Luc Bellet（首席财务官兼执行副总裁）
Dara Mohsenian（摩根士丹利）
大家好，我是达伦·莫赫西安，摩根士丹利的家用产品和饮料分析师。在我们开始之前，先快速披露一下。有关重要的研究披露信息，请访问摩根士丹利研究网站@www.morganstanley.com，如有任何问题，请联系您的摩根士丹利代表。说完这些，我非常高兴欢迎高乐氏回到我们的会议。今天与我们一同出席的是高乐氏执行副总裁兼首席财务官Luke Belle。非常感谢您今天能来。
那么，或许我们可以从美国家用产品领域消费者环境确实非常艰难这一事实开始。
或许从更短期的角度开始是合适的。从类别增长的角度来看，尤其是在美国市场，您看到了什么？以及消费者行为方面呢？
是的，嗯，显然消费者正面临一个极具挑战性的环境。我们看到消费者处于压力之下，而且他们对环境中的波动性和不确定性反应很大。在过去几个季度，我们通常看到了追求价值的行为。这意味着延长产品使用时间，改变购物行为以倾向于低初始价格点，或者转向电商和会员制仓储俱乐部等渠道并购买大包装产品。我们已经看到这种行为有一段时间了，预计这种情况将持续本财年的大部分时间。从类别角度来看，这意味着什么？我们的类别历史上通常增长2%到2.5%。而在消费者面临压力的时期，比如上一次经济衰退，我们看到类别收缩，平均而言，产品组合的类别增长0%到1%。
不同业务情况有所不同，但这是一个不错的平均值，这是美国零售业务的情况。我们的国际和专业业务往往增长得稍快一些。这就是我们对本年度的假设。到目前为止，情况与这些假设一致。我们第一季度接近持平，本季度略高于该区间的上限，预计将继续在该区间内波动。但我们认为目前对本年度剩余时间来说，这是一个合理的假设。
和其他公司一样，我们与消费者保持密切联系，但到目前为止，我们认为这是一个合理的假设。
好的，很好。那么或许我们可以转向竞争方面。我们看到美国多个类别中的促销活动有所增加。在您看来，在您的关键类别中，这种活动的激烈程度如何？从您的角度来看，有什么令人惊讶的地方吗？
是的，我想说总体而言，竞争对手的促销环境相当理性。不过，在某些领域和业务中，促销活动有所加剧，我们过去曾谈到过这一点，比如我们的Glad垃圾袋或猫砂业务，竞争活动有所加剧，我们预计这种情况将继续，并且我们认为我们有正确的计划来应对。但总体而言，情况相当理性，我们看到的支出水平与我们的预期一致。我们刚刚结束的第一季度，从商品促销活动来看，往往是促销活动最高的季度。
因此，这比第四季度的水平略高。但这只是由返校季相关的商品促销活动推动的，或许值得提醒的是，我们将促销更多地视为一种战略杠杆，而非价格水平。因此，我们的许多促销活动往往不是价格性质的，而是高质量的特色展示，我们要么在高峰期使用，比如返校季、Birds的假日季和Kingsford烧烤季，要么是为了吸引人们回到类别中，当然还有为了创新以提高认知度和试用率。
但到目前为止，情况相当理性。我们也将密切关注，看看是否会有变化。
好的，现在我们已经完成了ERP转型，展望未来，为了重振产品组合的有机销售增长，有哪些关键战略已经到位？在考虑实现这一目标时，更多的是执行现有的策略？还是需要调整策略和一些不同的战略？这是否需要更高水平的支出？
你是怎么想的？我认为这可能是你刚才提到的两者兼有。当然，这涉及到执行我们现有的综合需求计划和战略。当然，在考虑需求投资时，你需要深思熟虑并保持平衡。你需要在捍卫市场份额的紧迫性与长期增长类别和盈利能力的纪律性之间取得平衡。但关于策略，我想，既然我们终于完成了ERP的实施并度过了稳定期，我们在本财年下半年有一个强有力的策略，并且我们的展望包括本财年下半年的一些改善。因此，这只是一个真正执行这些策略的问题。而且我认为策略内容非常丰富。我们在各个类别和不同类型的创新方面都有广泛的创新计划。有些是现有创新平台的扩展，有些是新平台和相邻领域的创新。此外，在收入增长管理（RGM）和价格包装架构方面也有很多出色的工作，在当前环境下，明确价格点非常重要。
