Justin Schoenberg（投资者关系与企业发展总监）
Matthew Cox（董事长兼首席执行官）
Joel M. Wine（执行副总裁兼首席财务官）
Jacob Lacks（Wolfe Research）
Omar Nokta（Jefferies）
Reed Seay（Stephens Inc.）
感谢您的等待，欢迎参加美森航运2025年第三季度财务业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。发言人发言结束后，将进入问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按星号11。如果您的问题已得到解答并希望退出提问队列，只需再次按星号11。提醒一下，今天的会议正在录制。现在，我想介绍今天会议的主持人，美森航运投资者关系与企业发展总监Justin Schoenberg。
请开始。
谢谢。今天参加电话会议的有董事长兼首席执行官Matt Kotz，以及执行副总裁兼首席财务官Joel Winney。本次演示的幻灯片可在我们的网站www.madsen.com的“投资者”栏目下下载。在开始之前，我想提醒您，在本次电话会议过程中，我们将根据联邦证券法的规定作出有关预期、预测、展望或未来事件的前瞻性陈述。我们相信我们的预期和假设是合理的。我们提醒您考虑可能导致实际结果与新闻稿、演示幻灯片和本次电话会议中的前瞻性陈述存在重大差异的风险因素。
这些风险因素在我们的新闻稿和演示文稿中有所描述，并在我们2025年5月6日提交的10-Q表格第24-35页的“风险因素”标题下以及我们随后提交给SEC的文件中有更详细的说明。另请注意，本次电话会议的日期是2025年11月4日，我们今天作出的任何前瞻性陈述均基于截至本日期的假设。我们没有义务更新这些前瞻性陈述。现在我将电话交给Matt。
谢谢Justin，也谢谢所有参会者。我将从第3张幻灯片开始。第三季度，在关税和全球贸易带来的持续不确定性和波动性的艰难环境中，我们的业务板块表现良好。在海洋运输业务中，营业收入同比下降，主要原因是我们中国航线的运费率和集装箱量同比下降。在国内航线中，夏威夷和阿拉斯加的运量同比增长，关岛的运量同比下降。在物流业务中，营业收入同比下降，主要原因是货运代理、运输经纪和供应链管理业务的贡献减少。
对于2025年第四季度，我们预计合并营业收入将同比下降约30-30%。我们也持乐观态度，预计从第四季度开始，由于10月30日美中宣布的贸易和经济协议降低了有关关税、港口入境费、全球贸易和其他地缘政治因素的不确定性，我们客户的贸易环境将更加稳定。Joel将在演示的后面部分详细介绍我们更新的预测和展望。现在我将介绍我们各航线、SSAT和物流业务的第三季度业绩，请翻到下一张幻灯片。
第三季度，我们夏威夷航线的集装箱量同比增长0.3%。对于2025年全年，我们预计运量将与2024年持平，反映出夏威夷经济的温和增长和稳定的市场份额。请翻到第5张幻灯片。根据UHERO的9月经济报告，夏威夷经济正在走软，原因是旅游业放缓、高通胀和高利率对更强劲的建筑活动构成压力。建筑行业是夏威夷经济的亮点，得到公共部门项目和毛伊岛重建工作的支持。今年夏天夏威夷旅游业显著疲软，游客人数和消费同比下降，部分原因是关税不确定性影响了国际旅游业。
转到第6张幻灯片的中国航线，2025年第三季度的集装箱量同比下降12.8%，主要原因是关税和全球贸易带来的持续不确定性和波动性的艰难环境。本季度的运费率同比下降。请翻到第7张幻灯片。与去年需求旺盛的水平相比，第三季度跨太平洋航线的旺季表现平淡，原因是企业在第二季度末和第三季度初赶在美国关税截止日期前提前运输货物，导致我们的加急服务在第三季度需求放缓。
我们在第三季度经历的需求平淡持续到10月，因为客户继续应对关税不确定性。因此，对于2025年第四季度，我们预计中国航线的运费率和运量将同比下降，因为我们预计许多中国航线客户将对库存水平持谨慎态度，并消化先前采购的库存。然而，由于10月30日美中达成贸易和经济协议，降低了有关关税、港口入境费、全球贸易和其他地缘政治因素的不确定性，我们预计2025年第四季度客户的贸易环境将更加稳定。
