Lisa Stoner（投资者关系副总裁）
James Rechtin（总裁兼首席执行官）
Celeste Mellet（首席财务官）
David Dintenfass（企业增长总裁）
George Renaudin（保险业务总裁）
Andrew Mok（巴克莱资本）
Ann Hynes（瑞穗证券美国公司）
Justin Lake（Wolfe Research）
Stephen Baxter（富国银行证券）
Ben Hendrix（加拿大皇家银行资本市场）
Kevin Fischbeck（美国银行证券）
Albert Rice（瑞银集团）
Elizabeth Anderson（Evercore ISI）
Scott Fidel（高盛）
Ryan Langston（TD Cowen）
Jason Cassorla（古根海姆合伙人公司）
Lance Wilkes（伯恩斯坦）
Michael Ha（Robert W. Baird & Co.）
Whit Mayo（Leerink Partners）
Joshua Raskin（Nephron Healthcare Investment Research）
您好，感谢您的等待。欢迎参加Humana第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您会听到自动提示音，告知您已举手提问。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议转交给投资者关系副总裁Lisa Stoner。
请开始。
谢谢，早上好。希望大家都有机会查看我们的新闻稿和已发布的评论，这些内容可在我们的网站上获取。今天上午，我们将首先由Humana总裁兼首席执行官Jim Rechtin和首席财务官Celeste Mellet发表简短讲话。之后，我们将举行问答环节，届时Jim和Celeste将与保险部门总裁George Renaudin以及企业增长总裁David Dintenfass一同参与。在开始讨论之前，我需要提醒参会者注意我们的警示声明。本次电话会议中讨论的某些事项具有前瞻性，涉及诸多风险和不确定性。
实际结果可能存在重大差异。建议投资者阅读我们最新的10-K表格、向美国证券交易委员会提交的其他文件以及2025年第三季度业绩新闻稿中与前瞻性陈述相关的详细风险因素，以及我们在SEC文件中讨论的其他风险。我们没有义务在未来的文件或沟通中公开解决或更新任何有关我们业务或业绩的前瞻性陈述。今天的新闻稿、我们的历史财务新闻稿以及向SEC提交的文件也可在我们的投资者关系网站上获取。参会者请注意，今天的讨论包括不符合公认会计原则（GAAP）的财务指标。
管理层对使用这些非GAAP指标的解释以及GAAP与非GAAP财务指标的调节表已包含在今天的新闻稿中。本次电话会议中提及的每股收益（EPS）均指稀释后普通股每股收益。最后，本次电话会议正在录制，供日后回放。回放内容将于今天晚些时候在我们网站humana.com的投资者关系页面上提供。接下来，我将会议交给Jim。
谢谢Lisa，大家早上好，感谢大家今天参加我们的会议。在开始之前，我想花一点时间提及昨晚在路易斯维尔发生的悲剧。这对社区造成了相当大的影响，我们的心与社区以及所有受影响的家庭同在。接下来，让我谈谈本季度的情况，先简要概述要点。正如大家已经看到的，我们交付了符合预期的稳健第三季度业绩。我们第三季度的医疗成本趋势继续符合预期，并且我们仍预计2025年全年每股收益（EPS）展望约为17美元。
我们始终致力于随着时间的推移实现个人医疗保险优势计划（MMA）至少3%的税前利润率，外部环境的演变基本符合预期，我们正在按计划执行。我今天的发言将主要围绕业务的四个驱动因素展开。第一个是产品和体验，它们推动客户留存和增长。第二个是临床卓越，它交付临床结果和医疗利润率。第三个是高效运营，第四个是我们的资本配置以及Centerwell和医疗补助计划（Medicaid）的增长。
