Robert Paun（投资者关系主管）
Ken Kencel（首席执行官、总裁、董事会主席）
Shai Vichness（首席财务官兼财务主管）
身份不明的参会人员
身份不明的发言人
Brian McKenna（Citizens JMP）
Finian P. O'Shea（富国银行证券）
Corey Johnson（瑞银集团）
欢迎参加Nuveen Churchill Direct Lending Corp 2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会人员均处于仅收听模式。在管理层准备好的发言结束后，将进行问答环节。提醒一下，本次电话会议正在录制，以供回放。我现在将会议转交给NCDL的投资者关系主管Robert Paun。Robert，请开始。早上好。
欢迎参加Naveen Churchill Direct Lending Corp 2025年第三季度业绩电话会议。今天，NCDL的董事长、总裁兼首席执行官Ken Kinsell以及首席财务官Shai Vicnes将与我一同出席。在我们准备好的发言结束后，我们将回答大家的问题。今天的电话会议可能包含前瞻性陈述。此类陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，不应过度依赖。这些前瞻性陈述并非历史事实，而是基于公司当前的预期、估计和预测，以及我们对行业、信念、观点和假设的看法。
这些陈述并非未来业绩的保证，并且受到风险、不确定性和其他因素的影响，其中一些因素超出了我们的控制范围，难以预测。实际结果可能与前瞻性陈述中表达或预测的结果存在重大差异。我们请您参考公司最近向美国证券交易委员会提交的文件，以了解重要的风险因素。今天做出的任何前瞻性陈述均不保证未来业绩，不应过度依赖。我们的收益报告10Q和补充收益演示文稿可在我们网站的投资者关系部分获取，网址为ncdl.com。现在，我想将会议转交给Ken。
谢谢Robert。大家早上好，感谢大家今天参加我们的会议。今天，我将首先讨论我们第三季度的业绩，然后讨论当前的市场状况、我们的发起活动、投资组合定位以及我们的未来展望。在我发言之后，我将把会议转交给Shai，由他更详细地讨论我们的财务表现。今天上午，我们报告第三季度的每股净投资收益为0.43美元，而第二季度为0.46美元。本季度总发起额约为2900万美元，而今年第二季度为4800万美元。
与上一季度类似，季度环比下降是有意为之，因为我们继续朝着目标杠杆率范围的高端运营。正如我将在准备好的发言中稍后讨论的那样，Churchill平台在本季度继续实现强劲的资产增长和新发起业务。我们的投资组合保持健康，我们的投资组合公司继续表现良好，这主要归功于我们优先贷款投资的实力。截至9月30日，每股净资产价值为17.85美元，而截至6月30日为17.92美元。季度环比小幅下降主要是由于某些表现不佳的投资组合公司的公允价值略有下降。
转向当前的市场环境，并购活动在第三季度继续保持积极势头，建立在第二季度末开始的市场情绪反弹的基础上。在“解放日”后活动暂停之后，投资活动现已恢复到更正常的水平。稳定的市场条件、赞助商信心的恢复以及宏观环境促成了第三季度交易执行的增加。美联储在9月开始了降息周期，降息25个基点，10月再次降息25个基点，预计还会有进一步的降息，但并非确定。
在这一背景下，由于投资组合主要为浮动利率，NCDL和其他私人信贷基金对利率敏感。部分抵消这种动态的是，NCDL拥有浮动利率债务资本结构的优势，以及我们投资组合公司较低的利息负担。我们认为，后者应该会推动增长动态，因为投资组合公司将有更多的资本和现金流再投资于各自业务的增长领域。此外，较低的利率环境通常会鼓励更多的并购活动，因为私募股权支持的企业的融资成本较低。尽管可能会进一步降息，但我们继续认为私人信贷和直接贷款具有有吸引力的风险回报特征，尤其是与其他固定收益资产类别相比。
