Michael Carlet（首席财务官）
Adam Tindle（Raymond James Financial, Inc）
好的，我们现在开始。我叫Adam Tindall。感谢大家的参与。这与我覆盖的联网设备领域有一定关联。我没有正式覆盖Resideo，但非常高兴团队今天能来到这里。这是一个非常有趣的故事，有很多动态部分。Mike和我刚才正在谈论其中一些最近引起投资者浓厚兴趣的内容，我们将会涉及这些方面。我们的形式是炉边谈话。希望保持互动性。所以如果大家有问题，请随时举手。
但我们再次邀请到了Mike Carlet，首席财务官，以及Chris Lee，Resideo全球战略财务负责人。那么，我们开始吧。Mike，很高兴连续第二年邀请到你。过去一年发生了很多讨论，所以或许我们先从公司背景、市场机会和核心价值主张的概览开始。
当然。Resideo是一家分为两个部门的企业。我们八年前从霍尼韦尔（Honeywell）分拆出来。对于那些不了解情况的人来说，那是在2018年，我们主要运营两个部门，一个是ADI分销部门。实际上，我们ADI部门的北美首席财务官Kevin也坐在观众席上。ADI是低压分销领域的领导者，主要面向商业市场。大约一年半前，我们收购了Snap One，我就是从那里来的，该公司在高端住宅、音视频分销以及Control4等专业产品领域也是领导者。
所以我们非常专注于专业安装人员、专业集成商，他们负责安装出口标志、安全系统、门禁控制等商业设施，也负责高端住宅的扬声器、网络、安全和监控系统。这是业务的一方面。另一个部门是产品与安全业务，拥有大家可能熟悉的品牌，如First Alert、Honeywell Home等，涉及安全、安防、水、能源、空气质量等多个产品类别，都围绕家庭基础设施展开。
所以当Adam提到关联性时，我们所做的很多工作都是嵌入家庭的系统。当有人搬离房屋时，我们产品所触及的部分不会被带走，他们不会带走烟雾报警器，不会带走恒温器，通常也不会带走安全系统。所有这些都留在房屋中。但这些都是家庭不可或缺的一部分，我们在这些产品中融入技术，以支持家庭基础设施。
成为这些产品的领先传感和控制公司是我们在产品业务方面的目标。
很好。我们刚才有所暗示，但现在想转向Resideo最近的一些动态。你能否谈谈在与霍尼韦尔达成和解后，Resideo目前的状况？或许先简要介绍一下霍尼韦尔和解协议以及宣布分拆ADI的情况。我们之后会更详细地讨论这些，但先谈谈总体看法。
好的。霍尼韦尔分拆公司时，他们制定了...
名义上称为赔偿与补偿协议。这是一种复杂的金融工具，基本上让Resideo为霍尼韦尔的环境负债向霍尼韦尔提供赔偿。其上限为每季度3500万美元，每年1.4亿美元。但八年来一直存在这种负债。公司每个季度都必须向霍尼韦尔支付3500万美元，这将持续25年。从分拆数据来看，这很混乱。其中包含“环境”一词，虽然这不是我们的环境负债，但显然引起了担忧。因此，这确实让Resideo的情况变得复杂。
极大地抑制了投资者的兴趣。
完全正确，Adam。所以，多年来我们一直询问霍尼韦尔是否可以改变这种关系的性质。他们总是说，我们喜欢现在的方式。但他们还是愿意接听电话。今年我们与他们进行了一些良好的对话。我们能够将其货币化，以16.25亿美元解决了这一负债，这实际上是未来每季度3500万美元现金流的现值。但我们能够将其转变，去掉了“环境”一词。
现在它只是B类定期贷款。所以这是一种正常的债务，人们能够理解。随着这一负债的解除，当该负债存在时，有相关的契约和限制。多年来，公司一直表示，霍尼韦尔分拆ADI和产品部门或将两者合并有一定的理由，但实际上这是两个独立的业务。一个更专注于商业，一个更专注于住宅；一个更专注于分销，一个更专注于产品开发；产品和分销业务的利润率也有很大不同。