我今天将主要关注产品体验和临床卓越。让我从我们的医疗保险（Medicare）产品和体验开始。首先，我想强调的是，目前处于年度注册期（AEP）的初期，我们大约有两周的不完整数据，虽然我们会分享我们所看到的情况，但这很可能会发生变化。其次，我想重申我们对增长的看法。我们的重点是最大化客户终身价值和客户净现值（NPV）。这是我们的核心。实现这一目标的方式是提供卓越的体验，从而促进会员留存。
其他关键增长杠杆，如福利设计、会员和产品组合以及渠道组合，都与我们的运营能力紧密结合，以便我们能够以最大化终身价值和净现值的方式吸纳、接纳和服务会员。第三，我想再次强调，我们对定价有信心，并且很高兴我们有望恢复增长。我们将从提高留存率中获取尽可能多的增长。这种增长无疑是理想的，我们也欢迎新的销售。然而，如果达到新销售 volume 可能对会员体验产生负面影响的临界点，我们准备采取有针对性的措施来放缓新销售。
我们认识到大家希望我们提供具体的增长目标。我们认为关注净增长目标不是正确的指标，因为正如我刚才所说，通过留存实现的增长是理想的，我们会尽可能多地获取这种增长。我们也不会给出新销售目标的具体数字，因为我们能够吸纳的数量取决于会员、产品和渠道组合。现在，关于我们所看到的情况：新销售处于预期结果范围的高端。年度注册期（AEP）的渠道组合与往年相比有显著改善。
我们在自有分销渠道、精选高绩效合作伙伴以及数字分销渠道的 volume 有所增加。这种渠道组合往往与具有更高终身价值和更高参与度的客户群体相关。我们还看到有利的产品组合，包括四星及以上计划的销售高于最初预期。在竞争对手退出计划的地区，我们并未看到异常的销售增长。我们的Humana计划间转换显著减少，计划间销售同比下降。我们认为，这可能是我们稳定的福利策略和客户服务方式变化有助于减少自愿流失的早期指标，尽管我们需要更多时间来验证这一假设。
因此，虽然目前为时尚早，但我们对年度注册期（AEP）到目前为止所看到的情况感到满意，并且正如我们之前所说，我们将继续监控新销售 volume 并进行动态管理。如果新销售似乎会危及会员体验，我们准备采取进一步的缓解措施，就像我们在进入年度注册期（AEP）前所做的那样。我们认识到大家对我们的整体增长战略和正在进行的年度注册期（AEP）有很多兴趣，因此我很高兴David Dintenfass将与Celeste、George和我一起参加问答环节。David大约两年前加入公司，担任企业增长总裁。
他来到Humana时拥有30年的跨行业经验，包括金融服务领域，专注于客户细分、获取，推动促进留存的体验，最终实现可持续和盈利的增长。David以消费者为中心的经验和视角一直并将继续对我们成为消费者医疗保健公司的旅程起到重要作用。现在转向临床卓越，我将重点关注星级评分（STARS）表现。回顾一下我们10月初发布的8-K文件和音频中的关键信息：我们对27年度奖励年度的星级评分结果感到失望，但并不感到意外。
这些结果与我们的基准规划情景一致，我们的展望与6月份投资者会议上之前传达的保持一致。我们在2024年第四季度看到了运营改进，并且这种改进持续到了2025年，我们对今年的运营进展感到满意。更具体地说，在当前的评估年度（28年度奖励年度），我们看到绝大多数指标同比都有显著改善。我们在10月份也继续看到每周改进，随着势头的稳定，我们同比关闭了60万个差距。
由于星级评分（STARS）计划是基于曲线评分的，目前分享更多结果并不谨慎。然而，一旦明年第二季度混合季节结束，我们将提供更多关于最终运营结果的可见性。但我们不会猜测阈值。总而言之，我们仍然有信心在28年度奖励年度重返星级评分前四分之一的结果。现在，我将谈谈我们高效运营方面的显著进展。我将分享几个例子。
我们最近与Genpact合作，将部分财务职能外包。这将提高我们的能力并降低成本。我们还推出了一个新的智能AI平台，该平台正在提供诸如代理辅助（Agent Assist）等功能，帮助我们的呼叫中心支持人员和代理专注于支持会员。这有助于提高呼叫准确性并缩短响应时间，从而带来更好的结果和体验。总体而言，我们预计这些举措将在几年内产生超过1亿美元的节省，同时还能提高运营质量。这些变化是我们多年转型的一小部分，其中包括近期的战术成本计划，以及改变我们运营方式的长期努力。
