Martin Small（高级董事总经理、首席财务官兼全球企业战略主管）
Alexander Blostein（高盛集团）
好的，各位下午好。我们现在开始。我很荣幸介绍贝莱德首席财务官Martin Small，贝莱德是法律上最大的全球资产管理公司，拥有13.5万亿的资产管理规模。尽管规模庞大，贝莱德仍是资产管理领域增长最快的公司之一，计划到2030年将业务规模翻倍。该公司正稳步推进这一目标，2025年迄今为止的有机基本费用增长已加速至高位个位数。近期完成的私募市场收购已显现初步成功迹象，且公司更专注于推动积极的运营杠杆。因此，我们有很多话题要讨论。欢迎回来，Martin。很高兴见到你。
是的，感谢你邀请我。那么，我们就从有机基本增长的问题开始吧。不出所料，这对你们来说是一个重要指标，也是你们引导市场密切关注的指标。贝莱德到目前为止实现了8%的有机基本增长，或者说在过去12个月左右超过了5%以上。所以增长势头非常强劲。距离2025年还有几周时间。第四季度的有机基本增长趋势如何，你对明年的初步预期是什么？
很好。很高兴见到各位。再次感谢你们邀请我。Alex，我知道这些会议的组织不易，所以感谢你和所有工作人员组织了如此出色的会议。我会将2025年描述为投资者经历的那种令人瞠目结舌、如坐过山车般的体验，就像5级白河漂流一样。我的意思是，你经历了解放日。你还记得解放日吗？解放日。股市大幅下跌。我认为，相当长一段时间以来，我们首次对美国例外论产生了质疑。实际上，国际股市的表现比美国股市高出约10个百分点。
有人记得那些日子吗？没错。我们看到黄金，一种30年期限的石头，表现超过了标准普尔指数。关税、贸易、税收方面的紧张局势，以及真正的地缘政治紧张。历史上最大规模的资本支出热潮。我的意思是，这是重要的一年，所以我非常兴奋。贝莱德的每个人都对实现公司历史上最强劲的有机基本费用增长年份之一感到非常兴奋。我们正在冲刺第四季度末，这对我们来说是季节性最强的时期。我们已经连续五个季度实现5%或更高的有机基本费用增长。
如你所述，在过去九个月中，我们的有机基本费用增长率为8%。我们在第三季度初完成了对HPS的交易。因此，这为我们未来的增长轨迹提供了推动力。所以我们对此感到兴奋。然而，对我来说，真正突出的是贝莱德的战略始终围绕整个投资组合。这关乎产品和服务的广度。关乎以卓越服务满足客户投资组合的各个方面。我想向你说明，这不仅仅是过去一个月8%的有机增长。更重要的是这种有机增长的质量和多样性。
我们有机收入增长的主要贡献者非常多元化。包括我们的系统化业务、私人信贷、现金管理、OCIO（外包首席投资官）、主动型ETF和模型业务。因此，我们确实看到业务在增长引擎方面具有很大的广度。这不仅包括我们拥有数十年的能力，还包括我们在过去两年中建立的新能力以及在过去两年中收购的能力。这正是我们所追求的，这些结构性增长领域背后有大量顺风，我们可以深入服务客户的投资组合。就第四季度而言，截至12月5日（上周五），我们的iShares资金流入约为1000亿美元。今年以来iShares的资金流入约为4500亿美元。这将创下年度纪录。我们在全球iShares ETF的资产收集方面排名第一，同时也是有机收入增长最快的公司，规模是其他任何发行商或第二大发行商的三倍。因此，第四季度的情况良好。我们继续看到私募市场业务的良好配置。我们在第三季度有约160亿的资金流入，第四季度的渠道也非常良好。
我们之前宣布了与花旗私人财富业务的委托协议，涉及约800亿美元的资金流入，预计将于12月到位。我们非常高兴能够帮助花旗发展其私人财富业务，充分利用贝莱德投资组合解决方案的优势。因此，我们预计这将成为第四季度有机收入增长的强劲贡献者。展望2026年，Alex，我们围绕这些结构性增长领域构建业务，对吧？包括SMA模型、系统化股票、私募市场、阿拉丁现金管理和数字资产。我们看到这些增长率确实在持续。因此，正如我在投资者日所提到的，我们的目标是5%以上，并真正强调“以上”。
