身份不明的发言人
Mark L. Hall（首席财务官）
Megan Clapp（摩根士丹利）
很高兴开始。是的，我可以介绍。大家下午好。感谢大家的参与。我是Megan Clapp。我是摩根士丹利的美国食品分析师。非常高兴今天能邀请到史密斯菲尔德食品公司。公司的首席财务官Mark Hall将出席。Mark将通过几张幻灯片开场，为那些不熟悉我们情况的人做简要概述，然后我们将进入问答环节。
谢谢Megan。感谢大家今天下午参加我们的会议。正如Megan所介绍的，我是Mark Hall，史密斯菲尔德食品公司的首席财务官。在我们开始之前，我想提一下，今天的演示和炉边谈话中讨论的一些事项可能包含前瞻性陈述。有关可能导致公司实际结果与这些预期产生重大差异的因素的讨论，请参阅我们的Form 10K和10Q文件。我还将提及一些非GAAP财务信息，这些信息与最接近的GAAP指标的调节表也包含在史密斯菲尔德投资者关系网站上的投资者演示文稿附录中。
那么，对于那些不熟悉史密斯菲尔德的人，简单介绍一下我们的业务。史密斯菲尔德食品公司是一家领先的美国食品公司，年销售额超过150亿美元。我们专注于通过我们的包装肉类业务推动盈利增长，该业务每年产生超过10亿美元的部门利润。因此，除了对业务的投资外，我们一直以股息形式向股东返还现金，我们拥有极其强劲的资产负债表和现金流，再加上我们标志性的品牌组合和不断扩大的市场机会，使我们处于有利地位，能够继续增长、保持市场领先地位并为股东创造价值。
下一页，是关于我们业务的一些关键指标。截至9月的过去12个月，我们实现了153亿美元的销售额，同期调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为16亿美元。今天，我们以包装肉类业务为核心。过去12个月，包装肉类部门的销售额为87亿美元，约占我们总销售额的57%，部门调整后利润率达到行业领先的12.7%。我们在25个类别中竞争的美国增值包装肉类市场代表着约460亿美元的销售机会，在我们参与的这些25个类别中，我们的品牌市场份额排名第二。
我们的ACV（全渠道覆盖率）达到93%，客户忠诚度很高，回购率为81%。自2013年被万洲国际（WH Group）收购以来的过去一年里，我们已再投资超过40亿美元的资本支出，以进一步加强我们的生产能力、差异化供应链，并真正强化我们的竞争平台。我们也为我们的资产负债表感到非常自豪。拥有31亿美元的流动性，净债务与调整后EBITDA的比率仅为0.8倍，我们有很大的灵活性继续发展业务。我们今年1月通过首次公开募股（IPO）重返公开市场，自那以后我们的执行力令我们非常自豪。
尽管面临极具挑战性的消费者和原材料通胀环境，我们在2025年的每个季度都实现了创纪录的调整后营业利润，因此我们上调了全年 guidance。这真的要归功于我们垂直整合模式的力量。尽管没有任何单个部门创下年度纪录，但综合来看，我们在今年迄今为止取得了创纪录的业绩。正如我所提到的，我们的包装肉类业务继续增长，在2025年前9个月以6%的速度增长，这确实反映了我们品牌组合的力量，以及再次达到行业领先的12.7%的部门利润率。
我们还在整个企业范围内持续实现运营效率和成本节约。我们计划将内部生猪产量与去年相比减少约300万头，到年底内部产量将降至1150万头以下。这将带来更稳定的现金流和收益。正如我所提到的，在9月28日，我们的资产负债表坚如磐石。净债务与调整后EBITDA的比率为0.8倍，为我们提供了为未来增长提供资金和扩大股东价值的灵活性。
因此，在我与Megan开始问答之前，总结一下，我们对包装肉类部门未来继续增长市场份额的机会感到非常兴奋，我们已经证明，尽管市场环境极具挑战性，但我们行业领先的运营卓越性和创纪录的业绩。这使我们能够继续实现包装肉类业务的增长、保持市场领先地位并为股东持续创造价值。有鉴于此，我将与Megan开始问答环节。