所以这真的只是关于执行，执行那个策略。而且我认为另一件事是继续在利润率方面所做的出色工作。我们对我们的整体利润率管理努力感到满意。我们有强大的渠道，这很重要，因为一方面，它保护了利润率盈利能力，另一方面，如果需要的话，也给了我们投资的能力。
对的。好的。关于市场份额，近年来我们看到了很多波动。总体而言，市场份额有所流失。与新冠疫情前时期相比，不同类别情况不同。显然。从潜在的品牌资产强度来看，无论您使用什么跟踪指标、调查等，消费者对您品牌强度的反馈是什么？当我们试图解析这些波动时。
所以我想，首先，是的，我们当然对市场份额的现状不满意，我们谈到了在本财年下半年改善市场份额的计划。但如果看品牌的基本面，它们实际上相当强劲。我们大多数品牌的家庭渗透率一直非常稳定。像高乐氏（Clorox）这样的大品牌实际上正在增长。如果看不同的资产指标，包括价值指标，我们总体上处于或高于新冠疫情前的水平。所以这告诉我们品牌是健康的，它们与消费者产生共鸣。
因此，关键在于利用这一点，并在其背后制定正确的需求创造计划。这就是我们打算在本财年下半年做的事情。
好的，您能具体谈谈从市场份额角度出发的策略吗？这可能与您在本财年下半年概述的内容相似。但从长期来看，展望未来几年，您认为内部需要拉动哪些关键杠杆来推动市场份额表现的改善？
是的，我的意思是，目标一直是，首先也是最重要的是为消费者提供卓越的价值。我们围绕五个向量定义了框架：产品、包装、渠道（实际上是指客户线上线下购物的地方）、主张（这实际上是品牌建设的内容）和价格。因此，当我们寻求推动增长时，目标是在这五个向量上实现优势。我们期望这不仅能推动类别增长，还能让我们从市场份额角度实现略高于类别增长的增长，然后产生影响。
我们一直在谈论的，首先也是最重要的，一直是创新。长期以来，创新一直是实现类别盈利增长的关键。我们围绕收入增长管理（RGM）正在提升的新能力，在未来一两年肯定会成为驱动力。我认为有很多机会和低垂的果实，而且有很多工作要做。然后品牌建设也非常重要。我认为，我们在清洁领域推出了一项新的营销活动，旨在将清洁从一项苦差事转变为让你感觉良好的事情。其中有很多幽默元素。它利用神经科学，确实引起了消费者，尤其是新消费者的共鸣。重要的是要记住，并不总是关于创新，品牌建设也很重要。因此，在清洁中带来一点乐趣的想法现在正体现在我们的一些产品中。我们在湿巾中推出了一种新的香味，更加清新，与旧香味非常不同，因为旧香味往往会让人们想起疫情，让他们情绪低落。例如，我们总是在湿巾的基材上印上一些有趣的词，比如“呼呼”和“快乐”。
这正是品牌建设和创新的整合，可以产生影响。所以这些就是杠杆。它始终与创新、品牌建设有关，当然还有利用像RGM这样的能力。
对，对。您提到了五个向量，您认为在哪些方面执行得最好？哪些方面需要更多工作？显然，您希望所有五个方面同时发挥作用，这样才能真正获得收益。给我们一个关于这五个向量的成绩单。
是的，我认为这确实因业务而异，而且你知道，每个业务实际上都在这五个向量上对自己进行评估，目标是至少在大多数向量上明显优于竞争对手。我举两个例子，一个是我认为我们在五个向量上都做得非常好的业务。清洁业务就是其中之一，而且它一直非常有韧性。如果看市场份额，它高于网络攻击前的水平，即使在充满挑战的环境中，我们也看到了良好的势头，类别和份额都在增长，我们对未来几年的发展感到满意。
我提到过，产品优势在这里确实发挥了重要作用。在渠道方面，我认为我们在与领先零售商合作方面取得了增长，主张和品牌建设非常强大。在价格包装架构方面，我认为还有一些工作要做。如果你看看清洁产品组合，它仍然相对简单。在大多数渠道中，你都有相同的喷雾瓶和相同类型的湿巾。因此，我认为在这方面有一些结构性的好处可以实现。
另一方面，有一项业务我们显然没有做到卓越。我的意思是，猫砂业务，对吧，它经历了网络攻击的影响，可能是受影响最大的业务。我们遇到了供应问题，花了很长时间才恢复全面服务，更不用说全面分销了。在此期间，竞争对手并没有停滞不前。他们不断改进。因此，我认为这是一个我们有一个非常好的跨五个向量的计划来改善的业务。其中一些是产品方面的创新。