我认为，随着这些引擎的持续发力，我们可以更稳定地实现6%或7%的有机基本费用增长。如果我们获得一些积极的市场顺风和良好的结构性支持，我们可以做得更好。我真正关注的是，如果查看公司新资金的费率，查看我们有机收入增长的费率，其运行水平是2023年费率的六到七倍。只要我们随着时间的推移提高新资金的费率，就会提高公司的平均费率。
这就是我们在投资者日谈到的整体战略，即到2030年将收入从约200亿美元提高到360亿美元，将运营收入翻倍，将公司市值翻倍。这意味着基本上将费率提高约3个基点。但考虑到资产规模，这意义重大。但我们非常专注于提供高价值策略，这些策略所获得的费率高于公司的平均费率水平。
太好了。这对近期以及你对2026年的看法都提供了非常有帮助的信息。让我们也花几分钟谈谈费用和利润率。利润率的情况最近可能有些波动。你们有一些交易导致了一些有趣的损益表动态。所以，第一，我希望你能向我们介绍你对
首席财务官们。当你说“有趣的损益表动态”时，我就知道要穿上橙色囚服了。是的，很好。
有道理。那么，当我们考虑公司到2026年及更长期的核心G&A（一般及行政费用）轨迹时，请帮助我们在备考基础上设定一个基准。你知道，备考剔除那些“有趣的”噪音。
谢谢你，谢谢你这么问。谢谢你。通过管理团队的实际经验以及与客户的长期合作，我们已经培养了在市场周期中如何投资业务以优化有机增长和创造规模的良好判断力。贝莱德一直保持行业领先的利润率。我们致力于实现45%或更高的调整后运营利润率，其中经常性费用相关收益的利润率甚至更高。我们已经能够相当稳定地做到这一点。当我们宣布与HPS、GIP和Preqin的交易时，我们已经实现了稳定的调整后运营利润率扩张。
GIP和HPS是FRE（费用相关收益）利润率超过50%的业务。因此，它们对我们的费用相关收益产生了净增值。我们继续看到这种情况在我们构建业务的过程中得到体现。这还不包括我们已经拥有的具有大规模的业务。ETF是高度规模化的业务，SMA是高度规模化的业务，数字资产是高度规模化的业务，我们的系统化股票业务也是高度规模化的特许经营业务。因此，当我考虑私募市场业务的FRE增长轨迹，以及像ETF、系统化股票等规模化业务时，我真的认为我们有能力通过规模和财务规则继续推动业务的运营利润率扩张和盈利增长。
在费用方面，我们已经详细讨论了用于投资公司运营费用的系统化预算框架。特别是，我们讨论了财务规则。这基本上是一套规则，用于系统性地考虑费用基础的投资。基本原则是使有机收入增长与可控费用保持一致。使有机收入增长与可控费用保持一致。可控费用指的是工资福利和G&A。工资福利和G&A。这些是我们可以控制的费用。因此，最终使它们与有机增长保持一致意味着，随着更强劲的市场环境，更多的收入增长将转化为运营收入，创造运营收入增长，并为我们的客户和股东创造更多运营杠杆。
你可以看到这一战略在实践中得到了很好的实施。如果查看第三季度的利润率（不包括业绩费和相关薪酬费用的影响），我们的经常性费用相关收益利润率为46.3%。同比增长110个基点。因此，我们确实看到通过规模和财务规则继续推动业务运营利润率扩张的能力。
那么，关于整体利润率扩张的节奏，我想进一步了解一下，我认为你们今年到目前为止的利润率约为44.4%。看看市场共识等数据。基于你刚才描述的情况，即使假设正常水平的市场回报，45%以上的利润率似乎也并非遥不可及。那么，在实现45%以上利润率的过程中，未来几年的年度利润率扩张轨迹会是什么样子？
是的，所以我们继续以45%的调整后运营利润率为目标。请记住，这是包含股票薪酬的全面负担后的利润率。我真正看到继续推动利润率扩张的能力在于私募市场和规模化业务，如ETF、系统化股票等。我真的认为，我们将看到经常性费用相关收益的利润率能够朝着最佳私募市场公司的轨迹发展，达到50%以上。
明白了。很好。好的，让我们转向一些业务，也许从机构渠道开始，考虑到你们的规模和全球影响力。我很想听听你的看法。最近我们看到一个趋势，也许在加州公务员退休基金（CalPERS）最近的公告中最为明显，即从战略资产配置转向全投资组合方法。这似乎与你们已经建立的业务非常契合。但我很好奇，你是否看到更多机构跟随他们的脚步。这对市场意味着什么？这对你获取资产的能力意味着什么？