非常好的概述。那么，也许我们可以从你提到的这一点开始。今年到目前为止，第三季度史密斯菲尔德实现了创纪录的营业利润，而且这并非来自任何单一部门，这令人印象深刻。那么，展望2026年，你如何预期利润结构？因为你们是一家垂直整合的公司，投资者应该如何看待投资组合中利润结构的演变，因为你们将从这种垂直整合中受益？
是的。如你所述，2025年是非常出色的一年，取得了创纪录的业绩，尽管没有单个部门创下年度纪录。我们真的希望在2026年继续保持这一势头。因此，在不提供任何具体 guidance 的情况下，包装肉类业务的前景非常强劲。我们将通过创新继续增长销量和份额。我们还将继续优化高利润率增值产品的组合，并继续从组织中削减成本，每年都希望通过工厂运营、供应链以及销售、一般及管理费用（SGA）的节约来抵消通胀的影响。
我们还认为，明年原材料市场的通胀对包装肉类业务将是有利的，肉类价值在我们垂直整合网络的其他部分（包括新鲜猪肉和生猪生产）将略有下降。生猪生产的期货曲线看起来非常积极。我们保留的农场拥有一流的成本结构。我们的新鲜猪肉业务也拥有一流的成本结构，为我们的包装肉类业务提供供应。因此，2025年的前景非常光明，2026年也将非常出色。
垂直整合，你们在这方面有点独特，特别是相对于食品制造商而言，但甚至可能相对于你们的一些蛋白质同行也是如此。那么，回顾过去一年或几年，我们经历了生猪周期，你认为垂直整合如何成为你们的竞争优势？你是否看到行业的结构性变化，因为你们拥有这种整合而成为顺风？
是的，今年综合业绩创纪录，尽管没有单个部门创下年度纪录，这再次证明了垂直整合对我们来说确实是一种竞争优势。从我们的生猪生产部门开始，我们生产约1150万头生猪，转移到我们的新鲜猪肉部门，然后新鲜猪肉部门将这些鲜肉（通常对我们的新鲜猪肉业务来说，最好的销售方式是“翻过高墙”进一步加工到我们的包装肉类业务）。因此，我们的包装肉类业务约80%的原材料需求来自新鲜猪肉部门。
我们将100%的猪肚转移用于进一步加工成培根。约75%的火腿成为包装肉类产品，约70%至75%的碎肉成为包装肉类，因为在那里我们可以提取最大价值。通过这样做，它降低了我们的原材料成本。我们还能够在整个垂直整合网络中实现一流的运营。因此，从我们的农场中削减成本，使我们在保留的农场、新鲜猪肉运营以及包装肉类业务中都处于一流水平。
很好。也许稍微转向需求方面。你谈到包装肉类的前景非常光明。展望2026年，环境有点艰难，宏观不确定性持续存在，关于你们业务中低端消费消费者的路径存在很多问题。希望随着我们展望2026年，定价确实开始正常化。那么，当你考虑包装肉类时，你们的业务有什么不同之处，能够经受住宏观方面的一些逆风，机会在哪里，是什么让你有信心在26年推动销量增长？
是的。我们竞争的25个包装肉类类别为我们提供了约460亿美元的销售运营机会。在其中10个类别中，每个类别都有10亿美元的市场机会。在这10个类别中，我们在6个类别中占据第一或第二的位置。我们仍然有额外的机会通过产品创新、增加我们销售的SKU数量以及真正扩大我们在各个商店的产品组合广度来进一步渗透这些类别。但在其中4个单独超过10亿美元的类别中，我们目前不是第一或第二。
因此，我们有真正的扩张机会。包装午餐肉就是一个很好的例子。这是一个63亿美元的类别，目前我们占据第五的市场位置，约有9%的份额。我们真的能够在这个类别中取得重大进展，并将在2026年继续增长和发展。
很好。也许稍微扩展一下类别讨论。如你所述，包装肉类今年对你来说是非常棒的一年。当你考虑你们竞争的这25个类别时，展望未来，是否有另一个包装肉类类别？我们展望未来，是关于你在哪里看到继续扩大分销和推动创新的最大机会？
因此，史密斯菲尔德的独特之处在于，我们在包装肉类中的品牌战略布局方式是，无论消费者在其价格组合中的哪个位置（从高端到中端再到低端，即价值端），我们都有品牌解决方案。因此，当消费者在价格范围内上下波动时，我们有优质的品牌解决方案来满足他们的需求。我们还参与自有品牌，这是独特的。我们在零售业务中约40%是自有品牌。因此，我们能够与客户合作，真正发展自有品牌业务，并真正消除历史上自有品牌业务与品牌业务之间的一些利润率差异。
