身份不明的发言人
Connor Teskey（总裁）
Jennifer Mazin（联席总裁）
Nelson Ng（加拿大皇家银行资本市场）
Sean Steuart（Sean Steuart）
Robert Hope（加拿大丰业银行）
Mark Jarvi（加拿大帝国商业银行世界市场部）
Mark Strouse（摩根大通）
Baltej Sidhu（国民银行金融）
Ben Pham（蒙特利尔银行资本市场）
大家好，欢迎参加BEP 2025年第三季度业绩电话会议及网络直播。目前所有参会者均处于仅收听模式。发言人演讲结束后将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到自动提示音，告知您已举手提问。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍首席执行官Connor Teskey。
谢谢操作员。大家早上好，感谢大家参加我们2025年第三季度的电话会议。在开始之前，我们想提醒大家，我们的新闻稿和投资者补充材料可在我们的网站上查阅。我们还想提醒大家，我们可能会在本次电话会议上发表前瞻性陈述。这些陈述受已知和未知风险的影响，我们未来的结果可能会有重大差异。如需更多信息，建议您查看我们在Sedar Edgar和公司网站上的监管文件。在今天的电话会议上，我们将回顾第三季度的业绩。
然后，联席总裁兼总法律顾问Jen Mason将讨论西屋电气与美国政府最近宣布的合作伙伴关系，以及我们预计这一合作将如何在未来几年使我们的业务受益。最后，Patrick将通过讨论我们的运营业绩和财务状况来结束我们的发言。在我们发言之后，我们期待回答大家的问题。我们又度过了一个强劲的季度，取得了稳健的财务业绩，并推进了整个业务的战略举措。本季度我们产生了3.02亿美元的运营资金（FFO），即每单位0.46美元，同比增长10%，我们继续有望实现每单位FFO增长10%以上的目标。
对于2025年，我们成功推进了商业优先事项，签署了每年再交付4000吉瓦时发电量的合同，并继续推进我们的增长计划，本季度投产了1800兆瓦的新项目。我们还在关键市场对支持能源需求和电网可靠性的关键技术进行了战略投资。我们继续看到我们运营的几乎所有市场对电力的需求都在加速增长。这种增长是由我们最近强调的三个关键主题推动的：我们运营区域的持续电气化、再工业化，以及超大规模企业对能源的巨大需求。
超大规模企业继续增加数据中心的资本支出，以支持云计算和人工智能的快速扩张，我们清楚地看到，对人工智能的投资规模和速度并没有放缓。与此同时，承购方正在寻求长期获得可靠和可持续的能源来支持这种增长。因此，越来越明显的是，满足激增的电力需求将需要“全方位”解决方案，利用太阳能、风能、水电、天然气、核能和其他技术来确保足够的负荷和稳定的电力输送。
由于这种需求和所需的“全方位”解决方案，过去几个月部署资本的机会明显加速，这反映在我们今天正在执行的机会管道中。特别是，我们看到核能领域的机会不断增长，鉴于我们拥有美国核领域的领军企业西屋电气，我们在美国和全球的核能扩张中处于极其有利的地位，可以发挥主导作用。10月，我们宣布与美国政府建立战略合作伙伴关系，旨在实现特朗普总统行政命令中规定的重振核电工业基础的目标。
根据该合作伙伴关系，美国政府将支持西屋电气，包括安排融资和订购新的西屋电气核反应堆在美国建造，总投资价值至少800亿美元。Jen将很快更详细地介绍这一变革性协议，该协议将核能部署定位为美国在人工智能和先进核电技术方面保持全球领先地位战略的基石，并将推动核电发电量的阶段性增长，帮助启动西屋电气新反应堆在美国和全球的规模化部署。
与我们与美国政府的合作关系分开，上个月布鲁克菲尔德签署了一份意向书，对两座BC夏季核反应堆的潜在开发进行为期六周的早期尽职调查。这些反应堆是西屋电气AP1000型反应堆，在2017年开发暂停前已部分建成。虽然我们的尽职调查过程尚处于早期阶段，但我们从潜在合作伙伴和超大规模承购方那里获得的初步反馈令我们感到鼓舞。这些反应堆的开发不仅为西屋电气带来了另一个增长机会，也可能使布鲁克菲尔德可再生能源通过核能增强其作为公用事业和超大规模企业规模化电力主要供应商的地位，以支持不断增长的能源需求。
