John Psyllos（投资者关系）
Vivek Bantwal（联席首席执行官）
David Miller（联席首席执行官）
Stanley Matuszewski（首席财务官兼财务主管）
Tucker Greene（首席运营官兼总裁）
Arren Cyganovich（Truist Securities）
早上好。我是John Psyllos，高盛商业发展公司投资者关系团队成员。我谨欢迎各位参加高盛商业发展公司2025年第三季度业绩电话会议。请注意，所有参会者在会议结束前将处于仅收听模式，之后我们将开放提问环节。在今天的会议开始前，我想提醒听众，今天的发言可能包含前瞻性陈述。这些陈述代表公司对未来事件的信念，其本质具有不确定性且超出公司控制范围。
由于多种因素，包括公司不时在SEC文件中描述的因素，公司的实际业绩和财务状况可能与这些前瞻性陈述中指示的情况存在重大差异。本音频广播是高盛商业发展公司的 copyrighted 材料，未经我们同意，不得复制、转载或转播。昨天收盘后，公司发布了业绩新闻稿并发布了补充业绩演示文稿，两者均可在我们网站（www.goldmansaxbdc.com）首页的“投资者资源”部分找到，其中包括非GAAP指标与最直接可比GAAP指标的调节表。
这些文件应与公司昨天向SEC提交的Form 10-Q季度报告一起审阅。本次电话会议于2025年11月7日（星期五）录制，供重播使用。现在我将把会议交给高盛商业发展公司联席首席执行官Vivek Bantwal。
谢谢John。我们将从宏观环境逐步改善的角度开始讨论近期业绩。接下来，我们将讨论我们的投资活动，并概述GSBD进入第四季度的定位。稍后，David Miller和Tucker Greene将详细回顾投资组合活动和表现，然后由Stan Mataszewski介绍财务业绩。最后我们将开放问答环节。尽管今年上半年持续存在不确定性，但并购市场继续保持韧性，2025年第三季度并购总金额同比2024年第三季度增长40.9%。
这一增长主要归因于投资者风险偏好的恢复、借贷成本下降、市场透明度提高以及市场买卖双方估值预期的重置。正如David将在稍后的会议中讨论的那样，这种活动增加直接利好GSBD，本季度我们的新投资承诺和还款达到2022年平台整合以来的最高水平。近期的基准利率下调（预计到2026年底将进一步下调）应会加速交易活动，尽管中端市场和大盘的利差仍然紧张，与公开市场的利差环境形成对比。
我们今年早些时候主动调整股息政策并削减基本股息的决定，使我们在即将到来的低收益环境中处于有利地位，在这种环境中，信贷选择将至关重要。此外，在交易流和高质量交易竞争加剧时期，我们与投资银行部门的紧密联系成为我们平台的竞争优势，使我们在评估机会时能够保持高度选择性。投资者仍高度关注整体信贷动态在近期头条新闻中，我们认为是特殊问题而非更广泛的系统性担忧，我们对私人信贷领域的风险动态保持信心。
鉴于投资组合基本面的整体健康状况，我们继续评估关税的影响、公司偿债能力以及软件投资涉及的风险，特别是近期人工智能投资的增长。我们认识到人工智能的变革潜力，但我们的主要重点仍然是下行风险缓解。我们开发了专有的框架来评估软件和人工智能颠覆风险，并已在我们的承销中实施超过两年。我们仍然专注于在所有软件交易中拥有核心记录系统的关键任务市场领先公司。现在转向我们的第三季度业绩，本季度每股净投资收益为0.40 美元，截至季度末每股净资产价值为12.75 美元，较第二季度净资产价值下降2.1%，部分原因是每股0.16 美元的特别股息以及对先前表现不佳的名称的一些减记。
本季度是今年早些时候宣布的三次特别股息中的最后一次。除了股息政策的变化，董事会宣布2025年第三季度补充股息为每股0.04 美元，将于2025年12月15日左右支付给2025年11月28日登记在册的股东，并根据与第三季度收益相关的补充股息影响进行调整。公司2025年第三季度调整后每股NAAP为12.71 美元，我想指出这是由于股息政策变化而引入的非GAAP财务指标。董事会还宣布第四季度基本股息为每股0.32 美元，支付给2025年12月31日登记在册的股东。
截至2025年9月30日，我们的净负债率为1.17，而2025年6月30日为1.12。现在，让我把会议交给我的联席首席执行官David。