我们还目睹了私人信贷基金的显著市场波动，特别是在过去几周，在两家大型破产案受到媒体广泛关注后，BDC股价出现波动。我们想明确表示，NCDL和任何其他Churchill工具均未暴露于这两项投资（Tricolor和First Brands）。我们也没有看到整个投资组合面临广泛挑战的任何证据。在Churchill，我们专注于有大量股权缓冲的赞助商支持企业，并且我们长期专注于周期性较弱、防御性更强的终端市场，这些市场在整个市场周期中表现出韧性。
随着我们继续强势结束今年并展望2026年，鉴于我们作为核心中端市场领导者的定位、长期的业绩记录、深厚的赞助商关系网络以及Churchill平台广泛的有限合伙人承诺，我们对公司的长期前景保持乐观。我们仍然高度专注于继续投资高质量资产，并为股东提供有吸引力的风险调整后回报。现在转向我们的投资活动。正如我 earlier 提到的，我们的新交易流程在经历了4月和5月的暂时暂停后，于今年6月开始增加并恢复到更正常的水平。
在第三季度，我们继续看到交易活动的增加，特别是在弹性强、非关税暴露行业的高质量资产的新交易。在Churchill平台层面，第三季度审查的交易数量比今年第二季度增加了22%，在2025年前九个月，Churchill在265笔交易中完成或承诺了94亿美元，这得益于创纪录的第一季度和第三季度活动的复苏。在NCDL，本季度我们继续减少对新交易流程的分配规模，主要是因为我们的运营处于目标杠杆率范围的高端。
话虽如此，我们继续从Churchill平台层面的有吸引力的机会和活动中受益。尽管本季度对次级资本和股权的分配比例较高，但我们仍然专注于优先贷款，约占整体投资组合公允价值的90%。我们还专注于传统的核心中端市场，受益于我们差异化的采购和长期业绩记录。我们继续瞄准EBITDA在1000万至1亿美元之间的公司，我们认为这有助于使我们与中高端市场和广泛银团贷款领域普遍存在的更激进结构和宽松条款隔离开来。
我们认为，对于规模较大、选择性强且与私募股权关系深厚的管理人而言，该市场 segment 的风险调整后回报在私人信贷中仍然是最具吸引力的。我们将核心中端市场视为为投资者创造巨大长期价值和增强投资组合多元化的持久机会。在投资组合和信贷质量方面，我们投资组合的持续强劲反映了借款人的整体健康表现以及过去几年我们经历的交易流程质量。此外，我们严格的承销、高度的选择性和对多元化的关注对于在多个市场周期中最大限度地减少损失和产生强劲回报至关重要。
同样的纪律延伸到当今不断变化的宏观环境。截至9月30日，我们的加权平均内部风险评级为4.2，而所有投资在发起时的原始评级为4.0，我们的观察名单仍然保持在约7%公允价值的可控水平。NCDL投资组合内的信贷基本面保持强劲，投资组合公司的总净杠杆率为5倍，传统中端市场第一留置权贷款的利息覆盖率为2.3倍。这些指标是我们在承销新交易时目标保守结构和相对较低附着点的直接结果。
NCDL在第三季度有两笔新的非应计项目，这些在投资组合中是相对较小的头寸。尽管本季度非应计项目略有增加，但我们认为我们的百分比继续与BDC行业平均水平相比表现极佳。截至9月30日，按公允价值计算，非应计项目仅占我们总投资组合的0.4%，按成本计算为0.9%。我们相信，我们平台的实力，包括经验丰富的重组和投资组合管理团队，将继续带来良好的结果。投资组合多元化仍然是我们整体投资组合中的一个关键重点。这是通过我们的采购引擎能够从我们私募股权关系的广度和深度产生大量专有交易流程，从而实现的持续高度选择性来实现的。
截至9月30日，我们的投资组合中有213家公司，我们的前10大投资组合公司占总公允价值的比例不到14%。这种多元化对于我们保持卓越的信贷质量和发起额外有吸引力的机会至关重要。从前瞻性角度来看，基于我们业务的重大顺风，我们继续对私人信贷抱有乐观前景。我们对交易流程的稳定增长和寻求金融解决方案的企业质量感到鼓舞。在经历了“解放日”期间投资活动和交易流程暂停的不确定性和波动性时期之后，我们经历了并购活动的复苏，导致我们传统中端市场交易流程的积累。
此外，我们认为企业管理团队现在更专注于长期战略举措，并投资于他们的业务以实现持续增长。我们认为，这一点，再加上降息周期，将在2026年带来更多的交易流程和融资机会。我们相信，由于我们的规模、作为325多只私募股权基金的有限合伙人的差异化采购以及我们近20年跨利率和经济周期的投资记录，我们仍然处于有利地位。现在，我将把会议转交给Shai，由他更详细地讨论我们的财务业绩。
