Michael T. Hoelter（副总裁、公司财务总监兼投资者关系）
William E. Krueger（总裁兼首席执行官）
Brian A. Valentine（高级副总裁兼首席财务官）
Pooran Sharma（Stephens Inc）
Benjamin Mayhew（BMO Capital Markets 股票研究）
Jaeson Schmidt（Lake Street Capital Markets, LLC）
女士们、先生们，早上好，欢迎参加安德森公司2025年第三季度业绩电话会议。我是Joe，今天将担任你们的协调员。目前所有参会者都处于仅收听模式，稍后我们将进行问答环节。若要提问，请在电话键盘上按星号然后按1，若要撤回问题，请按星号然后按2。提醒一下，本次会议正在录制，供回放使用。现在我将把发言交给今天的主持人，Mike Holter先生，副总裁、公司财务总监兼投资者关系。
请开始。
谢谢Joe。各位早上好，感谢大家参加安德森公司第三季度业绩电话会议。我们提供了一份幻灯片演示文稿，将有助于今天的讨论。本次网络直播正在录制，录制内容和支持幻灯片将很快在我们网站的投资者页面上提供。请大家注意幻灯片2上的披露声明以及新闻稿中关于前瞻性陈述的免责声明。今天讨论的某些信息构成前瞻性陈述，反映了公司对未来事件、财务业绩和行业状况的当前看法。
这些前瞻性陈述受各种风险和不确定性的影响。由于公司提交给美国证券交易委员会的报告中描述的许多因素，实际结果可能会有重大差异。我们鼓励大家查看这些因素。本演示文稿和今天的准备发言包含非GAAP财务指标。GAAP与非GAAP指标的调节表包含在本演示文稿的附录中。今天和我一起参加电话会议的有总裁兼首席执行官Bill Krueger，以及执行副总裁兼首席财务官Brian Valentine。在我们准备好发言后，我们很乐意回答大家的问题。
现在我将电话交给Bill。
谢谢Mike，各位早上好。感谢大家参加本次电话会议，讨论我们第三季度的业绩和2025年剩余时间的展望。本季度是我们在7月底完成乙醇工厂少数股权收购后的第一个报告期。为支持可再生燃料业务在第三季度的战略增长，我们确认了2025年迄今为止我们所生产和销售的份额所获得的45Z税收抵免收入。随着我们进入2026年，我们将继续投资，以进一步提高乙醇和副产品的工厂生产效率，降低碳强度，并扩大我们的可再生原料采购业务，所有这些都是我们农业综合企业既定战略的一部分。
我们正在执行我们的战略，有选择地投资于设施扩建和改进，以支持我们的客户群。我们之前讨论过两个重要的长期建设项目，预计将在2026年全面投入运营。它们包括在休斯顿港设施增加豆粕出口能力和其他运营改进，以及在新墨西哥州卡尔斯巴德的转运设施增加一个矿物加工厂。我们还在伊利诺伊州曼斯菲尔德的优质原料业务中投入额外的增长资本，以满足客户对用于芯片、玉米饼和宠物食品市场的清洁玉米的需求。
我们的可再生能源业务再次实现了稳健的季度业绩，在强劲需求的支持下，产量和收益率均有所提高。然而，玉米和生产成本高于去年。我们预计随着收获的进行，玉米价格将有所下降。在农业综合企业方面，我们的化肥业务业绩同比有所改善，销量和利润率均有所增长。由于国内供应充足以及贸易政策的不确定性导致部分大宗商品出口贸易流有限，农业周期仍处于低谷。在当前环境下，我们仍然专注于支持客户。我们继续评估战略范围内的潜在增长机会，并预计由于当前的经济压力，可能会有更多的并购机会进入市场。
接下来，Brian将讨论我们的季度业绩。
谢谢Bill，各位早上好。我们现在来看幻灯片5上的第三季度业绩。2025年第三季度，公司公布的归属于安德森公司的净收入为2000万美元，即每股摊薄收益0.59美元，调整后净收入为2900万美元，即每股摊薄收益0.84美元。相比之下，2024年第三季度的调整后净收入为2500万美元，即每股摊薄收益0.72美元。尽管大宗商品价格总体较低，但随着Skyland的加入，收入略有增长。由于农业基本面面临挑战以及可再生能源业务投入成本上升，毛利润有所下降。
