洪柯（全球司库与投资者关系主管）
菲尔·威瑟林顿（总裁兼首席执行官）
科林·辛普森（首席财务官）
史蒂夫·芬奇（总裁兼首席执行官）
特雷弗·克雷尔（首席投资官）
保罗·洛伦茨（全球财富与资产管理总裁兼首席执行官）
斯蒂芬妮·法杜斯（首席精算师）
约翰·艾肯（杰富瑞）
亚历克斯·斯科特（巴克莱）
加布里埃尔·德尚（国民银行金融）
汤姆·麦金农（蒙特利尔银行资本）
道格·杨（数字与资本市场）
保罗·霍尔登（加拿大帝国商业银行）
马里奥·门东卡（道明证券）
达科·米赫利奇（加拿大皇家银行资本市场）
感谢您的等待。我是会议操作员。欢迎参加宏利金融公司2025年第三季度业绩电话会议。提醒一下，所有参会者目前处于仅收听模式，本次会议正在录制。演示结束后，将有提问环节。在提问队列中，您可以按星号然后按1键（*1）。如果您在会议期间需要帮助，可以按星号然后按0键（*0）联系操作员。现在，我将会议转交给全球司库与投资者关系主管康浩先生。
请开始。
谢谢。欢迎参加宏利的业绩电话会议，讨论我们2025年第三季度的财务和运营业绩以及昨天下午宣布的战略更新。我们的收益材料，包括今天电话会议的网络直播幻灯片，可在我们网站（manulife.com）的投资者关系部分获取。此外，我想说明，我们战略更新演示的视频录制和相关材料也在网站的同一部分提供。在开始之前，请参考幻灯片2的前瞻性陈述警示，以及幻灯片33关于本演示中使用的非GAAP和其他财务指标的说明。
请注意，前瞻性陈述基于某些重要因素或假设，实际结果可能与陈述内容存在重大差异。转到幻灯片4，今天的演示首先由我们的总裁兼首席执行官菲尔·威瑟林顿开场，他将概述2025年第三季度的业绩以及战略更新，包括我们战略更新的概况。在菲尔之后，我们的首席财务官科林·辛普森将更详细地讨论公司的财务和运营业绩。在他们的准备发言之后，我们将进入电话会议的实时问答环节。
现在，我想将会议转交给菲尔。
交给菲尔。谢谢洪柯，也感谢大家今天参加会议。在开始之前，我想感谢今天也在电话会议中的马克·科斯坦蒂尼，感谢他在宏利职业生涯中所做出的杰出贡献，并祝愿他在职业生涯的下一章一切顺利。马克在宏利的两段任职总计超过25年，在最近担任全球有效业务管理主管期间，他在短时间内产生了巨大影响，包括完成了几项重大再保险交易，为股东释放了显著价值。
虽然我们对他的离开感到遗憾，但我们知道他将成为一名出色的首席执行官，并祝愿他在有效业务管理方面一切顺利。有效业务管理已成为我们组织的一项能力，并将继续作为我们商业成功的重要推动力。宏利加拿大总裁兼首席执行官纳维德·伊尔沙德已承担更广泛的职责，在继续领导加拿大业务的同时，负责全球有效业务管理和再保险。回到今天电话会议的主题，昨天我们公布了2025年第三季度的财务业绩。同时，我们公布了更新后的企业战略，该战略以我们的优势为基础，聚焦增长，并以成为客户首选为目标。
与我们更新后战略相关的材料，包括视频，可在我们网站的投资者关系部分获取，但我想强调几个关键要点：为了实现我们的目标、推动长期可持续增长并保持股东总回报的势头，我们很高兴推出新的、更高的战略重点。保持多元化和平衡的投资组合对我们很重要，因为它提供了韧性，并能获取多种增长来源，而不必过度依赖任何单一市场。我们继续处于有利地位，以捕捉亚洲和全球财富与资产管理业务的卓越增长机会，我很高兴地分享，我们已与印度领先的企业集团和消费品牌马恒达达成协议，成立合资企业进入印度保险市场，尚待监管批准。
马恒达是一个非常强大且值得信赖的合作伙伴，我们自2020年起就在资产管理方面建立了合作关系，我对进一步扩大合作感到兴奋。我们对亚洲和全球财富与资产管理业务的持续关注，将伴随着有针对性的投资，以加强我们在本土市场的领导地位，并保持在美国的规模化存在，美国仍然是世界上最大的保险市场和最大的经济体。我们还将利用我们在人工智能方面的早期领先地位，成为真正的人工智能驱动型组织，并利用我们在产品、数字创新和合作伙伴关系方面的优势，成为客户在健康、财富和财务福祉方面最值得信赖的合作伙伴。
这些努力将通过卓越的分销渠道得到进一步推动，使客户、代理商和合作伙伴更容易与我们互动，当然，还有我们优秀的团队和文化，这对我们战略执行的各个方面都至关重要。在2024年的投资者日，我们宣布了包括股东总回报、员工敬业度和净推荐值在内的各种关键绩效指标和目标，我们仍然专注于实现这些目标。我对宏利的下一章感到无比兴奋，并相信执行我们的战略将进一步加强我们实现2027年财务目标并在未来十年及以后保持增长的能力。