所以我们一直认为，投资者的困惑不仅来自IRA，还包括为什么这两个业务会在一起，同行群体是什么，以及如何估值。这非常混乱。因此，我们认为现在有机会将这两个业务分开。因此，在IRA和解协议的同时，我们宣布将分拆ADI。我更喜欢用“分离”而不是“分拆”，“分拆”有时带有负面含义。但这两个都是良好、强劲的基础业务。它们只是不同的业务，不会因为合并而受到限制。
我总是说，总得有人拥有这些业务。它们碰巧处于共同所有权之下，但这令人困惑。因此，我们认为让每个业务独立运营，做出自己的资本配置决策和战略决策，对各自都是正确的。我们在7月底宣布，将在明年下半年完成分拆。我们目前正深入进行所有运营方面的准备工作，以确保两个业务能够独立运营。
同时处理所有事情，对吧？
是的，为什么不呢？
此外，Jay CEO已宣布打算在分拆后退休。或许可以谈谈，我们已经解决了负债问题，正在分拆两个业务，之后将有不同的领导层。请谈谈领导层以及你们如何在分拆或分离过程中保持连续性，以及组建独立团队的优先事项是什么。
好的，这两个部门目前的两位负责人，ADI部门的Rob Arness，他领导该业务已有十多年；Tom Saran，大约两年前加入，负责产品部门。他们今天将成为分拆后各自业务的CEO。实际上，正如我们所说，这两个业务现在已经非常独立运营。我们的企业团队相对较小，在15,000名员工中约有300人在企业部门。其中两位今天在座，约100人在IT部门。
包括企业人力资源、企业财务、企业法律等。但其余业务现在已经独立运营。Rob和Tom目前负责这些业务。他们将成为各自业务的领导者，我们很高兴看到他们能够担任这一角色。我们将围绕他们组建团队。在接下来的三到五个月里，我们将确定企业人员的归属。实际上，这是比较容易的部分。我认为运营分离中最关键的是IT系统。
情况总是如此。尽管业务运营非常独立，它们大多拥有独立的ERP系统、独立的采购团队，一切都是分开的。但约20%的IT平台是合并的，无论是人力资源系统、企业网络，还是财务合并报告工具等。因此，我们必须完成所有IT分离工作。我认为这是决定分拆时间（我们说是明年下半年）的最大变量，具体是下半年早些时候还是晚些时候，取决于我们对完成所有运营分离以及两个业务能否独立运营的信心。
我们不会过早行动，因为我们希望确保每个业务都为成功做好准备。
我现在稍微偏离一下主题。但如你所知，观众中有投资者，他们将来可以选择投资其中一个或同时投资两个业务。如果你要总结一下公司A和公司B的主要特点，什么样的投资者会对分拆后的其中一个业务感兴趣？请分别阐述各自的投资理由。
好的，Chris，你也在这里。既然你负责投资者关系，不如你来回答这个问题？
感谢这个机会。
没问题。
所以，如果你看产品与解决方案部门的价值主张，它是建筑产品类别的领导者。正如Mike所说，我们拥有广泛的产品组合，与房屋基础设施紧密相关。我们将在接近分拆时分享更多详细的未来财务状况，但我们建议大家将其视为低个位数至中个位数有机收入增长，同时具有强劲的利润率扩张空间。根据截至9月底的最新季度数据，目前该部门的毛利率约为43%。
我们预计在未来三到五年内，毛利率将提升300至500个基点。这将带来持续的现金流。目前调整后EBITDA利润率为25%，我们预计随着毛利率的扩张，调整后EBITDA也将逐步提升。至于ADI部门，它是低压安全和住宅音视频类别的领导者，在专业音视频（Pro AV）和数据通信（Datacom）这两个相邻产品类别中具有增长机会。在讨论其财务状况之前，我们先看战略：ADI希望成为其所在类别的最大参与者，因为规模很重要。他们希望服务尽可能多的客户，同时获得并保持客户忠诚度，以增加交易金额。
