David A. Young（投资者与评级机构关系副总裁）
Daniel P. Amos（董事长兼首席执行官）
Max K. Broden（高级执行副总裁、首席财务官）
Virgil R. Miller（总裁）
Koichiro Yoshizumi（执行副总裁，销售与市场营销）
Masatoshi Koide（日本Aflac人寿保险总裁兼代表董事）
Joel Hurwitz（Dowling & Partners）
Thomas Gallagher（Evercore ISI）
John Barnidge（Piper Sandler）
Ryan Krueger（KBW）
Wilma Burdis（Raymond James）
Suneet Kamath（Jefferies）
Jimmy Bhullar（J.P. Morgan）
Francis Matten（BMO Capital Markets）
各位下午好，欢迎参加美国美国家庭人寿保险公司2025年第三季度 earnings 电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。若要提问，您可以按电话键盘上的星号键然后按1键。若要撤回问题，请按星号键然后按2键。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给资本市场副总裁David Young。请开始。
早上好，欢迎大家。感谢您参加我们美国美国家庭人寿保险公司2025年第三季度 earnings 电话会议，Dan Amos，美国美国家庭人寿保险公司董事长兼首席执行官，将概述我们在日本和美国的业绩及运营情况。然后，Max Broden，美国美国家庭人寿保险公司高级执行副总裁兼首席财务官，将详细介绍我们本季度的财务业绩、当前资本和流动性状况。这些主题也在我们发布的收益报告、财务补充资料和季度首席财务官更新中有所涉及，这些资料已发布在我们的投资者网站aflac.com上。今天的问答环节，我们的参会人员包括美国美国家庭人寿保险公司总裁Virgil Miller、美国美国家庭人寿保险美国公司总裁Charles Lake、美国美国家庭人寿保险国际公司董事长兼代表董事总裁Charles Lake、日本Aflac人寿保险总裁兼代表董事Masatoshi Kuide，以及全球首席投资官、美国美国家庭人寿保险全球投资总裁Brad Dislination。
在我们开始之前，本次电话会议中的一些陈述属于联邦证券法意义上的前瞻性陈述。尽管我们认为这些陈述是合理的，但由于它们具有前瞻性，我们无法保证它们一定准确。实际结果可能与我们今天讨论的内容存在重大差异。我们建议您查看我们的10K表格年度报告，了解可能对我们业绩产生重大影响的各种风险因素。正如我之前提到的，包含某些非美国GAAP指标调节的收益报告及相关收益资料可在投资者网站aflac.com上获取。现在，我将会议交给Dan。Dan？
谢谢David，大家早上好。很高兴大家参加我们的会议。美国美国家庭人寿保险公司报告2025年第三季度稀释后每股净收益为3.08美元，调整后稀释后每股收益为2.49美元。我们认为这是本季度的强劲业绩，使得今年前九个月表现非常良好。Max稍后将详细阐述这些业绩，但在他之前，我想先就我们的运营情况发表一些评论，首先从日本Aflac开始。我对日本Aflac 11.8%的同比销售额增长感到非常满意，尤其是癌症保险销售额增长了42%。
正如预期的那样，这些强劲的销售额主要是由3月份推出的癌症保险产品Morito的销售推动的。作为我们持续战略的一部分，我们继续向新客户和年轻客户强调和推广第三部门保障的重要性。通过我们创新的第一部门产品Sumitas，我们相信该产品对9月生效的新保单的重新定价有可能促进其销售。我们看到所有分销渠道的销售额都实现了正增长。总体而言，我相信我们拥有正确的战略，能够通过客户不同的人生阶段满足他们的财务保障需求，我们保持强劲保费持续性的能力证明了Aflac的声誉、我们的战略以及客户对我们产品价值的认可。
通过保持这种持续性水平并通过销售增加新保费，我们在一定程度上抵消了再保险和保单的影响。达到已缴清状态并保持强劲的持续性对日本Aflac的未来仍然至关重要。在日本，出现在客户想要购买保险的地方一直是我们增长战略的重要组成部分。我们广泛的分销渠道网络，包括代理商、联盟合作伙伴和银行，不断优化机会，为日本消费者提供财务保障。我们将继续努力支持每个渠道，以适应客户不断变化的需求。
