Dermot McDonogh（首席财务官）
Alex Golten（高盛集团）
好的。嗯，各位早上好。是的。我们现在开始下一场会议。我非常荣幸地欢迎纽约梅隆银行的首席财务官Duran McDonogh（注：原文为Duran，应为Dermot）。在2025年期间，纽约梅隆银行各业务持续保持稳健势头，其特点是有机增长加速，净利息收入（NII）超出预期，实现积极的运营杠杆，当然，还向股东返还了大量资本。因此，至少可以说，所有好消息正开始反映在股价上。对你们而言，这又是非常稳健的一年，股东们对这一良好表现给予了回报。股价年初至今上涨超过40%以上，表现出色，并期待明年有望复制类似的表现。
我们拭目以待。但一如既往地期待我们的交流。所以谢谢。非常感谢你能来这里。
谢谢再次邀请我，Alex。
那么我们就从这里开始吧？我想先听听你对2026年优先事项的看法。正如我所提到的，2025年整个公司确实势头强劲。
你在做什么？
你们明年重点关注的一些关键领域。
你看，现在是评估季，我们都要进行业绩评估。所以现在是回顾公司业绩的好时机。我想说，从我所处的位置看，公司目前表现非常出色。机构内部势头强劲。如果你回顾Robin任职期间的过去三年，你知道，我们制定了战略支柱和原则。我认为，在告诉大家我们要做什么然后付诸行动方面，我们已经赢得了市场的信任。所以我认为，在过去三年中，我们在执行力方面赢得了一些信任分。
在中期目标、中期指引方面，我们如何进行中期指引，如何在年度内进行指引，我认为我们在这些指引方面执行得相当好。正如你所说，我们的投资者对此感到满意并认可这一点。因此，当我们结束这一年时，我们以非常强劲的势头收尾。我们正积极推动业务，以便能够以强劲势头开启2026年。我认为金融业目前正处于良好的发展阶段。更广泛地说，市场相当乐观，我们也在很大程度上顺应这一趋势，而且我们感觉与客户的 sentiment 以及我们看到的活动都相当积极。
因此，如果你再深入一层，过去几年有两件事真正推动着公司发展：一是我们商业模型的加速。我们过去多次谈到这一点。在Katinka Wahlstrom的领导下，我们确实改变了为客户服务的方式。
今年夏天我们举办了CMX2活动，汇集了全球所有销售人员，明确阐述了我们为客户提供“一个纽约梅隆银行”的愿景和战略。因此，这就是“一个纽约梅隆银行”的运营模式，这体现在数据中。正如我们多次所说，与现有客户群开展更多业务是我们最大的机遇。因此，公司的商业部门以及我们如何为客户服务、销售、人才保留和新人才获取方面，我认为进展非常、非常顺利。
然后是平台运营模式，我们目前正处于第五波转型的关键阶段。因此，公司75%的业务已纳入该模式，25%的业务已纳入该模式一年。所以我们……第四波、第五波与第一波之间的差异非常、非常大，因为人们在模式中的成熟度曲线不同。因此，第一波转型，我们确实开始在增长、生产力、文化转型等方面看到效益。因此，当你把所有这些加在一起，为了推动增长——这正是我们现在真正努力去做的——你需要转型。
过去三年，我们真正回到了作为一家运营良好的公司的轨道上，这是第二支柱。我们认为，这为我们进入2026年奠定了良好的基础。很好。
嗯，让我们深入探讨一下。首先从你的第一点开始，即创建这种“一个纽约梅隆银行”的商业模型。最终如何体现在更好的营收增长上。你们开始披露并重点强调有机收入增长。我认为今年上半年这一增长约为4%左右。请多谈谈这方面的期望。我知道你们没有官方的费用增长目标，但如果你考虑这些举措中哪些可能最具影响力，以及你希望随着时间的推移将这一数字提高到什么水平，那将很有帮助。
我要提出的第一点是，纽约梅隆银行的业务模式非常多元化，有许多不同的业务从事许多不同的事情。综合来看，我们认为这是一个多元化的业务模式。
今年是非常好的一年。有些业务全面发力。有些领域正在为未来的增长进行投资。有些业务正处于转型的早期阶段。我相信你会问我有关IWM的问题，所以这将是其中一项业务。但当你把每个业务的总和加起来，你会看到公司整体表现相当不错。因此，我认为，如果你具体看IWM，当它真正以我们预期的方式复苏，以及Jose正在进行的投资，我认为这将推动该领域的增长机遇，进而推动公司的增长机遇。所以你提到了4%。有些业务更高，有些更低。因此，总体而言，我们认为，随着过去几年的转型，我们可以依靠这种增长算法。我还要再提出两点。一是产品创新。今年早些时候，我们聘请了Carolyn Weinberg，她在产品创新领域，特别是数字资产领域非常知名。