请翻到第8张幻灯片。当美国和中国于10月14日开始征收港口入境费时，我们没有让这些费用影响我们的中国航线。我们告知客户，我们从中国出发的CLX和MAX服务不会改变，港口入境费当时不会转嫁给他们。根据我们对预期船队 schedule、船舶租赁和预期干船坞的初步评估，我们预计2025年第四季度将支付约2000万美元的港口入境费，2026年和2027年每年将支付约8000万美元的港口入境费。
然后在10月30日，美中达成了贸易和经济协议。该协议包括暂停港口入境费一年，并将中国进口商品的关税累计降低10%以遏制芬太尼流动，每项措施均从11月10日开始，为期一年。我们预计美国贸易代表办公室（USTR）和中国交通运输部将很快发布有关港口入境费的具体指示。这是一个受欢迎的进展，我们乐观地认为这是两国达成更长期协议的积极一步。本季度至今，我们已支付640万美元的港口入境费。
再次强调，我们没有将这些港口入境费转嫁给客户。我们在该航线的理念是根据我们通过加急服务提供的价值来定价。鉴于我们经营中国航线近20年的潜在供求状况，我们从未向客户收取附加费或临时费用，对于这些港口入境费，我们过去没有，现在也不打算这样做。我想强调的是，CLX和Mac服务照常运营，没有中断。我们仍然致力于跨太平洋航线，并对我们拥有两条最快、最可靠的跨太平洋服务的定位充满信心，并将继续为我们的CLX和MAX客户提供世界级的服务。转到下一张幻灯片，在关岛，美森2025年第三季度的集装箱量因总体需求下降而同比下降4.2%。
短期内，我们预计关岛经济将放缓，反映出具有挑战性的旅游环境。因此，对于2025年全年，我们预计运量将比去年略有下降。请翻到第10张幻灯片，在阿拉斯加，美森2025年第三季度的集装箱量同比增长4.1%。增长主要是由于与去年同期相比增加了一次北行航行以及AAX运量增加。短期内，我们预计阿拉斯加经济将继续增长，得益于低失业率、就业增长以及持续的石油和天然气勘探与生产活动。
因此，对于2025年全年，我们预计集装箱量将比去年略有增长。请翻到第11张幻灯片，第三季度，我们的SSAT码头合资企业贡献了930万美元，同比增长240万美元。增长主要得益于全年的提升收入。对于2025年全年，我们预计SSAT的贡献将高于去年的1740万美元（未考虑SSAT在2024年第四季度记录的1840万美元减值费用）。现在转到第12张幻灯片的物流业务，第三季度的营业收入为1360万美元，比去年同期减少180万美元。
下降主要原因是货运代理、运输经纪和供应链管理业务的贡献减少。2025年第四季度，我们预计物流业务营业收入将比去年略有下降。现在我将电话交给我的搭档Joel，由他回顾我们的财务业绩。
Joel好的，谢谢Matt。请翻到第13张幻灯片，回顾我们的第三季度业绩。第三季度，合并营业收入同比下降8130万美元至1.61亿美元，其中海洋运输和物流业务的贡献分别下降7950万美元和180万美元。第三季度海洋运输营业收入下降主要是由于中国航线的运费率和运量下降。正如Matt所指出的，物流业务营业收入下降主要是由于货运代理、运输经纪和供应链管理业务的贡献减少。本季度我们的利息收入为760万美元，而去年同期为1040万美元。
本季度的利息支出同比保持不变。净利润同比下降32.3%至1:3470万美元，稀释后每股收益同比下降28%至每股4.24美元。最后，稀释后加权平均流通股数量同比下降5.9%。请翻到第14张幻灯片。我们继续产生强劲的现金流。过去12个月，我们的经营活动现金流为5.449亿美元。我们以股息和股票回购的形式返还资本3.025亿美元，维护性资本支出为1.866亿美元。我们的经营活动现金流超过了维护性资本支出、股息和股票回购的总支出5580万美元。
