Zachry Adams（销售与营销副总裁）
Evan Mapes（投资者关系经理）
Matthew D. Preston（首席财务官）
Kevin S. Crutchfield（首席执行官兼董事）
Jason Ursaner（Bumbershoot Holdings）
Lucas Beaumont（瑞银集团）
Justin Pellegrino（摩根士丹利）
感谢您的等待。我是本次会议的操作员。欢迎参加无畏钾肥公司2025年第三季度业绩电话会议。提醒一下，所有参会者目前处于仅收听模式，会议正在录制中。演示结束后将有提问环节。如要加入提问队列，请在您的电话键盘上先按“开始”键，再按“1”键。如果您在会议期间需要帮助，可以按“星号”和“0”键呼叫操作员。现在，我将会议转交给投资者关系部的Evan Mapes。请讲。
大家早上好。感谢大家参加我们讨论和回顾无畏钾肥2025年第三季度业绩的会议。今天与我一同出席的有无畏钾肥首席执行官Kevin Crutchfield和首席财务官Matt Preston。在问答环节，我们的销售与营销副总裁Zachary Adams也将在场。请注意，我们今天发表的评论包括美国证券法所定义的前瞻性陈述。这些陈述基于我们当前可获得的信息，并受我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的报告中更全面描述的风险和不确定性的影响。这些风险和不确定性可能导致无畏钾肥的实际结果与当前预期不同，我们不承担更新这些陈述的义务。
在今天的电话会议中，我们还将提及某些非GAAP财务和运营指标。与最直接可比的GAAP指标的调节表已包含在昨天的新闻稿中，并可在intrepidpodge.com上查阅。现在，我将会议转交给我们的首席执行官Kevin Crutchfield。
谢谢Evan，大家早上好。感谢大家对今天财报电话会议的关注和参与。我很高兴地报告，无畏钾肥在第三季度持续保持了强劲的财务表现。亮点包括净收入370万美元和调整后EBITDA 1200万美元，而去年同期净亏损180万美元，调整后EBITDA为1000万美元。除了2022年创纪录的定价外，我们今年迄今的调整后EBITDA为4500万美元，是自2015年以来的最佳开局。我想在电话会议上特别感谢我们所有的员工，并祝贺他们在本季度和今年迄今取得的优异成绩。
我们的强劲业绩主要由两个关键因素驱动。首先，钾肥和Trio产品的定价提高，因为我们在第三季度充分实现了这两个业务板块上半年的全部涨价；其次，过去一年的产量增加带来了更好的单位经济效益。钾肥和Trio的每吨销货成本均以低个位数百分比改善。在本季度和今年迄今，我们钾肥的销货成本下降了9%，至每吨327美元，而Trio的销货成本下降了15%，至每吨238美元。特别是Trio，我们的产量季度复一季地持续超出预期，我们有信心能够继续维持这些较高的运转率，这将在2026年进一步改善我们的单位经济效益。转向市场评论，尽管过去几个月美国农业市场情绪有所软化，但目前出现了一些积极迹象。上周与中国达成的贸易协议就是一个突出例证，其中包括大豆采购承诺，而昨天的后续行动中，中国还确认将取消对某些美国农产品（包括大豆）的报复性关税。
虽然中国的大豆采购承诺基本上使我们的出口恢复到历史水平，但当这些承诺与近期国内大豆压榨量大幅增加相结合时，国内大豆总消费量有可能再次达到近期历史高位。反过来，如果明年春季播种面积减少，这也可能为玉米市场提供一些缓解，尽管玉米出口一直保持非常强劲。总而言之，美国农业前景无疑正在好转，玉米和大豆期货自8月低点以来均上涨了15%也证明了这一点。对于更广泛的钾肥市场，全球供需保持相对平衡，关键国际市场的需求全年保持韧性。
鉴于在2027年年中之前不会有大量新增钾肥供应，我们认为在可预见的未来市场定价将继续获得支撑。此外，钾肥目前的交易价格与2023年同期相近，与其他肥料相比具有良好的相对价值。综合来看，随着今年接近尾声，我们对销售 volume 和定价仍持乐观态度，并将继续优先向净回报最高的市场销售。在将会议交给Matt之前，我想用几句话谈谈钾肥业务的运营亮点。我们仍在HB工厂推进Amax Cavern的许可申请和评估流程，希望能在2026年第一季度完成许可工作，这与我们在上次财报电话会议中概述的时间表一致。
