James Yaro（研究部）
Navid Mahmoodzadegan（联合创始人兼联合总裁）
好的，我们开始吧。我们很高兴欢迎Navid Mahmoud Zaragin，Molasville Stage的首席执行官兼联合创始人。Navid大约两个月前才接任首席执行官一职，他是公司2007年的联合创始人之一。他之前担任联合总裁。在加入Molis之前，Navid曾在瑞银（UBS）和DLJ担任领导职务。拥有超过30年的投资银行经验，并且作为创始人，我认为他在行业和公司方面都有独特的视角。所以非常感谢你能参加。
谢谢，James。很高兴来到这里。
好的，那么我认为这是你接任首席执行官以来的第二次会议。有没有什么惊喜，以及未来最让你兴奋的是什么？
感谢你的邀请。很高兴来到这里。没有什么真正的惊喜。正如你所指出的，我有幸成为公司的创始人之一，并且从第一天起就作为高级管理团队的一员帮助领导公司。所以我知道我们公司的情况。我认为我接任这个职位的真正优势之一是，你知道，公司的员工都很了解我，而且我认为公司内部对于从内部无缝过渡充满了期待。我们公司的很多工作都与人才培养有关。
我们经常谈论这个话题。这一直是公司的基本支柱之一。从学校招聘银行家，在我们的平台上培养他们，让他们在我们的文化中站稳脚跟，并见证他们成为董事总经理，这是我们非常擅长的事情。能够以这种方式进行继任，我认为也强化了这一点。到目前为止一切都很棒。公司的氛围非常好。对未来的兴奋感非常强烈。我们的业务前景非常强劲。所以我很高兴能担任这个职位。
好的，很好。你在最近的财报电话会议上谈到了你们如何专注于客户、增长和文化。我认为这三个方面是重点。那么也许你可以稍微展开谈谈这些方面，然后谈谈你展望未来的关键战略重点领域。
当然。让我从文化开始。正如我所提到的，公司文化对我们来说非常重要。我们为拥有协作、团队合作、人们共同努力的文化而自豪。公司非常有“一个公司”的感觉。尽管我们有人专注于行业、地域和产品。我们喜欢做并且非常擅长的是，将所有这些能力的精华带到客户的情境中。我认为我们在这方面做得异常出色，这也是我们成功的秘诀之一。
所以，当我们从最初的几个人发展到现在全球1400人时，我真的很自豪，文化仍然完好无损，并且在以非常积极的方式蓬勃发展和演变。在过去的几年里，增长一直是我们公司的核心。但我认为，实际上自新冠疫情以来，我们有四项重大增长举措非常成功。资本市场团队的建设、技术团队的建设、石油和天然气团队（我们的能源团队）的建设，以及最近PCA业务的建设。
其中每一项，我很乐意谈论每一项，都取得了巨大的成功。PCA的早期回报非常、非常有前景，尽管这个团队加入我们才几个月。非常、非常有前景。与我们最初的设想完全一致，所以我真正感到兴奋的是，以明智的方式发展公司，在我们目前未覆盖的许多领域培养有影响力的人才，这也是我将花大量时间做的事情。
太好了。所以我想谈谈其中的一些产品或增长举措，但也许先谈一个更宏观的问题。你从一开始就在这里，但我想说过去五年在人才增长方面是一个相当大的提升。那么也许你可以谈谈近年来增加的人才，以及人才在历史上的演变。
当然。所以，再次强调，我们试图做的是真正关注哪些是重大的市场机会，哪些是大的领域，我们认为我们有获胜的许可，并且我们认为有对客户产生重大影响的机会。对我们来说，很明显，我想逐一讨论这些。你知道，资本市场是我们从一开始就涉足的领域。但当你看到资本市场的演变、私人信贷的增长、所有不同的资本提供者提供资本结构的不同部分时，有这么多的提供者，而公司试图驾驭所有这些不同的提供者，这为更高级的咨询机会创造了条件，帮助公司和赞助商驾驭私人信贷。其次，出现了大量新技术和为成长型公司融资的机会。因此，确保我们有一个跨债务和股权整合的资本市场团队来抓住所有这些机会，已被证明是非常成功的。我们的资本市场团队今年将迎来有史以来最好的一年，我们将继续投资并发展这个团队。同样，在技术领域。我们从公司早期就涉足技术业务，但我们在技术领域的规模较小。当我们审视这个市场时，我们看到它是费用最高的行业。