请翻到第15张幻灯片，了解我们的股票回购计划和资产负债表摘要。第三季度，我们回购了约60万股股票，总成本为6640万美元（含税费）。今年迄今为止，我们回购了约200万股股票，总成本为2.293亿美元（含税费）。自2021年8月启动股票回购计划以来，截至今年9月，我们已回购约1310万股股票，占我们股票的30.2%，总成本约为12亿美元。正如我们之前所说，我们致力于向股东返还 excess capital，并且在没有任何大型有机或无机增长投资机会的情况下，我们计划继续这样做。
谈谈我们的债务水平，第三季度末的总债务为3.709亿美元，比第二季度末减少1010万美元。请翻到第16张幻灯片，我将介绍我们的展望。基于Matt earlier提到的趋势，我们预计海洋运输业务营业收入将低于2024年第四季度的1.374亿美元。对于物流业务，我们预计2025年第四季度的营业收入将比去年略有下降。总体而言，我们预计第四季度合并营业收入将比去年同期下降约30%。
此外，我们预计2025年全年的折旧和摊销约为1.96亿美元，其中包括2800万美元的干船坞摊销；利息收入约为3200万美元；利息支出约为700万美元；其他收入约为900万美元；有效税率约为22.0%；干船坞付款约为4500万美元。最后，我想讨论一下2025年全年的资本支出预测与我们在第二季度 earnings 电话会议上提供的预测的比较。我们对今年维护和其他资本支出的预期已增加到约1.3亿美元，原因是一些原本预计在2026年初发生的资本支出现在预计将在2025年底前发生。
总体而言，我们有信心我们的年度维护资本支出将保持在1亿至1.2亿美元的范围内。展望未来，我们对2025年新船建造里程碑付款的预期现在约为2.48亿美元。这低于我们之前的估计，因为一项里程碑付款已推迟到2026年上半年。请注意，我们新船项目的总成本保持不变，约为10亿美元。请翻到第17张幻灯片。我想花点时间谈谈我们目前为新船建造计划提供的CCF资金。截至9月30日，我们资本建设基金中的6.28亿美元现金存款和国债证券覆盖了约92%的剩余里程碑付款义务，这不包括现金存款和国债证券未来产生的利息收入或增值。
假设我们的CCF货币市场基金的利率保持在当前4%的水平，我们预计2027年第四季度末的最终里程碑付款仅需约2800万美元的额外CCF现金存款。除了当前的CCF余额外，截至9月30日，我们还有9300万美元的现金及现金等价物。这两笔余额加起来超过了我们剩余的里程碑付款，因此我们今年的新船建造计划资金状况良好。第四季度，我们预计从CCF支付约1.01亿美元的里程碑付款，其中我们已于10月支付了约3600万美元的里程碑付款。
最后，目标建造时间表也保持不变。我们最近收到了韩华费城造船厂的更新，我们之前公布的时间表没有变化。我们继续预计三艘船将分别于2027年第一季度、2027年第三季度和2028年第二季度交付。现在，我将电话交回给Matt。
好的，谢谢Joel。最后，在我们继续应对这一市场不确定性和波动性时期，美森在各航线和物流业务中保持着良好的定位和多元化。我们将继续专注于我们在所有业务线中可以控制的方面。我们继续与客户密切合作，在不断变化的市场中满足他们的运输需求。我们也坚定不移地保持最高水平的服务可靠性和交付能力，提供卓越的客户服务。数十年的经验向我们证明，美森未来的成功和增长取决于我们在不稳定时期为客户提供服务的能力。
我们相信10月30日宣布的贸易和经济协议是朝着更稳定的经济贸易环境迈出的重要积极一步。现在，我将电话交回给操作员，并接受大家的提问。谢谢。
当然。今天的第一个问题来自Wolff Research的Jacob Lacks。请提问。
嘿，Matt。嘿，Joel。谢谢你们的时间。
不客气。
那么，定价显然保持得很好。考虑到目前跨太平洋航线的所有情况。过去几个月，我们看到更传统的现货利率面临很大压力。您认为当前的定价水平是否可持续，或者您认为随着更传统的海洋市场走弱，未来可能会有进一步的压力？
