Jennifer Meyer（投资者关系）
Darcy Davenport（总裁兼首席执行官）
Paul Rode（首席财务官）
Alexia Howard（分析师）
Stephen Robert Powers（德意志银行股份公司）
Andrew Lazar（巴克莱银行）
Megan Christine Alexander（摩根士丹利）
David Palmer（加拿大皇家银行资本）
Brian Holland（D.A. Davidson）
Thomas Palmer（摩根大通）
Peter Grom（瑞银集团）
Matthew Smith（美国银行证券）
Yasmine Deswandhy（美国银行证券）
John Baumgartner（瑞穗金融集团）
Jon Andersen（William Blair & Co. LLC）
Jacob Henry（TD Cowen）
您好。感谢您的等待。欢迎参加BellRing品牌2025财年第四季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，您需要在电话上按星号11。之后您将听到一条自动消息，提示您已举手提问；若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，本次会议正在录制。现在，我将把会议交给今天的发言人Jennifer Meyer。
请开始。
早上好，感谢大家今天参加BellRing品牌2025财年第四季度业绩电话会议。今天与我一同出席的有我们的总裁兼首席执行官Darcy Davenport，以及首席财务官Paul Rhode。Darcy和Paul将首先发表准备好的讲话，之后我们将进行简短的问答环节。支持这些讲话的新闻稿和补充幻灯片演示已发布在我们网站的投资者关系和SEC文件部分，网址为bellring.com。此外，新闻稿和幻灯片也可在SEC网站上查阅。在我们继续之前，我想提醒大家，本次电话会议将包含前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性，投资者应仔细考虑，因为实际结果可能与这些陈述存在重大差异。
这些前瞻性陈述截至本次电话会议之日有效，管理层没有义务更新这些陈述。提醒一下，本次电话会议正在录制，音频重播将在我们的网站上提供。最后，本次电话会议将讨论某些非GAAP指标，有关这些非GAAP指标与最接近的GAAP指标的调节，请参见我们昨天发布并张贴在网站上的新闻稿。接下来，我将把会议交给Darcy。
谢谢Jennifer，也感谢大家今天上午的参与。2025财年对Bellring Brands来说是强劲的一年。
净销售额增长16%，调整后EBITDA利润率达到20.8%。我们启动了自2021年以来的首个媒体宣传活动，取得了显著的回报，在提升零售商合作关系的同时扩大了分销，并加速了我们的多年创新战略。我们还推进了成本节约计划，增强了对未来增长再投资的灵活性。今年我们继续保持了强劲的现金生成能力，并大幅增加了股票回购，回购了约7%的流通股。我们预计2026财年将又是成功的一年，Q1表现较为疲软，之后全年剩余时间将更为强劲。Paul和我将提供有关我们的指引和季度节奏的更多细节。
转向第四季度，即饮奶昔品类增长15%，而Premier奶昔消费量增长20%。在增量促销活动的推动下，Premier继续保持品类领先指标，包括第一的家庭渗透率和品类最高的复购率。值得注意的是，本季度家庭渗透率和购买率均有所上升，突显了该品牌无与伦比的实力和消费者忠诚度。现在转向品类，即饮奶昔是增长最快的CPG品类之一，受消费者健康与 wellness 趋势、功能性饮料偏好和GLP1使用的推动。54%的家庭渗透率凸显了长期增长空间，因为它落后于成熟的CPG品类（通常为80%至90%）。
零售商正在利用这一机会，增加品类空间，测试更高流量的货架位置，并扩大展示空间以捕捉不断增长的消费者需求。自2019年以来，该品类的零售销售额已翻番至87亿美元，其成功自然吸引了竞争。目前，包括Premier Protein在内的两大领先品牌约占50%的市场份额。其他参与者包括较新的新兴品牌和跨界品牌，以及一些正在下滑的传统品牌。值得注意的是，传统品牌合计约占该品类的30%，多年来一直是重要的份额贡献者。随着时间的推移，我们预计零售商将把货架整合到少数表现最佳的品牌背后，并将它们转移到流量更大的货架位置。
我们认为，主流吸引力、高复购率和执行能力将决定长期赢家。Premier Protein完全有能力从这些发展中受益，并继续引领品类。未来几年，我们预计即饮奶昔品类的美元增长将为高个位数至低双位数，其中销量是主要驱动力。2025年末，一家主要的会员制零售商大幅扩大了其即饮产品的品类。虽然我们不能确定，但我们假设扩大的品类将持续到2026财年。我们预计定价优势将减弱，促销支出将略有增加，因为新品牌正努力在市场中立足。