费用也有所增加，大部分与Skyland的加入有关。本季度调整后税前收益为3100万美元，而2024年为3500万美元，下降主要来自农业综合企业。这部分被公司450万美元税收抵免的净影响部分抵消，其中包括为实现各种成本而累积的追赶以及激励措施。第三季度调整后EBITDA为7800万美元，而2024年为9700万美元。我们的有效税率每个季度都有所不同，主要基于获得的税收抵免以及归属于非控制性权益的收入或损失金额。
此外，在本季度，我们消除了针对不确定税务状况的某些准备金。我们现在预计全年调整后有效税率将在15%至18%的范围内。接下来，我们将转到幻灯片6讨论现金流动性和债务。2025年第三季度，公司在扣除营运资金变动前的经营活动现金流为6800万美元，而2024年第三季度为8600万美元。这继续证明了我们在整个农业周期中产生正现金流的能力。我们的可随时出售的谷物库存继续远远超过我们的短期债务，本季度末现金余额为8200万美元。
接下来，我们将在幻灯片上查看资本支出和长期债务。第三季度资本支出为6700万美元，而2024年为3800万美元，增加的原因是长期增长项目的支出以及Skyland谷物资产增加的正常维护资本。我们继续对资本支出采取有纪律、负责任的态度，预计全年资本支出约为2亿美元。不包括收购，我们的长期债务与EBITDA比率约为2倍，仍远低于我们规定的低于2.5倍的目标。即使在支付4.25亿美元现金收购乙醇工厂的全部所有权后，我们的资产负债表仍然有足够的能力支持进一步的增长投资。
第三季度，我们正在评估额外的资本投资，包括改善现有设施效率和增加产能的项目，以及与我们增长战略一致的进一步并购机会。接下来，我们将从幻灯片8开始回顾各个业务，首先是农业综合企业。农业综合企业部门报告的归属于公司的调整后税前收入为200万美元，而2024年第三季度为1900万美元。本季度我们完成了小麦收获，对东部和西部粮食带的产量和质量感到满意。
我们在第三季度获得了小麦持仓收入，并有望继续获得空间收入。然而，与今年上半年类似，谷物市场供应过剩和全球贸易不确定性对我们其他大宗商品的谷物资产位置产生了负面影响，农民仍对以当前价格出售犹豫不决，玉米收获延迟导致第三季度库存积累有限。此外，客户继续做出短期采购决策，减少了我们的销售机会。最后，我们的化肥业务在这个通常较为平静的季度受益于销量和利润率的增长。随着生产商专注于谷物收获，我们继续评估优化我们投资组合的机会，并整合我们以前的贸易和营养业务部门以及Skyland。
第三季度，我们决定退出一些不再符合我们战略的表现不佳的业务，这导致了一些额外的减记。我们继续审查我们的投资组合，这可能会导致未来进一步的变化。农业综合企业第三季度调整后EBITDA为2900万美元，而2024年为4500万美元。转到幻灯片9，可再生能源业务再次表现稳健，产生的归属于公司的调整后税前收入为4600万美元，而2024年第三季度为2600万美元。第三季度部门业绩包括本年度迄今为止2000万美元的45Z税收抵免，我们的乙醇工厂继续表现良好，乙醇和玉米油的产量均有所增加。
乙醇板压榨量与去年相似但更高。东部玉米基差和天然气成本影响了盈利能力。玉米油价格有所改善，而饲料价值仍然面临挑战。正如Bill所提到的，第三季度业绩包括我们两个月完全拥有乙醇工厂的所有权，这增加了1200万美元的税前收益，包括与8月和9月相关的税收抵免价值。可再生能源业务第三季度调整后EBITDA为6700万美元，而去年为6300万美元。现在我将把话题转回Bill，由他对我们的展望发表一些评论。