谢谢Ken，大家下午好。我现在将更详细地回顾我们第三季度的财务业绩。第三季度，NCDL报告的每股净投资收益为0.43美元，而2025年第二季度为0.46美元。下降主要是由于利息收入下降，部分原因是我们本季度新增的两笔非应计项目。第三季度总投资收入环比略有下降至5110万美元，而今年第二季度为5310万美元。这主要是由于投资组合规模的适度下降以及由于基础贷款合同重置为较低基准利率导致的投资组合收益率适度下降。
截至9月30日，我们的总债务与权益比率为1.25倍，而6月30日为1.26倍。扣除现金后的净债务与权益比率为1.2倍，而今年6月30日为1.21倍。10月，我们支付了每股45美分的定期股息，按季度末每股净资产价值计算，年化收益率约为10%。第四季度，我们宣布了每股45美分的季度股息，与前几个季度一致。我们第三季度的GAAP总净收入为每股0.38美元，而今年第二季度为0.32美元。
我们第三季度的净收入包括每股0.05美元的净已实现和未实现损失，主要是由于某些表现不佳的投资组合公司的公允价值下降，部分被股权投资的实现收益所抵消。截至第三季度末，我们的每股净资产价值为17.85美元，而6月30日为17.92美元。截至9月30日，NCDL的投资组合公允价值为20亿美元。与上一季度一致，总发起额约为2900万美元，总投资资金约为3600万美元，而今年第二季度的总发起额和总投资资金分别为4800万美元和8100万美元。
第三季度，还款总额为3%，低于我们每季度5%的长期假设。我们有四笔交易全额还款，总额为4200万美元，另有1800万美元的部分还款。在净额基础上，我们的已投资组合减少了约2500万美元。这种减少是有意为之，因为我们重新部署了从还款中收到的资本，以将杠杆维持在目标范围的上限。展望未来，我们预计将继续将从还款中收到的资本重新部署到整个资本结构中的传统中端市场交易中。
截至第三季度末，我们的总投资组合包括213个名称，而第二季度末为207个名称。我们继续高度关注投资组合内的多元化，前10大投资组合公司仅占投资组合公允价值的13.6%。我们最大的风险敞口仅占总投资组合的1.6%，平均头寸规模保持在0.5%。在部署和资产选择方面，多元化仍然是我们投资组合的关键重点。本季度我们的新发起业务主要集中在优先贷款，2900万美元总发起额中的2200万美元用于该策略。
其余部分在本季度部署到次级债务和股权中。我们认为，我们对传统中端市场 segment 的关注将使NCVL股东受益，因为我们看到传统中端市场的利差明显更高，文件条款更严格，相比中高端市场和BSL市场。本季度新投资的利差比前两个季度略有下降，第一留置权贷款的平均利差为470个基点，而今年前两个季度为480个基点。截至季度末，我们的债务和创收投资的加权平均收益率（按成本计算）降至9.9%，而第二季度末为10.1%。
收益率下降主要是由于新发起投资的利差总体收紧以及基准利率下降。截至第三季度末，在投资组合分配方面，第一留置权贷款约占总投资组合的90%，而次级债务和股权分别约占8%和2%。我们的分配策略保持不变，我们继续目标85%至90%的优先贷款，其余分配给次级债务和股权。转向信贷质量，我们对投资组合的健康状况继续感到满意。尽管本季度我们将两笔较小的投资列为非应计项目，但我们投资组合公司的整体表现仍然强劲。
截至第三季度末，NCDL有三个名称处于非应计状态，按公允价值计算仅占0.4%，按成本计算占0.9%。相比之下，第二季度末按公允价值计算为0.2%，按成本计算为0.4%。截至9月30日，我们的加权平均内部风险评级为4.2，我们的观察名单（包括内部风险评级为6或更差的名称）在第三季度末保持在7.3%的相对较低水平，与上一季度一致。最后，我们保守的承销方法体现在我们整个投资组合的加权平均净杠杆率为5倍，第三季度末的利息覆盖率为2.3倍。
关于我们资产负债表右侧的资本结构，截至9月30日的资产负债率与上一季度相比相对未变，为1.25倍，而6月30日为1.26倍，扣除季度末现金头寸后，净额为1.2倍。正如我们在之前的电话会议中谈到的，我们的目标是重新部署从还款中收到的资本，并将杠杆维持在1至1.25倍资产负债率目标范围的上限。最后，如前所述，我们近期的重点是优化投资组合内的资产组合，并积极将从还款和销售中收到的现金再投资于高质量资产。
