Stacy Alderson（投资者关系）
Tracy Robinson（总裁、首席执行官、董事）
Patrick Whitehead（执行副总裁、首席网络运营官）
Janet Drysdale（高级副总裁、首席利益相关者关系官、临时首席商务官）
Ghislain Houle（首席财务官、执行副总裁）
Walter Spracklin（加拿大皇家银行资本市场）
Fadi Chamoun（蒙特利尔银行金融集团）
Ken Hoexter（美国银行）
Brian Ossenbeck（摩根大通公司）
Chris Wetherbee（富国银行）
Cherilyn Radbourne（Cowen公司）
David Vernon（伯恩斯坦）
Scott Group（Wolfe研究公司）
Konark Gupta（加拿大丰业银行）
Brandon Oglenski（巴克莱银行）
Stephanie Moore（杰富瑞金融集团）
Tom Wadewitz（瑞银集团）
Kevin Chiang（加拿大帝国商业银行）
Benoit Poirier（德贾丁金融集团）
早上好。我叫Krista，今天由我担任你们的操作员。所有参会者现在都处于仅收听模式。在发言人发言结束后，将有问答环节，期间请各位将问题限制为一个。现在，我想将电话转交给CN的投资者关系助理副总裁Stacy Alderson。女士们、先生们，Alderson女士。
谢谢Krista。欢迎各位。感谢大家参加CN的第三季度财务和运营业绩电话会议。今天参加电话会议的有我们的总裁兼首席执行官Tracy Robinson、首席运营官Pat Whitehead、首席商务官Janet Drysdale以及首席财务官Ghislain Houle。需要注意的是，我们在演示文稿的第二页提供了前瞻性陈述和非GAAP定义供您参考。这些前瞻性陈述包括基于我们当前信息和有根据假设对未来的估计、目标和预测。这些陈述存在风险和不确定性，因此结果可能与预期不同。
话虽如此，前瞻性陈述并非保证，经济状况、竞争、燃料价格和监管变化等因素可能影响实际结果。现在，我很荣幸将电话转交给CN的总裁兼首席执行官Tracy Robinson。
谢谢Stacy。大家好。在讨论业绩之前，我想在开始时花些时间与大家坦诚地谈谈我们的看法，并提供一些关于我们如何应对的事实和背景。当我加入CN时，我们启动了一项新的运营计划。我们转向了预定运营模式，以提高速度、效率和强大的客户服务。
这将成为创造价值的基础，既要利用扩张经济中固有的运量，也要利用那些利用我们网络的独特机会所创造的运量。我们在计划的许多部分都执行得很好。我为我们所做的工作和取得的成果感到自豪。但我们没有做好的是预测自那以后遇到的运量环境。是的，我们可以合理地指出宏观经济明显恶化的挑战，以及关税和劳动力方面意外冲击的影响，这些对CN的影响比其他铁路公司更大。
但现实是，较低的运量使我们无法实现我们预测的全部收益增长。我们可以在指引方面做得更好，我们也会这样做。我们并非唯一面临增长环境挑战的公司，但重要的是要记住，即使面临这些独特的冲击，我们在过去三年中实现的收入和每股收益复合年增长率仍处于或接近北美同行的高端，并且我们一直保持着最高或接近最高的利润率。宏观逆风是整个行业的问题，但在此期间，我们的运营比率比大多数公司更具弹性。
话虽如此，我知道我们可以做得更多。在过去的12周里，我们一直专注于调整我们的方法，以应对持续的宏观挑战，同时继续将CN定位为无论经济背景如何都能为客户和股东创造价值的公司。现在，我们已经启动了几项行动，我今天想向大家介绍一下。首先，我们宣布将2026年的资本支出设定为28亿美元，比今年的水平减少近6亿美元。这将使我们的支出占收入的比例达到百分之十几左右，我们预计未来将保持或接近这一水平。
支出变化的绝大部分是由产能扩张项目以及机车和铁路车辆 fleet升级的完成推动的。这是解决西部产能瓶颈并使我们的车队处于正确位置所需的必要资本。我们在这里所做的工作很重要，这些投资将带来回报。也就是说，网络和车队现在的规模都适合当前的运量环境。现在，我们还在资本执行方面提高效率，并且正在取得实际进展。这里还有更多潜力可挖，我们将继续努力。
其次，团队现在正在加倍努力提高生产力。调整成本结构至关重要，尤其是在宏观环境疲软的情况下，我们正在整个劳动力和资产基础上寻求所有机会，包括从管理劳动力成本中削减7500万美元，作为我们继续提高运营效率计划的一部分。我们知道这里还有更多潜力，我们正在努力实现。第三，我们正在加大力度提升股东价值。随着资本支出的重置和成本的控制，2026年自由现金流将继续加速增长。这些增量现金将返还给股东。
我们在第三季度加快了股票回购。考虑到我们股价的吸引力，这是正确的做法，我们致力于在向股东返还 excess资本的同时，继续专注于维持强劲的资产负债表，以在非常不确定的宏观环境和关注并购的行业中保留资金灵活性。最后关于指引，当我们公布第四季度业绩时，我们将提供2026年全年指引。我知道过去两年我们处理指引的方式对许多人来说是一个痛点。
我们已经听到了这一点，并且正在听取股东关于哪些事项对他们真正重要的意见，我们将在1月份提供更多信息。因此，关于来年，我想谈几点看法。展望2026年，我们预计北美工业生产和房屋开工前景疲软，加上特别是林业产品关税的持续影响带来的一些混合逆风，运量增长将再次受限。我们不会接受宏观现实作为我们的命运。我们将不得不更加努力以实现我们的目标。
我们已宣布Janet担任我们的首席商务官。恭喜Janet。她已经与商务团队合作了三个月，我对紧迫感和关注度的提升印象深刻。Janet启动了一项紧张的实地销售计划，正在追逐每一个机会，无论规模大小。这项努力在第三季度带来了3500万美元的收入，第四季度即将达到1亿美元，并有助于抵消其他领域的疲软。我们知道我们的产能在哪里，并将积极销售。几分钟后她将向您介绍市场情况。
