Chris Mamoni先生（董事总经理）
Matmoney先生（投资者关系）
Herman Yu（Antalpha战略主管）
Paul Liang（首席财务官）
Darren Afahi（ROF）
Harold Gowich（Brilliant Securities）
Daniel Mulani（HC Rainbright）
您好，感谢您的等候。欢迎参加N Alpha 2025年第三季度业绩电话会议。今天的会议正在录制。所有参会者目前处于仅收听模式。管理层准备发言后，将进入问答环节。现在，我想将会议交给Blue Shirt集团董事总经理、ELF和ELFA投资者关系团队代表Chris Mamoni先生。Matmoney先生，请开始。
谢谢操作员。请注意，我们今天的发言将包括基于当前预期的前瞻性陈述。这些陈述涉及可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性。有关这些风险的讨论，请参阅Alpha向SEC提交的文件。除非法律要求，否则我们不承担更新前瞻性陈述的义务。管理层可能会根据他们的理解对ETF和上市股票之间的产品和税务差异发表评论，公司不提供税务或投资建议。有关此类建议，请咨询您的注册会计师和其他持牌专业人士。
本次电话会议还提及未经审计的非GAAP财务指标。与最具可比性的GAAP指标的调节表可在我们的新闻稿和SEC文件中找到。现在，我将会议交给Antalpha战略主管Herman Yu。Herman，请开始。
谢谢Chris，大家早上好。Antalpha在第三季度再次实现了强劲的业绩。我们在主要战略举措上执行良好，收入同比增长62%，较上半年加速，Alpha预计第四季度收入将大致同比翻倍。供应链贷款和保证金贷款均推动了这一增长势头，反映出加密货币领域抵押贷款的更广泛采用。N Alpha prime上促成的总贷款达到24亿美元，支持这些贷款的BDC抵押品达到39亿美元，截至第三季度末，Alpha的供应链贷款 Loan-to-Value（LTV）为59%。
Alpha有多个因素推动我们两位数的收入增长。由于加密货币市场规模庞大且新业务不断发展，随着《Genius法案》的通过、其他政策利好以及美国在加密货币行业的领先地位，加密货币市场将获得更广泛的采用，大量现实世界资产（RWAs）将进入这个庞大的加密货币市场，吸引新客户。在10月14日CNBC的采访中，贝莱德首席执行官Larry Fink表示，金融业正处于所有资产代币化的开端。在这个发展阶段，企业或投资者必须考虑不参与加密货币市场的机会成本。
加密货币市场的市值在3.5至4万亿美元之间波动。从另一个角度看，这大约相当于日本或英国的年度GDP规模。Alpha的独特之处在于，我们通过为比特币挖矿基础设施及其相关行业提供融资，从加密货币市场的发展中受益。在某种程度上，我们的业务与计算能源和基于抵押品的融资经济学相关，这对传统金融来说是熟悉的。转向新的增长曲线随着加密货币市场的大规模增长，Alpha面临新的贷款场景。例如，10月初，我们向Nakamoto提供了2.06亿美元的过桥贷款，为其数字资产库（DAT）提供服务。
DAT通过持续杠杆融资和购买其DAT资产以跑赢各自的加密货币指数（按每股计算）来创造价值。DAT融资正在成为加密货币贷款的新细分领域，Alpha的优先增长战略是全球化和Alpha RWA Hub。在前者方面，我们在进入美国市场方面取得进展，正在组建团队和建设基础设施。当我们达到新的里程碑时，将提供更多更新。在后者方面，我们与Tether合作，于9月底推出了Alpha RWA Hub，为机构提供广泛的Tether访问渠道，以提高金融稳定性。
他们的加密货币持有、全球化和RWA Hub是两个非常可观的机会。这些是我们的战略重点，需要投资，我们相信随着时间的推移，它们将发展成为Ant Alpha重要的新增长曲线。让我谈谈代币化黄金在加密经济中的重要性。9月，摩根士丹利首席投资官Mike Wilson表示，他倾向于60-20-20的投资组合策略，其中包括20%的黄金，而不是旧的60-40股票和债券投资格言。Wilson的理由是，黄金既是通胀对冲工具，也是实际利率下降时的避险资产。
