Whitney George（执行董事长兼首席执行官）
Kevin Hibbert，FCPA，FCA（联席首席运营官兼首席财务官）
John Ciampaglia（Sprott资产管理公司首席执行官兼高级管理合伙人）
Matthew Lee（Canaccord Genuity）
Etienne Ricard（BMO Capital Markets）
Graham Ryding（TD Securities）
Mike Kozak（Cantor Fitzgerald Canada Corporation）
早上好，女士们先生们，感谢大家的等待。欢迎参加Sprott公司2025年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在演示结束后，我们将进行问答环节。届时将提供提问指示。提醒一下，本次会议于2025年11月5日为后续发言人录制。听众请注意，今天的演示和问答环节可能包含适用的加拿大和美国证券法所指的前瞻性信息和前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及风险和不确定性，不应过度依赖此类陈述。作出前瞻性陈述时隐含了某些重大因素或假设，实际结果可能与此类陈述中明示或暗示的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与预期存在重大差异的因素以及作出前瞻性陈述时所应用的重大因素或假设的更多信息，请查阅本季度的管理层讨论与分析（MD&A）以及Sprott向加拿大和美国证券监管机构提交的其他文件。现在，我将会议交给Whitney George先生。George先生，请讲。
谢谢操作员，大家早上好。我将从第3张幻灯片开始。感谢大家今天参加会议。与我一同参加会议的有我们的首席财务官Kevin Hibbert和Sprott资产管理公司首席执行官John Ciampagia。我们2025年第三季度的业绩已于今天上午发布，可在我们的网站上查看，您还可以在第4张幻灯片上找到财务报表和MD&A。我想回顾一下我们第三季度和年初至今的亮点。本季度管理资产规模（AUM）增长了90亿，主要受10月份黄金和白银价格飙升的推动。
季度结束后，我们的AUM首次超过500亿。第三季度我们实现了强劲的销售额，主要受贵金属和关键材料兴趣的推动。我们的管理股票业务在本季度和年初至今均表现出色，截至10月31日，部分策略的涨幅超过100%。我们今年早些时候推出的主动型ETF旨在利用我们投资团队的优势，是我们迄今为止最成功的ETF发行之一。
自2022年收购Sprott铀矿ETF以来，我们的ETF业务管理资产从不足4亿增长到今天的超过44亿。鉴于我们强劲的财务业绩和对Sprott未来的信心，昨天我们的董事会宣布了第三季度股息，每股0.40美元，增幅为33%。最后，今天我们宣布加强了 executive团队，任命Ryan McIntyre为总裁，Kevin Hibbert和Arthur Einhev为Sprott的联席首席运营官，同时分别保留他们当前的首席法律顾问和首席财务官职位。我代表董事会和整个Sprott团队，祝贺Ryan、Kevin和Arthur的任命，接下来我将把发言权交给Kevin，由他介绍我们的财务业绩。Kevin。
谢谢Whitney，大家早上好。我将从第5张幻灯片开始，该幻灯片总结了我们的历史AUM。本季度末AUM为491亿，较6月30日的400亿增长23%，较2024年12月31日的315亿增长56%。在截至三个月和九个月的基础上，我们受益于基金产品的强劲市场价值增值以及实物信托的正净流入。正如Whitney所指出的，季度结束后的10月31日，我们的AUM为510亿，较9月30日的AUM水平增长4%。季度结束后的业绩是12亿市场价值增值和7.93亿实物信托净流入的结果。