现在转向资本配置，我们通过出售非核心资产Enclara Pharmacia业务释放了资本，并正在努力出售更多非核心资产。我们还同意在本月在佛罗里达州部署资本完成一项交易——Village's Health，该公司在全国增长最快的退休社区提供初级和专科护理服务。我们对Centerwell药房战略也继续感到满意。我们继续发展直接面向消费者的能力，并且也在进入直接面向雇主的机会。因此，总而言之，我们对今年迄今为止的稳健表现感到满意，并且对2025年全年展望仍有信心。
我们对2026年的定价和年度注册期（AEP）前景感到满意。27年度奖励年度的星级评分结果令人失望，但符合我们的预期，28年度奖励年度的星级评分前景继续朝着正确的方向发展，我们对重返前四分之一结果充满信心。接下来，在进入问答环节之前，我将请Celeste发表一些评论。
谢谢Joan。谢谢Jim。我们第三季度的业绩反映了稳健的执行和潜在基本面，包括会员和患者增长、收入和医疗成本趋势继续符合我们的预期。此外，我们在本季度经历了一些有利因素，使得投资高于先前预期。这些投资集中在加速转型的领域以及我们迄今为止看到强劲回报的领域，如星级评分（STARS）和临床卓越，以及网络管理等为未来定位的领域。我们很高兴，我们的年度迄今表现和展望支持重申我们全年调整后每股收益约17美元的展望，同时还进行了约1.5亿美元的额外增量投资，包括第三季度的更高投资。
提醒一下，我们在2025年的指导中包含了“医生薪酬调整”（doc fix）。如果2025年未实施该调整，我们可能会将全部或部分一次性节省投资于为公司长期成功定位的项目。现在转向资产负债表和资本配置，我想首先简要评论一下应付账款天数（DCP）指标。我们的DCP在季度环比和同比变化主要由通常属于时间性的项目驱动，与索赔准备金水平无关，包括已处理索赔、库存和提供商应付款的变化。
如前所述，《通胀削减法案》相关变化进一步影响了同比比较。重要的是，即使个人医疗保险优势计划（MA）会员同比下降，已发生未报告（IBNR）索赔的估计在这些时期基本保持一致。正如我们之前分享的，我们认为这是我们准备金方法一致性和索赔准备金相对实力的更好指标。现在谈谈我们提高资产负债表效率的持续努力。正如Jim提到的，我们在第三季度完成了一项资产出售，并继续寻求出售更多非核心资产，同时在资本优化方面取得重大进展，我们将在执行完成后分享细节。
关于资本配置，我们在短期内将保持谨慎的方法，对资本投资和回报采取平衡的评估。我们2025年的展望不包括第二季度股票回购之外的额外股票回购活动，第二季度的回购抵消了基于股票的薪酬稀释。从并购角度来看，我们看到利用当前市场错位的重大机会，收购有吸引力的中小型提供商业务，例如我们即将收购的Village's Health，同时专注于管理我们的债务与资本比率。本季度末，我们的债务与资本比率为40.3%，低于6月30日的40.7%，我们长期目标是保持约40%的比率。
展望未来，我赞同Jim的观点，即我们对2026年的定价和前景感到满意。此外，我们正在执行6月份投资者日制定的计划，管理我们控制范围内的杠杆，重点是提供一流的临床卓越、推动公司转型以实现可扩展增长，并提高运营杠杆。我们相信这些努力将使业务恢复全部盈利能力，同时为我们的会员、患者和员工带来更好的结果和体验。接下来，我将会议转回Lisa，开始问答环节。
谢谢Celeste。在开始问答环节之前，为了公平起见并考虑到排队等待的人，我们请您将问题限制为一个。操作员，请介绍第一位提问者。
第一个问题来自巴克莱资本的Andrew Mok。
我理解现在分享任何会员增长预测还为时过早，但我希望您能提供一个框架，说明在开始影响运营能力之前，您对新增长水平的舒适区间是多少？根据您准备好的发言，您是否已经开始拉动您提到的一些杠杆？谢谢。
Andrew，感谢您的提问。我是David Dintenfass。首先，很高兴能参加我的第一次Humana业绩电话会议。我很荣幸成为这个团队的一员。Andrew，让我退后一步回答您的问题。但我想先明确我们的增长方法。Jim提到了这一点。我们的重点越来越放在会员的终身价值和净现值（NPV）上。因此，增长是这一目标的结果，而当前会员的留存是首要目标。我们如何实现这一目标？如何实现我们在投资者日分享的终身价值和利润率目标？
