Dan Tucunel（资本市场副总裁）
Scott Burrows（总裁兼首席执行官）
Cameron Goldade（高级副总裁兼首席财务官）
Jaret Sprott（高级副总裁兼首席运营官）
Chris Scherman（高级副总裁、营销与战略官）
Stuart Taylor（高级副总裁兼企业发展官）
Theresa Chen（巴克莱银行）
Jeremy Tonet（摩根大通公司）
Saumya Jain（瑞银集团）
Aaron MacNeil（道明证券）
Spiro Dounis（花旗集团）
AJ O'Donnell（TPH & Co）
Maurice Choy（加拿大皇家银行资本市场）
Robert Catellier（加拿大帝国商业银行世界市场）
Ben Pham（蒙特利尔银行资本市场）
女士们、先生们，早上好，欢迎参加Pembina管道公司2025年第三季度业绩电话会议。
此时所有线路均处于仅收听模式。
演示结束后，我们将进行问答环节。
如果在通话过程中的任何时候您需要立即协助，请按星号零联系操作员。
本次通话于2025年11月7日星期五进行录制。
现在，我想将会议转交给资本市场副总裁Dan Tuchanel。
请讲。
谢谢Danny，大家早上好。
欢迎参加Pembina的电话会议和网络直播，回顾2025年第三季度的亮点。
今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官Scott Burroughs、高级副总裁兼首席财务官Cameron Goldade，以及Pembina领导团队的其他成员。
我想提醒大家，今天发表的一些评论可能具有前瞻性，基于Pembina当前的预期、估计、判断和预测。
我们今天可能表达或暗示的前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。
此外，提供的部分信息涉及非GAAP指标。
要了解更多关于这些前瞻性陈述和非GAAP指标的信息，请参阅公司2025年11月6日发布的截至2025年9月30日期间的管理层讨论与分析，以及Pembina昨天发布的新闻稿。
所有材料均可在pembina.com网站以及Sedar+和Edgar上获取。
现在我将把话筒交给Scott。
谢谢Dan。
昨天我们公布了第三季度业绩，其中季度调整后EBITDA为10.34亿美元。
我们仍有望在2025年调整后EBITDA的原始指导范围内实现全年业绩，Cam将更详细地讨论这一点，由于我们已进入2025年的四分之三阶段，我们已更新并收窄了指导范围至42.5亿至43.5亿美元。
正如我们昨天在新闻稿中强调的，Pembina继续执行其战略，我们致力于做两件事。
一是确保我们业务的长期韧性，二是为投资者提供到本十年末及以后的可观增长能见度。
Pembina战略的执行体现在近期的多项发展中。
首先，本周早些时候，我们很高兴与马来西亚国家石油公司（Petronas）签署了一项为期20年的协议，为其在Cedar LNG设施提供每年100万吨的Temena液化能力。
Petronas是全球LNG行业的领导者，也是加拿大最大的天然气生产商之一。
我们非常高兴能扩大与他们的合作关系，并将此视为Pembina出口业务持续扩张的重要进展。
Pembina此前于2024年6月签署了一项为期20年的照付不议液化加工服务协议，涉及150万吨/年的LNG，以支持Cedar LNG项目的最终投资决策，并最终维持关键项目时间和经济参数，期望在后期重新销售该产能。
通过重新销售我们的Cedar产能，我们正在履行Pembina对其财务准则的承诺，并确保公司向LNG业务的扩张符合其现有业务的风险 profile，其特点是主要为长期、高度合同化的收费现金流。
我们预计将在2025年底前就剩余0.5百万吨的产能达成最终协议。
同时，项目本身仍按计划和预算进行。
浮式LNG船的建造，包括船体和上部设施，仍按计划进行，Cedar LNG的陆上建设工作已取得显著进展。
管道建设提前于计划，包括所有水平定向钻穿越的完成。
这是一项重大成就，并降低了该部分项目的风险。