但只有在我们获得适当的下行保护和风险调整回报的情况下，我们才会这样做。超大规模企业需求加速如何影响我们业务的另一个例子是，鉴于水电的规模、基荷和清洁特性，这些企业越来越多地将我们的水电容量视为电力来源。虽然超大规模企业传统上专注于签订我们的风能和太阳能发电合同，并继续因其低成本、额外性和快速上市的优势而这样做，但当前需求的规模意味着我们也看到了将我们的水电船队与这些承购方签订合同的更大机会。
作为美国最大的水电资产私人所有者和运营商，我们约有5太瓦时的发电量即将重新签订合同，我们处于有利地位，可以捕捉不断增长的需求，这将以更高价格的形式提升我们的现金流，并使我们能够为这些资产再融资，提供额外的资本用于增长。我们已经看到了这一点的体现：我们在7月与谷歌签署了水电框架协议，并立即随后签订了两个设施的合同。最近，我们还在PJM的另一个水电资产与微软签署了一份新的20年合同，作为我们可再生能源框架的一部分。
对于该交易对手，我们还在继续评估收购水电资产的机会，这些资产将非常适合我们的投资组合。本季度，我们完成了先前宣布的对Esahin的增量投资，增加了我们在世界级水电业务中的股份，该业务具有强劲的增长前景。我们业务的另一个增长领域是由电力需求上升、峰值负荷增加和可再生能源渗透率提高推动的电池存储成本在过去12个月中下降了50%以上，我们看到越来越多的交易对手愿意签订长期容量合同，这是我们低风险开发方法的关键特征。
上个季度，我们推进了全球电池开发战略，其亮点是在澳大利亚交付了一个340兆瓦的电池，与该项目的第一阶段相结合，现在成为该国最大的运营电池解决方案。我们继续看到与政府和企业建立合作伙伴关系的规模化机会，以帮助提供利用电池存储的能源解决方案。现在，虽然我们在电池和水电方面投入了大量资本，并正在评估进一步向核能领域的部署，但我们的核心风能和太阳能业务也在以加速的速度增长，因为在世界上大多数主要市场，风能和太阳能是可用的最低成本、最快上市的大规模电力形式。
今天，我们拥有全球运营船队和超过200吉瓦的规模化管道，这补充了我们的电池、水电和核能能力，并进一步巩固了我们作为最大电力买家首选合作伙伴的地位，这些买家优先考虑低成本、 readily available的电力解决方案。事实上，我们认为提供基荷电力和能源存储解决方案的能力增强了我们风能和太阳能开发管道的价值，因为这些技术可以相互补充，以满足客户的需求。这些跨可再生技术的综合能力，包括我们的基荷电力能力、与最大技术企业的关系以及我们获得规模资本的机会，使我们能够在这样的环境中迅速采取行动，为我们在未来几年加速增长奠定了良好基础。
因此，我们对业务的增长前景从未感到如此乐观，有鉴于此，我们现在将话筒交给Jen，由她更详细地介绍西屋电气与美国政府最近宣布的合作伙伴关系。
谢谢Connor，大家早上好。正如Connor所提到的，10月，我们宣布了美国政府与西屋电气之间的战略合作伙伴关系，美国政府将订购新的西屋电气核反应堆在美国建造，总投资价值至少800亿美元。该协议支持政府到2030年建成10座设计完成的大型反应堆的目标，并使美国政府与西屋电气的所有者保持一致，通过在某些情况下提供利润分享机会，显著提升业务价值。西屋电气是我们与Cameco在2023年收购的，是核电行业关键任务技术、服务和产品的领先提供商。
西屋电气是美国的核领军企业，目前为全球超过50%的核反应堆提供服务。世界上超过三分之二的运行核反应堆源自西屋电气技术。西屋电气通过三个主要业务部门运营。如今，其运营电厂服务和核燃料业务共同产生了公司约85%的收益。在全球运行反应堆的长期合同推动下，这些部门产生稳定的基础设施类现金流，以西屋电气作为领先核服务提供商的地位为基础。随着核工业通过更大的使用率、寿命延长和新反应堆在全球范围内增长，西屋电气的运营电厂服务和核燃料核心业务将随着更广泛的核市场一起继续增长。