转到幻灯片7的季度业绩，这反映了我们对执行的持续关注，并展示了我们业务的实力和多样性。本季度我们实现了强劲的保险新业务表现，每个保险部门的新业务合同服务边际增长均达到15%或更高，清楚地证明了我们未来的盈利潜力。尽管全球财富与资产管理业务出现62亿美元的净流出（科林稍后将详细讨论），但它继续产生正的运营杠杆，利润率同比扩张。从盈利能力来看，核心每股收益同比增长16%，得益于创纪录水平的核心收益，反映了亚洲、全球财富与资产管理和加拿大业务的强劲基础业务增长，以及科林将进一步讨论的其他因素。
我们强劲的核心收益产生推动第三季度核心净资产收益率达到18.1%，表明我们到2027年核心净资产收益率达到18%以上的目标是可以实现的，我们有信心实现这一目标。我们的资产负债表依然强劲，类似AT比率为138%，杠杆率为22.7%，我们又实现了一季度每股账面价值增长，同比增长7%，同时继续向股东返还大量资本。转到幻灯片8，我想更深入地探讨我们高潜力业务的近期表现，特别是亚洲和全球财富与资产管理业务，因为它们仍然是我们更新后企业战略的关键要素。
在过去几年中，这两个业务部门在动荡的运营环境中展现了强劲的持续增长和韧性记录。亚洲和全球财富与资产管理业务的表现意味着，在今年迄今为止，我们的高潜力业务贡献了76%的核心收益，超过了我们2025年75%的目标。亚洲又迎来了出色的增长季度，核心收益同比增长29%，达到创纪录水平。我们的新业务价值利润率也保持韧性，同比提高至39%，得益于本季度新业务的稳健增长。在全球财富与资产管理业务中，我们也实现了创纪录的核心收益，连续第八个季度实现税前利润同比两位数增长，我们对纪律性增长的关注以及积极的费用管理使我们能够继续产生正的运营杠杆，并稳步提高核心EBITDA利润率，本季度同比扩张310个基点至30.9%。
这些都是出色的业绩，当我展望未来和下一步发展时，我相信我们更新后的战略，在明确重点的支持下，将使我们能够实现可持续增长，并实现成为客户首选的新目标。现在，我将会议交给科林，由他更详细地讨论我们的季度业绩。
科林感谢菲尔。第三季度对宏利来说确实是强劲的一个季度，我们继续展示业务的持续实力、质量和韧性。让我们从幻灯片10开始，讨论我们本季度的增长。第三季度，我们的保险新业务表现势头持续。我们的年化保费当量（APE）销售额同比增长8%，北美业务贡献强劲。这推动了我们价值指标的持续增长，新业务合同服务边际（CSM）和新业务价值分别增长25%和11%。新业务合同服务边际增长强劲，每个保险部门与去年同期相比均实现15%或更高的增长。
事实上，我们的总新业务合同服务边际已连续第五个季度实现同比超过20%的增长，进一步凸显了我们多元化业务组合的实力，并为每个业务的未来盈利潜力提供了令人鼓舞的信号。北美零售和美国退休渠道的不利因素导致全球财富与资产管理业务净流出62亿美元，此前我们的零售业务连续六个季度出现正净流入。这主要是由于中介和财富渠道的持续压力，而美国退休业务的不利因素是预期之中的，因为市场走高导致参与者提款的绝对水平上升。
转到幻灯片11，总结与去年同期相比的主要收益驱动因素，我们继续看到亚洲和加拿大保险业务的增长，这推动了保险服务业绩的提高。我们还看到本季度年度精算方法和假设审查（即基础变更）带来的净有利影响，尽管这部分被美国不利的理赔经验部分抵消。我想指出，美国保险经验较上一季度有所改善，尽管少数保单的理赔严重程度仍然略有上升，与去年的有利经验形成对比。
在损益表中，您会注意到净投资业绩同比有所改善，主要是由于预期信用损失（ECL）拨备的释放，这是由于参数和模型的更新，而去年同期拨备增加。请注意，我们继续预计平均每季度ECL费用为3000万至5000万美元，今年迄今为止，税后ECL增加8600万美元。剔除ECL的影响，我们的核心收益同比增长6%。
全球财富与资产管理业务继续为我们的核心收益做出重大贡献，本季度税前核心收益增长19%。您会注意到，尽管核心收益增长，但所得税金额有所下降。这主要是由于我们对Comvist收购的内部资金使用，调整了今年迄今为止的预提税应计额。最后，我还要补充一点，最近与RGA的美国再保险交易在损益表的多个项目中使我们的核心收益减少了1200万美元。转到幻灯片12，核心每股收益同比增长16%，反映了核心收益的强劲两位数增长以及股票回购的影响。