其次，本季度Temina及其合作伙伴Kineticore宣布了Greenlight电力中心的推进进展，这是一个拟议的高达1.8吉瓦的天然气发电项目，旨在推动阿尔伯塔省的创新经济。
近期成就包括获得907兆瓦的电网分配，随后将其分配给Greenlight的潜在客户，以便客户最早在2027年（Greenlight于2030年启动之前）开发其创新基础设施。
此外，最近与一家知名设备制造商签署的协议确保了两台涡轮机的可用性和交付时间，以支持Greenlight约900兆瓦的第一阶段。
Pembina和合作伙伴继续推进，计划在2026年上半年做出最终投资决策。
我们将Greenlight视为Pembina现有价值链的战略延伸，是通过投资于长期合同基础设施（与投资级交易对手合作）来增强增长的机会，同时实现客户基础多元化。
Greenlight将增加加拿大西部对天然气及相关液体生产的需求，我们相信Pembina有能力利用其当前核心业务的资产和能力进一步支持该项目。
并满足客户对天然气出口和液体处理与运输的需求。
最值得注意的是，Pembina的Alliance管道的 proximity 提供了一个潜在的增值扩张机会，可为Greenlight供应天然气。
第三，我们在常规管道业务中继续实现合同续签成功，加强了核心业务。
我们现在已基本重新签订了2025年和2026年到期合同下所有可续签的 volumes。
除了我们之前提供的关于各种重新签约成功的更新外，我们最近在Peace管道系统上签署了新的运输协议，续签和新增的 volumes 总计约50,000桶/天，加权平均期限约为10年。
约80%的 volumes 目前正在服务，20%的新 volumes 将于2026年生效。
在我们的传输业务部门，Alliance管道的近期托运人选择显著加强了其长期合同 profile，托运人对13.25亿立方英尺/天的可用 firm capacity 中的约96%选择了平均10年的通行费选项。
第四，我们继续按时、按预算或低于预算交付我们的资本项目。
总体而言，Pembina和Pembina天然气基础设施（PGI）即将完成约8.5亿美元的项目，预计将于2026年上半年投入使用。
RFS4是我们Redwater综合体中的新分馏塔，已进展到约75%的完成度。
它继续低于预算，并将预计投入服务日期收窄至2026年第二季度。
PGI的Wapiti扩建项目将提高Wapiti工厂的天然气处理能力，目前按预算进行，并将投入服务日期收窄至2026年第一季度。
PGI的K3热电联产设施目前也低于预算，并将投入服务日期收窄至2026年第一季度。
最后，我们正在推进众多增值投资机会，以满足对管道和运输服务不断增长的需求。
Pembina在常规管道项目的开发方面取得了显著进展，这些项目价值约10亿美元，旨在支持WCSB的增长，并使Pembina能够赢得新的液体运输机会。
这些投资将得到长期照付不议协议、服务成本结构以及土地和设施专用权的组合支持。
工程活动正在进行中，尚待监管机构和董事会批准。
Pembina预计将推进Peace管道系统的Fox Creek至Namayo扩建、定制的Gordondale项目以及Birch至Taylor东北DC系统扩建，同时我们继续观察Clearwater地区的持续增长以及Nipissy管道对增量服务的强劲客户需求。
在过去几年成功重新签订Nipissee合同后，Pembina预计其在2026年将得到高度利用，目前正在评估增加出口能力的机会。
Alliance管道此前就其位于阿尔伯塔省西北部系统的加拿大SEG上的新短途点对点运输服务征求了非约束性意向书。
拟议的扩建将为萨斯喀彻温堡的新计量站提供天然气输送，增量 capacity 高达3.5亿标准立方英尺/天，预计投入服务日期为2029年第四季度。
基于结果，Alliance管道计划在2026年第一季度为所有感兴趣的 parties 启动有约束力的公开季。
Pembina继续脱颖而出，成为唯一一家拥有综合价值链的加拿大能源基础设施公司，提供涵盖所有大宗商品（天然气、NGL、凝析油和原油）的全套中游和运输服务。
我们的范围、规模以及进入优质北美和全球市场的渠道，使我们能够独特地捕捉增量新 volumes，同时开辟新的增长途径。
现在我将话筒交给CAM，由他更详细地讨论第三季度的财务亮点。
