史蒂夫·托姆西克（首席财务官）
约翰·霍杜利克（瑞银集团）
山姆·萨。萨。萨。山姆·萨。查理和盖比和老团队坐在一起。查理和盖比和老团队坐在一起。每年都是这样。好了，如果大家能就座，我们就开始吧。我是约翰·霍杜利克，瑞银集团的电信媒体分析师，非常荣幸地向大家介绍福克斯公司的首席财务官史蒂夫·托姆西克，他是我们的下一位发言人。史蒂夫，感谢您的到来。
乔，感谢你们再次邀请我们。
是的，我们非常感谢你们每年都来参加。我想我们应该从这里开始，你们到目前为止度过了很棒的一年。我们刚才在走廊里聊过，回升了40%。你能不能。我们需要谈谈明年，以及你如何保持这种势头。所以，首先请给我们介绍一下2026年的优先事项。
好的，当然。听着，当我们展望未来时，了解我们的基础总是很重要的。不久前，我们结束了2025财年。对我们来说，这是创纪录的一年。创纪录的收入、创纪录的EBITDA、创纪录的自由现金流。所以这对我们来说是一个非常非常重要的基础，因为在很多方面，这反映了我们的资产组合与同行相比具有显著的优势。我认为人们常常会陷入这样的误区：认为有很多有线和广播网络，因此我们会被与某类同行进行比较。
我们不这样看待世界。我们从新闻、大型新闻垂直领域、大型体育垂直领域以及我们所做的一系列数字投资的角度来看待它，这些投资目前正在蓬勃发展，这让人们有所了解。对我们来说，这不仅仅是财务记录，如果你看看我们的用户参与度，因为很多有线同行的用户参与度在不断下降，而我们的用户参与度却在不断上升，这对我们来说是一个非常非常重要的区别特征。所以，看看我们的用户参与度，刚刚过去的10月是我们福克斯公司所有资产（新闻、体育、Tubi娱乐）参与度最高的一个月。
而且在过去的20个月中，有19个月我们的用户参与度都在同比增长。再想想我们对时代精神和文化相关性的影响力，在2025财年，我们的观看时长达到了2万亿分钟。这是一个巨大的数字，可能没有实际意义。但如果换算一下，相当于美国每个男性、女性和儿童每年观看75小时。因此，基于这一点，我们有必要继续投资和发展我们的核心垂直领域，即新闻和体育。
因此，2026财年的重点将继续围绕这些关键垂直领域。我们的数字业务也取得了巨大进展，Tubi是其中最突出的。但我们也成功推出了Fox One。我们正开始通过红海冒险（Red Sea Adventures）打造一个非常有意义的播客业务。此外，所有这些都与参与重大事件有关。明年6月、7月，我们将举办国际足联世界杯，这将是明年世界上最大的体育赛事。美国队的抽签结果不错，对阵澳大利亚，我们拭目以待。
不过不是。所以我认为这将是一个巨大的赛事。而且，如果明年这个时候你们还慷慨地邀请我们回来，我们将讨论中期选举。这对我们来说也是一个重大事件。所以，我们对业务现状充满信心，并且有非常强有力的计划来推进这些工作。
这是一个很好的概述，我们接下来会涉及大部分这些要点。但让我们从近期、更微观的角度开始。我认为本季度的亮点是广告业务的表现超出预期。您如何描述当前电视广告市场的健康状况？
我认为拉克兰在上次财报电话会议上已经很好地总结了这一点。我们从未见过比这更强劲的市场。而且我认为这不仅仅是整体市场的情况，还有我们所处的细分市场。你已经看到广告资金的重大重新配置，基本上是从有线、线性有线娱乐广告中流出。随着收视率和用户参与度的下降，大量资金已经流失，并流向了我们所处的领域，特别是体育广播。正如你所看到的，我们的有线广告增长，这些资金也流向了新闻领域，同时也流向了流媒体，我们的Tubi正在获取这些资金。
因此，我们看到几乎所有垂直领域的广告市场都异常强劲。唯一处于混合状态的是我们的地方电视台，但它们正在与去年同期巨大的政治广告市场进行比较。但体育领域仍然非常强劲。上周六我们举办了十大联盟冠军赛，这是我们从十大联盟冠军赛中获得的现金最多的一次。这次，我们有65家广告商。两年前，上一次举办冠军赛时，我们有49家。