转向美国Aflac，我们第三季度产生了3.9亿美元的新销售额，同比增长2.8%。更重要的是，我们保持了79%的强劲保费持续性，并使净已赚保费增长了2.5%。我们继续通过严格的承保纪律和保持强劲的保费持续性来专注于推动更有利可图的增长。我们相信这将继续推动净已赚保费增长。同时，美国Aflac继续采取谨慎的费用管理方法，并保持强劲的税前利润率，Max稍后将详细阐述。在日本和美国，我相信消费者比以往任何时候都更需要Aflac提供的产品和解决方案。
当保单持有人转变为索赔人时，Aflac不仅仅是一家保险公司。我们成为健康伙伴，在他们需要的时候支持他们的家庭。作为行业的先驱和领导者，我们正在利用一切机会传达我们的产品可以在困难时期帮助填补缺口。不仅提供经济援助，还提供同情和关怀。同时，我们持续产生强劲的资本和现金流，同时致力于谨慎的流动性和资本管理。我们对投资产生的稳定净投资收益仍然非常满意。
作为一家保险公司，我们的首要责任是履行对保单持有人的承诺，同时响应股东的需求。我们的财务实力支撑着我们对保单持有人的承诺，同时兼顾财务灵活性和战术性资本配置。我对公司的资本配置非常满意。第三季度，美国美国家庭人寿保险公司部署了创纪录的10亿美元资本回购了930万股股票，并支付了3.09亿美元的股息。这意味着我们在2025年第三季度向股东返还了13亿美元。特别是在11月17日庆祝Aflac成立70周年之际，我们迎来了另一个里程碑——连续43年增加股息。
我们致力于在财务实力的支持下延续这一纪录。同时，我们在行业内保持着最高资本回报率和最低资本成本的公司之一的地位。2025年对Aflac来说还标志着另外两个重要的里程碑：现在被称为亚特兰大儿童医疗保健Aflac癌症与血液疾病中心成立30周年，以及Aflac鸭子形象诞生25周年。这些都是重要的里程碑，庆祝我们有幸为数百万人的生活带来益处。当今复杂的医疗环境带来了令人难以置信的医疗进步，但也伴随着高昂的成本。
我们意识到，自1955年成立以来，有一件事没有改变。家庭和个人仍然需要一个伙伴和解决方案，以帮助他们抵御即使是最好的健康保险也无法覆盖的经济困难。得益于我们相关的产品、财务实力、强大的品牌和广泛的分销渠道，我们相信Aflac出色的解决方案使我们成为理想的合作伙伴。我们也相信我们业务的潜在优势和持续增长的潜力。在日本和美国这两个世界上最大的人寿保险市场，我们继续采取行动巩固我们的领先地位并保持发展势头。
现在我将会议交给MAX，由他详细介绍财务业绩。Max，谢谢Dan。
我现在将提供美国美国家庭人寿保险公司2025年第三季度业绩的财务更新。调整后稀释后每股收益同比增长15.3%至2.49美元，本季度没有受到外汇的影响。本季度，准备金重估收益总计5.8亿美元，减少了赔付支出，同时也使已赚保费项目中的递延利润负债增加了5500万美元。第三季度假设更新对每股收益的总净影响增加了0.76美元。美国业务的可变投资收益与我们的长期回报预期一致。作为我们战略技术计划的一部分，为了优化效率并迁移到云端，我们提前终止了一项服务合同，导致我们计入了2100万美元的一次性终止费用。
本季度，剔除外币重估后的调整后每股账面价值有所增加。调整后净资产收益率为19.1%，剔除外币重估后为22.1%，与我们的资本成本相比有可观的利差。总体而言，我们认为本季度的业绩非常良好。从日本部门开始，本季度净已赚保费下降4%，日本Aflac的基础已赚保费（剔除递延利润负债、已缴清保单和再保险的影响）下降1.2%。我们认为这一指标能更好地反映我们的长期保费趋势。日本本季度的总赔付率为39.3%，同比下降近10个百分点。第三部门赔付率本季度为27.8%，同比下降约14个百分点。
我们估计，2025年第三季度准备金重估收益对赔付率的有利影响为26.6个百分点。与癌症和住院治疗相关的长期经验趋势持续存在，导致承保经验持续有利。持续性同比保持稳定，符合我们93.3%的预期。随着新产品的推出，我们通常会看到退保和重新投保活动的增加，导致报告的退保率上升。我们最近推出的癌症产品确实出现了这种上升，但总体退保率仍在我们的预期范围内。日本本季度的费用率为19.8%，同比下降20个基点，主要是由于销售额增加导致费用资本化率上升。
本季度，以日元计算的调整后净投资收益相对持平，为980亿日元。日本本季度的税前利润率为52.2%，同比上升750个基点，主要是由于精算假设的释放，但即使对此进行调整，也是非常好的结果。转向美国业绩，净已赚保费增长2.5%。持续性同比上升10个基点至79%。我们的总赔付率为45.6%，比2024年第三季度低200个基点，这是由假设释放推动的。我们估计，本季度准备金重估收益对赔付率的影响为480个基点，主要是由于假设释放和索赔仍低于我们之前的长期预期。