谢谢Scott。
正如Scott所指出的，Pembina报告第三季度调整后EBITDA为10.34亿美元。
这比去年同期管道业务增长了1%。
影响本季度的主要因素包括Alliance管道季节性合同需求增加、Peace管道系统收入增加（主要由于合同通胀调整相关的通行费上涨）、Peace管道系统可中断 volumes 增加、Nipissy管道合同 volumes 增加，以及Cochin管道由于2024年7月重新签约导致的 firm tolls 降低和可中断 Vol 减少、凝析油价格差异收窄，但被设施中更高的合同 volumes 抵消。
影响本季度的因素包括PGI的贡献增加（主要与Whitecap资源的交易相关）、更高的资本回收以及Duvernay综合体的更高 volumes。
在营销和新业务方面，第三季度业绩反映了净收入下降的净影响，这是由于NGL价格下降导致NGL利润率下降，加上Auxable的输入天然气价格上涨、更高的NGL销售 volumes（包括2024年Auxable九天 outage 没有类似影响）以及原油衍生品实现收益降低，部分被NGL衍生品实现损失减少所抵消。
最后，在公司部门，第三季度业绩高于去年同期，原因是激励成本降低，这是由于本季度Pembina股价与2024年第三季度相比发生变化。
第三季度收益为2.86亿美元。
这比去年同期下降了26%。
除了影响调整后EBITDA的因素外，第三季度收益下降主要是由于确认西部管道北段出售的收益、折旧和摊销增加（由于无形资产估计使用寿命减少）、PGI的损失份额（由于某些PGI资产的减值）以及折旧费用增加，部分被净财务成本收益确认、利率衍生金融工具和商品相关衍生品损失减少以及Cedar LNG的损失份额降低（主要由于信贷工具对冲活动的影响）所抵消。
第三季度管道和设施部门的总 volumes 为360万桶油当量/天。
这比去年同期增长了2%，主要得益于Nipissy管道和Peace管道系统的合同 volumes 增加、Redwater和Auxabel的 volumes 增加（由于去年第三季度没有类似的 outage）。
现在回到全年，正如Scott所提到的，我们将2025年调整后EBITDA指导范围收紧至42.5至43.5亿美元，这反映了年初至今的业绩以及对今年剩余时间的当前商品价格展望。
现在我将话筒交回给Scott。
谢谢Cam。
正如我们今天总结的那样，我们在运营和财务方面都取得了稳健的季度和年初至今业绩。
我们仍有望在2025年调整后EBITDA的原始指导范围内实现全年业绩，并期待在12月中旬发布2026年指导和资本预算更新时提供我们的展望。
当我们成功地为2025年收尾并为2026年做计划时，我们对Pembina和利益相关者的未来发展感到无比兴奋，WCSB的发展为我们加强和发展业务提供了巨大机会。
感谢大家今天上午的参与。
请打开提问线路。
谢谢女士们、先生们，我们现在开始问答环节。
如果您有问题，请按星号键，然后按数字1。
在您的按键电话上。
您会听到提示音，表示您的手已举起。
如果您希望退出投票过程，请按星号键，然后按数字2。
如果您使用免提电话，请在按任何键之前拿起听筒。
请稍等片刻，我们正在整理提问队列。
第一个问题来自巴克莱银行的Theresa Chen。
请讲。
早上好。
谢谢回答我的问题。
考虑到您更新的指导范围以及提到的当前商品前景，您能否分享一下从生产商客户那里看到或听到的关于定价前景以及不仅是今年剩余时间，还有2026年的 volumetric 预期？
早上好Teresa。
我是Jared。
是的，目前，很明显商品价格有点低，徘徊在WTI 60美元左右。
所以我们现在真正在做的是与所有客户会面，认真听取他们对25年下半年、年底以及26年运输服务的短期需求。
因此，当我们在12月发布2026年指导和资本新闻稿时，我们将对2026年有更精确的展望。
但目前我们确实处于倾听模式，并将努力满足客户的需求。
然后。
也许从Pembina的直接 exposure 补充一点。
显然，展望未来，我们看到丙烷价格低于去年。
考虑到库存水平以及强劲的eco价格（这显然相反，对我们的客户有利），丙烷市场存在一些疲软。