这种领先地位以及这两项业务带来的稳定增长现金流构成了我们最初投资 thesis的基础。西屋电气还拥有世界领先的公用事业规模反应堆AP1000及其小型模块化反应堆版本AP300的知识产权。通过其第三个主要业务部门——能源系统业务，西屋电气为新核电站提供设计、工程和采购服务，而不承担建设风险或运营责任。尽管我们一直坚信核能在长期将发挥的作用以及该能源系统部门的潜力，但在我们收购时，考虑到当时更广泛的市场条件，我们对能源系统业务的增长预期较为温和。
从那时起，鉴于包括对能源安全的更大关注以及数据中心建设对基荷电力的巨大需求等因素，全球对新建核电的情绪发生了显著变化，正如我们在主要在欧洲宣布的新反应堆建设以及美国的重启中所看到的那样。现在，最近宣布的与美国政府的合作伙伴关系代表了西屋电气增长轨迹的重大催化剂。根据协议，美国政府计划向美国新建核设施投资至少800亿美元，这些设施将使用西屋电气反应堆。
美国政府还同意通过安排融资、促进许可和批准等方式支持西屋电气，以适应美国近期新建核电站的建设。自我们拥有西屋电气以来，西屋电气将继续开展相同的活动，专注于这些新建反应堆的设计、工程和采购服务。一旦这些电厂投入运营，我们预计将在这些新核设施的整个生命周期内（平均每个60至80年）提供燃料和维护服务。这种合作伙伴关系通过三种主要方式为西屋电气和布鲁克菲尔德可再生能源创造了显著价值。
首先，随着反应堆的建设，这种规模的投资应随着时间的推移为西屋电气带来显著的收益增长。其次，我们预计这些订单将为业务带来长期的经常性现金流，一旦反应堆建成，西屋电气将在反应堆的使用寿命内提供燃料和维护服务。第三，或许最重要的是，这种规模的订单应该为该行业提供催化剂和增强的确定性，这应该能够为西屋电气和更广泛的核工业的供应链投资，从而为未来新建反应堆的投资提供更大的保证，并随着供应链的规模化降低成本。
这应该还有助于西屋电气进一步部署其技术，不仅限于美国，而是在全球范围内，远远超出最初的反应堆订单。有趣的是，即使在公告发布后不到两周，新建西屋电气反应堆的 inbound咨询就已经增加。同样重要的是，战略合作伙伴关系的条款使我们与美国政府保持一致，在西屋电气创造显著的近期价值，同时保持业务的当前治理结构。根据我们的协议，前提是美国政府已做出最终投资决定，并在2029年1月之前签订了至少800亿美元在美国建设新西屋电气核反应堆的最终订单。
美国政府将获得西屋电气20%的分配，但只有在现有股东首先获得175亿美元的分配之后。总之，通过反应堆建设、供应链发展以实现进一步全球部署以及相关的服务和燃料合同，合作伙伴关系和新建核反应堆的近期发展预计将为西屋电气带来长期的显著价值。凭借我们的共同所有者Cameco在核燃料供应链的专业知识、西屋电气在关键任务技术和服务方面的领导地位，以及我们获得资本的渠道和与最大电力买家的深厚商业关系，该业务处于极其有利的地位，可以巩固其在该行业的领导地位。
这种战略合作伙伴关系标志着我们认为将是该业务有意义增长跑道的良好开端，使西屋电气远远超出我们最初的承销预期，并在长期为我们的股东和利益相关者创造显著价值。有鉴于此，我将把话筒交给Patrick，由他讨论我们的运营业绩和财务状况。
谢谢Jen，早上好，各位参会者。我们的业务本季度表现良好，产生了3.02亿美元的运营资金（FFO），即每单位0.46美元，同比增长10%，这得益于我们多元化的全球运营船队的合同通胀挂钩现金流、商业和运营执行，以及近期并购活动和项目开发的贡献。我们的水电部门又一个强劲的季度，产生了1.19亿美元的FFO，同比增长超过20%，这得益于我们加拿大和哥伦比亚船队的稳定发电、美国业务的更高定价以及商业和运营活动的收益增加。
该部门的表现反映了对规模和基荷电力不断增长的需求，以及我们在当前环境中捕捉更高定价的能力。我们的风能和太阳能部门共同产生了1.77亿美元的FFO，得益于我们去年收购的Neowen、Geronimo Power以及英国海上风能资产组合的贡献。这种增长和我们有机发展的好处被自去年第三季度以来在美国、西班牙和葡萄牙出售风能资产的影响所抵消。我们的分布式能源存储和可持续解决方案部门本季度表现稳健，产生了1.27亿美元的FFO，较去年增长。
