身份不明的发言人
戴夫·麦凯（总裁兼首席执行官）
凯瑟琳·吉布森（首席财务官）
格雷姆·赫普沃思（加拿大皇家银行）
亚伯拉罕·赫瓦拉（美国银行）
加布里埃尔·威廉·杜舍内（国民银行）
马里奥·门东卡（道明证券）
索拉布·莫瓦赫迪（蒙特利尔银行资本市场）
保罗·霍尔登（加拿大帝国商业银行资本市场）
吉尔·谢伊（瑞银金融）
迈克·切尔诺维奇（丰业银行）
道格·杨（德贾丁斯资本市场）
马修·李（Canaccord Genuity集团公司）
马里奥·门东卡（道明证券）
索拉布·莫瓦赫迪（蒙特利尔银行资本市场）
山姆·萨。山姆。萨。山姆。萨。山姆。萨。萨。外国的。
早上好，女士们，先生们。欢迎参加加拿大皇家银行2025年第四季度业绩电话会议。请注意，本次电话会议正在录音。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号加数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。谢谢。现在我想将会议交给阿西姆·伊姆兰。请讲。
谢谢大家，早上好。今天发言的将是戴夫·麦凯，总裁兼首席执行官，凯瑟琳·吉布森，首席财务官，以及格雷厄姆·赫普沃思，首席风险官。
今天也加入我们回答问题的还有。
埃里卡·尼尔森，个人银行业务集团主管Shanamatagi，商业银行集团主管尼尔·麦克劳克林，财富管理集团主管德里克·内尔纳，集团主管。
资本市场和詹妮弗·帕布利科弗，集团主管。
保险，如幻灯片2所述。
季度幻灯片和战略更新。
我们的评论可能包含前瞻性陈述，这些陈述涉及假设，并具有内在的风险和不确定性。
实际结果可能存在重大差异。
我还想提醒听众，银行以报告的方式评估其业绩。
以及调整后的基础，并认为两者都有助于评估潜在的业务表现。话虽如此，我将把发言权交给戴夫。
谢谢奥斯汀，大家早上好，感谢大家今天参加我们的会议。我们公布了创纪录的第四季度收益54亿美元，调整后收益超过55亿美元，结束了创纪录的一年，我们在这一年中切实推进了我们的战略。我们的业绩证明了我们多元化业务模式的实力。这包括我们在个人银行和商业银行资本市场的领先存款业务带来的好处。报告的第四季度创纪录业绩我们的财富管理部门也报告了创纪录的收入，反映了强劲的市场和客户资金流入。这些出色的业绩支撑了本季度16.8%的强劲净资产收益率，CET1比率为13.5%。
今天上午，我们还将股息增加了0.10美元，增幅为6%。本季度，我们通过10亿美元的股票回购（近500万股普通股）进一步向股东返还资本。通过对中期目标的年度审查，我们将股本回报率中期目标从16%以上提高到17%以上。在格雷厄姆发言后，我将详细说明投资者日的财务目标更新，同时分享关于我们如何推动长期股东价值的战略更新。在请凯瑟琳就本季度和2026财年前景发表看法之前，我想简要谈谈运营环境。
鉴于地缘政治和经济不确定性加剧，财政和货币政策限制了持续的部门和区域贸易紧张局势的影响。尽管经济的其他部分保持弹性，因为加拿大的有效关税税率仍然很低，而且加拿大对美国的出口保持稳定（根据最新可用数据下降2-3%），随着加拿大谈判延长《美墨加协定》的长期续签，加拿大经济应保持其已证明的弹性。此外，向服务导向型经济的持续转变也应抵消一些与贸易相关的不利因素。北美消费者保持弹性，我们对自己零售投资组合的整体弹性充满信心。
然而，K型经济的影响日益两极分化，较富裕的消费者将可支配收入投资于不断增长的市场，而较不富裕的消费者则在可负担性方面挣扎。中期来看，联邦政府的基础设施和国防支出应会刺激加拿大的就业增长并吸引外国投资。挑战在于该国能否及时有效地获得所有利益相关者对这些项目的批准。尽管运营环境仍然多变和复杂，政府和私营部门还有许多艰苦的工作要做，但我对加拿大的前景持谨慎乐观态度。
作为加拿大市值最大的金融服务公司，我们认识到我们将继续在推动加拿大经济增长方面发挥重要作用。在美国，我们的业务正在与客户进行建设性对话，因为美国较低的利率和支持增长的放松监管正在增强企业董事会的信心，导致从银行业、科技业到制造业等各个行业的市场活动增加。凯瑟琳，接下来交给你。
谢谢戴夫，大家早上好。从第7张幻灯片开始，本季度我们公布了创纪录的业绩，调整后稀释每股收益为3.76美元。调整后稀释每股收益为3.85美元，同比增长25%，反映了我们大多数业务的持续势头和8.5%的强劲调整后全银行运营杠杆率，拨备前税前收益同比增长18亿美元，足以抵消信贷损失拨备的增加，格雷厄姆将很快谈到这一点。转向第8张幻灯片的资本，CET1比率为13.5%，较上一季度上升30个基点，主要反映强劲的内部资本生成扣除股息后的净额。