第一，我们必须有适当的定价，我们必须为风险定价。这是与承保团队密切合作的过程。第二，这涉及一个周期，这也是为什么大家会问增长是好是坏的原因。如果我们在利润率不具吸引力的计划上增长，这些计划对客户有吸引力，我们吸纳他们，但这些计划可能会随着时间的推移而恶化。问题是，如果在这些低利润率计划上过度增长，就会说增长可能不好。我们认为这不是正确的长期战略。
我们知道客户不希望他们的计划不断变化。因此，我们所做的是努力稳定所有计划的利润率，无论增长来自何处，这种增长都是长期有吸引力的。第三，关注客户。我们越来越多地思考如何设计计划，我们从客户最想要的东西开始，即稳定性，尤其是核心医疗福利的稳定性。我们今年努力提供了这一点。背景是，我们已经连续两年削减福利，并且退出了我们认为利润率不符合需求的市场。
这使我们今年处于非常有利的位置，可以追随客户并提供更多稳定性。第四，正如Jim在投资者日提到的，我们需要关注客户。现在，我们的增长方法是基于这些原则。回到您的问题，关于运营能力和杠杆：我们正在动态评估我们能吸纳多少新会员，这取决于产品、渠道和会员组合。我们不会为了增长而牺牲体验或长期价值。如果我们看到 volume 可能影响体验，我们有多种杠杆可以调整，包括渠道激励、产品可用性和营销力度。到目前为止，我们还没有必要使用这些杠杆，但我们已准备好根据需要采取行动。
好的，谢谢。
下一个问题来自瑞穗证券的Ann Hines。
早上好。我知道您不想给出医疗保险优势计划（MA）会员的增长数字，但您能否更新一下您的多元化战略？我知道您正试图将一些会员从H5216计划转移出来。您能否告诉我们这一战略的进展如何？谢谢。
好的，让我谈谈这个问题。首先，我想明确我们多元化战略的意图。我们首要目标是分散H5216计划的风险。我想，正如你们许多人所知，在过去几年中，我们约43%至45%的会员集中在H5216计划中。这在单一合同中承担了过多风险。我们应该从投资组合的角度考虑这一点。我们应该拥有一系列合同组合。我们应该在投资组合中保持合理均匀的会员分布，这样如果任何一个合同在某一年表现不佳，对整个业务的风险就会降低。
这是目标一。我们很高兴我们已经朝着这个方向迈出了一步。这不是一年内就能完全完成的事情，但我们很高兴我们已经朝着这个方向迈出了一步。你们会看到我们在未来两到三个产品周期中采取更多增量步骤。与此同时，当我们分散H5216计划时，我们当然会关注四星和四星半的合同，以创造这种平衡。这就是我们今年所做的。
我们关注了一些四星至四星半的合同，以创造这种平衡。目前，根据两周的数据，我们认为我们正在取得实质性进展。但我们还不准备谈论具体数字或过于详细。但这一直是计划的一部分，从最初几周的情况来看，我们取得了良好进展。我们将在1月份更好地了解最终结果后分享更多信息。
下一个问题来自Wolf Research的Justin Lake。
谢谢。早上好。快速跟进一下。您提到会员增长处于预期范围的高端。您能否分享一下新会员的预期范围是多少？我的问题是，您能否更新一下今年个人医疗保险优势计划（MA）会员中完全 capitated 协议的百分比？您预计明年会是多少？您是否看到提供商因为经济问题难以从这些福利中获得利润而抵制将会员转回给您？谢谢。
好的，Justin，我来回答前半部分，然后将后半部分交给George。关于预期范围，我知道您期望这个答案，但我们不会给出具体数字。我想重申我们不给出数字的原因。我们确实在关注多个因素：会员组合、产品组合、渠道组合。因为这些因素都会对运营产生略微不同的影响。我们也在扩大运营规模，因为这是进入稳健增长年时要做的事情。
因此，我们正在评估所有这些动态，并将根据我们关注的一系列因素进行调整。当我们说我们会调整时，我们在进入年度注册期（AEP）前就进行了调整。我想人们已经看到了相关报道，我们将在年度注册期（AEP）期间继续监控，同时也会考虑开放注册期（OEP）和全年其他时间的策略。所有这些因素都在起作用，因此目前很难给出一个具体数字。
接下来，我将交给George。