但高价格确实对我们的压裂价差造成压力。
因此，考虑到这些动态，我们预计第四季度的压裂价差展望与去年相比略有疲软。
谢谢。
关于Greenlight以及您与Connecticore的合作，下一步是什么？
如果Alliance成为天然气供应来源，您预计会有什么样的提升？
嘿Theresa，我是Chris Sherman，感谢你的问题。
正如我们在10月份分享的那样，我们正朝着2026年上半年的FID时间表推进。
我们确实在继续与客户进行商业讨论，继续我们的前期工作，以使工程符合要求，希望在明年上半年做出FID。
至于与管道相关的提升，我的意思是它们实际上是两个独立的项目，但我们认为每个项目都能独立立足并支持稳健的经济效益。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Jeremy Tonette。
请讲。
嗨。
早上好。
早上好。
嗨。
感谢今天的所有内容。
想再深入谈谈Greenlight项目。
我记得上个季度有提到可能在2029年投入使用，想了解一下您对这一进展的最新想法。
随着互联的展开，市场似乎可能存在一些担忧。
想知道您能否提供更多细节。
当然。
again，我是Chris。
所以，我认为市场上可能出现了一些混淆。
是的。
我认为值得花一点时间来区分这两个项目并澄清正在发生的事情。
我们的客户正在推进他们的创新中心，这确实是电网连接和相关DTS安排所在的地方。
我知道有一些披露提到了2030年。
我们的理解是，这确实是一个外部日期，他们仍在努力争取最早2027年的第一阶段。
创新中心和相关的电网连接确实是我们客户的项目。
自从我们出售土地并确保这些兆瓦数、将这些兆瓦分配给客户以来，这实际上是他们与ASO之间的事情。
但至于我们的项目，相关项目，我们正在推进我们的1800兆瓦天然气发电设施。
正如你所提到的，第一阶段900兆瓦计划于2030年，所有这些都按计划进行。
明白了。
这非常有帮助。
谢谢提供这些细节。
只想稍微谈谈指导收紧的问题。
似乎中点略有下降。
我想知道您能否深入探讨一下驱动因素，以及您如何看待25年和26年的趋势。
嘿，Jeremy，我是Cam。
没问题。
首先我要提到的，显然退后一步说，我们所锚定的一点是非常稳定和有韧性的业务。
我想说，尽管2025年市场出现了大量波动，但我们仍然处于一年前原始指导范围的核心，并且全年在实质上仍然锚定于此。
当我们在8月份查看下半年的前景时，我想说，基于当时的情况，我们可能预计下半年，特别是第四季度，通过营销业务会有一些期权价值，我们现在的预期可能比之前预期的要少一些。
我们已经看到了。
所以，在边际上，我们稍微收紧了指导范围，显然是为了给市场提供一些我们所看到的方向。
同时，我想说的是，现在还为时过早。
营销业务之外的核心业务业绩继续强劲增长。
我想说，从我们看到的10月份 volumes 的早期结果来看，它们继续达到或超过计划。
所以我们在营销业务之外看到了很多建设性的迹象。
归根结底，我们看到商品业务的期权性略有下降。
所以我们稍微收紧了一点。
但实质上，我们认为业务没有太大变化。
非常有帮助。
我就问到这里。
谢谢。
下一个问题来自瑞银的Samya Jain。
请讲。
嗨，早上好。
谢谢回答我的问题。
您能否提供更多关于您在含硫天然气领域关注的棕地机会的细节？
盆地的含硫天然气基础设施目前处于什么位置，Pembina将如何从中受益？
早上好。
Sonya，我是Jarrett，这是个很好的问题。
是的，如你所知，随着凝析油需求、油砂产量增长以及加拿大西部石油出口管道的去瓶颈化，将需要越来越多的凝析油。
其中许多凝析油来自Montney，那里伴有相关的含硫天然气。
PGI通过我们的Heights设施、K3设施、Kakua River（我可能漏了几个）拥有广泛的含硫天然气处理、硫磺回收以及酸性气体注入网络。
Pembina是过去25年中唯一在这里建设硫磺回收装置的实体，并且按时按预算完成。
所以我认为我们在该领域的项目执行、运营理解以及PGI提供的平台和足迹，使我们处于非常有利的位置，可以增强客户需求，并继续允许他们在凝析油需求面前增长含硫天然气产量。
好的，太好了，谢谢。
