John Kompa（投资者关系总监）
Todd Borgmann（总裁兼首席执行官）
David Lunin（执行副总裁兼首席财务官）
Bruce Fleming（执行副总裁，蒙大拿州/可再生能源与企业发展部门）
Alexa Petrick（高盛）
Amit Dayal（H.C. Wainwright & Co.）
Jason Gabelman（Cowen & Co.）
Gregg Brody（美国银行美林证券）
早上好，欢迎参加Calumet公司2025年第三季度业绩电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议交给Calumet的投资者关系负责人John Kompa。请开始。
谢谢Chloe。大家早上好。感谢大家参加今天的电话会议。今天和我一起参加电话会议的有首席执行官Todd Borgmann、执行副总裁兼首席财务官David Lunan、执行副总裁（蒙大拿州可再生能源与企业发展部门）Bruce Fleming以及特种产品执行副总裁Scott Oldenmeier。您现在可以下载配合今天电话会议发言的幻灯片，这些幻灯片可在我们网站的投资者关系部分获取，网址是calumet.com。此外，本次电话会议的网络直播回放将在几个小时内在我们的网站上提供。翻到演示文稿的第2张幻灯片，您可以看到我们的警示声明。我想提醒大家，在本次电话会议中，我们可能会提供各种前瞻性陈述。有关可能影响我们业绩并导致实际结果与我们预期不同的因素列表，请参阅我们今天上午发布的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的最新文件。现在翻到第3张幻灯片。我现在将会议交给Todd。
谢谢John，欢迎参加Calumet 2025年第三季度财报电话会议。过去这个季度在财务和战略上都是强劲的一个季度。Tidy Mat产生了9250万美元的调整后EBITDA（含税收属性），战略上，我们正实现今年早些时候在蒙大拿州可再生能源部门（Montana Renewables）制定的关键里程碑。我们仍按计划在2026年上半年完成MAXAF扩建项目，并且我们的可持续航空燃料（SAF）营销计划的进展远快于预期，因为团队通过合同已落实约1亿加仑的扩建后产量，这些合同已完全完成或处于美国能源部（DOE）流程的最终审查阶段。
在整个Calumet，我们的成本和可靠性举措的表现超出预期，我们的商业团队继续将不断增长的产量销售给稳定的高利润客户。让我更深入地探讨这些主题，先从成本开始，然后由David介绍财务情况。第三季度，与去年同期相比，Calumet又从系统中削减了2400万美元的运营成本。坦率地说，整个2024年运营状况迅速改善。以至于尽管我们预计同比进展将继续，但我们确实预计下半年会有小幅放缓。相反，过去这个季度的节省速度加快了，这证明了我们在全国各地拥有的运营人才以及他们勇于直面这一倡议的决心。
今年迄今为止的运营成本比去年降低了6000万美元，我们已经规划了未来几年的运营优化机会，以继续推进这一目标。与成本密切相关且同样重要的是可靠性，这方面也有所提升。今年迄今为止的产量比去年增加了近60万桶，其中大部分是我们特种产品业务的单位产量。成本和可靠性举措的结合使整个系统的运营成本每桶降低了3.37美元，特别是我们的特种产品和解决方案部门。第三季度是创纪录的生产季度，尽管整个特种化学品行业普遍报告疲软。
在过去一年中，我们的商业团队再次以每天超过20,000桶的销量实现每桶远高于60美元的利润率，同时还重建了部分库存。在本次报告的周转之后，我们还看到了利润率和销量方面的强劲现场表现。这强化了Calumet整合模式的核心优势：特种产品提供稳定、强劲且不断增长的基准收益，而燃料业务提供更多的可变上行空间。如今，这些多余的现金流正用于减少债务。随着时间的推移，它将为特种产品的进一步增长提供资金。最后，在特种产品方面，我必须提到我们性能品牌部门的持续增长。