所以我想在这里为贝莱德投资研究所的同事们做个小小的宣传，他们上周刚刚发布了2026年市场展望。但贝莱德投资研究所团队谈论的一件事是市场变化如此之快。这些驱动市场的大趋势，无论是人工智能资本支出、地缘政治碎片化，还是人口结构变化，都真正改变了投资者构建长期投资组合的方式。几代人以来，机构投资者每三到五年就会自己或通过咨询公司进行战略资产配置。他们进行广泛的研究。国际股票、高收益债券的历史风险、回报假设和波动性是怎样的。
他们查看这些数据并说这些是预期回报。他们最终构建的投资组合是基于资产类别划分的。他们将其组合起来，希望最终能满足其资产负债管理目的的长期要求输出。但是，Alex，想象一下现在进行三到五年前的资产配置。我们做了所有的研究，我的意思是三到五年前还没有大型语言模型，没有先进的GLP1s，泰勒·斯威夫特的时代巡演也没有影响地区GDP，或者博彩市场也是如此。
对吧。想象一下每三到五年我们研究资本市场的预期回报是什么。我认为你所看到的是从传统的长期战略资产配置（SAA）转向全投资组合方法（TPA）的趋势，这基本上是设定一个单一的参考基准和一套风险预算，并最终更灵活地获取风险和回报来源。有趣的是，你提到CalPERS就此发布了重大公告。CalPERS的新闻稿中提到了一项关于采用TPA的研究，该研究谈到有26家其他非常大型的机构投资者也已转向TPA方法或类似方法，这些投资者管理着全球约6万亿美元的资产。
但我想让你思考一下，TPA改变了投资者和我认为资产管理公司之间的沟通方式。所以这不再是关于某类资产能做什么的对话，而是关于这类资产在投资组合中的作用，它如何影响投资组合其他所有部分的表现。或者更复杂的是，TPA实际上考虑了例如股权风险敞口等价物（EEE）。什么是EEE？嗯，它们是具有股权特征的资产，CIO可能会说，相对于直接购买股票，我更愿意用它来填补我的股权风险敞口。
我已经看到，在信贷领域，也许某些相对价值的风险回报在初级资本结构中具有一定的本金保护，但具有股权般的上行空间。因此，思考EEE（股权风险敞口等价物）就像是一种全新的语言。它对资产管理公司和资产所有者之间的沟通方式、风险维度的确定方式以及最终的资本获取方式都有着深远的影响。如果你真的去谷歌搜索CalPERS新闻稿之外的内容，你会发现很多阿拉丁风险模型被用于计算TPA（全投资组合方法）中的EEE和其他ALM（资产负债管理）模型。
因此，我认为这是投资者构建投资组合方式的一个非常重要、深远的变化。但我也认为，对于像贝莱德这样拥有工具、技术、数据并结合全投资组合语言的公司来说，这是一个巨大的机会。我们一直与客户谈论全投资组合以及增加特定风险敞口如何影响整个投资组合的结果。我认为有很多资产管理公司在其垂直领域和范围内非常出色，但他们以前从未真正需要进行全投资组合对话，这真的很重要。
因此，对我来说，如果你想成为一家与采用全投资组合配置的资产所有者打交道的优秀公司，你需要成为一家在公共和私募市场拥有金融技术的综合资产管理公司。我真的认为贝莱德是为TPA而生的。
是的，确实感觉是这样。好的，让我们转向公司的一些更大的增长引擎，显然还有最近的一些收购，从HPS和私人信贷开始。过去几个月，市场上有很多关于私人信贷的说法，尽管到目前为止，广泛的信贷恶化的实际有形证据相当少。所以，第一，希望你能提供HPS整合进展的最新情况，第二，基于我们目前了解的情况，他们在其私人信贷敞口方面看到了哪些潜在的信贷趋势？鉴于最近的一些问题，他们是否在改变监控信贷敞口的方式？
我们于7月完成了与HPS投资伙伴公司的合并。我们已经合并了大约五个月。我认为我们已经看到了非常出色的协同效应，以及作为合并后公司的非常出色的机会，这些机会比我们单独看到的要好得多。在一起五个月，我想说整个公司正在推进五个重要的工作流程。第一个是整合所有的发起业务，所有的银行和企业关系，以真正扩大渠道。如果你是信贷投资者，你想看到一切。你想看到一切。