具体来说，我认为我们可以在包装午餐肉类别中继续增长，这个63亿美元的类别。我们推出了一个名为Prime Fresh Sliced Deli的产品线，解决了客户和消费者的问题。客户在 deli 柜台人员配置方面遇到困难，消费者想要即拿即走的便利产品。我们能够在工厂新鲜切片，将其放入可重复密封的Ziploc袋中，预先称重、预先标度、预先定价，因此客户可以将其放在货架前方便消费者拿取。我们还在肉类柜台获得了二次展示。我们看到该生产线实现了两位数的增长。此外，干香肠是我们继续增长的另一个类别。想想用于开胃菜拼盘和零食的意大利香肠和意大利辣香肠等产品。
到2030年，这个类别将以高达6%的速度增长。我们已经能够超过这一增长速度，并继续增加为消费者提供的方便即食解决方案产品。
所以你刚刚分享了很多零售方面创新的好例子。你们还有一个相当大的餐饮服务业务，这有点独特。那么，你能谈谈吗，也许举一些餐饮服务方面创新的近期成功案例，因为你们在这方面也继续跑赢整个行业。
是的，当然。我们今天在餐饮服务领域有强大的创新渠道，并将持续到2026年。这真的是关于满足消费者和客户的需求。因此，在餐饮服务领域，真正关注的是降低劳动力成本、便利性以及在他们重新加工时产品供应的一致性。因此，我们能够真正强调我们业务中的预煮产品方面。例如即食培根、手撕猪肉产品或手撕鸡肉产品。因此，餐饮服务零售商能够减少门店的劳动力，并满足周期时间要求。
如你所述，我们非常成功地跑赢了行业，餐饮服务的销量增长了3%，而在家庭外食品通胀高达4%、家庭内食品通胀仅为2%的环境中。因此，人们一直从餐饮服务场合转向零售场合。我们能够抓住门店流量，并继续在餐饮服务渠道推动业绩。因此，今年我们与餐饮服务合作伙伴完成了超过50个限时优惠活动，并期望这种趋势在餐饮服务领域的创新新产品中继续下去。
也许稍微谈谈竞争环境。鉴于对低端消费者的一些担忧，零售商似乎越来越关注价值。当你考虑2026年和你们的类别时，这是一个两部分的问题，我们如何考虑平衡促销强度与你们获得的定价能力？其次，由于今年某些类别因通胀而提价，你从弹性和品牌实力中学到了什么，也许让你感到惊讶？
是的。这实际上回到了我们谈到的品牌战略，对我们来说，这不是关于价格折扣，因为我们认为这不是可持续的商业模式。因此，我们的品牌战略真正引起了消费者的共鸣，无论他们在预算限制中的哪个位置。因此，我们有一个品牌解决方案，可以满足他们的需求，或者一个自有品牌替代方案。你知道，我们从2025年的竞争对手那里看到的是你提到的深度折扣。因此，整个行业到第三季度的促销量高达9%，而他们的份额实际上在下降。
因为我们坚持我们的战略，我们的促销量实际上下降了约5%，我们在所有类别的份额持平或增长。因此，再次强调，这是关于坚持我们的定价和品牌战略，并希望通过在价格范围内的创新产品供应继续发展。
很好。我想问一下。蛋白质是热门话题。这是我们听到的全部。史密斯菲尔德80%是猪肉，20%是牛肉。从长远来看，考虑未来三到五年，这是正确的战略定位吗？长期来看，是否有进入其他蛋白质的愿望，或者你认为作为一家纯猪肉公司有什么好处？
是的。80/20的比例是相对于我们的包装肉类业务而言的。我们真正发现的是，猪肉在包装肉类中具有独特的竞争地位，因为猪肉在切割和风味方面具有多样性，年轻一代消费者正在寻找国际风味。因此，想想传统上以猪肉为基础的亚洲或墨西哥食品。因此，这是关于开发对年轻一代有吸引力的口味，以保持他们对猪肉系列的兴趣。因此，我们将继续机会性地寻找扩大非猪肉基础的20%的机会。
对我们来说，主要是牛肉，例如我们的Nathan's热狗中的牛肉蛋白，或者我们切片午餐肉中的家禽。但我们会寻找扩大产品组合的机会，但这将是在包装肉类业务方面。我们没有兴趣进入其他蛋白质的活体方面。