这将转化为中个位数至高位数的有机增长，同时也有令人兴奋的利润率扩张故事。目前其毛利率约为20%左右，我们预计未来五年将提升约200个基点，目标是将调整后EBITDA利润率提升至10%（目前部门层面约为6%至7%）。他们在独家品牌、电子商务以及通过提高运营效率来提升利润率方面具有明确的优势和手段，我们认为这将帮助他们实现10%的目标。
总结得很好。我想暂停一下，看看是否有问题，或者投资者在考虑这两个业务时是否有任何反馈。我相信你们在会议中已经收到了一些反馈，是否可以谈谈早期对两个业务的反馈？
Adam，我认为分拆业务的根本原因在于它们是不同的业务，具有不同的特点。有些投资者看分销业务，会说这是一个很棒的业务，而出于某些原因不喜欢产品业务，他们喜欢分销业务。另一些人则说，他们喜欢产品业务，看重其利润率等吸引力，而不确定分销业务。因此，这就是我们作为合并业务所面临的一些困惑。
我再次认为，让每个业务拥有专注于其基本面的投资者基础，允许它们做出自己的战略决策，这就是我们分拆的原因。人们总是问分拆后会有什么变化，实际上这两个业务现在已经非常独立运营。所以不会出现“束手束脚”的情况，可能会有一些阶段性变化，但主要是每个业务能够独立运营，根据自身情况进行资本配置，而不必担心另一个业务的影响。
有问题吗？
我整个会议都没有收到一个问题。是的。
我会把下一个演示发给你。
好的。请让lobasoft加入。好吧，或许我们谈谈资本结构，特别是两个业务的资本结构。你们支付了公司历史上最大的一笔款项来清偿霍尼韦尔负债。我可以详细展开这个问题，但我只说要点。或许可以阐述一下每个业务目前的资本结构以及作为独立实体的最优资本结构。
好的，我们的目标是维持接近投资级的杠杆率和债务状况，信用评级为BB级。尽管我们清偿了16.25亿美元的负债，我们仍然维持这一目标。我们再次认为，两个业务都是良好的业务，不会让其中一个承担过多负担。我们不会像其他一些分拆那样，为了让一个业务看起来更好而给另一个业务施加过多压力。
我们认为，两个业务按比例承担杠杆是合理的。我们希望看到业务的杠杆率接近2倍，目前的水平是舒适的。但市场可能更偏好2倍而不是3倍的杠杆率。因此，我们希望专注于去杠杆。从现在到分拆日期，我们将通过现金流产生来略微降低杠杆率。具体细节尚不清楚，我们将在未来六到八个月分拆实施时进一步明确。
但总体而言，我们认为两个业务的结构将具有可比性。有些人可能认为分销业务更可预测，可以承担略高的杠杆。我们将在过程中确定这一点。但我认为它们会非常接近，按比例分担，并且都专注于维持合理的杠杆率，将2倍视为目标。只要有明确的去杠杆路径，暂时高于这一水平也是可以接受的。
那么，在达到最优资本结构后，从长期来看，资本配置的机会如何？哪一个业务可能有更多的并购或整合机会，或者哪一个更倾向于向股东返还现金？资本配置会是什么样子？
是的，每个业务都有不少并购机会。但机会是否存在以及是否应该进行是另一回事。当考虑每个业务的战略时，需要考虑有机增长与无机增长。但每个业务显然都有增长机会。Chris提到了专业音视频和数据通信业务。我不认为ADI会在现有业务中进行大规模整合，而更多是通过并购向相邻类别扩张。
同样，在产品与解决方案部门，我们处于家庭核心系统中，在某些系统中我们是市场领导者，而在其他系统中我们只拥有部分业务。因此，通过并购填补产品组合空白，利用现有基础设施、制造基地、销售团队和供应链来增加产品，都是机会。但这将是有纪律的。我认为公司在其历史上一直非常有纪律。有两次重大的并购活动。
一次是大约四年前收购First Alert，这在产品方面是一次很棒的收购。另一次是大约一年半前在分销方面收购Snap One，通过这次收购...
