Paul A. Maleh（总裁、首席执行官兼董事会主席）
Eric Nierenberg（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
Chad M. Holmes（执行副总裁兼首席企业发展官）
Andrew Nicholas（William Blair）
Mark Riddick（Sidoti and company）
Kevin Steinke（Barrington）
各位好，欢迎参加查尔斯河联合公司2025年第三季度电话会议。请注意，今天的会议正在录制。公司的收益报告和首席财务官的准备发言已发布在CRA网站的投资者关系部分，网址为craai.com。今天与我们一同出席的有CRA总裁兼首席执行官Paul Malley、首席财务官Eric Nirenberg以及首席企业发展官Chad Holmes。现在，我想将会议交给Nirenberg博士致开场词。Eric，请开始。
谢谢Rob，各位早上好。请注意，本次电话会议中发表的声明，包括对未来收入和非GAAP EBITDA利润率的指引，以及任何其他有关CRA未来业务运营结果或财务状况的声明，包括使用“预期”、“展望”或类似术语的声明，均为《交易法》第21节所定义的前瞻性声明。这些前瞻性声明所包含的信息基于管理层当前的预期，具有内在的不确定性。由于许多重要因素，实际业绩和结果可能与这些声明中明示或暗示的内容存在重大差异，包括由于总体和行业特定经济状况变化导致的对我们服务需求水平的变化。
有关这些因素的更多信息包含在今天的新闻稿和CRA的定期报告中，包括我们最近提交给SEC的10-K表格年度报告和10-Q表格季度报告。CRA没有义务在本次电话会议日期之后更新任何前瞻性声明。此外，我们将提及一些非GAAP财务指标以及某些按固定汇率列示的指标。在本次电话会议中，建议大家参考今天的新闻稿和相关的首席财务官发言，以获取这些非GAAP财务指标与GAAP可比指标的调节以及EBITDA计算方法和按固定汇率列示指标的说明。
现在我将话筒交给Paul，请他进行报告。Paul。
谢谢Eric，各位早上好。感谢大家今天参加我们的会议。CRA在2025财年第三季度继续保持强劲业绩。收入同比增长10.8%，达到1.859亿美元。加上第一和第二季度创纪录的收入表现，2025财年已产生CRA历史上最好的三个收入季度，反映了CRA业务模式的韧性。我们第三季度的业绩具有广泛基础，11个业务部门中有7个实现同比增长。我们的反垄断与竞争经济学、能源、金融和知识产权业务均实现了两位数的收入增长。
我们的各地区业务也均实现增长，北美业务收入增长6.8%，国际业务同比增长30.3%。国际业务的强劲表现主要由我们的反垄断与竞争经济学以及生命科学业务推动。在强劲增长期间，我们继续有效管理业务，季度利用率达到77%。抱歉。我们强劲的利用率和整体执行力推动了同比增长，盈利能力增长超过收入增长，其中非GAAP净收入、稀释后每股收益和EBITDA分别增长12.7%、16.4%和14.6%。第三季度，CRA法律和监管服务收入增长11.5%。
这一增长得到了更广泛法律市场活动的支持，与2024年第三季度相比，案件总 filings和法院总判决均实现两位数增长。利用持续的并购相关活动和对抗垄断服务的持续需求，我们的反垄断与竞争经济学业务创下了季度收入的新高。该业务继续为客户提供高知名度并购交易的支持，2025年前九个月全球并购活动总额达3万亿美元，同比增长33%，是自2021年以来交易活动最强劲的开局时期。
例如，在第三季度，CRA的竞争业务就美国司法部对UnitedHealth以3 33亿美元收购Amedisys的审查向UnitedHealth Group提供了咨询。美国司法部最初试图阻止该交易，但宣布已与UnitedHealth和Amedisys达成和解，使该交易在经过两年的监管审查后得以进行。CRA的竞争团队在整个司法部调查和诉讼过程中提供了专业知识。该业务还为CRA国际业务的强劲增长做出了贡献。例如，在第三季度，CRA团队就欧盟对微软团队协作平台的调查向微软提供了经济分析和支持。