这部分被我们继续部署资本以推动有机增长导致的风险加权资产增加所抵消，部分被方法变更导致的某些风险加权资产的重新分类所抵消。通过股票回购和股息向股东返还资本仍然是我们战略的关键部分，本季度我们以约10亿美元回购了480万股股票，导致本季度总派息率为59%。转向第9张幻灯片，全银行净利息收入同比增长13%，扣除交易收入后增长11%。扣除交易后的净利息收入全年增长17%。
扣除交易收入后的全银行净息差较上一季度上升3个基点，主要反映个人银行和商业银行的息差提高。加拿大银行业净息差较上一季度上升5个基点，主要得益于有利的产品结构变化和长期利率的持续受益。转向第10张幻灯片，报告的非利息支出同比增长4%，核心非利息支出同比增长5%。核心支出增长受到与收入增长挂钩的可变薪酬增加的推动。交易量驱动的成本上升和技术投资也促成了增长。
这部分被持续的费用纪律和与收购汇丰银行加拿大相关的成本协同效应所抵消。在税收方面，本季度调整后的非TEB有效税率为20.4%，较上一季度下降约1个百分点，主要反映美国的有利税收调整。从第11张幻灯片开始转向我们的第四季度部门业绩，个人银行业务本季度报告收益19亿美元。聚焦加拿大个人银行业务，净收入同比增长20%。9%的强劲运营杠杆率支撑了效率比率改善至38点。这部分被较高的信贷损失拨备所抵消。
净利息收入同比增长13%。贷款同比增长3%，反映抵押贷款和信用卡的增长。存款同比增长1%，由8%的活期存款增长驱动，部分被GIC下降4%所抵消。非利息收入同比增长7%，主要反映我们领先的资金特许经营的实力，共同基金销售额约为50亿美元，其中一半在第四季度。转向第12张幻灯片，商业银行业务净收入8.1亿美元，同比增长5%。拨备前税前收益同比增长9%，反映创纪录的收入和良好管理的支出。
贷款同比增长5%，存款同比增长3%。贷款增长得益于我们多元化的投资组合，以农业、医疗保健和公共部门等韧性行业为主导，部分被制造业和物流等受关税影响行业的增长放缓所抵消。商业房地产继续面临周期性不利因素。转向第13张幻灯片的财富管理，净收入13亿美元，同比增长33%，由创纪录的收入支撑。非利息收入同比增长14%。RBC全球资产管理的管理资产同比增长17%至7940亿美元，反映市场升值以及长期加拿大零售和机构货币市场委托的净销售额。
随着我们的客户重返市场，我们继续看到加拿大零售共同基金净销售额的增长势头。在固定收益、平衡和股票委托中，加拿大财富管理的管理资产同比增长17%，美国财富管理同比增长14%。我们的净利息收入同比增长13%，包括加拿大财富管理的较高业绩，由存款平均量增长和利差扩大驱动。本季度较高的收入部分被与可补偿收入增加一致的较高可变薪酬所抵消。花旗国家银行产生1.63亿美元的调整后收益，包括履约拨备的释放，同比增长79%，环比增长17%。
转向第14张幻灯片的资本市场业绩，净收入14亿美元，同比增长45%，拨备前税前基础上创纪录的第四季度收入36亿美元支撑了这一增长。业绩同比增长62%至16亿美元。全球市场收入同比增长30%，反映所有地区的固定收益交易增加，特别是利率、市政债券以及回购产品的交易量和利差扩大。股票衍生品交易增加也促成了增长。企业和投资银行收入同比增长18%。投行业务收入同比增长26%，反映并购活动增加。
贷款和交易银行收入增长12%，由交易量增加驱动。这些因素部分被业绩增长带来的较高薪酬和持续的技术投资所抵消。最后，转向第15张幻灯片，保险净收入9800万美元，同比下降40%，主要反映不利的年度精算假设更新和与先前确认的再保险回收收益相关的调整。从2026年第一季度开始，我们将修订保险资本分配方法，使其更紧密地与法人实体资本要求保持一致。这将增加保险的归属资本，影响2026财年的净资产收益率。
我现在将花几分钟时间谈谈我们对2026年的展望。我们预计全年全银行运营杠杆为正，包括加拿大银行业1-2%的正运营杠杆。我们预计全银行扣除交易后的净利息收入增长将处于中个位数范围。考虑到有几个变动因素，我将花一些时间详细说明驱动因素。提醒一下，过去我们强调过，有许多变量会影响净息差，包括客户和竞争行为的变化以及远期曲线，在当前动态环境中难以预测。
我们的指引反映了产品结构的改善，包括活期存款相对于GIC的增长以及我们结构性对冲策略的好处。此外，2026年下半年低息抵押贷款重新定价为高息抵押贷款，预计也将带来好处，但取决于竞争环境。我们各业务的稳健量增长预计也将做出贡献。我们预计抵押贷款增长将处于低至中个位数范围，反映加拿大住房市场的持续稳定。商业贷款增长预计将处于中至高个位数范围，取决于宏观经济条件和客户情绪的改善。
本季度与汇丰银行加拿大收购的公允价值调整相关的购买价格会计增值带来的1.17亿美元收益，下一季度将减少至约8000万美元，并在2026年第二季度基本耗尽。这预计将对全银行净利息收入增长产生约1%的影响。此外，提醒一下，第二季度的天数比其他季度少，通常会导致净利息收入下降。转向非利息收入，非利息收入预计将受益于客户资金继续转向投资，但部分被下半年根据去年联邦预算规定的法规导致的费用减少所抵消。
