Robert Tucker（投资者关系）
Dominic Frederico（总裁兼首席执行官）
Robert Bailenson（首席财务官）
Benjamin G. Rosenblum（首席财务官）
Marissa Lobo（瑞银集团）
Tommy McDoint（KBW）
SA SA SA IT。早上好，欢迎参加Assured Guarantee有限公司2025年第三季度业绩电话会议。我是Becky，将担任本次会议的操作员。在今天的会议中，所有参会者均处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按电话上的Start键然后零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。若要提问，您可以按电话键盘上的Start键然后1键。若要撤回问题，请按Star键然后2键。请注意，本次活动正在录制。现在，我将会议转交给我们的主持人Robert Tucker，他是投资者关系与企业传播高级董事总经理。
请开始。
感谢操作员，也感谢各位参加今天的会议。本次2025年第三季度财务业绩电话会议的简要说明是根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款进行的。本演示可能包含有关我们新业务和信贷前景、市场状况、信贷利差、财务评级、损失准备金、财务业绩或其他可能影响我们未来业绩的前瞻性陈述。这些陈述可能因新信息或未来事件而发生变化。因此，您不应过分依赖它们，因为除非法律要求，否则我们没有义务公开更新或修订它们。
如果您正在收听本次电话会议的重播，或阅读会议记录，请注意我们今天发表的声明可能自本次电话会议以来已更新。有关我们最新的演示文稿和SEC文件、最新的财务文件以及风险因素，请参阅我们网站的投资者信息部分。本演示还包括对非GAAP财务指标的引用。我们在当前的财务补充资料和股票投资者演示文稿中提供了与本演示中引用的非GAAP财务指标最直接可比的GAAP财务指标，以及这些GAAP和非GAAP财务指标之间的调节，这些文件可在我们的网站@assuredguaranty.com上查阅。转向演示内容，今天的发言人是Assured Guarantee Ltd的总裁兼首席执行官Dominic Frederico。
Rob Bailenson，我们的首席运营官，以及Ben Rosenblum，我们的首席财务官。在他们发言后，我们将开放电话提问环节，由于网络直播未启用问答功能，如您想提问，请拨入电话。现在我将会议转交给Dominic。
感谢Robert，欢迎各位参加今天的电话会议。在2025年第三季度和前九个月，我们继续为Assured Guaranty的股东和保单持有人创造价值。每股调整后账面价值为181. 37美元。以及。每股调整后经营股东权益为123. 10美元。两者在第三季度末均达到历史新高。本年度至今，Assured Guarantee的调整后经营收入为每股6. 77美元。与去年同期相比增长约17%。第三季度财务担保业务量强劲。我们本季度产生了9100万美元的PVP，比去年第三季度增长44%，比2025年第二季度增长42%，因为进入市场的交易回归到短期担保的更典型业务组合。Rob将在稍后的会议中提供更多细节。
前九个月，我们总共产生了1.94亿美元的PVP，其中美国公共财政业务产生了1.52亿美元。我们受益于创纪录的美国市政债券发行以及投资者对我们市政债券保险的强劲需求，包括机构投资者对一些非常大型基础设施交易的需求。此外，我们的美国公共财政二级市场业务蓬勃发展，承保面值达15亿美元，是我们2024年全年二级市场业务承保金额的2.5倍。非美国公共财政和全球结构化融资在前九个月合计贡献了4200万美元的PVP。
这些业务线的业务量往往比美国公共财政更具偶发性，因为它们的交易数量更少、通常规模更大且通常准备时间更长。在结构化融资方面，我们一直在发展订阅融资业务，其特点是许多规模较小、期限较短且可续期的交易。Rob将提供更多细节。近年来，由于更多地使用替代投资，我们的投资组合表现得到了提升。我们继续看到替代投资的出色表现，截至9月，包括SoundPoint和Assured Healthcare Partners管理的基金在内，其自成立以来的年化内部收益率约为13%。就我们的股票回购计划而言。