尽管2025年初剥离了Royal Purple工业业务，但今年迄今为止的EBITDA仍高于去年。我们已在所有品牌中实施了顶级商业卓越计划，并利用我们深厚的特种产品业务足迹，取得了巨大成果。此外，即使在墨西哥湾沿岸没有重大天气事件的一年里，Trufuel仍有望再创EBITDA纪录年。随着该品牌继续巩固其渠道领导者地位，并受益于在4000多家新沃尔玛门店获得的空间。让我们翻到第4张幻灯片，更深入地了解蒙大拿州可再生能源部门。
本季度，我们看到了更多指向行业复苏的关键监管信号，特别是对MRL而言。我们继续通过出色的物流、成本和产品组合，在所有利润环境中强化我们的优势。虽然未来是光明的，但行业继续看到可再生柴油利润率的疲软。事实上，第三季度整个行业的实际利润率实际上比正常的指数利润率公式所显示的还要低一些，因为原料的实际基差扩大了，这意味着原料比传统的C bot基准贵约20美分/加仑。
在整个行业，我们看到这种情况在10月份有所恢复，我们回到了更正常的环境，即C bot指数利润率是正确的行业信号。在行业层面，生物基柴油产量仍缩减至约60%的利用率。2025年行业产量似乎稳定在每月略高于3.5亿加仑，按年率计算，这与目前约45亿加仑的隐含RVO（可再生燃料标准）大致相符，其中包括约35亿加仑的D4 RVO以及约10亿加仑的缺口和其他RIN类别，这些最终由D4 RIN覆盖。
另外，将于不久后到期的2024年RIN结转在D4 RIN市场造成了暂时的过剩。在行业利用率低的背景下，我们继续看到行业内的停产。我们期待一个生物基柴油需求通过更强的RVO增长的环境。此外，监管机构似乎对小型炼油厂豁免的重新分配持乐观态度，这将增加RVO。预计这些步骤将增加需求，达到需要重启闲置设施以满足法定需求的程度。这些重启决策意味着生物柴油生产商需要确信他们能够有信心覆盖投资成本（IC）。
否则，RIN价格需要上涨或原料价格低于7美元。这与过去两年形成鲜明对比，在过去两年中，我们看到了大规模关闭，但也有许多企业在边际上苦苦支撑，仅覆盖可变成本，并期望未来环境改善。当然，在过去，我们经常看到稳定的利润率激励小型生物柴油企业运营以填补D4 RIN缺口。我们乐观地认为，当我们看到最终确定的RVO时，利润率将如历史上在前政府2023年RVO错误之前那样积极回升。接下来，本季度我们完成了首次2500万美元的PTC销售，证明了这种将PTC货币化的方法是可行的。
正如预期的那样，我们随后在10月份又出售了1500万美元，并且在45Z税收抵免通过《Big Beautiful Bill》延长后，我们的抵免额继续趋向更正常的税收抵免环境。最后，随着我们接近明年上半年MAXAF扩建项目的启动，势头继续增强。第三季度，我们完成了一次试运行，以确认我们能够产生1.2-1.5亿加仑/年的SAF。为了完成这次测试，我们将工厂减速了大约一周，这使我们损失了价值数百万美元的产量。
但测试是成功的，确认了我们能够达到1.2-1.5亿加仑SAF的目标，并提供了重要数据，这些数据正用于项目的最终详细工程设计和优化。除了降低SAF项目风险的技术工作外，团队在落实扩建产量方面也远超前计划。正如我 earlier 提到的，截至今天，我们MAXAF扩建项目约75%的产量已签订合同或处于DOE最终审查流程中，我们有信心在下次通话时落实所有产量。
就像我们上个季度提到的，我们的承购方将是多元化的，包括直接物理客户、航空公司、固定基地运营商（FBOs）和各种规模的范围3客户，其中一些是大型跨国公司——当您想到碳减排举措时可能会想到它们，还有一些是更专业的客户。在许多方面，SAF业务与我们的特种产品业务非常相似，能够在物流方面保持灵活性，以各种方式进入市场以满足广泛的客户需求，并以各种规模销售，使我们成为首选和差异化的供应商。
