我们对贷款组合的运营表现继续感到满意。我们所有的贷款在发放时最初都被评为5分制中的2级，其中1级为最高评级，5级为最低评级。总体而言，投资组合保持健康，约91%的公允价值投资组合被评为前两类（A1或A2）。债务偿还义务的现金流覆盖率达到3.6倍，是过去三年的最高水平，较基准利率高峰期观察到的2.9倍低点有所改善。
这种增强的覆盖率突显了我们投资组合的实力，我们的贷款平均约占投资组合公司企业价值的43%。我们的投资组合在各行业广泛多元化，每家公司的平均风险敞口不到投资资产的1%，这让我们对投资组合的整体风险状况感到非常放心。对于我们在9月季度完成的新平台交易，加权平均优先杠杆率为3.6倍债务与EBITDA比率，加权平均贷款价值比为36%，导致我们的债务下方有大量股权资本缓冲。在过去12个月中，新平台发放的平均优先杠杆率为3.5倍债务与EBITDA比率，贷款价值比为38%，这凸显了我们在新发放贷款方面保守承销的一致记录。
正如Michael earlier提到的，我们相信我们的资产负债表状况良好，杠杆率低，流动性充足，这使我们能够在所有经济环境中保持活跃和机会主义。现在我将把电话交给Chris，由他回顾我们本季度财务表现的细节。
谢谢Josh。关于我们本季度的具体表现，税前净投资收入为3400万美元，即每股0.61美元。本季度总投资收入从上个季度的5590万美元增加到5690万美元。增长主要由130万美元的费用和其他收入增加推动，但与上个季度相比，PIC收入减少了约50万美元。重要的是，PIC占我们总投资收入的比例从上季度的5.8%下降到4.9%。此外，截至季度末，我们的非应计贷款占公允价值投资组合的1%。
本季度，我们支付了每股58美分的常规股息和2025年12月季度每股6美分的补充股息。我们的董事会已宣布2025年10月、11月和12月每月支付每股58美分的常规股息，同时将补充股息维持在每股0.06美元，使2025年12月季度的总股息达到每股0.64美元。我们继续保持了常规股息覆盖的一致记录，截至2025年9月30日的12个月覆盖率为104%，自信贷策略推出以来的累计覆盖率为110%。
我们有信心基于当前每股1.13美元的未分配应税收入余额以及我们将继续从股权组合的大量未实现折旧余额中逐步获取收益的预期，继续派发季度补充股息。本季度末的12个月运营杠杆率为1.6%，较上一季度略有下降。我们的运营杠杆率显著优于BDC行业平均约2.7%的水平，我们相信这一指标体现了内部管理的BDC模式的优势以及我们与股东的绝对一致性。内部管理模式已经并将继续产生真正的固定成本杠杆，同时随着我们继续以最佳BDC的标准发展和管理，允许在人员和基础设施方面投入大量资源。本季度末公司每股净资产值为16.62美元，高于上一季度的16.59美元。每股净资产值增长的主要驱动力是本季度ATM股票计划的增值。正如Michael提到的，本季度我们成功发行了3.5亿美元、票面利率5.95%、2023年9月到期的新无担保票据。季度末之后，这些票据的收益部分用于全额赎回我们7190万美元的2028年8月票据和1.5亿美元的2026年10月票据，两次赎回均无需支付提前赎回款项。
3.5亿美元票据的固定成本为5.95%，与我们随后偿还的债务成本（包括有担保信贷额度）大致持平。我们认为此次融资对公司及其股东都是非常有利的结果，因为它加强了我们的资产负债表，并使我们能够在各种资本市场环境中蓬勃发展。我们很高兴地报告，我们的资产负债表流动性强劲，现金和两个信贷额度的未使用杠杆承诺约为7.19亿美元，是截至季度末我们投资组合中3.34亿美元未拨付承诺的两倍多。
本季度末的监管杠杆率（债务权益比）为0.91:1，高于上一季度末的0.82:1。然而，由于3.5亿美元债券发行发生在9月季度，而债券赎回发生在季度末之后，我们在季度末资产负债表上有大量现金。假设截至9月30日手头现金偿还未偿还债务负债，经调整后的监管杠杆率为0.82倍。虽然我们的最佳目标杠杆率继续保持在0.8至0.95的范围内，但我们继续权衡当前宏观经济形势的影响，并打算维持监管杠杆缓冲，以缓解资本市场波动。
