Mae Harrington（投资者关系总监）
Jason Long（首席执行官兼董事）
Scott L. McNeely（首席财务官）
John Mackay（高盛）
Theresa Chen（巴克莱）
Alexander Goldfarb（Piper Sandler）
Charles Meade（Johnson Rice）
Derrick Whitfield（Texas Capital）
Kevin MacCurdy（Pickering Energy Partners）
感谢您的等待。我叫Tina，今天将担任您的会议操作员。此时，我想欢迎各位参加兰德布里奇2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。要提问，只需按电话键盘上的星号加数字1。要撤回问题，请再次按星号1。谢谢。现在，我很荣幸将电话交给投资者关系总监Mae Harrington。
Harrington女士，现在由您发言。
早上好，感谢您参加兰德布里奇2025年第三季度财报电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Jason Long和首席财务官Scott McNeely。在开始之前，我想提醒您，在本次电话会议及相关演示中，我们将发表有关我们当前信念、计划和期望的前瞻性陈述，这些陈述并非未来业绩的保证，并且受到许多已知和未知的风险与不确定性的影响，可能导致实际结果与这些前瞻性陈述所预期的结果和事件存在重大差异。请您不要过度依赖前瞻性陈述。
请参考我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中包含的风险因素和其他警示性陈述。我还想指出，我们的投资者演示文稿和今天的电话会议将包含非GAAP财务指标的讨论，我们认为这些补充指标有助于评估我们的业绩。这些补充指标不应孤立考虑，也不应替代按照GAAP编制的财务指标。与最直接可比的GAAP指标的调节表包含在我们的收益报告和今天随附演示文稿的附录中。现在我将电话交给我们的首席执行官Jason Long。
谢谢Mae。我们很高兴地报告又一个强劲的季度，这是我们自上市以来连续第六个季度实现收入和EBITDA增长。第三季度收入环比增长7%，调整后EBITDA增长6%。我们所有主要收入流均做出了贡献，我们的增长战略仍然专注于最大化我们地表资产的经济产出。在短期内，我们继续专注于为我们的基于森林的产品提供差异化的价值主张。总结一下我们方法的三个核心优势。首先，我们控制着超过300,000英亩高度连续的土地，很大程度上不受全州范围内其他地区面临的高孔隙压力挑战的影响。
其次，我们的合作伙伴关系，特别是与Waterbridge的合作，能够将采出水关键运输到我们土地上未充分利用的孔隙空间。Waterbridge是美国最大的采出水基础设施运营商之一，继续在我们的土地上扩大其足迹，加强 mutual 增长。第三，我们的开发战略与德克萨斯铁路委员会最近的指导方针一致，该指导方针强调负责任的基于森林的管理。我们积极避免客户过度集中采出水处理资产，以保护基于森林的完整性。此外，本季度展示了我们积极的土地管理战略在石油和天然气行业之外的价值。我们继续与能源基础设施和环境领域的领先开发商解锁新机会，创造多样化和有弹性的现金流 stream，我们相信这些现金流将在长期内继续复合增长。
让我重点介绍一些我们最近和正在进行的商业发展。首先，我们完成了在Reece县3,000英亩太阳能项目的出售，拟议发电容量高达250兆瓦。该交易包括预付款和基于或有里程碑的付款。我们还与其中一家的子公司签订了一项新的长期租赁协议，用于在德克萨斯州Loving县的天然气处理设施。此外，我们继续执行我们的增值土地收购战略，正如我们最近从Nike 18 Ranch和Royalty收购约37,500英亩土地所展示的那样。