因此，我们期望，就像我们在商业化和销售端的整体转型一样，我们期望在产品端看到同样的前进轨迹。所以我对此感到非常、非常兴奋。然后，当你把所有这些因素结合起来，并考虑到纽约梅隆银行未来几年在人工智能方面的机遇，你会对我们产生良好、有意义的有机增长的能力感到相当有信心。
是的，我们稍后会深入探讨一些有机增长的具体领域。但我不想问你关于无机增长的问题。你们在这方面不是特别活跃。但今年有不少关于并购猜测的头条新闻。请谈谈并购在你们未来几年业务增长中的优先级，包括可能的一些大规模交易。
所以。
目前该领域有很多动态，特别是在你们公司（注：指高盛）。所以你们今年完成了两笔交易，恭喜。
今年早些时候有很多关于我们的谣言，但我们不需要无机增长来实现我们的目标。我记得当谣言传出时，有些人写道，转型是否已经结束？纽约梅隆银行是否需要无机增长来推动增长？我想说答案绝对是否定的。我们确实认为我们有很好的战略。我们对此采取了非常长期的观点，我们有耐心，因此，从我们今天看到的情况来看，我们有足够的内部事务来推动增长。
但无机增长是一种……你知道，我们去年这个时候进行了一次小规模收购，完成了对Archer的收购。老实说，这对我们来说非常成功。它超出了我们的预期，尽管在纽约梅隆银行整体背景下，这个数字相当小。但我认为这向我们内部证明，我们有执行能力，如果需要的话可以进行无机增长。所以我们评估了很多机会，我们进行筛选。由于这些谣言，银行家们带着各种想法来找我们，我们变得非常忙碌。
是的。所以这很令人兴奋。所以我们筛选了很多机会。但从文化上讲，标准非常高。它必须在财务上具有吸引力，并且必须符合我们为客户和股东提供的整体战略。明白了。
好的，让我们回到你们业务中的有机增长机遇。首先从资产服务和传统的所谓信托业务开始。要承认你们显然远不止于此。你和我已经就此谈了很多，我认为市场也明白这一点。但当我看你们的服务业务时，它仍然是所有单个业务中最大的费用池，并且增长非常不错。我认为你们有望在那里实现最快的增长。
几乎是过去十年。虽然其中一些可能得益于一些宏观因素。对吧。比如波动性，固定收益市场可能非常有帮助。但请多谈谈你们在哪里看到增量份额增长？你认为该业务的费用增长水平可持续性如何？以及有哪些机会可以进一步提高市场份额？
所以对于这个问题，我必须从领导力和文化开始谈起。
你来台上之前我们在这里聊过。
三年前的高盛会议是Emily Portney作为首席财务官的最后一次会议，她后来负责管理该业务，并确实做得非常出色。
回归基本面。
投资于核心基础设施，倾听客户意见，提供客户想要的东西，简化我们为客户提供的服务。因此，通过平台运营模式，我们正试图摆脱定制解决方案，更多地进行规模化产品创新，以我们可以为所有人规模化的方式为客户提供他们想要的东西。因此，我认为这是我们对该业务思考方式的一个相当重要的转变。我们实现了四年前在本次会议上概述的中期利润率目标。因此，我认为我们在该业务中执行得非常、非常好。
我知道人们经常问定价压力的问题。在过去18个月里，我们没有看到实质性的定价压力。你知道，这是一个竞争激烈的领域。但通过提高利润率，我们能够降低服务成本。这使我们能够在定价方面更具竞争力。我认为我们在客户服务方面的差异化表现更加突出。我们为资产服务客户提供整个公司的服务，而不仅仅是资产服务本身。因此，我们的许多资产服务客户正在寻求我们的其他分销平台。清算与资产服务之间的相互作用变得越来越重要。因此，为这些客户整合公司资源已成为该业务的一个重要特征。因此，我对领导力和增长轨迹感到非常满意。我认为今年我们赢得的份额远远超过了我们应得的份额。正如我常说的，我们不是从竞争对手那里赢得市场份额。我们赢得了客户的信任。因此，是客户给了我们业务，而不是竞争对手。因此，我认为我们是一家以客户为中心的公司。这在资产服务领域得到了积极体现。看，我们在私人市场做得非常好。我们在ETF领域也做得非常好。我们的核心托管业务是一项很棒的业务，所以我们觉得有很多投资机会。Emily和Carolyn Weinberg在整个数字资产领域的合作是公司非常兴奋的一个领域。