根据CoinMarketCap的数据，USDT和USDC的总规模约为2500亿美元，而如今的代币化黄金约为20亿美元。黄金市场市值约为23.5万亿美元，相当于美国国债规模的80%。假设链上黄金与国债的比例将与现实世界资产相同，当人们将代币化黄金视为稳定币的避险资产时，其规模有望增长100倍。在N Alpha客户所在的另一端，我们看到比特币的价值在过去十年中显著上升，而在此期间，比特币价格波动较大，例如自2023年初以来，比特币已出现7次超过20%的抛售。因此，在抵押品池中持有代币化黄金将使加密货币贷款的机构借款人能够更好地满足现金流需求和应对突发市场冲击，成为加密货币市场的赢家。转向Tether Gold DAPP作为技术贷款平台，我们看到加密抵押贷款的巨大机会。如果我们增加资金供应，我们的贷款场景可以进一步扩大。
培育Tether黄金债务不仅帮助Alpha获得更多资金，还可以增强我们资产负债表对宏观环境的弹性。10月10日，我们完成了对Prestige Wealth的收购，该公司将更名为Aurelion。纳斯达克股票代码为Aure。这是Ann Alpha财务战略的关键里程碑。通过这笔交易，Alpha向Orillion投资4300万美元，并锚定其1亿美元的PIPE（私人投资公开股票），使Aurelion成为纳斯达克首家专注于Tether黄金RWA的上市公司。根据Orillion上周五每股0.40美元的收盘价，Alpha在Aurelion的头寸价值约为4800万美元，Alpha持有Aurelion 32%的股权和73%的投票权。Tether也向Aurelion的PIPE投资1500万美元。
您可能会问，债务为何比ETF更有吸引力？Orillium是杠杆黄金，它可以通过向Alpha无抵押借出黄金来产生收益。1亿美元的PIPE为Orlean购买了1.34亿美元的Tether黄金。其他好处可能包括更有利的税收待遇。大多数黄金ETF设立为授予人信托，其收藏品的应税状态对长期资本利得按28%征税，而股票的长期利得通常按20%征税。Aurelia的核心使命是反复筹集资金购买黄金，内部目标是随着时间的推移成为100亿美元的债务规模。通过增加资金供应，Alpha可以成长为当前规模的许多倍。Alpha prime贷款平台可以进行微调，以执行超越比特币挖矿融资的风险管理，例如为债务、以太坊和x80抵押贷款提供融资，还可以针对推理计算等相关行业进行调整，从而显著扩大Alpha的业务范围。
接下来，我将请我们的首席财务官Paul Liang更详细地讨论我们的财务业绩。
谢谢Herman，大家好。Annalfra在第三季度实现了强劲的财务业绩，突出表现为收入稳定增长、利润率扩大和强劲的运营执行。让我快速带您了解关键财务亮点，所有数据均为同比比较。总收入达到2110万美元，同比增长62%，这是我们连续第三个季度加速增长。供应链贷款的技术融资费达到1560万美元，同比增长51%，主要受哈希率贷款强劲增长推动。截至第三季度末，我们融资了77.1艾哈希的哈希率容量。矿业领域仍然活跃，我们的融资解决方案帮助客户以有纪律和资本高效的方式扩大产能。
保证金贷款的技术平台费表现也非常强劲，同比大致翻倍至550万美元。当比特币价格处于相对较高的时期（如第三季度），保证金贷款往往表现更好。N Alpha prime上促成的总贷款达到24亿美元，同比增长60%，主要受新客户获取和现有客户贷款额增加推动。总贷款价值（TBL）的持续扩张表明我们客户关系的粘性和技术平台的可扩展性。第三季度机构客户数量同比增长28%，按12个月滚动计算的每位客户平均贷款价值（TVL）同比增长55%，因为我们专注于更大规模的高质量客户。