谢谢Brian，在我们的可再生能源部门，第四季度需求保持稳定，2025年出口预计将达到创纪录的数量。最近玉米期货的上涨降低了板压榨量，然而，玉米基差已回落至收获价值，我们正在填补我们的空间。随着秋季维护停机安全完成，我们的工厂为第四季度强劲的生产做好了充分准备。我们已批准额外的资本，重点是进一步提高乙醇和玉米油的产量。我们将继续投资这些维护良好的资产，寻找提高效率、增加产能和降低乙醇碳强度的增量机会。
我们预期的第四季度生产应使我们能够产生额外的45Z税收抵免，在考虑增量资格费用后，产生1000至1500万美元的EBITDA。展望未来，根据2026年至2029年生效的指导方针，我们产生45Z税收抵免的速度预计将加快。正如我们之前提到的，我们正准备在印第安纳州Clamers的生产设施现场封存碳的机会。代表我们提交的6级井许可证继续通过监管审查程序。一旦该项目获得批准并投入运营，我们将进一步降低乙醇的碳强度评分，使我们能够产生额外的税收抵免。
我们的农业综合企业部门专注于完成2025年的收获工作，大豆几乎完成，美国西部玉米收获估计完成80%，东部作物估计完成70%。由于降雨量高于正常水平，部分地区的收获进度落后于这些水平。由于一些地区的最终生长条件不太理想，玉米产量预期较夏末估计有所下降，但我们仍然预计整个粮食带的产量将创纪录。贸易政策和关税的明确将减少市场不确定性，并应提供销售和销售机会。再加上更大的玉米和小麦作物提供的提升和空间收入，将使未来几个季度的业绩更好。
我们欢迎贸易讨论的积极方向，并将密切关注未来几个月应该出现的细节。如果没有这种明确性，预计市场在2026年上半年仍将面临挑战。第四季度化肥业务预计利润率将更高，但如果农民因持续的不确定性而推迟购买，销量可能会受到挑战。我们仍然非常关注农业综合企业部门的整合活动以及我们之前宣布的增长项目的完成。我们将继续投资于我们的安全实践和文化，特别是在我们投资组合中较新的资产方面。
如前所述，鉴于美国农业市场近期面临的宏观挑战，我们将继续优化我们的业务组合和支持它们的企业组织，为股东提取更多价值。我们认为，当前环境正导致其他公司也这样做，并将寻找通过收购实现增长的机会，在这些机会中我们可能成为更好的所有者。我想指出，通过我们的运营产生的现金以及我们可再生能源业务中的各种税收抵免，预计将为我们提供额外的资金，用于继续在可再生能源和农业综合企业进行再投资。
凭借我们强大的资产负债表和增长愿望，我们期望评估现有设施范围内的机会以及符合我们财务和战略标准的收购。上个季度，我向大家分享了我们将2026年运行率财务目标转换为每股收益4.30美元。我们预计通过改善农业综合企业业绩、增加乙醇工厂所有权以及税收抵免的影响来实现这一目标。正如我在收益报告中指出的，我们将于12月9日举办投资者日，届时我们将更新到2028年的长期目标，并提供有关我们战略和展望的更多细节。
我为我们的团队在这个动态和充满挑战的环境中表现出的韧性感到自豪。我们将继续做出有利于客户并最大化股东价值的负责任决策，因为我们执行我们的战略，现在，我们很乐意回答大家的问题。
现在我们开始问答环节。若要提问，请在电话键盘上按星号然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答，并且您想撤回问题，请按星号然后按2。此时，我们将稍作停顿以整理提问名单，我们的第一个问题来自Stevens的Puran Sharma。请讲。
早上好。谢谢，谢谢提出的问题，也祝贺取得了强劲的业绩。我想重点关注45Z税收抵免。您确实提到这些抵免的贡献有可能或预计会增加，我们正在做一些粗略的计算。您认为这种增长在第四季度能达到每加仑10美分左右吗？只是想知道您是否可以提供一些细节，说明在2026年这将如何货币化。您认为凭借CI分数的调整，到2026年您的CI分数可以获得每加仑20美分左右的税收抵免吗？