2025年9月，欧盟委员会宣布通过接受微软的承诺以解决其竞争 concerns，从而结束了这项长期调查。在其他领域，我们的金融业务继续活跃于各种行业和诉讼场所。例如，CRA一直在协助化工和农产品行业的一位客户处理涉及涉嫌违约和反竞争行为的高风险诉讼。在最近一个季度，CRA协助处理和解决围绕结构化数据生成的争议，制定和分析潜在损害赔偿，并为另一事项的调解做准备。CRA还被聘请在定于12月开庭的NASCAR反垄断诉讼中就财务问题提供专家证词。
第三季度，CRA的知识产权业务就多个高风险诉讼和估值事项提供咨询。在与mRNA新冠疫苗相关的专利侵权纠纷中，CRA专家就合理许可费损害赔偿作证，考虑了多种责任情景和恢复期。随后，双方达成全球和解，解决了所有与新冠疫苗相关的未决美国诉讼，并在被告以约12.5亿美元收购CRA客户后，建立了解决美国境外 ongoing专利纠纷的框架。根据和解条款，CRA的客户及其合作伙伴还将获得7.4亿美元的付款，以及美国新冠疫苗销售的特许权使用费。
展望未来，我们在第三季度也看到与转让定价服务相关的强劲活动。随着转让定价成为许多税务机关的首要关注点，CRA专家继续被要求协助解决全球各地的争议。我们还看到对跨职能经济分析的需求不断增长，需要汇集多个业务部门的专家。例如，CRA的竞争和转让定价同事正在为一家大型矿业公司提供建议，以确保其关联方定价不会被反竞争法视为掠夺性定价。在我们的管理咨询服务中，收入同比增长8%，主要由能源业务的强劲表现引领，并得到生命科学业务扩张的支持。
CRA的能源业务继续作为值得信赖的顾问，为能源公司、公用事业、投资者和其他生态系统参与者在快速变化的能源格局中导航提供支持。本季度，该业务支持加利福尼亚州一家主要电力公司制定其综合资源计划，帮助平衡可靠性、脱碳和可负担性目标。该团队还为多项审查市场设计的举措做出了贡献，随着关于电力市场如何补偿发电商和确保资源充足性的问题日益增多。此外，能源业务从私人资本客户那里看到了强劲的活动，为能源基础设施、公用事业以及日益增长的数字基础设施（如数据中心和网络资产）投资提供商业和监管尽职调查，其中能源已成为成本和投资战略的主要组成部分。
这些项目继续利用CRA深厚的行业知识和分析专业知识，帮助客户评估不断发展的电力和基础设施领域的机会。在我们的生命科学业务中，我们继续以全球视角参与早期资产。例如，在本季度，我们与一位客户就其新收购的神经学资产组合的战略开展合作。我们的团队评估了该组合在美国和主要欧洲市场的定价和准入潜力，涵盖从双相情感障碍到阿尔茨海默病的适应症，并就临床试验设计和上市顺序提供了数据驱动的建议。
为了在专家证人工作中最大化价值，我们继续在两起关于新产品发布的争议中利用我们的战略咨询经验。总体而言，我感谢所有同事在第三季度的辛勤工作。CRA强劲的长期表现表明了公司的整体质量，因为我们继续帮助客户应对其最重要和最复杂的挑战，并展示了我们利用市场增长机会的能力。现在转向指引，2025财年前三季度，按固定汇率计算，与2024财年相比，CRA实现总收入5.521亿美元，非GAAP EBITDA 7180万美元，利润率为13.0%，反映了我们业务的持续强劲和质量。我们正在上调收入指引，并提高全年非GAAP EBITDA利润率指引的下限。按固定汇率计算，相对于2024财年，我们现在预计2025财年全年收入在7.4亿至7.48亿美元之间，非GAAP EBITDA利润率在12.6%至13.0%之间。
这一新指引相比之前的收入区间7.3亿至7.45亿美元和非GAAP EBITDA利润率区间12.3%至13.0%有所上调。提醒一下，我们的财年于2026年1月3日结束，因此2025年第四季度将有14周。虽然我们对CRA 2025财年迄今为止的表现感到满意，但我们仍意识到全球宏观经济、业务和政治环境的不确定性可能会影响我们的业务和客户。接下来，我将话筒交给Chad，然后由Eric发表一些补充意见。Chad。
谢谢Paul。各位好。我想向大家更新本季度我们的资本和资本配置情况。本季度末，我们拥有2250万美元现金和9500万美元的循环信贷额度借款，净债务为7250万美元。这些数字反映了本季度用于减少循环信贷额度借款的2500万美元净付款。2025年第三季度还出现了2810万美元的净现金支出，用于收购和留住高级人才，以及70万美元的资本支出。在第三季度，我们向股东返还了720万美元资本，其中包括320万美元的股息支付和400万美元用于回购约22,000股股票。