谢谢Jim。我们已采取措施，例如在《通胀削减法案》（IRA）显著改变成本的情况下收回D部分风险。如David所述，我们已经连续两年削减福利，以重置产品，使其成为我们和基于价值的合作伙伴希望增长的产品。除了这两项主要行动外，由于星级评分（STARS）计划，我们还实施了星级评分缓解计划，根据这些计划在星级评分计划中的成功和表现，减轻星级评分收入损失的影响。
我们正在与基于价值的合作伙伴每天合作，讨论必要的合同变更，我们对在这方面取得的进展感到满意。我想提醒您，我们在过去几年采取了这些行动，并且正如David提到的，我们正在重置产品，使其成为我们和合作伙伴都愿意增长的产品。因此，我们没有看到提供商抵制将会员转回给我们的情况。
下一个问题来自富国银行证券的Steven Baxter。
是的，嗨，谢谢。我知道您今天不会提供2026年的指导，但希望您能初步谈谈您对新加入Humana的销售增长所假设的利润率类型。是否可以合理认为这与您针对整体业务减去星级评分（STARS）逆风所设定的约2%的目标具有可比性？显然，这取决于组合，但基于您目前所知，谢谢。
是的，感谢您的问题。Jim在开场发言中提到，最重要的是，我们有望实现2028年投资者日制定的计划，现在提供2026年指导还为时过早，尤其是在年度注册期（AEP）期间。关于新会员的利润率，在某种程度上取决于他们所加入的合同。显然，加入四星及四星半合同的会员将具有更高的利润率。总体而言，我们预计2026年个人医疗保险优势计划（MA）不含星级评分（STARS）的利润率将比2025年翻一番，然后在2026年继续取得进展。
因此，这实际上取决于他们加入的合同。但基于我们在年度注册期（AEP）前所做的产品设计和渠道组合工作，我们对所看到的利润率感到满意，并预计其与整体利润率相对一致，尽管有些会高于平均水平，有些会低于。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ben Hendrix。
非常感谢。我希望了解更多关于您的星级评分（STARS）恢复工作的信息。您上个月提到，最新一轮评分并未完全反映您已实施的一些改进。现在我们已经看到H5216在会员体验和慢性病指标上的表现，您能否谈谈在哪些指标或一般类别上，您认为相对于最新数据，您取得了最切实的进展？谢谢。
好的。今年的运营重点显然是TIS（治疗干预分数）和患者安全指标。正如我在开场发言中提到的，我们实际上看到这些指标以及其他一系列指标普遍取得了强劲进展，这让我们对今年的运营进展以及明年的定位感到乐观和积极，因为明年我们显然还要应对CAPS、HOS和TTY指标。目前，基于我们今年能够控制的事情，广泛的改进表现让我们对整体轨迹感到满意。George，您想补充吗？
Jim，我想补充的是，David提出的战略包括稳定性。稳定性也将帮助我们继续降低终止率，并通过稳定福利提供的体验提升会员对我们的看法。因此，这些不仅对Jim提到的行政指标和健康结果指标有积极影响，对CAHPS（消费者评估医疗保健提供者和系统）也有积极影响。
谢谢。
下一个问题来自美国银行证券的Kevin Fischbeck。
很好，谢谢。我想您提到了三个让您对会员增长质量感到放心的因素：更好的渠道组合、更少的计划间转换以及更低的自愿退出率。您能否提醒我们，好渠道与坏渠道、计划间转换与新计划、留存会员与新会员之间的医疗损失率（MLR）或利润率差异是多少？这样我们就能更好地理解这些类别增长更快意味着什么。关于退出率的评论，您说退出率有所改善。是恢复到正常水平，还是好于正常水平？谢谢。
好的。我来谈两点，然后David如果有补充可以加入。我们不会提供明确的利润率信息，但我可以分享我们关注的渠道动态，这些动态让我们感觉更好。最大的一点是回到净现值（NPV）和长期价值。我们看到某些渠道的流失率更低，即留存率更高。这是一个因素。不同渠道的获取成本不同，这是我们关注的另一个因素。
我们还发现参与率不同。例如，在星级评分（STARS）、准确诊断、个人管理医疗护理方面，不同渠道的参与率不同。因此，当我们试图了解任何特定渠道的经济影响时，会考虑所有这些因素。另一点是，我们目前不知道留存率是否真的有所改善。我们还没有这方面的数据。但当我们看到计划间转换减少时，这往往与更好的留存率相关。因此，我们目前不知道留存率的具体数字，但计划间转换的减少与更好的留存率相关，而我们确实看到计划间转换同比下降。