在资本市场，我们继续与客户保持高度接触，我们认为环境具有建设性，因为管道仍然强劲。我们预计全银行费用增长将处于中个位数范围，反映较高的可变薪酬。对于2026年第一季度，我们预计将产生与养老金和合格退休福利相关的季节性较高成本。我们将继续坚持严格的成本管理方法，同时投资于我们的战略增长计划以及更广泛的安全和稳健框架的持续投资。正如我们在投资者日所指出的，我们预计调整后的非TEB有效税率将在21-23%范围内，反映2026年收益结构的变化。
我们将继续优先考虑以客户为导向的有机增长、股息增加，并更积极地使用回购，同时保持强劲的资本水平。戴夫将在战略更新中进一步谈到这一点。总而言之，我们本季度取得了创纪录的业绩，支撑了17.2%的调整后净资产收益率。我们的业绩突出了我们对资源的有效利用，包括强大的资本、多元化的资金来源和流动性，以及审慎的成本管理。现在我将把发言权交给格雷姆。
谢谢凯瑟琳，大家早上好。我现在将在当前宏观经济环境和持续贸易不确定性的背景下讨论我们的拨备。尽管经济逆风持续，加拿大经济在过去一年中表现出韧性，家庭支出保持强劲。随着我们进入2026年，我们预计加拿大经济将继续稳定，得益于近期的降息、政府财政支持和联邦预算行动。然而，美国和加拿大的贸易问题在很大程度上仍未解决。因此，我们对拨备采取了审慎的方法，保留了与过去两个季度一致的下行情景权重。
转向第17张幻灯片，我们采取了。
本季度对正常贷款的拨备总额为1400万美元，即1个基点。这主要影响信贷质量变化和投资组合增长，部分被我们宏观经济预测的有利变化所抵消。因此，我们观察到个人银行和商业银行的正常贷款拨备略有增加，被城市国民银行投资组合的拨备释放所抵消。重要的是，经济影响在我们的投资组合中并未均匀感受到。安大略省和大多伦多地区的失业率上升，加上抵押贷款续期时的更高还款额，导致这些地区的消费者减值增加。
此外，这些地区的疲软以及美国部门关税的不确定性，对商业银行投资组合中经济敏感部门的影响相对更大。作为回应，我们继续增加对加拿大投资组合的储备。总体而言，我们继续保持充足的储备，并将在进入2026年时，在持续不确定性的背景下，继续审慎管理我们的拨备。转向第18张幻灯片，87亿美元的不良贷款总额较上一季度减少6900万美元，即2个基点，主要由账户恢复正常状态和更高的核销驱动，而新增形成额环比持平。
尽管不良贷款总额仍然较高，但自年初以来，新批发形成额和观察名单风险敞口的速度呈现出更稳定的趋势。在资本市场，新增形成额较第三季度增加1.6亿美元。这被借款人恢复正常状态和更高的核销所抵消。本季度的减值主要由消费者、非必需消费品、房地产相关和金融服务部门的账户驱动。在商业银行，新增形成额环比减少2.5亿美元。新增形成额主要由房地产相关、非必需消费品和运输部门的账户驱动。
转向第19张幻灯片，不良贷款拨备率为38个基点，环比上升2个基点（7100万美元），符合我们的预期，大多数部门的拨备增加。全年不良贷款拨备率为37个基点，与我们的全年指引一致，尽管有一个大型资本市场借款人和另一个服务部门的减值。这反映了我们贷款组合和整体业务模式的多元化和规模优势。本季度零售投资组合损失增加7400万美元，符合我们的预期。我们的无抵押投资组合仍然是本季度损失的主要驱动因素。
抵押贷款拨备如预期增加，由于先前强调的区域因素。随着我们应对加拿大更高失业率、消费者破产和抵押贷款续期的持续还款冲击的滞后影响，预计2026年零售损失将保持高位。我们继续监控 condo 部门的表现。然而，condo 投资组合的表现继续优于整体抵押贷款组合，表明我们强大的承销标准和投资组合质量。在商业投资组合中，本季度拨备增加5000万美元。我们对与一家大型加拿大零售商破产相关的先前减值商业房地产风险敞口计提了额外拨备，并对非必需消费品部门计提了新的拨备。
此外，我们的覆盖率年度更新导致本季度计提了少量额外拨备。过去12个月，周期性供应链和非必需消费品部门占我们商业损失的大部分。鉴于经济状况疲软和年初较高利率环境的影响，资本市场拨备环比下降7300万美元，因为上一季度对两个大型账户计提了拨备。总而言之，我们对投资组合的整体质量、多元化和韧性充满信心。我们对在充满长期和高度不确定性的一年中的表现感到满意。
今年，我们对正常贷款总共增加了6.22亿美元的拨备，使我们能够更好地应对风险环境。无论是美国贸易政策的不确定结果、地缘政治风险还是经济预测的意外，都是如此。展望2026年，随着特定部门出口和就业数据出现初步稳定迹象，我们预计加拿大GDP将逐渐走强，失业率将从早些时候的7.1%峰值逐渐下降。然而，经济增长将保持相对温和，财政刺激的滞后影响可能使某些部门和地区面临压力。基于这一背景，我们预测2026年不良贷款拨备率将继续保持在2025年的类似范围内。
