Theodora Mistras（候任首席财务官）
Ashwani Verma（瑞银投资银行）
嘿，大家好。我叫Ash Verma，负责覆盖SmithCap生物科技和专业制药领域。欢迎来到瑞银医疗健康会议，今天我非常高兴请到了Beatrice Duret Amishraz，她是首席财务官。Duret，感谢您的到来。
非常感谢您邀请我。很高兴，非常高兴来到这里。
是的。贵公司近期有很多令人兴奋的动态。想了解更多关键更新。或许您可以先简要介绍一下刚刚发布的第三季度业绩情况以及公司目前的整体状况，然后我们再深入探讨。
好的，谢谢Ash。我们对业务的发展势头感到非常满意。我们仍然有望实现2%至3%的运营收入增长（不包括indoor业务）。展望2026年，我们预计这种积极势头将继续。我们正专注于执行我们的战略重点。全企业范围的审查正在进行中。今年上半年，我们的6个管线项目中有5个取得了积极的读数，总体而言，我们对目前的发展势头感到非常良好。最后，我们也在实现资本配置优先事项方面取得进展。我们有望向股东返还超过10亿美元的资本，其中包括今年5亿美元的股票回购。
太好了。那么，我想了解一下财务方面的推动因素和阻力。您之前提到新产品推出预计每年将贡献45万至5500万美元的经常性收入。那么展望明年，您对这方面有什么看法？您对主要贡献产品有清晰的预期吗？
好的。从收入角度来看，我们之前提到过通常在45万至5500万美元的范围内，并且我们不依赖任何单一产品来实现这一贡献。然而，就目前而言，当我展望2026年时，我认为我们的新产品收入正积累强劲的增长势头。这主要由几个因素驱动。第一，已推出新产品的持续市场接受度，包括蔗糖铁、胰高血糖素和紫杉醇。第二，预计明年推出的产品，包括Creatide、Effexor、Gad、Sotagliflozin等。
因此，当我们给出全年业绩指引时，明年我们将能够提供更多具体细节。但我们对明年新产品收入的增长势头感到满意。
太好了，太好了。是的。我想快速了解几个方面，但还是先从宏观层面入手。如果您对这方面有清晰预期，那么我想知道基础业务的下滑情况是否有变化，或者是否仍处于您之前提到的低个位数下滑水平？我想了解一些极端因素的影响，比如indoor业务的外汇影响。
我们对2026年的发展势头感到乐观。当您的业务规模如此庞大且动态变化时，需要明确一些推动因素和阻力。第一，中国、欧洲和新兴市场的持续积极趋势，我们预计这一趋势将继续。我们已经讨论了新产品的增长势头及其相关时间安排。我们也在继续推进indoor业务，包括可能的重新检查时间。此外，我们还在持续监控北美市场的竞争动态以及日本可能失去MP独占权的情况。但综合所有这些因素，从整体来看，我们预计明年将继续保持增长态势。
明白了，明白了。好的。是的，我想，如果考虑到今年贵公司的营收表现相当不错，其中似乎也有相当大的外汇顺风，约7亿美元。那么展望明年，如果外汇走势不确定，但假设备忘录变成逆风，而新产品收入又在增长，同时基础业务存在下滑，综合这些因素。
综合这些因素，您认为营收增长能否保持同样的势头？
我想澄清一下关于外汇的问题，这不一定是简单的同比影响。当我们在年初设定展望时，我们使用当时的外汇汇率。而在整个年度中，我们将实际数据与上一年度进行比较。在2025年，外汇对我们来说是顺风，如果汇率保持当前水平，我们预计这种势头将持续到2026年。
明白了。好的，非常好。那么我们或许可以稍微谈谈不同地区的情况。比如北美市场。我想了解该地区的推动因素和阻力。您提到北美市场竞争加剧，这是否集中在特定产品或产品组上？具体来自哪些方面？
是的，我们确实看到某些仿制药产品面临持续竞争，包括Sella，但我想说北美的下滑主要是受indoor业务的影响。从整体产品组合来看，我们没有发现任何特定的疲软领域，价格侵蚀也基本符合我们的预期。与之抵消的是，我们看到Reina和upelry业务均实现了强劲的两位数增长。
好的，好的。那么转向新兴市场，我注意到无论是品牌药还是仿制药业务都实现了强劲增长。想了解这背后的驱动因素是什么？