美国的费用率本季度为38.9%，同比上升90个基点，主要是由于我之前提到的2100万美元的一次性提前合同终止费用以及广告支出的时间安排。尽管作为整体战略的一部分，我们产生了一次性费用，但我们预计未来几年成本降低和效率提高将抵消终止费用。我们的增长计划部门（团体人寿和残疾网络、牙科雄心计划和直接面向消费者业务）本季度对总费用率没有影响。这符合我们的预期，因为这些业务仍在扩大规模。
美国本季度调整后净投资收益增长1.9%，主要是由于可变投资收益高于去年同期。美国部门的盈利能力非常强劲，税前利润率为21.7%，与去年同期的强劲季度相比增长了90个基点。在公司及其他部门，我们录得6900万美元的调整后税前收益。调整后净投资收益比去年高出6600万美元，这是由于税收抵免投资规模减少和资产余额增加（包括2024年第四季度内部再保险交易的影响）共同作用的结果。
本季度，税收抵免投资对美国GAAP项下的净投资收益产生了600万美元的负面影响，同时对税收项目产生了相关抵免。对我们底线的净影响在本季度为正200万美元。较高的总调整后收入被6400万美元的总赔付支出和调整后费用所抵消，这主要是由于内部再保险活动、与业务运营相关的较高成本以及较高的利息支出。我们对本季度投资组合的表现继续感到满意。我们增加了与商业房地产投资组合相关的季节性准备金2800万美元（扣除冲销后），反映了持续低迷的房地产价值。
在此期间，我们没有任何房产止赎。我们的优先留置权高级担保中端市场贷款组合继续表现良好，本季度扣除冲销后的准备金增加了700万美元。对于美国法定会计，我们本季度对抵押贷款记录了700万美元的估值 allowance作为未实现损失。在日本金融厅（FSA）的基础上，第三季度证券减值为4.76亿日元，我们对过渡性房地产贷款确认了1.89亿日元的净已实现损失。这完全在我们的预期范围内，对本季度的监管收益和资本影响有限。
我们还通过创建两个表外预先资本化信托（发行通常称为PCAPs的证券），将流动性和资本灵活性提高了20亿美元。无抵押控股公司流动性为45亿美元，比我们的最低余额高出27亿美元。本季度我们的杠杆率为22%，处于20%至25%的目标范围内，因为我们约64%的债务以日元计价。日元兑美元汇率的变动会影响这一杠杆率。这是有意为之，也是我们企业对冲计划的一部分，旨在以美元计价保护日本Aflac的经济价值。
我们的资本状况仍然强劲。本季度末，我们的SMR高于900%，估计的带有特定参数（USP）的监管ESR高于250%。虽然尚未最终确定，但我们估计合并RBC将超过600%。这些都是强劲的资本比率，我们积极监控、压力测试并管理这些比率，以抵御信贷周期和外部冲击。鉴于我们强劲的资本和流动性，我们在第三季度回购了10亿美元的股票，并支付了3.09亿美元的股息，这些资本配置带来了良好的相对内部收益率。我们将继续灵活且有策略地管理资产负债表和配置资本，以实现强劲的风险调整后净资产收益率，并与我们的资本成本保持有意义的利差。对于2025年，
我们现在预计日本的赔付率将在58%至60%的范围内，我们继续预计费用率将处于20%至23%范围的下限，因为我们正在推行各种增长和战略计划。因此，我们预计日本Aflac 2025年的税前利润率将在35%至38%的范围内。在美国，我们继续预计2025年的赔付率将处于48%至52%范围的下限，费用率将处于36%至39%范围的中上限，因为我们继续扩大新业务线。
同时，我们预计美国2025年的税前利润率将处于17%至20%范围的上限。谢谢。现在我将会议交给David。
谢谢Max。在我们开始问答之前，我们请您将问题限制为一个初始问题和一个相关的后续问题。然后您可以重新加入队列提出其他问题。现在我们接受第一个问题。
现在我们开始问答环节。若要提问，请按电话键盘上的星号键然后按1键。如果您使用扬声器，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号键然后按2键。此时，我们将暂停片刻整理提问名单，第一个问题来自Dowling and Partners的Joel Hurwitz。请提问。
嘿，早上好。想谈谈销售情况，或许先从美国开始，看起来牙科和团体销售非常好，但您的核心自愿产品销售额同比下降了很多。您能谈谈您在各个产品系列中看到的情况吗？
是的，早上好，Joel。我是Virgil。让我对此发表一些评论。首先，让我从您问题开始的地方说起。是的，我们在市场上看到的情况是，随着经纪人更多地参与补充福利的销售，他们倾向于团体产品。因此，我们看到个人产品面临一些压力。不过我要告诉您，我们的重点是继续提高我们生产商的平均周产量，并希望今年增加招聘人数。话虽如此，招聘也伴随着转化。我们将这些新招聘人员转化为我们的生产商的比例增加了8%，然后我们看到整体生产力提高了16%。