获得了一些最优秀的高管。这是Snap One的一个关键方面。是的，确实如此。
但我再次认为，当你看到一家公司产生1亿美元的EBITDA，并说有7500万美元的协同效应时，这是很高的标准。我认为Rob和Tom都有这样的纪律性。现任董事会也是如此。显然，分拆后董事会会有一些变化，但我们会继续寻找这样的机会。我们认为机会存在，但会保持纪律性。
为了全面起见，我们计划在分拆前为每家公司举办投资者日，并开始正常交易。分拆的时间表仍计划在2026年下半年。根据我们披露的内容。
今年7月，我们表示大约在公告发布后12个月内完成。所以目前以此为参考，随着过程的推进，我们会及时向市场更新细节。
但我认为，回到你之前的问题，这不仅仅是分拆。很多时候分拆只是谈论分拆本身。我们真的认为这是Resideo产品与解决方案业务的重新IPO机会，它已经发生了根本性的变化。ADI的收入实际上比产品与解决方案部门更高，而产品与解决方案部门的利润更高。因此，在某种程度上，这是两个平等业务的分离。两个都是良好、强劲的业务。
我们希望每个业务都能独立讲述自己的故事。我们期待着这一点。
非常有道理。
想回到Residio本身，大约一年半前完成了对SNAP1的收购，显然这是一笔不小的交易。请谈谈整合过程的进展，客户对合并后业务的反应，以及从这笔交易中获得的经验教训。
所以，从整合角度来看，我认为整合主要有两个方面。一方面是团队整合、运营节奏整合、业务运营方式整合。Rob和ADI团队在这方面做得非常出色。现在已经没有Snap团队，只有一个团队，即ADI团队。他们正在运营整个业务。销售团队是一体的，供应链是一体的，这非常好。他们很快就完成了这一点，并且在过程中削减了大量成本，这非常棒。
第二个方面是完成所有具体的运营业务整合。Snap有不同的门店。目前仍有40多家Snap门店。还有独立的电子商务平台。我们正在进行大量的交叉销售。所有Snap的独家品牌都可以在ADI买到，ADI的许多第三方产品也可以在Snap买到，但它们的市场渠道仍然有所不同。因此，虽然团队已经整合，但我们必须将这些业务整合起来。ADI正在实施一个大型ERP系统。正如我们上一季度所宣布的，我们必须完成这一工作。
所以我们将所有ADI门店转换到新的ERP系统，取代了使用40年的绿屏AS 400系统。我们必须让这个系统顺畅运行。完成后，我们可以开始将Snap门店转换到同一平台。整合不需要的仓库。ADI大约有100家门店，Snap有大约40家。在美国，我们不需要140家门店，我们将整合门店，重新规划平台。我们有“未来门店”的概念，将音视频产品整合到ADI的门店中。因此，在某些地点，其中一个门店的位置和规模更合适。
在某些市场，我们可能需要搬迁到新的地点。我们将在未来18到24个月内推进这项工作。所以这是重要的部分。我认为这笔交易非常成功。Snap业务的顶线表现有些挑战。住房市场表现不佳，这对其造成了一定影响。Control4业务方面，Adam和我很久以前就认识到这一点，该业务在夏季推出了新的升级操作系统，反响很好，这为业务注入了新的活力。所以总体来说情况很好。客户满意，员工满意。我们必须继续努力完成所有整合工作，但我们充满信心。
补充一点，Adam，你问到客户对交易的反应，我认为客户反应非常积极。如果你是一名专业人士，从事安防或暖通空调等多个行业，你可以将ADI作为一站式商店，定期购买完成项目所需的所有产品，并及时获得供应，这样你作为专业人士可以赚更多钱。我认为这也为我们创造了很多交叉销售协同效应，因为客户现在可以获得以前无法获得的更多产品。
这是我们在2024年6月完成交易时提出的协同效应目标的一部分。为了让大家了解，我们承诺在收购第三年结束时实现7500万美元的年化协同效应。第三年结束时间大约在2027年。
目前，我们可能会在下次财报电话会议上披露具体数字。但我们进展非常顺利，远远领先于协同效应目标，以至于我们相信我们可以实现超过7500万美元的协同效应，或者提前实现7500万美元，或者两者兼而有之。
我想，因为这将进入分拆后的阶段，增量协同效应是否会更多地归属于产品与解决方案部门，还是...