11月5日，董事会授权额外回购1亿美元的普通股，使我们目前的授权总额略超过3.3亿美元。我期待着一个成功的第四季度，我们已经预订了一些规模可观的交易。我们继续寻找战略机会，在新领域和新市场扩展我们当前的保险业务，并进一步多样化我们的收入来源，以支持审慎的可持续增长。现在我将会议转交给Rob。
谢谢Dominic。第三季度，我们三个保险业务线的PVP为9100万美元。这一结果由我们的核心业务美国公共财政引领。我们第三季度完成的美国公共财政交易总面值为79亿美元，而2024年第三季度为54亿美元。今年第三季度，美国市政债券的业务组合与前两个季度相比发生了显著变化。许多BBB级发行人在今年上半年暂缓进入市场。这导致今年上半年我们保险的可用市场中高评级交易占比偏高。
然而，在第三季度，BBB级信用发行人的发行量从上半年的暂时低位回升，我们承保的市政债券的行业组合和基础信用评级更符合我们典型的业务组合，这促成了强劲的第三季度业绩。今年前三个季度，美国市政债券发行量比2024年前九个月已经创纪录的发行量增加了500多亿美元，一级市场承保面值总额增长了18%。我们继续引领行业，2025年前九个月承保了美国市政保险市场总承保面值的63%，而2024年前九个月为57%，截至9月30日承保了约210亿美元的一级市场面值。
此外，本年度至今，Assured Guarantee承保了市政市场上一些最大的交易，反映了市场对我们担保的持续机构需求，以及我们的保险所能提供的更高价格稳定性和市场流动性。例如，在已售出的基础上，我们第三季度承保了14笔1亿美元或以上的交易。本年度至今，我们承保了40多笔1亿美元或以上的交易。第三季度，这包括马萨诸塞州发展金融局约6.5亿美元、纽约交通发展公司肯尼迪机场新1号航站楼6亿美元、奥兰多市4.22亿美元以及伊利诺伊州市政电力局3.72亿美元。
此外，AA级发行人和投资者继续从我们的担保中获得价值。2025年前九个月，我们在一级和二级市政市场为132笔基础评级为AA的债券签发了保单，总面值达58亿美元。此外，我们的美国公共财政二级市场战略继续产生强劲业绩。2025年前九个月，我们产生了3200万美元的PPP，而2024年前九个月为500万美元。公司在二级市场承保的15亿美元面值占2025年前九个月美国公共财政承保面值的7%，而2024年前九个月为2.4%。
市政债券市场规模达4万亿美元，这项业务有很大的增长空间。非美国公共财政本季度贡献了500万美元的PVP，本年度至今贡献了1900万美元的PVP。本年度至今的贡献来自英国和欧盟各地的几项主要基础设施融资和受监管公用事业交易，以及英国次主权信用的二级市场交易。全球结构化融资本季度贡献了800万美元的PVP，本年度至今贡献了2300万美元的PVP。全球结构化融资本年度至今的PVP贡献主要来自订阅融资以及澳大利亚一项为澳大利亚银行核心贷款组合提供保护的交易的收益。
正如Dominic所提到的，我们的全球结构化融资业务越来越多地转向可重复业务，这像订阅融资一样会产生未来保费。由于这些是短期交易，我们还受益于更快地赚取保费并可以循环使用该资本。例如，我们在今年前九个月承保的新业务将在五年内到期，我们将在此期间赚取所有保费。这个时间框架比我们五年前承保的结构化融资业务快两到三倍。我们期待今年有一个坚实的收尾。
现在我将会议转交给Ben，由他提供更多关于我们财务业绩的细节。
谢谢Dominic和Rob，早上好。2025年第三季度的调整后经营收入为1.24亿美元，即每股2. 57美元，而去年第三季度的调整后经营收入为1.3亿美元，即每股2. 42美元。在比较2025年第三季度与2024年第三季度时，重要的是要注意，投资收入组合和财务担保承保组合的预定保费对今年第三季度调整后经营收入的贡献均高于去年同期。截至2025年9月30日，我们的递延保费收入为39亿美元，与上一季度持平。
大型保费交易以及某些现有交易的补充保费有助于稳定的收益储备，抵消现有承保组合的摊销，并证明了我们承保和新业务开发努力的实力。投资组合的收益以多种形式呈现，具有不同的收益确认方法。我们的大部分投资是可供出售的固定到期日和短期证券，可赚取净投资收益。由于几个因素，该投资组合在2025年第三季度比2024年第三季度多赚了1100万美元。首先，某些先前在CLO基金中的CLO权益档投资被重新分类至可供出售固定到期日投资组合。