不过，我们在实验室业务上的投资取得了非常强劲的业绩，本季度增长了24%。我们还赢得了缅因州的合同，为带薪家庭医疗休假计划提供理赔管理服务。这确实证明了我们在该市场提供的服务质量。我们还稳定了牙科业务的运营，前九个月增长了40%，这是非常强劲的。因此，我们的代理商已经回到销售这些产品的轨道上。我们正在通过经纪人市场推广这些产品。
但我们继续专注于发展我们的Aflac销售团队，让退伍军人积极参与，以推动您所指出的个人产品销售。总体而言，我还要说一点。我很高兴今年前九个月我们的销售额达到了10亿美元。我们专注于持续性，这意味着我们仍在提供一些严格的承保标准，以确保我们为长期业绩做出正确的决策。这就是为什么您看到我们的盈利能力超出了预期。
明白了。这很有帮助。那么或许转向日本的销售情况，本季度表现不错。您能详细谈谈本季度癌症保险销售的趋势以及新的Sumitas重新定价产品的需求情况吗？
Yoshizumi，你介意回答这个问题吗？
我是Yoshizumi，负责销售和市场营销。我非常高兴地说，我们对结果非常满意。第三季度我们的表现比第二季度好很多，这主要是由我们的癌症保险产品Miraito推动的。首先，Miraito有一个其他产品没有的特点，那就是它具有灵活的保障设计。这款产品可以为所有人定制，包括已经有癌症再保险的人和现在没有任何癌症保险的人。它对年轻和中年一代以及所有年龄段的人都有吸引力。
它还包含儿童计划，这是Aflac独有的。它还具有保费豁免功能和基于保费的计划。所以这是Aflac非常独特的癌症保险。我们能够为客户提供这款产品是因为我们有50年的历史，并且在所有分销渠道都取得了很好的成绩。转向Sumitas，我们进行了费率修订，并从9月开始看到销售额稳步增长。因此，Sumitaz和Miraito这两款主要产品正在推动我们的销售业绩，我们预计这种势头将持续到第四季度。
关于渠道，我们的主流渠道是代理渠道和我们的联盟伙伴日本邮政集团。两者都表现良好，我们希望确保这种势头持续下去，并在第四季度取得好成绩结束这一年。我的发言到此结束。
我也想补充一点，我是Dan。两周前我在日本专门开会讨论Sumitas的销售情况。看看它在银行渠道的表现如何。我通过会议会见了29家地区性银行，然后拜访了4家信用金库和信用金库协会的负责人。Sumitas产品的反响对我们来说非常好。你知道，很难确切预测销售额会是多少，但从我们的数据中可以明显看出，我们通过Sumitas获得了更年轻的业务群体，这使我们能够在一段时间内附加我们的补充或第三部门产品。
我们原以为40%的客户年龄在30多岁和40多岁，但实际上超过了50%。所以你知道，40%到50%，提高了25%。所以这款产品对我们非常有利，并带来了更年轻的业务群体，我认为这对我们的长期发展非常有利。我也对我们的Morito产品以及目前的情况印象深刻。我的意思是，今年我们取得的百分比增长是惊人的，我相信那里的销售团队会继续推动增长。
所以我完全同意Yoshizumi的看法。本季度我让Virgil去了两次，也是为了鼓舞士气，谈谈我们能做些什么，并给予他们肯定，因为Yoshizumi是在疫情期间加入我们的，那可能是最糟糕的时期。所以今年对他来说确实是不错的一年，他很享受这种成就感，我们也对生产力感到满意，并认为这种情况将持续到年底。
太好了，谢谢。
下一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。请提问。
嗨，我的第一个问题只是关于9月份保单重新定价的后续问题。您是说那是Morito吗，两者有什么区别？因为我记得您是在6月推出的，那么9月份实际重新定价的是什么？您降低了价格吗？您能详细说明一下吗？
早上好Tom。重新定价与Sumitas有关，我们所做的是，随着全年收益率的上升，我们提高了产品的假设利率，将其上调，这既与基础利率有关，也与我们将贴现预付利率从25个基点上调至1%有关。这是我们做出的一个相当有意义的举措。
但与癌症产品无关。
明白了。那么癌症产品的销售情况和您预期的一样吗？
是的。癌症产品没有重新定价。
明白了。我的后续问题是，我在想你们明年在日本推出的医疗产品。我不是要具体数字，而是一个更广泛的问题。如果我认为你们现在有两款产品同时销售，表现都不错。想知道当你们添加第三款产品时，我们如何看待你们同时支持三款产品的能力？因为我认为历史上Aflac一次只能专注于一款产品，现在你们有两款产品表现都不错。你们如何看待第三款产品的推出？您认为这能转化为超过800亿日元的销售额吗（大致估算），从而使整体保费增长趋于平稳甚至开始增长？