是的，感谢这个问题。所以我认为，当我们看到SCFI和现货利率在过去一个季度左右大幅下降时，我们确实有意识地选择保持我们的价格。这真的是基于我们的一种信念和感觉，即由于我们 earlier 谈到的原因，我们会看到加急运量略有减少。我们对我们的定价非常满意。正如我们多次所说，在疫情之后，我们有了不同的定价算法，我们的定价与市场利率之间的价差绝对值达到了我们历史上的最高水平之一。
所以我想描述现在的情况是，我们通常会看到在传统旺季过后，市场会有一段调整期，一旦所有商品都交付到市场，通常会在10月左右持续几个月，直到我们为农历新年做准备。所以我想说，我们的绝对运费率可能会下降，但会以非常有序的方式，并且与我们之前的季节性模式非常一致。所以真的没有什么令人惊讶的，也没有对我们对市场的看法有重大改变。
这很有帮助。然后我想您稍微提到了这一点，但是本季度的利用率逆风，这仅仅是您的定价行动吗？您认为是否存在中国的采购变化影响了利用率？如果能了解您的观点会很棒。
是的，我对这个问题的看法是，跨太平洋市场确实有额外的运力，但我们的利用率水平较低，这实际上是由于我们认识到，由于我们的定价相对于市场定价存在巨大溢价，我们无法通过降低价格来创造额外需求。那些需要加急运输的货物，无论是由于生产延迟还是不可预见的需求需要补货，都会支付美森的溢价来快速运输货物。所以我们认为，我们的利用率下降更多是由于库存提前装载。
如果您提前装载了数十万个SKU，那么如果您将所有货物都运到仓库，对加急产品的需求可能会略有减少。我认为正是这个因素驱动了我们的利用率，而不是更广泛市场的供求关系。
明白了。也许只是一个快速的澄清。640万美元的港口费用是否包含在第四季度营业利润下降30%的预期中？还是说它们被排除在外？
包含在内，是的，它们被包含在内。
太好了，谢谢。我会回到队列中。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的Omar Nokhta。请提问。
谢谢。嗨，Matt和Joel，实际上我有几个问题，基本上是跟进Jacob刚才问的内容。也许第一个问题，我知道金额不大，但关于640万美元的港口费用，有没有机制可以让您获得退款或某种折扣？在这方面有没有任何讨论？
所以，Omar，我们在刚才的准备发言中提到，我们正在等待最终的。美国贸易代表办公室和中国交通运输部的最终规定。我们预计这些规定将在未来一两周内发布，届时我们将能够确定是否有这方面的内容。
好的，那么确认一下。这640万美元是会计上的支出，还是实际的现金流出？
这是现金流出。这些费用在货物到达时或出发前每周支付。所以每周都要支付。
好的。好的。那么显然，Matt，尽管我们看到了很多逆风，特别是您提到的平淡旺季和预期的那样，您的表现仍然非常强劲。就我们最近在现货市场看到的情况而言，您的收益显然不像现货市场那样大幅波动。但想了解一下您现在看到的情况。10月初跨太平洋现货利率跌至低点，但随后从底部出现了不错的大幅反弹。
从您的角度来看，您在业务中是否看到了这种情况，是活动增加推动了部分涨幅，还是这些指数利率上涨可能有其他原因？
是的，我的意思是，我可以。让我先直接回答，然后再间接回答。现在的定价行动对美森的定价实际上没有任何影响。我们的定价确实基于完全不同的阈值，即客户有需要快速运输的货物，无论是为了满足延迟生产，还是为了满足未预测到的需求而需要补货。所以我们与那些市场机制相当脱节。但更广泛地说，我认为这是国际海运承运人试图将运费率从他们认为确实无利可图的水平提高，并尽最大努力将费率提高到更稳定的水平，尤其是在货物进入市场的旺季过后，这些目标能否实现将取决于其他海运承运人的策略。
但这对我们真的没有影响。
好的，感谢这些信息。也许最后一个问题，Joel。我想我们在9月初讨论过，谈到了装载率，我想您在刚才的发言中提到，今年早些时候您的装载率可能在90%左右。您愿意将其降至70%左右以维持费率。自那以后情况如何演变？您是否仍然在70%左右的区间运营？