尽管《美墨加协定》谈判的时机和结果带来持续不确定性，但我们认为潜在下行风险已在拨备中得到适当反映，支持我们在整个周期内的财务韧性。信贷结果将继续取决于关税的程度和持续时间、已宣布的财政支持和刺激措施的有效性，以及劳动力市场、利率和房地产价格的表现。与往常一样，我们继续通过周期主动管理风险，我们保持充足的资本，以承受广泛的宏观经济和地缘政治结果。现在回到戴夫，谢谢格雷厄姆。
在谈到我们在3月份投资者日阐述的战略进展之前，我将分享我们年度业绩的一些亮点，从战略更新演示文稿的第3张幻灯片开始。2025财年，我们实现了16.3%的净资产收益率，收入超过660亿美元，净收入204亿美元，财富管理、个人银行、资本市场和商业银行均取得创纪录业绩。收入增长得益于强劲的量增长、有利的市场环境和主要产品的利润率扩张。我们的收益支持增加对股东的资本回报，风险加权资产较去年增加580亿美元，因为我们继续支持客户的财务需求和增长愿望。
同时，我们谨慎地将信贷损失准备率提高到71个基点，普通股一级资本增长98亿美元，CET1比率提高到强劲的13.5%。我们的资金实力进一步得到127%的流动性覆盖率、加拿大银行业100%的贷存比、城市国民银行和交易银行的美国存款增长以及相对狭窄的批发融资利差的支撑。今年我们的每股账面价值增长9%，与我们10年历史平均水平一致，同时通过股息和股票回购向普通股股东返还超过110亿美元的资本。
第4至6张幻灯片很好地提醒了我们业务模式的基础实力，其基础是我们在加拿大大多数业务和客户类别中都是领先的金融服务提供商。此外，我们在美国和欧洲拥有强大的业务，并在世界上一些最大的费用池中有吸引力的客户垂直领域。我们多元化业务模式的成功通过我们的部门如何作为一个加拿大皇家银行协同工作，深化客户关系并为他们带来我们银行的全部实力而得到进一步加强。我们正在通过平台和地域为批发客户提供更全面的外汇支付和交易银行解决方案。
在寻求利用RBC Clear和RBC Edge的南北连接的同时，我们还利用资本市场和财富管理业务的集体专业知识，为高净值和超高净值客户提供复杂解决方案，因为我们希望利用我们的综合 origination 和分销优势。简而言之，客户是我们一切工作的中心。谈到我们在投资者日设定的目标，我们已经看到3月份阐述的重大增长机会带来的成果。从第7张幻灯片的汇丰银行加拿大整合开始，我们预计将超过7.4亿美元的年度成本协同效应初始目标。
2025年实现1.15亿美元的交叉销售收入，我们有望在2027年实现3亿美元的年度收入协同效应目标。展望未来，我们期望通过商业和零售客户特许经营推动进一步的协同效应，包括交叉销售个人银行和财富管理产品，以及通过增强的财资管理解决方案、国际贸易能力以及与国际关联客户的实力带来的更高支付量和费用。转向我们利用市场领先人工智能能力的目标，我们继续看到在数据平台和基础模型方面长期有机投资的好处。
过去，我们曾谈到过Aden Nomi、PVC AI以及我们构建和实施机器学习和强化学习模型的领先能力。我们相信这些能力加速了我们构建和部署生成式AI模型的能力。我们正在与英伟达等领先公司合作，加速我们的智能AI战略，增强我们在资本市场的AI平台。我们还在各业务中实施关键举措，包括为商业、企业和投资银行团队重新设计抵押贷款和工作流程。我们还利用AI构建未来的技术平台，在增强安全性以保护银行和客户技术运营以及AI驱动的开发人员生产力方面显示出初步成果。
这包括开发超过500万行代码、超过55000次代码审查和超过3000个测试套件。RBC Assist是我们的内部AI工具，已向30000多名前台和职能角色的员工推出，使员工能够在日常工作中提高生产力。我们有望实现7-10亿美元人工智能企业价值的目标。重要的是，我们的目标扣除了投资，包括已经在数据存储、GPU集群、专有LLM、风险治理和人员方面进行的投资。如第8张幻灯片所示，我们在企业范围内的目标方面也表现良好。
正如凯瑟琳 earlier 所指出的，今年我们利用加拿大存款业务的优势，实现了净利息收入的强劲增长。此外，财富管理和资本市场收入流的强劲费用增长，加上交易银行收入的上升，提高了我们的收入生产力，收入与风险加权资产比率今年上升了40多个基点。同时，我们在继续投资未来增长的同时，将效率比率推向53%的目标。转向第9张幻灯片，我们的目标仍然是推动长期股东价值，这反映在我们的四个中期目标中。
正如我 earlier 所指出的，由于成本效率提高和收入生产力增加，包括强劲的客户资金流入和存款增长带来的资金协同效应，我们将整个周期的中期净资产收益率目标提高到17%以上。我们不断评估增长机会以推动股东价值，目标是优化增长、回报和资本效率。我们相信17%以上的目标使我们能够在整个市场周期中实现这一切。我们始终专注于为股东取得更好的成果，而不仅仅是实现我们的目标。我们的优质净资产收益率、强劲的资本生成和当前的CET1比率为我们提供了显著的战略选择权。