此次收购带来了即时现金流和长期增长潜力。Loving县的土地增强了我们基于保时捷的产品。而Reeves县的位置非常适合未来的替代能源开发。我们预计此次收购将从2026年开始贡献约2000万美元的EBITDA。最后，我们在电力基础设施和数据中心计划方面的进展正在加速，我们渴望在达到新的里程碑时及时向您通报。在我将话题交给Scott之前，我想简要谈谈我们的透明度方法。我们仍然致力于让投资者了解情况，并将继续分享我们商业进展的有意义的更新。
有时，由于商业敏感性、合同义务或法律限制，我们可以提供的详细程度可能有限。我们感谢您的理解和持续参与，因为我们在透明度与这些考虑之间取得平衡。有了这些，我将电话交给Scott，由他介绍财务业绩。
谢谢Jason。我们实现了又一个季度的强劲财务表现，总收入达到5080万美元，环比增长7%，同比增长78%。所有三个收入流均实现了广泛的季度增长。地表使用特许权使用费和收入增长2%，主要受商业活动增加、新项目地役权以及Waterbridge的BPX裂解开发项目在本季度初开始运营带来的特许权使用费增加推动。资源销售和特许权使用费也增长2%，得益于第二季度采出水销售的反弹。石油和天然气特许权使用费环比增长22%，净特许权产量从第二季度的814桶油当量/天增加到第三季度的912桶油当量/天。
重要的是，我们对大宗商品价格的直接敞口仍然有限，石油和天然气特许权使用费占年初至今收入的约7%。本季度调整后EBITDA为4490万美元，环比增长6%，同比增长79%，利润率为88%。强劲的利润率表现突显了我们运营模式的效率和可扩展性。经营现金流总计3490万美元，自由现金流为3370万美元。资本支出为120万美元，投资活动所用净现金为110万美元。季度末，总流动性为1.083亿美元，包括2830万美元现金和8000万美元可用借款能力。
我们的定期贷款和信贷额度下的未偿还总借款为3.693亿美元，低于第二季度末的3.743亿美元。第三季度末的净杠杆率为2.1倍，而上一季度为2.4倍。我们继续以纪律严明和平衡的方式部署自由现金流，重点关注三个优先事项。首先，寻求增值的并购机会，特别是收购未充分利用和未充分商业化的土地，我们仍然致力于严格的承销标准。其次，保持强大的资产负债表和优化的资本结构，目标净杠杆率为2至2.5倍，最后通过股息和 opportunistic 股票回购向股东返还资本。
本季度，我们宣布了每股0.10美元的季度股息，将于2025年12月18日支付给2025年12月4日登记在册的股东。最后，我们重申2025年全年 guidance 的中点，调整后EBITDA预计在1.65亿美元至1.75亿美元之间。我们为我们的持续表现感到自豪，并继续专注于执行我们的增长战略，扩大我们的资产组合，并为股东创造长期价值。感谢您的持续支持。有了这些，我们现在将开通提问线路。操作员。
提醒一下，要提问，请按电话键盘上的星号1。我们的第一个问题来自高盛的John McKay。您的线路已开通。
嘿，各位，谢谢你们的时间。我们能稍微谈谈新的收购吗？您提到了2026年相关的EBITDA。也许您可以谈谈您对此的可见性，对足迹增长的可见性，更广泛地说，作为其中的一部分，您现在如何看待为这些土地包支付的合适价格？是倍数，还是每桶可用孔隙空间的美元价格？也许只是带我们了解一下框架。
是的。嘿，早上好John。感谢您深思熟虑的问题。是的，所以，您知道，我们对1918 Ranch的收购感到非常兴奋。您知道，我们保守地预计此次收购明年将贡献2000万美元的EBITDA。这并不是基于我们购买时相对于运行率的任何增长，所以保守地预测持平。但话虽如此，此次收购的经济概况与我们之前看到的非常相似。您知道，当我们收购Hanging Age Ranch和East State Line Ranch时，这是两个很好的例子。