我们看到一个非常活跃的行业，并且我们看到金融赞助商——我们历史上在这一领域参与了很多交易——正在进行越来越多的技术交易。但我们的技术团队规模较小。因此，能够招募一群我们多年来一直保持联系的人，将他们带到我们的平台上，这是一个非常大的成功，在石油和天然气领域也是如此。PCA是对我们非常具有战略意义的产品。因此，能够为金融赞助商提供由GP主导的次级延续工具产品本身就是一个巨大的收入机会。
但这也保护了我们的并购业务，因为很多时候赞助商在考虑投资组合公司时会说，我可以对这家公司进行延续融资（CV），也可以出售这家公司。我不确定我想做什么。他们真的希望有一个顾问作为思想伙伴来帮助他们驾驭这种情况。如果你在延续融资（CV）方面没有努力，这不仅是一个收入损失机会，实际上还会威胁到你的部分并购业务。
有趣。好的，你刚刚开始了我们的私人资本咨询业务，那么也许你可以谈谈你在建立私人资本咨询业务方面的进展，以及我们应该如何看待中期的增长目标？
当然。正如我所说，在PCA内部，我们真正关注的第一个业务是由GP主导的延续工具。由GP主导的次级交易，这对我们来说是PCA业务中最具战略意义的业务。目前，凭借我们的领导团队和我们招聘的人员，包括一些明年在完成通知期后将加入我们的人，我们有大约7位董事总经理专门专注于PCA业务中的这一领域。这是一个很好的关键人才规模，可以启动业务并拥有一个可信的平台向客户展示，我们已经非常成功地做到了这一点。
因此，随着业务机会的扩大，你将随着时间的推移发展这一业务。这就是由GP主导的次级交易。从那里，有许多其他方式可以发展PCA业务。一是，你知道，LP次级交易，这战略性较低，但如果我们能招聘到合适的团队，对我们来说可能是一个机会。有初级融资，这更具战略性。还有GP股权出售。我认为随着时间的推移，我们最终会考虑增加所有这些能力。
你谈到了四个招聘领域。听起来其中三个领域你觉得已经完成了很多增长。我们刚刚谈到了一个。那么你如何看待从现在开始的人才招聘？在这种背景下，你认为你能完成多少招聘？
看，当我们审视我们所在的行业和领域时，每个主要部门都有优秀的团队。但在这些大部门中，有许多子垂直领域我们没有覆盖。因此，我们的巨大机会是填补这些部门内的空白，特别是那些费用机会最大的领域。所以，当我看看，仅举几个例子，医疗保健和工业领域，在医疗保健和工业领域，我们在这些生态系统的部分领域拥有出色的团队，但在这些生态系统的许多其他部分，我们的规模较小或完全缺席。
因此，招聘有影响力的人才加入这些业务，建立、发展和壮大这些业务，我认为这是我们在寻求扩大公司规模时的一个主要机会。在这样做的过程中，我们将继续增加产品能力，并购、资本市场，以及我们谈到的PCA。但目前最大的空白机会是在我们的大团队中发展垂直领域。
好的，这里还有一个宏观问题。你在人工智能 disruption 的有趣时期担任这个角色。这对你的业务和员工数量以及利润率意味着什么？你如何调整投资来应对这一变化？
所以我们公司内部有几个不同的工作组，由一些最聪明的人组成，他们对人工智能和技术充满热情，并且是主题专家，你知道，专注于准确地解决这一系列问题。所以我认为现在我们专注于在分析、识别、测试并最终部署为我们行业创建的所有工具方面，哪些是实际可行的。因此，我们已经向我们的银行家部署了许多这样的工具。我们的许多银行家正在使用这些工具，发现它们在使他们变得更好、更高效方面非常有帮助。我认为随着时间的推移，我们向银行家推出的这些工具的数量将会增加。其次，你知道，我们正在进行一个项目，试图弄清楚如何整合我们在过去18年中收集的大量数据，并确保我们的数据可用并可以插入这些人工智能工具。
我认为这是我们正在考虑的下一个迭代。我认为你关于这对我们的人员结构意味着什么的问题在我们公司内部存在很大争议。我认为我们公司的一些人看看所有以前出现的生产力工具——电子表格、互联网、移动设备等等——并说，好吧，这让每个人都变得更好、更高效，但我们的员工数量一点也没有减少，所以为什么这次会有所不同？而另一些人则认为这是一种变革性技术，它真的会接管我们一些人现在正在做的很多任务。