然后在监管方面，您在联邦或省一级看到了哪些进展，是否有任何政策或变化会特别影响Pembina的中期发展？
是的，我认为总体而言，我们肯定看到联邦政府的建设性态度。
是的，我们喜欢我们所看到的。
我们在实地的互动中也看到了这一点。
我认为现在评论可能会出现哪些新项目还为时过早，但联邦政府的态度肯定是建设性和支持性的。
好的，太好了。
谢谢。
请下一位提问。
下一个问题来自TD Cowan的Erin McNeil。
请讲。
嘿，各位早上好。
谢谢回答我的问题。
很高兴看到Pembina继续宣布常规管道的合同续签。
我们一直被问到的问题是定价。
我理解您不会在这里透露具体细节，但是，考虑到竞争性替代方案的出现，我们应该如何看待续签定价以及您维持每桶当前利润率的能力？
早上好，Aaron。
是的，感谢你的问题。
所以我们最近宣布的50,000桶重新签约对Pembina来说是一个巨大的成果。
我之所以这么说是因为100%的这些 volumes 都在竞争性替代运输区域内。
其中20%的 volumes 目前流向替代方案。
重新签约后，一旦该项目完成，它们将流向P系统，基本上所有 volumes 我可以告诉你都维持了当前的合同通行费。
显然，运输协议包含很多内容。
很多不同的事情对我们的客户很重要。
通行费显然是其中之一。
但谈判中还有其他因素。
在这个特定案例中，我们能够维持这一点，显然在某些地区的某些接收点，如果谨慎的话，我们会降低通行费。
但这些是我们做出的非常有计划的决策。
我想指出的是，我知道我们没有对外展示这一信息，但自从替代管道出现以来，我们常规业务的每桶EBITDA实际上一直在增加，其中的因素有几个我想为你概述一下。
第一个是我们一直非常专注于降低成本结构。
通过我们的供应链战略、持续改进和内部运营卓越之旅，提供安全、可靠、经济高效的运营。
此外，当我们向西移动，离埃德蒙顿市场越远，显然由于距离和 proximity 市场，通行费越高。
第三，我们管道方面的大多数合同都内置了CPI通胀调整因子。
最后，我想让你了解我们如何维持利润率的是我们行业领先的项目执行能力，以及我之前所说的安全、可靠、经济高效的运营，这继续是我们的竞争优势。
基本上，这使我们的商业团队能够出去，维持Pembina的内部期望。
团队按时、低于预算地完成项目，这确实让他们能够灵活地满足客户需求，同时维持我们的利润率和内部财务预期。
希望这回答了你的问题。
是的，这比我预期的细节更多。
非常感谢。
我的后续问题，我必须问一下PGI，您之前谈到过拥有60%的好处和资本效率，但100%所有权可能也有好处，例如在增量资本方面的完全一致性。
考虑到KKR可能没有您那样的下游好处。
所以，再次，想请您正式表态，您是否有兴趣整合剩余的40%？
是的，我认为作为一般概念，我们通常不对特定的并购情况发表评论。
但在这个特定情况下，我可以说的是，我们仍然喜欢这种合作关系，我们喜欢它的设置方式，并且我们相信它正在实现最初的预期目标。
所以我们对此感到满意。
太好了。
非常感谢。
把话筒交回。
下一个问题来自花旗集团的Spiro Dunas。
请讲。
谢谢操作员。
团队早上好。
想快速回到展望。
您已经完成了Alliance的重新签约流程，现在完成了一些P3签约。
因此，解决了2026年的许多主要未知因素。
同时，您有并购带来的顺风，商品带来的逆风。
但只是好奇，在2024年为2026年提供的原始基于费用的EBITDA背景下，您如何看待这些变动因素的影响？
感谢你的问题。
这确实是一个很好的问题，因为我认为这是我们最引以为豪的事情之一。
你知道，大约一年半前，在2024年投资者日，我们提出了该指导范围，显然我们对该范围以及处于该范围高端充满信心。
继续通过核心业务、商业化以及我们业务中的一些非常增值和有吸引力的补强并购机会来执行。
显然，一方面，我们看到了一些逆风，主要与修订后的Alliance CER和解有关。
但正如Jarrett提到的，我们也密切关注业务，寻找不同的运营方式、更高效的运营方式，专注于高附加值工作而非低附加值工作。
我想说的是，在大约一个月后发布2026年指导展望之前，我们对实现该范围以及反映我们自身和市场预期的范围内的位置保持很大信心。
所以我们感觉非常好。
我们正在为此努力。