平均股价为185.74美元，我们目前在股票回购计划下有1090万美元可用额度。今天早些时候，我们宣布将季度现金股息从每股49美分增加16%至57美分，这表明我们对业务质量的信心，并反映了我们向股东返还资本的承诺。这一新的股息金额得到了CRA业务增长和业绩的支持，是我们2016年首次股息的四倍多。我们在2025财年第三季度末的总流动性为1.236亿美元，包括2250万美元的现金及现金等价物和1.011亿美元的信贷额度可用 capacity。
接下来，我将话筒交给Eric，请他发表一些最后的评论。Eric。
谢谢Chad。提醒一下，关于我们财务业绩的更详细评论可在我们网站投资者关系部分的“准备好的首席财务官发言”中找到。在开始问答之前，让我提供一些与2025财年第三季度业绩相关的额外指标。在顾问人数方面，我们本季度末为968人，包括164名管理人员、567名其他高级员工和237名初级员工。与2024财年第三季度末报告的978名顾问人数相比，同比减少1.0%，与2025财年第二季度末报告的937名顾问人数相比，环比增长3.3%。
2025财年第三季度，非GAAP销售、一般和管理费用（不包括归因于非员工专家佣金的1.8%）占收入的16.3%，而去年同期为16.2%。2025财年第三季度非GAAP基础上的有效税率为28.8%，而2024财年第三季度非GAAP基础上的有效税率为28.5%。转向资产负债表，第三季度末的DSO（应收账款周转天数）为115天，而2025财年第二季度末为110天。
第三季度的DSO包括70天的已开票和45天的未开票。我们的准备发言到此结束。现在我们将开放电话会议进行提问。Rob，请继续。
谢谢。现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按星号2。请稍等片刻。在我们收集问题时，第一个问题来自William Blair的Andrew Nicholas。请提问。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。首先想谈谈人员数量。实际上，我记得去年这个时候也问过类似的问题，但考虑到季节性因素，惊讶地发现初级顾问数量环比没有更大的增长。我认为相对于历史水平，初级与高级员工的比例也相对较低。所以想知道这个比例的可持续性如何。是否有任何潜在行动可以解释这种人员结构动态，以及对未来几个季度医疗保健或医疗保健人员增长的总体看法。
当然。早上好，Andrew。我认为思考这个问题的方式是，在CRA的历史中，我们不断播下增长的种子，而我们作为公司的顾问和管理层，工作是试图增加这些种子成功的概率，并在适当的时候进行适当的投资。你在过去12到24个月看到的人员数量波动或变化，实际上是我们在评估这些增长机会。当我们认为未来增长潜力不存在时，我们会将资产重新部署到公司的其他地方。因此，公司中正在增长的部分正在获得人员增长。
我们认为没有成果的机会，我们会将这些资产重新部署到其他地方。所以这是答案的第一部分。我们不会让任何正在扩张的业务部门缺乏人员。事实上，它们正在增长，并且盈利增长。我想强调的另一部分是，我相信2025年到目前为止，我们已经从横向市场招聘中迎来了近20位新副总裁。因此，这将增加副总裁的人员数量，相对于公司其他部分的人员数量。随着这些人开始逐步开展业务并实现收入，你可以有把握地假设我们将在这些专业人员之下构建金字塔结构。
但我们通常不会同时这样做，因为我们相信可以用现有 capacity 满足短期需求。因此，我认为从中长期来看，你应该开始看到人员增长大致接近收入增长。只是在快速招聘期间或资产重新部署期间，你可能会看到我们过去几个季度报告的一些统计数据。
这非常有道理。感谢您的说明，我想这与我之前的问题有些相关，也许您之前的回答有助于回答下一个问题。但关于总体账单费率，本季度收入增长确实非常强劲，利用率也非常高，但与去年同期基本一致。因此，如果我的计算正确，总体账单费率似乎上涨了约低两位数。想知道您能否详细说明，确认这一点，然后解释驱动因素是什么。是直接的费率表上涨吗？是人员结构还是其他我没有想到的动态？