归属于ADI部门。
哦，归属于ADI部门。好的。
是的，整个Snap One收购都属于ADI部门。
哦，好的。所以你将其归入了ADI部门。明白了，明白了。好的，所以目前的协同效应达到或超过7500万美元，这显然会给投资者对未来资本配置决策带来信心。我认为这是合并公司能力的一个很好的案例。
想问Mike，你提到了需求环境，特别是高端市场，如原Control4业务。可以理解这方面可能存在一些挑战。但作为科技和消费会议，你能否总结一下近期的需求情况，尤其是进入 holiday season的需求。
是的，如前所述，我们将专业人士视为客户。因此，ADI部门和Resideo产品与解决方案部门的许多产品都销售给专业人士。特别是住宅方面的产品，与住房指标密切相关，无论是商业新建、改造指数还是转售活动，过去几年市场一直相对疲软，目前仍然如此。有时会有一些波动，但总体表现不佳。我不是这方面的专家，但我和其他人一样阅读相关报道。
显然，我们低于这个国家所需的住房水平。因此，我们认为从长远来看这是一个潜在的顺风。目前，市场没有变得更糟，但似乎也没有明显好转。目前，大型家电市场存在一些噪音。暖通空调市场因制冷剂变化而出现一些混乱。这种市场混乱导致消费者在一定程度上推迟购买。
在新冠疫情期间是否有一些提前购买？这有点令人困惑。但主要是市场混乱。我们认为建筑和改造的基本驱动因素没有显著变化。我们认为长期来看，上行空间大于下行空间。但我们预测，短期内市场仍将保持相对疲软。
补充一点，为了澄清Mike的评论，我认为住宅宏观经济对产品部门的影响更大。剩余的Resideo产品业务中，约80%的收入来自住宅市场。相比之下，分销业务约70%的收入来自商业市场。我们看到的一个有趣的长期趋势是安防主题。有很多广为人知的事件正在产生影响，部分影响是推动最终用户更换技术，采用最新技术。
他们正在更换使用两到三年但仍然运行良好的技术，但他们选择投资最新的高分辨率摄像头，或更适合IT堆栈的产品，或集成AI功能的产品。当你看这些最终用户的用例，如银行、零售商店，我们的技术和分销业务、产品业务都很好地满足了这些日常需求。
明白了。想问一下产品与解决方案部门的竞争环境。我知道在Control4时代，需要不断防御亚马逊和谷歌等大型科技公司，但情况已经发生了变化。Arlo今天早些时候也在这里，他们与ADT合作，并公开谈论与Verisure和多家经销商的成功合作。这些DIY公司实际上正在进一步进入服务提供商渠道。请总结一下你在该业务领域看到的竞争环境。
是的，我认为大家都知道，大型科技公司的威胁和机会已经减弱。他们的资本决策现在将资本投向其他领域。我认为...
再次强调，我们的系统是家庭的一部分。我们不是消费公司。你可以在Lowe's和Home Depot购买我们的恒温器或烟雾报警器，但我们真正将专业人士视为客户。为专业安装人员提供易于安装、易于支持、能让他们获得利润的专业产品，这一主题与过去Control4和Snap时代非常相似，ADI部门也是如此。因此，我认为产品威胁...
对于市场领导者来说是最小的。存在机会。
我认为消费产品市场仍然充满竞争，但专业产品市场竞争较少。专业人士喜欢他们可以信赖的产品。这种情况不会改变。一些DIY公司正在寻求专业安装人员作为机会。但总体而言，我们在许多产品中都是领导者，很难被取代。
未来将充满机遇。你想给投资者留下的关键信息是什么？
是的，这是两家优秀的公司，碰巧处于共同所有权之下。解决IRA问题为我们提供了让它们独立运营的机会。每个人都问我如何看待未来。我认为Rob和Tom是出色的领导者，他们将很好地分别管理这两家公司。我认为不同的人会根据自己的偏好对其中一个业务更感兴趣。我认为两者都是非常好的公司，都值得关注。有些人问是否应该在分拆前投资。
我的回答是，这是你的选择。只需查看每个业务，做出决定，了解每个业务的情况。收听投资者日，听取我们的发言。这为人们创造了价值创造的机会。
从股东价值创造的角度来看，两家公司都有很大的潜力。
听起来很棒，Mike。Chris，谢谢你们。
谢谢。谢谢Adam。