您知道，以约12倍的投资倍数介入，然后通过推动增长，在几年内将其降至3至4倍的投资倍数。现在，当您考虑是什么驱动了那里的潜力时，我真的会将其分为两类。您知道，在足迹的东部部分，您知道，每天大约有90万桶的增量孔隙空间容量，这不仅增加了我们孔隙空间库存的深度，还让我们能够进一步延伸到Loving县南部，这确实解锁了一些新的商业机会。
所以，您知道，按照今天的特许权使用费市场价格，该森林基地可能产生50年代中期的EBITDA。而在足迹的西部，已经有非常令人印象深刻的 transmission 和电力基础设施，使其成为清洁能源和能源转型项目的极具吸引力的位置。除了这两个之外，您知道，我还想总结一下，当您考虑数字基础设施的潜力时，这是非常棒的地表。所以所有这些显然都是非常 additive 的增量增长。因此，是的，当您知道我们如何看待这里的投资时，再次强调，这与之前那些对我们有效的投资的承销思路非常相似，我们很高兴完成这一收购。
现在回到您问题的第二部分。我们如何考虑收购？您知道，没有什么神奇的公式。您知道，最终，我们对每笔收购的承销方式略有不同，这实际上是确保我们购买的土地具有有吸引力的进入点以及我们可以通过积极的土地管理战略捕捉的大量上行空间的函数。您知道，1918 Ranch是一个很好的例子，您知道，卖家是非常精明的一群人，但您知道，他们不一定像我们那样看待通过积极管理实现的价值 monetization。
因此，我们认为那里有很多上行空间。因此，当我们考虑进入两个新的并购交易时，您知道，非常相似，我们将寻找在历史上相对于我们的期望未被充分商业化的正确土地和正确位置。只要数学计算可行，并且我们对期权价值感到满意，并购机会在该背景下就有意义。
谢谢Scott。我很欣赏这些评论。也许我的第二个问题。理解你们在这次电话会议上还不准备谈论电力方面的任何正式内容，但我想，如果我们与一年前相比，我们开始看到德克萨斯州西部出现了一系列电力和数据中心项目的正式宣布。当你们进行这些对话时，相对于其他一些地点或合作伙伴，你们能给我们介绍一下你们带来的优势吗？
是的，我的意思是最近发布的公告并不令人惊讶。我的意思是，西德克萨斯州的经济基本面使其不可避免。正如我之前所说，这总是一个何时发生，而不是是否发生的讨论。我们现在开始看到这些成果的实现。我的意思是，从我们的角度来看，您知道，我们在现有对话中更进一步，并且还与许多新的蓝筹对手方参与了这些讨论。因此，我们对取得的进展感到非常兴奋和乐观，并期待在时机成熟时分享新的里程碑。
您知道，最终能够提供，您知道，土地、电力、VR、电力合作伙伴关系和水的打包解决方案，您知道，以及在非常适合电力和数据中心的位置，特别是当您考虑光纤可用性等因素时，您知道，这真的让我们能够提供这种所谓的去风险套餐，其他人很难匹配。这是对手方非常欢迎的东西，您知道，再次强调，几个流程都相当深入，我们对未来的发展感到非常兴奋。
敬请期待。谢谢您的时间。
是的，谢谢John。
下一个问题来自巴克莱的Teresa Chen。您的线路已开通。
早上好。我有一个关于1918 Ranch交易的后续问题。Scott，特别是您关于Loving县南部部分解锁新机会并可能达到50年代中期EBITDA的评论。您预计这是什么时间框架或节奏？您对签订这些协议有多少商业可见性？然后在西部，关于增量 transmission 和电力的机会，听起来这些可能会成为更离散的事件。您在那里的可见性如何？
是的。早上好，Theresa。您知道，在孔隙空间的西部，我们已经积极参与讨论，为人们解锁该孔隙空间的机会。因此，虽然我们没有将其纳入明年2000万美元的数字中，但您知道，我们当然认为我们可能会看到，您知道，特别是在下半年，增量EBITDA或表现超出预期。考虑到目前这些对话的速度。您知道，当您考虑增长到您提到的水平时，您知道，我们认为这是一个三到四年的时间线，我们有能力实现这一目标。您知道，在西部的那些能源转型和清洁能源项目上，您知道，这些本质上是更长的开发周期项目，但我们现在正在积极参与。