我们对所处的运营环境和自身表现有着清醒的认识。我们有坚实的基础，并且已经在为实现更好的回报所需要的努力中取得进展。无论背景如何，我们都在寻找实现目标的方法。现在，让我们转向第三季度业绩，这一季度业绩强劲，反映了我们全年所做变革的初步影响。本季度，我们实现了6%的每股收益增长，运营比率改善170个基点至61.4%。我们的网络继续表现良好。我们看到许多运营指标达到了过去十年的最佳水平。
我们的运营表现一直强劲且一致，并继续为客户提供服务。Pat稍后将详细介绍。我们本季度的运量增长约为1%（以RTM计）和5%（以车皮计）。总体运量略低于预期，尤其是在商品部门，这是由于宏观经济和关税的影响，而且我们在本季度也保持了精简运营。今年我们一直严格管理原油和资产，第三季度也是如此。再加上一些有针对性的管理调整，这为我们的未来奠定了良好的基础。随着组织继续灵活管理可变成本，Ghislain将深入探讨我们正在实现的节约以及资本减少的影响——我们在自由现金流中看到了这一点，今年迄今为止增长了14%。
这种连续加速将持续到2026年。最后一点，我想谈谈我知道很多人关心的话题——并购活动。该行业不需要合并来为北美经济提供更好的服务。我们需要的是更多的合作和更少的监管。任何程度的缓解都无法抵消客户选择的减少和服务成本的增加。话虽如此，我们打算积极参与合并审查，以保护我们的特许经营权和更广泛的竞争。如果监管机构决定批准合并，我们将一如既往地考虑所有为股东创造价值的选择。
总而言之，我们已采取重大步骤将CN转变为更精简、更积极地为股东创造价值的地位。我们已采取果断行动，并将继续这样做。我们在所有经济周期中为客户和股东创造价值的承诺坚定不移。我们的行动——更加关注商业强度、运营灵活性、精简成本和调整资本以反映当前现实——已经开始取得成效。因此，我现在将交给Pat，在我这样做的时候，让我谈谈关于首席运营官（COO）职责调整的方法。双重COO结构对我们很重要。
这是一种强制机制，用于平衡我们的日常交付与我们需要在远期计划和资本效率方面完成的一些关键工作。我们正在看到成效。现在是时候将其合并回来了。我很高兴Pat能够在过去两年中专注于网络卓越、资本效率和纪律性执行的基础上提升他的影响力。恭喜你Pat，交给你。
谢谢Tracy。在担任首席网络运营官两年后，我很高兴能担任这个角色。在那段时间里，我们的共同努力集中在运营一条纪律严明的预定铁路上。我们共同建立的势头非常强大。现在展望第四季度和2026年，我渴望将这种能量引导到我们的新优先事项上，从我们的货场和多式联运码头开始，继续推动强劲、可持续的表现，并强调安全。一如既往，一个很好的例子是我们的跨职能码头审查，我们定期前往关键地点，优化人员配置和资源以适应运量。
我们相信我们可以进一步改善我们的成本结构，对我们的运营计划进行必要的调整，以优化总的车辆处理量，同时不牺牲对客户在首英里和末英里的卓越服务。我们的目标是不断改进，永远不会满足于现状。我们相信这种努力将继续产生积极成果。现在让我们转到关于安全的第7张幻灯片。我们今年迄今为止的可报告伤害率和事故率分别上升了4%和14%。我们迅速做出反应，针对最常见的事故开展了有针对性的活动，并在9月至10月期间看到了改善。
进入冬季，我们的领导们将亲临现场，保持可见、参与并帮助团队做好准备。现在谈谈运营表现。团队在第三季度又交出了强劲的业绩，我们将这种势头延续到了第四季度。本季度的车辆速度为每天211英里，这是网络流动性的一个很好指标。我们的货场状况良好，通过停留时间改善了1%。本地服务承诺履行率保持在95%的强劲水平，突显了对商品客户服务的一致性和可靠性。很明显，网络正在发挥作用，并且更加注重成本。转向第8张幻灯片，在资源方面，培训引擎劳动力生产率同比提高20%，这是由于纪律严明的机组管理和本季度在运量疲软地区加速休假的结果，我们继续在最难招聘的地点招聘，并根据商务团队看到的需求逐步进行入职培训。
我们的设备情况遵循相同的策略。我们增加了机车和车辆以支持粮食运输，但保持了克制，将超过6000辆系统车辆和大约160台大功率机车（约占我们车队的10%）停放备用。在动力方面，生产率的提高是显而易见的。机车停留时间和故障率同比均下降12%，将机车可用性推至93%，提高了整整一个百分点。我们还看到燃油效率有所提高，本季度提高了2%。这些都是车队现代化和预测性维护的结果。八年前，我们拥有行业中最旧的车队，现在已处于中等水平。
再次强调，我们是精简运营，而非轻装上阵。通过对人员和设备的投资，我们今年迄今为止已减少了约1.2亿美元的承包商支出，并将加班减少到十年来的最低水平，同时还通过减少全网络的计划内和计划外延误来改善列车运营。同样的成本纪律也延伸到了我们的基础设施。尽管面临通胀压力，我们已将每根轨枕的安装成本降低了15美元以上。按年计算，这相当于在第9张幻灯片上节省约2000万美元，并且仍与基础设施相关。我在第一季度提到的资本项目按计划推进。我们的货场 siding 和双轨项目，即Edson支线项目，计划在第四季度投入使用。
回顾2022年以来的进展，我们大幅提升了西海岸的吞吐量。埃德蒙顿和贾斯珀之间的运力增加了25%，温哥华和鲁珀特王子港的运力增加了约20%。我们对EJ&E的投资提高了芝加哥周边的流动性，并减少了前往加拿大西部的机组启动次数，这直接带来了成本和效率的提升。我们的投资正在取得成效——机车可用性强劲，网络有空间，我们的团队正在精确运营。在预算方面，我们通过重新审查每个现有项目和每一笔支出，共同讨论适当的投资水平。我们2026年28亿美元的预算反映了对高效维护资本支出的持续承诺，以及继续超过我们回报要求的增长项目清单。
