Casey Keller（投资者关系）
Sreeni Prabhu（首席执行官）
Brandon Filson（首席财务官）
Matthew Ordner（Jones Trading）
Douglas Harter（瑞银集团）
Timothy D'Agostino（B. Riley Securities）
您好，欢迎参加Angel Oak Mortgage公司2025年第三季度业绩电话会议。所有参会者当前处于仅收听模式。如您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。如您想提问，请在电话键盘上按星号键后再按一键。如您想撤回问题，请按星号键后再按二键。请注意本次活动正在录制。现在，我将会议转交给Casey Keller先生。请讲。
早上好，感谢大家今天参加Angel Oak Mortgage房地产投资信托基金2025年第三季度业绩电话会议。今天上午，我们已提交详细说明这些业绩的新闻稿，可在我们网站的投资者部分查阅，网址为www.（此处网址不完整）。提醒一下，今天电话会议中的发言可能包含前瞻性陈述。前瞻性陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能与今天讨论的内容存在重大差异。我们没有义务根据新信息或未来事件更新前瞻性陈述。有关可能影响公司业绩的因素的更详细讨论，请参阅本季度的收益报告和我们最新的SEC文件。
在本次电话会议中，我们将讨论某些非GAAP财务指标。有关这些非GAAP财务指标的更多信息以及与最直接可比的GAAP财务指标的调节，请参见我们的收益报告和SEC文件。今天上午的电话会议由Angel Oak Mortgage房地产投资信托基金的首席执行官Srini Prabhu和首席财务官Brandon Filson主持。管理层将发表一些准备好的评论，之后我们将开放电话会议接受大家的提问。此外，我们建议查看我们网站www.angeloakret.com上发布的收益补充材料。现在，我将电话转交给Srini。
谢谢Casey，也谢谢大家今天参加我们的会议。我们第三季度的业绩反映了AOMR又一个纪律严明的执行和战略进展时期。在建设性的市场环境中，我们继续在运营和战略上执行。我们抓住了几个战略机遇，将资本重新配置到高收益资产中，改善了我们的贷款融资成本，并使贷款人基础多样化。一如既往，我们的团队继续专注于将资本部署到高质量的收益增值机会中，支持投资组合增长和基础收益质量，同时保持对信贷的警惕。本季度我们的业绩符合预期。
这一点突出表现在，与2024年第三季度相比，我们的净利息收入增长了13%，与今年第二季度相比增长了2%；受投资组合估值上升的推动，GAAP每股账面价值与第二季度相比增长了2%以上。现金流股息覆盖率有所提高，预计将继续保持过去两年所展示的增长趋势。这是由本季度末期间和之后购买的资产产生的收益以及一些IPO前交易的重新证券化所驱动的，这将把资本轮换到更高收益的用途中。
无论是总体还是相对于同行，信贷表现都继续良好，我们的收益生成引擎继续增强。正如我所提到的，我们在本季度执行了几项关键举措。首先，我们成功赎回并退休了两笔 legacy vintage 交易，这是我们过去几个季度一直在伺机关注的事情。赎回这些交易使我们能够释放资本并将其重新投资到新的有吸引力的机会中，并进一步优化我们投资组合的收益率。其次，我们新增了仓库信贷额度，并以有吸引力的融资利率延长了另一项额度，再加上SOFR的下降，预计将提高利润率，同时也使我们的贷款人基础多样化。
这些行动，以及我们对官方资本循环和证券化的持续关注，强调了我们战略的可靠性和可重复性。我们对证券化市场的实力和稳定性以及投资组合增长的建设性环境感到鼓舞。证券化利差继续收窄，市场继续高效运作，新的和传统的参与者在市场中活跃。随着今年的推进，市场背景变得更加积极，利率轨迹和高效的证券化执行支持了AOMR的估值和收益增长。虽然该领域的竞争有所加剧，但我们认为这表明在我们已展示专业知识的领域需求强劲。