是的，好吧，让我们花几分钟谈谈业务中的数字资产部分。纽约梅隆银行正将自己定位为传统金融与快速发展的数字生态系统之间的桥梁。你们对其的描述方式是，显然你们在加密托管服务方面很早就进入了，还有其他一些业务。你们显然正在与高盛合作开展代币化货币市场基金（URL，Dow Drive），一个稳定币储备基金。所以那里有很多事情要做。但当你放大来看，你认为两到三年后代币化资产生态系统会是什么样子。
不是展望10年，也不是要求你预测下一季度。你们认为自己在其中扮演什么角色？也许再问一个与商业模型相关的第三个问题。它什么时候开始以更实质性的方式产生影响？
对损益表的影响？所以如果我回答这个问题，有两种方式。一种是从首席财务官的狭隘角度看我们是否在赚钱？另一种是将数字资产视为纽约梅隆银行思想领导力的更广泛部分。所以我会混合回答，因为这个问题有几个答案。一是。
正如你所说，我们在这个领域已经有一段时间了。
你知道，我们现在正在提供数字资产托管服务。你知道，我们是第一个进行链上资产净值（NAV）计算的。我认为我们在分布式账本技术方面有很多技术专长。
而且我认为客户。
希望我们、期望我们并要求我们在这个领域具有思想领导力，因为他们正在评估其未来的业务模型。我对此的看法是，纽约梅隆银行在过去241年里一直处于金融市场基础设施的核心。现在有了。
数字资产、分布式账本技术（DLT）和人工智能，我认为我们即将开启未来几十年的篇章。因此，对我们来说，在这个领域处于智商、智力思考、思想领导力、产品创新和开发的前沿至关重要。因此，因此，我们花了很多时间与客户在一起，倾听他们关于我们如何开发一些产品的需求。比如24/7交易就是一个很好的例子。随着时间的推移，如果你是纽约梅隆银行网络的一部分，你将能够以更加无缝的方式在网络中转移资产。
因此，我们看到未来有很多机会通过这项技术为客户提供更无缝的服务。从收入角度来看，现在对公司来说重要吗？还不是。在未来，我认为它会变得重要吗？
重要性日益增加？绝对是的。这种思想领导力正在将数字资产原生企业吸引到公司，了解我们的运作方式。因此，当我们探索如何与他们一起开发未来产品时，我们正在与数字原生企业开展更多的传统业务，然后将这种产品理念推广到更多传统客户。因此，我们正在投资的领域，我们致力于此，并且我们认为它将在中期为底线做出贡献。
你是否也认为这会以其他方式推动一些更传统的业务？比如说，如果你看看一些大型资产管理公司以及他们如何计划发展其业务模型，并可能将其部分资产代币化以提供给客户，拥有这些能力将至关重要。因此，他们可能只有少数几个地方可以去，并且。
所以我同意这一点，我认为既有机会也有颠覆。因此，你必须参与其中，并愿意自我颠覆。因此，我们经常坐在会议室里说，这对我们的业务模型意味着什么？我们如何颠覆，如何创新，如何改变？然后，因此，我们如何为客户服务并帮助客户也做出改变，以免他们被颠覆？
是的，也许作为一个快速的后续问题，数字生态系统的好处之一可能是更高的效率，因此更少的摩擦性现金，可能更少的系统中的腐败抵押品等。你们归根结底也是一家大型存款机构。所以你们喜欢存款，你们需要存款。因此，如果所有这一切的结果是更少的摩擦性现金，你如何看待这作为一种风险？
所以。
我想说，在中期内，没有看到这种情况。
我们谈论它，我们评估它，但目前我不认为这是我们过度关注的逆风。
好的，有帮助。好吧。让我们谈谈Pershing。你在早些时候的发言中也提到了这一点。它是公司的另一项大型业务。显然，它在相当长的一段时间内面临着几个结构性顺风，这很有帮助。由于一些 attrition 相关问题，最近的增长有所放缓。该领域存在一些整合。我们是否已基本度过难关？你如何看待2026年的这项业务？
所以。
过去几年，发生了并购，你知道，有一次大型客户转出，不幸的是，我不得不在几个季度都谈论这个问题。据我们所知，这在很大程度上已经过去。没有，没有客户转出。我们没有看到任何。所有这些都在很大程度上已经过去，我想说。因此，我们多次谈到，近期至中期内实现中个位数增长。因此，我们仍然相信这一点。这是一项我们在技术方面投入巨资的业务。