当你考虑到这一点时，你如何管理，你知道，获取供应，你知道，获得足够的供应。显然，牛肉在供应和定价方面一直是一个挑战。那么，你在牛肉方面的战略是什么，如果你选择扩张，你将如何展望未来？
是的，对我们来说很有趣，你知道，我们的定价是为了覆盖通胀。因此，我们专门与我们的自有品牌客户重新谈判了协议，使得向他们的价格随着基础商品的变化而波动，我们的间接费用和盈利能力有一个固定的附加费。因此，你知道，我们今年正在追赶，由于原材料继续上涨，利润率略有压缩，但随着这些市场开始转向，利润率将恢复到更正常的状态。
明白了。你谈到了这一点。但原材料波动性是今年整个蛋白质行业的一个主要主题。坦率地说，在猪肉、鸡肉和牛肉中都是如此。但你们的包装肉类利润率确实看到了一些压缩，但考虑到所有因素，相对于同行，你们管理得相当好。有哪些结构性优势使你们能够跑赢大盘？即使如你所说，你们仍在追赶，仍有复苏的机会。
是的，当然对我们来说，垂直整合在猪肉业务方面帮助了我们。然后，这再次与我们的品牌战略有关，以及我们在自有品牌项目上重新谈判合同的基础工作。但对我们来说，这也是关于运营卓越性。再次，我们每年都制定计划，在我们的设施、供应链和农场的四面墙内抵消通胀。这真的使我们受益，因为我们能够通过成本节约来抵消新鲜猪肉业务行业市场价差的任何压缩。
展望包装肉类利润率，成本有望成为利好因素，自动化应该继续帮助扩大利润率。有没有办法对2026年这些驱动因素的顺序进行排序？你说包装肉类的过去12个月为12.7%。从周期的角度来看，如何正确看待这个利润率概况？
是的。因此，在往年，2024年包装肉类的利润率高达13.6%，接近14%。由于谨慎的消费者和原材料高通胀，今年有所暂停。你知道，对我们来说，我认为这是长期算法的一个暂停。我们将继续，继续推动包装肉类盈利能力的上升和向右发展，正如我们所说的。这是关于组合改进。因此，销售到那些高利润率类别，这些类别的盈利能力通常是我们更多大宗商品产品的四到五倍。因此，我们将继续扩大利润率，并希望继续。这种组合演变将持续进行，并继续改善我们的成本结构。
很好。转向业务的大宗商品方面。你们一直在减少生猪群的规模。1000万头生猪，约占30%。你谈到的垂直整合是你们在中期（可能接近短期）想要实现的目标。在这一点上，你能解释为什么你认为这是业务的正确水平，你是如何做出这个决定的，以及这如何允许业务中有足够的供应和灵活性？
当然。对我们来说，这完全是关于确保优质生猪供应到我们的新鲜猪肉业务，并最终进一步加工成包装肉类。你知道，我们得出这个结论是通过模拟哪里有强大的外部生猪供应可以采购。因此，在中西部，有一个相当强大的外部供应，可以满足我们供应链的需求。在东海岸，我们有两个较大的新鲜猪肉收获设施，实际上没有强大的外部生猪供应商网络。
因此，我们在那里将更多地依赖内部供应。但我们也在将前合同养殖户转变为独立供应商方面取得了显著成功。因此，我们将继续沿着这条道路前进，我们将对那些我们决定从合同养殖户转变为独立农民的供应商采取非常战略性和非常精准的态度。
有没有什么会导致你重新考虑1000万头这个数字？
是的。这是一个持续的评估，我们将继续评估，你知道，实际上是逐个市场评估，对我们来说什么是最佳组合。
很好。想谈谈并购。你谈到了强大的资产负债表，向股东返还现金，但你仍然会有一些，你仍然有一些多余的现金。你投资于资本支出并重新投入业务。但你也谈到了并购，你做了一些补强收购。你收购了干香肠工厂，这使你能够扩大该类别的产能。那么，在这样的情况下，以及展望未来，你如何考虑现金的正确用途和评估这些补强机会，从财务和运营角度来看，你的标准是什么？
当然。正如我们所讨论的，我们拥有非常强大的品牌组合。因此，我们认为我们不需要支付高价来收购品牌。因此，我们将并购视为解决我们未来可能在产能或能力方面存在的任何潜在缺口的机会。你提到了纳什维尔的收购。因此，这是一种非常具有成本效益的方式，让我们能够在极具吸引力且不断增长的干香肠类别中继续获取产能。因此，你知道，我们规划过程的一部分是查看2026年干香肠可能存在的产能缺口。