业绩得到了Neowan收购带来的增长和西屋电气强劲表现的支持。现在谈谈我们的财务状况：本季度，我们成功地将大量资本部署到增长中，同时保持了47亿美元的强劲流动性和行业领先的资产负债表，重申了我们获得三大主要评级机构的BBB投资级评级。我们通过获得规模资本的渠道来区分我们的特许经营权。在当前能源机会需求日益增长的环境中，对于那些拥有适当能力和开发专业知识组合的公司而言，获得资本变得更加关键。本季度，我们执行了77亿美元的融资，使我们在过去12个月的总融资达到380亿美元。
这包括本季度仅在业务中就有11亿美元的再融资。在我们今年早些时候与谷歌签署框架协议后，我们最近在Holtwood和Safe Harbor水电资产进行了再融资，我们还在Smoky Mountain水电资产完成了一项创新的再融资。这些投资级规模的融资吸引了强劲的投资者需求，超额认购五倍以上，利差达到过去五年此类融资的最窄水平，反映了对我们高质量资产的强劲需求。
正如Connor earlier提到的，我们本季度在推进商业计划方面也取得了成功，签署了每年约4000吉瓦时的交付合同。这包括我们与微软在美国PJM市场的一个水电设施签署了一份20年的合同。基于这份合同，我们预计将在第四季度执行另一项重大再融资。此外，本季度我们在资本循环方面非常活跃，完成了销售并签署了协议，预计将产生28亿美元（布鲁克菲尔德可再生能源净得9亿美元）。这包括达成协议出售北美领先分布式发电业务的股份，同时保留近一半的开发业务及其管道，保持对该平台未来增长的敞口。
我们还出售了美国一个平台内的一组低风险运营资产，随着我们在所有业务中建立资本循环能力，并继续将长期基础设施资产投入生产（如今这些资产受到低成本资本买家的强烈需求），我们预计会越来越多地这样做。我们还签署并完成了今年早些时候在NEOEN收购的澳大利亚太阳能、风能和电池资产的销售。自从我们收购neoen以来，我们实施了资产循环计划，并在拥有该业务不到一年的时间内出售了价值11亿美元企业价值的资产。
这实际上是从我们收购该业务之前的0运行率上升而来的。展望未来，我们预计通过并购和现有业务内部部署资本的机会将加速，在这种环境中，我们的方法不会动摇。我们将继续专注于确保我们保持高水平的流动性和资本获取渠道，以便在有吸引力的机会出现时，我们能够部署规模资本。最后，我们仍然专注于为我们的投资者提供12%至15%的长期总回报，同时代表董事会和管理层保持纪律严明的资本分配者。
感谢所有单位持有人和股东的持续支持。这就是我们今天电话会议的正式发言。感谢大家今天早上的参与。现在，我将把话筒交还给操作员进行提问。
谢谢。提醒一下，如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。请稍等。我们的第一个问题来自RBC资本市场的Nelson Ng。
很好，谢谢，大家早上好。快速提问。显然在美国，税收抵免的能见度更高，这很好。但您能否谈谈您是否看到许可审批速度的任何改善，无论是在州还是联邦层面？您是否看到为加快电力部署速度而做出的任何改变？我知道我们听到很多关于电力需求的消息，但您是否看到任何改变正在发生？谢谢。
早上好，Nelson，感谢您的问题。您说得对。在美国，人们广泛谈论的最大动态是电力需求的增加。就我们是否看到实地进展更快而言？坦白地说，我们会说是渐进的，但不是戏剧性的。鉴于我们平台的规模，这意味着我们正在持续将大量兆瓦投入运营。但增长的瓶颈不是资本，不是需求，而是地面层面的执行。我们要强调的一点是，这在美国和世界其他市场都是一致的，所有利益相关者都有非常明确的意图来解决这种情况，加快许可审批，快速跟踪批准。
意图是存在的。迄今为止的进展有限，但我们有信心从现在开始只会变得更好。
太好了。谢谢Connor。然后是关于数据中心，显然美国是一个重点，但鉴于您的全球平台，您能否谈谈美国以外的地区，您正在哪些地区讨论为数据中心增加额外电力？