我是日本Aflac的Koide。我们今年1月刚刚完成了营销和销售转型，新结构现在适用于癌症、医疗、意外和护理产品。在产品开发和营销方面，该组织以前是基于职能的。但我们将组织改为更跨职能的，产品开发和营销在所有三个品牌中并行进行。我们进行这种转型的目的是同时推出三个品牌或三款产品并分别支持它们。因此，通过这种新的组织或转型，即使同时推出产品，我们也看到了积极的结果。
我们计划在12月底推出新的医疗保险。但我相信，在这种新的转型或组织下，我们能够并行且分别运营所有三个品牌。现在销售团队已经见证了Miraito和Sumitas同时销售的成功，团队现在期待通过推出新的医疗保险取得类似的成功。非常棒。
对刚才所说的补充一点，当我们推出医疗产品时，Morito的销售在一定程度上会受到影响。代理商一天的销售时间是有限的，如果他们一年左右都在推销癌症保险，那么推出像医疗这样的新产品总是会带来优势。而Sumitas则完全不同，是我们通常没有采用的面向消费者的方式。所以我想确保您注意到，当我们推出全新产品时，已经推出几年的旧产品的销售额总会有所下降。
因为销售的全部意义在于有新的亮点，激励人们去推动和销售更多产品。所以这种情况确实会发生。Tom，我想明确这一点。我想是Tom问的问题。是的，好的，
明白了。谢谢，Dan。
我可以再补充一点吗？我是Koide。顺便说一下，我们的联盟伙伴只销售癌症再保险。因此，这个伙伴不会受到新医疗保险推出的影响。关于三个品牌的新结构，我只想提一点，团队不是在孤岛中工作，他们是并行工作并支持其他产品。我们预计，随着有吸引力的新医疗保险的推出，将对公司内部的Sumitas和其他产品产生积极影响。
谢谢。
下一个问题来自Piper Sandler的John Barnidge。请提问。
感谢提供提问机会。我的问题集中在美国业务。随着收购项目的成功和增长，我们是否已经度过了投资期，现在开始从这些努力中获得收益？谢谢。
嘿，谢谢John。早上好，我是Virgil。我想说，我们还没有达到规模，但我们确实看到了一些增长，特别是实验室业务，有些季度我们实现了盈利，但我们需要更大的规模才能保持一致。所以我还不准备宣布。我想说牙科业务还没有，我们需要更多的增长，你知道，所以我们能够稳定运营，我对前九个月40%的增长感到非常满意，但这确实比我们预期的落后了大约一两年。
轨迹是存在的，但我们还没有到达终点。Max，你想补充什么吗？
等等，我想补充一点。我对目前的情况非常满意。当我看看去年和今年的情况，我们远远领先。很高兴看到这一点。所以Virgil是对的，我们还需要更多，但已经取得了很大的进展，我对他们所取得的成就感到非常满意。
我想说，今年有一项业务已经实现盈利。有两项还没有。话虽如此，要达到目标盈利能力还需要一些时间。收支平衡只是一方面，但我们希望这些业务整体达到足够的盈利能力，这还需要几年时间。
感谢您的回答。我的后续问题是关于美国的，考虑到经纪人分销更多地转向团体产品，您如何扩大这一领域？您能谈谈有机增长和潜在的无机增长机会吗？谢谢。
John，我对此有两点看法。首先，我们必须确保为他们提供合适的产品组合，确保我们提供所谓的统一体验。所以你看到的轨迹和我们在实验室产品上看到的积极性，经纪人接受了我们提供的顶级服务。正如我之前提到的，我们的品牌在这一领域现在非常强大，我们正在赢得业务。我们现在的重点是进入2026年，将这些产品与我们的其他自愿福利产品捆绑在一起。
我们过去使用过“光环效应”这个词，但我们需要将这些产品结合起来，以便经纪人能够提供统一的解决方案。这不仅仅是承保报价的问题。而是能够提供技术和流程来支持这一点。这是我们极度关注的领域。然后加上牙科产品。正如我 earlier提到的，牙科业务正在增长。它主要仍由我们的代理商推动。所以我们现在向经纪人开放业务，要求他们在一些大业务中推广。
当你把这些结合起来，我们相信我们在团体业务领域将继续保持强劲的增长。这确实是我们在这些收购项目中的重点。John，我确定你的问题还有第二部分。你的问题的第二部分是什么？
是的，你已经回答了第一部分，关于有机增长。我问的是，是否有无机增长机会来扩大规模？谢谢。
谢谢你，John。我会告诉你，自从我担任公司总裁以来，我一直在幕后与所有领导团队合作。主要是Max和我确保我们有强大的企业发展部门。我的意思是，我们要确保我们有正确的严谨性和纪律性来关注市场上的任何机会。不过，我们会非常谨慎。所以我们正在准备确保我们有这种纪律性和严谨性来关注。