事实上，即使在调整ECL之后，我们仍看到11%的强劲增长。我们本季度报告的净收入为18亿美元，反映了中性的市场经验，其中高于预期的公开股票回报带来2.91亿美元收益，被旧投资组合低于预期回报带来的2.89亿美元费用所抵消。我们的其他业绩主要受到私募股权、商业房地产投资以及 timber资产低于预期回报的影响，反映了近期大宗商品价格的下跌。在本季度，我们还完成了年度基础变更，包括对美国长期护理业务（LTC）的全面三年期审查。
基础变更带来了净有利影响，即税前总履约现金流减少6.05亿美元，其中包括合同服务边际增加11亿美元，部分被税后净收入小幅减少2.16亿美元以及对其他综合收益的微小影响所抵消。我还想指出，长期护理业务研究的总体影响略呈有利，主要由有利的实际死亡率经验和假设的未来保费上涨驱动，以及反映更高终止率的更新，部分被更高的福利利用率（鉴于护理成本上升）所抵消。
保费上涨包括与未来申请相关的金额以及超出我们先前假设的批准，这表明我们在准备金中嵌入这些假设时持保守态度。重要的是，基础变更带来的有利净影响进一步验证了我们准备金的审慎性。我们本季度核心收益受到适度有利影响，我们预计未来核心收益也将受到类似的适度积极影响。关于基础变更的更多信息可在本演示的附录中找到。转到业务部门业绩，我们从幻灯片13的亚洲业务开始，尽管去年同期表现非常强劲，但所有新业务指标均实现稳健增长。
可比年化保费当量销售额同比增长5%，主要由亚洲其他地区的强劲增长推动。虽然香港销售额与去年同期的强劲季度相比有所下降，但环比增长4%。销售额的总体增长推动了价值指标的稳健增长，新业务合同服务边际和新业务价值分别增长18%和7%。所有这些因素，加上产品组合的改善，推动新业务价值利润率同比提高2.5个百分点至39%。亚洲核心收益也实现了又一个强劲季度，同比增长29%，达到创纪录水平，这得益于业务增长势头的持续、基础变更的净有利影响、保险经验的改善以及与去年同期拨备增加相比的预期信用损失拨备释放。转到幻灯片14的全球财富与资产管理业务，全球财富与资产管理业务继续保持增长势头，核心收益达到创纪录水平，同比稳健增长9%。
这再次得益于更高的平均管理资产规模和更高的业绩费，以及持续的费用纪律，部分被较低的有利税收调整和税收优惠所抵消。在税前基础上，我们实现了连续第八个季度的同比两位数增长，第三季度增长19%。本季度净流量面临挑战，导致净流出62亿美元。我们的零售业务净流出39亿美元，与北美中介和财富渠道相关，其次是退休业务净流出16亿美元。在这里，我们看到流出增加是由于市场升值，人们通常有更高的账户余额，导致正常提款也更高。
我们的机构业务也出现7000万美元的适度净流出，随着本季度我们第三只基础设施基金的完成，我们预计随着资金在明年部署，这将对流量产生积极贡献。尽管净流量面临挑战，我们仍实现了又一个季度的正运营杠杆，核心EBITDA利润率为30.9%，同比扩张310个基点，环比扩张80个基点，这得益于我们持续积极的费用管理。关于强积金，我可以确认我们于11月6日在香港正式开始新平台的上线，因此预计从第四季度开始，我们的退休业务核心收益将受到影响。
接下来，转到幻灯片15的加拿大业务，我们又实现了一个稳健的季度业绩。年化保费当量销售额同比增长9%，反映了个人保险业务的持续两位数增长，主要得益于更高的参与型产品销售额。由于团体保险业务不产生合同服务边际，我们的个人保险业务是新业务合同服务边际同比增长15%的关键贡献者。我们还实现了核心收益同比4%的稳健增长，这得益于更高的投资利差、团体保险业务的持续增长以及个人保险的有利保险经验。
基础变更提供了额外的提升，但这些驱动因素部分被团体保险中不太有利的保险经验所抵消。最后，幻灯片16的美国业务部门业绩，在美国，我们实现了51%的强劲年化保费当量销售额增长，这得益于对我们系列产品的广泛需求增加。这种势头导致我们的新业务合同服务边际增长超过一倍，新业务价值增长53%。核心收益同比下降20%，主要是由于本季度人寿保险理赔经验不利（去年同期为有利经验）以及预期投资收益下降。