这些是主要因素。David，您有什么要补充的吗？
是的，我认为您已经涵盖了要点。我想补充的是，我们看到不同渠道的向医疗保险投诉的星级评分结果也不同。这是一个重要因素，尤其是在经纪人渠道，我们已经采取了一些行动。这主要基于客户体验的质量以及星级评分结果的预期。
下一个问题来自Nephron Research的Joshua Raskin。
嗨，谢谢。早上好。我想关注您提到的终身价值（LTV）和净现值（NPV）焦点。将会员的长期价值作为北极星，这对组织来说是战略转变吗？也就是说，您是否愿意接受保险部门不同的利润率水平，因为您可以通过Centerwell创造更多利润？我只是想了解这如何影响长期利润率，以及您认为这是否是组织过去思考方式的转变。
Josh，感谢您的问题。我认为这是一种演变。这一直是公司思考方式的一部分，但正如我所说，关于增长是好是坏的问题源于增长的利润率和驱动终身价值的因素。要实现终身价值，必须有利润率，必须有留存率。我们正努力让保险业务的所有产品都具有合理的利润率，摆脱在低利润率计划上增长然后不得不在后续年份提高利润率的周期。我们认为这对可持续性和客户都不利。
您提到了企业价值，这绝对是我们战略的一部分。我们知道整合医疗是Humana差异化的重要部分，从整个企业的角度看待客户的终身价值正成为我们所有活动的考量因素。
Josh，我想补充一点，作为这里的老员工，我可以告诉您，过去几年我们看到的情况——我们在投资者会议上也直接谈到了这一点——我们正在采取长期视角看待终身价值，这种长期视角让我们以不同的方式对待产品。这将带来更好的稳定性和公司的长期价值。
我也想补充一点。虽然我们关注终身价值（LTV）和净现值（NPV），但我们认识到没有短期就没有长期。因此，我们在长期价值创造与下一年或下一季度的交付之间取得平衡。我们不仅仅着眼于三到五年。
下一个问题来自瑞银集团的AJ Rice。
大家好。关于医疗保险优势计划（MA）市场整体，CMS在开放注册前发布的数据显示今年市场甚至可能不会增长。我知道您不会评论您的具体情况，但您对整体市场有什么感觉？您在评论中说，在计划退出的地区，您没有获得不成比例的数量。我们是否终于到了市场足够混乱，以至于有些人开始选择按服务收费（fee for service）的阶段？这是否可能发生？另外，关于开放注册期间的缓解措施，我知道佣金调整有通知期，这可能使得在开放注册期间难以调整。我只是想了解，如果在特定领域看到过多增长，您可以采取哪些缓解措施？
好的，我来回答第一部分，然后David将回答关于计划退出和佣金增长的问题。关于市场增长，我想指出几点。第一，预测从来都不准确。回顾历史，过去五、六、七年的预测都不准确。第二，我们没有看到市场增长与去年或历史水平有实质性不同的理由。
因此，我们的预期是增长将在中个位数左右。当然，预测不会完全准确，我们也不会完全准确，但从整体上看，我们没有看到与去年市场状况有重大差异的因素。我们将在1月、2月了解最终结果。但目前这是我们的预期。
是的，AJ，关于您问题的第二部分，即佣金和缓解措施：大家已经看到我们已经停用了一些计划。这是一个潜在的杠杆。但还有其他杠杆。请记住，我们拥有自己的大部分分销渠道，包括我们自己的营销。因此，如果我们希望 volume 与运营能力匹配，除了佣金之外，我们还可以使用其他杠杆。
我想回到计划退出的问题。我们不知道人们是选择按服务收费（fee for service）还是转向其他计划。但我想指出，正如我们多次说过的，在许多地区，我们的福利与市场上最丰富的计划相当或更低。碰巧的是，在许多竞争对手退出的地区，我们的福利结构往往低于或落后于其他计划。
这可能是一个因素，但我们没有足够的数据来确定。
下一个问题来自Evercore ISI的Elizabeth Anderson。
嗨，大家好。早上好，非常感谢您的问题。我想了解一下今年的医疗保险优势计划（MA）注册情况。显然，会员数量的下降没有您最初预期的那么多。考虑到今年的短期动态，这种会员变化对短期数据有什么影响？考虑到您对明年留存率的关注，这如何影响您计划在2026年实现利润率翻倍的目标？谢谢。