当然。首先我要自我表扬一下，也是表扬公司，我们一直持续交付卓越的业绩，有时我们会把每个季度报告的统计数据视为理所当然。利用率可能与去年同期一致，但不要忘记现在是77%，去年同期是76%。所以我们一直在将自己与峰值表现进行比较，无论是利用率、收入还是整个公司的盈利能力。
所以我不想让大家忽视公司在这些方面所取得的成就。关于费率，我们的费率上调通常在每年年底确定，并在次年年初生效。因此，费率上调主要发生在2025财年第一季度。随着新项目上线，我们能够更多地实现费率上调的全部好处。我认为2025年的有效费率上调约为3%左右。这个数字一直保持稳定。我们没有看到核销的变化，也没有看到准备金的变化。事实上，我们对今年的回头客活动非常满意。我提到这一点是因为这表明客户对我们提供的价值感知仍然很高。
很好。假设未来会有类似的增长是否合理？这是否是我们思考账单费率中期趋势的合理框架？
我认为，当你假设账单费率在2%到4%的范围内增长，并且认识到这不是在1月1日瞬间发生，而是随着新项目流入公司而逐渐实现时，这是一个合理的假设。我知道我的咨询同事可能会有不同意见，但我相信费率增长甚至可以更高。但我们希望确保为客户提供的价值始终是首要任务。
有道理。最后一个问题，关于国际增长，您提到了美国以外地区一些表现非常好的业务部门。本季度有一些案例或项目推动了30%以上的增长。从更大的角度来看，国际上是否有任何长期的结构性主题可以推动比美国更强的增长，以及这些主题未来的持续性如何？再次感谢。
当然。谢谢Andrew。我首先要再次赞扬我们在欧洲的竞争业务团队所做的贡献。我认为，在反垄断和竞争经济领域，对于一个已经存在这么长时间的子业务部门来说，能够在直接时间和实质性收入上实现30%的同比增长，真的非常令人印象深刻，非常令人印象深刻。我认为在结构性变化方面，欧洲在执法立场上没有那么多波动。在2025年之前，他们一直非常支持执法，这种情况在2025年继续。在美国，
随着新政府和新员工在并购和监管监督方面的过渡，可能会有一些起伏。所以我想说，与北美相比，欧洲的强劲执法更加一致。但这首先要归功于我们在欧洲团队的卓越素质。
再次感谢。
下一个问题来自Sidoti and company的Mark Riddick。请提问。
嘿，早上好。
早上好，Mark。
首先，感谢您在准备发言中提供的所有细节和说明。我想谈谈您强调的法律和监管活动。似乎这方面的活动在继续增加。想知道您能否谈谈最近看到的驱动因素。听起来是广泛的，但也许您可以对这部分客户活动提供更多说明。
是的。当我看到法律统计数据时，我实际上让团队成员去仔细核对这些数字。看到新案件 filings 和法院判决的增长，我真的很惊讶。所以我认为这对未来几个季度这些事项寻求咨询支持是个好兆头。关于我们所看到的情况，传统上表现强劲的业务部门继续看到非常好的流入活动，如反垄断竞争经济学业务、知识产权业务、框架法医服务业务，并且我们看到金融业务可能开始出现增长势头。所以我认为可以说是广泛的。当我说11个业务部门中有7个实现同比增长，其中4个（抱歉，我现在记不清了）4个实现两位数同比增长时，这也做出了贡献。
因此，项目流入是广泛的，这些机会转化为收入和利润也是广泛的。所以我们现在处于一个相当好的位置，并期待未来几个季度看看这些是否会继续实现。
感谢您的评论，因为当您在准备发言中提到这些数字时，它们确实非常突出。我很欣赏您提供的更多说明。当然，我们看到并购活动的收益以及这意味着什么，坦率地说，你们在NHS和竞争经济学方面的表现一直好于市场。但我想知道，考虑到您看到的全面强劲表现，今年这个时候的可见性是否与正常情况相同，因为通常当我们进入第四季度和假期时，您是否觉得今年这个时候的可见性比平时更高？
我大体上同意您的说法。给我信心和一定可见性的是我们全年业绩的一致性。我在2024财年也有类似的一致性感受。在2024财年的前三个季度之后，我不能说我比现在更有信心或信心更少。当时的前三个季度是我们有史以来最好的三个季度，而2025年的前三个季度则是更好的。所以我们持谨慎乐观态度。
我不能说2025年的可见性或大型长期项目比2024年有所增加，但我喜欢我们目前的状况。
