乔纳森·H·科恩（首席执行官）
布鲁斯·L·鲁宾（首席财务官）
乔·库普卡（董事总经理）
里基·奥希什林（Clear Street）
史蒂文·巴伐利亚（NA）
埃里克·兹维克（Lucid Capital Markets）
早上好，感谢您参加牛津巷资本公司的会议。公司宣布2026财年第二季度的资产净值和选定财务业绩，以及普通股股息分配公告。我叫布丽卡，将担任今天的主持人。在电话会议的陈述部分，所有线路将被静音，最后将有问答环节。现在，我想将会议交给主持人，牛津巷资本公司首席执行官乔纳森·科恩。谢谢。请开始，乔纳森。
大家早上好，欢迎参加牛津巷资本公司2026财年第二季度收益电话会议。今天与我一同出席的有我们的总裁索尔·罗森塔尔、首席财务官布鲁斯·鲁宾以及董事总经理乔·库普卡。布鲁斯，能否请您开场并就前瞻性陈述进行披露？
谢谢，乔纳森。今天的电话会议正在录制。会议的音频重播将在30天内可用。重播信息已包含在今天早上发布的新闻稿中。请注意，本次电话会议是牛津巷资本公司的财产。任何未经授权的以任何形式重播本次会议均严格禁止。现在，请大家注意今天早上新闻稿中关于前瞻性信息的常规披露。今天的电话会议包括前瞻性陈述和预测，反映了公司目前对未来事件和财务业绩等方面的看法。
我们请您参考我们最近向美国证券交易委员会提交的文件，了解可能导致实际结果与这些预测存在重大差异的重要因素。除非法律要求，否则我们不承诺更新前瞻性陈述。在本次电话会议中，我们将使用收益报告中定义的术语，并参考非GAAP指标。有关定义以及与GAAP的调节，请参阅我们发布在网站www.oxfordlanecapital.com上的收益报告。说完这些，我将把陈述交回给乔纳森。
谢谢，布鲁斯。截至9月30日，我们的每股资产净值为19.19美元，而上一季度的每股资产净值为20.60美元。本次电话会议中讨论的所有上一季度每股金额均已根据9月5日生效的1比5反向股票分割进行了调整。在截至9月的季度，我们报告的GAAP总投资收入约为1.283亿美元，较上一季度增加约430万美元。本季度的GAAP总投资收入包括来自CLO权益和CLO仓库投资的约1.246亿美元，以及来自CLO债务投资和其他收入的约370万美元。
牛津巷记录的GAAP净投资收入约为8140万美元，即截至9月的季度每股0.84美元，而上一季度（截至6月）约为7510万美元或每股0.80美元。我们的核心净投资收入约为1.2亿美元，即截至9月的季度每股1.24美元，相比之下，截至6月的季度约为1.124亿美元或每股1.19美元。截至9月30日，我们持有约3.66亿美元的新发行或新收购的CLO权益投资，这些投资尚未向牛津巷进行首次分配。在截至9月的季度，我们记录的投资净未实现折旧约为6850万美元，净已实现损失约为1810万美元。
截至9月30日的第二财季，我们的净资产因运营而净减少约530万美元，即每股0.05美元。适用以下指标。我们注意到，这些指标均不一定代表股东的总回报。我们的CLO债务投资按当前成本计算的加权平均收益率为17.4%，高于6月30日的16.9%。我们的CLO权益投资按当前成本计算的加权平均有效收益率为14.6%，低于6月30日的14.7%。我们的CLO权益投资按当前成本计算的加权平均现金分配收益率为19.4%，低于6月30日的21.6%。
我们注意到，CLO权益投资的现金分配收益率计算基于我们在截至9月的季度内每个相应期末收到或有权收到的现金分配。在该季度，我们根据市场发行计划发行了约70万股普通股，产生的净收益约为1450万美元。在截至9月的季度，我们根据股票回购计划回购了约120万股普通股，耗资约2050万美元。在截至9月的季度，我们对CLO权益和CLO进行了约1.452亿美元的额外投资，并从销售和还款中获得约1.735亿美元。10月24日，我们的董事会宣布，2026年1月、2月和3月每个月的普通股月度股息为每股0.40美元。说完这些，我将把电话交给我们的董事总经理乔·库普卡。