我再次认为，我们继续在很多方面宣传我们业务的韧性以及多样性的好处、对多种商品的 exposure 以及我们在加拿大西部沉积盆地的地位。
我们认为，即使面临逆风（业务中总会遇到），业绩也证明了这一点。
明白了。
Cam，微妙的细节。
第二个问题，也回到Greenlight。
您能否更明确地说明我们何时可以开始看到该项目为Pembina带来现金流？
关于阶段，我认为初始阶段约为设想总 capacity 的一半。
但我知道，你们之前提到过总共四个潜在阶段。
也许再提醒我们一下您对剩余阶段范围和时间线的看法。
所以最初的阶段划分是四个阶段，每个450兆瓦。
我们现在谈论的是两个阶段，每个大约900兆瓦。
所以再次，我们从第一阶段450兆瓦变为第一阶段900兆瓦，如果你明白我的意思。
根据我们当前的时间线和估计，我们预计现金流将在2030年产生。
完美。
我就问到这里。
谢谢团队。
下一个问题来自TPH的AJ o'Donnell。
请讲。
嘿，大家早上好。
也许我可以再问一个关于Greenlight的问题。
随着数据中心、创新中心的讨论继续升温，我很好奇，是否有办法进一步缩小差距。
你们是否探索过潜在的移动或模块化电源解决方案？
这是你们之前考虑过的吗？
AJ，谢谢你的问题。
我的意思是，我们已经研究了各种不同的模式和方法来促进这项业务。
你知道，我认为从我们的角度来看，我们现有的设施和结构类型是可扩展的，并且对我们的客户需求非常有效。
所以这确实是我们关注的重点。
AJ，我是Cam。
我想在此基础上补充一点，我们的经验是，当我们看到此类发展时，一旦核心资产到位，它们确实倾向于集群。
显然，当我们考虑我们解决方案的优势时，如公用事业、水资源获取以及所有内在优势，我们确实看到了好处，并且我们认为这将是我们未来产品的优势。
所以我们认为除此之外还有机会。
好的，非常感谢这些细节。
然后也许我可以快速问一下Cedar。
有一份修正案提交，将原料气 capacity 从400增加到500百万立方英尺。
好奇这意味着什么。
您能否谈谈一些细节，以及这是否意味着Pembina有更多 volumes 或更多营销 upside？
AJ，我是Stu Taylor。
也许我可以提供一些澄清。
所以当我们最初规划项目和确定规模时，我们为该项目许可了300万吨/年，4亿立方英尺/天。
在进行工程设计时，我们看到有机会以非常少的成本将 capacity 从300万吨/年增加到330万吨/年。
因此我们进行了这项支出。
我们目前正在设计和建设330万吨/年的规模，我们宣布的资本实际上包含了该规模。
我们知道我们需要回去修改许可，所以我们这样做了。
再次，项目范围或任何资本成本估计没有变化。
再次，在进行这些项目时，随着与工程团队的合作，工程师不会将设计精确到 exact capacity，他们会在设施和基础设施中增加余量。
因此，由于我们正在申请修正案，我们认为该设施有机会在特定寒冷天气日子里实现增量 throughput。
因此，在申请修正案时，我们确实将其规模从400增加到500。
显然，我们需要增量天然气供应。
这些是未来的潜在 volumes。
我们将在未来继续努力。
抱歉，这些将是增量 cargoes。
我是说，超出我们已签约的量。
我们仅将该设施签约至300万吨/年的规模。
因此，任何增量天然气或增量 cargoes 对我们来说都是 upside。
非常清楚。
感谢这些细节。
谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Maurice Choi。
请讲。
谢谢，早上好。
如果我可以先问一个关于项目执行的问题。
当我考虑全球资源如何被引导支持AI行业时，这显然可能在未来几年导致全球通胀压力。
我知道您强调了您的项目执行 track record 和能力。
那么在这些压力到来之前的早期几年，您倾向于采取哪些行动来领先一步？
早上好，Maurice。
是的，所以我认为这个问题确实是关于某些领域的未来压力。
你知道，我们真正关注的一件事，并且我们与董事会非常一致（他们也会问我们）是与一级承包商以及原住民社区建立长期合作伙伴关系。