你不想做所有的事情，但你想看到一切，并且你想全球化。我认为加入贝莱德的HPS团队会告诉你，通过整合贝莱德在企业、主权国家和银行的关系，渠道至少扩大了两倍。因此，我认为这是一个真正的胜利，随着时间的推移，包括到目前为止，将帮助我们进行配置，帮助我们为客户获得有吸引力的风险回报。我认为第二组工作流程确实是试图与保险公司一起扩大基于资产的融资和高评级业务。
我们有大约20个SMA（单独管理账户）处于不同的运营阶段，我们预计其中一些将在2026年对基本费用增长产生影响。第三是面向财富管理的私募市场。HPS有一些真正的旗舰策略，包括旗舰非交易型BDCH Land。但我们确实在那里扩展产品线。在美国大约有五到七个产品，欧洲有三到六个，然后利用贝莱德庞大的分销网络，特别是在HPS尚未深入的领域，如RA网络或独立经纪交易商，我们在这些领域
贝莱德有很大的业务，很大的业务。我认为第四件事确实是，技术方面非常令人兴奋，包括将私人信贷功能纳入阿拉丁，当然，我可以告诉你，阿拉丁团队一直专注于构建出色的私人信贷功能。拥有另一组世界级的从业者来真正塑造和设计平台，这非常令人兴奋。除此之外，公司的整合，文化、房地产等方面的事情都进行得非常顺利。所以我们非常兴奋，合并五个月，有五个很棒的工作流程在进行中。我认为关于信贷状况，
如果你和团队交谈，我们首先会说的是，贝莱德和HPS都有着严格承销的传统，确保我们了解我们为客户承担的风险。我们的客户期望我们在这些市场中产生有吸引力的风险回报，当然还要保护他们的投资和本金。我想将我们在头条新闻中读到的内容区分开来。我认为任何经历强劲增长的行业都会吸引一定程度的适当审查。
因此，我认为直接贷款、基于资产的融资等私人融资市场的增长与私募市场的增长同步，它们将受到适当的审查。但当你真正开始审视市场的基本情况时，头条新闻与我们所看到的并不相符。因此，我认为，总体而言，如果我们查看BDC贷款的 universe，大约4000亿，独立估值数据库中约有17000或20000笔贷款，我们看到的逾期贷款基本与历史正常水平一致。我们看到PIC（本金投资收入）占总收入的百分比与历史正常水平一致。
我们看到的回收率现在也与历史正常水平一致。私人信贷的承诺并不是永远不会有违约，对吧？这些是低于投资级的直接贷款业务。会有违约。希望是能够更好地应对，回收率更高，最终管理得更好。但当我回顾我们经历的环境时，我们经历了一个违约率非常低的环境。因此，如果你查看私募股权公司的杠杆贷款，我们整个周期的违约率约为1%至2%。
正常违约率可能是3%，你知道，3%至4%。如果你查看同一银团贷款市场中的单B级贷款，长期单B级违约率为3%至4%，在全球金融危机期间我们看到了两位数的违约率。因此，我预计未来违约率会有所上升。例如，即使从历史正常水平的1%至2%上升到4%，也意味着违约率将翻倍。我认为我们看到的有趣之处，也是我们关注的是，如果你查看一些独立的贷款数据库以及我们自己的投资组合，你会开始看到规模小得多的公司之间的分层。
例如，0至5000万美元EBITDA（息税折旧摊销前利润）的公司与1亿至2亿美元EBITDA的公司在盈利能力方面看起来非常不同。因此，我们在2025年看到，大公司的EBITDA增长10%，而小公司的收益实际上在萎缩。例如，就 covenant违约（契约违约）而言，不是货币违约，而是契约违约，小公司比大公司有更多的契约违约。这是有道理的。HPS团队多年来一直专注于大公司。HLAN投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元。
因此，我认为与其他一些大型私人信贷提供商的说法类似，我们预计更多的信贷压力将出现在难以应对更复杂经济周期的小公司，而大公司有更强的能力抵御这些经济周期。但最终，我认为这对这个市场是好事。能够区分那些进行了良好承销的公司，那些能够度过周期的公司，最终我认为这能让你在业绩上与其他公司区分开来。我认为，从一个非常良性的违约环境中走出来，