谢谢Vivek。本季度，我们对27家投资组合公司做出了约4.706 亿的新投资承诺，其中包括13家新公司和14家现有投资组合公司。这标志着自2021年第四季度以来新投资承诺的最高水平，表明我们在竞争激烈的交易环境中的独特地位，我们可以在信贷质量上保持选择性，并在我们想要介入的领域保持纪律性。本季度我们100%的发起交易为第一留置权贷款，反映了我们继续倾向于保持资本结构顶端的风险敞口。在13家新投资组合公司中，我们担任了7家的牵头方，这切实表明GIS平台的投资银行特许经营权为我们提供了竞争优势。
我们对Shields Health Solutions的收购融资充分展示了高盛特许经营权的影响。这是Walgreens整体私有化交易的一部分，其中四个部分由GS Private Credit独特融资，仅参与Shields交易。这是投资银行同事为赞助商提供咨询的交易。Shields Health Solutions是美国最大的专业药房运营商之一。在投资时，该交易是有史以来最大的私有化交易之一。本季度另一项值得注意的投资是支持New Tech Merchant Solutions，这是上市公司银行控股公司Newtek的全资子公司，为中小企业提供一系列金融服务产品。
我们的融资方案用于支持现有债务再融资和为增加银行控股资本基础提供资金。由于与首席执行官的持续关系，GS Private Credit能够获得公司的管理代理 sole lender 角色。2022年我们的平台整合使我们能够评估和投资更多高质量机会，从中端市场到大盘，这两个例子彰显了我们以有吸引力的定价继续这样做的能力。我们相信，通过高盛生态系统获得的独特机会使我们的平台处于有利地位，以利用活跃的环境。
现在，让我请我们的总裁兼首席运营官Tucker讨论投资组合还款、基本面和信贷质量。
谢谢David。截至2025年9月30日，我们的投资组合公司公允价值投资总额为32 亿，其中98.2%为高级担保贷款，1.5%为优先股和普通股的组合，权证金额可忽略不计。我们继续看到还款活动增加，本季度为3.744 亿。本季度86%的还款来自2022年前的投资，使得当前投资组合中公允价值的遗留资产不到50%。这种轮换仍然是GSBD投资组合的重点，因为它循环进入新的信贷。本季度一项值得注意的还款是Total Vision。高盛于2021年首次投资该公司，并在2022年为其收购提供融资。Total Vision在加利福尼亚州拥有和运营验光诊所，为患者提供专业和零售服务。我们收到了信贷额度和股权共同投资的全额还款。
这体现了我们平台的力量以及我们团队在医疗保健领域增强的管理能力。在过去一个季度中，我们利用了10B5-1股票回购计划。本季度我们回购了超过210万股，价值2510万 美元，这对净资产价值有增值作用。截至季度末，我们投资组合的公允价值投资总额和未承诺金额为38 亿，涉及40个不同行业的171家投资组合公司。第三季度末，我们债务和产生收入的投资按摊余成本计算的加权平均收益率为10.3%，而第二季度末为10.7%。
尽管投资组合收益率环比略有收紧，但我们的投资组合公司在加权平均基础上实现了收入和EBITDA的环比和同比增长。我们的加权平均净债务与EBITDA比率环比持平，为5.8倍，利息覆盖率环比从截至2025年9月30日的1.8倍提高至1.9倍。我们将一家现有投资组合公司的头寸列为非应计。然而，我们的整体非应计投资占公允价值的比例从第二季度末的1.6%降至1.5%。现在我将会议交给Stan，由他介绍财务业绩。
谢谢Tucker。我们结束2025年第三季度时，公允价值投资总额和承诺为38 亿，未偿还债务为18 亿美元，净资产为15 亿美元。第三季度末的净负债率为1.17倍，继续低于我们1.25倍的目标杠杆率。截至季度末，我们未偿还债务本金总额的约70%为无担保债务。截至2025年9月30日，公司循环信贷额度下剩余约11.43 亿的借款能力。鉴于我们观察到的市场信贷利差收紧，我们继续寻找优化融资来源定价的方法。
本季度，我们发行了4 亿五年期投资级有担保票据，票面利率为5.65%。我们还通过将票面利率从固定利率互换为浮动利率来对冲发行，以匹配GSBD的浮动利率投资。超过50名投资者参与了公司的现场路演，导致订单簿峰值超额认购4倍，然后进入损益表。提醒一下，除GAAP财务指标外，我们还参考某些非GAAP或调整后指标。这旨在使我们的财务业绩更容易与2020年10月与高盛中端市场贷款公司（MMLC）合并前的业绩进行比较。