所以我认为这是我们整体战略的一部分，不总是选择最低价格，而是致力于最安全的选择，确保我们拥有A团队，在安全信息、项目执行和我们将提供的服务方面从高层保持一致。
所以我认为我们在这方面取得了实质性进展。
我认为在内部，我之前也谈到过，当我们开展这些项目时，我们有一种"一个团队，一个Pembina"的文化。
我认为这是我们一直在培养的，而且我们非常擅长。
谢谢。
最后一个问题，关于总体资产负债表，同样，只是想了解从哲学角度，相对于4.25的最大债务与EBITDA比率，您认为舒适或优化的缓冲是多少？
您预计年底时这一比率是多少，明年由于Cedar LNG资本支出，这一比率何时达到峰值？
嘿，Maurice，我是Cam。
是的，我认为这是个好问题，因为我们已经讨论过这个问题，显然首先要提醒大家的是，这是一个按比例合并的数字。
所以这不仅反映了我们在Pembina层面的债务，还包括PGI信贷结构中的债务（尽管它是有追索权的）以及目前与Cedar LNG相关的建设债务（显然是非追索权的，但在该层面列示）。
因此，随着2025年的结束，显然我们预计该比率在3.x左右，因为时间安排，并且请记住2026年是Cedar LNG的峰值投资年，显然没有相应的收益。
因此，如果我们回顾2024年投资者日的信息，我们显然谈到了三年资本展望在很大程度上是自由现金流中性的，各个年份会有所不同。
这与此一致。
显然，我们预计2025年自由现金流为正。
我们在2024年看到自由现金流为正，我们预计2026年自由现金流为负。
然而，从长期来看，我们显然认为我们的资产负债表能够应对这一点。
显然，随着2026年的推进，我们预计这一比率将回落至我们长期舒适的范围。
最终而言，舒适区主要在3-4倍左右，我们能否超过这个范围？
这不是我们近期打算去的地方。
所以这就是我们目前对资产负债表的看法。
谢谢。
下一个问题来自加拿大帝国商业银行资本市场的Robert Catalier。
请讲。
我是加拿大帝国商业银行的Rob Catelier。
鉴于本季度的所有签约，有很多话题可谈。
也许我可以从与Petronas的合成液化协议的机制开始。
也许您可以带我们了解一下，以及您需要看到哪些情况才能产生增量价值提升。
是的，我将总体谈论合同，然后我会请Chris提供更多细节。
你知道，我想你能理解，我们仍在敲定另外0.5百万吨。
因此，考虑到这一情况，我们将避免透露具体细节，但我可以告诉你的是，我们对谈判结果非常满意，也许Chris，我会请你谈谈合同。
至于合同结构，它实际上是合成通行费。
我的意思是，我们正在承担与Cedar相关的义务，并几乎完全将其转嫁给我们的客户。
除了转嫁条款外，我们还能够捕捉到市场 upside 的一些参与。
因此，只要加拿大生态天然气与各方之间的ARB开放且具有吸引力，我们将有机会捕捉其中的一些 upside 并参与其中。
好的，一般来说，在Cedar签约 capacity 方面，您是否能够利用这一点与Petronas或其他方开展其他业务？
我在想下游业务，如收集液体、分馏等。
是的，我认为我们现在不能深入讨论这个问题，但我们可以说的是，我们认为通过这种安排，我们与Petronas建立了非常牢固的关系，我们希望继续发展这种关系并开展更多合作。
嘿，Robert，我是Cam。
我想在此基础上补充一点，与Petronas这样的LNG领域知名企业建立合作关系，我认为对我们来说非常重要，实际上也在全球范围内验证了Cedar LNG作为LNG项目的竞争力和现实性。
我认为我们看到的是，我们已经在 upstream 方面与Petronas建立了关系，可以追溯到上一个十年中期，为他们在不列颠哥伦比亚省东北部提供服务。
但我们当然希望并将此视为继续扩大这种关系的滩头堡。
我们非常尊重他们作为一个组织。
我想说同样，当我们考虑Cedar的剩余 balance 和未来的LNG抱负时，显然我们的核心业务客户对实现其 volumes 的市场 access 多样性表现出浓厚兴趣，并认为Cedar是一种稀缺资源，可以继续为他们和Pembina带来双赢的价值。
所以我想说，直接回答你的问题，是的，我们看到核心业务的其余部分正在产生这种价值增值。
好的，这很详细。
最后几个快速问题。
关于RFS4修订后的时间线，看起来是第二季度投入服务。