我们不想给您一个过于简化的答案，但我会说几乎无处不在。但让我们更深入一点。显然，数据中心建设最集中的地区是美国。仅次于美国的是西欧。因此，我们看到那里的对话数量增加了。但这确实延伸到了世界上几乎每个市场。我们看到在澳大利亚、印度，甚至南美都有更多关于数据中心电力的对话。因此，这是一个全球性的一致话题。但在规模动态上，由于建设主要集中在美国，然后是西欧。
这是我们进行此类对话最多的地方。也许再深入一层您所说的内容，有趣的是，显然最大的机会是为全球最大的企业——超大规模企业建设数据中心。还有一个具有重要规模的次要机会，那就是为国家建设数据中心。主权计算正日益成为一个不断增长的需求来源，我们认为我们同样有能力支持企业的数据中心电力需求。
太好了。感谢您的详细说明，Connor。我就问到这里，回到队列中。
谢谢。下一个问题来自TD Cowan的Shawn Stewart。
谢谢。早上好。第一个问题是问Connor或Jen，您能否给出与西屋电气协议相关的美国建设的预期时间表？只是想了解FFO贡献的时间线。我想这个问题的背景是美国有一些雄心勃勃的时间表。这与AP1000反应堆的典型时间框架相比如何？
当然。感谢您的问题，Sean。也许只是为了大家的利益，美国西屋电气合作关系和Santee Cooper公告的时间完全是巧合，它们相隔一两天发布。这些是我们正在考虑的独立且不同的流程和机会。对于Santee Cooper，我们看到布鲁克菲尔德可能处于非常有利的地位。显然，该设施的建设是使用西屋电气技术开始的，因此必须使用西屋电气技术完成。因此，我们在这方面处于有利地位。但重要的是，我们为项目带来资本和承购的能力，与我们在更广泛业务中所做的一致，使我们与众不同，并使我们能够处于优先竞标者地位，这就是我们目前所处的阶段。就我们投资于核反应堆的实际建设和所有权而言。
我们只会在能够获得适当的成本超支保护和关键核风险保护，并为这类活动产生适当的风险调整回报的情况下才会这样做。因此，如果我们追求像Santee Cooper这样的机会，我们会寻求构建我们的投资，以确保我们对这些关键风险，特别是成本超支风险有适当的保护。这绝对是我们当前思考该机会的一部分。
感谢您的详细说明，Connor。第二个问题是，关于Santee Cooper项目和资产，如果布鲁克菲尔德直接投资，您如何在BEP层面对冲成本超支或延迟风险的基准风险？
当然。也许只是为了大家的利益，美国西屋电气合作关系和Santee Cooper公告的时间完全是巧合，它们相隔一两天发布。这些是我们正在考虑的独立且不同的流程和机会。对于Santee Cooper，我们看到布鲁克菲尔德可能处于非常有利的地位。显然，该设施的建设是使用西屋电气技术开始的，因此必须使用西屋电气技术完成。因此，我们在这方面处于有利地位。但重要的是，我们为项目带来资本和承购的能力，与我们在更广泛业务中所做的一致，使我们与众不同，并使我们能够处于优先竞标者地位，这就是我们目前所处的阶段。就我们投资于核反应堆的实际建设和所有权而言。
我们只会在能够获得适当的成本超支保护和关键核风险保护，并为这类活动产生适当的风险调整回报的情况下才会这样做。因此，如果我们追求像Santee Cooper这样的机会，我们会寻求构建我们的投资，以确保我们对这些关键风险，特别是成本超支风险有适当的保护。这绝对是我们当前思考该机会的一部分。
好的，我就问这些。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自加拿大丰业银行的Robert Hope。
早上好，各位。也许是跟进Sean的问题，当您考虑与美国政府合作的下一阶段核建设时，布鲁克菲尔德和BEP是否可能成为这些反应堆的资本来源？在什么样的框架或保护下，您会考虑成为这些资产的所有者？
嗨，Rob，感谢您的问题。也许可以分为两部分。我们认为布鲁克菲尔德可再生能源极有能力在美国和全球核电力增长中发挥重要作用。这来自几个因素，但也许可以列举其中一些：第一，我们拥有西屋电气。我们拥有全球核领军企业。正如Jen所提到的，世界上60%的反应堆使用西屋电气技术。西屋电气已经为全球超过一半的核反应堆提供服务。今天，我们几乎参与了世界上每个核发电设施的流程。