现在我将把会议转回给Ken作总结发言。
谢谢Shai。最后，我们对第三季度的财务业绩和投资组合表现感到满意，因为我们进入了今年的最后两个月并展望2026年。NCDL在经验丰富的投资团队、高质量的多元化投资组合和强大的资本结构方面处于有利地位，基于Churchill平台在各种市场条件和周期中的成功 track record，我们继续对私人信贷市场的长期未来和NCDL的长期成功保持乐观。此外，由于NCDL的股价相对于我们的净资产价值存在重大折价，年化收益率约为12%，我们继续认为这些股票是有吸引力的投资机会。
感谢大家今天参加我们的会议以及对ncdl的关注。我现在将会议转交给操作员进行问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中删除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会人员，在按星号键之前可能需要拿起耳机。我们的第一个问题来自Citizens JMP的Brian McKenna。请提问。
好的，很好。关于投资组合中目前的少数非应计项目，我很好奇，这些投资是什么时候进行的？我想回顾一下承销时的情况，相对于最初的预期，发生了什么变化，为什么这些资产最终表现不佳？
嘿Brian，我是shy。你好吗？关于这两笔新的非应计项目，有几点需要说明。你知道，正如我们过去谈到的，仅根据名称来确定非应计项目名单并试图找出主题是相当困难的，因为其中一些具有特殊性。就本季度被列为非应计项目的这两个名称而言，Ken在电话会议中提到了它们。就头寸规模而言，它们相对较小，这两个头寸都是本季度被列为非应计项目的次级资本名称。
其中一个属于汽车售后配件领域，另一个本质上属于货运 sector，是卡车司机的培训和招聘业务。所以，这两笔新的非应计项目没有真正的共同主题。关于投资时间，它们已经在投资组合中存在几年了。所以，你知道，业绩的下降趋势，一方面是整体货运衰退以及我们所看到的情况。我们在投资组合中同一行业还有另一笔非应计项目和重组。
我认为这就是那里的主题。而另一个，你知道，实际上是由于收入端的疲软导致的业绩问题。这两笔投资实际上都是在2021年进行的，所以已经存在相当长的时间了。现在业绩下降到了我们认为适合将它们列为非应计项目的程度。
好的，这很有帮助，谢谢Shai。然后，更广泛地说，关于重组流程，投资组合中的贷款通常需要多长时间进行重组并最终得到解决？然后你能提醒我们一下你们业务的历史回收率是多少吗？
是的，我可以对这两个问题发表评论。关于时间，显然会因情况的严重程度以及与私募股权赞助商的合作程度以及基础业务的最终恢复前景而异。所以很难回答需要多长时间，但显然可能需要几个月的过程，也可能需要长达一年的时间来完成重组，然后恢复的时间显然取决于市场和公司的具体情况。
所以很难确定一个具体的时间表。关于投资组合的回收率，它们也会因情况和我们在资本结构中的位置而异。对于优先贷款，我们有很多回收率超过面值的情况。其他的在70%至80%之间，还有一些更低。对于次级资本，我会说它往往更具二元性。要么情况好转，要么没有。
我们往往处于支点证券的位置，然后在未来享受股权上行空间。所以，回收率会有所不同。但显然，优先贷款的回收率预计会高于次级资本。
明白了。很好。然后，Ken，关于股票的问题。目前股价为净资产价值的80%，杠杆率处于目标区间的上限。你们已经回购了1亿美元的股票，但你们还能做些什么？我想知道领导团队专注于哪些方面来提高估值？我认为市场在告诉我们，也许你们应该考虑削减股息或重新评估股息。所以我想知道为什么不稍微调整一下股息，特别是考虑到两次降息。我们刚刚在9月底降息一次，10月一次，这将使你们能够轻松覆盖股息。
你们可能会创造一些增量账面，然后也许有更多的能力在你们认为非常有吸引力的水平回购股票。
是的，不，从业务和投资的角度来看，对我们来说最重要的是继续专注于发起和投资高质量资产。你知道，我们在20年的时间里一直这样做。当然，最近，现在有了ncdl，我们实际上对投资组合的整体质量以及新交易和投资活动的水平感到非常满意。我想说，从定价角度来看，虽然在过去12到18个月里，我们显然看到利差收紧，也许不像BSL市场那样剧烈，但利差收紧的速度已经大大放缓。