好的，我能请您重复第一部分吗？我们没听清。
哦，不，我只是说今年医疗保险优势计划（MA）会员数量的变化，下降幅度没有您最初预期的那么大。考虑到今年的短期动态，这对第四季度的医疗损失率（MLR）有什么影响？然后，考虑到您对明年留存率的关注，这如何有助于您在2026年实现利润率翻倍的目标？谢谢。
好的，明白了。我错过了2025年的部分。
是的，Elizabeth，我是Celeste。关于今年会员下降低于预期，这是由两方面驱动的：一是留存率更好，二是销售在边际上也更好。但特别是在今年晚些时候，增长主要来自更好的留存率。关于医疗损失率（MLR），我们没有看到这对我们先前的预期有影响。
下一个问题来自高盛的Scott Fadal。
嗨，谢谢。早上好。显然，年度注册期（AEP）还有很多事情要发生，基于您关于销售处于情景高端的初步评论，您能否从产品组合的角度提供一些见解，新销售在PPO、HMO和D SNP产品之间的分布情况？另外，关于LIS PDP评论，大部分增长来自LIS。您能否分享一些观察，说明增长是来自竞争对手退出还是市场上的其他现有计划？谢谢。
好的，我来回答第一部分。现在对增长进行这种详细的预测还为时过早。我们才进入年度注册期（AEP）几周，我们看到的是所有细分市场都有健康增长，但没有任何一个细分市场的增长不成比例。在地域上也没有不成比例的增长，包括竞争对手退出的市场。因此，现在解析还为时过早，但看起来比波动更均衡。
谢谢Scott。关于PDP方面，到目前为止我们看到了强劲的增长，我们预计大部分增长将来自基本计划和价值计划。在基本计划方面，也就是您关于低收入（LIS）的问题，我们看到在大约两倍于2025年的州中，我们的价格低于基准。这将导致自动注册人数显著增加，其中包括竞争对手的重新分配。我们通常认为这是PDP业务中的好业务，因此我们认为这是一个非常积极的发展。
下一个问题来自TD Cowen的Ryan Langston。
很好，谢谢。抱歉如果我错过了，但是决定不将团体医疗保险优势计划（MA）会员从H5216转移的原因是什么？是因为您认为2028年星级评分（STARS）会回到适当水平，还是其他后勤原因？您没有采取这一举措。
谢谢。我来回答这个问题。这涉及三个方面。第一是我们对合同组合平衡的态度。第二是提供会员稳定性以推动留存率的愿望。第三是星级评分（STARS）的前景。这三个因素共同导致了这一决定。George。
是的，正如Jim所说，这是多因素的，我们自谈论团体业务以来一直在说这一点。我们继续专注于通过各种续约周期提高团体医疗保险优势计划（MA）的利润率，以反映报销环境、成本环境和我们的业务。到目前为止，我们已按此路线续约了91%的现有团体会员。因此，我们在重新签约以提高利润率方面取得了良好进展。我们预计2026年将有相当稳健的增长，包括一些重要的新业务，如一家主要航空公司、肯塔基州的一个大型团体以及阿拉巴马州的业务。
关于星级评分（STARS），我们计划将团体会员从H5216转移出去的原因不是现在转移会员，因为我们在星级评分和通过续约周期恢复利润率方面都取得了良好进展。
我也想补充一点。这又是一个不转移的例子，平衡短期和长期。我们可以在短期内获得提升，但会冒长期风险，我们不愿意这样做。因此，这是在2026年交付与长期交付之间的平衡。
下一个问题来自古根海姆的Jason Kasorla。
很好，谢谢。早上好。听起来2025年医疗和药房趋势符合您的预期。回顾投资者日，您之前假设2026年趋势仍将保持高位。显然有您提到的组合因素，但关于2026年成本趋势相对于2025年的发展，有什么初步想法？以及如何量化明年的趋势改善机会？谢谢。
嘿，是的，我们过去曾谈到，我们预计医疗和处方药（RX）成本趋势的增长水平将持续到2026年。医疗成本趋势在中高位，处方药在低两位数。目前我们没有看到任何迹象表明会有所不同。抱歉，您问题的第二部分是什么？
是的，是的。只是想了解如何量化您对明年趋势改善机会，即临床卓越机会的看法。谢谢。
是的，回顾投资者日，我们谈到了转型的杠杆，临床卓越趋势改善机会是我们较大的杠杆之一。我们预计与今年相比会取得进展。还不准备确定规模。部分将取决于会员的规模和组合，然后在2027和2028年再次取得进展。但由于仍有许多动态需要稳定，现在说具体数字还为时过早。