此外，我们差异化的平台以及动态的资本部署和投资组合管理方法使我们能够在展望未来时抓住机遇。我们致力于继续执行我们的战略，为股东提供强劲的业绩，并在我们坚实的历史记录基础上再接再厉。有鉴于此，我将请Brandon更详细地介绍我们第三季度的财务表现。
谢谢Srini。第三季度的运营业绩符合我们的预期，与2024年第三季度相比，净利息收入增长了13%，与今年第二季度相比有所增长，表明5月发行的优先无担保债务获得了积极回报。在本季度，年初至今的净利息收入与2024年相比增长了11%。不包括证券化成本和股票薪酬费用的运营支出比2024年第三季度低13%，比2025年第二季度低5%；年初至今，不包括证券化成本和股票薪酬的运营支出比2024年低19%。
因为我们继续大力推进成本合理化和关键的费用节约举措。第三季度估值是一个顺风因素，因为我们观察到整个投资组合的估值都有所上升。截至今天，我们预计随着最近的利率反弹，我们的账面价值与第三季度末相比有适度增长。2025年第三季度，我们的GAAP净收入为1140万美元，即稀释后普通股每股0.46美元。第二季度的可分配收益为52.9万美元。GAAP净收入与可分配收益之间差异的主要驱动因素是我们住宅贷款组合的430万美元未实现收益和对冲合同的500万美元未实现收益的影响。
第三季度的利息收入为3670万美元，净利息收入为1020万美元，与2024年第三季度相比，利息收入增长了34%，净利息收入增长了13%。与2025年第二季度相比，利息收入增长了4%，净利息收入增长了2%。今年前九个月，利息收入为1.046亿美元，净利息收入为3020万美元，与2024年前九个月相比，分别增长了33%和12%。正如我们之前指出的，我们预计我们的净利息收入将继续保持增长趋势，全年购买的增值贷款产生的收益以及我们第四季度的证券化活动将推动这一增长。
我们本季度购买的2.38亿美元贷款的加权平均票面利率为7.74%，加权平均合并贷款价值比为69.4%，加权平均FICO评分为759。截至季度末，我们的住宅整体贷款组合的加权平均票面利率为7.98%。我们整体贷款组合中的非QM部分的加权平均票面利率为7.37%，HELOCs的加权平均票面利率为11.03%。截至今天，我们当前的加权平均票面利率约为8.7%，反映了10月份完成的2025-10证券化。截至季度末，我们的贷款和证券化信托投资组合的加权平均票面利率为5.8%，加权平均融资成本约为4.2%。
正如Srini所提到的，证券化市场仍然活跃，我们打算通过我们纪律严明、有条不紊的证券化战略继续利用这一优势。如前所述，我们在第三季度赎回并退休了AOMT 2019-2和AOMT 2019-4担保证券化中的留存债券。这些交易随着时间的推移已变得去杠杆化，此次赎回释放了1900万美元的资本，用于重新投资到更高收益的新贷款购买和其他收益增值用途中。此外，在10月份，我们执行了AOT 2025-10证券化。这是一项2.74亿美元的交易。这使我们能够偿还2.37亿美元的仓库融资，并释放2200万美元的现金用于再部署。这笔交易的执行情况强劲，优先债券的发行利差为125个基点，高于国债。第三季度的运营支出为320万美元，不包括非现金股票薪酬费用和证券化成本。第三季度的运营支出为280万美元。与2024年第三季度的相同指标相比，这下降了13%。今年前九个月，不包括非现金股票薪酬费用和证券化成本的运营支出为1130万美元。今年前九个月的运营支出为850万美元，与2024年前九个月相比下降了19%。
随着我们继续推进成本合理化和关键的费用节约举措。第三季度估值是一个顺风因素，因为我们观察到整个投资组合的估值都有所上升。截至今天，我们预计随着最近的利率反弹，我们的账面价值与第三季度末相比有适度增长。2025年第三季度，我们的GAAP净收入为1140万美元，即稀释后普通股每股0.46美元。第二季度的可分配收益为52.9万美元。GAAP净收入与可分配收益之间差异的主要驱动因素是我们住宅贷款组合的430万美元未实现收益和对冲合同的500万美元未实现收益的影响。