在新兴市场，我们的成熟品牌业务表现非常出色。这一方面得益于我们在生命周期管理方面的工作所带来的增长和持久性，另一方面也反映了我们强大的品牌营销基础设施以及我们的产品在这些地区的品牌资产。从市场角度来看，我们在土耳其、墨西哥和新兴亚洲市场均看到了强劲增长。在仿制药业务方面，部分低利润率的抗逆转录病毒产品曾受到indoor业务的影响，而这些产品的稳定推动了仿制药业务的增长。
明白了。那么在日本市场，今年价格监管似乎对品牌药产生了相当大的影响。您能否谈谈对日本市场未来走势的预期？
好的。从日本市场来看，短期内我们的 legacy 产品组合受到了日本政府价格监管的正常影响。因此，我们在日本的重点是继续为产品组合添加创新、持久的资产，以稳定业务并恢复增长。因为日本是我们的关键战略市场。几周前我们宣布的Aculus交易就是一个很好的例子。我们将Pitolescent和Spidia添加到了产品组合中。从我们的管线投资来看，我们预计Effexor、Gad、Neficon以及Sotagliflozin将获得批准。
从稍长期的角度来看，Sinaramod和Ciladegril也有潜力在未来改变该地区的业务状况，实现稳定并恢复增长。
明白了。好的。好的，这很好。所以日本市场有很多不同的积极增长驱动因素。我想中国市场对您来说表现尤为强劲，尤其是今年，实现了9%的运营增长。非常高兴看到这一情况。我记得您曾经提到过零售和非零售渠道的销量来源。最新情况如何？这些渠道的增长情况怎样？
是的。我们的中国业务本季度实现了9%的运营增长，正如您所说，这主要得益于我们在多个渠道的多元化商业模式，以及我们的产品组合受益于患者主动选择的强劲需求。
只是。
不过我还想指出，本季度我们确实从正常的客户采购模式中获得了一些益处，预计这一情况将在第四季度恢复正常。为了让您了解我们的产品组合情况，我们拥有超过10,000家客户，分布在电子商务、零售和私立医院渠道。我们超过95%的产品组合已经完成了相关流程。因此，我们不仅对中国的商业团队充满信心，也对我们的产品组合充满信心。我们预计中国产品组合将继续实现低至中个位数的长期增长。
是的，是的，我知道这也是您今年的指引。而且Yamin的表现也非常好。好的。那么回到新产品贡献方面。我们有几个不同的管线项目正在逐步推进。我个人特别期待口服美洛昔康，数据非常好，与Vertex Genovacs相比，贵公司的临床疗效更好，起效更快。所以。我很想了解您从市场上听到的关于该项目的反馈以及它的潜力有多大？
是的，目前还处于早期阶段。我们今年早些时候刚刚公布了数据。不过谢谢。我同意您的看法，Ash，我们对速效美洛昔康的机会感到非常兴奋。我们认为这是一个广阔的市场机会，在中重度急性疼痛领域，对非阿片类替代药物存在真正的需求。我们的产品特性使其有能力抓住这一机会。
是的。关于定价方面有什么初步想法吗？我知道您之前提到过正在努力延长其知识产权保护，但最终它会是什么样的定价策略？
是的，这里有很多方面需要考虑，让我分点说明。首先是市场动态，Corrine在上周的财报电话会议上已经提到了一些。美国每年有8000万急性疼痛病例，尽管存在依赖和滥用风险，阿片类药物仍占处方的50%以上。此外，我们看到市场正在发生转变，出现了多模式治疗方法，通常出院患者会被开具多种止痛药来管理疼痛。
因此，我们认为速效美洛昔康将在这一领域发挥关键作用。从我们的角度来看，我们目前的目标市场包括门诊和日间护理中心，例如关节置换术、拇囊炎切除术，以及更多的办公室手术，如美容和牙科手术。在定价方面，目前还为时尚早。最终我们需要等待标签获批。但为了让您了解我们的思路，我们真正关注的是速效美洛昔康所能带来的价值。您提到了一些要点，首先，其快速起效和减少阿片类药物使用的能力都是优势。
但最终，我们也在平衡确保患者能够广泛且负担得起地获得该药物。我们认为美洛昔康将成为我们产品组合的重要贡献者。
是的。我假设这也会在2026年下半年推出。对吧。您还提到了其他几个产品。或许您可以给我一些感觉，哪些产品可能在明年年初贡献收入，哪些会在年底？