但在包装方面也有很多出色的工作。声明也是如此，品牌、营销活动和定位方面也是如此。因此，我们在下半年的计划实际上是相当全面的，我们有一个分阶段的计划。第一阶段将在本财年下半年实施，下一阶段将在下一财年推出。
好的，那么您如何看待猫砂业务随时间的复苏阶段？是更大型的突破性创新？还是会逐渐展开？
不，我认为下半年我们将采取一系列措施，我想说这些措施单独来看可能影响不大，但合在一起会产生影响。然后在那之后，我们会有更重大、更激进的创新。
好的，这很有帮助。或许我们可以谈谈Glad。从类别角度来看，我们看到该领域的促销环境有所增加。您能谈谈您在该细分市场的竞争力、类别趋势以及从现在开始推动该业务的计划吗？
是的。所以，我们在过去几个季度看到了竞争活动的加剧，背景是，这是一个我们看到竞争活动起起落落的类别。我们在处理这个问题时非常平衡和有纪律。在这个类别中，可支配消费有限，所以你必须小心不要过度促销，因为这可能会导致大量资金流出该类别。因此，这是一种平衡。在某些SKU上，我们进行了精准投资，这产生了影响。在其他方面，我们愿意耐心等待，承受一点市场份额损失，直到我们用更有意义的创新和改进来解决这个问题。
我们的产品线中有一些创新即将推出。同时，我们也彻底调整了我们的营销传播，并且有一个新的营销活动即将推出，似乎引起了消费者的强烈共鸣，这也应该会有所帮助。
好的。木炭业务。在经历了之前的压力后，今年夏季旺季表现有所好转。您认为该业务的改善可持续性如何？在过去几年中，您在品牌管理方式上做了一些改变。那么，展望明年夏天，给我们一个最新的前景。是的，我们实际上感觉相当不错。
关于明年夏天的计划。其中很多与商品促销计划有关。根据去年夏天的一些经验教训，一些计划已经进行了优化，所以我们必须超越那个水平。我们还在进行一些增量的商品促销活动，利用像世界杯这样的大型活动，或者甚至是美国250周年纪念日等机会。因此，有很多机会可以利用。我们也有一些创新。所以，现在看来，这将是我们一个良好而稳定的季节。
到目前为止，我们花了很多时间讨论我们所处的艰难行业环境。作为首席财务官，我很想听听您如何在试图再投资以推动销售与在艰难环境中投资回报率可能不那么高且无法引起消费者足够关注之间取得平衡。在这种消费品环境下，您如何看待这种平衡？
是的，我想在我们谈论一些业务时已经触及了这一点，或许退后一步看看无论在这种环境还是其他环境中，什么是始终正确的。我的意思是，我们创造价值的方式是为消费者提供卓越的主张。这是我们能够长期强化品牌、增强竞争优势并真正增长类别的方式。我们通过获取人们喜爱的品牌，然后通过能力加以利用和强化来实现这一点。因此，在某种程度上，我们过去几年进行的大量投资旨在真正强化这些能力，然后在这样的环境中强化我们与品牌相关的工作，如果有的话，卓越性的标准更高了。
我们已经看到了这一点。我们刚刚谈到了像猫砂这样的业务，有点落后，你已经感受到了更大的影响。所以我认为有所改变的是，在这样的环境中，我们需要做出调整的速度和敏捷性更高了。因此，一方面，我们必须应对ERP转型实施，这增加了我们需要处理的事情，另一方面，既然我们已经度过了这个阶段，我们正在提升的现代化能力实际上帮助我们做到了这一点。
我想我们以木炭业务为例，我们没有足够快地调整计划，在第四季度感受到了影响，但我们能够在第一季度恢复。所以我认为我们所做的事情保持不变，都是关于创新、品牌建设这些驱动因素，现在比以往任何时候都更加关键。我认为在这样的时期，你调整计划的强度和敏捷性需要提高。
好的。如果回顾第四财季的电话会议，Linda谈到了希望在多个领域加强关注。您是否考虑过更广泛的重置，即在业务背后投入大量资金？我知道我们已经讨论过有一些不需要花费太多的方法。但我只是好奇，在这种环境下，考虑更广泛的重置，而且我们看到集团内部有很多重组。那么，您如何在这种环境中管理业务？