我们将继续有条不紊地、 opportunistically 通过我们的ATM计划筹集有担保和无担保债务资本以及股权资本，以确保我们保持充足的流动性和保守的资产负债表结构，并拥有足够的 covenant 缓冲。现在我将电话交回给Michael作最后的评论。
谢谢Chris、Josh和Amy，以及所有帮助我们每季度讲述这个故事的员工。也感谢今天参加我们会议的所有人。我们的准备发言到此结束。操作员，我们准备好开始问答环节。
谢谢。现在我们将进行问答环节。提醒一下，要提问，请按电话上的*11，等待您的姓名被宣布。要撤回您的问题，请再次按*11。请稍候。我们将整理问答名单。第一个问题来自Citizens的Brian McKenna。您的线路现已接通。
谢谢。大家早上好。显然这是一个强劲的发放季度。感觉整个行业的并购活动甚至自上次财报电话会议以来都有了显著增加。那么年底前的 pipeline 情况如何？有没有办法将今天的 pipeline 规模与上个季度或前两个季度甚至一年前进行比较？
是的，我们肯定至少在我们内部看到了 pipeline 规模的显著增加。漏斗顶部。我认为我们上个季度完成了2.48亿美元，然后是7个平台公司和10个追加交易。我认为追加交易一直是稳定的，而且相当一致。我认为我们将继续看到，你知道，每个季度8到12笔交易。我认为即将到来的12月31日季度，基于我们今天看到的情况，可能会与9月30日季度的交易量相似。
展望未来，感觉我们的负责人、董事总经理在赞助商活动方面取得了重大进展，我们继续看到他们的优质交易，所以我们认为增长没有放缓的理由。所以我认为过去我们每个季度发放1亿到1.25亿美元，现在我们正常季度的发放额接近1.5亿到2亿美元。
好的，这很有帮助。然后作为我的后续问题，Michael，你担任CEO已有几个季度了。能否提醒我们你在进入2026日历年时公司的首要任务是什么？你也做了一些早期的改变，比如改为每月常规股息。但还有其他你能做的最终有利于股东的事情吗？是的。
你知道，我们在之前的电话会议中提到过，你知道，我们正在寻求将我们的投资平台货币化，以增强我们在市场中的竞争地位，并可能为我们的业务带来费用和额外经济效益。所以这肯定是。我们花了相当多的时间在路上。我们认为。我想我在之前的电话会议中说过，我们面前有潜在的机会，可能会在近期内达成。所以这是我们正在关注的事情。自从我们在过去八个月里，我们在内部成立了一个投资组合运营小组。
我认为这是实现可扩展性的重要过程部分。我们继续寻求为平台增加发放人员。所以我认为这只是为增长而建设，因为将这两个问题放在一起，我们看到了交易 volume 的显著增长，这并不总是意味着已完成的交易，但扩大漏斗会带来更好质量的交易。所以我们内部肯定有一个重点。我们的运营杠杆在市场中相当低，但我们希望不断增加员工，以便为未来的增长做好准备。
明白了。非常感谢。
不客气。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Doug Harder。您的线路现已接通。
谢谢。我希望您能多谈谈信贷质量，以及您在基础投资组合公司中看到的情况，他们的增长或盈利能力有什么变化，以及您对未来几个季度信贷前景的看法。
是的，我会发表我的看法，我认为Josh也应该发表看法。但我们刚刚查看了过去12个月，我们现有投资组合公司的EBITDA和收入增长每年约为10%，仍然非常健康。如果你回顾大约18个月、24个月前，可能接近15%。所以有所放缓。但当我们查看各个投资组合公司时，它们表现非常好。我们没有看到任何一个特定行业存在问题。我认为在董事会层面变得更加困难的一件事是环境的变化，即来自白宫的政策可能对未来的行业产生影响。
是的。情况一直在变化。我觉得我们现在比以往任何时候都更关注新闻，以确保我们了解对投资组合的影响，以及未来哪些领域可投资。Josh，你有什么补充吗。
是的，我的意思是，我们在 lower middle market 有超过100家投资组合公司。所以显然不是所有公司都会表现得非常好或达到预期。但我们创建了一个按行业多元化和按公司细化的投资组合。所以对我们今天的状况感到相当满意。