这些非GAAP指标消除了我们财务业绩中的购买折扣摊销影响。第三季度，GAAP和调整后税后净投资收益分别为4530万 美元和4480万 美元，而上一季度分别为4450万 美元和4350万 美元。每股GAAP净投资收益为0.40 美元。与MMLC合并相关的调整后净投资收益每股为0.40 美元，年化净资产收益率为12.5%。截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月，总投资收益分别为9160万 美元和9100万 美元。
我们观察到PIC占总投资收益的比例从2025年第二季度的8.3%略微下降至第三季度的8.2%。现在，我将会议交回David进行总结发言。
谢谢Stan，感谢大家参加我们的业绩电话会议。尽管信贷市场的风险认知发生了变化，但我们继续应用严格的承销理念，并专注于我们主动解决的股息维持。鉴于低收益环境，我们相信基金经理将因信贷选择而获得回报。现在，我们开放问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的STAR1。如果您使用扬声器电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号到达我们的设备。再次提醒，请按STAR1提问。我们稍作停顿。首先请Truist Securities的Erin Saganovich提问。
谢谢。在您的评论中，您提到并购活动达到了几年来未见的水平。您能否谈谈您对这种情况持续到明年的看法，以及这是短期趋势还是长期趋势。
感谢您的问题。是的，我们认为这是长期趋势的开始。在我们看来，这实际上是“何时发生”而非“是否发生”的问题。因为当你看看私募股权界的干粉累积量，再对比目前已投资且已在投资组合中持有一段时间的资本，然后考虑到这些较新的私募股权 vintages 从DPI角度来看确实落后于历史 vintages。因此，私募股权公司越来越需要退出现有投资组合，然后获得干粉或投资新组合。
因此，当你审视所有这些指标时，它们表明未来需要更多的并购活动。问题变成了我们何时开始看到一些迹象，显然今年早些时候，到4月左右，随着更广泛的波动性以及对关税等问题的关注，出现了一些回调。而我们最近看到的是风险偏好的回归，人们开始从战略角度考虑做事。
因此，我们在赞助商社区看到了这一点，在企业社区的并购活动中也看到了这一点。因此，我们认为我们处于这一趋势的早期阶段，并认为进入2026年，我们将看到更多此类活动。
好的，谢谢。那么，您认为需要看到多少活动增加才能使利差开始扩大，基本上供应足以抵消高需求。
这是一个有点难的问题。我们并不真的预期利差会大幅扩大。我们希望随着并购活动增加，利差可能会扩大。但考虑到干粉量，我们不计划在短期内看到这种情况。我认为我们平台的优势在于，我们继续看到大量独特的发起交易，由于这种独特的发起平台以及与高盛的联系，我们可以获得更高的利差。
但常规信贷的利差在短期内不会有 meaningful扩大。
关于信贷，您有一项新的非应计投资是牙科品牌。我认为这已经观察了一段时间，您能否谈谈那里的表现，非应计投资相对稳定，本季度有一些未实现和已实现损失。是否受到一些先前非应计项目的影响？
如您所述，该项目已在投资组合中存在一段时间。
由于先前重组中的表现不佳，我们已有一些评级为4的次级证券。公司继续低于我们的预期。因此，我们现在将更高级别的 tranche 列为非应计。因此，这不是新名称，已经风险评级一段时间了。但好消息是这在基金中是一个很小的头寸。我认为风险敞口低于80万美元。因此，对我们的整体非应计没有实质性影响。正如Tucker在准备好的评论中提到的，非应计占公允价值的比例从1.6%略微下降至1.5%。
因此，我们认为整体投资组合质量保持稳定。我们看到的持续减记是在较旧的遗留名称上，我们没有看到大的转机。因此，我们对这些名称进行了额外减记。但除了这些遗留名称外，我们对投资组合感觉良好。
很好。感谢您的说明。谢谢。
提醒一下，请按STAR1提问。我们稍作停顿。问答环节结束。现在我将会议交回Vivek进行闭幕发言。
感谢大家今天上午的时间，如果有更多问题，请随时联系我们的团队。谢谢大家，祝周末愉快。