第三季度的利息收入为3670万美元，净利息收入为1020万美元，与2024年第三季度相比，利息收入增长了34%，净利息收入增长了13%。与2025年第二季度相比，利息收入增长了4%，净利息收入增长了2%。今年前九个月，利息收入为1.046亿美元，净利息收入为3020万美元，与2024年前九个月相比，分别增长了33%和12%。正如我们之前指出的，我们预计我们的净利息收入将继续保持增长趋势，全年购买的增值贷款产生的收益以及我们第四季度的证券化活动将推动这一增长。
我们本季度购买的2.38亿美元贷款的加权平均票面利率为7.74%，加权平均合并贷款价值比为69.4%，加权平均FICO评分为759。截至季度末，我们的住宅整体贷款组合的加权平均票面利率为7.98%。我们整体贷款组合中的非QM部分的加权平均票面利率为7.37%，HELOCs的加权平均票面利率为11.03%。截至今天，我们当前的加权平均票面利率约为8.7%，反映了10月份完成的2025-10证券化。截至季度末，我们的贷款和证券化信托投资组合的加权平均票面利率为5.8%，加权平均融资成本约为4.2%。
正如Srini所提到的，证券化市场仍然活跃，我们打算通过我们纪律严明、有条不紊的证券化战略继续利用这一优势。如前所述，我们在第三季度赎回并退休了AOMT 2019-2和AOMT 2019-4担保证券化中的留存债券。这些交易随着时间的推移已变得去杠杆化，此次赎回释放了1900万美元的资本，用于重新投资到更高收益的新贷款购买和其他收益增值用途中。此外，在10月份，我们执行了AOT 2025-10证券化。这是一项2.74亿美元的交易。这使我们能够偿还2.37亿美元的仓库融资，并释放2200万美元的现金用于再部署。这笔交易的执行情况强劲，优先债券的发行利差为125个基点，高于国债。第三季度的运营支出为320万美元，不包括非现金股票薪酬费用和证券化成本。第三季度的运营支出为280万美元。与2024年第三季度的相同指标相比，这下降了13%。今年前九个月，不包括非现金股票薪酬费用和证券化成本的运营支出为1130万美元。今年前九个月的运营支出为850万美元，与2024年前九个月相比下降了19%。
展望未来，我们预计将保持类似的运营支出水平，并将继续尽可能提高我们的支出结构效率。查看季度末的资产负债表，我们有5160万美元的现金，截至今天的日期，追索权债务与权益比率为1.9倍，考虑到10月份的这些证券化，我们估计追索权债务与权益比率约为1倍。截至2025年9月30日，GAAP每股账面价值从2025年6月30日的10.37美元增长了2.2%，达到10.60美元。经济账面价值（对所有无追索权证券化义务进行公允价值计量）截至2025年9月30日为每股12.72美元，较2025年6月30日的12.97美元下降了1.9%。GAAP账面价值的增长主要是由上述整个投资组合的估值增加推动的。2021-4和2021-7证券化中已售债券的估值作为负债计入我们的经济账面价值计算中，这些债券的 markup 导致了GAAP和经济账面价值之间的方向性差异。
我们在季度末的未证券化住宅整体贷款公允价值为4.258亿美元，由3.426亿美元的仓库债务、19亿美元的住宅抵押贷款和证券化信托以及2.562亿美元的RMBS提供资金，其中包括2120万美元的混合证券化实体投资，这些投资计入我们资产负债表的其他资产中。我们本季度末的未提取贷款融资能力约为7.074亿美元。现在来看信贷方面，我们季度末的整个投资组合中，90天及以上逾期贷款的加权平均百分比为2.2%，包括我们的住宅贷款、证券化贷款和RMBS投资组合，与2025年第二季度相比下降了15个基点。
AOMT证券化货架在 delinquency 方面继续表现优于其他非QM货架。我们预计，在整个信贷周期中，这种优异表现将导致比可比的非QM证券化平台更少的违约和更低的信贷损失。这种预期源于我们在过去几年中有意提高贷款发放和购买的信贷质量，这继续让我们有信心在潜在波动时期保持一致的表现。此外，我们预计，如果信贷成为问题，我们整个投资组合的低贷款价值比、勤奋的承销标准和固有的信贷选择将在整个周期中减轻损失。