我个人不相信，而且现在我们完全没有改变我们的人员计划。所以当我们去学校招聘时，我们的分析师项目规模是有史以来最大的。如果我必须猜测的话，我们的计划仍然是完整的分析师项目。我认为这将无限期地持续下去。请记住，这些项目不仅重要，可以帮助支持我们的团队，它们也是下一代高级银行家。在我们所处的这种学徒制文化和学徒制业务中，确保我们从学校招聘最优秀的人才，培养他们，并创造下一代董事总经理，这一点非常重要。
你提到了数据。我认为这非常有趣。你的一个竞争对手谈到，他们认为数据可以让你在某人即将做某事时出现，例如出售家族企业，并帮助实现这一点。而且，你在过去18年中已经进行了很多交易，所以也许你可以谈谈数据。
嗯，看，我确实认为我们的银行家的经验基础和公司内部有很多信息。我们如何使用这些数据来赢得业务、提供更好的建议并促成交易，这确实是关键问题。我确实认为这是我们关注的重点。而且我确实认为人工智能以及人工智能的前景和整合我们的数据将对此有所帮助。我认为未来银行业、我们的行业、我们的公司显然有机会在组织的各个层面提高生产力。这并不一定意味着更少的人或人员结构的变化。这只意味着一个生产力更高的业务。而且我认为如果我们能够以正确的方式利用数据和人工智能，这将是重要的一部分。
为你的客户做更多事情。这是有道理的。好的，那么也许让我们转向业务趋势。展望明年，2026年，你对宏观经济健康状况的看法是什么，这对你的业务意味着什么？
所以当我展望2026年，与客户对话时，我认为人们对宏观经济状况、经济方向、利率走势、通胀相对可控普遍持乐观和信心态度。我认为大多数人总体上感到良好和乐观。这并不意味着经济的某些部分不那么活跃或出现一些裂痕。但我认为大多数人对宏观经济感觉良好。我确实认为存在一些长期力量，技术力量，迫使许多公司。
将并购作为一种工具，以确保他们处于技术变革的胜利一方，而不是失败一方。因此，我认为对规模的需求、确保他们能够接触到公司内部的增长机会和增长因素、确保公司专注的需求。你知道，市场需要专注的公司。他们不想要大型企业集团内部的分散业务。他们想要专注的业务。我认为并购是帮助实现这些目标的重要工具。
我对明年整体并购活动的展望相当不错。今年总体上是非常好的一年。主要由大型交易主导，主要由战略交易主导。考虑到监管环境和我刚才提到的一些事情，我认为这种情况将继续下去。但我认为今年到目前为止市场缺少的是中端市场，主要是由赞助商主导的业务。
我认为如果你看看大约10亿美元的交易规模，今年的交易量实际上比去年有所下降。我认为明年这种情况将会改变。看看我们的交易活动、推介活动、授权，特别是与赞助商客户的对话，我认为明年情况将会好转。我认为中端市场的交易活动空间将会更加积极。
那么关于中端市场和赞助商，催化剂是什么？我的意思是，利率正在缓慢下降。这足够了吗？还有其他因素我们应该考虑吗？
考虑到这一点，你有信心吗？嗯，所以我认为，我认为还需要一两年的时间，很多这些公司才能适应赞助商可以交易的估值。我认为这是赞助商从有限合伙人（LP）那里听到对流动性、货币化和DPI（分配给支付的资本）的渴望的又一个更成熟的阶段。我认为战略投资者更多地参与企业交易是有帮助的，因为有时赞助商将公司出售给其他赞助商，但很多时候他们出售给战略投资者。当监管环境更欢迎战略交易时，我认为这对其中一些资产的交易也是有利的。所以我认为，这些事情中没有任何一个会有阶跃变化，但我认为所有这些事情的累积效应将成为许多需要交易的业务不可避免的 churn 的推动因素。
你已经稍微谈到了监管态势。你在最近的财报电话会议上也谈到了这一点。这里仍然存在瓶颈吗？也许当你在董事会会议室时，这些公司是否在考虑一年前他们无法进行的交易？
当然，是的。看。我认为人们普遍认为，本届政府对大型交易、战略交易更加包容，特别是在往届政府几乎禁忌考虑交易的某些领域。我认为本届政府并不认为规模本身是公司进行交易以扩大规模的开箱即用的问题。因此，对于人们考虑并实际执行上届政府无法进行的交易，肯定有更多的绿灯。你知道，我们将看到随着其中一些交易通过监管程序，你知道，司法部、联邦贸易委员会（FTC）如何对待这些交易。但人们普遍认为，你知道，你可以做上届政府无法做的事情。
好的，那么也许快速谈谈一些行业趋势，首先是科技行业的前景，我认为这是最大的行业，非常重要。然后你谈到了医疗保健、工业、TMT的其他部分的强劲表现。那么你认为哪些领域最具持久性或可能在明年有所改善？