正如我 earlier 提到的，我们Trio业务的财务和运营表现继续超出预期。这主要得益于我们在2023年下半年投入使用的两台新连续采矿机，以及细粒钾盐镁矾回收回路的重启。此外，我们预计在2026年1月接收另一台连续采矿机，这将进一步提高我们的采矿率，并继续我们的年产量同比增长趋势。因此，我们现在预测2026年Trio的季度产量将在70,000至75,000吨之间，我们的团队将继续努力通过提高采矿效率和增加工厂回收率来寻找更多产量。
产量的增加将推动无畏钾肥Trio的销售 volume 再创纪录，并且鉴于Trio的定价与钾肥接近持平，这也将有助于抵消我们在上次财报电话会议中给出的2026年钾肥产量略有下调的指引。总体而言，无畏钾肥继续交付稳健的财务业绩，美国农业市场的近期改善无疑是一个积极发展。展望未来，我们将继续专注于强劲的运营执行，通过周期改善我们的利润率和自由现金流。作为国内唯一的钾肥生产商，我们将优先投资于核心业务，以充分利用我们数十年的储量寿命。
因此，我现在将会议转交给Matt，请讲。
谢谢Kevin。从我们的钾肥业务板块开始，我们又一个季度取得了稳健的业绩，主要得益于定价改善和销售 volume 增加。我们第三季度钾肥的平均净实现销售价格为每吨381美元，因为我们完全捕捉到了与第一季度相比，农业市场销售价格每吨约60美元的上涨。与去年同期相比，第三季度我们62,000吨的较高销售 volume 是由过去12个月的产量增加推动的。正如我们在上个季度的电话会议中提到的，第三季度我们推迟了HB工厂的生产，目的是最大限度地提高季末蒸发量，这也是我们第三季度钾肥产量降至41,000吨的原因。
尽管产量减少，但我们的钾肥业务仍保持着稳健的单位经济效益，特别是当你考虑到盐、氯化镁和卤水等其他收入流增强了我们的现金流时。在业务板块毛利率方面，我们第三季度的数字为630万美元，比去年同期高出约220万美元；今年迄今，我们的业务板块毛利率总计1360万美元，而去年同期为1300万美元。由于2025年夏季HB工厂降雨量高于平均水平，我们预计明年钾肥年产量将在270,000至280,000吨之间。
转向Trio业务，第三季度我们销售了36,000吨，平均净实现销售价格为每吨402美元。强劲的定价得益于钾肥价值的持续支撑、关键市场低氯定价溢价的改善实现，以及自年初以来总计约每吨60美元的上半年涨价的实现。至于第三季度Trio销售 volume 较低，这是由两个因素驱动的。首先，我们的Trio需求在2025年上半年高度集中，当时我们销售了创纪录的181,000吨；其次，季节性因素，客户专注于第三季度的应用需求。
上周，我们宣布了一项Trio填充计划，我们将10月底前下单的参考价格降低了每吨35美元，订单期后的价格回升25美元，以匹配春季的价格水平。我们看到客户对填充计划的响应非常好，预计今年年底将保持良好的销售势头。本季度East Mine的生产速度和工厂回收率继续超出预期，70,000吨的Trio产量再次推动了稳健的单位经济效益。第三季度Trio的每吨销货成本为257美元，去年同期为272美元，2025年第二季度为235美元。第三季度的环比增长归因于优质Trio产品销售占比提高，这些产品的持有成本高于我们的其他产品。
总体而言，运营效率的提高、单位经济效益的改善和定价上涨共同推动了Trio业绩的显著提升。我们第三季度的毛利率为440万美元，比去年同期高出约400万美元；今年前三个季度的毛利率总计约2300万美元，而去年同期为160万美元。这确实是运营业绩的一个阶段性变化，我们预计不仅能在2026年保持这一水平，还能继续改善。明年，我们预计Trio的产量将在285,000至295,000吨之间，我们预计这还将推动单位成本改善5%至7%，并在油田解决方案业务中实现又一年非常稳健的利润率。
较低的水销售和油田活动降低了本季度的毛利率，其中水销售显著下降，主要是因为去年第三季度有公司历史上最大的压裂作业。尽管第三季度有所下降，但我们今年迄今在South Ranch的收入和盈利能力基本与近期历史表现一致。虽然未包含在业务板块业绩中，但我想强调第三季度我们在South Ranch的另一项战略性土地销售，我们出售了约95英亩自有土地，获得了220万美元的收益。这些销售虽然不频繁，但凸显了我们在新墨西哥州牧场的战略价值，我们将继续寻求在特拉华盆地 monetize 土地头寸的选择。
关于第四季度的销售和定价指引，钾肥方面，我们预计销售 volume 将在50,000至60,000吨之间，平均净实现销售价格在每吨385至395美元之间。与去年第四季度相比，我们第四季度的 volume 应该大致持平，定价上涨约每吨45美元，因为我们的地理优势、多样化的销售组合以及对玉米带的有限销售预计将使我们免受秋季季节可能缓慢启动的影响。对于Trio，我们预计第四季度的销售 volume 将在80,000至90,000吨之间，平均净实现销售价格在每吨372至382美元之间。