即使在部署资本以发展我们的特许经营和支付股息之后，我们预计未来几年将积累大量超额资本。扣除股息和核心风险加权资产增长后的净收入估计每年将为我们的CET1比率增加约80个基点。我们将继续考虑资本分配的所有方面，专注于在风险偏好范围内以客户为导向的有机增长，并在更动荡时期保持更高的资本缓冲。你以前听过我说过资本没有半衰期。向股东返还资本是我们计划的重要组成部分。今年，我们通过股息和股票回购向普通股股东返还了超过110亿美元的资本。
嘿，早上好，戴夫，谢谢你讲了这么多。我想问一个关于净资产收益率的问题，当我们考虑资本部署时，皇家银行本季度以13.5%的CET1实现了17.2%的净资产收益率。展望未来，你按部门来看，你认为银行在业务的任何部分是否存在净资产收益率过高的情况？因为我的后续问题是，即使CET1超过13%，净资产收益率潜力是否超过18%，而不是17%。我问这个问题是考虑到你的规模、多元化是否实际上相对于同行在净资产收益率差异方面创造了竞争优势。
很想听听你的看法。
嗯，我想首先我会说，我们的净资产收益率已经与同行显著区分开来，因为许多同行渴望达到15%，而正如你所提到的，我们在过去两个季度已经达到17%。所以我认为它已经有了很大的差异化，我们非常清楚“以上”的含义。对吧？所以我们试图平衡很多事情。一方面，我们确实希望看到加速增长，我们也希望在增长方面表现出色，因此当我们看到机会时，我们可以轻松地将这家银行的净资产收益率提高到18%以上，但我们会为此牺牲一些增长。
所以我们认为目前目标17%以上，这是我们在年内和至少每年审查的目标。因此，这对我们来说不是一个静态目标，而是一个动态目标，我们将继续审查。我们相信，17%的目标现在可以让我们实现加速贷款增长、向股东返还资本并推动优质净资产收益率。正如你所说，我们在过去两个季度已经达到了这一水平，其他银行渴望达到这一水平，对我们来说，“以上”并不意味着我们不能两者兼得。我认为你也可以从我们身上察觉到一点保守主义，因为我们尚未解决《美墨加协定》，我们尚未看到经济正常化。
我们现在的市场相当高涨，因此我认为考虑到未来可能影响经济的一些重大不确定性，这只是一种审慎的做法，我们只是希望看到这些不确定性再持续一段时间。因此，我认为在目前情况下，17%的目标对我们来说是合理的。我在评论中说过，我们可以提供加速增长、非常强劲的净资产收益率（17%）。你知道，当我们充分开发人工智能，开始看到30000名员工现在使用生成式人工智能在工作中的好处时。
我希望我们能够再次审视这一目标，并在短期内提高它。但目前，我认为它与同行有差异，这是一个增长故事，是通过股息和回购返还资本的故事，也是非常强劲和一致的业绩表现，符合我们的风险偏好。
明白了。
很清楚。接下来，戴夫，我很难理解随着我们进入2026年上半年，经济是在好转还是恶化，以及《美墨加协定》或美国贸易谈判的一些明确性对推动企业投资、资本支出有多重要，或者政府宣布的行动是否足以根据你所看到的情况开始看到活动回升？
不，我仍然认为存在重大不确定性。所以你在2025年看到了很多，你也听到了德里克和肖恩的评论，即投资者和企业推迟了资本支出。你开始看到一些增长，因为一些企业只是需要更换磨损的机器或出于必要，他们必须前进。但由于我们尚未解决《美墨加协定》的问题，仍然存在犹豫。你看到相当严重的部门影响导致就业损失，安大略省受影响最严重。所以你在那里看到了挑战。
所以我会说我们尚未解决《美墨加协定》，因此预算中的许多内容更多是中期导向，而不是短期导向。出于这个原因，你听到格雷厄姆关于信贷质量前景基本持平的评论，我们对明年的前景只是更加保守一些。不是恶化，但我们很难看到抵押贷款或商业活动的显著加速。
明白了。谢谢你的所有信息。
下一个问题来自美国银行的亚伯拉罕·赫瓦拉。请讲。
早上好。是的，有点相关的问题，我想格雷厄姆在他的评论中提到了一点。我只是想了解一下你的信贷前景。你说下行情景已反映在你的储备中。所以如果《美墨加协定》没有延长，那么你已经反映了这一点。如果这种情况发生，会发生什么？
谢谢加布。我是格雷厄姆。我的意思是，我总是有点不愿意预测我们对正常贷款拨备的打算，但我认为你关注的是正确的点。这确实可能在2026年成为我们的一个转折点。回想一下，我们在去年第二季度计提了相当多的拨备，有点跟随中断和开始。虽然这种情况已经减弱，但我认为我们还没有释放任何这些拨备，只是反映了《美墨加协定》的不确定性。所以随着今年的发展，我的意思是，你肯定会看到我所说的三种不同路径。