与大型燃料业务不同，这些产量不会全部通过管道输送并消失。这是协同的销售努力，我们一次与一个机场、一家航空公司或一个SAF信用买家合作，在供应链中，我们管理单个铁路罐车和卡车，仔细控制质量，并通过深厚的物流网络混合产品。这为这项业务创造了价值。Calumet几十年来一直在这样做。事实上，您可能已经看到上周的新闻稿，我们在蒙大拿州的实体卡车装卸站开始SAF销售。
这意味着我们可以销售实体桶和卡车装载量，在某些情况下，可以销售给我们多年来一直销售的相同区域网点。我们可以交付完整的实体桶，并将信用留给客户，或者提取范围1和范围3信用，出售这些信用并产生相同的SAF溢价，同时节省大量物流成本。当然，我们还继续通过铁路将实体SAF桶销售到西海岸、中西部和加拿大，我们预计这将继续作为我们业务的重要组成部分。
我们可以将所有产量出售给这些市场中的任何一个，归根结底，我们正在这些市场之间进行优化，为蒙大拿州可再生能源部门找到最多元化、最稳定和最高净回报的客户群，并且我们继续以我们讨论过的每加仑1-2美元的SAF溢价落实产量。从历史上看，SAF溢价一直是人们讨论的焦点。我们之前讨论过这张幻灯片上的图表，该图表显示2025年全球供需基本平衡，2026年将出现供应短缺。
随着欧洲指令和其他全球指令的加强，这一缺口每年都会扩大。有趣的是，早些时候我们收到了关于这一前景的问题，这些问题大致分为三类。一是欧洲是否真的会增加其产量指令？二是自愿需求是否会增长？三是我们是否低估了新供应？让我们从最后一个开始。我们在建模供需平衡时对自愿需求的看法非常保守，因此基本模型也没有增加新的供应。我们保守地假设自愿需求在整个图表中保持与2024年不变，如果是这样，我们预计不会有新的供应上线。
实际上，发生的情况更为乐观。我们看到全球大型项目的取消或延迟，因为它们暂停并观察国际增长和国内关税及RIN政策。此外，我们看到自愿需求增长良好。我 earlier 提到我们已经调整了战略。利用这一点，因为我们看到通过卡车和铁路运输量向广泛机场和FBOs的自愿市场提供SAF的真正机会。我们正在以自愿方式向航空公司和大型跨国公司出售相当多的范围3信用。事实上，蒙大拿州可再生能源部门的SAF已在所有主要的范围1和范围3登记处注册。
我们相信这种准备状态、关系以及物流方面的进展都等同于有意义的先发优势，我们期待在MAXAF 1.5亿项目启动后立即抓住这一优势。我上面提到的最后一个问题是欧洲需求，我认为我们已经看到明确迹象表明欧洲的产量指令实际上正在增加。事实上，我们看到过去六个月欧洲SAF价格上涨了约60%，而原料价格基本持平。我们甚至看到对未达到配额的参与者的巨额罚款，据说高达每吨2700美元，或者对于我们习惯英制单位的人来说，接近每加仑8美元。
即便如此，参与者仍然不能免除购买SAF的要求。我们相信这些发展意味着我们正在签订的SAF溢价将继续保持强劲，我们期待依靠我们作为以客户为中心和服务导向的提供商的根基，并将这种先发优势转化为在快速扩张的可持续航空燃料领域的领导地位。有了这些，我将会议交给David，由他更深入地介绍本季度情况。David。
谢谢Todd。在我进入季度业绩之前，让我先解决我们2025年第一季度和第二季度现金流量表中报告的一个错误，我们今天上午在8K文件中讨论了这个问题。在第一季度的一系列交易会计处理中，我们错误地将债务清偿成本和库存融资流归类为经营活动现金流量，而不是融资活动现金流量。该错误的更正将导致第一季度经营活动现金流量增加约8000万美元。总自由现金流、损益表、资产负债表和调整后EBITDA均保持不变，我们将在第三季度 filing 时重述第一季度和第二季度的财务数据。