这些短期动态使我们预计2026年品类增长为高个位数。从中长期来看，我们预计更多的营销支出、扩大的货架空间创新以及GLP1的主流化和可负担性将推动更高的家庭渗透率和品类增长。我们对该品类的持续实力充满信心。Premier深厚的品类知识、强大的品牌资产、可扩展的制造网络和稳固的零售商关系使我们有信心继续成为品类领导者，并在长期增长中占据重要份额。现在我将转向我们的长期目标。Bellring作为上市公司的旅程始于六年前，当时收入为8.5亿美元。
我们现在的总收入基础为23亿美元，Premier Protein奶昔收入自IPO以来增长了两倍。我们实现了18%的净销售额复合年增长率，显著高于我们上市时公布的10%至12%的长期收入增长预期。在我们的业务中实现强劲增长有多种方式。然而，在更大的收入基础上实现两位数增长变得更加困难，而且短期内我们预计竞争环境将更具挑战性。因此，我们将长期收入增长目标从低双位数更新为高个位数，具体为7%至9%，其中Premier Protein将推动我们的增长。
这一假设基于Premier Protein作为市场份额第一的品牌，将继续与即饮品类保持相对一致的增长，而DYMATIZE将略微拖累我们的增长率。我们维持18%至20%的调整后EBITDA利润率目标，其中包含由我们的成本节约计划支持的更高水平的品牌投资。这些投资旨在增强我们的品牌实力，并使我们为长期的可持续盈利增长做好准备。我们更新后的收入增长目标是健康的，加上有吸引力的利润率和我们的轻资产模式，我们预计将继续产生强劲的现金流，并为股东创造显著价值。
转向我们对2026财年的展望，我们2026财年的净销售额指引为增长4%至8%，调整后EBITDA利润率中点为18%。由于特定项目和短期竞争动态导致第一季度表现疲软，全年销售额预计略低于我们的长期目标。我们预计随着全年剩余时间的推进，业绩将增强至目标区间的高端。调整后EBITDA利润率预计处于我们区间的下限，主要由于显著的大宗商品通胀和关税，以及品牌投资增加带来的滞后收入影响。
关于2026财年的运营计划，我们今年的优先事项包括：一、继续扩大货架内外的分销；二、增加广告投资，同时提升其影响力；三、推出能激发消费者兴趣、增加消费场景并推动试用的创新产品。货架内外的分销是一个重大机遇。首先在会员制渠道，我们打算通过新产品、增加样品试用和额外的促销支出来巩固我们在该渠道的地位。我们预计随着全年的推进，我们在FDM渠道的表现将有所改善。2025年，我们的Premier奶昔总分销点（TDP）增长超过20%，主要由大众食品、药品和电商渠道推动，我们计划在2026年以类似速度扩大。
正如我在上个季度提到的，我们与一家新的经纪商合作，以显著扩大门店层面的覆盖范围，并成立了一个新的内部零售销售团队，专注于获取店内展示位置，尤其是单瓶装和入门价位的多包装产品。在Q1末，我们将与一家主要的大众零售商建立合作关系，包括在药房和杂货货架上的陈列位置，以及广泛的展示和端架。该计划还将包括我们针对增量消费场景的新型奶昔创新的首次推出，我将在后面的讲话中讨论这一点。我们的第二个优先事项是广告。我们在2025财年看到了强劲的投资回报，并决定在2026年进一步投资并提升创意。
Premier在品类中拥有最高的无提示品牌知名度，但仍有显著的扩展机会。我们加强了代理团队，并将推出新的创意活动，旨在提高家庭渗透率，加强情感联系，并为品牌带来新的活力和相关性。该活动将于12月底启动，包括全国性电视广告和强大的数字组件。转向创新，2025财年，我们进行了全面的需求研究，并将结果纳入了我们的多年创新战略。该研究验证了我们2026年的产品重点，并确定了几个空白机会，其中一些我们已经加速。
将于2026年末和2027年初推出。具体而言，2026年我们将加强在口味、消费者细分和消费场景方面的创新 focus。2025年6月，我们推出了杏仁奶昔，这是我们的第一款非乳蛋白产品，其战略是将新消费者引入我们的品牌。虽然推出时间不长，但它已经成为非乳即饮产品组中销量第二的四连包产品。我们看到了强劲的增量，近一半的购买者是该品牌的新客户。杏仁奶昔将在2026年扩大分销，并得到广告支持。大约一年前，我们推出了Indulgent系列，目标是推动增量消费场景。
它奏效了。2026年，我们将在这一成功以及我们的Café Latte核心奶昔口味成功的基础上，推出新的Coffee House（咖啡屋）奶昔系列。每款奶昔提供30克蛋白质，咖啡因含量相当于一杯咖啡，满足消费者对蛋白质和能量的需求，这是对我们核心产品的补充。我们将提供焦糖玛奇朵和摩卡口味，针对更偏甜的口味偏好。Coffee House系列将于12月中旬在大众和电商渠道推出。此次推出将得到付费媒体、网红合作以及店内 signage 和样品试用的全面支持。