其次，我们与最大的承购方和电力消费者的关系，以及我们为这些项目寻找承购的能力，我们获得资本的渠道和潜在资助这些建设的能力，以及布鲁克菲尔德作为大型基础设施和电力项目的纪律严明的开发商和建设商的悠久历史。我们今天要说的是，当谈到我们与美国政府的合作关系时，我们确实认为我们有能力在这个领域追求机会。如前所述，美国政府本质上采取的立场是，他们将支持一切以启动这些项目。
但我们确实认为，随着时间的推移，这些设施可能会找到进入更自然所有者手中的途径，无论是公用事业公司还是市场中的独立发电商。就布鲁克菲尔德投资并获得我们投资核电所需的保护而言，我们有多种方式可以做到这一点。您可以与承购方分担成本超支负担。也就是说，如果设施超支，他们支付更高的PPA价格。您可以与技术和施工供应商分担成本超支负担。
您还可以安排在成本超支情况下提供增量流动性的融资。因此，这些是我们在考虑是否愿意投资核反应堆的建设和所有权时正在考虑的杠杆。再次强调，我们只会在认为能够获得正确保护的情况下才会这样做。但基于我们在市场上看到的情况，我们确实认为我们在该领域会有相当多的机会。
感谢您的回答。然后，或许转到微软可再生能源框架，您能否向我们介绍导致与现有水电资产签订合同而不是建设新风能和太阳能的因素？我们是否会看到与微软的更多水电交易？
因此，我们与微软的框架协议从几年前开始就一直考虑纳入水电。因此，这并不感觉过于不自然。未来是否会引入更多水电？绝对会。我们认为这更多地反映了我们看到的对我们水电发电需求的更广泛动态，无论是通过我们与谷歌的水电特定框架协议，还是最近在PJM与微软直接签订的水电设施合同。因此，我们的框架协议始终包括其他技术包括水电。未来我们可能会看到更多。绝对会。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自加拿大帝国商业银行的Mark Jarvi。
是的，谢谢Myron。Kara，您提到美国西屋电气合作关系有政府支持新建设。那么他们会承担所有成本超支吗？我想，既然框架已经确定，您是否与其他利益相关者如EPC公司、公用事业公司和承购方进行了接触，以了解他们是否愿意参与这个框架协议以推进项目？
因此，我认为我们需要在这种情况下区分两件事：在美国政府合作关系下，西屋电气不是这些设施的所有者。我们只是这些设施建设的工程、设计和技术服务提供商。我们本质上是这些设施建设的关键组件提供商。这些设施的成本超支风险和融资责任完全由美国政府承担，这是设施的结构。未来是否会有机会？如果美国政府希望将合作伙伴引入特定项目，也许，但这一点目前尚未讨论或达成一致。
只有在像Santee Cooper这样的机会中，这是我们与美国政府合作关系框架之外的一个活跃机会，我们才在考虑分摊成本超支的方法，以获得我们寻求的保护，使我们对投资感到舒适。在这方面，就与建筑公司、技术软件供应商、承购方、融资提供商的对话而言，是的，对于每个人参与以减轻负担但为大量市场参与者创造巨大增长机会的想法，反应非常热烈。
不，我并不是说您会承担风险，而是其他参与者可能因为不想承担风险而犹豫是否参与。我只是好奇美国政府是否缓解了其他利益相关者的所有担忧。
我不会说代表美国政府发言是我们的职责，但也许可以更有帮助一些。鉴于我们在西屋电气的地位，我们显然现在是美国新核电讨论的核心。我们看到建筑提供商、技术软件供应商、承购方、融资提供商的语气都是非常建设性和积极的，支持每个人参与以减轻负担，但为大量市场参与者创造巨大增长机会的想法。
那么，从意向书到购买协议，这是否可能在年底前完成，还是在2026年中期至后期？
那么，您是在谈论美国政府的机会吗？
是的，政府机会。
是的，当然。因此，我们预计这将在两周前签署公告后的90天内完成。因此，我想这将我们定位在年底左右。
明白了。好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Mark Strauss。