转向资金成本，供应链贷款的资金成本降至5.18%，较去年同期下降29个基点。保证金贷款的净息差提高44个基点至1.63%。我们还从总净息差的角度看待收入增长，结合按总额和净额确认的收入。第三季度我们的总净息差同比增长64%，这表明Alpha的品牌认知度和议价能力有所提高。转向其他运营费用，不包括资金成本的运营费用约为900万美元，同比增长69%。
技术和开发费用同比增加60万美元（52%），主要由于股权激励增加和人力成本上升，包括风险管理和prime平台开发的新增人员。销售和营销费用同比增加150万美元（137%），主要由于人力成本、股权激励以及与会议赞助和RWA Hub开发相关的营销活动增加。一般和行政费用同比增加140万美元（54%），主要由于人力成本、股权激励、专业费用和办公室租赁增加。第三季度盈利能力有所改善，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率达到40%，其中包括Tetago持股的340万美元未实现收益和110万美元的非经营性收入。
剔除这些非经常性项目，第三季度调整后EBITDA利润率为19%，而去年同期为14%。展望未来，假设市场条件稳定，我们预计第四季度收入将在2600万至2800万美元之间，同比增长94%至109%，连续实现加速增长。现在，我将会议交回给Herman总结。
让我快速回顾今天的会议。第三季度对Alpha来说又是强劲的一个季度。我们的收入增长继续较前两个季度加速。我们以可观的利润率实现增长，反映了我们传统金融科技平台的可扩展性。新客户增加强劲，每位客户平均贷款额显著增加。庞大的加密货币市场为我们提供了新的贷款场景，我们强大的风险管理能力以及N Alpha prime能够满足这些新的贷款场景。尽管我们核心的比特币挖矿融资业务加速增长，但我们正在投资开发全球化和N Alpha RWA Hub这第二条增长曲线。
N Alpha锚定Aurelian的1亿美元，使其能够购买1.34亿美元的Tether黄金。我们的内部目标是随着时间的推移将Orillian发展成为100亿美元的Tether黄金债务规模，以提高抵押品弹性并为将显著扩大我们业务范围的新贷款场景提供资金。接下来，我将话筒交回给操作员。
谢谢。我们现在开始问答环节。如需通过电话提问，请按*11并等待姓名公布。如需取消提问，请再次按*11。请稍候等待第一个问题。第一个问题来自ROF的Darren Afahi。请开始。
嗨，各位，早上好。
晚上好。
感谢回答我的问题，恭喜取得的进展。如果可以的话，我有几个问题。关于增长加速的指引，这是否完全来自有机增长？换句话说，这是否是您的核心业务，还是财务中包含了任何其他因素？第二个问题，您提到了很多不同的增长途径，其中之一是DATs。关于增长因素和核心业务的优势，您能否谈谈地理分布？我知道您在IPO路演中提到过渗透美国市场，这是否包含在指引中，或者目前主要来自世界其他地区？另外，DAT融资和RWA的影响也有助于理解。
谢谢。
您能重复第一个问题吗？
好的，第一个问题是关于第四季度指引是否假设来自Orelian的任何收益，还是全部来自Antalpha的有机增长？
好的，首先，我们不从Orelian获得收入。情况恰恰相反。
对。
当Orion筹集资金时，它拥有黄金。然后，我们的想法是通过技术利用他们的资产负债表。我们从他们那里借出黄金，并为此支付费用，因此这不会增加我们的收入。第一点。第二点是我们对第四季度的增长指引。第四季度的指引基于我们当前的业务管道。我们正在试验之前讨论过的其他贷款金额和贷款场景。我认为这些都不会对我们当前的数字产生重大影响。我认为大部分将来自我们历史上的比特币挖矿业务。
第一点。第二点是关于区域扩张。正如我们在准备好的发言中所说，我们目前正在美国招聘和建设基础设施，我们指引的收入可能包含也可能不包含来自美国的收入。即使包含，初期我们认为不会是重大的。我认为大部分将在明年我们整体基础设施更完善时实现。
明白了。如果可以的话，我再问一个问题。我记得您在新闻稿中提到了业务的定价能力。您能否详细说明一下？
再详细一点。
谢谢。