因此，当您考虑在未来六到十二个月内实现这些商业化时，您知道，我们当然会公布进展情况。尽管这些类型项目的实质性EBITDA贡献通常需要三到四年的时间，因为开发周期较长。
谢谢。关于您的太阳能项目交易，理解这里有许多当前的商业敏感性，但如果您能帮助我们定性地说明这对您公司在经济上意味着什么，或者下一步或里程碑是什么，那将非常有帮助。
是的，我的意思是，这是我们很高兴完成的一个项目。您知道，无论是在分析师方面还是向公众，您知道，实际上自从我们IPO以来，我们一直在努力实现这一目标，您知道，努力将这个机会推向终点。您知道，我们对交易对手感到兴奋。这是一家大型、非常知名的公共清洁能源开发商和运营商。您知道，出于对他们保密要求的尊重，我们不能分享他们的名字或项目的太多细节。
但话虽如此，我只想说我们，您知道，很高兴完成它。我认为这对公司来说是一个巨大的胜利。您知道，随着项目在未来几年上线和开发，您知道，我们预计会看到这些里程碑付款到位，一旦项目上线运行，我们预计会因此获得更多的经常性收入。
谢谢。
谢谢，Theresa。
下一个问题来自Piper Sandler的Alexander Goldfarb。您的线路已开通。
嘿，早上好。只是想问您一个问题。有两个问题。首先，回到很多人谈论在西德克萨斯州建设电力数据中心的话题。这是那种“梦幻之地”的情况吗？如果建成了，超大规模企业就会来？还是说超大规模企业已经承诺他们想要进入西德克萨斯州，因此只是人们上线建设设施的问题，然后超大规模企业就会到来。我只是想弄清楚，是“梦幻之地”还是超大规模企业已经在那里，他们只是在等待有人建设设施。
是的，我认为您所说的那种先有鸡还是先有蛋的动态在去年西德克萨斯州真正成为数据中心地图上的焦点时更为普遍。我的意思是，在过去六到十二个月里，我们的参与度发生了一些变化，您知道，通常这些超大规模企业或数据中心开发商和运营商直接与电力供应商合作。因此，这更多是一个打包谈判，而不一定是等待电力承诺以希望数据中心到来。
因此，我会说现在这是一种更复杂的打包方法。因此，我认为您看到人们更愿意快速行动并完成这些项目。
好的，然后您能更新一下您现有的数据中心交易吗？我想，您知道，自从您收到初始存款已经有几个季度了，我认为Five Point仍处于期权窗口。您认为他们即将签署所有文件并完全承诺并推出，还是，您知道，他们流程的最新情况是什么？
是的，您知道，只是提醒大家这是一个两年的期权期。您知道，Five Point和Commonwealth Asset Management（也与Silver Lake合作）之间的合作关系仍然活跃。不过，我不能提供他们流程的任何具体细节。
好的，谢谢。
是的，谢谢，Alice。
下一个问题来自Johnson Rice的Charles Meade。您的线路已开通。
早上好。Jason、Scott和兰德布里奇团队的其他成员。Jason，我想问一个关于与Oneok签订的天然气处理租赁的问题。我尊重您在准备好的评论中必须在透明度和商业敏感条款之间取得平衡。但是您能给我们一些细节，说明这些交易通常是如何结构的吗？无论是预付款、年度付款期限，任何您可以补充的内容，只是为了帮助我们在脑海中大致了解规模。
是的，是的，没问题。这些通常都是长期租赁的预付款，每年还有额外付款。这里开辟的另一个大机会是与这些工厂相关的基础设施数量，管道、电力等。因此，这些有相关的经常性收入。
明白了，明白了。所以如果我理解正确的话，不仅仅是这个处理厂，还有所有需要到达那里的基础设施、管道和电力传输。这些都是其他收入机会，无论是损害赔偿、地役权等。是的。好的，很好。然后我想问一个关于第15页这个新幻灯片的问题，至少对我来说是新的，你们在上面列出了特拉华盆地处置能力的长期缺口。我想我理解了幻灯片的主要观点，即孔隙空间的获取可能会随着时间的推移变得更有价值，而不是更少。但我想知道您能否给出您对为什么制作这张幻灯片的解释，并可能讨论一些重要的假设。