有了这个，让我们进入本季度。我们本季度报告了9250万美元的调整后EBITDA，这是多年来最强劲的季度。尽管第三季度是我们一年中现金利息支出最大的时期，但我们仍能够将受限集团债务减少超过4000万美元。去杠杆化仍然是战略重点，鉴于业务表现强劲，我们预计第四季度将继续。此外，在本季度以及小型炼油厂豁免裁决后，我们将资产负债表上的未偿RIN义务减少了超过3.2亿美元。正如Todd提到的，我们还在MRL出售了首批2500万美元的PTC，表明随着市场开放并开始正常化，有能力将这些转化为现金。
在《One Big Beautiful Bill法案》通过后，我们期待在未来几个时期更均衡地将我们的税收抵免货币化。翻到第5张幻灯片，我们的特种产品和解决方案部门本季度产生了8020万美元的调整后EBITDA。2025年第三季度反映了我们特种产品组合的强劲商业势头以及我们整体可靠性和成本纪律的改善带来的好处。这是我们的特种产品连续第四个季度销量超过20,000桶/天，加上强劲的利润率，我们继续展示特种业务的弹性。
尽管多年来行业广泛讨论，特种产品市场一直略显疲软。我们的销售团队展示了继续利用我们的综合资产基础和多元化市场将产品定价在每桶60美元以上的能力。此外，与去年相比，我们第三季度产量增长了8%。过去几年，随着我们改善运营纪律，我们的产量稳步增长。我们期待在今年剩余时间和明年继续这一趋势。我们稳定的生产环境还能够捕捉更强的裂解价差环境，因为燃料利润率同比显著增加，我们将此视为我们整合模型的上行空间，因为我们不断优化原油组合产品 yield 以捕捉市场机会。
今年年初，我们获得了新的原油供应链，包括能够在库欣和更北的DJ盆地瞄准特定的分离或混合原油，同时降低了管道关税。今年迄今为止，这一改进已使运输成本减少了1530万美元，并提供了进一步调整我们资产和原料以适应特定用途的能力。我们仍然专注于推动该部门的额外运营改进，并寻求进一步降低该部门的每桶成本。正如我们在第二季度财报电话会议上所说，强劲的运营不仅增加了产量和降低了成本，还支持了更高的利润率，因为它允许我们的商业团队将更多产量投入到固定合同客户，而不是依赖现货市场销售。
转到第6张幻灯片，我们的性能品牌部门在商业卓越计划和品牌认知度提升的推动下，再次实现了强劲的季度业绩。您会记得，我们今年早些时候出售了Royal Purple工业业务，尽管去年的财务数据中充分反映了该EBITDA，而本季度没有，但该部门同比基本持平。我们还继续受益于我们的整合战略，因为我们准备瞄准能够最佳释放我们在有意义时进行垂直整合的内在价值的市场。
最后，正如Todd earlier 提到的，第三季度业绩反映了我们Trufuel品牌的强劲销量和利润率。Trufuel不仅在货架上和品牌认知度方面取得进展，还受益于有利的采购举措，因为团队成功利用了过去几年不断增长的产量。转到第7张幻灯片，我们的蒙大拿州可再生能源部门第三季度产生的调整后EBITDA（含税收属性）为171亿，而去年同期为1460万美元。蒙大拿州可再生能源部门（MRL）我们87%的份额对应的调整后EBITDA（含税收属性）为略微负的350万美元。正如我 earlier 提到的，我们在第三季度成功将2500万美元的PTC货币化，并继续以提高的价格水平货币化PTC，因为我们继续期望这些销售的捕获率达到约95%。
earlier 您听说了SAF试运行，这对降低我们项目的风险很重要，这次试运行意味着该装置在本季度暂时减速，导致数百万美元的利润损失以及比正常更宽的原料基差，这暂时增加了原料成本，超过了RIN抵消，最近这已恢复到更正常的水平。虽然我们今年获得了很多监管清晰度，但行业现在只是在等待规则最终确定。有了这一点，我们相信基于特朗普政府环保署宣布的初步RVO目标，该业务将为2026年的强劲复苏做好准备。