这些考虑到了运量的下行压力。有了坚实的基础，我们推迟了部分项目以反映疲软的经济。我们专注于最大化已建项目的价值、保护现金、保持灵活性，并在市场转向时为公司定位以加速发展。当需求出现时，我们将准备好迅速行动。现在，我将交给Janet。
谢谢Pat。大家下午好。首先，我要感谢我们的客户的支持与合作。现在转到第11张幻灯片，本季度收入增长1%，RTM增长1%，车皮增长5%，反映了多式联运的增长。第二季度初的运量低于预期，主要是由于精炼石油产品和压裂砂的暂时性问题。加拿大谷物收获今年也较慢，特别是在CN的运输区域。话虽如此，生长季最后几周的天气条件恰到好处，我们现在预计将迎来创纪录的收成。
由于去年的劳动力中断，多式联运同比有所增长，但考虑到持续的关税挑战，并未达到我们的预期。在这一切中，我们的服务继续表现出色，我们亲临现场，努力争取每一个车皮，包括最近在化学品和塑料领域赢得的一些市场份额。同店定价继续高于我们的铁路成本通胀。在转向展望之前，我将提供本季度的几个关键亮点。石油和化学品运量在大多数主要细分市场均有所上升。塑料和化学品RTM因市场份额增加而增长8%，NGL因通过鲁珀特王子港的出口量增加而增长4%，原油增长6%。
在金属和矿产方面，铁矿石运输受到第一季度末一座矿山停产的影响。压裂砂运量下降是由于不列颠哥伦比亚省的钻探活动减少，我们看到铝和钢铁的跨境运输减少，尽管我们能够通过更多的加拿大国内和美国国内运输部分抵消影响。我们的废金属和管道运量也有所增加。林业产品，尤其是 lumber，同比下降，主要是由于需求疲软以及8月1日关税增加一倍以上的影响。在多式联运方面，国内单位增长18%，国际单位增长14%。
所有加拿大港口的运量均有所上升，得益于去年铁路劳动力问题带来的更容易比较的基数。值得注意的是，鲁珀特王子港的运量增长了整整30%，这是由国内新的Gemini服务推动的。我们强大的服务继续帮助我们赢得市场份额。现在转向第12张幻灯片上的今年剩余时间展望，从多式联运开始，国内运输商的出货量仍然疲软，但我们正专注于通过利用我们在加拿大的强大服务赢得国内多式联运的市场份额；对于国际业务，考虑到去年的港口罢工以及鲁珀特王子港的Gemini运量与第三季度大致一致，我们预计将实现同比增长。
加拿大谷物预计将持续运输到年底。在石油和化学品方面，最后的炼油厂 outage现在已经过去，我们看到多个细分市场在第四季度都有积极势头。在金属和矿产方面，我们将继续帮助我们的钢铁和铝客户寻找替代市场。压裂砂需求预计在今年剩余时间内将保持温和，但我们对Montney页岩地区压裂砂和天然气液体的增长潜力仍有很高信心。第四季度汽车前景稳定。在林业产品方面，由于10月14日额外10%的关税生效，我们预计第三季度的lumber运量将进一步下降。
因此，总结一下，虽然宏观环境仍然充满挑战，但仍有很多值得期待的地方。我们的服务强劲，团队正在充分利用我们的产能，我们正在通过战略性和务实的方式追逐胜利。Ghislain，交给你。
非常感谢。Janet，早上好。很高兴能分享业绩。转到第14张幻灯片，本季度我们报告的每股收益为1.83美元，较去年的1.72美元增长6%。收入同比增长1%，RTM增长1%。运营团队继续表现出色，为客户提供一流服务，运营比率同比改善170个基点，从去年的63.1%降至61.4%。转到第15张幻灯片，让我分解一下本季度的收益驱动因素。本季度的运量略低于预期，尤其是在商品部门，这是由于宏观经济和关税的影响，但我们仍然能够实现运量增长。
我们还面临燃油价格对每股收益0.03美元的逆风，对运营比率造成30个基点的不利影响。从积极方面来看，我们对坚实的成本削减感到非常满意，对吧？调整资源以适应运量。第三季度是一个重要的转折点，我们开始看到整个组织加强成本纪律以及为减少资本支出所采取措施的初步影响。为了反映整个组织运量的持续疲软，我们的团队响应了提高生产力的号召。我们在各个层面和各个部门都确定了有意义的成本节约，并对我们的支出采取了严格的管理方法（第16张幻灯片）。
让我详细说明本季度的一些运营支出类别。按汇率调整后，劳动力成本同比增长2%，主要是由于同比激励薪酬增加和工资通胀，部分被5%的人员减少所抵消。正如Tracy所概述的，我们的 workforce 削减计划将在第四季度完成，其中一些是资本支出，这是将组织定位为长期灵活性和持续价值创造的深思熟虑的一步。由于严格的成本管理，购买的服务和材料下降1%，工程团队导致维修和维护成本降低。
燃油费用同比下降20%，这是由于加拿大联邦碳税的取消、每加仑价格下降2%以及燃油效率提高2%。其他成本同比上升7%，主要是由于事故成本增加。生产力是一种思维方式，一种习惯，而不是一次性的，我们正在组织的各个层面都采用这种思维方式。除了本季度增加的成本节约外，我们还预计将同比减少资本支出1.5亿美元。这些努力的结果是，截至9月底，我们产生了超过23亿美元的自由现金流，同比增长14%，并且您应该期待到2026年持续的连续加速。
第三季度末的杠杆率为2.54倍，与2.5倍的调整后债务与调整后EBITDA目标一致。我们在第三季度加大了股票回购力度，以略超过10亿美元的价格回购了近800万股股票。我们将继续在当前的股票回购计划（持续到明年2月3日）中 opportunistically 执行。转到第17张幻灯片，让我提供一些关于2025年剩余时间的展望。我们预计今年迄今为止经历的不确定宏观经济环境将至少持续未来几个季度。我们今年迄今为止的RTM运量与去年基本持平，我们全年运量增长假设继续在低个位数范围内。