2025年第三季度的净投资收入包括与CLO权益档相关的900万美元，而去年同期CLO基金的净资产价值变动为800万美元，并在权益和被投资方收益中报告。其次，由于我们的经理将资金再投资于一些收益率更高的公司证券，外部管理的固定到期日投资组合的净投资收入增加了400万美元。抵消这些增长的是短期投资组合的收益减少700万美元，原因是利率和我们的平均余额下降。除了CLO权益档外，我们还有其他替代投资，其导航变化在调整后经营收入中报告。
该投资组合的收益往往比固定到期日投资组合的收益更具波动性。2025年第三季度，这些替代投资的净资产价值变动为2500万美元的收益，而2024年第三季度为2800万美元的收益。截至2025年9月30日，在成立至今的基础上，我们的总替代投资产生了13%的年化内部收益率，大大高于固定到期日投资组合的回报，而2025年第三季度的调整后经营收入与2024年第三季度相比略有下降。
这主要归因于两个时期美国RMBS回收率改善带来的收益金额。我们提高了对第二留置权冲销余额的回收假设，这在今年第三季度产生了2600万美元的收益，去年第三季度产生了2900万美元的收益。这些假设更新基于过去几年观察到的趋势。去年我们还更新了第一留置权交易的回收假设。然而，今年这些假设保持不变。总体而言，我们在第三季度的损失发展中看到了积极结果，主要与 legacy RMBS风险敞口和非美国公共财政风险敞口相关的总净经济收益为3800万dol。
正如我上一季度提到的，作为损失缓解策略一部分获得的投资组合中最大的低于投资级别的风险敞口在第三季度得到了偿还。虽然这一最终解决方案对收入没有重大影响。在成立至今的基础上，我们收到的金额比支付的金额多1亿多美元。10月，作为一项陷入困境的短期风险敞口损失缓解策略一部分的商业租赁建筑被出售。我们预计在第四季度实现与该风险敞口出售和最终解决相关的税后收益，比我们支付的金额多约1000万至1500万美元。
这些结果展示了我们多方面的损失缓解方法，包括强有力的法律辩护、执行我们在财务担保保险合同下的权利、财务灵活性，以及我们从 workout credits的基础抵押品中提取价值的能力。转向资本管理，2025年第三季度，我们以每股83. 06美元的平均价格回购了140万股股票，耗资1.18亿美元，并向股东返还了1600万美元的股息，包括本周早些时候董事会批准的额外1亿美元股票回购，我们剩余的授权为3.32亿美元。就我们目前的控股公司流动性状况而言，我们拥有2.72亿美元的现金和投资，其中3500万美元位于AGL。
这些流动性余额反映了8月实施的经马里兰州保险局批准的2.5亿美元股票赎回中的2.13亿美元现金部分。股票回购，加上调整后经营收入和新业务量，共同促成了每股调整后经营股东权益超过123美元和每股调整后账面价值超过181美元的新纪录。虽然调整后经营收入因时期而异，但这些账面价值指标的季度持续增长反映了我们关键战略举措的价值，这些举措长期为股东创造价值。现在我将会议转交给我们的操作员，由他提供问答环节的说明。
谢谢。我们现在开始问答环节。若要提问，请按电话键盘上的Star键然后1键。若要撤回问题，请按Star键然后2键。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。第一个问题来自瑞银集团的Marissa Lobo。您的线路已接通。请提问。
早上好。感谢回答我的问题。首先，关于您概述的投资组合变化，包括高收益公司债券和CLO权益，考虑到当前的宏观趋势，您如何考虑对这些高收益板块的持续配置？
您知道，我们一直与我们的外部投资经理合作，我们也有一个内部团队负责查看我们的投资，包括我们的国库职能替代投资。我们的想法显然是既要优化投资组合的收益率，又要保持安全的投资组合，并在发生损失时有足够的流动性。
好的，谢谢。再看看低投资级别的列表，您能否谈谈Brightline交通风险敞口的问题以及这些交易面临的一些压力是什么原因造成的？
嗯，Brightline，如你所知，是一家新企业。他们正经历初创企业典型的成长阵痛。他们在线路选择和可投入服务的列车数量方面都存在问题，我们对我们的风险敞口结构非常有信心。记住，我们处于资本结构的最优先部分。大量股权和次级债务在我们之下。因此，在我们看来，随着他们在可用性和路线结构管理方面变得更好，这基本上会自行解决，这是典型的成长阵痛。