第6张幻灯片简要介绍了我们三个季度和九个月的收益。本季度净收入为1320万美元，较去年同期的1270万美元增长4%；年初至今净收入为3860万美元，较去年同期的3760万美元增长3%。我们的净收入表现主要归因于今年生效的新股票计划带来的会计要求变化，这在很大程度上抵消了我们原本从市场价值增值、贵金属实物信托流入以及管理股票部门的附带权益和业绩费结晶中产生的大部分净收入。
正如我们上一季度所讨论的，像我们今年实施的这种现金结算股票计划，根据国际财务报告准则第2号（IFRS 2）要求采用按市值计价和分级归属会计处理，这在计划初期给我们带来了过渡性的会计噪音，表现为加速归属。也就是说，在三年期计划下，我们必须在2025年单独费用化60%的现金结算限制性股票单位（RSUs）总额，2026年费用化30%，2027年费用化最后10%。相比之下，在我们之前的权益结算计划下，每年仅按三分之一的比例费用化。这种过渡性会计噪音影响我们净收入的第二种方式是，在我们的股票年初至今上涨97%之际，为每个加速归属金额增加了市场波动性。
因此，可以说我们的实际税后结算义务将只是这些IFRS 2衍生金额的一小部分。另一方面，调整后EBITDA（不包括基于股票的薪酬、附带权益和业绩费结晶等项目的季度波动性）本季度为3190万美元，较去年同期的2000万美元增长54%；年初至今调整后EBITDA为7930万美元，较去年同期的6280万美元增长26%。本季度和年初至今的调整后EBITDA增长主要得益于市场价值增值带来的更高平均AUM以及贵金属实物信托的流入。最后，第7张幻灯片提供了一些财务和资产负债表管理亮点，如您所见，我们的现金和流动性状况仍然非常强劲。
正如Whitney所指出的，鉴于我们强劲的收益、自由现金流和整体前景，董事会宣布第三季度股息为每股0.40美元，较第二季度增长33%。有关我们的收入、费用、净收入、调整后EBITDA和资产负债表指标的更多信息，您可以参考本演示文稿的补充信息部分以及今天上午早些时候提交的季度MD&A和财务报表。接下来，我将发言权交给John。
谢谢Kevin，大家早上好。请看第8张幻灯片。我们的实物信托在10月底达到394亿，目前占我们整体AUM的76%（年初至今）。增长非常显著，增加了154亿，增幅64%，金属综合体各领域均实现强劲增长。正如我在之前的电话会议中提到的，规模和流动性对于吸引机构投资者进入我们的基金至关重要，我们认为机构投资者对金属的配置仍处于早期阶段。我们还看到了信托的一些新用例。例如，我们的白银信托PSLV最近交易量非常高，因为白银和ETF市场参与者现在将PSLV用作短期交易和对冲工具。
9月初，铀、黄金和白银信托成为加拿大首批拥有上市期权的封闭式基金。这对SPUT来说意义重大，因为它现在是世界上唯一拥有期权的上市铀投资工具，未平仓合约继续增长。规模和流动性效应不仅使基金对越来越大的机构更具投资吸引力，还提供了非常宝贵的运营杠杆，我们开始看到利润率提升带来的好处。转向第9张幻灯片，我们经常谈到我们业务的理想环境，即多种金属同时发挥作用。
虽然我们之前经历过一两种金属同时发挥作用的时期，但目前我们正处于一个几乎所有金属都受益于两个强大宏观趋势的环境中。第一个趋势与全球贸易体系重组造成的地缘政治裂痕有关。贵金属和关键金属是主要受益者。第二个趋势与人工智能基础设施建设有关，这将需要更多的能源，即电力。电力的生产、传输和存储将高度依赖矿产，使广泛的金属和矿业公司受益。
这些宏观驱动因素不太可能是暂时的，因为它们代表了能源和产业政策的关键转变。它们还凸显了关键材料供应链、能源安全、国家安全以及各国央行转向去美元化外汇储备的战略重要性。2025年到目前为止，我们的净流量已经超过了之前2021年的全年记录。我想强调一下9月份的净流量，我们创下了有史以来最高的月度销售额。更令人印象深刻的是，这一成绩是由18只不同的基金贡献正销售额实现的。