我们继续假设WTI在每桶60至70美元之间，并假设今年剩余时间的外汇汇率在70至75美分之间。我们的有效税率继续在24%至25%之间。因此，我们重申2025年每股收益中高个位数增长的指引。我们还继续预计2025年资本支出将在33.5亿美元左右结束。展望明年，虽然环境仍然动态变化，但我们预计宏观经济环境不会有太大变化。
正如Tracy earlier讨论的那样，我们预计2026年的资本支出总额为28亿美元。这将使我们的资本密集度与美国同行一致，并有助于实现稳健的自由现金流转换。最后，让我重申几点。我们对第三季度业绩感到满意，并为实现全年指引做好了充分准备。网络继续良好运营，运营和服务指标强劲。我们继续预计第四季度运量将增长，因为我们将去年的港口劳动力中断纳入计算。我们加快了成本举措，以确保这一特许经营权的长期竞争力。
我们计划2026年的资本支出为28亿美元，反映了我们强大的产能状况和近期运量增长持续疲软。让我把它转回给Tracy。
谢谢。现在我们将进入问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如前所述，请各位将问题限制为一个。第一个问题来自RBC资本市场的Walter Spracklin。请发言。
是的，非常感谢。操作员。早上好各位。恭喜取得良好业绩和采取积极措施。聚焦其中一项，即今天上午宣布的资本支出削减，显然每当我们看到媒体报道时，担心的是这可能危及你们的一些产能或在复苏时的扩张能力。我知道你谈到了一些，但希望能得到更多关于哪些类型的项目将被削减的细节。我知道在投资者日，你们重点介绍了一些非常有吸引力的CN特定增长机会。因此，当我们看到复苏时。只是想确保我们不会在复苏到来时危及利用这些机会的能力。感谢。
早上好，Walter。感谢你的问题。听着，三年半前我加入CN时，我们有一些问题需要处理。我们的西部网络存在很多拥堵，如你所知，那里有我们最重要的增长机会。我们拥有行业中最旧的机车车队，所以这些需要解决。过去三年Pat在Edson支线、温哥华走廊和不列颠哥伦比亚省东北部所做的工作。自上次高峰期以来，温哥华走廊的工作量增长了20%以上。
他已经建设了足够的产能来容纳这一增长。更多的是，他专注于Edson支线。现在，Pat，Edson支线目前有超过60%的双轨，对吧？这不仅容纳了我们现有的运量，还创造了每天7列火车的运量能力。因此，我们在那里有很大的增长空间。这改善了我们在这个重要网络瓶颈上的速度，并显著提高了那里的弹性和可靠性。正如我所说，我们的机车车队现在处于行业中等水平。
真正重要的是，我们现在在部署和执行资本计划的方式上更加高效。你听到Pat谈到了一些证明这一点的例子。我们在这方面的做法更加有效。因此，对于当前环境，我们正处于需要的位置。我们为这个运量做好了充分准备，并且在西部网络有增长空间。因此，现在收回这些资本并将其设定为明年的适当水平是很重要的。
太好了。谢谢Tracy。
下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场的Fadi Chamoun。请发言。
是的，早上好。感谢回答我的问题。我想，如你所示，Tracy，近年来你们在铁路运营方面做得很好。处于同行的中上游。而且，与几年前的增长目标相比，最大的失误确实在多式联运方面。因此，我想知道是否更多的机会在于西部散货，也许是车皮。你们是否回到了一种能产生更强增长的模式，或者这是一种合理的思考方式？只看车皮或散货是否自然更强劲或更有业务。所以，这是一个更广泛的想法。
但你认为我们能否看到改善，也许从60年代初到50年代末，如果你们的增长组合有所不同，更多的车皮和散货？
在Janet回答之前，Patty，让我先说一下。如我们所示，总体而言，考虑到这种宏观经济环境和我们看到的关税情况，我们预计不会有太大提升。明年将大致相同。但其中我们有非常多元化的业务组合。因此，Janet正在推动一些相当强劲的领域。在能源 sector，我们有非常强劲的农业 sector。我们在许多工业产品方面也有优势。这被林业产品的一些关税和经济逆风所抵消，特别是在我们的业务组合中，这种组合影响。
但Janet，我再说一遍，我对她亲临现场的方法印象深刻。她正在外面取得成果。Janet。
是的，谢谢Tracy，谢谢Patty。我想说的是，我们的市场策略不会改变。我们将继续提供帮助客户在其市场中获胜的服务。我们将根据所提供服务的价值定价。现在，我看到变革机会的地方确实是我们的强度和紧迫感水平。我们正在推动决策向下，并整个团队亲临现场，敲门拜访，努力争取每一个机会，并倾听和与客户合作。所以你们都知道宏观挑战。
我们将不得不更努力、更快、更聪明地工作。这正是我们正在做的。而且我要说这正在起作用。我们在国内多式联运方面最近获得了市场份额。我们最近获得了豆粕、塑料和煤炭的现货运输。我们还在运输的产品方面进行创新。我们实际上刚刚运输了我们的第一列废铁单元列车。这是一次测试运输。我很高兴地报告，我们的运营团队全力支持多伦多蓝鸟队。今天我的回答中会尽量使用棒球比喻。
只想重申，运营团队表现出色。他们超出了我们自己的积极服务计划，我们将继续与客户合作进行创新并赢得胜利。请继续关注。还有更多。我们都处于相同的环境中，但我们将更努力、更聪明、更快地工作，并为我们的增长获得更多机会。谢谢Patty。
下一个问题来自美国银行的Ken Hoexter。请发言。
很好。谢谢。早上好，祝今晚比赛好运。Tracy，关于并购对加拿大铁路的负面影响有很多讨论，既然你开启了这个话题，你知道，人们希望更多的美国原产地运输。你能谈谈你看到的风险吗，你知道，是否有任何举措而不是等待横贯大陆。在选择消失之前参与或采取积极行动的任何想法？我想就此而言，自2002年以来最低的资本支出占收入比率，你知道，这是否在某种程度上限制了你们未来的增长？谢谢。