早上好Puran。这三个问题都非常好。让我们从第四季度开始。正如我在讲稿中提到的，我们预计2025年第四季度45Z税收抵免的净EBITDA收益为1000至1500万美元。至于2026年，正如我们在第二季度电话会议中提到的，今天再次提到的，我们将在12月9日的投资者日提供更多关于2026年及以后的指导。
太好了，感谢您为我指出这一点。也许转而谈谈农业综合企业，了解到随着贸易政策的明确，您可能会开始看到一些改善，只是想知道如果您确实获得了这种明确性，并且如果中国今年实际开始购买1200万吨，甚至只是每年2500万吨，您认为。
您认为如果农业综合企业获得这两个因素，多久能回到更正常的盈利环境，以及中国贸易政策的变化对高粱市场的影响有多快？抱歉，最后一个问题，只是想了解Skyland的表现如何。您能否确认该业务的EBITDA贡献预期。我将回答前两个问题。对于安德森公司来说，中国购买高粱比购买大豆对我们更有利。一旦他们购买我们的高粱和大豆，我们就有机会，但在他们实际进入市场购买产品之前，我们无法提供指导。正如我们阅读会议摘要时了解到的，大豆的吨数需要在年底前购买，但不需要在年底前装运。因此，我们需要看到这些高粱购买的明确性。对我们来说，这可能会立即带来强劲的增长，我们在休斯顿的资产，我们的西部谷物资产已经看到了非常强劲的高粱收成。
因此，我们期待看到任何高粱出口业务的机会。关于Skyland的具体问题，我让Brian来处理。
是的，当然。我的意思是，Brian，当我们最初谈论Skyland时，我们最初的EBITDA估计是每年约3000至4000万美元的运行率。由于今年面临的阻力，2025年我们可能会接近这个数字的一半左右。但正如Bill所说，根据高粱出口的情况，如果一切恢复正常，我们应该能够回到那个运行率。
太好了，感谢来电。谢谢。
下一个问题来自BMO Capital Markets的Ben Mayhew。请讲。
嘿，早上好，各位。首先，祝贺取得了非常强劲的业绩。我的第一个问题是关于乙醇需求的，只是想思考一下，随着我们进入第四季度后期，板压榨量较第三季度有所下降。考虑到加利福尼亚州批准了E15，您对利润率的运行率、前景有何看法？这有什么影响？也许我们是否预计出口量会减少，或者您预计出口量会保持强劲？只是想了解乙醇利润率在年底的情况，目前看来总体上比历史水平好很多。
是的，Ben，好问题。开始回答第一部分或者我。
先回答第二部分。
加利福尼亚州的批准只是批准，他们仍需与加州空气资源委员会（CARB）解决一些小细节，我们认为将在年底前完成。因此，我们确实认为E15在加利福尼亚州是一个非常积极的举措。我们相信，有足够的生产能力来处理2026年加利福尼亚州将消耗的额外桶数。我们还认为，按照美国目前的价格，我们预计2026年的需求在出口和国内方面都将相对平稳，一旦CARB法规最终确定，加利福尼亚州可能会略有上升。
关于板压榨量下降，您是正确的，它确实下降了。但随着我们进入2025年收获的最后阶段，玉米基差水平已大幅下降。因此，如果从净效应来看，我不确定您是否可以简单地假设乙醇利润率总体下降。您可能需要考虑不同地区以及玉米基差下降导致玉米价值下降的情况。
明白了。这很有道理。我的第二个问题是关于您对财务状况的评论，以及重新进入并购搜索的情况。听起来您认为当前环境已经到了某些领域的基本面足够糟糕，资产可能会出售的地步。那么我想知道这些资产类型的一些例子是什么？也许您不能回答这个问题，也许这是投资者日的事情，但当您考虑到从这些45Z税收抵免中获得的大量现金流时，我的意思是，假设一切都按我们现在的预期进行，随着时间的推移，您如何考虑现金积累，以及您想把它花在什么上面。
也许您不能在投资者日之前全面讨论这个问题，但您能给我们一个暗示或提示您近期的想法吗？