是的。您是对的。我们的目标是，当然最终取决于FDA的批准。我们预计在年底前提交速效美洛昔康的申请。我们正在申请加速批准，但获批时间可能会在2026年下半年。关于产品组合中的其他资产，我提到了Creatide、Effexor、日本市场的Gad。本季度早些时候，我们还提交了低剂量雌激素贴剂产品的申请。因此，从新产品角度来看，明年我们有很多机会，既有传统的基础仿制药业务，也有一些更具创新性的505(b)(2)资产。
太好了。那么奥曲肽仍在审查中，对吧。目前进展如何。好的，这很有帮助。或许我想了解的另一件事是，对于其他一些管线项目，如SBOPI、Mr.141。我认为这是一个不错的市场，但采用现金支付模式较多。您如何看待已经上市的类似药物，如uat的市场接受度。这是否能让您对自己产品的 uptake 有一些了解？
是的。我不想具体讨论竞争对手的市场接受度。我可以分享的是，我们对酚妥拉明在暗光干扰和老花眼方面的积极数据感到鼓舞。我们认为这一资产和这些适应症将成为我们整体眼科特许经营的重要贡献者，其中还包括Resumzi。退一步看，我们到目前为止的III期数据表明，该资产有潜力用于三个适应症，并具有良好的安全性，特别是在老花眼方面，我们已显示出较低的视网膜脱离风险。
因此，考虑到广阔的市场、未满足的需求以及市场上其他一些资产的早期采用情况，我们认为随着时间的推移，这将成为我们产品组合的重要贡献者。我们预计将在年底前向FDA提交老花眼适应症的申请。
太好了。那么关于ciladegril，入组时间表进展如何，我们何时能看到数据？
Philippe在财报电话会议上提到了这一点，并更新了时间表。我不会深入细节，只提供一些要点。我们对ciladegril的进展感到满意。入组速度有所加快，目前目标是每月入组约1000名患者。基于此，我们预计将完成入组，目前目标是在2026年底完成Soilogrel的入组。
明白了。是的。这很棒。这涵盖了我关于管线的问题。那么。关于indoor警告错误，您能否让我们了解一下补救措施的进展，哪些已经完成，哪些仍在进行中。然后是否会有重新检查，我假设您会向FDA申请重新检查。另外，我想补充的是，FDA似乎有很多积压工作，可能是由于政府停摆。这是否会影响重新检查的时间安排？
关于indoor业务，我们对补救措施的进展感到非常满意，我想说，就目前而言，我们认为大部分补救工作已经完成。我们最近与FDA举行了富有成效且透明的会议，不仅讨论了我们的补救计划，还讨论了重新检查计划。正如您所说，最终我们无法控制FDA的重新检查时间。从我们的角度来看，我们将在2026年做好重新检查的运营准备。
但同样重要的是，我们一直在通过认证其他生产基地、增加第三方供应商来制定应急计划，以降低风险，不依赖于重新检查的时间安排。本季度抗逆转录病毒业务的稳定就体现了这一点。
是的，太好了。那么全企业范围的战略审查，这是投资者非常非常关注的话题，您可以想象。我们从您那里听到了一些消息，但我认为最终的最新进展是Scott在电话会议上提到的，我们将在2026年第一季度获得结果。所以我相信，如果我没记错的话，您是在去年年底提出这个概念的。我想了解的是，是什么组织动力推动了这个时间表？为什么我们今年没有更早听到具体数字，而是要等到明年才能获得财务方面的具体大纲？
是的，具体关于战略审查。我们实际上是在今年第一季度末启动了这一流程，也就是大约六个月前。这主要是因为我们进行的审查范围广泛且深入，我们希望以深思熟虑和审慎的方式进行。回顾过去四年，我们合并了两家公司，剥离了三项资产，专注于让公司恢复增长。因此，我们认为现在是全面审视一切并确保为未来可持续增长做好准备的合适时机。
这意味着什么？Scott提到了我们正在研究的一些领域，包括我们的商业基础设施和新产品、研发、医疗和监管活动、 manufacturing和供应链（包括库存优化），以及支持这些的企业职能。我们的最终目标是，我们所做的任何改变都能带来可信且可持续的成本节约。我们希望把这项工作做好。因此，我们将在第一季度与2026年全年业绩一起提供相关细节。
是的，但这实际上是一个多年的过程。那么从利润率改善的角度来看，是否可以认为商业、研发和成本方面有更多的改进空间？这样理解对吗？