看看我们的感恩节比赛，尽管是早间时段，但我认为这将创下纪录。因此，随着广告商渴望这种覆盖面，对体育的竞标从未如此强劲。正如我所说，资金也流向了新闻领域，对我们来说，福克斯新闻已经成为第五大广播网络。你可以以相当不错的价格获得广播级别的覆盖面。因此，我们看到广告商对新闻的需求持续存在，即使是娱乐领域，也就是线性广播娱乐，这在我们业务中占比很小，但由于其覆盖面，继续为我们带来良好表现。因此，即使与去年同期的早期政治收入相比，我们的广告业务整体增长了6%。
因此，你应该预期我们对广告环境的可见性非常强劲和稳定。
太好了。正如你所提到的，福克斯新闻出现了结构性变化，品牌广告商在黄金时段的支出增加。你能谈谈福克斯新闻的品牌广告与直接响应广告的比例，以及你所看到的相对CPM（每千次展示成本）情况吗？
是的。我记得去年我在这里和你讨论过这个问题，约翰，讨论这是否是结构性的。我不确定这是否是结构性的，但绝对是持久的。在2025财年，我们为福克斯新闻的广告商名单增加了近350家广告商。而且这贯穿整个业务，无论是全国性品牌广告商、政治广告商还是直接响应广告商，不仅增加了数量，而且他们继续在支出。这就是其持久性，因为这些广告商继续留在平台上，因为他们看到了回报。
从比例来看，直接响应广告和全国性广告的收入比例并没有发生巨大变化，因为竞争紧张推高了CPM。而且，与去年同期相比，我们的广告插播次数减少了，所以有更多的广告库存。因此，我们能够满足所有人的需求。但从广告商的角度来看，福克斯新闻为他们提供了巨大的价值，因为他们以相当于广播一半左右的CPM获得了广播级别的覆盖面。
因此，这对他们来说是一个非常有吸引力的价值主张。因此，广告业务中的竞争紧张对我们很有帮助，因为我们能够兼顾双方，而且我们对是全国性广告还是直接响应广告并不在意，但两者都在健康增长。
很好。正如你之前提到的，体育表现特别强劲，如十大联盟冠军赛、NFL的收视率都非常出色。CPM的提升可持续吗？你能从历史角度谈谈世界杯的影响，以及你对今年夏天的看法吗？
是的。没有任何迹象表明对体育的竞标会减弱。我认为在用户参与度日益分散的世界里，体育将更加突出地成为获得绝对覆盖面的地方。这不仅仅是覆盖面，而是真正投入的覆盖面。我们在新闻和体育这两个垂直领域拥有最强的领导地位，这里不仅有覆盖面，还有高度的热情参与。因此，无论宏观经济是否出现动荡，从行业相对角度来看，很难看到这种趋势会改变，即体育变得不那么重要。
我认为体育只会变得更加重要。我们在所有重大体育赛事中都看到了这一点，无论是美国职业棒球大联盟（MLB）、美国国家橄榄球联盟（NFL）、大学体育还是纳斯卡赛车（NASCAR）。我们还有国际足联世界杯，从我们目前的可见性来看，这无疑将是一个在屏幕表现和财务上都非常成功的赛事。因此，我认为这一趋势没有任何减弱的迹象。
你们已经表现出愿意调整体育版权组合的意愿，比如《周四夜橄榄球》和WWE。你能谈谈当前的版权组合以及你们如何做出优化组合的决策吗？
是的，我们对目前的版权组合非常满意和满意。我们拥有长期的版权期限。我们拥有一系列我称之为定义体育业务的特许经营权，如NFL、MLB、大学体育、纳斯卡赛车，这些定义了我们的特许经营业务，对广告商和分销商都非常重要。因此，它们确实有助于支持我们与这些合作伙伴的转播和有线附属业务。我们在这方面有非常强大的影响力。然后，我们还有一系列价值型版权，我们能够根据这些版权对我们的回报做出非常经济的决策。
我认为我们现在刚刚开始涉足的是新兴的版权领域，我们正在利用我们的特许经营权和平台的力量来帮助发展这项运动。目前有两个项目正在筹备中，美国联合足球联盟（UFL）和印地赛车（IndyCar），我们认为我们可以将它们发展成为美国市场中有意义的业务和体育项目。我们准备不仅投入资金，还投入平台的力量和覆盖面来推动这些体育项目。