下一个问题来自伯恩斯坦的Lance Wilkes。
很好。您能否谈谈医疗补助计划（Medicaid）的利润率特征和长期利润率目标？特别是传统和双重合格（duals）会员之间的差异，您认为长期利润率如何，以及您对该业务第一年利润率的看法？另外，在团体医疗保险优势计划（MA）业务中，您预计新业务的J曲线是怎样的？还有一个快速澄清，您提到Centerwell药房有直接面向雇主的机会。能否澄清一下？谢谢。
George，你想先开始吗？
好的。我先谈谈双重合格（duals）机会。请记住，当我们考虑医疗补助计划（Medicaid）时，我们会结合这两者，我会尽量涵盖这两个方面。我们根据与双重合格会员的关联程度来优先考虑医疗补助计划业务，包括双资格整合州的一些变化。我们在医疗补助计划采购中拥有行业领先的中标率。我们瞄准这些机会的原因确实是双重合格会员的机会，他们的利润率高于传统医疗保险优势计划（MA）业务。
这些双重合格产品往往从财务角度在第一年就表现良好，不像一些核心产品需要全年。我们看到这种情况持续发生。我们赢得了多个医疗补助计划州的合同，这使我们能够在几个关键市场增加双重合格会员的渗透率。我想指出，2026年我们将进入密歇根州的Heidi计划和伊利诺伊州，正如我们之前谈到的，这是一个非常新的双重合格市场。我们还将在2026年扩展到伊利诺伊州，在南卡罗来纳州也有双重合格会员的加入机会。因此，医疗补助计划中的双重合格市场有很多很好的机会，我们对此感到非常满意。
好的，我简要谈谈直接面向雇主的机会。我想大家都熟悉Centerwell药房的直接面向消费者的工作，特别是围绕一些GLP-1药物的合作伙伴关系。我们也看到了通过雇主提供类似计划的兴趣，我们一直在探索这一领域。现在说具体形式还为时过早，但这对我们的药房业务来说是另一个潜在的有趣机会。
下一个问题来自Robert W. Baird & Co.的Michael Ha。
谢谢。我知道考虑2027年提前费率通知（advance rate notice）还为时过早，但昨天我们了解到一个关键数据点。也许并不意外，但CMS公布2025年按服务收费（FFS）成本趋势为8.5%，这通常是费率通知的 strong 指标，远高于2026年最终通知所暗示的水平，相差超过300个基点。结合CMS对2027年趋势的估计，感觉提前费率通知的起始点可能在9%以上的有效增长率。显然对医疗保险优势计划（MA）非常有利，对Humana也一样。
我知道现在还为时过早，但这是否大致符合您的内部预期？您认为我们还应该考虑哪些其他重要变量来评估费率通知？谢谢。
是的，正如我们过去几年所了解到的，猜测费率通知的结果是非常不准确的。因此，我们不会评论他们的起始点、逆风或顺风因素。我们显然会在明年初获得第一份通知。
今天的最后一个问题来自Leerink Partners的Whit Mayo。
好的。我想知道您对明年EHO奖励因素变化的看法，以及这对您的星级评分（STARS）或更广泛的行业意味着什么。我认为您在双重合格、低收入或残疾人口方面没有挑战，但还不确定这实际上意味着什么。
是的，关于纳入的社会风险因素，我们看到了很大的进展。我们每周都在跟踪星级评分（STARS）的进展，我们知道在这方面取得了很好的进展。我们看到每周都有改进。因此，我们认为我们有望使这一因素产生积极影响。我们的产品组合中低收入会员比例良好，包括双重合格会员，甚至在H5216上的团体业务中也有大量双重合格会员。正如我们之前谈到的，即使在分散化之后，H5216上的会员组合仍然良好，我们在社会风险因素会员方面应该仍然处于良好状态。
是的，我只想说在运营上我们感觉良好，显然很难确切知道阈值会在哪里。因此，这是难以预测的事情之一。好了，感谢大家今天上午的参与和对Humana的兴趣。我还要再次表示，我们非常感谢我们的65,000名员工，他们推动了我们在这些电话会议上讨论的业绩，并每天为我们的会员和患者服务。感谢您的支持，祝您今天愉快。
谢谢。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话。