我还要补充的是，当我们看待我们正在做的交易时，尽管环境竞争激烈，导致利差压缩，但这些交易的贷款价值比和杠杆率仍然保持非常保守和一致。我的意思是，我们查看了过去九个月，我认为贷款价值比为36%，杠杆率为3.4倍。所以公司没有过度扩张，基本上投资组合中的借款人只是为相同数量的债务获得更低的利差。所以对我们来说，在过去12个月市场确实存在狂热的情况下，债务纪律得以维持，这是一个积极的信号。
未来前景强劲。
很好，感谢。谢谢。
当然。谢谢。下一个问题来自Clear Street的Mickey Schlien。请讲。
是的。大家早上好。在您的内部评级中，显示约9%的债务组合表现低于预期。看起来这些公司包括Bradner、Apple、Roofing Monster、Script, ll、Flex, us、Telepacific和Everest。您如何描述影响这些公司的总体趋势及其前景？
好吧，让我开始。我想说一件事。当我们查看我们的观察名单并将其与 upper middle market 进行比较时，需要注意的一点是我们的杠杆率远低于其他公司。所以他们是2.5或3倍，并且有30%的 covenant 缓冲。所以当我们的投资组合中出现违约时，这些信贷的违约率在4到6倍之间。所以我这么说是为了说明，当这些公司出现在我们的观察名单上时，它们并没有处于 dire 境地。
他们显然有问题，但他们有私募股权赞助商支持这些交易。至于具体公司，我认为。
与我刚才谈到的一致，这显然是一个多元化的投资组合，我们显然跟踪表现不佳资产的行业分类，但我们没有看到任何真正的一致性或相关性。一些 lower middle market 公司出现了很多特殊问题，坦率地说，这些问题是出乎意料的，我们不知道会发生在哪些公司身上。但我们知道，在一个大型广泛的投资组合中，我们会看到这些问题。所以我们按行业监控它们，但我们没有看到，我们没有看到我们表现不佳的资产之间的相关性。
是的，这正是我想了解的。另一方面，您有大约20%的投资组合表现超出预期，这很棒，但这可能意味着存在重大的提前还款风险。您对这种风险的评估是什么？这会对投资组合的收益率产生多大影响？显然不包括您可以从这些提前还款中收取的费用。
所以我认为这回到了我们在细化方面的纪律。你知道，当我们的资产规模为5亿美元时，我们每项资产的发放额为1200万或1300万美元。今天，我们的资产规模为20亿美元，而我们的持有额仍在1500万左右。所以我认为这从提前还款风险和非应计风险两方面都降低了风险。投资组合足够细化，没有任何一项信贷会产生重大影响。事实上，在第六季度，我们有，我不记得是哪家公司，但我们收到了还款。我想大约是5000万美元回来，我们本季度仍然公布了0.61美元。
所以我们不担心这一点。我们的前五大持仓并不比投资组合的其他部分大很多。这是有意为之的。
是的，Nikki，如果你回顾历史，我还要补充的是，在过去两到三年中，我们的投资组合中一直有15%到20%处于投资评级1级（表现优异）。这与每年20%的提前还款没有直接关联。我们的提前还款率每年约为投资组合的10%到12%。所以这是表现的指标，但并不一定意味着所有这些都会在短期内提前还款。
不，我理解。只是您也提到了利差紧张的环境，我完全同意。我们不仅在 lower middle market，而且在 middle market 和 upper middle market 都看到了这一点。所以我想了解这是否是一个考虑因素。
顺便说一下，我们来分析一下。在过去六个月中，我们的利差实际上保持相当稳定。给你一个指标，本季度我们有7家新投资组合公司。收益率或利差范围最低为550个基点，最高为725个基点。追加交易的利差为6.7%。所以综合为6.5%。所以我认为这与我们的 pace 没有显著差异。我还要注意的另一点。我们表现最好的投资组合公司之一，由于其股权增值，是我们最大的持仓。
所以如果它退出，债务持有量很小，股权大部分不产生收益。是的。所以你会将这笔资本重新部署到债务中。所以这实际上可能会增加我们的未分配应税收入。
我明白了。关于本季度投资组合加权平均收益率的变化，在SOFR稳定的季度下降了约30个基点，这是由于您所说的利差环境，还是可能向更高质量、利差更低的公司倾斜？或者您能给我们一些见解吗？