利差似乎稳定在450至500个基点左右，这是一个好现象。但总体而言，交易活动、我们看到的机会质量、投资能力、保持高度选择性以及潜在的定价动态，我们对此感到非常满意。虽然基准利率已经下降，而且肯定比预期的要慢，但我们预计基准利率将继续下降，从质量、采购角度来看，我们对所有基本动态感到非常满意，包括投资组合质量。关于杠杆，Shai，我不知道你是否想发言。我很乐意谈论这个问题，我想我们在上次电话会议中提到过，显然，在这个 earnings cycle 和上一个 cycle 中，这一直是一个讨论话题，关于整个行业的收益走向。
正如我们上一季度评论的那样，我们在本季度重申，我们有能力在短期内继续维持该股息，这要归功于先前期间的溢出收入，这是我们可以利用的一个杠杆。但同样，你提出的关于我们未来做什么、是否考虑额外股票回购等问题，我们肯定会讨论。我认为，当我们考虑该计划时，显然我们在IPO时实施了约1亿美元的计划。此后，我们已经用尽了该计划。我们未来的重点是发展bdc，而不是继续减少流通股本和减少股数。
同样，这些都是我们正在考虑的事情，我们将继续评估。但正如Ken所说，我们对bdc的质量及其继续产生收益的能力感到非常满意。这确实是我们的重点。
是的，如果我不说我们当然在关注股价相对于净资产价值的情况，那我就是失职了。我们当然认为股票被低估了。我们认为投资组合内继续存在大量的价值创造。质量、基本面等，我们认为没有反映在股价中。
非常有帮助，非常感谢。
我们的下一个问题来自富国银行证券的Finian o' Shea。请提问。
嘿大家，早上好。关于投资组合展望的问题。我记得在发言初期，你们提到由于BDC杠杆率已满，分配额减少。想知道这是否也意味着还款前景不佳。
是的。嘿，Finn Chai。关于还款，我们在最近一个季度看到的是，还款率为3%，而我们的长期假设为5%。所以我认为这实际上是组合和时机的函数，因为Ken提到，我们每天都在平台上看到交易活动水平，并购活动肯定有所回升，赞助商对当前环境中的交易感到满意。因此，我们预计还款率将继续接近我们的长期假设。
但本季度为3%，上一季度接近5%。所以，在交易活动回升的环境中，我们没有改变对未来还款的看法。不过，我们将动态调整bdc的投资方式。因此，只要我们获得增量还款并收到这些款项，我们将尽快将其重新部署到有吸引力的投资机会中。这就是我们所做的，这显然是作为更广泛平台一部分的好处。我们可以获得交易流程，当我们有可用资本时，我们将其部署到有吸引力的交易中。
是的。我想说的是，从我们的角度来看，目前保持投资组合的充分部署对我们来说根本不是挑战，相对于平台范围内的交易流程。你知道，我们显然试图在每笔交易中保持投资活动，以便我们在进行投资时在每笔交易中都有头寸，这样我们就可以进行后续投资，并为这些公司的附加机会提供资金。所以我们希望在采购时参与其中。
但总体而言，我认为ncdl在保持充分投资方面没有任何挑战。如果由于各种原因还款增加，我们在保持充分投资方面没有任何挑战。
这很有帮助。谢谢。然后，接续Brian关于股价的对话。我很好奇你们听到了什么。嗯，只是想提一下，你们有一个相当大且成功的非交易型BDC，所以你们在该市场非常活跃。这在多大程度上是一个问题？我知道这当然是最近的事情，但随着许多公共BDC的交易价格，你是否感觉到财富渠道中的许多零售股东，这是否是一个讨论话题，或者是否有人说，哦，我应该买公共的吗？你能给我们提供任何相关信息吗。
谢谢。
是的，我们，你知道，我们当然，你知道，多次被问到这个问题，因为他们显然看到了公共市场的巨大折价。所以这是个好问题，Finn。嗯，这已经出现了，虽然不是主要主题，但当然，你知道，在个人层面，你看，你知道，你看到私人BDC显然以净资产价值发行股票，而公共BDC以显著折价交易。我认为这突出了公共BDC的价值主张、回报动态和机会。事实上，你可以以15%或20%的净资产价值折价购买公开交易的BDC，你知道，我认为这突出了现在这是一个多么好的机会。