好的。最后一个问题，您是否感觉到任何特定客户行业在业务的任何部分比其他行业更活跃，或者在过去几个月中有哪些突出的行业？
除了我们在能源领域提到的行业例子继续显示出非常强劲的需求外，我们开始看到制药生命科学领域可能出现持续的上升趋势。至于诉讼业务部门，它们在行业上确实是无关的。所以我们对并购的美元价值上升感到高兴，但另一方面，迄今为止宣布的并购数量持平或略有下降。所以存在一些抵消因素。但大型复杂事项通常需要咨询协助。所以我们将看看未来几个季度的情况。
太好了。非常感谢。
谢谢，Mark。
下一个问题来自Barrington Research的Kevin Stanke。请提问。
嘿，早上好。Paul、Chad和Eric。
早上好，Kevin。
早上好。首先想问一下反垄断和并购方面的总体监管审查水平。您谈到了国际上持续的严格审查。但是，从您公布的结果来看，我们似乎在美国监管环境中没有看到任何有意义的变化，您认为这样描述是否公平？
我能说的是，严格从我们观察到的项目流入来看，很难说。随着反垄断和竞争经济学业务一个季度又一个季度地创下纪录，我没有看到反垄断执法的下降。显然有一些变化正在发生。它们如何实现或实现的速度仍有待观察。但到目前为止，流入CRA的项目没有因为新的立场而出现任何收缩。
好的，谢谢。您刚才提到了这一点。但我想问一下生命科学。听起来管道可能有所回升。所以您能否谈谈那里看到的一些活动以及未来几个季度的展望？
你知道，许多个季度以来，我们一直在谈论生命科学业务的表现有点锯齿状。但在2025年，我们开始看到略微向上倾斜的锯齿状模式。该业务今年迄今的增长率可能在中个位数左右。所以我喜欢这些初步迹象，但还不准备宣布胜利或未来几个季度不成比例的上升。显然，有很多市场因素支持持续增长。我认为没有人能说制药行业变得不那么复杂了。在药品定价方面有更多的复杂性，在推出、不发达国家地位等方面有更多的复杂性。所以我认为更广泛的市场动态支持我们的服务。但一些成本纪律我认为在一定程度上阻碍了更明显的季度环比增长。
好的，这很有帮助。我还想问一下知识产权业务。我认为这是您在过去两个季度都提到的两位数增长业务。您在准备发言中引用了与新冠相关的例子。我记得您过去也谈到过人工智能可能会在知识产权领域产生很多问题，想知道该业务的前景以及未来需求的可持续性。
当然。我认为知识产权业务目前所做的工作真的令人印象深刻。你谈到了市场动态。现在他们正在寻找与知识产权和我们的反垄断竞争经济学业务的合作机会，与金融业务的合作机会。所以我看不到这些需求驱动因素会消失。我强调这些跨业务合作是因为跨业务合作通常意味着更复杂的事项，更大的事项。所以我对正在发生的合作非常满意，也很高兴看到我们的IP业务在许多这些项目中似乎是首选提供商。
太好了。最后，我想问一下2025年到目前为止副总裁级别的招聘力度。在过去三个月里，您似乎发布了不少新闻稿宣布各个业务部门的新副总裁。所以您能否谈谈招聘渠道？是市场上有什么情况让您能够更快地增加更多人才，还是谈谈过去几个月看到的人才流入？
我对2025年CRA新副总裁同事的流入感到非常兴奋。Chad和他的团队在与业务部门合作识别同事方面做得非常出色。但我认为另一点需要注意的是，我们招聘的人有很多选择，对吧？他们几乎可以去我们市场上的任何其他咨询公司。但他们看到CRA的价值主张，这对我来说是最令人兴奋的。他们看到我们在市场上的成功。他们看到加入CRA的人在业务增长方面的成功。所以这是识别个人、向这些个人传达价值主张以及同样重要的是展示这些个人加入CRA后的成功的伟大协作努力。
招聘渠道很丰富，但我们在引进人才时非常有选择性。但到目前为止，我们对加入的大约20位同事感到非常兴奋。
好的，很高兴听到这个消息，感谢回答问题。我将把话筒交回。
太好了。谢谢Kevin。
我们已到问答环节结束时间。现在我想将电话会议交回Paul Malley致闭幕词。
再次感谢各位参加今天的会议。感谢大家对CRA的时间和兴趣。我们将在未来几个月参加与投资者的会议，并期待在明年初的第四季度电话会议上向大家更新我们的进展。今天的会议到此结束。谢谢大家。
今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话，感谢您的参与。