这个工厂进入市场，与新建工厂相比，它非常具有成本效益。而且卖家没有支持它的品牌业务。我们能够进来，非常迅速地使该工厂盈利，在我们的网络中进行一些调整，并继续增长干香肠。因此，在并购方面，我们将继续保持机会主义。你知道，显然我们希望继续增长我们在包装肉类中的产能和能力。我们正在考虑在墨西哥完成垂直整合，我们目前在那里有生猪生产和新鲜猪肉业务。
我们的客户合作伙伴希望我们在那里有本地生产，这样我们就可以生产我们的史密斯菲尔德品牌和他们的自有品牌。因此，无论是新建还是并购机会，我们都将继续评估。但对我们来说，这是一个非常有吸引力的市场，它是一个猪肉 deficit 国家。正如我之前提到的，猪肉是墨西哥消费的主要蛋白质。因此，对我们来说，继续增长是一个有吸引力的机会。
墨西哥显然可能是首要考虑的，但有没有其他明显的类别或地区，你知道，有自然的协同效应，你正在考虑？
是的。你知道，我认为我们将在北美范围内进行探索。但同样，这将是在包装肉类增值领域，而且，你知道，在新鲜猪肉方面，无论是预包装还是腌制产能，都朝着高端方向发展。但增值领域是我们的甜蜜点。
好的。稍微转换一下话题。投资者经常会问到史密斯菲尔德的所有权结构。你知道，2013年被万洲国际（WH group）收购，然后今年早些时候重新上市。你知道，自首次公开募股以来，万洲国际已经减持了一些股份。但是，投资者应该如何看待当前所有权结构的长期路径？
是的。如你所述，2013年被万洲国际收购，然后我们私有化，今年1月重返公开市场。万洲国际一直是业务的巨大赞助商。自收购以来，我们共同再投资了超过40亿美元的资本。万洲国际的模式是，本地业务由本地管理层运营。因此，无论是在中国业务、欧洲业务还是美国业务，你知道，他们将继续是长期股东。但同样，日常运营确实在我们的控制之下。
太好了。房间里有什么问题吗？
对不起，我只是想澄清一下部门的事情，因为。生猪生产几乎都是内部的，对吗？
因此，今天我们从2019年约50%的需求高点下降。今年我们将完成约40%。下滑路径是将内部生产降至略低于1000万头，约占三分之一。
是的。那么，因为我只是在看利润率，新鲜猪肉的利润率非常低。所以它几乎占你销售额的一半。
是的。或者超过一半的销售额。因此，新鲜猪肉主要在许多情况下，新鲜猪肉原材料的最佳销售是内部转移到我们的包装肉类业务。
因此，再次强调，我们所有的猪肚、所有的火腿和所有的碎肉，我们在新鲜猪肉方面有大约50亿美元的外部销售。因此，无论是国内市场、我谈到的预包装或腌制的增值领域，还是向国际市场出口所有秋季产品。但新鲜猪肉业务主要是价差业务。因此，这是肉类价值与生猪成本之间的差额。我们在通过成本节约抵消市场价差压缩方面做得非常出色，并且在新鲜猪肉业务方面拥有一流的成本结构。
因此，如果我展望五年后，你认为你能达到什么样的运营利润率？因为你现在大约是7左右，对吗？也许明年是8左右？
是的。因此，再次强调，这实际上将由我们包装肉类业务利润率的持续扩张驱动。如我们所述，2024年高达14%。由于谨慎的消费者和原材料高通胀，今年有所暂停。但我们希望继续扩大我们的增值业务，偏向利润率结构的高端，其盈利能力是我们大宗商品业务的四到五倍。
我的意思是，10%是否现实？如果我采取长期观点。
我们不提供 guidance，但再次强调，包装肉类业务的高端利润率。谢谢。
也许我们可以用一个问题结束，因为我想我们快没时间了。总结一下。你认为市场继续低估或误解你的业务在哪里？
你知道，这很有趣。我认为我们有点被普遍的消费者萎靡和通胀市场所席卷。但再次强调，尽管面临这些市场逆风，我们仍能够取得创纪录的业绩。因此，我认为，你知道，我们一直坚定不移地执行我们的战略，你正在看到结果。因此，我认为，市场需要时间来认识到我们继续兑现我们所说的承诺。这将会到来。这取决于我们继续执行。
太棒了。这是一个很好的结束点。感谢房间里和网络直播中的所有人的参与。感谢Mark的出席。
谢谢。