当然，当然。我实际上想回顾一下过去。如果你看3月31日季度，我们的总收益率为11.68%。在6月30日季度上升到11.83%，主要是因为我们有一笔我刚才提到的大型退出，有16个基点的加速OID。所以实际上有点被拉高了。所以本季度回到了11.68%，但我们确实看到由于非应计贷款减少了8个基点，以及利差压缩减少了5个基点。
好的，最后一个问题，您能给我们一些关于第四季度（我们现在所处的季度）基于股票的薪酬和工资支出的指导吗？考虑到季节性因素，这对我们会有帮助。
所以RSU费用不会有季节性。所以应该与当前季度一致。你知道，对于现金薪酬，你知道这实际上将取决于我们本季度的表现。我想说，基于Michael提出的一些人员配置计划，它可能与9月30日持平或略有上升。所以这实际上取决于我们本季度的表现以及我们最终获得的奖金批准金额。
好的。这很有帮助。今天下午我的问题就这些。感谢回答我的问题。
谢谢，Maggie。
谢谢。下一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。您的线路现已接通。
谢谢。大家早上好。想跟进您提供的信贷前景问题。只是好奇，您提到发放的漏斗顶部继续扩大，现在经济中可能有一些领域显示出疲软。那么当您评估这些新机会时，有没有任何行业或细分市场您现在比12个月前更加谨慎或避开？
好吧，我首先要说的是医疗保健行业，它非常多样化。由于之前出台的大型法案，不太清楚医疗保险和医疗补助的报销情况，这是我们历史上非常喜欢的领域。现在，你知道，这不是禁止投资的领域，但需要深入研究以了解其未来影响。我不确定还有其他我们完全避开的行业。
我的意思是，政府资助的公司，赞助的公司，现在对我们来说很难。但我们是，我的意思是我们是通才，你知道。话虽如此，当我们看待像医疗保健或政府这样的动态行业时，我们喜欢与拥有丰富专业知识的私募股权集团合作，我们可以利用他们的专业知识。所以当我们在更动态的行业中进行交易时，通常我们是与那些在该领域投资多年的人合作，因为我们是通才。所以你知道这一点。然后我们也，你知道，我们也围绕这些类型的风险进行结构化。
你知道，我们可能，就像你说的更加谨慎。我们会在这方面考虑，你知道，增加利差，然后可能更重要的是降低杠杆率并收紧交易结构，以在我们稍微担心的行业中进行交易。
是的。另一件要注意的是，随着我们的运营杠杆率下降，显然我们扩大了投资组合，漏斗也变大了。所以我们总体上可以更加挑剔。凭借我们的资本成本，我们现在能够发放550至750个基点的交易。我总是对这些人说，四年前我们的交易需要750个基点以上，后来是650个基点。所以今天我们可以看到我们领域内的各种投资，我们可以选择退出那些有问题的交易，并在同一行业中选择我们认为具有最竞争优势的交易。
谢谢。感谢您的详细说明。还有一个问题，Mike，当您谈论为增长而建设并继续增加新的发放人员时，您能提醒我您引进新发放人员的策略吗？您通常寻找有多年经验的人，还是更喜欢从大学招聘新人并自己培训以适应Capital Southwest的文化，或者您如何处理？
所以我们两种方式都做过。我现在告诉你，我们现在的目标是全方位发展。我想说，在发放人员方面，我们肯定在寻找另一位资源来开拓我们覆盖不够强的一个海岸地区。我们正在分析师层面招聘几个人来支持金字塔。我们还在寻找另一位运营副总裁。我 earlier 提到过，这是一个我们认为能增加很多价值的部门。当我们说运营团队与交易团队一起工作时。
所以我们在进入董事会时基本上有两个视角、两个意见，以便在投入资金之前做出更好的决策。所以我实际上认为这是整个组织的事情。我认为我们今天看到的是，我们有足够的员工来支持当前的业务，但未来的发展需要更可扩展的基础设施。
谢谢回答我的问题。
不客气。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的John Hecht。您的线路现已接通。
是的。早上好。谢谢回答我的问题。第一个问题是，您在 margin 方面做了一些调整，您发行了债券，使用了ATM，还有SBIC。所以您有多种融资渠道。进入2026日历年，我们应该如何看待您的资本结构组合，以及利率变化可能对此产生的影响。