与去年第四季度相比，在填充计划获得非常好的响应后，我们的Trio volume 预计将高出近60%，定价上涨约每吨45美元，我们预计这种销售势头将再次延续到春季。对于我们2025年的资本计划，我们预计支出将在3000万至3400万美元之间。2025年的支出包括与HB Amax Cavern相关的约500万美元，其余部分用于钾肥和Trio业务的其他维持性项目。总体而言，我们对今年迄今的业绩感到满意，并对前景感到鼓舞。
虽然今年我们在钾肥和Trio业务中都有一些定价顺风，但大部分成功也得益于我们实施的运营改进，特别是在East Mine。此外，我们无债务的资产负债表和约7400万美元的现金头寸继续使无畏钾肥处于强势地位，我们期待今年有一个非常强劲的收尾。操作员，我们现在准备好进入问答环节。
我们现在开始问答环节。如要加入提问队列，请按星号然后按1。在您的电话键盘上，您将听到确认请求的提示音。如果您使用扬声器电话，请在按任何键之前拿起听筒。如要撤回问题，请按星号然后按1。我们将暂停片刻，让来电者加入队列。第一个问题来自摩根士丹利的Vincent Andrews。
早上好。我是Justin Pellegrino，代表Vincent提问。我想谈谈Amex Cavern和许可。如果获得许可，与注入井和管道相关的资本支出大概是多少？然后在明年的整体资本配置优先事项中，我想这会影响您的决策和规划。但能否告诉我们，在向股东返还任何 excess 现金或可能开展的任何其他项目中，这一项目的优先级如何？谢谢。
是的，谢谢你的问题，Justin。随着我们继续评估HB Amex Cavern，如果你还记得，这笔资本将在几年内分摊。当然，当我们在25年夏天钻探 extraction 井（抱歉，是 extraction 井）时，洞穴中没有卤水，这令人失望，但当我们评估资本支出时，正如我所说，它真的会在几年内分摊，而且随着我们进入今年第一部分，我们会有更多相关细节。
Kevin，我让你来谈谈资本问题。
是的，是的。Justin，感谢你关于资本回报的问题。我的意思是，答案与过去一致。我们真正的目标是，继续投资于这些核心资产，就像我们之前谈到的，建立弹性、一致性、可预测性等。所以你会看到年复一年的可重复结果。我认为，一旦我们达到那个点，并产生可预测的稳定自由现金流，那时我们就可以进入资本回报政策可能是什么样子的阶段。正如我们之前所说，董事会非常清楚这一点，我们也经常讨论这个问题。
所以我不想给你同样的答案，但确实是同样的答案，我们正在沿着这条路径前进，因为我们开始考虑未来。
好的。谢谢参加电话会议。
下一个问题来自瑞银集团的Lucas Beaumont。
早上好。美国的农业经济学面临压力，人们担心一些养分存在需求破坏。我想了解一下您对钾肥和Trio的订单情况的看法，是否看到任何相关迹象，或者到目前为止，种植者的成本削减似乎不是问题。
嘿，Lucas，我是Zachary。感谢你的问题。我认为首先关于Trio，正如Matt在他的发言中提到的，我们看到上周发布的填充计划得到了非常好的响应。因此，在这方面订单情况看起来非常强劲，目前第四季度的订单已基本满额。在钾肥方面，情况类似。订单情况良好，根据我们的指引值，第四季度的订单已 almost 满额。我想强调的一点是我们钾肥组合的多样性，包括饲料销售、工业销售以及我们关注的地域。
因此，正如Matt所说，如果秋季和玉米带的需求启动较慢，这会在一定程度上保护我们。我们对目前的状况感到满意。
很好，谢谢。作为后续问题，关于Amax的新井，如果您在第一季度获得许可，何时会开始执行，然后如果成功或不成功，下一步是什么，以继续推进项目？
是的，Lucas，我想提供更多细节。这取决于许可情况。我们已经完成了 extraction 井，为此花费了约500万美元。要使该井完全投入使用，还需要管道方面的一些额外工作。确切的时间安排将取决于许可的时间，以及我们何时想要投入注入井，以及使洞穴注满卤水需要多长时间。关于注入井，大约需要500万至600万美元，管道需要几百万美元。但关于确切的支出时间和 extraction 井的最终 completion 资本，随着我们在2026年初获得更多许可清晰度，我们会有更多信息。