但同时，我们还没有看到任何能够吸引我们并真正改变我们运营的机会。所以我们不会为了行动而行动，但我们有纪律性，确保在有机会的时候做好准备。
谢谢。
下一个问题来自KBW的Ryan Krueger。请提问。
嘿，谢谢。早上好。我想跟进上一个关于无机增长的问题。我记得去年在你们的投资者会议上，你们的观点是，你们想先建立美国的新能力，给它几年时间看看是否有效，然后再考虑更大规模的并购。听起来美国的进展比你们预期的要好。所以想跟进一下，回顾一下你们去年说的话，关于无机增长，你们主要是在寻找能增加能力的小型交易，还是实际上会考虑更有意义的交易？
我认为我们去年提出的观点是重点。当巨大的机会就在我们面前时，很难出去做其他事情并寻找机会，团体人寿和残疾平台是我们的首要重点，要使其达到规模。我们实际上超过了我们设定的轨迹。所以对此非常满意，正如你所说，但是当我们的牙科业务运营不稳定时，这也成为了我们明确的重点。这两个市场都有巨大的机会。
这些产品仍然是消费者所需要的。因此，这是我们的重点。话虽如此，Eddie，当你提到“小型”这个词时，如果有能真正增强我们技术的机会，你知道，我们非常清楚世界上AI的发展。我们已经建立了清晰的框架。我们将积极确保我们能够高效有效地管理业务。技术是其中的重要组成部分。所以我们一直在寻找如何推进和发展我们的技术。但当谈到业务板块或其他机会时，我们的重点将保持在这里。
但我们将有纪律性确保我们始终关注市场动态。让Aflac取得今天成就的是创新的历史。我们是补充保险领域的先驱。我们是癌症保险的先驱，我们将确保继续创新。
我只想补充一点，我认为我们对并购的看法没有改变。我们认为我们目前正在构建的业务正在发挥作用，并且进展非常顺利。我们的核心业务表现也非常好。所以我们处于一个没有必要采取任何行动的位置。显然我们有灵活性和机会。但话虽如此，我们也认识到我们通常在利基业务中运营，很难找到互补的业务，而且考虑到我们在分销、管理等方面的利基运营方式，有时也很难整合它们。
认识到所有这些，我想说我们的观点或看法并没有真正改变。
谢谢。然后你们未来几年日本的赔付率目标是64%到66%。进入今年，在日本进行假设审查后，您认为这个范围仍然合理吗？我知道从中获得了一些持续的好处。
Ryan，如果你看一下我们本季度的基础赔付率，是65.9%。所以我认为这是一个相当合理的长期范围。请记住，当我们给出指引时，我们通常不包括任何进一步的假设释放。
所以64%到69%的长期范围我们感觉很好。显然，净保费比率下降130个基点给我们带来了一点顺风。随着我们继续增长，第三部门业务块（主要是癌症）对有效业务的贡献增加，整体结构也给我们带来了一点顺风。所以综合考虑所有这些因素，我们一年前说过，在64%到66%的范围内，我们将从该范围的高端开始，并在整个预测期内呈下降趋势。
我认为，在当前假设释放之后，根据我们的经验，今天来看这仍然成立。
太好了，谢谢。
下一个问题来自Raymond James的Wilma Burdis。请提问。
嘿，早上好。您能谈谈为什么日本的现金收益在过去几年如此之高，以及这种情况能持续多久吗？谢谢。
谢谢，Wilma。过去几年日本金融厅（FSA）收益高企并最终导致日本Aflac向美国美国家庭人寿保险公司派发股息增加的两个主要驱动因素确实有两个。第一个实际上是日元贬值。日本金融厅会计的运作方式是，日本资产负债表上持有的美元资产，在这些债券到期时确认外汇变动的全部影响。显然，我们通常购买很多5年期和10年期的债券。这意味着你必须回顾五年前和十年前的日元汇率。
特别是，如果你看一下十年前的日元汇率，它比今天强得多。这意味着当这些债券到期时，你会实现非常显著的外汇收益。例如，十年前日元兑美元大约是105。如果这些债券今天到期时汇率是150，那么该资产的升值接近45%，在到期时确认。因此，这在短期内提振了日本金融厅收益。自2022年以来你看到的另一个影响是，我们在日本Aflac和Aflac百慕大之间执行了一系列再保险交易。
当我们这样做时，日本部门也会释放准备金，这也提振了日本金融厅收益。所以我想说，这两个因素是你看到的日本金融厅收益非常高的主要驱动因素。
谢谢，Max。后续问题是，这听起来可能会持续至少几年。同样，您能谈谈本季度更高的股票回购吗？您是否预计这会成为更常态的水平，谢谢。
因此，只要日元继续贬值，到期的美元资产就会继续带来顺风。如果日元升值，情况可能相反。我想提醒你，这是双向的。另一个因素是，我们继续评估进一步的再保险交易。如果我们未来执行任何交易，也可能会产生日本金融厅收益，从而带来更多现金。但如果你看一下基础的日本金融厅收益，核心基础每年略高于2000亿日元。