早上好。感谢你的问题。这里面有很多内容。让我先从最后一部分开始，因为我们在第一个问题中谈到了它。我们仔细研究了我们的网络，特别是Pat在西部走廊所做的工作，我们在EJ&E周围做了一些工作。这将使我们能够减少机组启动，并带来良好的回报。但从产能角度来看，重点一直是网络的西部部分。我们在那里有增长能力，无论是通过Edson支线进入鲁珀特还是温哥华。
他有两个项目将在2027年底完成，一个是温哥华郊外的 siding，另一个是鲁珀特的Zanardi大桥。我们将继续关注。因此，我一点也不担心我们的增长能力受到限制。从网络角度来看，我们领先于此。当我考虑我们的网络时，我们有一些真正的优势。我们位于令人难以置信的自然资源基地之上，拥有强大的始发网络。是的，如果你考虑到关税方面的一些情况，我们在某些领域感受到了影响，如林业产品，在钢铁和能源方面有一点。
但随着加拿大和美国之间的贸易同比下降，我们看到加拿大与英国、欧洲和亚洲的贸易增加。我们拥有加拿大最广泛的港口接入网络，并位于这些自然资源之上，考虑到我们深入美国市场的网络。如果我们考虑我们在亚洲和其他海外市场的全球接入，我喜欢我们的增长前景，因为我们现在有能力，无论是接入鲁珀特、温哥华还是其他港口，我们都有能力交付。
至于并购，如你所知，我们已经说过，你也听过我们说过，我们认为这在行业中没有必要。我们认为对行业而言风险大于收益。这并不意味着它不会发生。如果发生，我们将非常积极地确保我们不仅保护我们的网络，而且将其定位为能够将我们在这里的一些业务更深入地推向美国市场和南部市场，因为这些机会出现。
因此，展望长期，我们对能够灵活应对并购方面的任何情况以及全球贸易流动方面的任何情况感到相当乐观。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Brian Ossenbeck。请发言。
嘿，早上好。感谢回答问题。Tracy，关于并购，快速跟进一下，现在有一个网站，你和你的同行都在帮助托运人表达他们的担忧，如果他们愿意的话。这是因为有人表达了一些担忧吗。也许你可以提供更多背景。然后可能对于Lane和Janet，关于更好的预测，你们将在几个月内提供更多细节。但我们已经听到过几次了。我的意思是，今年的例子显然很困难。
但有哪些构建块可以帮助你们做得更好？是沟通吗？是技术吗？也许谈谈如何应对这种持续的波动性。谢谢。
我先开始。Brian，听着，这个行业的每个人都希望实现可持续增长。众所周知，这意味着从卡车运输行业获得市场份额。如果我们作为一个行业和一家公司要做到这一点，我认为我们需要弄清楚如何提供更多而非更少的竞争选择。因此，如果我们想要更多的竞争选择，更好的途径是更好的合作。更多的服务创新。我们认为正确的方式是通过行业正在建立的这些有利于竞争的联盟。
我们认为前进的正确道路，我们认为这比大型并购的替代方案风险低得多。Janet，你想谈谈预测吗？
当然。谢谢Brian的问题。我想说的是，在这种环境下进行预测非常困难，尤其是点预测。因此，展望未来，我认为我们将尝试更多地使用范围，并尝试与您分享更多这方面的信息。Brian，哪些因素可能带来上行？哪些可能带来下行，这样您就可以关注宏观或某些客户的情况，并了解它们对我们是好是坏。
我认为我们还需要做得更好的是提高对实际运量变化的响应敏捷性。我非常关注的另一个领域是业务便利性，确保我们尽可能积极地争取业务。因此，我认为这是多方面的。团队完全参与其中，但我不希望商务团队回头解释为什么事情没有发生或发生了。我需要他们向前看，亲临现场销售。
如你所说，有一些非常困难的事情我们需要指出。无论是反复的港口中断，铁路中断，关税的规模和范围，坦率地说，关税的不可预测性。时而存在，时而取消，又时而恢复。因此，我们将专注于敏捷、响应迅速，并与客户保持密切联系，同时也让您更好地了解潜在结果的范围。谢谢。
下一个问题来自富国银行的Chris Wetherbee。请发言。
嘿，早上好。Tracy，也许我们可以稍微放大一点，思考一下你认为CN未来的增长算法是什么。资本支出降至百分之十几，与美国同行相似，你们通常比美国同行有更高的增长 profile，我想在一个可能有点不稳定的环境中，我有两个问题。你们是否假设CN在可预见的未来将处于较慢的运量增长环境中？如果是这样，那么在你今天看到的世界中，每股收益增长算法是什么。
只是想了解一下你的想法，因为显然你们正在对业务的财务运营进行一些更结构性的改变。
如我 earlier 所说，我们有非常多元化的业务组合，可能比一些同行有更大的商品组合。但如果你考虑我们所处的自然资源基础，无论是冶金煤、我们非常重要的农业组合，还是能源组合、钾肥和化肥，这些大宗商品受北美经济和消费者实力的宏观经济起伏影响较小。这些大宗商品主要销往全球或北美市场。因此，我们在这些领域拥有强大的地位和大量增长。
加拿大液化天然气公司最近宣布将启动第二条生产线，加拿大液化天然气的第二阶段是加拿大政府加速的优先事项。这推动了我们的压裂砂扩张，我们已经大幅增长。这推动了我们的NGL扩张，越来越多地通过鲁珀特王子港出口。如果你考虑精炼产品和我们看到的增长，因此将有巨大的增长领域，这由我们拥有的网络、我们在北部的定位以及我们进入鲁珀特王子港和温哥华等港口的机会所推动。
即使你看向东部，这将是Janet所倾向的，这是结构性的，是伙伴关系，是我们前进的战略增长。如果你看一下我们系统中与北美宏观经济环境更直接相关的部分，无论是受住房开工影响的林业产品，还是受关税显著影响的产品，我们看到该 sector 自几年前的峰值以来下降了约60%。这是结构性调整，我们需要。过去我们在填补运量方面做得很好。