如果《美墨加协定》的结论令人满意或有利，则肯定会留下我们可以释放一些储备的空间。我认为如果结果不令人满意，那么我会说我们已经部分预先为未来可能增加的第三阶段损失提供了资金。坦率地说，如果不确定性在26年没有得到解决并持续下去，我会说我们可能会继续保留这些储备。所以现在我们不知道会如何发展。这就是戴夫所指的不确定性，我认为我们希望更深入地了解这一点，然后再提供正常贷款拨备方向的指导。
是的，好的。所以这确实提供了一些不确定性的清晰度。戴夫，整个行业都有提前实现净资产收益率目标的趋势，你们银行显然也在这样做。你在2027年净资产收益率目标中包含了这一点。当时的上行情景是17%以上，其中约一半包括一些人工智能收益。我想知道是否有潜在情景。根据你的评论，听起来是的我们也会提前并可能加大对各种人工智能战略投资的回报。
是的，就这样吧。
嗯，我想你在我的评论中听到了，当然，自从投资者日以来，我们在构建模型、测试模型和部署模型的过程中，对我们在该范围内执行的能力有了更大的信心。显然，我们在投资者日做出这些承诺时充满信心。但我们已经取得了进展，并度过了非常强劲的一年。我们已将其部署给30000名员工，但尚未看到这一好处。因此，我们对生成式人工智能的影响感到非常兴奋。这是我们净资产收益率17%以上目标的因素之一，我认为这将是超过17%目标的首要驱动因素。
明白了。所以我们仍然处于2025年的投资年。2026年的投资年回报将在2027年开始加速。或者是这样吗？
是的，就是这样。就是这样。我们对此感到兴奋。我们在这方面做得很好。正如我所说，我们拥有所有这些战略能力，使我们能够加速部署。
好的，太好了。节日快乐。
是的，你也是。
下一个问题来自道明证券的马里奥·门东卡。请讲。
早上好。我注意到今天城市国民银行的贷款增长明显改善。所以这家银行已经好转。但我想跟进的一点是，我注意到加拿大皇家银行在美国的商业贷款增长与美国的银行以及那些仅位于美国的银行相比存在差异。我的问题是，美国银行在商业贷款时的资本要求与加拿大银行是否存在差异？我之所以提出这个观察，是因为OSFI已经实施了《巴塞尔协议III》的最终规则。
似乎在美国，很多都处于暂停状态。第一个问题是，皇家银行在美国商业贷款领域相对于美国同行是否处于某种劣势？
嗨，马里奥，我是克雷格。我可以从这个问题开始。如果其他人想补充，你知道，对于城市国民银行，在我们的资本分配规则中，最终以OSFI的规则为准。对于城市国民银行，我们仍然采用标准化方法。但银行AIB是我们正在努力的方向，希望能实现。但我们确实遵守OSFI的规则进行资本分配。我的意思是，美国的规则将是标准化方法以及他们的CCAR方法的结合。虽然我们必须根据这些规则在子公司层面持有资本，但最终从母公司层面，我们首先关注的是OSCE资本规则。
但是皇家银行是否从OSFI获得了关于这些贷款在美国如何处理的任何豁免？
没有。
好的。
马里奥，我想补充一些内容，我想我在之前的电话会议中提到过。我们一直在将资产负债表上较低净资产收益率的单一产品关系贷款转出，并增加多产品关系资产。我认为这可能是净资产收益率改善和增长加速的更大驱动因素。我们花了一段时间，所以有很多转出和转入。现在，我们开始看到不仅在贷款方面，而且在存款方面都有更多的转入。这只是我谈到的战略执行的良好证据。
我认为这将对未来的净资产收益率产生更大的影响。我们对城市国民银行的进展感到非常兴奋。
我的第二个问题与资本市场有关，我现在不是谈论收益，我只是谈论收入情况，比如交易、承销收入、证券和经纪佣金。这些是构成资本市场收入的三大项目。显然是丰收的一年，同比增长21%，交易增长约33%。你能否更详细地说明你对资本市场相关收入的展望？你对26年的交易、承销以及证券和经纪佣金这三大块有何预期？
当然。谢谢马里奥。在我谈到26年之前，我想先提出几个高层次的问题来构建框架。我想强调的是，我们在资本市场采取的战略确实是建立长期特许经营、与客户建立长期关系，显然我们受益于今年非常强劲的活动。但我们并不是追求下一季度或两个季度的交易收入。这确实是关于建立长期客户特许经营。这其中的关键部分是业务的多元化，我认为这确实是我们能够成功交付比全球同行波动性更低的结果的关键。
因此，当你查看我们所有业务的多元化，显然企业银行、投资银行以及其中的各个部门和产品，然后在全球市场中，跨固定收益、货币和商品以及股票的非常平衡的资产类别组合。这种多元化，虽然某些领域可能会有波动，但确实使我们能够在一个周期内提供更大的稳定性。因此，如果您将战略的这两个基本要素与2026年的展望相结合，我们对整体前景非常乐观，正如戴夫强调的那样，存在一些不确定性和风险，我们可以看到费用池的周期性。