我们相信Wolf产品，我们正在投资Wolf产品。我们赢得了一些不错的客户委托，我们在Wolf的支持下保留了一些不错的业务。现在，随着Wolf逐渐成熟。它已经在市场上推出了几年。我们传统平台上的客户现在正在关注Wolf。因此，在某些方面，我们在某种程度上是自己成功的受害者，因为人们渴望加入Wolf平台。
我还要说的另一件事是。
Jose负责IWM，Emily负责资产服务。这三项不同的业务如何相互沟通，并利用Pershing作为分销平台，我认为这是。
历史上。
没有真正考虑过的。当Robin谈论公司的去孤岛化时，Pershing确实是一个孤岛业务。因此，在过去三年中，Pershing与公司的联系更加紧密。因此，我们可以向Pershing的客户群提供我们拥有的全部银行能力，而在此之前，我们在这方面做得并不是很好。此外，我们的财资服务业务为客户提供的一些产品，我们也可以提供给Pershing的客户。因此，有些事情我们为客户做，但我们自己内部却没有做，这很有趣。
所以这一切都回到了公司的去孤岛化，一次做好，为所有人做好。我们对未来的前景感到兴奋。
是的。所以更多的是“一个纽约梅隆银行”的原因。是的，你多次提到了投资与财富管理业务。所以可能值得花几分钟讨论这个问题。在你所有的业务中，显然这项业务面临一些有机增长挑战，可能更多是在投资管理方面而非财富管理方面。
当我想到许多传统资产管理公司面临的一些结构性逆风时，这在很大程度上是你们的业务，这些逆风已经存在了一段时间，而且不容易解决。所以当你考虑改善这项业务的有机增长的机会时，这是什么样子的？在你的控制范围内，有什么可以扭转这种局面的？
所以。
我对希望寄予厚望。他没在听。但Jose是公司非常棒的招聘，他有。
我们有耐心。因此，如果你将业务分为两部分：私人财富管理，我们排名前10。我们喜欢这项业务。如果你看到我们的客户名单，你会说这很有趣。
我们相信我们可以做得更多。在过去几周，我们在该领域宣布了一项重要的招聘，他将在新的一年年初开始工作。因此，我认为我们在那里有很好的战略。2.1万亿美元的资产管理规模。我们觉得我们有参与的权利。我们觉得我们有很好的管理能力。我们有市场领先的Insight，有市场领先的Dreyfus，有市场领先的Walter Scott。所以我们喜欢这一点。但Jose在过去一年做了很多工作，将这些分散的业务彼此拉近，并与公司拉近。
我们设法实现了效率提升，产生了效率，因此我们可以投资于战略性招聘。我们刚刚聘请了一位新的全球分销主管，将于新的一年开始工作。因此，我认为这个问题的简短答案是，我们是否有信心在中期内将该业务或部门恢复到20年代中期（注：原文为mid-20s，结合上下文应为中个位数增长）？我想是的。我们有实现这一目标的路径吗？我认为答案是肯定的。然后这取决于执行和交付，我认为，就我们为公司其他业务所做的而言，我们已经表明我们有能力执行我们所说的要做的事情。
好的。好的，好的。
让我们转向整个公司的费用和利润率。正如你所知，在过去几年中，这一直是故事的另一个非常重要的部分。我认为你们今年有望实现35%以上的税前利润率，已经远远超过了你们不久前设定的33%以上的目标。认识到增量利润率扩张将是收入增长和费用纪律的函数。对吧。这两件事显然必须齐头并进。请谈谈你如何构建业务的多年费用轨迹，以及你认为利润率在稳定状态下最终可能达到什么水平？
所以如果你去。所以我们团队的北极星是积极的运营杠杆。并且。
我们一直说，在整个周期中，我们希望实现积极的运营杠杆增长。因此。
23、24、25年。我们在这方面执行得很好。因此，我们团队从根本上相信，在整个周期中，在各种情景下，我们可以继续实现这一目标。在过去几年中，我们每年大约收获了5亿美元的效率提升。投资者。所以我们在投资。我从投资者那里得到很多问题。你投资够吗？不要让业务挨饿。投资以增长，因为每个人。好吧，Dermot，你在费用方面已经做得很好了。22年，我们的费用增长率为8%。23年，2.7%，24年持平。今年。我们在年中指引到约3%。