这基本上就是我们的损益表。因此，在不具体讨论利润率的情况下，您的理解是正确的。我们认为在供应链、 manufacturing以及商业基础设施方面都有机会。最终目标是在多年内实现有意义的成本节约，同时也能够为未来的增长进行投资。
太好了，太好了。好的。我知道您在财报中也简要提到了这些节约的重新分配。您能否详细说明一下。比如时间表是什么？或者您有没有具体的想法如何将这些节约重新分配？
我们将在第一季度提供更多细节，但这实际上是为了投资以支持未来增长，包括我们已经取得的一些积极管线读数。这包括对创新管线的投资，包括latter Grill和Sinaramod。但我们在这方面非常审慎，总体而言，我们仍预计随着时间的推移实现有意义的节约，这确实是为了为未来的可持续增长奠定基础。
太好了。好的。现在继续资本配置的讨论。我知道您一直提到50、25、25的框架，即业务发展、股息和股票回购各占一定比例。考虑到公司目前的状况，如果有需要，您可以更侧重于其中某一方面。
那么展望2026年，这个框架会是什么样子？是否有哪方面比其他方面更紧迫？
是的，正如您所说，我们继续采取平衡的资本配置方法。在3-5年的时间框架内，我们曾提到将约50%用于业务发展，50%用于资本返还。2025年，我们更侧重于资本返还。正如我提到的，我们有望通过股票回购和股息返还超过10亿美元。但通过业务发展支持业务也很重要。我想说主要在两个方面。第一，继续利用我们的海外基础设施提供区域支持。与Toll Ascent的acul ous交易就是一个很好的例子。
但我们也在寻找机会添加持久的创新资产来补充我们的美国业务。
明白了。好的。那么，我认为今年的业务发展市场很有趣。很长一段时间以来，我们没有看到如此低的溢价。实际上，更多的生物科技公司似乎愿意以较低的溢价进行战略退出。考虑到这一点，这是否会改变您的想法，比如认为现在是合适的机会，如果不必支付高额溢价，特别是对于美国资产，我们看到越来越多的这种情况。当然Matera是个例外，但总体而言，其他领域似乎有很多这样的动态。
这是否会以任何方式影响您的思考？
是的，您说得对，Ash。从业务发展的角度来看，这是一个非常动态的市场，尤其是在美国，我们也将其视为一个机会。正如我提到的，我们的业务发展战略重点是通过投资持久、高利润率的创新资产来加速公司增长。美国目前是一个有吸引力的市场，特别是对于商业和在市场资产。有很多机会，如果我们能以合适的估值和合理的价格找到机会，这无疑是对现金的审慎使用。
是的，我知道在过去几年中，贵公司进行了更多的美国以外的交易。您从投资者那里得到的反馈是，他们更希望您进行美国交易吗？
我认为两者需要平衡。我们约75%的业务在美国以外，因此我们在那里拥有强大的基础设施，很容易加以利用。但话虽如此，继续支持我们的美国业务也非常重要。我们认为在美国产品组合中添加这些持久、高利润率的创新资产也有很大机会。
太好了。那么最近的Achilles交易，Pitolisin这个分子，很多投资者在美国市场都很熟悉。但您能否谈谈它在日本市场的机会？
是的，日本市场存在显著的未满足需求。目前没有获批的治疗方法。因此，我们看到了嗜睡症1型和2型的机会。我们已经提交了Ptolemy的一个适应症申请，并计划提交第二个适应症的申请。我们对能够利用现有基础设施为日本业务带来增长的机会感到非常兴奋。
是的。太好了。那么，您有什么结束语吗？我们可以结束了。
是的，谢谢。谢谢Ash。希望您今天能从我这里了解到，我们对所取得的进展感到非常自豪。今年我们一直在努力工作。正如Scott所提到的，今年是执行之年。我们继续执行业务，有望实现2%至3%的运营收入增长。我们在全企业范围的审查方面取得了重大进展，预计明年初披露细节。我们的管线取得了5个积极读数中的6个。我们对明年新产品的增长势头感到满意。
我们在indoor业务的补救方面也取得了进展，最近与FDA举行了会议。综合来看，我对我们进入2026年的地位感到非常满意。
非常好。非常感谢您的参与。
感谢您邀请我们。