但是，你知道，我们已经，我们已经被问过几次了。这并没有成为大量关注的焦点。但是，你知道，我们肯定被问过这个问题，并且，你知道，我们试图非常直接地回答，那就是在当前交易水平下，它具有巨大的价值。毫无疑问。
太好了。非常感谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自瑞银的Doug Harder。请提问。
嗨，我是Corey Johnson，代替Doug提问。我知道你们谈到了还款和长期情况，我想你们预计与长期假设不会有太大差异。但是在接下来的一两个季度，你们是否预计还款会更高，或者当前的政府停摆是否会延迟你们上个季度或本季度可能看到的还款？
不。事实上，你知道，我会说，如果我们大量投资于广泛银团贷款，情况会有所不同。该市场主要是再融资市场。因此，随着利率下降，你可能会看到更多BDC或基金面临再融资压力。在我们的世界里，由于我们更侧重于传统中端市场，活动的主要驱动力是新交易。因此，当我们的投资组合中的公司被再融资时，是因为它被出售，而不是主动进行再融资。
所以，你知道，我会说，在这方面，新交易活动的稳定水平。我们今年全年都看到了这一点。因此，我预计还款趋势不会有任何重大变化。同样，主要由新交易活动驱动，而不是突然看到由于基础基准利率下降而加速还款。这对我们来说可能不像其他更专注于BSL领域的基金那样是一个大因素。
明白了，谢谢。然后最后一个问题。你们是否看到任何来自可能进入市场并更多地参与核心中端市场的机构的额外竞争，或者最近竞争格局有任何变化？
我们真的没有看到。有趣的是，我经常被问到这个问题。机构投资者会问，你们也会问。现实是，我们没有看到历史上更专注于BSL或那些10亿美元以上交易的私人信贷公司进入低端市场。我们也没有看到新进入者能够承销400、500、600、700、800百万美元的交易，显然我们可以做到。所以我认为在这方面，我们相对免受来自顶部的压力，甚至来自底部的压力。新进入者主要在低端中端市场活动，他们可以提供5000万至7500万美元的解决方案。
而在高端市场，那些公司继续专注于大型收购、再融资活动，并作为承销和银团BSL交易的替代方案。我们认为我们在市场的一个相对隔离的部分运营，坦率地说，关系驱动着交易流程。与我们或我们的同行等 lender 合作对于推动该领域的基础增长是一个非常重要的决定。因此，市场时机把握者，或者你知道，在一段时间内进入低端市场然后可能反弹回其核心市场的公司，对于寻求长期合作伙伴为这些企业融资、为附加项目提供资金、并真正作为融资合作伙伴长期合作的私募股权公司来说，吸引力不大。
我认为这是我们真正受益的地方。你知道，我们在核心中端市场已经20年了。你知道，如果你看看我们的顶级赞助商关系，我们与这些公司做了几十笔交易，因此他们回来，基于关系回来，基于历史回来。他们不太可能选择一家实际上更像是大型股 player 的公司，因为这些公司往往在核心中端市场来来去去。
太好了，谢谢。
我们的下一个问题来自Truist Securities的Aaron Saiganovich。请提问。
谢谢。只是谈谈整体投资组合的健康状况。你们的非应计项目有所增加，但幅度不大。我认为你们的成本仍低于1%。所以这显然不是一个大挑战。也许你们可以稍微谈谈投资组合公司的表现，从收入和EBITDA增长的角度来看，这些趋势在全年如何变化。
你知道，那里的情况实际上非常稳定。记住，你知道，我们的总体标准，你知道，当我们承销和投资时，我们正在寻找市场领导者。我们通常不寻找，你知道，餐馆和零售以及石油和天然气和化学品以及任何具有基础周期性动态的东西。你知道，我们也不，你知道，我们也不，你知道，投资于根本没有这些基础稳定增长特征的企业。因此，鉴于此，鉴于我们所处的业务服务、医疗保健服务、软件领域，你知道，我们继续看到投资组合的收入和现金流实现稳定的个位数增长。
这可能比几年前有所下降。你知道，我们看到的数字在20%左右，但仍然非常可观且非常一致。所以我们对投资组合的基础增长感到满意。再次，我认为这不仅反映了我们融资业务的有机增长和基本面，还反映了一个事实，即当我们进行交易时，绝大多数这些交易中，收购业务的私募股权公司已经提出了通过地理扩张、产品扩张、小型战略并购来增长业务的计划。你知道，我们投资组合的很大一部分是我们融资的这类业务。