是的，早上好。感谢您回答我们的问题。Connor，感谢您不想代表美国政府发言，但在您能够分享的范围内，您认为政府更致力于800亿美元的支持，还是更致力于10座反应堆？基本上，我理解您不承担超支风险，但如果有超支，800亿美元是固定数字，还是会减少建造的反应堆数量。
因此，我们的协议是围绕800亿美元的反应堆合同。这将是任何成本超支之前的初始订单。但也许退一步说，这里再次强调，这不是我们代表美国政府发言的立场，但我们可以有信心地说，本届政府非常致力于推动美国核电发电和支持它的供应链的增长，我非常有信心地说，他们并不专注于特定数量的反应堆。他们并没有过度关注，你知道，是800亿美元还是820亿美元还是780亿美元？他们希望看到美国成为世界领先的核电发电提供者。
这将导致国内供应链和国内核电反应堆的建设，以及美国核技术向世界其他地区的非常显著的出口增长。有一点，抱歉重复，我们怎么强调都不为过，我们与美国政府的合作关系是，是的，800亿美元的反应堆订单对西屋电气非常有利。我们对协议的这一部分感到非常兴奋。但这真正启动的是美国和全球核电发电增长的飞轮。
我们预计，这将导致在与美国政府的这种合作关系之外开发大量反应堆，西屋电气将成为全球新建反应堆的领先技术提供商。这在欧洲，在世界其他地区，除了美国政府的800亿美元反应堆之外。
明白了。然后，如果我可以追问，感谢您 earlier 关于不同三个阶段收入的说法。您能否谈谈我们应该如何考虑每个阶段的利润率，无论是EBITDA还是FFO？谢谢。
当然。因此，西屋电气的能源系统部门在设施的开发和建设期间通常至少有20%的利润率。这可能每年有所波动，但在设施的整个生命周期内，约为20%的利润率。历史上，在能源系统部门，我们预计随着这种规模订单的规模经济，这些利润率将会上升，但历史上一直约为20%的利润率，我们预计这几乎将是未来的下限。
好的，谢谢。下一个问题来自加拿大国民银行的Baltaj Sidhu。
谢谢，大家早上好。Connor，您对2029年之前美国开发管道中的项目获得联邦税收抵免的资格的看法有任何变化吗？
当然。这里有两个关键点。显然，关于安全港有了更大的清晰度。正如我们在之前的电话会议上提到的，我们已经为到2029年的整个美国开发管道提供了安全港。我们对我们的地位感到非常舒适。第二个考虑因素显然是围绕生物燃料，目前关于FIAOC定义的具体细节还没有太多清晰度，我们继续监控。我们确实预计，随着这些定义的发布，如果这些定义变得更加严格，与其他监管变化类似，这些变化可能会有利于像我们这样的大型企业，我们拥有全球供应链、集中采购职能以及与美国国内供应商的关系。
因此，我们要说的是，在安全港方面，我们感觉处于有利地位，在FIAC方面，我们继续等待并将做出相应反应。但与其他监管变化类似，我们预计这在我们的投资组合中是可控的。
在业务的资产轮换方面，考虑到电力需求以及当前的政策和宏观背景，您如何看待私人市场相对于公共市场的估值趋势？如果您能提供任何司法管辖区或细分市场的信息，无论是欧洲还是世界其他地区，那就太好了。
感谢您的问题。毫无疑问，私人市场对最近建成、签订合同、高质量运营现金生成的可再生能源资产的需求和估值明显高于公共市场，我们将对这些资产的需求归类为非常强劲。我们认为，在这方面，我们在过去12个月增加了资本循环活动。我会说我们才刚刚开始。我们正处于加速资本循环机会和资本循环活动以利用这种动态的早期阶段。第一，通过我们不断增长的开发能力，我们每年通过COD带来更多的新建项目；第二，更广泛的市场对以有吸引力的价格收购这些资产的需求不断增长。
显然，本季度我们进行了一些资产循环，特别是通过naom在美国。我们一直在全球范围内这样做，我们可以有信心地说，鉴于目前正在进行的流程，我们预计在未来两到三个季度，在北美、西欧、澳大利亚和印度将看到大量的资产循环活动。这可能是我们目前计划的大部分货币化活动所在。
非常有帮助。感谢您的回答。我就问到这里。
谢谢。下一个问题来自蒙特利尔银行的Benjamin Pham。