随着美国和北美各地住房开工最终回升，看看这项业务的发展方向将会很有趣。如果你看一下汽车特许经营权，思考它可能的发展方向将会很有趣。但我们在美国也有很好的特许经营权。因此，一些商品与宏观经济更直接相关，我们将不得不关注。因此，我们一直在积极确保我们为较慢的宏观环境提前做好了正确的事情。我们有正确的网络，我们已经谈过了。
我们有需要的产能。我们在资本方面越来越高效。我们全年都在采取早期行动，但老实说，我们三年来一直在致力于提高生产力，使其越来越严格。这就是为什么尽管面临各种挑战，我们的运营比率仍具有如此强的弹性。过去三年，我们的运营比率一直是行业第一或第二，本季度也是如此。这是因为我们在生产力方面采取了积极措施。因此，这还没有结束。这是我们正在增强的能力，我们将继续下去。
因此，即使总体运量增长不显著，这也将使我们能够增加现金自由现金流，并继续定位自己以提高回报。随着宏观经济复苏，我们将高度受益。因此，展望未来，我无法预测经济何时会好转，也无法预测加拿大与美国、美国与中国或加拿大与中国之间的贸易协议。这些很难预测，我们的工作是为我们所处的环境做好准备。
我对我们为做到这一点所做的一切感到满意。我们将继续进一步努力。因此，我喜欢我们的位置。我喜欢我们的网络位置。我喜欢我们长期的战略布局。而且，你将看到我们继续前进。
下一个问题来自TD Cowen的Cherilyn Radbourne。请发言。
非常感谢，早上好。关于精简为单一COO结构的决定，你能谈谈这对“制定计划、执行计划”理念有什么影响吗？特别是Pat，作为你日常工作的一部分，你花多少时间亲临现场。
谢谢Cherilyn。如我 earlier 所说，COO的双重结构对我们有效，我对其产生的影响感到非常满意。这是一种强制机制。它给了Pat机会，并迫使他全职专注于网络、资本效率、确保我们有计划。我们有Derek，一位非常有能力的操作员，专注于日常运营。我们从中获得了动力。但Pat的大部分职业生涯都在运输领域。
我认为他现在是首席机械官。他花了两年时间深入工程领域，现在是时候将其合并为一个COO，我非常有信心他将把自己的位置提升到下一个水平。战略完全没有改变。我们是“制定计划、执行计划、销售计划”的业务。改变的是他将在其中推动的生产力水平。对吧，Pat？
绝对。首先，我想说，我非常兴奋和荣幸能够领导CN的运营团队。我对这支专业铁路人的团队充满信心，他们能够安全地提供客户所需的卓越服务。听着，过去两年，Derek和我携手合作。从运营角度来看，我们处于良好状态。我想明确并重申Tracy的评论。整个组织在安全、服务、生产力、人才发展和成本方面都有紧迫感。我在这个行业已经33年了。
Tracy概述过。我大部分时间都在运输领域，亲临现场。我从培训引擎开始，和我父亲一样。我在机械方面花了很多时间，并且监督工程两年了。我知道我在那段时间看到了什么，以及什么有效。清晰的计划，对该计划的纪律性执行，以及我们的领导者与他们的运营保持密切联系。我们所做的工作已经取得了成效，我将概述一些事情。我们的车间在更少的维修人员下更高效，我们的机车可用性达到了这条铁路的历史最高水平。
自2023年以来，我们车间的材料库存水平下降了20%。在工程方面，我们每轨道英里的运营成本完全吸收了通胀和外汇，我们的加班水平是十多年来的最低水平。最重要的是，我们的工伤损失工作日比去年减少了23%，创历史新低。我的目标是让团队中的每个人每天都能安全回家。如Tracy所说，战略没有改变。我们正在建立在已经有效的基础上。铁路运营非常好，整个组织的效率都在提高。
我们的目标，我的目标现在是将运营从良好提升到世界级的一致性。我们接下来要花时间的是收紧货场的停留时间，消除非增值成本，并真正专注于减少车辆等待时间，增加为我们创造回报的时间。因此，战略不变，我们只是将其提升到一个新的水平。感谢你的问题。
下一个问题来自伯恩斯坦的David Vernon。请发言。
嘿，早上好各位。Pat，Janet，恭喜你们的任命。Tracy，我想问一个行业大图景问题。如果你看加拿大铁路行业的结构，CN和CP控制着大约95%的RTM，接近90%的货运收入。我对你的广泛问题是，为什么这种行业结构对加拿大有利，但对美国不利？我认为在像铁路或航空公司这样的网络业务中，连接性更强，本地交通更多，你会产生更多的增长机会，提供更可靠的服务，提供更好的服务水平。
我认为大多数投资者会同意，从15年的角度比较美国铁路和加拿大铁路，这在很大程度上是正确的。我只是想了解你为什么认为进一步合并在美国是个坏主意。
如果你想比较加拿大行业和美国行业，我们的结构略有不同。但你通过这种横贯大陆网络获得的是非常不同的监管环境。如果我们要取得成功，如果我们作为一个行业前进，特别是如果重点是能够灵活地将卡车从道路上移开，这是下一个大增长领域，那么我们需要更少的监管，更多的竞争。我们需要能够更加灵活，在市场推广方面更具创新性。
因此，这将至关重要。因此，走创建大型横贯大陆铁路的道路将不可避免地吸引不同的监管结构。我不认为这将实现我们都想要的可持续增长。因此，我们必须清醒地认识到我们正在进入的领域。
下一个问题来自Wolff研究公司的Scott Group。请发言。
嘿，谢谢。早上好。Tracy，管理层发生了很多变化。我们是否认为已经完成了所有变化。然后我听到了很多关于宏观挑战、运量和组合的讨论。我没有听到很多关于价格的讨论。也许谈谈这种宏观环境如何影响定价，最终，当你把所有这些加起来，我们是否有信心展望明年能有一些利润率改善？谢谢。
嘿，Scott，感谢你的问题。是的，我喜欢这个团队。我喜欢这个团队。现在，我们有计划，我们专注，我们团结一致，我们准备好前进，并且对实现这个计划感到非常紧迫。至于价格，让我先说一个总体评论，然后我会让Janet回答并给你详细信息。过去三年我们的价格表现非常强劲。这是推动我们业绩的部分原因，展望未来，预计这种情况将继续。Janet的任务是继续根据服务定价，但高于实际成本通胀。