是的，我的意思是，现在我们所说的是，过去几年我们进行了大量投资，但这些投资才刚刚开始取得成果，还有很多工作要做。因此，我们的重点确实是提升这些能力，并尽快获得增长加速和投资回报。因此，这确实是重点，当然还要出色地执行我们已有的计划。
对。您近年来在IT支出、重组方面所做工作的收益，您如何看待这些收益在未来几年的逐步体现？
有些收益，我们大约在四年前开始了数字化转型。基本上有三个支柱，对吧？一是从根本上重建公司的数据基础设施，当你考虑利用人工智能等技术时，这可能非常重要。二是投资一套技术套件。营销个性化是我们真正投资的领域之一，我们创建了一个相当复杂的数据库来收集消费者信息，以及一个管理大量内容的数据库。
因此，像营销个性化这样的一些投资已经在收入和利润方面产生了很多好处。数字化转型的最后一部分是ERP，对吧？因为它是最复杂、风险最高的。所以这将完成实施。我们仍然处于稳定期。现在启用它，我们还没有看到价值。你必须从根本上优化和重塑一些流程。所以我们说，这将需要时间，我们将在2026年稳定下来，在2027年和2028年开始获得投资在收入和利润方面的收益。
这些收益有多显著？我们应该如何看待它？这是否给您更多的再投资灵活性？它会直接转化为利润吗？您如何看待它？
是的，我认为我们认为这是我们利润率管理努力的一个更重要的贡献者。而且我认为，如果最终实现，在未来几年内它们将是相当可观的。而且我认为这加强了我们的渠道，增强了我们对实现利润率目标的信心，即每年扩大25至50个基点。
好的。长期以来，您的生产力一直很强劲。那么，展望未来，A，基础业务能否保持生产力节约水平？B，从这里开始，关键领域是什么？C，人工智能在成本方面如何发挥作用并为您提供更多机会？
嗯，我认为最重要的是，我们的目标是每年将利润率提高25至50个基点，而且我们对实现这一目标充满信心，这其中扣除了我们在业务中的任何再投资。我认为你提到了一些杠杆。一是我们的成本节约计划，该计划已经有机地演变为我们所说的整体利润率管理。我们一直有一个非常强大和有纪律的成本节约计划。但我们引入了新的外部人才，带来了诸如价值工程设计（Design to Value）、收入增长管理（RGM）等能力，这些实际上扩大了贡献，对我们有效。
在过去两年中，我们实现了创纪录的成本节约，而且我所看到的渠道可能是最强大的。所以这是基础，然后ERP对此有所贡献。可以想象，使用一个有20到25年历史的ERP会造成很多运营效率低下。你有很多孤立的流程，现在你能够实时查看整个供应链的数据。因此，这在供应链方面创造了很多好处，从工厂调度到废物管理，再到物流优化和库存管理。
我们将在未来几年看到这一点。它还从自动化角度创造了一些机会，因此我们将看到SG&A方面的一些好处。然后还有其他驱动因素开始显现。我们过去提到的全球业务服务（Global Business Services）就是其中之一。在这方面，我们可能落后于同行，没有充分利用它。部分原因是我们的数据和技术基础设施相当陈旧，很难利用这些全球业务服务。
但我们现在将加快步伐，利用这一点。因此，这创造了更多的好处，尤其是在SG&A线上。所以综合来看这三个杠杆，给了你一个很好的路线图。所以，我们对渠道感到满意，现在我们必须看看成本环境会发生什么。但总的来说，在未来几年，我们对实现利润率目标的能力有高度的信心。
好的，或许我们可以转向2026财年的指引。您的指引意味着本财年下半年有机销售增长将恢复到低个位数。我们 earlier 讨论了背后的一些驱动因素。您的信心水平如何？考虑到最近一段时间行业环境艰难。扫描数据在这里仍然有些疲软。其中一些与过去几个月的ERP转型有关。那么，给我们一个关于下半年可见度的最新情况。另外，您提到了一些利润率驱动因素、生产力和整体利润率管理。
那么，您认为您有一定的利润率灵活性来应对收入波动吗？您已经指出了全年收益区间的低端。但凭借一些利润率驱动因素，您认为您有相当好的可见度吗？
是的。是的。如果看我们的指导方针和展望，本季度的预期是有机增长低个位数下降。然后，展望下半年，我们预计有机增长将低个位数增长，不包括P转型。从类别角度来看，我们谈到过，我们仍然预计类别将低于历史水平，但稳定在持平至1%左右。这意味着我们预计美国零售业务平均增长略高于该水平，这意味着下半年总体上适度的市场份额增长。如你所见，杠杆就是我们谈到的那些。