乔，谢谢。在截至2025年9月30日的季度，美国贷款市场表现与上一季度相比保持稳定。美国贷款价格指数从6月底的97.07%下降至9月30日的97.06%。在此背景下，美国CLO权益资产净值中值上升了约20个基点。此外，我们观察到CLO投资组合内贷款池的加权平均利差中值降至318个基点，而上一季度为327个基点。截至季度末，贷款指数的12个月 trailing违约率按本金金额计算从2025年6月底的1.11%上升至1.47%。
我们注意到，庭外重组、交换和次级回购（未包含在上述违约率中）仍然居高不下。本季度CLO新发行总额约为530亿美元，比上一季度增加约20亿美元。此外，2025年第三季度美国CLO市场的重置和再融资活动约为1050亿美元，而上一季度约为530亿美元。本季度，牛津巷仍然活跃，在CLO权益、债务和仓库投资中投资超过1.45亿美元。我们还指导或参与了超过25次重置和再融资，利用负债利差收紧来降低融资成本，并将牛津巷CLO权益投资组合的加权平均再投资期从2029年1月延长至2029年5月。
我们继续评估现有投资，寻找改善CLO权益头寸经济性的机会。本季度我们的主要投资策略是进行相对价值交易，并寻求延长牛津巷CLO权益投资组合的加权平均再投资期。在当前市场环境下，我们打算继续在CLO权益、债务和仓库投资中采用机会主义和不受限制的CLO投资策略，以最大化长期总回报。作为永久性资本工具，我们历来能够对投资策略采取更长期的视角。说完这些，我将把电话交回给乔纳森。
谢谢，乔。关于牛津巷第二财季业绩的更多信息已上传至我们的网站www.oxfordlanecapital.com。操作员，现在我们很高兴开启问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号加1。如果您改变主意并想退出队列，可以按星号加2。快速提醒一下，按星号加1可注册提问。第一个问题来自Clear Street的里基·奥菲奇曼。请提问。
是的，大家早上好。谢谢回答我的问题。乔纳森，与9月相比，您如何描述10月的贷款利差趋势？
早上好，米奇。我认为今年迄今为止，这一年主要受到这场重新定价浪潮的影响。整个10月，我们确实看到贷款市场出现疲软，LSPA有所下跌。这在一定程度上暂停了重新定价浪潮。话虽如此，现在贷款市场约有40%以上的交易价格高于面值。因此，我预计我们今年看到的重新定价浪潮不会以这种速度继续，但我认为仍有一些重新定价活动即将到来。
好的，我的下一个问题与现金收益率有关。是什么导致CLO权益投资组合的现金收益率环比下降？我们如何将其与核心净投资收入的增长相协调？
现金收益率下降由两个因素驱动。第一，我们进行了大量此类重置和再融资，短期内由于费用支出，现金收益率会受到一定影响。但主要驱动因素是这场重新定价浪潮，它压缩了所有CLO权益工具和整个市场的套利空间。就核心净投资收入而言，该数字往往会因首次付款者而有所波动——过去几个季度我们有大量首次付款者——以及清算CLO的还款。
这很有帮助，乔。谢谢。First Brands在季度末申请破产，众所周知，它被许多CLO广泛持有，有些CLO对其的配置超过1%。因此，我想了解其破产对您投资组合价值的影响是什么？
我想说总体影响相当温和，尽管有些CLO持有1%的头寸。总体而言，平均头寸约在20至30个基点之间。因此没有显著影响。我想说，这主要是由于CLO总体上的多元化性质。我们也没有看到过度抵押（OC）比率受到巨大影响，特别是考虑到我们投资组合中强劲的OC比率。事实上，我们看到环比有所下降。
是的，这实际上是我的下一个问题，抱歉。
不，抱歉，请继续。
不，我想问的是OC缓冲，正如您所说，它保持稳定。我们是否预计First Brands的破产会对未来投资组合收益率产生适度影响？
米奇，我们不会发表此类公开声明。但我认为乔的评论从我们的角度阐述了这个问题。
好的，乔纳森，如果First Brands不是主要驱动因素，除了贷款利差压缩之外，是什么导致本季度的已实现和未实现损失？