好的。我的意思是，通常自去年9月以来美联储降息，我认为他们进行了三次调整，你会预期我们的费用、技术费用会降低等等。但我们在维持技术费用方面做得相当好。同时，正如Paul提到的，我们的融资成本有所下降。因此总体而言，我认为这是自我们在美国上市以来建立的品牌影响力，规模的扩大也有所帮助。
所以我认为综合这些因素，使得我们的利润率比去年更好。
感谢你，Herman。
很好。
谢谢。
感谢提问。请稍候等待下一个问题。下一个问题来自Brilliant Securities的Harold Gowich。请开始。
嘿，早上好，先生们。感谢你们今天抽出时间。
在电话中，我只是想。
询问净息差。本季度为1.63%，您认为合适的范围是多少？是否有限制？能否达到2%的水平？我研究了其他贷款机构，发现您是低成本生产商。显然，从我看到的数据来看，你们的利率是最低的之一。我的下一个问题是，Herman，您提到每位客户的平均贷款额有所上升。您能否大致告诉我们这个水平是多少？或者这是您不想披露的信息？谢谢。
好的，我来回答第一个问题，然后Paul回答第二个问题。关于我们的平均贷款额，第一个问题，我认为您提到了两个不同的项目，对吧？一个是资金成本。5.18%是我们的资金成本。我记得上季度我们讨论过，当时的资金成本是5.45%。我们通过谈判降低了这一成本。净息差是我们收取的费用与资金成本之间的差额。机器贷款和哈希率贷款的净息差都有所改善。
这就是我们历史上提到的定价能力。关于净息差的进一步增长，我认为正如我们去年建立的那样，我们有机会使其更大。但我认为，例如，如果我们能进入美国市场，可能会给我们更多机会。因此，随着我们的品牌扩大、人们对我们的信任增加等，我认为有机会进一步增长。另一个角度是，净息差是按产品线计算的。
例如，机器贷款的净息差远高于哈希率贷款，因为机器的流动性较低。因此，在产品层面，我们同比增长。但当你看整个损益表时，需要考虑不同产品贷款的净息差，因为它们有不同的风险。
谢谢，Irma。
很好。
是的。
我认为。
关于平均贷款额，我们看到同比有所增加，无论是供应链贷款还是保证金贷款。目前，供应链贷款的每位客户平均贷款额约为3200万美元，保证金贷款约为4700万美元。两者均同比增长超过50%。这大致是我们客户的平均贷款额规模。此外，我们的客户数量也同比增长。
好的，
如果我再问一个后续问题，您能否提供季度末各细分市场的客户总数？这可能吗，还是您不想披露？
是的，当然。
大致来说。供应链贷款客户接近50家，保证金贷款客户略多于40家。总体而言。
好的。
我认为正确的看法是总数，因为按产品线拆分客户没有意义，因为一个客户可能有多种产品。好的，所以有重叠。因此，我的建议是看总数。总体而言，我们约有80家客户。否则你会重复计算。你怎么加总呢？是的，明白了。
好的，谢谢各位。
季度业绩不错。
非常感谢。
谢谢。
感谢提问。下一个问题来自HC Rainbright的Daniel Mulani。请开始。
嗨，谢谢。我是Danny Mullin，代表Kevin D. D.。
Herman。
我只是好奇，展望未来，许多数字资产（DAs）的交易价格低于资产净值（NAV），您是否认为如果这些公司从你们这里获得融资然后回购自己的股票，会有新客户涌入？第二部分是关于过去一两个月需求的总体看法或细节。
谢谢。
首先，当我们提供这类贷款时，它们都是超额抵押贷款。因此，我们不太关注这些公司如何管理其财务策略，而是更多从风险管理角度考虑。因此，我对每家公司如何管理其财务策略没有太多见解，但我确实认为，只要他们有加密货币可用于抵押，我们就会介入。
好的，关于矿机需求的更多细节呢？
是的。
今年年初，由于比特币价格的波动性，我们暂停了许多机器贷款。自年初以来，比特币价格一直稳定在10万美元以上。当新的矿机型号出现时，比如S23和年初推出的X21XP，通常在这些新机型推出后的几个季度，我们的融资业务就会起飞。我预计，在比特币价格保持稳定的前提下，未来一两个季度机器贷款将会增加。
好的，谢谢。
谢谢。
感谢提问。问答环节到此结束。再次感谢您参加我们今天的会议。我们现在将讨论。