最后，Premier以其口味创新而闻名，我们将在全年继续为该品类带来口味惊喜。最后，Premier有着强劲的增长历史，是零售领域增长最快的品类之一中的第一品牌。品牌的力量体现在我们创纪录的家庭渗透率和复购率上。我们的先发优势在于作为一家规模化的纯品类公司，拥有有吸引力的利润率和深厚的品类专业知识。零售商看到了该品类的潜力，他们在制定增长计划时选择与Premier合作。
Q1存在一些独特的动态，导致短期挑战，但全年剩余时间的增长势头强劲。品牌和业务基本面稳健，我有信心实现全年目标。我们正在投资我们的品牌，优化我们的执行和创新计划，并推动我们的销售和成本节约计划，以实现我们的下一阶段增长。我对我们的未来以及为股东创造持续长期价值的能力仍然充满信心。感谢大家对公司的关注。现在我将把会议交给Paul。
谢谢Darcy，大家早上好。2025财年对Bellray来说是业绩强劲的一年，净销售额增长16%，调整后EBITDA为4.82亿美元，调整后EBITDA利润率为20.8%。我们的业务产生了2.61亿美元的经营现金流，年末净杠杆率为2.1倍。我们强劲的资产负债表使我们能够回购900万股股票，总金额为4.73亿美元，约占流通股的7%。我们在10月份继续回购股票，第一季度至今已回购4000万美元。第四季度净销售额超出我们的预期，达到6.48亿美元，同比增长17%。
我们实现了1.17亿美元的调整后EBITDA，利润率为18.1%。Premier Protein净销售额增长15%，符合我们的预期，电视奶昔和蛋白粉的销量增长强劲。我们的TD奶昔销售额增长14%，主要受增量促销活动和分销增长带来的销量增长推动，但部分被不利的价格组合所抵消。正如预期的那样，Premier奶昔美元消费量增长20%，超过收入增长。这一差异是由贸易库存的预期变化（主要是之前提到的电商去库存）以及增量促销活动的定价影响造成的，与零售商价格下的消费量相比，这些活动对我们的净销售额产生了更大的影响。
Dymatize净销售额增长33%，远超我们的预期，主要受强劲销量推动。国际业务受益于强劲的消费和Q1末提价前的销量提前拉动，后者预计将对Q1增长造成不利影响。调整后毛利润（不包括商品对冲的按市值计价调整）为1.92亿美元，同比下降4%。调整后毛利率为29.7%，下降620个基点。下降主要由中个位数的投入成本通胀、促销活动增加以及一次性包装重新设计成本推动。本季度蛋白粉和奶昔的蛋白质成本均有所上升，我们预计这些不利因素，尤其是蛋白粉的不利因素，将持续到2026财年。
销售、一般及管理费用（SGA）为8100万美元，占销售额的12.5%，较去年同期的16%显著下降。费用减少主要由于营销和广告费用低于预期，因为我们度过了媒体和创意测试较重的时期。现在我想讨论我们的长期目标和资本配置优先事项，然后是2026财年的财务指引。正如Darcy在她的讲话中所讨论的，我们现在的长期年度净销售额增长目标为7%至9%。我们预计业务将保持强劲的盈利能力，并重申18%至20%的长期调整后EBITDA利润率目标。
2023年至2025年，我们超过了调整后EBITDA利润率目标。这一表现反映了强劲的销售增长、有利的定价以及2025财年下半年之前更有利的大宗商品成本环境。广告支出占净销售额的比例相对较低，约为3%，这是由于过去的供应限制。展望未来，我们的调整后EBITDA利润率目标反映了Premier品牌支持的健康水平，全公司广告投资增加到净销售额的4%至5%，促销支出处于竞争水平。我们的调整后EBITDA利润率目标现在还纳入了关税的影响，如前所述，关税将从2026财年开始影响我们的损益表。
虽然我们已经减轻了大部分关税风险，但我们预计这些影响将导致利润率持续每年下降约120个基点。我们继续评估进一步减轻这些影响的方法。为了支持我们的利润率目标，我们加快了整个组织的成本节约举措。节约的主要领域包括更有效地利用我们的联合制造、仓储和运输网络，以及原材料和包装的采购节约。长期来看，我们的成本节约努力、2026年乳清蛋白成本从历史高位的正常化以及适度的SG&A杠杆，预计将支持EBITDA利润率的改善。
我们严谨的资本配置优先事项保持不变。我们首先会投资于增长举措，包括创新、营销以及系统和流程能力。其次，我们预计保持轻资产模式，资本支出较低。在对业务进行投资后，我们预计会积极地进行 opportunistic股票回购，而并购是长期优先事项。转向2026财年展望，我们预计净销售额为24.1亿至24.9亿美元。这代表4%至8%的增长。调整后EBITDA预计为4.25亿至4.55亿美元，利润率为18%。从品牌角度来看，我们预计Premier Protein在中点将实现高个位数的销售增长。