这些影响部分被与去年同期拨备增加相比的预期信用损失拨备释放以及人寿业务有利的退保经验所抵消。尽管大额理赔的波动性带来了挑战，但我们美国业务的基本面仍然强劲，并为长期稳定的收益奠定了良好基础。本季度核心收益的环比改善和新业务指标的持续强劲增长增强了我们的信心，这对该部门的未来收益是个好兆头。除了我们的收益外，值得注意的是，我们的长期护理保险费用再次小幅为正，包括合同服务边际中报告的有利事件。
转到幻灯片17的账面价值，即使今年迄今为止通过股息和股票回购向股东返还了近40亿美元的资本，我们的调整后每股账面价值仍同比增长12%，达到38.22美元（独立季度基础）。我们继续展示强劲的现金生成能力，在此期间向股东返还了超过13亿美元的资本，包括股息和股票回购。正如菲尔在我们的战略更新中提到的，我们预计2025年的汇款约为60亿美元，这使我们有望实现2027年累计至少220亿美元的目标。
现在转到幻灯片18的资产负债表。我们的类似AT比率保持强劲，为138%，比监管目标比率高出260亿美元缓冲。我们的财务杠杆率环比和同比均有所改善，为22.7%，远低于我们25%的中期目标。这些指标共同凸显了我们强劲的资本状况和资产负债表的稳定性，为未来增长提供了充足的财务灵活性。最后，转到幻灯片19，总结我们在2027年和中期目标方面的进展。我对本季度的整体财务表现感到满意，特别是创纪录的核心收益，得益于我们持续的收入增长势头。
尽管本季度净流量和旧有业务表现受到一些不利因素影响，我们的核心净资产收益率仍达到18.1%，同比显著扩张1.5个百分点。正如菲尔在我们的战略更新中强调的，我们有明确的路径实现2027年核心净资产收益率18%以上的目标，我对我们实现这一目标的能力充满信心。总体而言，我们第三季度的业绩反映了我们基础业务表现的持续实力和投资组合的质量，结合我们对更新后战略重点的专注执行，我对未来和前方的机遇感到兴奋。
我们的准备发言到此结束。在进入问答环节之前，我想提醒每位参与者限制两个问题（包括后续问题），如果有其他问题，请重新排队。操作员，我们现在开始接受提问。
好的，谢谢。我们现在开始问答环节。要加入提问队列，请按星号然后按1键（*1）。您会听到提示音确认您的请求。如果您使用扬声器，请在按任何键之前拿起听筒。要撤回您的问题，请按星号然后按2键（*2）。第一个问题来自杰富瑞的约翰·艾肯。
早上好，菲尔。我对你们在印度宣布的合资企业非常感兴趣。希望您能提供更多细节，比如您认为将提供哪些类型的产品，在我认为竞争非常激烈的市场中您能带来什么优势，最后是监管审批流程。您认为需要多长时间才能真正开始营业？
约翰，我是菲尔。感谢您的问题，也是今天的第一个问题。当然，我们昨天宣布打算通过与马恒达的合资企业进入印度市场，这非常令人兴奋。多年来，我们一直在从保险角度考虑进入印度市场，并一直在观察环境，等待合适的时机。近年来，我们看到监管环境变得有利，印度的数字基础设施取得了有利发展，经济持续增长，保险行业市场成熟度提高，印度人口的财富显著增加，这创造了保险需求并提供了购买保险产品的能力。
我认为我们进入战略的一个重要组成部分是与合适的合作伙伴携手。马恒达自2020年以来一直是我们资产管理方面的合作伙伴，是一个出色的合作伙伴，不仅拥有丰富的本地知识，还有强大的品牌和分销基础设施。关于您问的具体问题，我们为这一合作带来的是我们在保险领域的全球专业知识，这不仅包括产品开发，还包括风险管理等对管理保险业务至关重要的方面。
现在谈论具体产品还为时过早。我预计包括您提到的监管审批流程在内，大约需要12到18个月才能启动并运营这项业务。我期待着在此过程中提供更新。
感谢您的详细说明，菲尔。我明白了。
谢谢，约翰。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的亚历克斯·斯科特。
嗨，早上好。想请您多谈谈在一些亚洲市场的情况。增长一直相当不错。您对未来几年销售的持续强劲有何展望？
是的，谢谢亚历克斯。我是史蒂夫·芬奇，我来回答这个问题。正如您所指出的，正如科林所提到的，亚洲的业绩势头强劲。本季度我们的销售增长势头持续，新业务价值指标（新业务价值增长7%，新业务合同服务边际增长18%）为未来收益奠定了良好基础。我们在多个市场看到了广泛的成功。香港的价值指标持续强劲，而在亚洲其他地区，我们的中国业务取得了强劲业绩，新加坡、印尼代理机构以及菲律宾的银行合作伙伴也保持了增长势头。