米奇，主要是贷款利差压缩。我认为没有其他次要或 tertiary因素的影响程度能接近这一事实。
关于已实现损失，乔纳森，您能否让我们了解一下，显然您在进行交易并寻找一些价值机会，哪些资产对您有吸引力，您在卖出什么，买入什么来驱动这些已实现损失？
米奇，考虑到约300个项目，您可以理解我们并没有真正追求主题交易策略。我们通常卖出我们认为能卖得好的资产，买入我们认为能买得更好的资产。
如果可以的话，我还有几个问题。乔纳森，目前市场上AAA级CLO债务的水平如何？您能否量化投资组合中剩余的再融资或重置负债的机会？
当然。目前，一级AAA级CLO债务的利差刚刚突破120个基点，最佳水平约为119个基点。就重置而言，这个数字略高，约为120个基点出头。关于未来的机会，本季度我们非常积极地对任何价内头寸进行重置和再融资。我预计本季度不会重复这种情况。但从下个季度开始，我们看到有更多CLO将走出非赎回期，我们认为从明年开始有大量重置和再融资机会，以及投资组合轮换机会。
是的，没错。我注意到您的平均AAA级利差为133个基点。所以您知道，肯定至少有一些是价内的，对吧，乔？
是的，没错。我们会的，是的，我想是这样。
好的。最后，感谢您的耐心，在当前市场条件下，您的目标资产负债表杠杆率是多少？我的意思是，目前杠杆率相当低。
当然，米奇。我们不公布或宣布目标杠杆率，因为有太多变量需要考虑。其中最主要的是我们资产负债表上的整体杠杆水平——正如您所提到的，我认为目前处于相对较低的水平——但最关键的是资本成本以及最终的资金用途。因此，我们没有一个明确高于当前水平的目标。但如您所想，我们基本上实时关注资本成本和资金用途。
乔纳森，换个方式问，考虑到我们看到的波动性，您是否愿意以稍高的杠杆率来利用市场中的所有机会？
是的，我们愿意考虑这种可能性。
好的，我的问题问完了。感谢回答我的问题，非常感谢。
不客气，米奇，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自《Inside the Income Factory》的史蒂文·巴伐利亚。请提问。
哦，嗨，乔纳森。我是史蒂文·巴伐利亚。
早上好，史蒂文。
显然，你们是第一批将CLO（以前是机构资产类别）引入零售市场的公司。虽然这是很久以前的事了，但我想说我们所有人，当然还有我的读者，仍然在努力理解这是一个复杂的资产类别，以及如何分析它，特别是在封闭式基金的框架内。有一件事经常被提及，我不确定我是否理解正确，但您可以帮助我，似乎因为您需要将约90%的税前收入作为股息支付给股东，我想任何资本利得的支付比例甚至更高。
你们不像普通银行那样，CLO也不像普通银行那样，当然你们不能像摩根大通等公司那样为未来的贷款损失设立准备金。因此，如果我没说错的话，CLO的很多损失似乎在CLO清盘时才会显现，你们往往被迫支付的股息实际上在特定CLO清盘后可能并不一定完全赚取。如果这是正确的，那么资产净值总会有一定程度的侵蚀，这是正常的。在评价你们时，我们应该看总回报，比如总股息减去任何资产净值侵蚀。如果这个数字仍然有吸引力，那就没问题。我的理解对吗？这是否是评估你们业绩的正确视角？
我们认为是的，史蒂文。我的意思是，这当然是我们看待自己使命的方式，也是我们在牛津巷管理投资组合的方式。因此，我们是注重总回报的投资者，这种回报可以通过我们从CLO权益和次级债务投资中获得的收入体现，也可以通过资本利得的形式体现，还可以通过投资者收到的股息和资产净值的变化（任何时期都可能为正或负）体现给投资者。当然，有些年份，个别年份的总回报远远超过股息金额，也有些年份总回报没有达到股息金额。因此，在那些时期，资产净值在数学上会有所减少。但从哲学角度来说，史蒂文，你的思考方式与我们的一致。
是的，由于要求你们支付大部分税前收入作为股息，即使后来吸收了一些正常的信用损失——即使在健康的CLO贷款组合中，正常的违约信用损失也是正常的——你们总是会有一定程度的资产净值侵蚀，我们应该预期这一点。在评价你们时，我们应该看总回报，即总股息减去任何资产净值侵蚀。如果这个数字仍然有吸引力，那就没问题。我的理解对吗？这是否是评估你们业绩的正确视角？