Premier的销量增长预计将受到持续的品类顺风、包括创新在内的分销增长和品牌投资的推动。销量表现预计将部分被促销投资带来的低个位数不利影响所抵消。正如Darcy在她的讲话中提到的，我们预计其余产品组合的销售额将出现高个位数下降。对于Dymatize，我们从Q1末开始执行提价，以抵消显著的乳清蛋白通胀，并谨慎地模拟了弹性。此外，由于我们面临高蛋白成本，我们正在减少品牌投资，并且该品牌在Q4有艰难的销售比较。具体到Q1，总净销售额预计下降约5%，Premier和Dymatize的下降幅度与我们的整体下降基本一致。
Premier Protein奶昔在会员制渠道的消费量增长预计持平。Q1是我们一年中最艰难的比较期，我们度过了一个新进入者较少的时期，并且选择不重复Premier和Dymatize的促销活动。此外，Dymatize第四季度表现强劲，并从Q1提前拉动了约800万美元的销售额，主要与Q1末提价前的发货有关。非重复促销和销售提前拉动共同对我们第一季度的增长造成了4个百分点的不利影响。进入Q2后，我们预计消费和净销售额都将加速增长，全年剩余时间的销售额将增长到目标区间的高端。
在我们指引的中点，这一增长由Premier推动，我们预计Premier在全年剩余时间的增长将超过公司整体增长，因为我们在FDM渠道的强劲 merchandising 计划在Q2及以后逐步实施，会员制渠道的比较也有所缓解。转向2026财年调整后EBITDA，我们预计调整后EBITDA利润率在中点下降280个基点，主要驱动因素是调整后毛利率下降。调整后毛利率预计将受到显著的投入成本通胀（尤其是乳清蛋白，这是蛋白粉的主要投入成本）、关税成本的引入以及促销投资的压力，其中利润率压力主要在上半年。
关税预计在考虑缓解措施和时间影响后，对我们的毛利率产生80个基点的不利影响。EBITDA利润率的其余影响主要来自广告支出增加，部分被SG&A杠杆所抵消。广告支出占销售额的比例预计约为4%，其中美元同比增长最大的将在Q2和Q3。我们预计Q1调整后EBITDA美元金额将低于去年同期水平，中点利润率约为16%，主要由较低的销售额和毛利率驱动。Q2调整后EBITDA美元金额预计将环比改善，但利润率环比下降约100个基点，这是由于包括Dymatize定价在内的销售额增长、持续的大宗商品通胀以及广告支持的时间安排共同作用的结果。
我们预计下半年调整后EBITDA将增长，这得益于更高的销售增长、大宗商品通胀缓解以及成本节约增加。最后，2025财年是强劲的一年，突出表现为强劲的收入增长和盈利能力。我们对我们的计划和实现2026年指引及长期展望的能力充满信心。Premier是第一奶昔品牌，在一个有吸引力的品类中具有持久的竞争优势，我们预计今年的投资将巩固我们的长期地位。最后，我们的现金生成业务和强劲的资产负债表使我们能够为增长计划提供资金，同时也能 opportunistically 回购股票。
现在我将把会议交给操作员进行提问。
谢谢，女士们，先生们。如果您现在有问题或评论，请在电话上按星号11。如果您的问题已得到解答，希望退出队列，请再次按星号11。我们将暂停片刻，整理问答名单。第一个问题来自德意志银行的Steve Powers。您的线路已接通。好的。
非常感谢，大家早上好。Darcy，我认为公平地说，在过去六个月里，您的品类和业务周围发生了很多变化。
那么，您能否首先总结一下您所观察到的情况，以及这如何影响了您的2026年计划和更新的长期观点，以及为什么您认为您所确定的前景无论是在未来一年还是长期都是正确的？
当然。您知道吗？我实际上想从没有改变的方面开始。我认为没有改变的是品类的 momentum。我的意思是，家庭渗透率仍然较低。您知道，大约50%，有很大的上升空间。我的意思，您甚至可以说品类的 momentum 更大了。而且Premier在品类中的地位也没有改变。所以我们是第一品牌，第一家庭渗透率，第一复购率，您知道，强大的全国供应链等等。所以我认为这些是主要的支柱。
我想。所以我认为改变的是，您知道，竞争更加激烈，我认为这是可以预期的。我的意思是，我对整个品类的看法是，正如我在准备好的讲话中提到的，存在一些，领先品牌（包括Premier）约占品类的50%。有这些新兴和跨界品牌，约占品类的10%。然后有正在下滑的传统品牌，约占品类的30%，多年来一直是重要的份额贡献者。
展望未来。我们预计领先品牌将继续领先和获胜。新兴品牌将会有一些变化，会有一些成功，一些失败。然后传统品牌将继续下滑。所以当我看我们的2026年指引和计划时，我感觉非常好。我们有，您知道，Q1面临困难。会员制业务的Q1存在一些独特的动态。我们度过了一个主要会员客户新进入者较少的时期，并且在另一个客户中度过了一些非重复促销的时期。
所以这是一个艰难的季度，但这并不代表整个业务。最后三个季度与我们经历的其他季度非常相似，都有强劲的增长。相信的理由包括，您知道，品类健康。我们有强有力的计划。业务的其他部分增长非常迅速。我们有几个非常令人兴奋的合作伙伴关系。比如我提到的与这家大众零售商的合作，我认为这是我们将在其他杂货客户中看到的迹象，然后广告和创新也会发挥作用。