交易活动。是的，看，当我查看我们公司、我们的渠道和交易活动时，很难找到一个我认为明年不会增长的行业。我认为这真的是全面的。所以是的，你可以谈论科技、医疗保健、工业以及我认为将会活跃的一些领域，但谈论不活跃的领域更容易，因为没有多少这样的领域。所以我认为前景和乐观情绪是相当广泛的。我认为它不一定会集中在几个行业。我认为它将是相当广泛的。有趣。
好的，所以你最近增加了一些欧洲人才。也许你可以谈谈你对欧洲的看法，那里是否有结构性增长驱动力，或者是否只是你正在更大规模地进入市场？
所以在并购市场的健康状况和活力方面，欧洲肯定落后。我们可以谈论一些结构性原因，但如果你比较美国并购市场和欧洲并购市场的轨迹，它们的斜率不同。话虽如此，这是一个非常重要的市场。对我们来说这是一个非常重要的市场。对我们来说，全球化、拥有优秀的团队和活跃的团队非常重要。而且，对我们来说，将我们在欧洲的行业能力与美国的优秀团队相匹配尤为重要。
所以我们在欧洲做得最好的地方是，我们的银行家是与美国行业银行家组成的全球覆盖团队的一部分。所以这就是我们真正关注的。我们真正关注的是。在我们在美国拥有真正优势的一些行业，确保我们在欧洲拥有同样强大的优势，并让这些团队合作。所以，你知道。正如我所说，欧洲市场更困难，但我们继续在那里投资。但我们正在谨慎地这样做，也许只是。
最后一个近期问题。我听到了很多对长期的积极看法，但也许近期我们经历了政府停摆。我看到的趋势表明，10月和11月的完成量略有下降。那么事后看来，是否有影响，任何结构性的影响，还是仅仅是一个小插曲？
没有结构性影响，更多的是一个小插曲，我认为。看，有可能第四季度本应完成的一两笔交易可能会推迟到明年，但也不清楚是否会如此。所以我想说，停摆的任何影响都是非常、非常温和和短暂的。
好吧，看看房间里有没有问题。有麦克风吗？有麦克风吗？
没有。
好的，如果有人想发言，我可以重复问题。
那么也许我会重复这个问题。所以扩大科技的定义，包括媒体和对派拉蒙（Paramount）的评论。
我不会发表评论。我们参与其中。我不会对该特定交易发表评论。所以。第一个问题。我不会对整个情况发表评论。看，我想你可能退后一步。我认为你肯定看到更多历史上被视为科技公司的公司与你会认为是内容公司的公司的融合。你知道，你在生态系统中的众多公司中看到了这一点。
我认为这种融合趋势将继续下去。归根结底，真正重要的是什么对消费者最有利。消费者消费内容，而且他们越来越通过先进的技术平台消费内容。因此，这些世界不可避免地会融合。我认为你在交易环境和运营环境中看到了这一点。我认为你将继续看到这一点。
好的，很好。那么在离开并购话题之前，也许再问一个问题，关于中型股。你谈到赞助商是中型股回升的关键驱动力，但还有其他原因吗？为什么你引用的交易数量下降的数据会发生。在中型股中是否有我们在大型股中没有或有的其他因素？
我认为大部分原因，很大一部分，不是全部。所以当你看一家中型公司时，其所有权实际上可以通过三种方式获得。它可以是一家私营公司、家族企业、赞助商公司，也可以是上市公司。所以我认为随着时间的推移，你看到中型上市公司的数量在减少。是的。由于很多不同的原因，结构性原因。我认为很多私人所有者的计算与赞助商相似，即我能得到我想要的价格吗？我认为在过去几年里，这一直是一个挑战。
这是因为利率、通货膨胀、宏观波动以及并购环境普遍存在的低迷感，这一直是一个挑战。因此，随着这些限制的解除，我认为你会看到更多的私营公司、家族企业上市，我认为你会看到更多的赞助商拥有的公司上市。显然，家族企业的时机也受到其他因素的影响，对吧？死亡、遗产规划等。但我认为随着并购市场在那个领域复苏，你会看到更多这样的交易上市。
完美。好的，那么让我们转向重组业务。我认为你已经指出2025年重组业务会有些疲软。也许只是帮助我们思考今年的一些驱动因素，然后是业务的长期前景。如果你愿意，在这个答案中，稍微分解一下传统破产与债务管理。