我认为可以这样理解，这是一个核心基础。除此之外，还有外汇收益以及与再保险相关的任何收益。关于回购，我们的理念没有改变。这取决于我们的资本比率、控股公司的现金水平以及我们对未来资本形成的看法。然后显然，我们评估公司内所有不同的资本配置机会。
在本季度，我们显然看到股票回购的资本配置具有良好的水平和有吸引力的内部收益率。这就是为什么你看到本季度的回购比前几个季度高一些。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的Suneet Kanath。请提问。
谢谢。早上好。我想回到John Barnidge关于美国Aflac的问题，以及您关于经纪人转向真正的团体产品和重振Aflac销售团队的评论。这是一个新情况吗？我不记得您过去谈论过这个，我问的原因是，第四季度传统上是美国销售的大型团体/经纪人季度。我只是想知道如果这是一个新情况，我们是否应该开始考虑这可能如何影响2025年第四季度的销售？谢谢。
嘿，Sadiq，我是Virgil。我会告诉你，第四季度的渠道看起来很强劲。我有信心并乐观地认为我们将完成我们设定的销售范围。我看到的渠道将使我们对本季度有一致的预期。所以第四季度的渠道很好？不，我不会说有任何变化。我想说的是，我们在大型业务和团体人寿与残疾产品方面的增长实际上比我们预期的要快。
我们也在加强这些经纪人关系。正如我之前提到的，我们现在希望将团体人寿与残疾产品与我们的核心团体自愿福利产品结合起来。你听到我说的是，正如你在fab文件中看到的，我们目前的生产商平均数量较弱。而这些较弱的生产商主要推动我们的个人业务。这就是为什么你看到团体业务表现出色，而个人业务表现不佳。我们必须专注于重建Aflac销售团队，并期待更强劲的招聘年。
但同样，这不仅仅是招聘。我们必须转化。我对我们8%的转化率感到满意，我也对我们16%的生产力感到满意。现在我想让你知道，我们的重点是增加生产商，因为他们是销售更多个人业务的人。
好的，这说得通。然后，如果可以的话，Virgil，关于美国的后续问题。如果我看一下年度销售额，它们一直在15亿美元左右徘徊，今年看起来也差不多。我知道您专注于3%到5%的已赚保费增长，但显然销售额非常重要，几年前我们谈到过18亿美元的目标。想知道需要发生什么才能达到这样的销售水平。
是的。如果你回到我从牙科产品开始说起的收购项目，我们的表现不如预期，所以从今天的情况来看，我们实际上落后了大约两年。所以虽然我很乐观，但事实上我们已经恢复了运营，我对前九个月40%的增长感到非常满意，但这确实比我们预期的落后了一两年。
所以我的目标是恢复这一业务，今年圆满结束，然后进入2026年，接近我们几年前最初预测的数字。我要告诉你的第二点是，这始于产品捆绑，因为这不仅仅是牙科产品的问题。正如我在第三季度看到的数据，大约每销售1美元的牙科产品，就会带动0.85美元的自愿福利产品销售。这正是我们所期望的。
因此，随着我们恢复牙科业务的销售，你也会看到个人业务的增长。最后一点是，这确实回到了生产商数量的问题上。这是我们正在解决的问题。
是的，我是Dan。让我补充另一件事。我一直在谈论进化，而不是革命。我们正在内部进行一些不断发展的变革，这些都是很好的决策。我给你举个例子。我们根据这些分类来承保，五级和六级，这些是高流动率的领域。例如，养老院的就业情况。承保这类业务没有任何意义，因为第一，流动率太高，以至于我们的索赔很低。另一件事是，由于费用太高，没有利润。所以如果你回到几年前说，你在预测中期望什么？我们没有预测我们会停止销售，但现在我们已经停止销售了，因为这对任何人都没有好处。
这对公司没有好处，对消费者也没有好处，在我们看到赔付率之后。所以我们继续前进。所以我们正在不断发展和改进。这就是我所看到的清理工作，以及通过收购项目提高盈利能力。我们还没有达到我们想要的位置。让我明确这一点。但我们正在朝着正确的方向前进，我说的是重大进展。我说的比我想象的要好。
所以我对此非常乐观。Virgil所说的完全正确。
快速跟进一下。我不确定您所说的五级和六级是什么意思，但无论如何，这个问题的阻力有多大？
好吧，我所说的五级和六级是指分类。某些领域，比如如果你在锯木厂工作，那是你能得到的最高评级，因为事故发生的概率更高。所以数字越高，你发生索赔的概率就越高。如果是五级高，持续性。但最好的是在空调房里日复一日工作的白领，只是数数数字。这是我们能给出最优惠费率的最安全的职业。很多人不承保五级，或者我称之为。
持续性较差的业务。利润较低的业务。
Sundeep，我们基本上完成了一个项目，将我们所有不同的账户按盈利能力分类，我们将它们分为一到六级。然后我们相应地调整了佣金计划，以确保我们获得更多更有利可图的业务，减少利润较低的业务。