所以我认为有理由相信，以及我对品类的看法。
我只有一个问题，所以我会尊重这一点。继续。
请稍等，下一个问题。下一个问题来自巴克莱银行的Andrew Lazar。您的线路已接通。好的。
非常感谢。Darcy，我记得上个季度您对一些新进入者或新兴品牌（特别是您最大的客户）的复购率还没有您想要的那么清晰。我假设您现在至少对其中一些有了更多的了解，更重要的是，这对您最大的会员客户未来一年的货架设置意味着什么。
我希望您能更新一下这种动态。我认为这是上个季度您未能按许多人期望提供2026年指引的主要原因之一。
是的，当然，是的。正如我在讲话中所说，变化之一是我们预计我们的主要会员客户将保留扩大的产品组合。所以这与我们之前的假设相比有所变化。所以我们认为竞争组合将会更大并保持不变。我认为我们想观察复购率。我想说我们正在继续监测。我认为清楚的是，并非所有这些新兴品牌都能成功。肯定会有洗牌。这些会员客户的门槛很高。
所以我认为我们将继续看到一些小型品牌带来新消息，但也会有一些品牌进出。我想说我们了解到的是，我们在该客户的第五个货盘将会如我们预期的那样过渡出去。我们业务的其余部分非常强劲。我认为我和我们了解到的是，品类强劲，可扩展。我认为从新兴品牌的角度来看，将会有赢家和输家。
达到这些门槛真的很难。我认为与消费相比，我们处于非常有利的位置。当我们查看我们与许多竞争对手之间的互动时，我们有明确的定位，我们的复购率只会变得更强。而且我们也。我们从那些竞争对手那里获得了一些销量。所以我认为尽管这个季度有些混乱，但我对我们业务的长期发展感觉非常好。很好。
好的，谢谢。
谢谢。
请稍等，下一个问题。下一个问题来自摩根士丹利的Megan Clapp。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢您回答问题。我只想再次询问会员制渠道，也许是对Andrew问题的跟进。全年会员制渠道都有很多独特的动态，显然这是该品类的重要渠道，对您来说也更成熟一些。但是当我们考虑您提到的将在12月中旬看到的加速，以及指南中嵌入的从下降5%到增长9%左右的情况时，会员制渠道在其中起到了多大的推动作用。
您能否告诉我们您对今年会员制渠道增长的预期，以及您认为各种不利因素和有利因素在您看来如何平衡？谢谢。
是的，所以我们预期的增长主要来自会员制渠道之外。我的意思是，许多个季度以来，我们看到来自FDM（食品、药品、大众）和电商渠道的增长更为强劲。所以这是我们看到最大潜力和机会的地方，也是我们看到品类和我们自身增长的地方。
所以我们的指引假设会员制渠道的比较 throughout the quarters 会有所改善，但增长主要来自其他渠道。所以我认为，正如我在讲话中提到的，理由包括分销、merchandising、广告和创新。
好的，谢谢Darcy。
请稍等，下一个问题。下一个问题来自Evercore ISI的David Palmer。您的线路已接通。
谢谢。感谢您对投资 general areas 的评论。你们很多人都会关注全渠道扫描数据，即消费数据。我想知道您如何看待第四季度剩余时间的消费趋势，我假设这将 ramp into Q2，您如何根据您的计划看待我们将看到的情况，以及在您能力范围内，您能否告诉我们您如何考虑您所看到的竞争加剧，以及创新对增长的贡献可能存在的惊喜空间，谢谢。
从消费角度来看，我们预计11月将继续看到艰难的会员制渠道比较。记住，我们有不重复的会员制促销。所以预计整个11月会出现轻微的负数，低个位数。当您在12月下旬开始看到加速时，随着新年的到来。所以我们有数学合作。所以预计整个12月会有低双位数增长，但会在月底加速，然后这种势头将持续到1月、2月、3月及以后。
所以现在会员制渠道确实存在一些独特的情况，然后会缓解。显然，非重复的会员制促销在10月和11月非常具体，但在那之后，我认为随着我们叠加这些需求驱动因素，消费将继续加速。David，另一个问题是什么？
那么您如何看待竞争加剧带来的不利影响，可能包括一些惊喜空间，以及创新对您所考虑的消费数字的贡献。
是的，我想说我们的指引非常谨慎，保守，纳入了持续竞争的假设。所以我认为，这也是为什么我对逐季度实现全年目标感觉非常好的原因之一。
谢谢。请稍等，下一个问题。下一个问题来自DA Davidson的Brian Holland。您的线路已接通。
谢谢。早上好。我想跟进一下关于全年剩余时间比较的讨论。我的意思是，如果我看一下Premier Proteins在会员制渠道的消费，去年Q2和Q3表现较为疲软，整体消费全年都很强劲。我知道你们今年8月、9月在最大的会员客户进行了更长时间的促销活动。所以只是想更好地理解为什么或您如何看待全年剩余时间的比较会更容易，以及您对全年竞争对手货架位置的可见性有多少。