幸运的是，我们可再生能源业务的核心基石——营销客户、成本优势、资产、无与伦比的原料和终端市场 proximity 以及不断改善的 yield 组合——仍然完好无损。结合我们对生产成本的不懈关注，我们仍然处于有利位置，一旦我们看到EPA最终确定RVO，我们预计不可避免的复苏将会到来。事实上，我们的运营成本（不包括销售、一般及管理费用）达到每加仑0.40美元，这是除2024年第四季度的周转外连续第八个季度的改善。在此期间，我们继续增加SAF的销售渠道，正如我们最近宣布的Bond侧混合和运输能力所证明的那样。
初步分销通过AEG的燃料网络进行，他们已经证明是强大的合作伙伴。现场混合能力使卡车装卸站能够向当地和区域服务销售最大量的SAF，进一步将SAF市场扩展到主要机场之外。这项投资还允许我们剥离信用并在直接承购方之外将SAF货币化。在蒙大拿州沥青方面，第三季度通常是不错的一个季度。特别是本季度，我们看到了近年来最强劲的季度之一，同比增长1400万美元。我们的聚合物改性沥青业务以及利基燃料分销继续是优势，随着成本大幅改善，我们很高兴看到对本季度底线的影响。
感谢您今天抽出时间。我们仍然专注于在2025年结束时产生有意义的自由现金流，同时稳步迈向为我们的股东带来重大价值创造的机会。有了这些，我将会议交回给操作员进行提问。
我们现在开始问答环节。要提问，请按星号键然后按1（您的按键电话）。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并希望撤回问题，请按星号键然后按2。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。第一个问题来自高盛的Alexa Pettrick。请开始。
嘿，团队早上好，感谢回答我们的问题。我的第一个问题是关于MAXAF扩建项目，我认为你们也提到了，在2026年第二季度有望实现1.2-1.5亿加仑/年的SAF产量。关键制约因素是什么？从实际运营角度考虑，有哪些清单项目需要完成？
嘿，Alexa，我是Bruce。坦率地说，很少。你知道，我们在2022年启动该装置时就知道它有一些潜在产能，我们将在计划的周转期间进行一些战术性的制约因素消除工作。大约数千万美元。所以，你知道，我们对这意味着的在包括资本支出在内的产品成本上的杠杆作用感到非常兴奋。我们安排产出的原因是，你知道，我们将看到新配置中的催化剂性能。可能我们在这方面有点保守，但给我们一些增长空间。
好的，听起来不错。那么你能谈谈其中一些承购协议吗？我认为也有评论说你们正在进行一些最终谈判。这些进展如何？
我还是Bruce，谢谢。我们设置这个的方式与我们在2022年整个业务投产前的做法相同。所以去年4月，我要求我们的营销团队开始预售将于春季到来的SAF增量。所以，你知道，我们正在进行为期12个月的落实计划的中途，而我们的签约进度远超过一半。所以，你知道，有已执行和生效的合同的混合。有几份重要合同实际上已经完成，但需要DOE批准。所以它们在DOE那里。
而且我们还有一系列额外的业务拓展机会，我们对此感到非常兴奋。所以就像我刚才说的，随着我们可能发展出比宣传的更多的能力，我们有客户准备好接受这些产量。你知道，市场表现出供应短缺的所有特征，我们再次强调，这是多么令人兴奋。
听起来很棒。谢谢你们。我把话筒交回。
下一个问题来自H.C. Wainwright的Amit Dayal。请开始。
谢谢。大家早上好。恭喜取得相当不错的业绩，对于蒙大拿州可再生能源部门，我知道Todd earlier 提到了一点。但是毛利率问题，主要是源于当前的市场状况，还是生产 ramp-up 过程中存在一些可能导致短期压力的因素？
嘿，Amit，我是Todd。不，我认为除了我在准备好的发言中谈到的内容外，没有其他因素。你知道，我们，我想说本季度有两件异常的事情。一件是我们自己的，另一件是整个行业的。我们自己的一件事是，你知道，我们谈到了为了进行Bruce提到的测试而减少了一些产量，这让我们对未来MAXAF的能力充满信心。所以。所以这损失了几百万加仑，显然现在已经恢复到满负荷。