是的，所以，我的意思是，CLX和MAX的情况不同。Omar，关键的观察是，在过去20年里，我们基本上一直是满载的。所以从4月开始，当第一轮大规模关税升级发生时，我们的运量大幅下降。那是我们第一次经历这种情况。所以当我们进入5月、6月以及传统的旺季时，市场上出现了一些动态，导致我们像Matt所说的那样维持定价，但我们并没有完全回到满载状态。
所以即使是现在，自4月以来，在整个这段时间里，我们根本没有满载过。所以这实际上是一个维持费率并与客户合作的过程，因为他们继续建立库存和运输货物。但没有。基于此，利用率水平已经稳定在原来的水平。根据我们刚刚报告的本季度与去年全年满载时的运量相比，您可以大致估计出利用率是多少。这就是目前的动态，并且随着10月30日消息的发布，这种动态仍在继续。
好的，非常感谢，Joel，也谢谢Matt。我把发言权交回。
谢谢。
谢谢。提醒一下，女士们先生们，如果您现在有问题，请在电话上按星号11。下一个问题来自Stevens Inc.的Read say。请提问。
嘿，伙计们，谢谢回答问题。我想问一下您现在与客户的对话。今年跨太平洋海运货物的情况相当疯狂。他们是否可能对从中国采购感到有些厌倦？或者在这一点上，他们似乎相当坚定，坚持度过这些贸易谈判？以及所有的协议。
是的，我是Matt。让我来回答这个问题。我认为我们看到的是过去几年趋势的延续。几年前，制造业战略是以中国为中心的。中国是世界工厂。然后我认为，由于一些政治动荡，我们看到许多客户演变为“中国+1”战略，鉴于疫情和其他事情带来的波动性，这将所有鸡蛋从一个篮子里拿出来。所以我认为随着时间的推移，我们看到我们的客户，大型零售商，多样化他们的采购。
我认为，随着。最近美中政府之间的一些讨论和问题，我们看到客户寻找产品多种采购渠道的长期趋势在继续。我认为这是一个将继续的长期趋势。然而，我认为中国在可预见的未来仍将是非常重要的制造业来源地，这也是事实。所以我认为这两种情况同时存在。我们继续看到客户，无论是在东南亚还是墨西哥或其他地区，寻找他们产品的多个采购渠道。
明白了。然后类似地，您在过去几个季度谈到了集运范围。您能否谈谈CLX和Max航线的运量来源，比如第三季度来自越南或其他来源的份额？
是的，当然，我也可以谈谈这个。所以我认为您可以用我们上个季度报告的20%作为CLX和Mac服务中来自非中国 origin 的货物量的良好指标。这些货物来自越南南北部，我们于2023年开始在那里开展业务。然后今年早些时候，我们从越南南北部开通了单独的服务。我们也看到货物从柬埔寨过境，以赶上我们在南部的胡志明市服务。我们也看到货物来自泰国、马来西亚、菲律宾。
但我想说，到目前为止，我们最大的货物份额确实来自越南。但我们预计，例如，到2026年及以后，泰国和其他 origin 的货物将继续增长。
明白了。最后，如果您能谈谈国内航线的定价情况。阿拉斯加和夏威夷现在更稳定一些。我想中国现在也更稳定了。但您能否谈谈这些航线的进展情况，以及您是否在这些航线获得了一些收益？
是的，我的意思是，在我们的国内航线上，我们的方法一直是并且继续是。我们倾向于进行年度费率上调，以反映我们潜在成本的增加，无论是劳动力还是其他投入。如您所知，我们有燃油附加费，根据我们在每个航线的实际燃油成本和在这些市场消耗的燃油进行调整。所以我们的方法是围绕回收成本增加，无论是码头费用还是其他 pass through 成本。所以我想说我们看到了相对稳定的定价环境。
我们在继续实现与成本一致的实际同比增长方面相对成功。这些确实是推动我们当前业绩的定价动态的亮点，并且将继续是。
明白了。谢谢提供的信息，伙计们。
不客气。谢谢。
谢谢。今天的问答环节到此结束。我想请Matt Cox作进一步发言。
好的，谢谢大家。感谢你们今天拨打电话。再次重复一下，我认为我们对10月30日美中达成的协议感到鼓舞和乐观。我认为这将真正减少我们客户在这段相对不稳定时期的一些规划不确定性。所以我们对此感到鼓舞，期待在年终电话会议上与大家再次交流。谢谢。
谢谢，女士们先生们，感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话了。