好的，我先开始，然后Paul，如果您想补充的话。是的，我们的会员制渠道比较会变得更容易。所以请记住，在我们最大的会员客户中，扩大的产品组合在Q3开始缓解，然后在Q4进一步扩大。所以我们正在度过。所以特别是在Q1和Q2初，我们度过了一个竞争较少的时期。我认为随着我们前进，我想说我们对上半年的竞争进入者有相当好的可见性。
然后，您知道，我们甚至不知道下半年的重置情况。我想说的是，作为品类中的第一品牌，我们的零售合作伙伴选择我们来制定他们的品类增长计划。因此，在几家零售商中，包括一家会员制零售商和一些主要食品零售商，他们正在测试更高流量的货架，以增加品类。他们不只是移动整个品类。
他们决定做的是选择表现最佳的品牌，那些具有最大主流吸引力的品牌，并将它们转移到这些新的更高流量的货架位置。显然这包括Premier Protein。但一些传统品牌将留在药房等位置。这种动态目前还没有在消费中体现出来，但在中长期将会体现。可能甚至不是长期，而是中期。所以其中一些动态非常令人兴奋，我认为这展示了品类的发展方向，以及作为第一品牌我们的发展方向。
Darcy，我补充几点。显然，我们在2025财年实现了强劲的分销增长。因此，我们将在2026财年充分受益于这一点，包括特别是在第四季度在一家大众零售商的货架重置中获得的显著分销增长。因此，我们将充分受益于该重置的全年，包括。在第一季度，我们还有一些创新产品发货。所以当您进入Q2及以后，一些创新将开始。发货Q2显然是我们广告支出的重要时期。
所以我们正在增加广告支出，加强merchandising，增加促销活动，特别是在FDM渠道。因此，这些是我们认为随着进入Q2及以后，销售和消费将加速的原因，包括下半年将推出更多创新。所以这些是消费将在全年加速的主要原因。
谢谢。请稍等，下一个问题。下一个问题来自摩根大通的Thomas Palmer。您的线路已接通。
早上好。我想更多地谈谈您的EBITDA利润率同比下降约280个基点。
您提到了约80个基点来自关税，您的评论似乎暗示广告支出约有80个基点的不利影响。那么，剩下的120个基点，能否帮助我们梳理一下，比如不包括广告的SGA杠杆、不包括关税的通胀压力，以及您提到的一些成本节约。谢谢。
如您所强调的，我们预计EBITDA利润率较去年下降约280个基点。如您所提到的，其中约80个基点来自关税。从项目来看，我们预计毛利率将下降。
这是下降的主要部分。然后FGA预计将略有下降，广告带来80个基点的不利影响，然后部分被一些G&A杠杆所抵消。当您查看毛利率内部时，我们预计包括关税在内，有中低个位数的通胀不利影响。其中大部分是乳清蛋白，这是我们蛋白粉的投入成本，我们将在Q1末进行定价。因此，显然随着进入Q2及以后，这将开始被抵消。在我们的奶昔业务中，Q1有小幅上升，然后全年通胀基本持平或略有上升。
所以其中的利弊是，我们有一些额外的通胀，特别是在蛋白粉业务上，奶昔业务有适度的通胀，但我们也有成本节约举措，这些举措在下半年的影响更大。所以我想在这里指出的一点是，如果您按季度查看我们的利润率，上半年显然业务的利润率非常强劲。去年上半年我们的毛利率接近30%。
所以。当您查看全年的不利因素时，第一季度的利润率同比不利影响最大。Q2也有相当大的不利影响，但小于Q1。然后到下半年，利润率与去年相比实际上相当相似。所以主要是上半年我们面临最大的利润率不利影响。这再次主要由通胀驱动，但也有我们增加的促销活动。
谢谢。请稍等，下一个问题。下一个问题来自瑞银的Peter Grom。您的线路已接通。
很好，谢谢。早上好Darcy。早上好Paul。我想回到市场份额讨论，并跟进Andrew和Steve的问题，具体来说是您从新兴品牌那里看到的情况，我想知道您认为它们是否有潜力达到今天品类领导者的类似市场份额？我问这个问题更多是关于竞争格局的辩论。我认为有些人指出，这个行业可能类似于我们在能量饮料中看到的双头垄断，而另一些人则认为会有五六个品牌拥有相似的份额。Darcy，我知道您提到您认为其中一些品牌将会消失，但也许从另一方面来看。我很好奇您是否认为任何这些新兴品牌有潜力随着时间的推移成为更真正的竞争威胁。
我的意思是，你们一直伴随着我们的旅程，我认为你们甚至可以从我们的主要竞争对手那里看到，建立全国性的供应链网络需要很长时间。所以我认为，从一个，您知道，我认为一些新兴品牌可以在一个零售商中表现良好，但扩展出去，我们已经做到了，这在很多方面是我们的策略，对吧。我们从会员制渠道开始，然后扩展到其他渠道。
这非常复杂。供应链非常复杂。您需要具备的专业知识，能够同时服务多个不同渠道的复杂性，以及后端的联合制造方面，甚至如果您是自行制造，那又是另一回事。所以我假设，您知道，我们假设当然会有一些新兴品牌可能成功，但这需要时间，我认为我们看到的是，但我认为会有更多品牌失败，而且我不想低估。
从一个会员制客户走向全国是非常复杂的。这需要多年时间，并且需要不同的技能组合。
太好了。非常感谢。