我们继续看到广泛的成功，我们看到的市场基本面和客户需求与菲尔更新的战略保持一致。我们继续为增长进行投资，我们有能力在该地区的市场中抓住机遇。
这很有帮助，谢谢。下一个问题。我想问一下您的私人信贷敞口。能否提供一些不同形式私人信贷的具体数字，以及对最近行业参与者对私人信贷提出的一些较为批评的评论有何看法。
嗨，亚历克斯，我是特雷弗。感谢您的问题。关于私人信贷，为了便于理解，我们的非投资级私人信贷组合约为40亿加元。这略低于我们一般账户资产的1%。该战略主要侧重于为私募股权支持的公司提供中间市场贷款。按发行人、行业和赞助商划分具有相当的多样性，我们内部管理和承销这些资产。我想说，我们认为自己的参与处于风险谱的低端。即使在新冠疫情和利率上升期间，我们的表现也相当强劲。
信用费用实际上在我们的损失假设范围内。所以我们对该战略非常满意。关于私人信贷的使用，我们一直在寻找新的资产类别来分散资产负债表。考虑到私人信贷的性质、评级、期限以及浮动利率的特点，资产负债表上最自然的配置可能是我们的参与型和可调负债，其中投资费用会转回给保单持有人。因此，我们可能会考虑在认为适合资产负债表的情况下适当增加一些配置。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题。国民银行金融的加布里埃尔·德尚。
早上好。第一个问题是关于全球财富与资产管理业务。强制性公积金费用变更将在第四季度开始产生影响。我们都知道这一点，但您提到了一些将要采取的行动，并且在制定2027年愿景时考虑了这一监管变更。也许您可以更详细地说明这些抵消措施是什么，它们的影响有多大，何时会生效。
是的，谢谢，艾贝尔。我是保罗·洛伦茨。关于这一点，我们提供的指导是，在完成ENT过渡后，每季度约2500万美元的影响仍然不变。我们在本月早些时候完成了过渡。显然，我们需要一些时间来停用系统，减少全职员工数量，因为我们不再为该业务提供服务。因此，您会看到这些成本在第一季度继续存在，然后预计大部分将在第二季度消失。关于第四季度的展望，我们本季度末的管理资产规模高于平均水平。
因此，收入方面有一些上行空间，但这将被本季度两个月的强积金影响所抵消。然后在第一季度，我们显然会看到全面的影响。
那么明确一点，您是否期望在未来某个时候完全抵消这种影响？
是的。我们采取的大部分费用行动都是提前进行的，以试图领先于它。坦率地说，这就是为什么在过渡之前我们看到利润率有如此大的改善。所以我们非常积极，没有等待过渡发生。因此，我们认为除了那些将在第一季度消失的成本外，大部分成本已经削减。
好的，然后是关于精算审查的问题，我总是犹豫要不要问，因为可能会有点技术性。但特别是长期护理部分，这是一个熟悉的模式。您实质上增加了发病率准备金，然后用预期的未来保费上涨来抵消。但是，关于您观察到的医疗成本通胀，您谈到由于医疗成本上升导致利用率提高。这是否只是说利用率实际上更高，还是利用率相同但成本更高？因为这是一个微妙的信息。
您在更新的假设中考虑了什么样的通胀？每年高达10%左右吗？我不知道。
嗨，加布，我是斯蒂芬妮。感谢您的问题。关于长期护理三年期审查，我们看到了适度的有利影响。这与自上次审查以来的经验一致。但正如您所指出的，有不同的部分。如果我们更深入地分析，我们已经看到多个季度的利用率损失。您的问题是，这是由于医疗通胀上升导致的。这是我们关注的问题，我们充分解决了我们所观察到的情况。我们还反映了医疗通胀在更长一段时间内略有上升。
正如您所指出的，还有其他部分带来了积极影响。我们观察到持续的退保收益，这对准备金产生了有利影响。我们还审查了我们的保费上涨假设，我们仍然非常保守，嵌入的金额不到未决申请总额的30%。
明白了。那么您假设的医疗成本通胀是多少？
正如我提到的，我们反映医疗成本通胀已从峰值下降，但仍略有上升。我们反映它将持续更长时间，然后才回到我们的长期观点，我认为我们的长期观点高于一般通胀预期。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自蒙特利尔银行资本的汤姆·麦金农。