我们之前在2021年2月的记录主要来自一只基金——白银信托。我们的销售业绩反映了对我们基金的广泛且不断增长的兴趣，并证实了2021年做出的战略决策的好处，即将我们的基金范围扩展到更广泛的金属领域，并在多个司法管辖区上市ETF。转向第10张幻灯片，我们的ETF产品组合今年AUM增长非常显著，增幅83%。我们的大多数ETF现在都超过了盈亏平衡AUM水平，这对盈利能力非常重要，我们也在经历同样的规模和流动性效应。随着基金规模的增长，它们正在进入更多的分销平台。
我们的大多数ETF采用单一或固定费率，因此规模有助于提高我们的盈利能力，因为我们的许多运营费用随着规模的扩大而降低。最后，转向第11张幻灯片，第三季度是连续第16个季度实现正流量。我想重点介绍的一只ETF是Sprott白银矿业和实物白银ETF，在纳斯达克的代码为SLVR。我们在1月份推出了SLVR，该ETF已经非常成功地从长期存在的现有产品中夺取了市场份额。AUM目前为3.5亿，是我们增长最快的新ETF发行之一。
我们的铀矿ETF继续面临一些赎回，因为投资者一直在追逐核燃料供应链下游领域的一些高增长股票。我们认为，铀矿股票处于有利地位，可以从日益扩大的供应缺口中长期受益，而这一缺口短期内似乎无法解决。接下来，我将发言权交给Whitney。
谢谢John。我们现在转到第12张幻灯片，看看我们的管理股票部门。正如我在开场发言中提到的，我们的管理股票策略今年表现良好。我们的旗舰黄金股票基金本季度上涨44%，年初至今上涨105%。我们对两只主动型ETF发行的早期反响感到满意。近年来，投资者表现出对ETF而非传统共同基金的明确偏好。主动管理型ETF为我们提供了一种极好的方式，可以在ETF格式中利用我们投资团队的优势。
矿业投资伴随着许多风险，我们认为通过主动管理可以最好地缓解这些风险，我们将继续寻找新的方式来展示这种专业知识。现在我将转到第13张幻灯片的私人策略。私人策略AUM为21亿，与6月30日持平。该团队继续评估第三只贷款基金的新投资机会，并积极监控我们的流媒体和特许权投资组合。第14张幻灯片是一些结束语。回顾一下，我们对今年到目前为止取得的成就感到满意。
管理资产规模增长了近200亿，主要受贵金属价格上涨和超过30亿的净销售额推动。黄金和白银价格的上涨非常显著，最近的技术性回调并不出乎意料。然而，我们的观点是，虽然黄金在技术上可能超买，但从长期来看仍被低估。尽管最近实物支持的黄金ETF出现资金流入，但大多数美国投资者的投资组合中黄金配置仍然显著不足。这种配置的略微增加可能会对价格产生巨大影响。
与此同时，各国央行的价格不敏感购买可能会持续，因为这是由全球贸易和军事联盟的持续重组驱动的，贵金属在不确定时期的吸引力增加，我们预计当前世界秩序的重塑将持续一段时间，最终结果未知。关键材料的前景同样令人信服。美国政府在2025年全年加大了对关键材料市场的干预，实施了多管齐下的战略，以确保供应并减少对外国来源（尤其是中国）的依赖。特朗普政府正在积极推进这一进程，甚至对关键材料矿商进行股权投资。
各大银行也不甘落后。摩根大通最近启动了一项1.5万亿美元的安全与弹性计划，旨在通过对关键行业的战略投资来加强美国国家安全。最后，我们很高兴能够交付稳步改善的业绩和投资表现。凭借我们在贵金属和关键材料领域的核心定位，我们相信我们能够从上述强大的全球趋势中受益。今天电话会议的发言到此结束，现在我将发言权交给操作员进行问答环节。操作员。
谢谢，女士们先生们。现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。如果您使用扬声器电话，请在操作前拿起听筒。如果您想撤回问题，可以按星号2。再次提醒，如果您想提问，请现在按星号1。我们将花一点时间收集问题。第一个问题来自cgf的Matt Lee。您的线路现已接通。
嗨，各位。早上好。我只有一个问题。本季度，铀现货价格似乎有所上涨，你们在采购量方面也相当活跃。只是一个物流问题。您能谈谈在当前市场紧张的情况下，采购材料的挑战有多大吗？