请稍等，下一个问题。下一个问题来自Bernstein的Alexia Howard。您的线路已接通。
大家早上好。早上好。我能问一下定价预期吗，您的指引中包含的价格与销量。您显然正在对Dymatize的其余产品组合进行提价。您是否期望促销活动增加实际上导致价格下降，并且这种节奏在全年会有所不同？
是的。所以我将按品牌分解。对于Premier Protein，我们预计定价会有适度的低个位数不利影响。这包括我们增加的贸易投资，被有利的组合部分抵消。所以我们预计我们的奶昔业务会有低个位数的不利影响，这显然是我们业务的最大部分。对于Dymatize，我们正在对蛋白粉进行提价，但我们预计组合将在其中发挥重要作用，因为我们现在有Dymatize的即饮奶昔，其每磅价格远低于蛋白粉。
所以这会导致组合非常不稳定。所以总体而言，对于整个Bellring，我预计总体有低个位数的不利影响，Premier类似。然后Dymatize，尽管我们正在提价，但由于组合原因，看起来可能是负面的。
非常感谢，我将把机会让给其他人。
请稍等，下一个问题。下一个问题来自Stifel的Matt Smith。您的线路已接通。
嗨，早上好，Darcy。跟进Paul关于明年促销活动增加的讨论。最近几周我们看到新兴品牌的促销强度有所上升。展望未来，您是否期望Premier的促销活动在频率或深度上增加？您是否期望这集中在某些渠道？听起来一旦我们度过第一季度，会员制渠道的促销应该与去年相似。
谢谢。
是的，我认为这是我的问题，对吧，Paul？是的，您完全正确。我们预计2026年促销会略有增加。而且有趣的是，10月，特别是会员制渠道，通常不是高促销时期，但今年更多，而且来自新兴品牌。所以从我们的角度，也请记住，与许多品类相比，这个品类的促销水平实际上相当低。大约25%至30%的产品是在促销中销售的。所以在宏观上考虑这个品类时请记住这一点。
但就我们的业务而言，我们将看到促销略有增加。主要如我们所讨论的，我们的重点特别是在FDM渠道，因为我们正在走出货架。正如我之前告诉你们的，关键是走出货架以获得试用，然后凭借我们50%的复购率获得复购。所以这是一个重点。这就是我们引入经纪商的原因。这就是我们有一个新的内部团队专注于单瓶装和入门价位多包装的原因。
因此，当您进行这种merchandising时，通常需要进行某种TPR（临时价格削减）。所以随着这种扩展的merchandising，我们将看到促销略有增加。
谢谢。请稍等，下一个问题。下一个问题来自美国银行的Yasmin Deswandi。您的线路已接通。嘿，大家早上好。
感谢您的问题。所以我有一个关于长期战略的快速问题。你们几年前放弃了PowerBar业务。
考虑到方便营养品类正在扩展到传统产品之外，您是否考虑过重新进入能量棒领域或扩展到早餐产品，如华夫饼、煎饼和麦片？我问这个问题也是因为最近的新闻稿中宣布的董事会任命突出了David的财务和并购背景。所以我也不知道是否有。您的资本配置优先事项是否有任何变化，特别是在并购和产品组合方面。
谢谢。我来谈产品组合部分，Paul，你来谈资本配置。所以从产品组合的角度，我们确实相信我们的品类，特别是即饮奶昔，其次是蛋白粉，我们认为有巨大的机会。我在准备好的讲话中谈到了我们进行的需求景观研究。该需求景观研究的一个关键部分是评估确保有大量的增长空间，并且有多年的强劲增长，我们可以捕捉到许多空白机会。
所以这证实了这一点。所以我们热爱这个品类。我们认为有很多机会。我们有一个很好的品牌来竞争。话虽如此，我们也确实参与了其中一些。我们有一个很好的品牌，我们已经了解到它可以扩展到更高流量的货架。我们在这些其他领域进行竞争，但我们通过许可进行。所以我们实际上有冷冻煎饼、冷冻华夫饼、干煎饼粉、麦片，并且我们正在扩展其中一些。但我们通过许可进行，因为我希望这个组织专注于我们认为最大的机会，即即饮奶昔和蛋白粉。
所以不，我们没有计划重新进入能量棒领域。这是一个竞争激烈的领域，进入门槛低等。但我们喜欢我们所在的领域，我们认为有很多、很多的上升空间。我将把资本配置交给Paul。
谢谢Darcy。是的，在资本配置方面，我想说我们的优先事项并没有真正改变。显然，我们的首要任务始终是投资业务，正如我们所讨论的，我们今年正在进行投资，您知道，在贸易和促销方面继续推动这项业务，除此之外，因为我们产生了，您知道，非常强劲的现金流。我们不期望改变我们的轻资产模式。我们的资本支出很低，显然这为我们提供了大量的现金流，我们可以从中分配，您知道，最近并且我们仍然认为最具吸引力的是股票回购。
显然，我们一直在进行股票回购，所以这是，您知道，仍然是我们的短期优先事项。但并购，您知道，我们一直在关注并购。我们一直在关注。我们一直在收到提案，所以您知道，我们肯定会，肯定会关注并购，我认为这正在成为。我不会称之为短期，但更像是中长期优先事项。是的，David加入董事会显然带来了该领域的很多优势。