所以正如今天早上有人在电视上说的，有好的费用和坏的费用。所以我们痴迷于好的费用。因此，我们想要投资以实现增长。我认为平台运营模式在这方面真的很有帮助。因此，我们的年度规划和预算变得更加动态，我们根据看到的机会不断重新校准。今年，我们围绕将费用部署到我们看到增长机会的业务中做出了很多增量决策。因此，这使我们能够提高运营杠杆。所以我仍然痴迷于费用，但我痴迷于积极地花费好的费用，因为我认为我们可以继续提取效率，但我们确实想将更多资金重新投入业务，以推动增长。
明白了。好的。所以简而言之，在这方面还有更多工作要做。
是的。但我想留给大家的信息是，我们非常有纪律。我们非常细致。我们不断寻求改进。
你知道，在今年的过程中，员工人数呈下降趋势。我们的总体员工人数处于新冠疫情前的水平。我们增加了收入，因此我们用更少的人做更多的事，公司的生产力有所提高。很好。
好的。所以也许在这一点上，我们将稍微转向讨论一些财务动态，因为我们即将接近季度末。也许首先给我们一些Q4的更新。你之前的指引意味着Q4的NII将与Q3持平。你也提供了一些关于费用和费用的信息。所以关于Q4，你还有什么愿意分享的，那将很有帮助。
所以。
关于净利息收入，我想你说我们指引持平。我认为我们季度环比。我们预计会上升，你知道，在这个空间中个位数。
存款表现良好。
正如我们在上次电话会议中所说，我们花了很多时间思考26年，削减风险分布的尾部，因此非常关注我们从这里增长NII的能力。我认为，在我们的风险管理理念以及团队合作、协作和GLS业务、财务主管和CIO之间的透明度方面，我感到非常自豪。我们真的提高了我们的风险管理能力，并且。
对所有这些方面的情况感到非常满意。因此，关于NII，我会说环比中个位数增长。好消息。费用和支出，这方面有什么吗？所以费用方面，我认为季度环比，大约3.5%。
全年总收入同比。我会说中个位数。而且，就像每年的这个时候，只是为了完整地描述情况，你知道，我们通常在Q4计入离职金，你知道，我预计本季度约为1亿美元。
这是否包含在3.5%的季度环比费用增长中，还是被排除在外？
这是被排除在外的，是的，这是被排除在外的。
所以这是在。
明白了。所以3.5%更多是在运营方面。离职金将在报告中体现。
再跟进一个问题。当你谈到总收入中个位数增长时，你是说今年Q4与去年Q4相比吗？
是的，是的。好的，明白了。很好。
当你提到NII环比中个位数增长时，这显然是个好消息。听起来存款是驱动力。你能帮助说明其中有多少是我们通常在第四季度业务中看到的季节性因素，有多少是更常规的有机增长以及你们实施的举措带来的好处，这些存款实际上可能在某种程度上具有粘性。
所以当公司。所以我们不以存款为导向。
这是公司整体等式以及客户组合结构的一部分。因此，当公司表现良好时，目前就是如此，并且有很多客户活动，存款就会随之而来，因此每个业务都在为此做出贡献。我们三分之二的存款是经营性存款。因此，我们认为它们具有粘性。如果你回顾Q3。
在过去两年中。
我们对Q3的预期由于各种原因没有实现季节性下降。因此，我们在管理和预测方面变得更好。这使资产方能够更有纪律地进行投资。因此，我们现在感觉，尽管如此，我们仍在等待美联储的消息。你知道，如果是宽松政策或限制性政策，这将改变我们对存款总体水平的看法。
但从我们今天对2026年的展望来看，我们对此感到相当满意。我认为Q4是我们思考2026年的一个很好的起点。很好。
非常有帮助。也许在最后一分钟左右也谈谈资本回报。这一直是业务增长算法的一个非常重要的部分。当你进一步展望未来，资本比率显然仍然非常健康。我们是否应该认为26年公司的派息率也会保持类似的水平，即约100%的派息率？你认为未来还有其他资本用途吗？
所以资本轻型业务模式？
正如你的一位同行所说。
我。
不记得今年是哪个季度了。我没想到银行的资本回报能这么高。我认为那个季度我们的有形普通股回报率（ROTCE）达到了28%。因此，我们对ROTCE水平感到非常满意，并且。
认识到这是一种资本轻型业务模式，而且我们没有看到真正好的业务投资方式，我们就将其返还给股东。这是过去几年我们的情况，中期内没有理由改变这一点。因此，我认为我们今年指引在100%左右，然后全年我们在90%到100%之间。所以我们全年的回购在95%到100%左右。因此，我预计这种模式将继续下去。很好。
好的。
更多的是一样的。我们喜欢那样。感谢你的时间。总是很高兴见到你。感谢你今天花时间和我们在一起。
谢谢，Alex。保重。