他比我说得好。
下一个问题来自JP Morgan的Jimmy Bueller。请提问。
嘿，早上好。我有几个关于美国业务的问题。首先，关于索赔趋势，似乎如果我们调整精算审查和重估收益，赔付率一直在上升。我不确定补充产品的索赔经验是否已经恢复正常，或者是否比正常情况更糟，因为显然之前索赔很低？或者只是业务组合和团体产品（纯团体）的增长推动了上升？所以问题是关于补充保单的索赔强度。
Jimmy，让我从赔付率开始说起。基本上有三个因素推动我们的基础赔付率上升到现在的50%以上。首先，我们积极对基础保单进行了一系列背书和福利增强。这适用于我们的癌症产品、意外产品、医院产品，因为在疫情后它们的保障水平太低了。所以部分原因是我们推动了这一点。然后，由于索赔非常低，存在周期性因素，现在也有一定的追赶效应，尤其是在疫情后。
特别是，在疫情期间有大量未被发现的癌症，疫情后，随着更多人进行常规年度体检，这些现在被发现了。因此，我们在该业务线上看到了一定的追赶效应。赔付率的最后一个因素是组合。我们有效业务中更大比例的业务现在逐渐转向更高赔付率的产品类别，如人寿和残疾以及牙科和视力。随着这些产品类别的销售增长，它们将在我们的整体有效业务中占更大比例。
因此，当你看美国的总赔付率时，从结构上看，随着时间的推移会上升。
但是补充产品的索赔上升没有超出您的预期吗？
不，我不这么认为。
然后，关于美国业务的增长潜力，已经有很多问题了，但从长期来看，您如何看待美国业务的增长潜力？因为我意识到牙科曾经是一个弱点，但现在正在恢复。如果我看过去几年的销售额，23年增长5%，24年略有下降，今年会增长，但似乎又是个位数低增长。但我本以为考虑到补充保单的渗透率较低，医疗通胀相当高，业务增长会更快。
但您认为最近的情况代表了您长期预期的增长吗？或者从长期来看，这个业务应该比现在增长更快。
Suneet，我会说这正是我们预期的。今年实际上比我们预期的要快一点，因为我们必须重新获得信心。我看到的代理商数量，以及我现在提到的进入经纪人市场的情况，实际上比我们预期的要多。达到我们想要的位置需要一个渐进的过程。我可以告诉你，一致性很重要。正如你之前提到的，5%的增长，然后是负增长，所以基数变小了。
所以当我说40%的增长时，你实际上说的是，我面前没有确切的数字，但你可能说的是本季度增长了约1200万美元。所以这些数字需要越来越大。但我看到每个季度都在发生这种情况，因为越来越多的人看到运营有效。我们必须在市场上证明这一点。不过，我们现在也开始与经纪人合作，我预计这将增长。所以我预计这种趋势将在第四季度继续，并在明年进一步增长。
谢谢。
下一个问题来自BMO Capital Markets的Jack Matten。请提问。
嗨，早上好。关于日本的利润率，您现在假设未来癌症和住院治疗趋势的改善程度与您之前的假设相比如何，以及您最近看到的经验趋势如何？
Francis，在我们的假设释放中，纳入了我们最新的经验，也假设了进一步的小幅改善，因为我们看到了非常长期的有利发展趋势。所以我们确实纳入了未来的小幅改善，但我认为这是相当有限的。我想让你知道，并非完全没有改善。
但在我们未来的精算假设中，对癌症的改善幅度非常小。
明白了。后续问题是，关于私人信贷的前景，最近有很多新闻。您能谈谈您对该资产类别的前景以及Aflac投资组合的经验吗？
当然。早上好。Jack，谢谢你的问题。私人信贷对我们或行业来说都不是什么新鲜事。我们对当前的私人信贷战略非常满意。显而易见，有两个风险需要理解和承保。
这是一种信贷资产。你需要有非常强大的信贷管理能力，并且需要专注于自下而上的证券层面承保，以及自上而下的组合管理纪律。第二个明显的风险因素是流动性，确保你有足够的流动性来满足整个组织的义务。我们显然在结构化私人信贷领域都做到了这一点。
我们所有的持有都符合预期。我非常有信心，如果周期转向，我们的投资组合将表现良好。违约和降级通常集中在投资级以下的投资组合中。我们在建立该风险敞口时非常谨慎，所以我们对整体私人信贷感到非常满意，并不太担心。我们没有任何最近新闻中提到的那些公司的风险敞口，我们认为我们的严格承保将使我们在周期转向时表现良好。
谢谢。
问答环节到此结束。我想将会议转回David Young进行闭幕发言。
谢谢Andrea，感谢大家今天参加我们的会议。如果您有任何后续问题，请联系投资者与评级机构关系部门，我们期待很快与您交谈。祝您有美好的一天。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示，您现在可以挂断电话了。