好的，嗨，Matt，我是John。是的，我的意思是，这非常了不起，因为显然信托在今年前几个月的交易情况并不好。你知道，“解放日”的余波和不确定性。自6月底以来，我认为我们在现货市场购买了约700万磅铀。所以我们一直非常活跃。我们非常专注于在年底前完成我们的分配，根据当前的招股说明书，这一金额为900万磅。现货市场总是有材料的。它有时是不稳定的，很难找到，但确实有材料。我认为影响今年材料可用性的因素是，我们没有看到生产商以有意义的方式进入现货市场购买。
我们没有看到公用事业公司以有意义的方式进入现货市场，除了一两家。所以，你知道，我们能够吸收这些磅数，这对我们来说很好，因为在当前水平下，我们发现在80美元购买铀非常有吸引力。长期价格现在处于多年高位，已升至86美元。我认为这是一个非常好的迹象。我们看到许多公用事业公司在很大程度上观望之后重新回到市场，因为他们在等待特朗普政府在几乎所有事情上的明确态度。所以我们非常有建设性。你知道，自5月以来，我们的铀信托已经筹集了约7亿，我认为这是对市场和该工具的非常强烈的信任投票。
好的，谢谢，这很有帮助。我将把线路交给其他人。
谢谢。下一个问题来自BMO Capital Markets的Etienne Ricard。您的线路现已接通。
谢谢，团队早上好。很高兴看到你们ETF业务的增长。从历史上看，实物信托占你们AUM的绝大部分。现在，如果ETF在组合中的占比变得更重要，您预计这将如何影响整个周期的净流量波动性？
你想让我来回答这个问题吗？
是的。嗨，Etienne，又是我John。是的，你看，显然我们有两种不同的动态。实物信托显然是实物金属，它们显然不像代表ETF绝大部分敞口的基础矿业股票那样具有日常和年度波动性。我们显然看到的是一种阶段性方法，即机构通常先少量配置实物资产，因为他们对商品本身有建设性看法。然后我们看到他们通常会过渡到一些股票配置。
他们开始这样做了。显然，在多年干旱之后，大量资本流入矿业领域。正如Whitney所提到的，政府现在通过收购股权来换取承购协议、贷款等。所以我们在矿业领域还没有看到这种动态，我们预计矿业股票将在未来因重新流入该领域的资本而成为更大的受益者。显然，政府正在发出一些非常强烈的信号。股票流量肯定更具波动性，但你知道，这是必然的。所以在实物和矿业之间，跨越多个金属和司法管辖区，拥有多元化的产品组合是很好的。这是我们可以帮助降低波动性的一种方式。
好的，感谢详细说明。再回到今天上午的高管任命。Whitney，为什么现在是宣布这一消息的合适时机？您如何看待领导力规划作为常规风险管理程序的一部分？
嗯，我认为董事会认为，考虑领导力的长期未来的最佳时机是在一切顺利的时候，而不是在更困难的环境中。当然，今年一切都非常顺利。因此，他们聘请了一家外部咨询公司对我们现有的领导力进行广泛的审查和评估，结果非常好。显然，我们对，你知道，我对我的合作伙伴非常满意。
所以，再次，我认为我们想向市场传达的是Kevin和Arthur随着时间的推移所做出的重要贡献，以及他们所做的不仅仅是他们最初的首席财务官和Arthur的法律主管头衔，因为他们实际上在一段时间内一直扮演着联席首席运营官的角色。Ryan是团队中相对较新的成员，拥有丰富的投资经验，在之前的职业生涯中曾担任上市公司总裁，是一位有价值的成员，我们希望向投资者突出他的贡献和存在。
非常感谢。
谢谢。下一个问题来自TD Securities的Graham Riding。您的线路现已接通。
嗨，早上好。您能给我们介绍一下本季度和截至10月的流量情况吗？只是零售和机构之间的混合情况。您能否重申一下您认为机构需求有望增加的理由？
好的。嗨，Graham。又是John。是的，我的意思是，显然9月份对我们来说是创纪录的高点。我们在10月的大部分时间里继续保持这种势头。显然，由于与中国的贸易紧张局势升级，我们遇到了一些不同类别的问题，显然还有一些获利了结。你知道，我们在技术上已经相当超买。但我认为重要的是要注意到兴趣正在增长。它非常广泛。我们收到了来自家族办公室、机构、美国注册投资顾问等各方的咨询。我们看到更多的机构配置到这个领域。