作为回报，我们不仅获得通常的广告和附属收入或分销收入，还拥有这两家企业的股权，如果它们能如我们所相信的那样取得成功，那么这些股权将带来收益。我们必须通过每一项比赛来证明这一点。但我们对目前拥有的版权组合感到非常满意。我们关注所有机会。体育部门的人并不羞于提出要求，他们会购买所有东西。但现在我们对版权组合的现状、长期前景和组合感到非常满意。
有很多关于NFL可能寻求提前续约的讨论。福克斯会如何应对？你能谈谈比赛数量的减少或者福克斯对此的看法吗？我听说可能最早在2027-2028赛季。
是的，现在就猜测提前续约或NFL版权到期的早期决策、比赛数量与现金成本的构成等还为时过早。我们将其视为一个机会。我们认为这是进一步加强与NFL关系的机会。我们认为这是向NFL和整个生态系统展示我们对NFL的重视以及我们如何在旗下资产中交叉推广NFL的机会。因此，这不仅仅是福克斯播出的NFL比赛。
这不仅仅是赛前和赛后的所有工作。不仅仅是制作价值，还有我们在每个广播市场的推广。福克斯新闻的交叉推广，现在还有Tubi的交叉推广。因此，围绕这些版权有巨大的力量被发挥出来，这适用于我们所有的重要体育赛事。因此，我们将其视为巩固和延长与NFL关系并增加关键版权期限的机会。
现在谈谈附属业务，Fox One已经开始取得初步进展。关于订阅用户趋势或捆绑销售如何帮助平台整体增长，你能提供一些信息吗？诚然，目前还处于早期阶段。
确实是早期阶段。我会忍住不给你提供订阅用户数量的诱惑。但听着，如果看看我们设定的目标，我们对目前的订阅用户数量非常满意。如果看看我们希望通过该产品实现的其他目标，我们为该服务设定的价格与其提供的价值相称，因为它包含了最好的体育、新闻和娱乐内容。因此，我们确定了价格点。我们有一群优秀的初始合作伙伴和捆绑销售商来帮助分销这项服务。首先是亚马逊，它一直是我们出色的合作伙伴。
我们与ESPN和威瑞森（Verizon）有捆绑合作。你应该期待更多这样的合作，因为我认为人们自然希望将自己的产品与我们的捆绑包相结合。另一个方面是内容的巧妙组合和消费方式。我们从用户行为模式中看到，周末我们获得了大量的用户获取，体育赛事带来了峰值收视率。但在工作日，新闻、娱乐和体育的消费达到了很好的平衡。
因此，我们对该产品的推出感到非常满意。目前还处于早期阶段，我们完全认识到，由于体育是我们重要的用户获取驱动力，我们的体育赛事主要集中在秋季初到冬季末，因此我们将观察全年服务的表现。不过世界杯可能会有所帮助。当然会。我正要说我们之间有一段短暂的时间，但随后会有这个巨大的赛事。因此，我们对开局感到非常满意。
Fox One的推出是否影响了你们的附属谈判或任何已达成的交易？从定价角度来看，这会对你们造成伤害吗？
不，不应该。就像我们已经完全明确的那样。我们所有的附属合作伙伴都能够为他们自己的用户提供Fox One的好处。因此，首先，从定价角度来看，我们确保零售价格不会低于我们向他们收取的批发捆绑价格。而且，如果你看我们的播出内容，你不会在我们的线性播出时间看到Fox One的推广。我们完全将该产品定位为针对无绳用户的产品。
到目前为止的证据表明，我们获得的订阅用户都是来自捆绑套餐之外的用户。因此，对我们来说，这应该是附加的，对我们的分销合作伙伴也绝对是附加的。谈判中总会有讨价还价，但不，我们认为这完全是对我们业务的补充。它的初衷就是补充和附加的。到目前为止，我们的市场策略已经证明了这一点。
我刚才想到的另一件事是，当你开始谈论一些不一定是好的比较基准时，考虑到他们看到的收视率趋势。但你有Versant即将分拆，还有探索全球网络（Discovery Global Networks），这两家都是几乎纯线性电视公司，没有任何体育内容。我的意思是，体育和网络正被公司剥离。所以你有这些，我想说的是搁浅资产，但你有这些在生态系统中被剥离的业务。在福克斯看来，这会改变定价动态吗？你们的收视率走向不同，你们的体育和新闻走向不同。这些实际上是很大的驱动力。这些平台上仍然有很多收视率。他们可能首先会这样做。
我不想一定评论其他公司，但似乎他们的定价能力会降低，但这会为真正获得大量收视率的公司留下更多资金。你认为这些分拆有助于你们的情况吗？这些不是小的，你知道，没有一个是小的频道集团。