另一件更广泛的行业问题是，通常所有原料都基于C bot指数交易，总会有一点滞后。并且有时会有波动，但随着时间的推移会平衡。我们在本季度看到的是实际基差的扩大。所以原料，我们在电话会议 earlier 说过，比我们正常的指数利润率暗示的贵约20美分/加仑。你知道，基本上比CI平价高出20美分，现在这已经修复了。
当然，有时情况会比这好一点。所以等级之间存在一些波动，坦率地说，随着时间的推移，这给了我们转换的优势。但行业在本季度确实看到了这一点，再次，你把这与停机时间和产量加在一起，这实际上说明了本季度与上一季度的差异。
明白了，谢谢你的回答。还有一个后续问题，MRL目前使用的主要原料是什么？
嘿，Amit，我是Bruce。你知道，没有主要原料。我们的关键竞争优势之一是短供应链，可以获取任何主要类别的原料。我们每个月重新优化时都非常动态。我们认为，与一些供应链较长的同行相比，我们正在获得竞争优势。而且你知道，我们非常迅速地转变。话虽如此，如果你想大致了解，可以认为三分之一是植物油，三分之一是玉米油，三分之一是动物脂和焦化油。
好的，这很有帮助，Bruce，谢谢。最后一个问题，展望2026年，运营方面看起来进展顺利。大部分风险和机遇是否基于宏观环境的表现？
是的，我认为总体而言，当我们进入2026年时，我们有很多理由感到兴奋。第一，正如你提到的运营方面，我们取得了一些真正的改进，并期望不仅保持这些改进，而且在未来继续发展。当然，当我们展望监管环境时，特别是蒙大拿州可再生能源部门以及整个生物燃料行业一直面临的悬而未决的问题正在消除。RVO在2024-2025年困扰我们，很快将最终确定，我们预计这将提升行业利润率。这是一件大事。今年我们勉强维持盈亏平衡，在极度低迷的环境中我们对此感到满意。但随着整个行业在更好的宏观环境中复苏，我们将能够真正利用这一点。当然，第三点是除了指数利润率外，增加SAF的能力是主要的提升，也是主要的去风险因素，因为我们将减少对一般RVO指数利润率的依赖，因为SAF溢价。
是的，明白了。谢谢你们。我没有其他问题了。
谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的Jason Gabelman。请开始。
是的，嘿，早上好。感谢回答我的问题。我认为在您准备好的发言中没有太多关于小型炼油厂豁免的讨论。所以想知道这如何直接影响财务，以及对未来RIN余额的看法。
嘿，Jason，我是Bruce，我认为这可能是两部分问题，但如果我偏离目标，请纠正我。你知道，我们的两个小型炼油厂。按行业规模，你可以称之为微型炼油厂，一直凭自身条件获得资格。我们有信心我们将继续这样做。当谈到结转时。你知道，我们都在等待EPA处理公众意见，我确定他们已经收到了17太字节的意见。但你知道，这是一个政策问题，我们将一起找出答案。我的回答是否符合你的兴趣？
是的，我想更直接地知道获得的豁免是否有任何财务影响，对你们是正面还是负面？
嗯，David已经涵盖了这一点。你知道，正如你所知，资产负债表在我们所有案件待决期间都有类似库存会计的应计项目。现在它们已基本得到有利解决，你知道，我们已经消除了80%以上的应计项目，我相信David提到的是3.29亿美元。
是的，Jason，我来说。你会看到我们减少了与获得的豁免相关的未偿RIN义务。因此，资产负债表上的未偿义务大约减少了3.2亿美元。
好的，明白了。谢谢。关于原料影响第三季度MRL业绩的评论，听起来短期内已经缓解。但我想知道是什么导致了原料紧张？如果由于更乐观的2026年RVO导致可再生柴油产能 ramp-up，原料价格是否有可能再次紧张并影响利润率？或者您认为第三季度的影响是非常暂时的？