我们对我们的创新计划感到非常满意。我们也有一系列我们谈到过的地方，比如木炭业务，我们一直在加强商品促销执行。在分销和分类方面也有一些良好的变化和收益，还有我们自己网络收入RGM的一些创新。我们谈到了这些如何在像猫砂这样的业务中结合在一起。所以有很多驱动因素汇集在一起。它们都有贡献。另一件事是，我们将度过竞争活动带来的逆风期。
所以现在计划正在按预期推进。与客户的销售和对话也在按预期进行。因此，继续对计划感到满意。当然，这是美国零售业务。我们仍然预计专业业务和国际业务在下半年将继续成为突出的增长驱动力。从利润率角度来看，你知道，我们对我们能够控制的方面，即整体利润率管理努力，对进展和渠道感到满意。我们显然密切关注成本环境，尤其是关税方面可能发生或不发生的情况。
这仍有待观察。但在我们能够控制的方面，我认为我们正在取得良好进展。好的。
那么，创新，您谈了很多创新。这是推动本财年下半年加速增长的一部分，显然也是长期战略的重要组成部分。您能谈谈近年来您的创新流程发生了哪些变化，以及是什么推动了这一更大规模的活动渠道吗？展望下半年乃至2017财年，是创新的数量？还是创新的突破性？实际上是什么推动了这种加速？
是的。我认为在过去几年中，加速创新贡献的意图一直存在，其中一些只是更多地关注平台和未满足的需求。这已经实施了几年。当然，我们不得不应对网络攻击和转型带来的干扰。但除此之外，我们确实也专注于加速我们所说的发现流程和早期渠道。这正是我们在数字方面的一些投资真正有所帮助的时候。
你谈到了人工智能，但在增加贡献和更快带来更好想法方面，人工智能确实发挥了重要作用。如果你考虑人工智能能做什么。我们一直在利用人工智能分析大量数据，无论是社交媒体数据、大量消费者评论数据、反馈数据，它实际上非常擅长识别模式、发现未满足的需求或潜在的改进。
这确实是一个真正的贡献者。如果我们现在看一下我所说的发现渠道，即新兴项目，这可能是很长一段时间以来最强大的。
因此，我们对下半年推出的创新感到满意，也对支持未来几年的渠道感到满意。
太好了。近年来，您在技术投资、重组ERP方面完成了大量艰苦的工作。展望未来，从增长的角度来看，您最兴奋的是什么？当您考虑产品组合的收入增长时，无论是品牌、类别、地区，无论您如何考虑。
是的，我的意思是有几件事。首先，你提到我们完成了很多工作，因此期待从这些能力中获得收益。其中一些是我们刚刚谈到的新工作方式，更好地利用技术。对吧。我们谈到了。特别是随着人工智能的出现，我们在创建强大的数据基础设施方面所做的所有艰苦工作将非常有帮助。我举个例子。我们大约四年前开始了个性化之旅，在营销个性化方面取得了很大进展，现在60%的营销都是个性化的。我们通过真正投资于技术、新流程和新团队来实现这一目标，然后生成式人工智能出现了。
所以，在过去几年中，你从一个全国性的营销活动，可能针对10到20个不同的客户群体，现在你可以利用相同的数据和相同的流程，因为你有基础设施，能够进行超个性化，以至于我们认为在几年内，我们将能够真正进行一对一营销。这很令人兴奋，因为我们基本上实现了个性化的目标，但因为我们建立了基础设施，我们能够超出预期地充分利用它。
我认为在我们在供应链等方面的一些投资上也会发生同样的情况。所以，这是1，2。继续对清洁等业务感到非常满意。而且，我认为这是一个我们继续看到表现非常好并且继续看到很多增长机会的领域。请记住，清洁业务的增长也推动了我们在专业和国际业务中看到的增长，因为它是产品组合的重要组成部分。然后，还有一些我们处于转型模式的业务，我们实际上对未来感到非常满意。猫砂就是一个很好的例子。
您能给我们更新一下专业和国际业务的最新情况以及这些业务的增长机会吗？