感谢您的等候。欢迎参加NLPA 2025年第三季度业绩电话会议。今天的会议正在录制。所有参会者目前处于仅收听模式。管理层准备发言后，将进入问答环节。现在，我想将会议交给Pluscher集团董事总经理、ELF和Alpha投资者关系团队代表Chris Mamoni先生。Mattmoney先生，请开始。
谢谢操作员。请注意，我们今天的发言将包括基于当前预期的前瞻性陈述。这些陈述涉及可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性。有关这些风险的讨论，请参阅Nalpha向SEC提交的文件。除非法律要求，否则我们不承担更新前瞻性陈述的义务。管理层可能会根据他们的理解对ETF和上市股票之间的产品和税务差异发表评论，公司不提供税务或投资建议。有关此类建议，请咨询您的注册会计师和其他持牌专业人士。
本次电话会议还提及未经审计的非GAAP财务指标。与最具可比性的GAAP指标的调节表可在我们的新闻稿和SEC文件中找到。现在，我将会议交给Antalpha战略主管Herman Yu。Herman，请开始。
谢谢Chris，大家早上好。Alpha在第三季度再次实现了强劲的业绩。我们在主要战略举措上执行良好，收入同比增长62%，较上半年加速，Alpha预计第四季度收入将大致同比翻倍。供应链贷款和保证金贷款均推动了这一增长势头，反映出加密货币领域抵押贷款的更广泛采用。N Alpha prime上促成的总贷款达到24亿美元，支持这些贷款的BDC抵押品达到39亿美元，截至第三季度末，Alpha的供应链贷款LTV为59%。Alpha有多个因素推动我们两位数的收入增长，由于加密货币市场规模庞大且新业务不断发展，随着《GENIUS法案》的通过、其他政策利好以及美国在加密货币行业的领先地位，加密货币市场将获得更广泛的采用，大量现实世界资产（RWAs）将进入这个庞大的加密货币市场，吸引新客户。
在10月14日CNBC的采访中，贝莱德首席执行官Larry Fink表示，金融业正处于所有资产代币化的开端。在这个发展阶段，企业或投资者必须考虑不参与加密货币市场的机会成本。加密货币市场的市值在3.5至4万亿美元之间波动。从另一个角度看，这大约相当于日本或英国的年度GDP规模。Alpha的独特之处在于，我们通过为比特币挖矿基础设施及其相关行业提供融资，从加密货币市场的发展中受益。
在某种程度上，我们的业务与计算、能源和基于抵押品的融资经济学相关，这对传统金融来说是熟悉的。转向新的增长曲线随着加密货币市场的大规模增长，Alpha面临新的贷款场景。例如，10月初，我们向Nakamoto提供了2.06亿美元的过桥贷款，为其数字资产库（DAT）提供服务。DAT通过持续杠杆融资和购买其DAT资产以跑赢各自的加密货币指数（按每股计算）来创造价值。DAT融资正在成为加密货币贷款的新细分领域，Alpha的优先增长战略是全球化和N Alpha RWA Hub。
在前者方面，我们在进入美国市场方面取得进展，正在组建团队和建设基础设施。当我们达到新的里程碑时，将提供更多更新。在后者方面，我们与Tether合作，于9月底推出了N Alpha RWA Hub，为机构提供广泛的Tether访问渠道，以提高金融稳定性。他们的加密货币持有、全球化和RWA Hub是两个非常可观的机会。这些是我们的战略重点，需要投资，我们相信随着时间的推移，它们将发展成为AD Alpha重要的新增长曲线。让我谈谈代币化黄金在加密经济中的重要性。
9月，摩根士丹利首席投资官Mike Wilson表示，他倾向于60-20-20的投资组合策略，其中包括20%的黄金，而不是旧的60-40股票和债券投资格言。Wilson的理由是，黄金既是通胀对冲工具，也是实际利率下降时的避险资产。根据CoinMarketCap的数据，USDT和USDC的总规模约为2500亿美元，而如今的代币化黄金约为20亿美元。黄金市场市值约为23.5万亿美元，相当于美国国债规模的80%。假设链上黄金与国债的比例将与现实世界资产相同，当人们将代币化黄金视为稳定币的避险资产时，其规模有望增长100倍。