所以看，我们拥有华尔街领先的重组业务之一。我们称这项业务为CSA，因为它实际上不仅仅是传统的破产。它包括债务管理、庭外重组等等，资产负债表管理。这是一个很棒的团队，长期以来对公司的成功非常重要，既是公司的收入来源，也为公司带来了并购机会等。我们随着时间的推移发展了这项业务。
去年，我们招聘并真正专注于业务的债权人方面，而历史上我们只专注于公司方面。在过去几年中，我们在业务的债权人方面招聘了两位高级人才来增强这些能力。这进展顺利，就今年的实际收入而言，比去年略有下降。去年对该业务来说是特别好的一年。
我认为由于去年的一些特殊费用情况，他们的表现可能超出了预期。所以当你看看整体经济健康状况、较低的利率，所有这些让我们对并购方面感到乐观的因素，也减少了重组和债务管理方面的新机会。在过去几年中，我们肯定看到了从传统重组向法庭外重组的趋势。部分原因是重组相关的高昂成本。尽可能地，公司、债权人等都试图让公司保持在破产程序之外，而不是进入破产程序，因为那里有巨大的交易成本和摩擦成本。
所以我发现在重组方面非常有趣的一件事是，似乎银行家的数量是有限的。因此，尽管过去十年债务总量增长了许多倍，但你并没有看到重组董事总经理的巨大增长，或者至少没有看到像并购董事总经理那样的增长。为什么会这样？为什么我们看不到这种追赶？
这是一个非常 niche 的领域。它需要特定的专业知识来处理和理解传统重组、债务管理等。你完全正确。在最高级别从事这项业务的人数量有限。拥有一群从事这项工作的人，一个关键的人才团队非常重要。这是进入该业务的一个巨大障碍，你知道，能够开展这项业务。我们业务的独特之处之一，也是我们在这方面取得巨大成功的原因之一，是公司的协作性质和公司的协作文化。
我们的重组团队与行业银行家、赞助商覆盖银行家密切合作，以发挥所有这些关系和优势，追逐客户机会。我认为华尔街的许多其他公司在其组织内部没有那么协作地去做这件事。他们中的许多人更加孤立。因此，再次强调，我们处理该市场的方式与我们公司其他部分一样，是共同努力，这是我们成功的一部分。
那么也许让我们转向利润率。也许你可以更新我们对薪酬比率的展望。我不是在谈论下一季度，除非你想给出一个修正，但也许是长期展望。你的正常化薪酬比率是什么样的？
所以看，我们非常感谢我们的股东理解，在过去几年中，在收入面临挑战的市场中，我们进行了投资，导致我们的比率达到了，你知道，非标准化的水平。我们非常清楚，并且一直在努力降低这些数字，正如你今年所看到的。随着我们向前推进，我们将继续降低该薪酬比率。
我们致力于做到这一点，你知道，它最终会稳定在哪里。我可以告诉你我希望它稳定在哪里。我认为我希望它稳定在60%左右。但这是否会发生将在一定程度上取决于竞争环境。再次强调，我们在人才市场上，我们必须保护我们自己的人才。所以其中一些在我们的控制范围内，一些不在我们的控制范围内，我希望看到它达到那个水平。我认为这是在增长投资、人才投资与股东关系之间的公平平衡，以确保平衡。但我们最终能否实现这一目标将在一定程度上取决于宏观环境和招聘环境。
有道理。也许谈谈资本回报。你建立了强大的现金头寸，没有债务。我认为你更专注于回购作为资本回报的方式，而不是特别股息，这是你大约10年前更普遍使用的方式。也许谈谈你的资本回报理念。当然。
所以，首先，我们希望确保我们有一个 pristine 的资产负债表，可以抵御市场可能遇到的任何风暴和任何合理的系统冲击。这对我们来说非常重要，确保我们能够继续对公司的增长进行明智的投资。我们希望确保我们能够保护我们的股息，我们的股息水平相对健康，特别是相对于同行。
因此，确保股息的持续不间断非常重要。话虽如此，我认为我们可以做到所有这些，同时仍然有大量的 excess 现金。当我们考虑如何处理这些 excess 现金时，如果选择是股息、股票回购或特别股息，我认为我们会更倾向于回购和特别股息。
好的，那么作为你担任首席执行官的第一个完整年度，2026年，最后还有什么话要对我们说吗？明年我们应该考虑什么？
公司状况良好。对公司的势头、我们的招聘、公司文化的质量充满期待。有很多精彩的对话继续明智地发展公司，宏观和交易前景看起来非常积极。所以我对2026年的进攻感到兴奋。
总结得很好。喜欢它。非常感谢你。
谢谢。
明年再聊。
听起来不错。谢谢。