是的，非常感谢。早上好。一个问题可能是给菲尔的。关于这个战略更新的背后思考。我的意思是，大约16个月前您提出了这些2027年目标。您仍然坚持这些目标。是不是因为有了新的领导团队，您想更新一下，因为有了新的领导团队。我注意到现在您在谈论投资组合的更平衡增长。我只是在解释，让您来阐述，但您知道，投资加拿大和美国的增长，我们应该如何考虑股票回购的前景？它们看起来仍然会相当强劲。
但也许您可以解决我提出的一些问题。谢谢。
谢谢，汤姆，我是菲尔，这里有很多内容需要解读。如果我遗漏了什么，请提醒我，我会补充。战略更新的逻辑是，我承认过去八年的战略为公司带来了巨大成功。我们经历了一段非常成功的转型期，作为领导团队，我们认为现在是时候重新审视战略，因为外部环境不断变化，确保战略不是静态的，而是始终关注外部变化以及如何定位公司。是的，当然，为了实现2027年目标，但更长远来看，是为了公司的长期成功。汤姆，您提到了平衡增长，这确实很重要，多元化组织对我们来说很重要，它提供了韧性。
战略不变的一点是，亚洲和全球财富与资产管理业务是引人注目的增长机会。我们将尽一切努力抓住这一机会。但同时，鉴于过去八年的转型，我们在加拿大和美国的新业务足迹具有吸引力，我们正在产生有吸引力的利润率，我们看到有机会投资于美国和加拿大的新业务增长，特别是在美国，以维持我们的规模。
因此，这与我们整体投资组合多元化的相关性在于，我们在整个组织内维持一定程度的多元化。关于这一主题，我们的战略明确表示，我们认为身处未来的大型经济体很重要。我们在美国拥有非常成功的业务（无论是G1还是约翰汉考克保险业务），在中国拥有成功的规模业务。我们看到的战略缺口是我们在印度的业务规模，这确实是我们采取果断行动进入印度保险市场的逻辑。
战略的其他要素我不会深入探讨，但我想指出，成为人工智能领域的领导者和人工智能驱动型组织对我们很重要。我认为这对我们的整体竞争地位和未来成功非常重要。但汤姆，您提到了资本生成的重要性，我想强调，我们预计公司近年来看到的强劲资本生成将继续。科林提到了我们对2025年汇款的预期，我认为这是一个很好的例子，60亿美元。当谈到资本配置和股票回购时，我们的首要任务没有改变，那就是有机投资于我们的业务，以及维持和增加股东股息。
对于剩余部分，回购和战略性并购是可能的。但我要强调，在战略性并购方面，门槛很高，这意味着回购预计将继续是我们重要的资本配置形式。我希望这涵盖了您提出的所有观点，汤姆。
不，这很棒。非常感谢。
哦，祝贺马克·科斯坦蒂尼即将担任新角色。一切顺利。
谢谢，汤姆。
谢谢。下一个问题来自数字与资本市场的道格·杨。
嗨，早上好。我想回到精算审查，我认为在亚洲有方法上的变化，纠正我如果我错了，从PAA到GMM。我认为这对合同服务边际有相当积极的影响，所以我只是想了解这种转变的原因以及它对本季度核心收益的影响，以及考虑到所有变动因素，未来核心收益的影响。科林，我想您提到过它将产生积极影响。
您能更具体地说明这种积极影响可能是什么吗？
谢谢，道格。斯蒂芬妮，我先开始，看看科林是否想补充。您是对的。关于年度审查的影响，总体有利，导致准备金减少6.05亿美元，其中很大一部分是由于我们在香港的一些健康保险合同会计处理的变化。我们正在从PAA方法（即短期保险合同）转向终身准备金。我想补充的是，自从实施IFRS 17以来，我们一直在研究行业实践，发现大多数付款人对这些产品进行终身会计处理。
所以我们现在与这种做法保持一致。这意味着我们将现金流资本化到准备金中，并设立合同服务边际来抵消它。对保险合同负债没有影响。关于这一项目对核心收益的影响，存在一些时间差异，因此会有适度的有利影响。然后您问到年度审查对核心收益的总体影响。由于有利影响，我们看到合同服务边际增加，这将导致合同服务边际摊销每季度增加约3000万美元。
好的。是否有其他正在考虑的变更？
目前，没有考虑此类其他变更。
好的。然后第二个问题，关于信贷方面，感谢提供私人信贷的细节，但引起我注意的是，似乎本季度参数变动导致信贷拨备转回，这与股票市场的积极走势有关。每个人都能看到股票市场的积极走势。但我有点惊讶股票市场的积极走势对预期信用损失有影响或重大影响。所以我只是想了解一下这里的机制。
谢谢。