在N Alpha客户所在的另一端，我们看到比特币的价值在过去十年中显著上升，而在此期间，比特币价格波动较大。例如，自2023年初以来，比特币已出现7次超过20%的抛售。因此，在抵押品池中持有代币化黄金将使加密货币贷款的机构借款人能够更好地满足现金流需求和应对突发市场冲击，成为加密货币市场的赢家。转向Tether Gold DAPP作为技术贷款平台，我们看到加密抵押贷款的巨大机会。如果我们增加资金供应，我们的贷款场景可以进一步扩大。
培育Tether黄金债务不仅帮助Alpha获得更多资金，还可以增强我们资产负债表对宏观环境的弹性。10月10日，我们完成了对Prestige Wealth的收购，该公司将更名为Aurelion。纳斯达克股票代码为Aure。这是Alpha财务战略的关键里程碑。通过这笔交易，Anapa向Orillion投资4300万美元，并锚定其1亿美元的PIPE，使Aurelion成为纳斯达克首家专注于Tether黄金RWA的上市公司。根据Aurelion上周五每股0.40美元的收盘价，Alpha在Aurelion的头寸价值约为4800万美元。
Alpha持有Orilion 32%的股权和73%的投票权。Tether也向Aurelion的PIPE投资1500万美元。您可能会问，债务为何比ETF更有吸引力？Aurelion是杠杆黄金，它可以通过向Alpha无抵押借出黄金来产生收益。1亿美元的PIPE为Orwellian购买了1.34亿美元的Tether黄金。其他好处可能包括更有利的税收待遇。大多数黄金ETF设立为授予人信托，其收藏品的应税状态对长期资本利得按28%征税，而股票的长期利得通常按20%征税。
Aurelia的核心使命是反复筹集资金购买黄金，内部目标是随着时间的推移成为100亿美元的债务规模。通过增加资金供应，Alpha可以成长为当前规模的许多倍。Alpha prime贷款平台可以进行微调，以执行超越比特币挖矿融资的风险管理，例如为债务、以太坊和x80抵押贷款提供融资，还可以针对推理计算等相关行业进行调整，从而显著扩大Alpha的业务范围。接下来，我将请我们的首席财务官Paul Liang更详细地讨论我们的财务业绩。
谢谢Herman，大家好。Annalva在第三季度实现了强劲的财务业绩，突出表现为收入稳定增长、利润率扩大和强劲的运营执行。让我快速带您了解关键财务亮点，所有数据均为同比比较。总收入达到2110万美元，同比增长62%，这是我们连续第三个季度加速增长。供应链贷款的技术融资费达到1560万美元，同比增长51%，主要受哈希率贷款强劲增长推动。截至第三季度末，我们融资了77.1艾哈希的哈希率容量。矿业领域仍然活跃，我们的融资解决方案帮助客户以有纪律和资本高效的方式扩大产能。
保证金贷款的技术平台费表现也非常强劲，同比大致翻倍至550万美元。当比特币价格处于相对较高的时期（如第三季度），保证金贷款往往表现更好。N Alpha prime上促成的总贷款达到24亿美元，同比增长60%，主要受新客户获取和现有客户贷款额增加推动。总贷款价值（TBL）的持续扩张表明我们客户关系的粘性和技术平台的可扩展性。第三季度机构客户数量同比增长28%，按12个月滚动计算的每位客户平均贷款价值（TVL）同比增长55%，因为我们专注于更大规模的高质量客户。
转向资金成本，供应链贷款的资金成本降至5.18%，较去年同期下降29个基点。保证金贷款的净息差提高44个基点至1.63%。我们还从总净息差的角度看待收入增长，结合按总额和净额确认的收入。第三季度我们的总净息差同比增长64%，这表明Alpha的品牌认知度和议价能力有所提高。转向其他运营费用，不包括资金成本的运营费用约为900万美元，同比增长69%。
技术和开发费用同比增加60万美元（52%），主要由于股权激励增加和人力成本上升，包括风险管理和prime平台开发的新增人员。销售和营销费用同比增加150万美元（137%），主要由于人力成本增加。