所以这对我们来说很棒，所以并购是我们一直在关注的事情，如果我们找到合适的机会，我们肯定会去追求。
是的。在董事会方面，我们非常高兴David的加入。我认为他带来了很棒的技能组合，我们一直在寻找扩大和改善董事会技能组合的机会。多年来，我们的董事会一直非常出色，我们只想继续让它变得更好，增加他的技能组合，我认为David做到了这一点。
谢谢。请稍等，下一个问题。下一个问题来自瑞穗证券的John Baumgartner。您的线路已接通。
早上好。感谢您的问题。我想问一下即饮品类的细分，FairLife Corepower已经建立了超过滤牛奶的高端细分市场。但现在我们看到两个传统竞争对手重新推出超过滤产品。一些新进入者、新兴品牌、自有品牌也在采用超过滤技术。所以我很好奇Darcy，为什么品类正在向超过滤成为更标准配方的方向转变，这是否与原材料供应有关，是否被视为走向更高端的许可，是否有特定的消费者您认为他们在追逐？只是想了解您对这种配方转变的看法，以及这对Premier的定位与历史相比有何不同？
是的，我认为品类正在成熟。我认为，当我们进行需求景观研究时，我认为非常清楚的是，我们的创新负责人，我会引用她的话，她将景观描述为“不同的人有不同的需求”。意思是当品类更新兴时，每个人都想要相同的东西。但随着它的扩展，出现了不同的偏好。例如，有些人想要浓稠的奶昔，有些人想要稀薄的奶昔，有些人想要乳制奶昔，有些人想要植物基。我认为对我们来说好消息是，我们的核心30克奶昔满足了最大的消费者需求，但它不能满足所有消费者需求。
所以当我们现在成熟时，我们的核心产品30克奶昔满足了最大的需求，但我们现在正在推出创新来满足这些其他需求。我认为一个很好的例子是，当您谈论超过滤牛奶时，这是一种创新，它是一种更稀薄的产品，更像是一种饮料，我们的产品更像是浓稠的奶昔，更像是代餐。所以我认为这开始解释为什么两者之间没有太多的相互作用。它针对的是不同的消费者，不同的消费场景。
我们推出了杏仁奶昔，这是一种非乳制产品。我们知道这是一个机会。我们认为它比乳制产品的机会小，但它是一个增量机会。我们从杏仁奶昔中得到的数据，尽管时间不长，显示出 exactly 这一点——50%的增量，我们吸引了新客户。所以这是我们创新战略的关键方面，确保我们的30克核心业务强劲。我们一直在寻找改进它的方法。我们一直在寻找带来新的口味创新等。
但同时，我们也在推出创新来满足这些其他消费者需求。
谢谢。请稍等。下一个问题。下一个问题来自William Blair的John Anderson。您的线路已接通。
早上好。感谢您的问题。今天早上我们谈论了很多新兴品牌。Darcy，您提到您预计随着时间的推移会有一些洗牌，这对我来说是有意义的，有些会成功，有些不会达到阈值。但是根据您的经验，您预计这个过程需要多长时间才能展开，或者说才能发挥作用？原因是，似乎今天的竞争动态在短期内会有些拖累，但直到这种洗牌发生之前可能都会如此。
谢谢。
是的，这是个好问题。我认为，您知道，我们现在已经看到一些品牌没有达到阈值。您知道，我认为我想稍微放大一点。所以我认为Steve的第一个问题中，我谈到了品类的构成：领先品牌约占50%，新兴和跨界品牌约占10%，然后是正在下滑的传统品牌，约占30%。所以发生的情况是，是的，新兴跨界品牌会有一些 churn。有些会成功，有些不会。总会有新的消息。这是一个令人兴奋的品类。我的意思是，您在能量饮料中看到了这一点。总会有这样一群开始崛起的品牌。但如果您放大来看，领先品牌已经建立了，它们有很高的，让我们谈谈Premier，第一的家庭渗透率，第一的复购率，我们多年来建立的全国供应链。
我们现在进行了投资，我们有产能，我们现在正在投资品牌。我们正在倾斜。我们正在与零售商合作，弄清楚这个品类应该在商店的哪个位置，应该如何 merchandising，如何最大化它。他们选择我们来做这件事。所以领先品牌将继续获胜。新兴品牌周围会有 churn，然后传统品牌将继续成为，我认为它们多年来一直是份额贡献者，并且将会如此。而且这种情况正在加速。
所以您的问题是这个过程需要多长时间？我的意思是，我认为新兴品牌总会有这种 churn，我认为这是一个令人兴奋的品类。我们当然会关注。但我认为会有。我认为在我看来，重点是，它们实际上是从正在下滑的传统品牌那里获取销量。但我认为重点是，我们肯定预计会有整合，表现最佳的品牌将真正向前推进。
谢谢。请稍等，下一个问题。下一个问题来自TD Cowen的Robert Moscow。您的线路已接通。
嘿。我是Jacob Henry，代替Rob提问。我只有一个问题。我想我听到你们提到，在大型会员制客户的第五个货盘正在过渡出去。我只是想知道您是否有关于何时以及为何发生这种情况的任何见解。谢谢。
是的，这一直是，这一直是一个临时的SKU。所以它进入了。它将在Q2过渡出去，所以它将逐步淘汰。