最终，这将是一个让最优秀的公司在业绩上脱颖而出的周期。
是的，就我们所见，这是相当一致的。那么，让我们花几分钟谈谈面向财富管理的私募市场。你提到HPS显然有两个旗舰产品。它们可以独立发展，我们看到它们增长得非常好。你刚才提到计划稍微扩展产品线，也许告诉我们你对新产品的想法，无论是信贷还是生态系统的其他部分。你们内部有足够的能力来做到这一点吗？显然，我们看到有人推出私募股权、二级市场产品，你们在这些方面的能力相对较弱。
能力方面。你如何看待私人财富的整体方法？
是的，我首先要说的是，贝莱德和HPS在财富管理领域都有着悠久的传统。我想说HPS确实主要面向私人银行领域。在贝莱德，我们在美国、欧洲和亚洲建立了非常庞大的财富管理业务，以ETF业务为基础。在共同基金业务、SMA业务的基础上，我们有一个大型的液体另类投资业务。我们拥有业内最大的批发团队，覆盖美国市场的各个角落，并与欧洲数千家私人银行有着非常牢固的关系，这些银行最终推动了大量的全权委托资金流。
第一，我们将以适当控制的方式将HPS引入所有这两个渠道，以增加 fundraising。投资业绩是第一位的。这是筹集资金的许可证。因此，理念不是将其带到所有地方并试图筹集尽可能多的资金。而是确保你的 fundraising 与你认为可以在适当回报水平上配置的资金相匹配。也就是说，我们看到了真正扩大产品渠道的机会。目标是在美国开发一系列零售另类基金和接入工具，超越旗舰HLand和一些初级资本解决方案。
但想象一下H系列基金家族。H系列基金家族以旗舰HLand为引领，包括初级资本、实物资产、三重净租赁。我们有一些现有的工具正在重组，比如Credex，这是一个多策略信贷区间基金，HPS团队正在重新定位，我认为这将成为一个非常有吸引力的多策略信贷产品。我们有一个一级二级市场和联合投资工具BPIF（贝莱德私人投资基金），我认为它可以真正成为一个有趣的二级市场和联合投资工具。利用这些平台，但理念是创建一个基金家族。
一个由5到7只基金组成的家族，即H系列，最终我们可以以非常协调的方式推出，这样你基本上拥有所有构建模块，可以为顾问提供多另类投资组合。其次，理念也是通过我们的模型业务进行扩展。贝莱德拥有4500亿美元的SMA和管理模型。因此，再次，能够在这些模型中实现10%的渗透率，能够使用其中一些产品，将能够提高这些投资组合的质量，同时也能够利用资产基础推动零售另类业务的增长。
这很有道理。这些额外产品的构建进展如何？可能会在2026年推出，还是会
这将在2026年推出。我认为你会在明年上半年开始看到实物资产和三重净租赁等产品，显然HLand现在已经在市场上，初级资本和其他敞口也已到位，我们可以推出。
让我们也谈谈401k机会。有点与财富生态系统相关，但特别是针对目标日期基金解决方案。作为一家主要的DCIO（委托首席投资官）提供商，拥有强大的被动和现在的私人市场能力，你们显然有能力在这个市场继续发展的过程中获胜。推出包含私人市场配置的Life Path目标日期基金的计划是什么？我认为这是2026年的目标，但也许请详细说明你们为此做了哪些准备，以及你期望这些产品的采用曲线和定价最终会是什么样子。
我整个职业生涯都在资产管理领域工作，我可以告诉你，在将私募市场纳入401k这一话题上，我们在过去一年取得的进展比过去20年都要多。自2006年《养老金保护法》以来，我们在这一领域还没有看到如此巨大的变化。我认为这真的很令人兴奋。总统于8月签署了行政命令，指示各机构推进私募市场进入固定缴款计划，该命令有大约六个月的时间线，开始显示一些行动。
因此，这将我们带到2026年第一季度，你开始看到一些行动。我和许多同事参与了一系列行业团体，并与SEC和劳工部合作。我可以告诉你，在华盛顿特区有非常高素质的人在做这件事，他们非常深思熟虑，非常关注结果。并且确实在开展实际工作。有一份模型立法草案，为计划赞助商在产品选择、监控等方面必须经过的流程提供安全港，以履行法规要求的忠诚和谨慎义务。