比如，我知道这是特定于特拉华盆地的。那么这个缺口是否排除了将特拉华盆地的采出水转移到中央盆地平台的可能性？诸如此类的事情。
是的。嘿，早上好，Charles。我来回答这个问题。Jason因为感冒声音有些困难，您可能听出来了。所以，是的，我们继续密切关注特拉华盆地的孔隙空间。我认为这张幻灯片的要点是孔隙空间不是商品。在孔隙空间和管理方法方面确实存在差异。您知道，我们过去曾谈到过州界沿线资产的过度集中以及由此产生的负面地质反应。
提醒一下，正是认识到这一点，我们才在2021年成立了兰德布里奇，我们希望确保我们拥有非常不同的差异化孔隙空间解决方案。我们想要大量连续的英亩，我们想要靠近作业的地理位置，我们想要一个干净的孔隙空间 slate，确保它不受历史管理不善的影响，并且控制该孔隙空间以确保我们不会受到其他土地所有者或运营商管理不善的负担。
所以我们在这张幻灯片上真正展示的是一些过度集中的副产品，再次特别是在州界沿线，它对孔隙空间容量和现有采出水基础设施的运营能力造成了什么影响。在左下角，我们展示了到2035年特拉华盆地预计的采出水增长图表。您知道，2026年后，这实际上假设石油增长率为1%。这是Pickering Energy咨询部门和B3 Insights（一家在这类事情上非常敏锐的优秀咨询公司）共同努力的预测。
您知道，正如您所看到的，采出水有健康的增长。但孔隙空间问题的不幸副产品是，今天的现有采出水基础设施（由黄线表示）将在未来失去运营能力。您看到这种差距随着时间的推移不断扩大。到2035年，特拉华盆地的预计采出水与目前已有的基础设施之间将出现每天900万桶的缺口。因此，这确实带来了两个非常实际的需求。
第一个是需要更多的采出水处理基础设施。但第二个，在这种情况下更重要的是，需要获得兰德布里奇提供的那种孔隙空间作为出口。因此，我们非常喜欢这张幻灯片，因为它确实突出了孔隙空间不是商品，差异化方法很重要，而且宏观顺风将真正推动对更多孔隙空间访问的需求，我们处于捕获其中很大一部分的有利位置。
感谢您的详细说明，Scott。
是的，谢谢，Charles。
下一个问题来自Texas Capital的Derrick Whitfield。您的线路已开通。
各位早上好，恭喜您上个季度取得的所有运营成就。
谢谢，Derrick。
我的第一个问题，我想关注您的展望。虽然我知道您今天不提供2026年 guidance，但您如何根据您从Waterbridge看到的增长、您最近完成的收购以及您最近宣布的其他地表协议，来描述明年的EBITDA增长？
是的，很好的问题。您知道，当我们展望明年和主要增长驱动力时，显然1918 Ranch收购将是一个直接的飞跃。但是，您知道，除此之外，考虑到我们从Waterbridge看到的采出水量，您知道，我们预计地表使用特许权使用费方面全年会有相当健康的增长。我想我们将等待提供2026年全年 guidance，届时我们将分解更多的定量细节。
但我确实认为地表使用特许权使用费部分值得一提，因为我们有明确的视线，这将是一个重要的驱动力。但是，您知道，除此之外，我们在其他地表使用收入方面有很好的商业机会 backlog。因此，我们继续看到地表使用特许权使用费和其他收入成为我们业务进入2026年的主要增长驱动力。它继续超出我们的预期。我认为总体而言，不仅是石油和天然气行业，更广泛的西德克萨斯州经济行业都渴望与像我们这样拥有合适地表和合适区域的土地所有者合作，并非常渴望达成商业交易。
因此，我们预计地表使用方面，无论是特许权使用费还是其他收入，都将成为明年的主要增长驱动力。但就目前而言，我想说我们对2026年的预期肯定超过了一年前的预期。