我想知道这如何与即将到来的NGL合同相互作用。
换句话说，您是否有任何可用 capacity 可以在那里进行营销，并且考虑到服务状态似乎与该年度的开始时间很紧，您是否能够将其营销到即将到来的合同年度？
Rob，我是Jared。
是的，你说对了。
我们正与执行团队密切合作，尽可能接近NGL季节将其投产。
目前前端的压裂 capacity 非常紧张，因此这确实为我们的商业团队提供了很大的灵活性，可以与客户合作，越接近4月1日将他们引入越好。
但是的，你说对了。
好的。
最后，我只是对Alliance重新签约和一次性期限延长选项感到好奇。
我认为96%的 firm capacity 已签约。
我想知道是否有任何合同是与营销附属公司签订的。
没有。
好的，谢谢大家。
下一个电话来自蒙特利尔银行的Ben Pham。
请讲。
关于常规业务部门的几个问题，我想知道您能否描述或评论今年的 volume 趋势。
看起来比之前的6-7%以上的背景增长了2-3%。
我知道您提到了一些 phase 回升的 volume。
但您能否评论并更新我们，以及考虑到新合同和更广泛的业务环境，对2026年的想法是什么？
是的，嘿Ben，我是Cam。
我先开始，然后可能交给Jared。
我想提到的一点是，显然，如果您退后一步看我们在常规业务中报告的 volumes，这些显然如我们之前所说，始终是收入 volumes，反映了我们的物理 volumes 加上超出此的照付不议合同。
当您尝试在非常狭窄的时间范围内（即季度与季度）查看季度趋势时，如果您试图从中得出意义，可能会有点误导。
如果我退后一步看我们的常规 volumes 在第三季度与第二季度的环比表现，物理 volumes 环比增长约4%。
所以我们认为，如果您将其与行业、与其他盆地相比，这反映了非常有竞争力和一致的增长。
我认为当我们展望2026年时，现在对每个人来说都是预算季节的核心。
我认为我们长期预计将继续看到个位数范围内的增长，这显然得到油砂需求持续增长的支持。
我们继续看到同行的其他基础设施去瓶颈化。
我们继续看到大型运营商谈论其项目的增量去瓶颈化以推动增量供应。
我们还看到天然气需求出口和天然气供应的增量机会，这当然会推动凝析油和NGL volume。
因此，长期来看，我们对继续保持个位数增长非常有信心。
我认为短期内，现在是每个人预算季节的核心。
我认为我们的生产商在当前的新业务环境中（回报和价值高于单纯的 volume 增长）正在做出决策，以优化其长期 profile 并采取长期视角。
因此，在任何给定年份，增长可能更多是特定生产商的，而非广泛的，或者可能只是时间问题。
但长期来看，我们继续看到这种情况。
我认为，如果您看看我们的主要生产商，许多人都在展示相同水平的增长，有些选择推迟一些，但长期来看，我们继续看到个位数水平的增长。
是的，Ben，我想补充一点，你知道，最近的一些公告，如New Vista交易、CNRL雪佛龙交易，尽管我们谈论客户整合有时会对我们的业务造成一些压缩，但这也导致产品生产加速。
因此，当CAM谈论特定生产商加速或持平增长时，我们与Ovintiv和New Vista有着良好的关系。
他们都是Pembina的大型忠实客户。
因此，Ovintiv谈论通过该交易加速生产和钻井等，因为他们有可用 capacity，这让我们感到兴奋。
看到这些整合，看到一个伟大的客户离开令人难过，但看到他们谈论更快地填满天然气工厂，例如增加6亿立方英尺/天的增量天然气处理（抱歉，是6亿立方英尺/天的合同处理量），这也令人兴奋。
例如，TGI大约服务其中的80%。
所以看到这些事情我们非常兴奋，我们必须倾听客户的意见并经历这一过程。
但总体宏观趋势是油砂在增长，凝析油需求在增长，进口管道实际上变得非常满。
因此，凝析油必须来自国内。
我们处于支持客户前往埃德蒙顿和油砂的有利位置。
目前没有更多问题。
我现在将电话转回给总裁兼首席执行官Scott Burrows。
请继续。
太好了。
感谢大家的参与，我们期待在12月中旬向您更新2026年展望。
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。
感谢您的参与。
您现在可以挂断电话了。