很好，谢谢。那么，鉴于2016年钾肥 volume 可能受到影响并略有下降，我们何时会开始看到成本吸收的负面影响？不知道您能否告诉我们钾肥成本基础中固定成本与可变成本的比例，以帮助我们理解这一点。
是的，我的意思是，鉴于2016年略低的产量指引，随着我们开始收获25年夏天在池塘中储存的产量，我们预计第一季度每吨成本会有所上升。总的来说，我认为2026年钾肥的全年每吨成本将比25年上升5%至7%，这一上升将被Trio业务板块的改善所抵消，我们对此感到满意。
很好，谢谢。那么关于Trio，您在开始时提到定价仍然非常有吸引力，目前与钾肥交易价格一致。您如何看待2026年这一动态的发展？
是的，Lucas，我们继续看到Trio的强劲势头，这确实得益于该产品的成分。显然，今年到目前为止，钾市场整体表现强劲，不仅是钾肥方面，硫酸钾（SOP）方面也是如此，我们看到Trio中低氯钾的价值实现更高，然后转向Trio的硫酸盐成分。正如预期的那样，我们在夏季看到了季节性调整，但从整体硫价值来看，秋季开始回升，我们认为这也将为2026年Trio提供支撑。
很好，谢谢。最后关于油田服务，您提到本季度水销售环境艰难，活动水平低于预期。第四季度的情况是否相同？对于2026年该业务的前景，无论是在南部还是整体，我们应该如何看待？我认为您看到本季度利润率压力很大，我假设大部分可能与销售下降有关。但如果还有其他因素需要指出，以帮助我们了解如果销售水平持续较低进入明年，潜在收益会如何。谢谢。
是的，我的意思是，第三季度确实大幅下降，特别是与去年创纪录的压裂作业相比。我们在很大程度上受到自有土地上钻井活动的影响，对于一些大型钻井作业来说，情况确实是 feast or famine。展望第四季度，我们预计与今年上半年相比会有所下降，上半年我们的利润率基本在130万至160万美元之间。因此，与第三季度相比会有所改善，但第四季度以及可能26年初的水销售环境仍然较慢。
最后一个问题来自Bumbershoot Holdings的Jason Ursiner。请讲。
谢谢回答问题，请问Kevin。自从您被宣布担任首席执行官以来，已经将近一年了。我认为您在盈利一致性和可持续性方面的优先事项非常明确。从业绩来看，感觉恢复结构性盈利的大部分 heavy lifting 要么已经完成，要么正在进行中。那么在您看来，还有哪些关键步骤需要完成才能实现这一目标？
嗯，我的意思是，重点一直集中在核心资产上。而且，虽然我们现在发布的业绩更加一致和可靠，但我们对目前的状况并不满意。我们认为还有更多工作要做，我们将继续这项工作，因为我们希望继续降低系统成本，沿着成本曲线下移。其中一些来自可以避免的成本削减，但一些来自产量调整。
我想特别表扬East Mine的Trio团队所做的工作。在过去一年中，那里取得了显著改善，我认为他们在明年将继续表现出色。我们在钾肥方面仍有一些工作要做。我们经历了Amax的失望，以及年底的天气问题，这给明年初带来了一些麻烦。但我们希望恢复正轨，回到300,000吨以上的水平，甚至更高一点。
因此，虽然我们对已完成的工作感到满意，但要实现您所说的那种弹性、可预测的结构性可靠性，仍有更多工作要做。因此，这仍然是首要任务。一旦我们能够合理地确信我们已经实现了这一目标，我们就可以开始考虑下一步行动。所以底线是，对今天的进展感到满意，但仍有更多工作要做，并期待在未来几个季度报告这些结果。
在资本配置方面，是等待观察，还是线性推进？或者说，您认为何时会开始着手？显然，现金占市值的比例相当大。关于等待资本回报的评论，这两者如何结合？
是的，这个行业的性质，以及许多行业，你进行资本投资，一周后就能看到结果，而在这里，可能需要一两年才能显现效果。考虑到蒸发季节的长期性以及天气对我们的影响。但我要说的是，很多工作正在进行中。我们在卡尔斯巴德、温多弗，坦率地说还有莫阿布，仍有更多工作要做，确保这些资产达到我们认为的应有性能水平。
所以我们已经进行了几年的追赶性资本投入。我认为明年将是又一个这样的年份，你将在明年下半年及进入2027年开始看到这些投入的好处。
好的，谢谢。
谢谢。
问答环节结束。我现在将会议转回给Kevin Crutchfield作总结发言。
再次，我想花一点时间感谢我们的团队今年的辛勤工作和奉献，他们取得了如此稳健的今年迄今业绩。并期待在未来几个季度继续与他们合作。感谢大家参加今天的电话会议，我们期待在未来几个季度向大家通报最新情况。祝大家有美好的一天。谢谢。
今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您有愉快的一天。