我们的RMBS和证券化贷款投资组合的三个月提前还款速度在季度末为9.4%，与2025年第二季度相比略有下降。提醒一下，我们的回报模型基于20%至30%的历史平均提前还款速度。我们仍然预计，抵押贷款利率需要大幅下降才能推动我们投资组合中的再融资和提前还款速度显著上升。最后，公司宣布了每股32美分的普通股股息，将于2025年11月26日支付给2025年11月18日登记在册的普通股股东。有关我们财务业绩的更多信息，请查看我们网站上的收益补充材料。
现在我将电话转回给Srini作总结发言。
谢谢Brandon。我要感谢整个Angelo团队为打造我们认为最好的非QM贷款发放、购买和证券化平台所做的辛勤工作。我们期待在未来的季度和年份中继续为我们的股东创造长期价值。有鉴于此，我们将开放电话会议接受大家的提问。操作员。
谢谢。我们现在开始问答环节。如您想提问，请在您的Touchstone电话上按星号键后再按一键。如果您使用的是免提电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答，并且您想撤回问题，请按星号键后再按二键。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。第一个问题来自Jones Trading的Matthew Ordner。请讲。
嘿，早上好，各位。感谢回答问题。我想谈谈旧证券化的赎回问题。第一，了解一下你们未来的想法，第二，赎回这些证券化后，你们在资金成本方面的边际收益能提高多少，以及未来其他赎回对资金成本的预期影响？谢谢。
是的，嘿，谢谢Matt。是的。19-2和19-4。你知道，这些是我们甚至在这个载体成为公开REIT之前进行的首批证券化。它们的杠杆率已经非常低了。我的意思是，这些因素已经降到了非常低的水平，实际上我们的留存权益所赚取的收益。这些交易的加权平均票面利率在某些情况下甚至更低。所以6%、7%的留存收益率，1900万美元现金的债券头寸将立即重新投资到整体贷款中，至少杠杆化地赚取今天的非杠杆收益率，加上杠杆则为12%至14%。一旦我们证券化，回报率约为15%至20%。
所以你可以认为，在未来几个季度，我们8%的资本将从赚取6%的收益提升到基本情况下的14%。当我们查看其他交易时，我的意思是，我们确实有19-6证券化和20-23证券化，我们正在评估随着它们去杠杆化该如何处理。你知道，这完全取决于执行价格和我们在周期中的位置。但我预计我们将在明年认真考虑这一点。
是的，明白了。这很有帮助。然后你们在电话会议早些时候提到了竞争。我想谈谈这个问题。考虑到有多少人进入这个领域或开始进入，你们如何能够找到并获得你们认为有吸引力、有机会的贷款，并在某种程度上击败竞争对手？
是的，我认为我们，凭借我们与Angel Oak Mortgage Solutions和整个Angel Oak平台的关联关系，在过去许多年中我们有一个非常一致的非QM计划。我们的利率表相似。我们一直在购买，我们确保完成交易。所以当我们出去的时候，我们认为我们能够吸引良好的需求，而相比之下，那些可能明天就不在的新进入者可能会改变主意。他们只是基于一个交易项目进进出出。你知道，我们再次强调，这对我们来说是一项业务，而不是一笔交易。
因此，我们再次与我们的关联贷款发放者和其他第三方贷款发放者建立了良好的关系，他们会向我们展示我们想要的利率和价格的贷款，因为他们知道我们能够执行并完成这些贷款。
明白了。这很有帮助。谢谢各位。
下一个问题来自瑞银集团的Doug Harder。请讲。
谢谢。希望您能谈谈投资组合的增长前景。考虑到再证券化机会以及可能增加更多杠杆到资产负债表的情况。
是的，不，我认为我们有，你知道，我们在今年夏天进行了第二次优先无担保票据发行，这些收益实际上已经部署。也许不是完全部署。我的意思是，需要几个证券化周期才能100%部署资本。关于释放的资本，你知道，19-2、19-4交易的证券化。你也会在文件等中看到，我们还收回了持有这些交易中一些不良贷款的工具的权益。大约700万美元，这些收益今天实际上也应该到账。从字面上看，然后，你知道，2510证券化释放了超过2000万美元的资本。