不，听着，自从投资者日以来，我们就说过，我们将额外获得10亿美元的转播收入，我们很快就超过了这个目标。我们一直说，我们为捆绑套餐提供的价值以及我们对捆绑套餐的忠诚度应该意味着我们获得更大的钱包份额。因为我们认为我们为捆绑套餐提供的内容集中度和我们的独特性。这些分拆公司都会走自己的路。福克斯公司的成立源于与迪士尼的交易，但组建福克斯公司的资产是为了在当前环境中蓬勃发展的深思熟虑的战略。因此，我们绝对期望获得更大的钱包份额。这与这些业务的分拆无关，这应该是我们公司为分销设备设定的内部目标。
这很有道理。也许谈谈Tubi。Tubi一直表现出色。你能提供一些关于本季度广告增长趋势的信息，以及你如何看待该平台未来的增长？
Tubi对我们来说是一个巨大的成功。你会看到在第一季度，我们的用户参与度增长了18%，广告收入增长了27%。对于一个开始规模化的平台来说，这是巨大的数字。目前，如果你将第一季度的收入年化，运行率已经达到一定水平。而且它只会从那里增长。第二季度有点特殊。我们仍然看到两位数的用户参与度增长。但去年第二季度，Tubi有相当数量的政治广告收入。因此，你不会看到18%和27%的增长动态。但广告趋势和用户参与度趋势（这是一切的基础）仍然存在，广告趋势也存在。只是第二季度。但从全年来看，我们对Tubi的定位和收入趋势非常有信心。
你能谈谈CPM的情况吗？我们今天早上与广告小组进行了交谈。他们谈到了持续的压力，适度的压力，最终会转向，因为有大量的库存和竞争，特别是在免费方面。你如何看待DTV CPM的需求和定价？
是的。有很多大型流媒体平台推出了广告支持的层级。当我们听到他们推出的CPM时，我们想，如果Tubi能达到这个水平，天哪，Tubi将是一个非常非常大的业务。Tubi的定价一直比许多平台的起始价格更具价值。因此，随着同行定价的回落，Tubi也略有回落，但一直采取所谓的价值基础定价方法。Tubi的收入增长不是来自CPM增长，主要来自填充率的提高和用户参与度的提高。
因此，尽管我们理解整个流媒体市场的CPM有所回落，但Tubi不像其他平台那样受到影响，因为它的起始价格可能更现实。
上个季度实现了盈利，这种盈利的可持续性如何，利润率多久能达到你们所说的20-25%水平？
我认为这是非常可持续的。因为我们投资这项业务就是为了让它可持续。听着，我不会在这里承诺从现在开始每个季度都盈利。但听着，上一财年我们在Tubi上损失了近2亿美元。在接下来的一年里，我们的损失将显著减少。
第一季度实现收支平衡是这项服务的一个重要里程碑。因此，这对Anjali领导的管理团队来说是一个巨大的成就。正如我所说，不是每个季度都会自然盈利。会有季节性因素，随着一年的进展，我们会投入更多资金。但我们完全认为Tubi很快就会在年度基础上实现收支平衡。我不想给出达到20-25%EBITDA利润率的具体时间框架，但我们绝对看到了实现这一目标的途径。但我们希望在时间上保持灵活性。
综合所有数字业务，数字净投资似乎比你之前提到的3.5亿美元的年度拖累有所改善。你能提供一些关于你所看到的情况吗？
老实说，我认为对此谈论太多了。在我们业务规模的背景下。两年前我们说3.5亿美元，然后降到了2亿多。今年我们说3.5亿美元。我认为实际数字会低于这个。但你必须给我们投资正内部收益率项目的好处。现在，我认为我们肯定会低于3.5亿美元。但如果我们看到机会和有吸引力的投资案例，我们会这样做。但我们觉得，Tubi的表现比预期好，Fox One的表现也比预期好，这是两个主要驱动因素。出于正确的原因，3.5亿美元是上限。但我认为对这个数字谈论太多了。
明白了。有道理。也许关于体育博彩的一个问题。谈谈在每个州获得许可的过程。这个过程完成后意味着什么，你认为什么时候能完成，以及你能告诉我们关于体育博彩长期战略的任何信息吗？