但目前，我们继续看到所有三项主要业务的活动水平都非常高。因此，在交易方面，我们看到健康的波动性水平。显然，经济方向、利率、通胀、关税等方面存在不确定性，这推动了大量交易活动，我们预计这种情况将继续。在投资银行方面，戴夫提到了一些长期趋势，这些趋势正在推动我们客户的战略活动。这种战略活动加上强劲的市场背景，推动了债务和股权的良好承销活动。我们的渠道仍然非常强劲，因此我们预计这种情况将继续。我们看到很多客户，特别是加拿大以外的客户，正在对其业务进行战略投资，这为我们的贷款账簿带来了很好的机会。因此，在所有三项业务中，我们继续保持非常乐观的前景。即使我们看到费用池放缓或调整，正如你在我们的投资者日战略中看到的，我们确实相信我们正在进行多项关键举措和投资，这将使我们能够继续获得市场份额，从而抵消任何费用活动的放缓。
但在目前，我们的前景是积极的。我们预计不会出现放缓。
谢谢。
感谢你的回答。
下一个问题来自蒙特利尔银行的索拉布·莫瓦赫迪。请讲。
谢谢。戴夫，不想忽视你给我们分享的出色细节。净资产收益率的提高是否仅仅是降低了目标CET1，我记得今天的目标是14%，现在降至13%左右。因此，16%以上上升到17%以上。
我认为仅靠这个数学不足以让我们达到目标。对吧。这也是资产回报率的提高。凯瑟琳，你想插话吗？
是的，我来回答。所以中期目标的变化完全不依赖于我们改变CET1前景。在投资者日，我们给了你一条无需降低CET1就能达到16%以上的路径。然后我们还展示了一条超过17%以上的路径。因此，今天我们宣布中期目标的变化，基本上只是对我们未来进展的持续信心。正如你在我们的评论中看到的，我们已指引未来在12.5-13.5的范围内运营。
这提供了审慎性，给了我们在多个方面的机会，并且由于我们面前未知的环境，它也给了我们一点缓冲。但展望未来，如果我们看到在该范围内降低的正确机会，这将导致更高的净资产收益率。但我们不会为了追求更高的净资产收益率而降低资本。
我的意思是，归根结底，我们只是在努力通过总股东回报来推动股东价值，因此不仅仅是优化净资产收益率，而是同时推动增长和每股收益增长。显然，我们模拟了以18%以上的比例运营组织的所有结果，我们发现此时17%以上的比例使我们能够通过股息增长和向股东返还资本以及成为最高效的资本使用者等所有要素来推动更多的股东价值。
所以我认为当你把所有这些放在一起时，它创造了更多的股东价值。
是的，不，不，那是。我只是想，我只是想了解其中有多少是分子的改善，有多少是分母的改善，如果你愿意的话。但你刚才提到了，戴夫，我想你已经回答了，你提到中期目标的变化不依赖于CET1的变化。那么，净资产收益率的提高是否主要来自收入增长和成本协同效应，而不是资本水平的降低？
我只是想了解你提到的风险偏好，你是否说过风险偏好没有改变，所以这不是承担更多风险以获得更高回报的问题。这更多的是在现有风险偏好范围内提高回报？
我们绝对没有改变风险偏好目标。是风险回报率让我们专注并做出是否进行交易的边际决策。所以不，我们没有改变风险偏好，因为我们中期目标的重要部分是我们收益的波动性。对吧。这是我们整体考虑组织或投资者基础的重要部分。因此，整个周期内一致的风险偏好和风险战略至关重要。它不会改变。但当你看到高于资本成本但低于障碍率的交易之间的权衡，以及高于障碍率的交易之间的平衡时。
你会查看你的增长方式和机会所在，并试图平衡这些目标之一，并优化我谈到的所有变量。因此，更多的是风险回报的平衡，而不是风险的数量。
那么这个权衡主要在德里克的业务中吗？
是的，绝对是，那是其中一个领域。还有美国的商业银行业务。所以在我们承担风险的每个业务中，我们都在关注该风险的回报以及它的定价方式，以及我们如何将其平衡到17%以上的总体目标，并设定优质增长目标。
感谢你的时间，谢谢。
下一个问题来自加拿大帝国商业银行的保罗·霍尔登。请讲。
谢谢。早上好。我认为在 earnings 当天发布额外的30页幻灯片是为了测试我们如何使用人工智能。但戴夫，你的总结对我更有用。
对我来说，所以谢谢你。
所以我想就净资产收益率与增长目标再深入一点。显然你提高了净资产收益率目标。我认为如果你能产生更高的净资产收益率，并且正如你所强调的，能产生大量的有机资本生成，为什么不提高每股收益增长目标呢？或者这是你留待找到合适机会部署过剩资本时的后手？
早上好，保罗，我是凯瑟琳。关于你为什么不改变每股收益目标的问题，这回到了当我们查看变量以及它们如何组合时。我们有信心此时将净资产收益率提高到17%。我们认为每股收益保持在7%以上是最大化股东价值回报的正确补充。我还想强调，它们都没有上限。两者都有“以上”。因此，我们将继续前进，推动实现这些中期目标并取得成果。
好的，所以也许我应该这样看，7%可能是有机增长，然后资本部署可能带来额外增长。第二个问题，我想问问格雷厄姆。所以当我考虑你对26年的展望时，我想你提到了全年GDP和失业率有望改善。那么这是否意味着根据你2026年的PCL指引，上半年可能开始较高，然后下半年逐渐下降？我认为这可能是排列方式，但也许你可以给我们详细说明一下。