Janet，你想谈谈这个吗？
当然。Tracy，谢谢。Scott，感谢你的问题。首先，我们非常了解我们的客户。我们知道我们的可用产能，我们知道我们提供的服务水平。因此，我们的整体定价策略保持非常一致。首先，我们将根据我们提供的服务价值定价。我们将充分利用我们的产能，我们将继续确保定价领先于我们的铁路成本通胀，约为3%。我要补充的是，我们对今年剩余时间和2026年的定价有很好的预见性。
现在，我要指出的是，2025-26作物年度的受监管谷物定价约为1.7%。而去年接近6%。所以这只是你建模时需要记住的事情。但简短的回答是，是的，我们的价格增长仍将领先于我们的费用通胀。谢谢Scott。
下一个问题来自加拿大丰业银行的Konark Gupta。请发言。
谢谢Shapir。早上好各位。Tracy，关于成本方面，我想了解，你们有一个7500万美元的计划。你们预计2025年能确认多少。我的意思是，我认为你们的指引没有变化。而且听起来你们预计第四季度会很好。所以，其中一些可能来自11月的基数效应，也许是罢工的影响。但也有一些成本。然后对于Ghislaine，杠杆率理念，明年资本支出削减是否会改变杠杆率理念？
因此，三年来我们一直在致力于提高生产力，今年全年都在继续。其中较小的部分是管理层调整或管理层 workforce 调整。我们现在正在进行中。因此，是的，你将在第四季度看到一些好处，但我认为这将是较小的部分。这实际上是为了2026年的全年影响。Jiz，你想接手吗。
是的，Conrad，感谢你的问题。Tracy谈到的7500万美元中，我说过有一点会影响资本支出，但我要说的是，其中近90%将影响运营支出。至于杠杆率，如你所知，我们最终为2.55。我们的目标是2.5。这是我们管理层内部和董事会定期讨论的问题，我们是否有正确的杠杆率。我们喜欢强劲的资产负债表。我认为问题是它需要有多强劲。因此，在这一点上，考虑到宏观经济环境疲软和行业整合，我们继续以2.5为目标。
因此，我们希望保留一些资金灵活性。但这是我们几乎定期讨论的事情。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Ravi Shankar。请发言。
很好，谢谢。早上好各位。Tracy，鲁珀特王子港是一个非常独特的资产。多年来显然有巨大的增长和机会。无论美国是否有永久性变化，你如何看待那里的结果，你认为有更多的增长机会吗？还是更少？这如何影响你的资本支出立场？谢谢。
鲁珀特是一个非常独特的资产，多年来我们看到它在增长。鲁珀特真正有趣的是看着它从纯粹的多式联运业务转变为越来越多的车皮业务。当我们展望能源 sector 和其他 sector 的发展时，最终是塑料、谷物，我们看到这种情况继续增加。展望未来，考虑到出口方面的全球贸易流动可能如何调整以及加拿大政府正在考虑的所有事情，我们可以看到鲁珀特发挥越来越大的作用，这是前进的方向。
我们非常密切地关注我们的产能。我现在对该线路的产能感到满意。瓶颈是Edson支线，Pat正在处理。如我所说，到今年年底，我们的运力比今年增加了7列火车。因此，我们为前进的运力做好了充分准备。我们正在鲁珀特王子港完成Zanardi大桥，这将在当地提供更多产能。因此，我们现在准备好应对鲁珀特的近期和长期增长。
Tracy，也许我可以补充一点关于多式联运的内容。我想重申，我们通过鲁珀特王子港提供非常有竞争力的服务，你必须记住，多式联运不仅仅是铁路，而是端到端的供应链。由于我们的服务一致性和我们在鲁珀特王子港开展的一些其他产品，如Gemini服务，我们看到了Gemini的巨大增长。Tracy提到了谷物和塑料。这实际上帮助我们装载更多集装箱出口。因此，我们在鲁珀特王子港拥有的竞争力生态系统将继续使我们取得成功。
感谢你的问题。
下一个问题来自巴克莱银行的Brandon Oglenski。请发言。
嘿，早上好，感谢回答问题。我不确定这是问Ghislaine还是Pat，也许这是一个不公平的描述，但听起来CN的网络现在可能更加成熟。这会改变你们明年的运营规划方式和人员配置及成本管理思路吗？我知道这是一个开放性问题，但感谢。
我来回答。我想说的是，我们认为过去几年我们进行了正确的投资。你想想我们在Edson支线上的投资，以释放埃德蒙顿西部的产能。再加上NTCF和CN在西海岸港口着陆产能上的支出。我对网络状况感到非常满意。我们在芝加哥周围的EJ&E上投资了两个项目。我们在芝加哥周围的竞争优势现在，随着最后一个项目的完成，减少了芝加哥和加拿大西部之间走廊的机组启动次数。
我还想说，当我考虑生产力及其改进方式时，我们非常迅速地了解了 duty 和休息时间规则的影响，并进行了调整。我们在运量疲软的地方迅速调整了 workforce，同时继续在最难招聘的地点招聘。我对我们的资源状况感到非常满意。我对网络和我们的增长能力感到非常满意。填满它。Ghislaine，你有什么补充吗？
是的，Brandon，到处都是生产力。不仅是运营方面的生产力，还有总部方面的生产力。因此，我们正在审视一切。我们正在某些后台系统中寻找自动化。所以到处都是。我们正在全力以赴，我们知道运量环境疲软。因此，我们需要在各个地方解决成本问题，这就是我们正在做的。
下一个问题来自杰富瑞金融集团的Stephanie Moore。请发言。
很好。早上好。谢谢。感谢你的问题。我希望你能谈谈你们采取的一些成本行动，以及你对这些行动在第四季度和2026年的可持续性的看法。谢谢。