嗨，道格，我是特雷弗。感谢您的问题。是的，关于预期信用损失，如您所注意到的，有4400万美元的释放，好于我们在第二季度看到的费用。提醒大家，预期信用损失费用大致有两个主要组成部分。第一部分基本上是违约和评级变化的影响，这是您预期的。第二部分是反映更广泛经济环境变化的模型影响。我们将这两个组成部分都纳入核心收益的定义。正如您所说，特别是第三季度，大部分收益来自市场变动影响（即市场环境影响），由强劲的股票市场推动。
所以回答您的问题。我们使用第三方模型，该模型基本上生成这种市场环境影响，它包括多种指标。股票市场是其中之一，波动性、利率等，以及这些指标与过去信用经验的相关性。这就是模型的基本作用。它不是线性影响，但鉴于股票市场的强劲和持续强劲，模型显然认为环境风险比前几个季度低得多，这导致了释放。
我的意思是，显然本季度这是有利的，但如果股票市场下跌，可能会看到相反的情况。我想这是显而易见的，但。
是的，完全正确。是的，是的。
好的。好的，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自加拿大帝国商业银行的保罗·霍尔登。
是的，谢谢。早上好。第一个问题，我想问一下香港的年化保费当量销售额。显然，在过去四个季度表现相当强劲，现在同比略有下降。所以我想了解的是，在接下来的几个季度，当您继续面临相当好的比较基数时，我们应该期待什么？您认为销售额能实现正增长吗？还是会与本季度类似？或者可能出现某种增长正常化。
是的，谢谢，保罗。我是史蒂夫。如您所注意到的，香港的年化保费当量同比略有下降，正如科林早些时候提到的，去年同期基数非常强劲。您关于增长的观点，今年迄今为止，年化保费当量同比增长46%。这表明我们取得了增长。此外，虽然本季度年化保费当量下降，但我们的价值指标表现强劲。因此，在香港，我们对这些结果感到满意。新业务价值和新业务合同服务边际同比分别增长10%和12%。这得益于本季度有利的产品组合，一些额外的健康和保障产品。
关于展望，在香港，去年第四季度也是强劲的一年。我们通常会看到季节性波动，因此预计第四季度会有所下降，第一季度再次回升。但如果回顾更长远的基础基本面，市场基本面仍然非常强劲，客户需求很高。我们还看到香港和新加坡作为国际金融中心，资金流动强劲。因此，基本驱动因素是有利的，我们正在对支持客户和分销商的能力进行重大投资。
因此，展望中期，我们对香港市场仍然非常乐观。
第二个问题回到战略更新。我想更好地了解我们应该如何看待加拿大和美国的收益轨迹。当我听到对这些市场的投资时，我想到的可能是短期内更高的费用，但长期增长率。这是正确的解释吗？
嘿，保罗，我是菲尔，感谢您对战略的深入提问。在我看来，关于中期收益增长，我们只有一个目标，即核心每股收益增长10-12%。但我的期望，也是领导团队的期望，是我们的每个业务部门都为这一增长做出贡献。我们重新制定战略的视角是明确增长不仅来自亚洲和全球财富与资产管理业务，美国和加拿大也将是重要贡献者。因此，这是关于投资以维持规模、投资以维持资本生成、投资以维持增长率。
我不想过于精确或发布任何正式指导，但我认为合理的是，我们不期望加拿大和美国实现两位数增长，但美国可能是低至中个位数，加拿大略高一些。但我认为我们在北美拥有出色的业务，这一战略明确表明我们认为这些业务是整体投资组合的持续重要组成部分。
谢谢。谢谢。下一个问题。道明证券的马里奥·门东卡。
早上好，菲尔。一个相关问题。当我回顾美国业务的过去和现在时，我记得，我怀疑电话会议上的许多人也记得，美国业务曾经范围更广。长期护理、万能寿险、可变年金、可变万能寿险。有很多业务，但也非常混乱。所以当您考虑美国的战略更新时，目标是在现有产品组合中推动更高的销售水平，还是将宏利带回过去的状态，在美国拥有更广泛的产品组合？
马里奥，感谢您的问题，首先让我明确一点。在美国或约翰汉考克，没有回到可变年金时代的意图，那些高市场风险类型的产品。我们的战略有两个要素，我来谈谈。我们真正思考的是，回顾过去七到八年在美国实现的转型，我们通过专注于促进健康和福祉的行为保险创造了差异化，这在市场上形成了差异化，使我们能够在高净值客户细分市场取得成功。
这是有利可图的。我们承保的业务是有利可图的，利润率现在与我们在亚洲的平均利润率相似。因此，我们的问题有两个方面。一是如何在我们的风险偏好范围内潜在地扩大为客户提供的解决方案范围，而不是回到10年、15年或20年前的状态。二是如何将我们现有的解决方案不仅提供给高净值个人，还提供给富裕个人和家庭以及新兴高净值个人。