是的，您是正确的。这是一个多月后投资者日的计划。但我确实想提醒大家的一件事是，在过去几年中，我们在资本配置方面非常有纪律。因此，我们不打算偏离这种心态。我们认为这很好地回报了我们的股东，我们确实相信会有机会。我认为今天评论我们将把钱花在什么上面是不合适的。但正如我在讲稿中所说，我们喜欢我们的核心运营领域，我们将继续专注于公司的核心优势，并寻找在这些领域部署资本的机会。
明白了。谢谢。我会回到队列中。
再次提醒，如果您有问题，请按星号1加入队列。我们的下一个问题来自Lake Street的Jason Schmidt。请讲。
嘿，各位，感谢回答我的问题。考虑到当前的背景，您认为农业综合企业的利润率在第三季度已经触底了吗？
这是一个很好的问题。当我们展望第四季度时，考虑到已经完成的小麦收获规模和我们现在正在完成的玉米作物，我认为公平地说，根据我们今天所知，2025年第四季度的业绩应该会回升到接近2024年第四季度的业绩水平。显然，我们知道第四季度还有很长的路要走，但我们确实认为，只要贸易政策明确，2026年应该会比2025年提供更多机会。Jason，回到我在讲稿中提到的评论，我们的假设来自农业综合企业业绩的改善。
我们的化肥业务在2025年将会有不错的表现。我们需要专注于该业务的谷物和谷物产品方面。这就是我们今天对2026年的看法。
明白了。这非常有帮助。那么您能提醒我们这两个大型建设项目的剩余资本支出要求是多少吗？
是的，我想说，看，我们预计今年全年的资本支出约为2亿美元。其中大约60%是增长资本。因此，关于这些项目，可能还有3000万到5000万美元。
好的，完美。最后一个问题，我会回到队列中。只是基于之前的一些问题。我知道您提到了资本配置策略的纪律性，但考虑到税收抵免将带来的超额现金流。这会改变您未来考虑的事情的规模和范围吗？
这是一个合理的问题。Jason，我认为如果回顾过去两年，我们的规模和范围已经发生了变化。你知道，为乙醇工厂部署了4.25亿美元的资本，为休斯顿项目部署了7500万美元，我真的认为我们已经开始同时考虑可能具有更大规模的更大机会。如果我们看到一个完全符合我们战略的简单 bolt - on 机会，我们可能会继续关注这些机会。但我确实认为你提出了一个很好的观点，即我们未来的预期现金流将使我们能够考虑更大的并购项目。
好的，有道理。感谢来电，各位。非常感谢。
下一个问题是BMO Capital Markets的Ben Mayhew的跟进问题。请讲。
嘿，各位，我再问一个问题。只是关于化肥业务的问题。您指出，在第三季度，这通常是该业务的疲软季度，销量和利润率都有所上升。那么这对下一个种植季节意味着什么？我想，与此相关的问题是美国农民的最新情况，现在与一两个月前相比。您从农民那里听到了什么，关于他们对下一个销售年度投入品支出的乐观程度和意愿？
我将从情绪部分开始回答。60天前，农民的情绪已经低得不能再低了。大豆期货最近出现了不错的反弹，我想，不要引用我的话，但大约是15个月来的高点。因此，随着期货市场的近期反弹，以及一旦政府重新开放，华盛顿特区将有资金出台的乐观情绪，我认为美国生产者的情绪有所上升。因此，将2025年第三季度与2024年第三季度的化肥业务进行比较，这就是增长的来源。我确实认为生产者会保持谨慎。他们正在做出许多秋季施肥决策。正如我在讲稿中提到的，如果存在不确定性，他们可能会将这些决策推迟到春季。这就是我们计划在未来30天内弄清楚的事情。
天，老实说。再次感谢。
现在，我们将结束问答环节。我想把会议交回给Mike Holter作总结发言。
谢谢Joe。感谢大家今天早上的参与。我们的下一次业绩电话会议定于2026年2月18日星期三东部时间上午8:30举行，届时我们将回顾第四季度业绩。一如既往，感谢大家对安德森公司的关注，我们期待很快与大家再次交谈。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。