所以我不这么认为。如您所述，我们发行了3.5亿美元无担保债券。我们赎回了之前的两笔债券。我们在流动性方面处于非常有利的位置。你知道，我认为我们将继续使用SBIC，你知道，这将是2026日历年新资本的主要来源。你知道，继续在我们的有担保信贷额度下创造灵活性，以确保我们有足够的流动性。但我认为你不会看到我们的无担保债务、有担保债务和SDS组合与今天相比有重大转变。
好的，然后后续问题，你们在电话会议开始时提到，银行和非银行贷款机构的竞争非常激烈。我想知道，鉴于过去几周债券市场的一些特殊事件，这种情况是否有所改变。
实时判断很难，因为我们不断提交交易报价。但是，是的，我的意思是市场有一些收紧，但我不认为，这是，你知道，现在说还为时过早。是否普遍存在。
好的。好吧，非常感谢你们。
谢谢。下一个问题来自Raymond James的Robert Dodd。您的线路现已接通。
嗨，伙计们。Michael，在您的准备发言中。不，我看到Kira显然希望将资产管理业务的投资平台货币化。如果我没弄错的话，您似乎暗示在未来12个月内可能会有相关进展。所以也许我过度解读了您的措辞，但如果您能给我们更多细节，我的意思是显然这将是一个低资本风险，因为您主要使用现有的人员。会有任何。是的，对不起，请继续。
不，不，看，是的，这些过程往往比你希望或想象的要长得多。是的，明确的答案是我们有一个方向，我想回顾一下。我们一直在寻找合作伙伴来帮助发展，我说过将我们过去10年建立的投资平台货币化，我想已经在路上三年了，我想我们终于开始确定正确的结构，并找到了一个志同道合的潜在合作伙伴。
我现在没有什么要宣布的，但我们希望随着我们的推进，能够发布公告，这将对这个组织未来有净帮助。
明白了。明白了。谢谢。然后另一个问题，关于股权联合投资，您有非常好的记录和投资组合中的未实现增值。我的意思是，随着您所在市场的利差有所收窄，是否有意愿略微增加股权投资比例？我的意思是，如果利差收紧且股权故事良好，是否有意义将更多资金分配到股权方面，以改善资产的总回报或内部收益率，如果您为高质量业务放弃一点利差？
这是一个很好的问题，也是我们内部随着持仓规模扩大而努力解决的问题。但我们仍然在同一个领域运作，我们的债务检查可能占总投资资本的更大比例，股权通常在50万到150万美元之间。我们确实有这样做的兴趣。我认为实现这一目标的方法可能是看到更多非赞助交易，我们确实看到了非赞助交易的 pipeline，这通常需要更小的债务检查和更大的股权检查。
但很多这些交易都有很多问题。所以我认为，你知道，俗话说，我们必须亲吻很多青蛙。所以我认为，你知道，当我谈到可扩展性时，这是一个我们可能会增加更多资源的领域。这非常符合我们的业务战略，因为我们是，你知道，我们的SBA业务。是的。这些通常是小型企业。所以答案是肯定的，我们现在的股权约为9%。我希望看到它增长。我不认为这会在未来6到12个月内发生，但我认为在未来24到36个月内，这是我们致力于实现的目标。
明白了。谢谢。
不客气。
谢谢。下一个问题来自R. Reilly Securities的Dylan Hines。您的线路现已接通。
嘿，谢谢接听电话。我只是想知道，如果降息放缓，而您的承诺增长继续保持，您预计季度环比的收益率稀释是否会与上个季度到本季度大致相同。
这是一个很难回答的问题。我的意思是在过去三个季度，正如我们所指出的，我们没有看到这种下降。我们在本季度和可能下一季度正在处理的 pipeline 中的交易可能具有相似的收益率概况。所以我不认为收益率会下降。我认为我们正在进行的一些活动也可能使我们能够继续维持或提高未来的利差。我们正在进行的一些其他活动。所以是的，我不认为，我不期望，从基准利率的利差角度来看。
是的。显然，SOFR的下降超出了我们的控制。但我们知道我们建立的投资组合和损益表，我们认为无论是常规股息还是未分配应税收入，都处于良好位置。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。我现在没有看到更多问题。我现在想把电话交回给Michael Sarner作总结发言。
好吧，感谢大家今天参加我们的会议。我们期待三个月后与您交谈。周末愉快。
好的。感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话。