感谢您的回答。最后，看看机会集，想知道AGO是否有机会参与当前的数据中心资本支出周期。
嗯，绝对有。我们实际上正在评估数据中心，并且，您知道，我们每个季度都会关注这个机会以及我们在天然气等新领域已经执行的其他机会，我们也在积极关注数据中心。
太好了，谢谢。
谢谢。
这是一项让你成为基础设施的资产。对不起，请继续。
抱歉。提醒一下，若要提问，请按电话键盘上的Star键然后1键。下一个问题来自KBW的Tommy McDoint。您的线路已接通。请提问。
嘿，早上好，各位。感谢回答我们的问题。与上一个问题类似，更广泛地说，随着你们关注基础设施支出增加的各种机会，你们如何看待2026年书面保费的增长渠道？还有其他结构化信贷部分吗？如果可以，请谈谈2026年的渠道情况？
嗯，我们看好我们所有三个金融业务线在美国公共财政中的机会。如你所见，我们在二级市场进行了大量投资，包括内部资源以及现代化我们的系统，以便我们能够更快地与寻求二级市场机会的资产管理人和投资者互动。如你所见，我们今年取得了巨大成功。我们认为这是一个未来的机会和增长机会。鉴于市场，你知道，90%未投保，有很多信用我们实际上可以提供价值。
这也展示了我们在市场上看到的交易收益和交易价值，它帮助我们进行一级市场执行，这些一级市场执行也帮助我们在二级市场以及全球结构化融资中。我们正在关注全球结构化融资，我们正在关注银行的核心贷款组合以及大多数欧洲和澳大利亚银行所需的监管资本。如你所见，我们在基金融资领域执行了大量交易，我们看到那里有持续的增长机会。在澳大利亚，我们正在关注基础设施以及机场和其他公用事业。
因此，我们对该行业的未来非常有信心。
是的，我认为我们对公司的生产能力以及未来的生产情况非常乐观。看看当前季度，它在某种程度上强化了我们对国内公共财政市场的看法，即我们在早期季度受到业务组合的影响，而本季度恢复正常。因此，在这种情况下，我们能够 booking 的活动。如果你看国际市场，如Rob所说，我们在全球范围内有巨大的机会，在法律对我们有利或法治的地方。
这些市场在资产类别方面正在扩大，正如有人提到的，在数据中心方面，这是一个我们看到的强劲机会。显然，我们关注其中一些项目的电源来源，但这是承保方程式的一部分。如Rob所说，我们转向了不同类型的结构化融资。期限更短，收益更快，释放资本用于循环，将为公司的底线提供更好的ROE。随着我们确定更多交易对手并能够达成协议，这些机会将继续扩大该市场并成为可重复业务的重要组成部分。
因此，我们寻找符合我们承保标准的良好收入来源。我们认为，我们所写业务类型和我们取得的成功在全球范围内有很大的机会。正如我所说，本季度在某种程度上验证了这一前提。
我还想重申，我们一直在欧洲和澳大利亚积极开拓希望与我们就其核心贷款组合和风险加权资产进行交易的新交易对手。当我们向这些银行开放这些额度并与它们进行交易时。我们。我们在许多领域帮助它们，不仅在基金融资方面，还有它们需要风险加权资产保护的资产负债表的其他部分。
明白了。感谢所有这些信息。转向波多黎各方面，本季度监督委员会有一些积极进展，债权人团体也有一些整合。你们需要看到哪些情况才能对 booking 有利的准备金发展（特别是围绕该prep风险敞口）更加乐观？比如需要看到哪些类型的事件？
嗯，Tommy，有两件事。第一，你刚让我损失了钱，因为我打赌房间里我们不会被问到prepa问题。所以现在我输了。Tim Bucks，非常感谢你。真正能确认我们对准备金和索赔所赋予价值的是一笔交易。显然，政府已经撤销了我们的三笔交易。基于最近上诉法院关于我们留置权完善和索赔规模的裁决，我们认为我们作为债权人处于非常有利的地位。
现在，管理费用可能已经消失。我们的方向一直坚定不移。我们的观点是，我们将捍卫我们的合法权利。一个很好的例子是，如果你看今年，有三笔交易反映了任何已支付损失的全额回收（如有），以及由于我们坚持合法权利并通过诉讼或谈判达成最终有利和解而获得的额外回报。如果你回顾rmbs，我看，我们四战四胜。我不期望五战四胜。
太好了，谢谢。抱歉，Dominic。我会给你发Venmo让你弥补损失。
谢谢。感谢您。问答环节到此结束。现在我将会议转交给我们的主持人Robert Tucker致闭幕词。
谢谢操作员。感谢各位参加今天的电话会议。如果您有其他问题，请随时给我们打电话。非常感谢。
今天的电话会议到此结束。感谢各位参加。现在您可以挂断电话了。祝您有美好的一天。