这也反映在以下事实中：在许多情况下，我们提供延迟提取定期贷款，以实际建立为该增长提供资金的设施。因此，我认为我们所处的领域和我们融资的公司类型将为你提供持续的内置增长率，大约在5%至10%之间。在整体经济增长更强的情况下，你会看到接近20%的数字。但我们现在对5%至10%左右的核心增长率感到非常满意。
是的，我很欣赏这一点。我不期望你们有高速增长。只是想确保它们没有明显恶化。听起来一切都很好。
是的，我只是想说也许。我只是想说。
继续，我只是想说，你知道，我认为，你知道，正如我 earlier 提到的，很多都与我们融资的业务类型有关。你知道，我们通常不是融资静态公司的忠实粉丝，如果你愿意的话，信用指标可能看起来不错，但基本面不是一个伟大的企业。还可以。数字都还可以，覆盖率数字看起来还可以，但你没有看到任何真正的基本增长，这通常不是我们会非常兴奋融资的业务类型。所以是的，所有信用指标都必须存在。
但我们希望为具有坚实基础增长基本面的企业融资，我认为这反映在我们的投资组合中。
是的。也许谈谈发起方面，你们提到进入季度时交易流程相当强劲。其中的组合是什么？也许你可以谈谈从各种赞助商那里看到的质量。
所以，你知道，我认为，嗯，你知道，有趣的是，如果你看看我们的交易活动，例如，7月、8月，甚至9月，我们实际上在整个平台上创造了交易活动记录。对吧。我认为没有人会期望，你知道，8月会是，你知道，创纪录的月份。通常这是一个较慢的时期，夏末。但我们，你知道，我们异常活跃。你知道，在我们的情况下，你知道，我们会看到，你知道，有些星期我们每周看到3、4、5、6份投资委员会备忘录。
对吧。所以我们实际上安排了，你知道，IC的额外会议以跟上活动水平。所以，你知道，这是令人惊讶的。你知道，我们当然期望随着利率稳定并开始下降，交易活动会开始回升。我们当然看到了这一点，你知道，“解放日”有点像，你知道，这些动态的暂停。但你知道，从6月和7月开始，一直持续到夏季和初秋，整体质量非常好。
利差稳定在450至500个基点左右，鉴于私募股权推动实现的压力，这是相当好的。你知道，我们看到了相当多的GP主导交易。我们对我们喜欢和不喜欢的GP主导交易有自己的看法。我认为如果有GP主导的交易，我们希望看到私募股权公司滚动他们的carry，继续大力支持信贷和交易。所以我们确实会考虑这些。但总体而言，目前的交易环境非常好。
你知道，我们对质量感到非常满意，我们对仍然获得的相对价值感到非常满意，你知道，新交易的收益率在9%左右。所以，你知道，我们认为风险调整后回报相对于历史水平具有吸引力。我们仍然对交易环境感到非常满意。我没有在你的问题中谈到这一点，但我在准备好的发言中提到了这一点。但现实是，如果你看看Trichlor或First Brands等情况，甚至HPS交易的最新公告，你知道，现实是，你知道，我们认为这些是非常特殊的情况。
当然，在许多情况下，存在欺诈因素。我本周早些时候也与一位投资者谈论过这个问题。如果你看看这些交易的性质，它们本质上是批量购买投资组合中的资产。所以这与基于资产的业务非常不同，而且只是购买大量应收账款或为大量应收账款融资，这与我们的业务非常不同，我们一次一笔交易地融资，对吧？进行我们的尽职调查，做我们的功课，从根本上评估业务、基础结构、基础基本面。
所以我们将继续专注于传统的核心中端市场，直接发起的交易，在那个，你知道，在那个，你知道，5000万至1亿美元EBITDA范围内，我们认为风险调整后回报具有吸引力，结构，你知道，保持了合理的基础动态，这就是我们要去的地方。所以你知道，我们不会冒险进入，你知道，一些导致问题的其他更神秘的贷款领域，而且，我们的投资组合中没有证据表明这些非常孤立的情况与我们今天正在进行的贷款类型有任何关系。
谢谢。感谢您的评论。
目前没有更多问题，我想将会议转回给Ken作总结发言。
太好了。再次感谢大家参加我们的会议。感谢您对业务的关注。显然，我们对本季度的表现感到非常自豪。我们继续专注于为投资者提供出色的风险调整后回报。电话会议到此结束，感谢您今天的参加。
谢谢。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话，感谢您的参与。再见。