众议院已经提出了改革ERISA（《雇员退休收入保障法》）起诉标准的模型立法和实际立法。劳工部在某些类型的诉讼中提交了法庭之友简报，开始展示它最终如何影响法院的起诉标准和诉讼方式。所以，这里有真正的活动在发生，而不仅仅是关于可以做什么的新闻稿。因此，在贝莱德，如你所述，Alex，我们是市场上排名第一的DCIO提供商。我们管理着约5000亿美元的目标日期策略。
我们在贝莱德管理的资产超过13万亿美元，其中超过一半是退休账户资产。因此，这是我们和客户最关心的问题，基本上是如何将在DB（固定收益）中一直有效的方法带到DB中。对吧。比如，当我们谈论CalPERS和CalSTRS时，这些是州政府工作人员和教师的固定收益计划。但如果你在企业的装配线上工作，为什么你不能获得私募市场？因此，我们试图做的就是将DB模式带给DB，美国大多数两条腿的人，你知道，在企业工作的人，通过目标日期基金进入资本市场。
因此，他们应该拥有零私募市场敞口的想法违背了历史上所有关于构建多元化市场投资组合的诺贝尔研究。因此，我们在这里的第一个投资组合尝试是与Great Gray合作的集体信托产品，我们正在推向市场。我们计划在2026年推出包含私募市场的Life Path目标日期基金，最终，我认为随着时间的推移，将有能力整合到传统的Life Path策略中。
但所有这些都必须按顺序进行。所有这些都必须与计划赞助商、顾问合作，最终需要所有这些客户的投入和批准。这需要一些时间。但在2026年，我们将进入市场并开始看到这些策略的实施。建立业绩记录非常重要，这样当你去与顾问和计划赞助商交谈时，他们会支持并拥有实际经验。我认为这是我们可以做得非常出色的地方，我们可以为客户做好事，也为股东带来好处。
是的，这绝对是市场上一个非常令人兴奋的部分。好的，我的时间可能只够再问一个问题了。你知道，考虑到Larry在上次财报电话会议上花了相当多的时间讨论你们的这一机会，我可能想问一下代币化。贝莱德作为一个整体已经以多种方式涉足这一生态系统。显然有加密ETF代币化货币市场基金。你们是Circle稳定币的最大管理人。对吧。所以你们已经在这个生态系统中了。我认为很多人觉得有趣和吸引人的是，公司谈论将长期资产（如iShares等）代币化的方式。
这里的愿景是什么？商业模式是什么，你最好的猜测是，12到24个月后会是什么样子？
是的。我们在这里的战略就是做三件事，第一件是连接传统金融世界和DeFi世界。对吧，加密世界。IBIT ETF就是这样，ETHER也是如此，即使整个加密世界在传统资本市场中可访问。第二是成为当今行业中最好的稳定币储备管理人。如你所述，我们管理着Circle储备基金中约650亿美元的资产。目前有3000亿美元的稳定币，最终我们将稳定币的增长视为数字钱包、数字资产增长的重要组成部分。
代币化的现实世界资产还处于起步阶段。代币化的现实世界资产约为360亿，我们拥有最大的代币化基金，这是一个投资于美国国债和现金的代币化流动性基金，即Biddle Buidl。但最终，我真的相信数字钱包的世界在五年内会大得多。因此，我们希望贝莱德成为一家原生的数字钱包资产管理公司。我们希望能够管理股票、债券和ETF的模型投资组合，并像在统一管理账户中一样进行提案生成、报告和交易。
在物理世界中。我们正在积极创建长期投资产品，首先是将iShares代币化，并研究如何进行创建和赎回的工作流程。比如，如何为iShare铸造新的代币。最终，我相信这些市场会大得多，拥有一家原生的数字钱包资产管理公司，能够在数字钱包内运营共同基金和ETF，最终构建客户投资组合，并将稳定币或类似Biddle的货币市场基金中的现金头寸转换为标准普尔500指数、E5或泰勒·斯威夫特版税等资产，能够在数字钱包中原生完成这些操作。
这就是我们希望在三到五年内达到的目标。
太好了。太棒了。好的，不幸的是，我们时间到了。Martin，非常感谢你。感谢你的到来。