嗯，这是一种观点，所以很难说正确与否。但我认为这是一种逻辑一致的观点，我们在大多数市场中大体上认同这种观点。但史蒂文，你刚才描述的结果是，自2011年牛津巷资本公司上市以来，我们一直奉行积极的投资组合管理策略。换句话说，我们基本上致力于每天或实时审查投资组合的主体，并基于相对价值和绝对价值做出决定，以追求这种总回报使命。
结果是，你会看到并且历史上已经看到，由于乔 earlier提到的我们寻求延长到期窗口、延长再投资期，我们的交易量相对较高，基本上是为了积极管理这个投资组合，非常符合你刚才描述的动态。
谢谢。下一个问题来自Lucid Capital Markets的埃里克·兹维克。
早上好，埃里克。
早上好。乔纳森，首先想听听您的看法。尽管宏观经济前景存在很大不确定性，但一级市场利差仍然非常紧张。消费者信心下降，更高关税的影响尚不明朗，还有政府停摆，这可能产生主要和次要影响。那么，考虑到这些因素，您认为放贷者和CLO买家是否获得了与当今经济风险水平相适应的补偿？
埃里克，我不会做出这样的笼统声明。相反，我想说的是，在我们参与和购买的一级市场新CLO中，以及在我们看到的二级市场交易机会中，我们一直并继续看到我们认为具有吸引力且能为我们提供足够风险调整回报的机会。但就整个市场而言，一级市场和二级市场中肯定有我们不会参与的CLO交易，因为我们认为它们不够有吸引力——就像其他市场一样。我认为进入这个资产类别并基本上购买整个市场从来不是我们所接受的做法。我想说，无论如何，我们一直比这更有辨别力和选择性。
是的，这有道理。那么，考虑到这种评论，如果看看您当前的投资 pipeline，与大约9到12个月前相比，pipeline的规模是否发生了变化？鉴于一些宏观经济因素，您是否看到风险调整后的有吸引力机会减少，或者机会仍然相当充足？这个问题的第二部分是，在您看来，当前更有吸引力的机会在一级市场还是二级市场？
当然。埃里克，请记住，前瞻性pipeline仅指一级市场。我们不知道一两个月或三个月后二级市场会有什么以什么价格提供给我们。但是乔，你为什么不谈谈我们现在在一级市场看到的情况呢？
是的，我认为对于你的问题，我们关注的重点确实发生了变化。今年早些时候和去年，我们非常专注于一级市场投资。现在，正如你所说，情况有所变化。我们非常关注二级市场，同时在一级市场上更耐心地逐步增加投资，等待合适的时机来确定一些CLO的期限。因此，我想说我们仍然看到大量相对有吸引力的机会，但这些机会的类型由于我们看到的负债收紧和重新定价浪潮而一直在并将继续快速变化。
还有你 earlier提到的宏观经济因素，埃里克。
是的。很好。关于最近一个季度的净未实现折旧，想知道这更多是反映个别证券的公允价值变化，还是更多由于广泛的市场因素？想了解其驱动因素是什么？
埃里克，我认为这更具广泛性，主要基于乔 earlier提到的美国指示性公司贷款利差压缩动态。
是的。那么，如果我们看到利差略微扩大，未来几个季度当然可能看到部分未实现折旧的恢复。
在其他条件不变的情况下，是的。
是的。好的。如果我 earlier错过了的话，想知道尚未进行首次付款的新投资数量。您手边有这个数字吗？
我认为，截至9月30日，这个数字是3.66亿美元。埃里克，3.66亿美元。
好的。您预计这些投资中的大部分会在2025年第四季度进行首次付款吗？
大约一半会在下个季度付款，另一半会在下下个季度付款。是的。
太好了。我的问题问完了。谢谢回答我的问题。
埃里克，非常感谢。操作员。
谢谢。我可以确认问答环节到此结束，我想请乔纳森·科恩做最后的总结发言。
我要感谢所有参加电话会议和收听重播的人对我们的关注和参与。我们期待很快再次与您交谈。非常感谢。
谢谢。我可以确认今天与牛津巷资本公司的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。