嘿，Jason，我先开始，看看Bruce是否想补充。我们认为这是暂时的，但确实发生了，对吧。实际方面的普遍滞后有时会发生。我们在原油市场也看到过类似情况，当库欣出现物理短期短缺时，会出现过度建设或短缺。所以我不认为这应该改变任何长期观点。事实上，如果你回顾过去。C bot之外的CI平价从未有过持久差异，我们预计这种情况不会改变。所以这只是正常的波动。我们看到过有利的时候。本季度，你知道，对行业来说是负面的，但我看不到任何会影响未来的因素。事实上，你知道，即使按照目前预测的RVO，我们拥有的原料产能和可用性也远远超过，很难想象原料短缺。即使有，也应该通过基本CBOB利润率体现，而不是某种物理基差差异。
好的，谢谢回答。
不客气。
再次提醒，如果您有问题，请按星号键然后按1。下一个问题来自美国银行的Gregg Brody。请开始。
我通常不这样做，但恭喜。本季度有很多重大进展，特别是。可能删除“Gregg Brody幻灯片”是其中之一。但在运营上你们确实展示了很多改进。所以恭喜所有人。第二，也许你提到去杠杆化仍然是优先事项。你们开始产生现金。你能谈谈接下来会采取什么措施来解决到期债务，让我们了解一下你们今天的想法吗？
是的，当然。我来回答，看看David是否想补充。你知道，我上个季度提到，我们预计业务的现金流，特别是下半年会很强劲。加上今年早些时候的RPI出售，足以偿还2026年到期的票据。所以，我们展望未来，当考虑2027年到期债务管理以及我们的去杠杆能力时，你知道，这包括有机运营产生的现金流，包括潜在的战略活动。就像我们说的，只要它对债务和股权都有增值作用，并且不会削弱我们的整合故事。
所以这仍然是一个选择。当然，最终是蒙大拿州可再生能源部门的部分货币化。所以没有太多变化。我们只是在执行这个计划，你知道，我们期待在蒙大拿州可再生能源部门迈出最终一步。正如我们在电话会议中多次讨论的，你知道，实现这一目标的下一个里程碑是展示MAXAF扩建项目的成功，并看到RVO确定，我们认为在这些事件之后几个强劲的季度，我们将准备好迈出最后一步。
明白了。那么为2027年到期债务进行再融资是否也是可能的选择之一？
是的。看，我认为再融资和时间管理始终是常规选项的一部分。就今天而言，我们没有任何活跃的或具体的计划，但更大的图景是，我们正在寻求执行长期去杠杆战略，即额外减少6-8亿美元的债务。所以你知道，我们有很多机会做到这一点。因此，如果有机会或理由将再融资作为其中的一步，我们当然会很高兴这样做以优化。
但最重要的是，我们专注于有机现金流，潜在的战略活动，以及蒙大拿州可再生能源部门的货币化，以永久减少债务。
好的。最后一个问题，您提到已经开始将PTC货币化。在实现方面，相对于实际PTC EBITDA，折扣率是多少？你们实现了多少？
是的。所以，你知道，PTC在今年年初还是新事物，在《Big Beautiful Bill》通过之前还没有完全明确。即使在今天，一些最终规则还没有完成。我认为随着时间的推移，我们预计货币化率接近95%。我认为最初的货币化可能接近90%，然后随着我们货币化更多并获得更多远期报价，差距会缩小。
我们看到市场变得更加深入和有更多兴趣，因为它们已经正常化。今年早些时候，人们还在消化这个概念。
而且货币化活动似乎有所增加。我们是否应该期望现在每个季度都有相当一致的货币化，还是有一些市场动态需要考虑？
不，我认为，你知道，我们期望更均衡地货币化它们。Todd在他的发言中提到我们在10月份也货币化了一部分。所以，你知道，我们只是在逐步处理它们。
太好了。谢谢你们的时间，再次恭喜。
谢谢，Gregg。
问答环节到此结束。我想将会议交回给Calumet的投资者关系负责人John Kompa，以作总结发言。
谢谢，Chloe。代表Todd和整个管理团队，我要感谢我们的股东参加今天的电话会议并给予持续支持。祝大家今天过得愉快。谢谢。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以断开连接。