坦率地说，我的意思是，许多这些机构在过去10年中对这些类别几乎没有敞口。所以这是一个漫长的过程，我们正在非常积极地努力确保我们获得公平份额的流量。我们对结果非常满意。团队一直在世界各地与投资者交谈，非常忙碌，你知道，我们预计机构将继续成为分配的主要部分，但我们显然也看到来自咨询渠道和个人投资者的资本，这不能忽视，因为有非常庞大的自我导向投资者群体。
那么抱歉，第三季度和第四季度至今的流量主要是机构驱动的，还是您说的是混合驱动？
肯定是混合的。我的意思是，对于交易所交易基金，我们显然没有完全的透明度。所以我们必须自我识别。显然，我们每天都在与机构和咨询渠道参与者接触。但这是一个很好的混合。我认为到目前为止，更多地偏向机构和咨询渠道。
好的，这很有帮助。实物资产的代币化似乎是一个越来越受关注的主题。这是你们考虑过的事情吗？比如由实物金条支持的代币？这是否有可能打开一部分专注于数字资产但不太关注贵金属或关键矿物的零售市场？你们考虑过吗？
我的前任在数字黄金方面进行了各种投资。他们有点早，没有真正成功。自从我来到这里10年以来，我们一直在密切关注它。但是，对于这些新的稳定币，为了支持稳定币，你需要实物金属。所以我们正在密切关注。它可能是一个新的因素，一个新的黄金购买群体，特别是在机构和支撑它的央行之上。但无论如何，它将使我们的产品受益。
如果人们想要黄金支持的稳定币，我们正在关注。显然，我们在这个领域拥有强大的品牌。我们在采购和存储方面拥有大量的技术专长，但我们缺乏进入各种加密货币所需的一些技术元素。但现在比特币和实物黄金在人们的投资方面似乎确实存在融合，甚至现在稳定币也更加紧密地融合，你知道，一种可以推动另一种，而不是相互竞争的方式来使资金脱离央行的控制。
好的，很有趣。那么私人策略呢？关于预期的 fundraising 或您是否应该期望在这些水平上维持和收获AUM，有什么更新吗？我们应该如何看待这部分业务？
第二只基金已经非常成熟，可能正在逐步结束。第三只基金仍处于投资阶段。一旦我们在这方面取得更多进展，我们可以考虑另一个产品。所以我们，你知道，致力于这项业务。它在某种程度上落后于我们其他业务，也许在明年有机会获得更多关注以迎头赶上。
很好。如果我能再问一个问题，有点贪心。你们有8000万现金在资产负债表上。你们标记了一些其他流动性。你们的计划是什么？你们是否愿意维持较高的流动性，或者你们有分配计划？
我致力于不建立货币市场基金。你知道，我认为股息增加是一个非常强烈的指标，你知道，我们如何看待现金，再次，股息，你知道，我们希望有一天可能会有另一次或两次收购。我们希望发展私人业务，这需要一些共同投资，我们将继续适时回购我们自己的股票。
我的问题就这些。谢谢。
谢谢。提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Mike Kozak。您的线路现已接通。
是的。你们每年可以购买900万磅。我的问题是，这实际上是前几天一个客户提出的，这900万磅是每个日历年的1月1日重置，还是滚动12个月的数字？因为我认为你们今年已经达到了大约750万磅。所以你们正在接近这个数字。
是的，嗨，Mike，我是John。是的，这基本上涵盖日历年，基础货架招股说明书将于明年1月底到期。所以在接下来的几周内，我们将开始提交新招股说明书的流程，我们的期望是我们能够将这一金额向前滚动。但我们尚未开始这种接触。你知道，在招股说明书结束之前，我们仍然有空间继续购买。所以一切如常。