太棒了。作为我的后续问题，我想从稍微不同的角度讨论电力和数据中心。当您考虑到最近在西德克萨斯州宣布的电力和AI开发的巨大规模及其对兰德布里奇机会集的影响时，您如何看待？我的意思是，虽然我们清楚地看到数据中心开发的规模自我们第一次开始谈论它以来已经翻了一番，但您仍然看到2到4个，4到6个开发项目的途径吗？您如何看待这个问题？
这是个好问题。我想说我们目前 pipeline 中有一些项目，我不想给出具体数字，但与我们最初开始探索这个机会时的想法相比，机会集确实扩大了。最初，我想补充的是，除了这些主要机会之外，还有很多次要机会，因为西德克萨斯州的生态系统由于所有这些活动而不断增长。当您考虑支持这些数据中心所需的不仅仅是直接电力，还有更广泛的商业生态系统、更广泛的工业生态系统，所有这些都需要土地 access。
再次强调，我们处于提供这些的最佳位置。因此，您知道，我们显然将继续追求并对我们在电力和数据中心方面的直接机会感到非常兴奋。但随着我们继续看到那里的生态系统复合增长，我们也将抓住西德克萨斯州的更广泛宏观顺风。
太好了。感谢您的说明，我将把发言权交还给操作员。
是的，谢谢，Derrick。
最后一个问题来自Pickering Energy Partners的Kevin MacCurdy。
嘿，感谢您回答我的问题。我想深入了解一下部门业绩。我们看到地役权和其他地表相关收入今年大大超出了我们的预期。我想知道您能否谈谈过去几个季度该部门的增长驱动力。有没有什么让您对上行感到惊讶的地方？
这是个好问题，Kevin。感谢您的参与。我的意思是，我想说，当我们在年初提出预期时，您知道，在Wolfcamp收购以及 earlier 的一系列大型收购之后，我们对那里的预期采取了保守立场，显然相对于已经实现的结果，这在很大程度上是有意为之的，我认为就我们目前的情况而言，我们对明年的商业 backlog 有一个非常健康的看法。但最终，我们今年看到的这种优异表现将是由收购后的故意保守主义驱动的。
但正如我们多次说过的，许多不同的交易对手对访问我们的地表有很高的需求。您真正看到的是这种现实的财务影响正在实现。
感谢您的回答，Scott。然后回到采出水方面，回到预测的处置能力缺口，您能否分享一下您在新合同与 legacy 合同的特许权使用费率方面看到的情况？您认为市场是否开始预测并意识到孔隙空间的这些限制？
是的，您知道，就目前而言，您知道，我们没有看到，在过去一两个季度中，特许权使用费的市场价格有任何有意义的变化。您知道，显然供需经济学继续发挥作用。这当然可能会改变。您知道，基于我们刚才几分钟前与Charles讨论的动态，这当然，您知道，我们未来有很大的潜力捕获额外的经济效益。现在市场是否普遍认识到未来的孔隙空间限制？我会说绝对是的。
我会说，谨慎的运营商正在提前做好准备。您知道，就像我们上个季度宣布的那样，Devon是我们地区一个非常有远见的运营商，他们非常有意确保他们长期需要的孔隙空间 access。这导致了与兰德布里奇直接签订的最低 volume 承诺和孔隙空间 access 协议，而不是与Waterbridge或其他水基础设施公司签订。因此，您知道，绝对有人认识到我们所提供的东西的重要性。
这已经在商业上得到了验证，再次由Devon和其他公司证明，我们预计这种趋势将继续。
谢谢，很感激。
是的，谢谢。
没有更多问题了。谢谢。我将把电话交回给Scott McNeely进行总结发言。
是的，再次感谢您今天的参与。再次强调，我们对本季度感到非常兴奋。我们对目前正在多个机会集上进行的商业工作感到非常兴奋，您知道，我们期待在未来向您通报更多消息。再次感谢您了解我们的努力，并期待保持联系。谢谢。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。