所以我们在购买量方面有一个非常好的增长跑道。你知道，在过去一年中，我们每个季度购买2亿到3亿美元的贷款。我们也在考虑，我们的投资组合中有大约7500万美元的关键锁定。我们将在未来一个季度考虑在这方面进行证券化，这应该会释放额外的资本，并继续增长。所以我们，然后正如你提到的，我们将考虑19-6和20-23证券化进行再证券化，并且你知道，如果时机和机会出现，就进行赎回。
是的，19-6。抱歉，如果我说过19-2的话。
太好了。感谢您的回答。然后我知道在准备好的发言中，您确实谈到了本季度GAAP和经济账面价值之间的一些差异，但如果您能提供更多细节，以及我们如何考虑这些指标未来变化的驱动因素。
是的，所以经济账面价值的起源是我们在IPO后立即进行的21-4和21-6证券化。那些是在市场处于最佳时期进行的交易，当时利率为零，证券化市场非常有利可图。所以其中一个，你知道，21-4，优先债券的票面利率刚刚超过1%。所以字面上的融资成本非常低。如果你还记得，我们当时做出的选择是，将这些已售债券的负债按摊余成本计量，这意味着随着利率在接下来的几年中上升，它们保持在面值，而实际上这些债券的公允价值或负债的公允价值会显著低于面值。
现在我们处于这个周期，实际利率开始下降，证券化市场变得更好，情况变得更紧张。对这些产品有很多需求。再次，实际利率正在下降。这些债券开始回升，这在GAAP账面价值下不会发生。这就是为什么你看到本季度经济账面价值下降而GAAP账面价值上升的差异。因为从GAAP账面价值的角度来看，如果你考虑这两个证券化，我们实际上有一个未对冲的资产，其中有数亿美元的贷款。
然后，你知道，从经济账面价值的角度来看，随着该负债的价值开始增加，我们实际上会将其对冲回来，而该负债价值是基于这些已售债券的价值。
太好了。感谢您的回答。谢谢。
谢谢。如果您有问题，请按星号键后再按一键。下一个问题来自B. Riley Securities的Timothy Dagostino。请讲。
早上好。感谢回答问题。对我来说只有一个问题，关于证券化的规模。回顾前几个季度，2024年的证券化似乎略高于3亿美元。到目前为止，2025年，它们似乎徘徊在2.8亿美元左右。只是想知道我们是否能看到未来的证券化回到3亿美元的水平，或者你们对现在的规模感到满意？谢谢。
是的，我们有意识地决定以非常程序化和一致的方式进入证券化市场，而不是在这个利率环境中等到达到3亿、4亿美元的水平。这是我们过去曾经做过的事情，现在我们发现，尤其是随着市场上供应的增加，成为一个非常一致的发行者更好。这就是为什么今年我们已经进行了10、11次真正的非QM证券化。我们已经进行了再证券化，并且在今年早些时候，我们进行了第一次HELOC证券化。我说的“我们”是指AOMT或Angel Oak本身。
所以我们在市场上始终如一，我们发现这有助于收窄我们的利差，并在我们将融资成本长期化时保持我们的风险较低。
好的，太好了。还有一个简短的后续问题。我们能否看到你们未来更多地投资于HELOCs，或者你们会继续主要关注非QM领域？
我们主要关注非QM，我们认为我们的HELOCs有点像非QM的邻近领域。很多时候，它们看起来和感觉上都很像我们正在做的非QM贷款。特别是在今天的环境中，它们的收益状况非常有吸引力。你可以从一些披露中看到，这些贷款的加权平均票面利率目前略高于11%，而新发放的非QM贷款为7.25%至7.5%。两者的融资成本相似，所以你可以从这些贷款中获得很多额外的利润。
我想，在未来几个季度，我们会将其保持在今天的水平，即投资组合中有7500万到1.5亿美元的HELOCs。然后，我们会将它们证券化。
好的，太好了。非常感谢您。
谢谢。问答环节到此结束。我将把会议转交给Brandon Filson作任何总结发言。
好的，谢谢大家的时间和对Angel Oak Mortgage房地产投资信托基金的关注。我们期待在年底再次与大家联系。同时，如果您有任何问题，请随时与我们联系。祝您今天愉快。
谢谢。本次会议现已结束。您现在可以挂断电话了。谢谢。