好的，这很有帮助，谢谢。我的第二个问题是，铀信托的库存中，大约有多少存储在Converdyne，其中一小部分，我怀疑很小，但大约有多少百分比是美国 origin？原因是美国政府或 various agencies 越来越多地参与关键矿物，我这边有越来越多的传言说，铀可能会出现 bifurcated pricing，即美国 origin 或美国 domiciled 材料可能会获得政府机构设定的固定溢价定价，类似于我们在ndpr看到的情况。所以我只是想了解一下Converdine的库存情况以及大约有多少百分比是美国 origin，如果可以的话。
是的，好的。肯定是有趣的问题。所以在我们持有的7200万磅左右的库存中，美国 origin 的非常少。原因很简单。显然有好几年美国没有铀矿开采。如你所知，即使今年，相对于年度需求而言，产量也非常少。让我们回顾一下。显然在拜登政府期间，能源部采取了建立战略铀储备的第一步。他们有总计7500万美元用于采购铀。他们出去购买了100万磅，最终为美国 origin 支付了远高于现货的价格。
这显然是历史上开采的地上材料。我认为更有趣的是，9月在国际原子能机构（IAEA），能源部部长Chris Wright再次表示需要战略铀储备，这显然引发了很多猜测。显然，美国正试图重建整个供应链。他们最关注浓缩和转化。显然上周围绕西屋公司的新建设宣布了重大消息，显然他们正试图重振美国的采矿。我们可能会看到两级定价环境，如果美国政府愿意为美国 origin 支付溢价，这是完全可能的。
我们过去曾看到过市场分化，主要是在几十年前，有点像冷战时期。我认为重要的是要注意到，美国显然意识到他们的铀大部分来自国外。显然，随着最近的公告，他们建设更多反应堆的愿望正在加剧这种情况。因此，是否会获得资金开始建立战略铀储备还有待确定。关于我们的材料存储地点，我们只允许将其存储在三个西方许可的转化设施中。
即Cameco设施、法国的Orano设施和美国的Converdyne设施。如果我没记错的话，我们在Converdyne大约有20%左右，其余大部分目前在加拿大。我想留给你的主要观点是，美国非常专注于通过在本地建设产能来建立其供应链。显然，他们正在通过Yorenko、Westinghouse对浓缩设施进行投资。他们想要重振采矿业。他们正在快速跟踪采矿许可。我认为他们关注的是生产和建设供应链的产能。
好的，这很有帮助。如果可以的话，再问一个关于白银的问题。我很想了解上个月实物白银市场的紧张情况。有各种各样的文章说可能会对实物金属进行挤压。我认为白银期货曲线有几天处于现货溢价状态。有报道称交易商包租私人飞机将实物白银从伦敦运往纽约。我认为PSLV在那段时间一直在发行和购买市场。所以任何关于实物白银市场的情况都将不胜感激。
是的，我认为在过去五年中，我们可能是世界上最大的实物白银买家之一。所以我们显然对正在发生的事情有很多见解。是的，几周前显然出现了混乱，但这种混乱实际上是由不同司法管辖区的库存不匹配驱动的。伦敦（主要市场）的金属短缺，而美国的Comex市场有过剩。有一段时间，这两个市场之间的价格差异激励人们将金属装船（这是运输白银的主要方式，不像黄金用飞机），跨越大西洋运输以捕捉这种套利机会。
显然，在过去几周，至少有3000万盎司白银离开了Comex金库。这种混乱情况开始缓解。但显然太多的金属在担心关税时离开了伦敦，而关税最终没有发生。现在这些金属被困住了，需要运回。我们实际上从这种混乱中受益匪浅，因为当我们筹集资金时，我们能够购买被困在美国的库存，人们想要摆脱这些库存。所以我们在采购金属方面没有问题。很多伦敦的金属正在运往印度，目前印度人对白银的需求似乎非常旺盛。所以情况正在缓解，但我想说这对我们来说确实是一个很大的帮助。
好的，非常有帮助。这是很好的情况。谢谢。我将把线路交给其他人。
谢谢。现在，我将把电话交还给管理层进行闭幕发言。
谢谢大家参加本次电话会议。感谢大家对Sprott的关注。我们将继续保持逆向思维、创新精神和一致性，并期待在第四季度业绩公布后再次与大家交流。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。