因此，这实际上是我们关注的相关客户细分市场的扩展。我认为，随着我们在美国进行的一些战略变革和我们拥有的团队，我们非常有能力抓住这一机会，并维持来自世界上最大经济体和最大保险市场的规模、收益和资本生成。
那么，比尔，这是否意味着您坚持现有的产品组合？我不太确定。
短期内，我们坚持现有的产品组合，并将其扩展或推向更多客户细分市场。马里奥，我们也完全透明，我们也在寻找相邻产品的机会，以帮助满足更广泛的客户需求，但在我们的风险偏好范围内。我们在美国和全球都有强大的风险纪律。
好的，快速后续问题。这些都不是免费的。我看到效率目标不再正式纳入您的战略更新，但我理解它仍然是一个优先事项。是否可以说45%以下的效率比率在短期内可能会为了追求这一更新战略而牺牲？
实际上，马里奥，在加拿大和美国，我们没有放弃45%以下的效率比率目标。我预计这一目标将得到维持，另一方面，是的，我们将投资于我们的业务，但在企业层面，我们的投资包括成为人工智能驱动型组织。我们已经看到人工智能投资和领导地位带来的好处，有助于减轻费用增长，并使组织能够用更少的资源做更多事情。因此，我认为有各种力量在推动我们继续保持效率。
这很有道理。谢谢。马克，祝贺您在职业生涯中取得的巨大成就，希望在您的新角色中见到您。
他在微笑。谢谢马里奥。
太好了。
谢谢。下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的达科·米赫利奇。
嗨，谢谢。早上好。一个关于公司层面的快速问题。那里有点噪音。您实际上有负的合同服务边际。科林，从建模角度来看，我们应该如何看待这个业务部门的未来？
嘿，达卡，很高兴听到你的声音。公司层面的情况与趋势有所不同。很大一部分是我们就康维斯收购进行的预提税应计释放。但我认为未来您会看到这一项目的结果在3亿至4亿美元之间，这反映了中央产品的进一步投资。您提到的负合同服务边际与我们拥有多年的coli产品有关。这实际上只是公司间结算，没有什么需要特别关注的。
未来几个季度将保持稳定。
好的，谢谢。还有一个问题问史蒂夫·芬奇。史蒂夫，问题实际上有两个部分。一是您的代理人数量是否仍在下降？也许您可以谈谈您在这方面正在做什么，以及它是否会影响销售能力？此外，简单来说，我们应该如何考虑未来几年印度业务建设对收益的拖累？谢谢。
谢谢，达科。关于代理方面，我们的重点是建立高质量和专业的代理团队，这实际上不是由代理人数量这一指标驱动的。因此，我们关注的是其他指标，如顶级代理人的年化保费当量，我们的活跃代理人年化保费当量显著增长，代理人新业务价值也大幅增长。因此，今年我们的代理销售额增长是这一结果的体现。另一个客观衡量标准是顶级代理人的数量。宏利在2024年全球百万圆桌会议（MDRT）资格人数中排名第三。
2025年的增长率在20%左右。我们继续推动这一目标的投资。广义上讲，这些投资是培训和发展，真正投资于我们的人员，以招募高质量的代理人，对他们进行良好的培训，将他们培养成领导者，并打造高度专业的代理人队伍，同时投资于技术和工具，人工智能工具使代理人更高效，为客户提供更好的服务，从我们拥有的客户互动数据中识别代理人的下一个最佳需求。
我们看到这些投资带来的好处。因此，我们对代理战略的这些投资成果感到满意。它是业务组合的核心分销引擎，占销售额的略高于三分之一。
史蒂夫，你想涵盖印度收益的问题吗？好的，你继续，史蒂夫。
是的，谢谢。正如菲尔早些时候所说，我们仍有很长的路要走才能建立实体。目前我们不提供这些财务指标的前瞻性预测，但我们期待在未来更新。
是的，这是有道理的。补充一点，我们可以提供的一个财务指标是，我们预计未来十年印度的资本成本约为4亿美元。前五年的资本注入约为1.4亿至1.5亿美元。我认为这有助于了解整体财务动态。但对宏利来说，这是一个非常令人兴奋的举措。
好的，非常感谢。
谢谢。问答环节到此结束。我将会议转回给康浩先生作总结发言。
谢谢，操作员。如果有任何后续问题，我们会后将提供帮助。祝大家有美好的一天。
谢谢。今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话了。感谢您的参与，祝您有愉快的一天。