嘿，谢谢。早上好。有几个关于核部署战略的后续问题。您能否谈谈在未来五年内，核能在您业务中所占百分比的潜在情况？它是否可能成为一个新的业务线，您可以单独列出？也许与此相关，这可能是一个奇怪的问题，考虑到您提到的内容，在续期方面是否有任何内部限制或EHG限制可能限制这种敞口的大小？
当然。我们的整个业务当然没有限制。我们将资本分配到我们看到最佳风险调整回报的地方，如果恰好是核能，我们可能会看到自己在该领域过度分配。我想强调的是，是的，本季度有很多关于核能的头条新闻。我认为这可能是轻描淡写的。然而，我们的核心业务水电可能比以往任何时候都表现得更好。我们看到的签约需求肯定是我们见过的最高水平。我们的风能和太阳能业务也在继续加速。
今天，当我们查看布鲁克菲尔德的FFO时，我认为西屋电气和核能约占5%。我们预计这一比例将随着时间的推移而增长。在超过水电FFO（超过40%）之前，还有很长的路要走。因此，我们能否看到核能从目前的位置增长？绝对可以。但它将与我们在几乎所有运营部门都看到增长的业务成比例增长。
好的，明白了。然后转向sante机会，您能否谈谈，我知道您希望尽可能降低建设风险，但能否从高层谈谈核机会的目标回报，是12-15%吗？您的目标是否高于此？与此相关，您如何看待西屋电气在服务方面的协同效应对总回报的影响？
因此，在布鲁克菲尔德可再生能源，我们的混合回报率目标是12-15%。显然，我们的长期合同运营资产可能处于低端，甚至可能低于这一水平。当我们考虑进行建设和开发时，即使是太阳能，我们的目标回报率也超过15%。因此，如果我们考虑核能，我们肯定会远远高于我们业务12-15%的回报目标。因此，绝对高于我们关注的其他一些资产类别的回报率。就西屋电气为我们提供的东西而言。
西屋电气作为一个独立业务，在多个方面参与核能增长的位置极其有利。即使反应堆不是西屋电气技术，西屋电气也可能从其燃料制造业务和运营电厂服务业务中受益，即使它不是西屋电气技术。因此，世界范围内核领域的任何增长，西屋电气都能从中受益。显然，西屋电气反应堆的新建对西屋电气极为有利，这就是为什么我们对一些正在进行的机会如此兴奋。但第三，很少有人（如果有的话）拥有西屋电气在评估全球新核机会方面的知识和经验。
我们认为，我们对西屋电气的所有权为我们在评估该领域的新机会时提供了不可否认的竞争优势和专业知识。然而，当我们评估这些机会时，我们不会将西屋电气的经济效益与我们作为新设施所有者和建设者预期产生的资本回报混为一谈。西屋电气必须从其服务中获得适当的利润，我们必须获得适当的资本回报。我们不会为了证明交易的合理性而将这两者混为一谈。
好的，明白了。这就是我的想法。我只是想澄清一下，也许最后一个问题。我知道现在核能占5%。还有很长的路要走。但您是否认为，从美元角度来看，核能方面的回报现在是最好的，因为听起来回报高于您的目标，而且虽然没有很多可比公司，但我们看到核能敞口的交易倍数是EBITDA的20-30倍。
与我们处理业务的每个部分类似，我们将采取长期的价值创造观点，世界各地对核能的兴奋无疑很多。我们认为，由于对清洁、可调度基荷电力的需求不断增长，以及核能作为此类电力的唯一增量规模提供商（如果不是唯一的话），其中很多是有道理的。但我们只会将资金投入到我们看到有吸引力的资本回报的地方。如果我们看到我们的资产或业务有很好的价格，我们显然会寻求利用市场机会。
但现在，我们认为我们正处于数十年核电建设的早期阶段，幸运的是，通过我们对西屋电气的所有权以及现在与美国政府的合作关系，我们认为我们处于领先地位，我们的重点是利用这一地位，在未来几年和几十年推动我们业务的长期收益增长。我们认为这是为BEP创造巨大价值的最佳方式。
好的，明白了。谢谢。
谢谢。现在，我将把电话交回首席执行官Connor Teske进行任何总结发言。
感谢大家参加我们的第三季度收益电话会议以及您对布鲁克菲尔德可再生能源的持续支持和关注。我们期待在 next 季度末与您通话，讨论我们2025年的年终业绩。谢谢大家，祝您有美好的一天。
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的会议到此结束，您现在可以挂断电话了。