谢谢Stephanie。我认为，这不仅仅是，我们在过去12周中由于宏观经济环境而加强了，但过去三年我们一直在努力提高整个组织的生产力。这使我们在过去12周遇到不同的经济和运营环境时具有很强的弹性。Pat和团队一直在加倍思考如何应对我们看到的运量，以及如何以更高的生产力做到这一点，无论是列车启动，机组管理方式，持续的资本生产力，还是你听到他在机械车间和总部谈论的内容。
在管理方面，这是我们采取的行动。每隔一段时间进行一次良好的卫生检查，看看你的组织方式，看看在哪里可以整合机会，这是健康的。因此，我们在这里开展了一个计划。实际上，我们正在计划进行中。但正如Jiz所说，我们将继续寻找收紧的机会。这是铁路运营的一部分。继续收紧工作方式并对即将到来的情况做出反应是良好的业务。
我们过去所做工作的一个重要部分，你将继续看到其影响，就是调整我们的承包商 workforce。Pat主要在工程领域对此进行了研究，但我认为比工程更广泛，并将工作带回内部。我们减少了，Pat，今年迄今为止通过投资2000万美元的员工基础，减少了约1.2亿美元的承包商费用。所以这就是你在外面看到的那种事情。没有一个大项目。这是整个组织的小步改进，每个月，你将继续看到这种情况。
下一个问题来自瑞银集团的Tom Wadewitz。请发言。
是的，早上好。我认为回顾历史，CN是最初的或领先的，拥有出色的车皮特许经营权。我认为，与几年前的增长目标相比，最大的失误确实在多式联运方面。因此，我想知道是否更多的机会在于西部散货，也许是车皮。你们是否回到了一种能产生更强增长的算法，或者这是一种合理的思考方式？只看车皮或散货是否自然更强劲或更有业务。所以，这是一个更广泛的想法。
但你认为我们能看到改善，也许从60年代初到50年代末左右，如果你们的增长组合有所不同，更多的车皮和散货？
是的，毫无疑问，我们喜欢我们的商品组合，这是很棒的业务。目前，我们在商品方面受到林业产品关税影响的一些影响，但我们有巨大的机会。如果你考虑能源 sector 和其他领域，商品的增长。Janet稍后会谈到这一点。但我一直认为多式联运将是有趣的观察对象。但我一直认为这个地方的正确运营比率以5开头，但现在我们高度依赖运量增长。
我们已经做了我们需要做的事情。
Tom，我想说的是，我希望我们所有的业务都能增长。多式联运、商品、散货，一切。因此，我们将在所有增长杠杆上努力。没有什么比装满网络并让Pat进行更多投资或想办法更快、更智能、更好地运营更让我喜欢的了。因此，组合是你需要处理的事情，但从积极的角度来看，我们将出去争取每一笔业务。事实上，销售团队的口号是“每一个车皮都重要”。
我在这里宽泛地使用车皮，也包括多式联运单元。所以我们追求一切。感谢你的问题。
下一个问题来自加拿大帝国商业银行的Kevin Chiang。请发言。
谢谢回答我的问题并让我加入。恭喜Janet和Pat担任新角色。也许这是问Ghislaine的。如果你考虑百分之十几的资本支出强度，从长远来看，这在ROIC方面如何体现，ROIC在过去五年似乎一直停留在13%、14%左右，以及折旧强度，考虑到你的资本支出，折旧强度一直在上升，我假设这自然会下降，也许如果你能总结一下，考虑到资本支出降低的这些变动部分，运量恢复时增量运营杠杆看起来如何？
是的。Kevin，感谢你的问题。如你所知，ROIC非常依赖收益，因为分母是整个资产基础。过去几年ROIC下降是因为收益受到了一些挑战。因此，随着收益回升，它们将会回升，我的意思是，经济最终会走强，我们将能够扩张。我认为你会看到ROIC改善。就折旧而言，你是对的。我们年复一年都面临折旧逆风。我认为，现在我们调整了资本支出。
正如Tracy所说，我们预计未来会这样。我认为这将在同比基础上对折旧有所帮助。感谢你的问题。
最后一个问题来自德贾丁金融集团的Benoit Poirier。请发言。
是的，非常感谢让我加入，恭喜取得业绩。也恭喜Janet和Pat担任新角色。Tracy，你一直在采取行动，建立一个更精简、更敏捷的组织，具有紧迫感。如Janet所讨论的，着眼于地区，你让Nicole负责南部地区，Brad负责西部地区。那么你们是否仍计划将网络分为三个地区？你对这些新领导者有什么期望？
早上好，Benoit。是的，我们一直在审视我们的组织，如你所知，我非常重视人才发展，整个团队都是如此。Nicole有机会在西部走廊顶部坐了几年，受益匪浅。我们将让她下去，用新的眼光看待南部地区的情况，她在那里还会有其他机会。
Brad完全有能力晋升到西部地区。他非常了解该地区。他在运输和机械等其他领域得到了发展，我们知道他会在那里做得很好。但这是为了给我们的关键领导者提供下一个发展和机会，也是为了让不同的人不断审视我们组织的不同部分。Pat在如何构建这方面非常有想法。是的，仍将有三个地区。每个地区都有独特的运营和机会。每次我们引入不同的领导者，他们都有机会进行新的审视。这将是我们前进的一部分，重点是发展团队。我非常喜欢我们的运营团队实力，你会看到它继续增强。所以，Krista，请继续。
问答环节到此结束。我现在想将电话转回给Tracy Robinson。
谢谢Krista。在结束之前，我想借此机会感谢整个CN团队的所有贡献、专注和韧性。我们有一个计划。我们正在向前推进。我们在市场上，Janet与客户并肩，争取每一个车皮的货运。我们正在积极为我们所处的环境调整成本和资本。我们正在增加现金流和回报。我们知道我们拥有优势网络，位于令人难以置信的资源空间之上，无论贸易流动如何演变，都为未来做好了准备。
我们致力于在所有经济周期中为客户和股东创造价值。我们的行动——更加关注商业强度、运营灵活性、精简成本和调整资本以反映当前现实——已经开始取得成果。感谢大家今天的时间，我们很快会再联系。
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