也许我先从第二个问题开始。对于不知道的人，我们在Flutter的顶层公司有投资，我认为今天价值9亿美元。我们还拥有Flutter的FanDuel业务18.6%的期权。当你看看华尔街对FanDuel在Flutter资产组合中的估值预测，你看看我们的行权价格与18.6%的当前价值，行权价格与华尔街对FanDuel的中位数估值之间的差额为25亿美元。因此，期权层面价值25亿美元，顶层公司层面另外9亿美元。因此，我们在体育博彩领域的总价值为34亿美元。
所以我们的战略是，我们一直相信体育博彩。我们已经看到了Fox管理团队中一些人来自的海外市场的发展情况。从一开始我们就相信它。因此，我们的长期战略是持有这项资产。为了持有这项资产，我们必须获得许可。Flutter在大约20多个州运营。我们正在与每个州就许可过程进行对话。福克斯所有权层面的默多克信托问题的解决非常有帮助。这只是简化了可能涉及股东层面的一系列许可要求。
这意味着需要批准的人更少了。
正是。这让我们的工作更容易，所以我们会建设性地完成这个过程。期权的最后期限是2030年底。所以我们有五年时间行使期权。因此，你应该完全期待，由于我们对这个类别充满信心，我们将获得许可，以充分收获这一价值。
那么你如何将这些资产结合起来并提取价值？是推出自己的服务，你有FoxBet的经验，但你会推出自己的服务吗？ESPN的博彩战略有起有伏。
是的，我认为FoxBet和ESPN有各自的问题。我认为FoxBet被视为FanDuel的弟弟。发生了什么，那里发生了什么。所以这已经过去了。但不，我们认为我们不一定想自己运营体育博彩许可。我们非常尊重Flutter在体育博彩方面的实力。因此，作为体育业务，我们很高兴提供体育广播元素，但我们也很高兴成为我们认为有几十年增长前景的投资的投资者。
也许转向资本配置。上个季度你宣布了15亿美元的加速股票回购计划（ASR）。你能提供该计划的最新情况吗，我们应该如何看待你们历史上每年10亿美元的回购？
是的，我认为从资本配置角度来看。我们认为我们的股票有很大的价值。所以你已经看到，在宣布15亿美元的ASR之前，我们已经购买了69亿美元。加上15亿美元，我们将达到84亿美元。我认为ASR将需要本财年的大部分时间来完成。我们已经在市场上进行了，所以达到84亿美元。如果加上福克斯成立以来支付的股息，我们现在向股东返还的资本将远远超过100亿美元。这是一个相当重要的举措。你应该期待我们未来在资本配置方面继续保持平衡。
我认为，如果有什么的话，我们现在已经不平衡了，因为我们的大部分资本都回到了股东手中，而我们所有的有机投资都是由自由现金流资助的。在无机投资方面，我们的净投资不到20亿美元。但是你应该期待，当我们看到我们的股票时，我们认为当调整所有线下资产后，它的交易价格约为6倍EBITDA。
我们认为在这个水平上仍然是极好的买入机会，因为我们认为我们拥有的资产非常独特。因此，我们将继续回购股票，如果我们看到有机增长机会，我们显然不会犹豫，但我们会考虑所有因素。但在福克斯成立七年后，我们资本的最佳去处是非常便宜地回购我们自己的股票。
总结一下，基于这些，你们日常关注的机会是什么？福克斯有能力继续保持过去几年的表现，每周都创下历史新高。考虑到你所看到的格局、分拆、合并。你认为在当前的路线和速度以及你的投资观点下，你有足够的资产继续这种表现吗？
如果有的话。自2019年以来，我们对投资组合中资产的质量感觉从未如此好过。因此，从投资组合角度来看，我们一无所求，我们有良好的资产负债表，这些资产提供了出色的自由现金流。因此，正如你所说，我们关注所有机会，但标准非常高。因此，如果有什么能将我们的核心垂直领域（体育和新闻）提升到另一个水平，或者能从我们聚合覆盖面和高度热情参与的能力中受益，我们会考虑。
但没有什么能满足所有条件。但我们认为，无论是从投资组合还是资产负债表角度，我们都处于非常有利的位置，可以灵活地转向任何方向。
完美。我就到这里。史蒂夫，再次感谢你的参与。
谢谢你们的邀请。当然。