是的，国际业务。为了便于理解，在上一个战略周期，国际业务对收入增长是一个拖累。当时的情况是，我们在拉丁美洲有相当大一部分产品组合。该国业务表现相当不错，但你必须应对货币等方面的很多逆风。因此，我们有一个非常明确的战略来减少波动性，然后加强国际业务的增长率。我们通过许多不同的举措做到了这一点。一是剥离阿根廷业务，二是收购中东地区的多数股权。
我们还进行了非常有针对性的投资，包括在欧洲和亚洲的高端猫砂业务。然后真正利用我们在清洁业务上所做的出色工作和渠道。我谈到的美国“清洁带来好心情”（clean feels good）营销活动，我们能够在国际上借鉴和应用。因此，在整个战略周期中，国际业务一直是增长的突出贡献者，增长率达到中个位数。展望未来，我们预计这种情况将继续。专业业务也是增长的突出贡献者。
一直有很多机会，其中很多确实是利用这些影响能力。这是我们在医疗环境等领域进行的大量技术销售，然后在新冠疫情期间和之后经历了繁荣和萧条。所以现在情况稍微稳定下来，我们开始看到真正稳定的增长和充满希望的未来计划。
太好了，这很有帮助。看看并购环境，显然行业面临一些挑战。理论上，可能有更多的资产可用。在未来几年的战略视角中，并购的重要性如何？另一方面，您对产品组合中的品牌是否合适感到满意，或者随着时间的推移是否有精简产品组合的空间？
是的，是的，或许在并购方面，第一、第二和第三要务是管理和推动业务增长。所以这始终是优先事项。但并购是一个战略杠杆，我们唯一要做的就是找到合适的资产和合适的价格。对吧。所以需要明确的是，虽然我们没有进行交易，但我们一直在评估资产，并且我们非常积极地这样做。对吧。显然，我们今天没有什么要分享的，但这是一个问题。
这是我们一直非常积极的事情。问题在于，你最终会经常说不，因为你必须再次找到合适的资产和合适的估值，这可能具有挑战性。所以好消息是我们有财务灵活性，有强大的资产负债表，我们将继续评估机会，但我们也将继续保持纪律，只有在找到合适的资产和合适的价格时才会采取行动。关于剥离，你知道，在这一点上，我们喜欢我们现有的产品组合。我们有一个相当有纪律的流程，每年重新评估我们的产品组合，并与董事会合作，正是这个流程导致了BMS和阿根廷业务的剥离。
但现在，我们再次喜欢我们现有的产品组合。
好的。在并购方面，您通常考虑更多的是补强型机会吗？您是否考虑更大规模的机会？在考虑潜在目标时，战略和财务标准中最重要的是什么？
是的，我的意思是现在主要是补强型的，你知道，我们刚刚，我认为我们表达的方式是，我们希望在产品组合中带来新的增长动力。我们的标准一直相当一致。所以我们希望在增长和利润率方面具有增值性，通常是中型类别的领先品牌，当然还有能够利用我们能力的品牌。所以它要么是现有类别、相邻类别，要么是符合类似标准的类别。在地理上，我们持开放态度，但考虑到我们在美国有很大的规模可以利用，
很可能会有相当大的美国业务。所以这就是我们的想法。
好的。我们看到消费品行业的估值倍数有所压缩。那么，让我们退后一步，总体谈谈资本配置，股票回购是否成为更优先的事项？您是否更多地关注股价和投资回报率？为什么？或者这更多是一种一致的资产负债表策略，您在这方面不一定那么 opportunistic？您如何将股票回购与更广泛的资本配置联系起来？
是的，所以有两件事。首先，从资本配置来看，我们的优先事项一直相当一致，你知道，第一，我们希望对核心业务进行有机和无机投资。第二，继续支持股息。我们有长期的股息支付记录，当然。第三，我们希望管理我们的债务杠杆，我们有一个相当健康的资产负债表。现在，我们将处于债务杠杆目标的低端，即EBITDA的2到2.5倍。考虑到当前环境，我们认为这是正确的位置，也为我们提供了灵活性，如果我们想进行投资，然后在那之后将任何多余的现金返还给股东。
现在，我们一直非常活跃。去年我们返还了约3亿美元。作为参考，我的股息约为6亿美元，所以大约是股息的一半。第一季度约为3000万美元。我们将继续在市场上活跃。所以我认为我们非常有原则，但在时机和执行上可能会有点机会主义。但这始终是第四优先事项。
好的，太好了。那么，时间到了，非常感谢您的到来。再次感谢您的光临。
谢谢你，Dara。谢谢大家。