是的，保罗，这是个好问题。我的意思是，现在我们看，我想我首先会关注我们为全年制定的指引。我们现在处于这些水平。我们预计这种35-39个基点的范围将持续到明年。虽然是的，宏观经济，我们预计全年将呈积极趋势。我想说，其中很多可能要到2027年才会真正体现在信贷结果中。我想说很难预测整体趋势。
批发业务季度之间会更具波动性，我想说零售业务的趋势可能会有更多变化。我想说，随着一年过去，无抵押产品可能会有所改善。它们对一些宏观经济指标的反应会更快。但对于抵押贷款，2026年是再融资和还款影响的重要一年，这可能会在全年看到一些上行压力。不是说会显著高于当前水平，但会看到一些上行压力。因此，不同的投资组合在全年会有不同的反应，这就是为什么我们认为在看到2027年的改善之前，全年可能会保持稳定。
好的，明白了。我就问到这里，谢谢。
下一个问题来自瑞银金融的吉尔·谢伊。请讲。
早上好。感谢你回答我的问题。我想谈谈效率。相对于53%的中期目标，你在调整后效率比率54%方面取得了很好的进展。所以我想请你谈谈这个效率水平。考虑到你的业务规模，我们能否达到甚至低于53%的水平，或者53%背后是否有哲学原因，比如你想将资金再投资于业务？所以也许可以帮助我们思考随着时间的推移这个效率水平。
早上好，吉尔，我是凯瑟琳。感谢你的问题。这是个很好的问题。因此，在考虑效率时，我们显然一直在努力提高效率，正如你所注意到的，与过去几年相比，我们已经取得了显著改善，甚至在今年全年我们都在继续改善。关于你是否看到上限的问题，不，我会说我们继续看到未来的机会。不过，我们为投资者日设定的第一个目标是到2027年达到53%。
但当我们考虑我们的业务，考虑未来的机会时，我们已经讨论过人工智能，我们正在进行用例。我们已经为此设定了收益目标。所有这些都将在我们继续前进的过程中发挥作用。但回到53%是我们现在设定的目标。但我们一直在寻找进一步降低的机会。
好的，谢谢。非常有帮助。下一个问题来自丰业银行的迈克·切尔诺维奇。请讲。
早上好。凯瑟琳，一个简短的问题。想问问你在加拿大的存款结构。所以你的无息存款季度有不错的增长，当我看无息存款占总额的比例时，它仍然徘徊在14%、15%左右。我记得几年前你曾达到过约20%的峰值。我想知道在我们所处的利率环境中，未来利率可能会有所下降，这个数字能否回升？这是否会带来息差好处？如果无息存款比例提高，加拿大贷款业务的净息差是否会有提升？
谢谢迈克的问题。实际上是埃里卡。所以当我们看加拿大银行的存款业务时，有几件事正在发生。我们看到一些有息存款转向GIC投资组合。随着这种情况的发生，我们与客户的需求保持一致。因此，如果你回顾疫情结束后的过去几年，当时GIC投资组合的利率很有吸引力，我们看到很多消费者存款流入该类别。
现在随着市场回升，我们看到这些存款中有更多长期资金进入市场业务。因此，你会看到大量需求。凯瑟琳在她的演讲中提到了共同基金销售、直接投资和我们的DS业务的增长，因为客户寻求基于市场的渠道。同时，我们在活期存款、支票和储蓄账户方面建立了优势，这建立在我们强大的客户获取、深厚的客户关系基础上。
因此，我继续看到这些存款的强劲增长。虽然我认为我们会看到GIC投资组合中的一些资金继续转向市场业务。
非常有帮助。
对不起，请继续。
我只是想补充一下，因为你提到了净息差，我想说的是，正如埃里卡刚刚概述的，随着这种转变的继续，我们预计2026年这将对净息差产生积极影响。考虑到定期存款和非定期存款之间的息差差异。
好的，明白了。还有一个简短的问题问戴夫，关于并购意愿，抱歉如果我在你 earlier 的发言中错过了这一点，但《美墨加协定》的动态尚未解决，这听起来可能会让你在美国进行并购时有些犹豫，如果你打算扩展城市国民银行的特许经营。这样看待你现在的意愿是否公平？由于仍然存在一些不确定性，这可能会妨碍你在短期内达成交易。
这样公平吗？
不，我认为《美墨加协定》不会影响在美国发展财富管理和其次商业活动的战略，因为美国经济非常强劲，我不认为《美墨加协定》是主要驱动因素。老实说，对于我们将与之执行该战略的目标合作伙伴，他们可能随时进入市场，因此你必须做好准备，了解你的策略，了解你的协同效应水平，以及在有如此多资本吸引优质资产的情况下，你可以从价格点发挥作用，美国有如此多的自由资本可用于追逐这些高绩效业务，你预计会有很多竞争。因此，我认为老实说，时机比其他因素更重要。你可能必须对进入市场的公司做出反应，或者你获得了通过多年培养的关系进行双边交易的机会。这可能是更大的考虑因素，这就是为什么拥有所有资本和有机资本的战略选择权很重要。我谈到了很多资本的有机部署，但我实际上没有谈到无机部署。所以你没有错过。这显然仍然是一个选择。但现在回购股票并向股东返还资本以及加速有机增长仍然是优先事项。
希望这有帮助。真的，我认为是时机问题。
是的，非常有帮助。谢谢你的信息。
下一个问题来自。请讲。
早上好。戴夫，我试着把这个问题提得高一些。我的意思是有很多信息，谢谢你。也许我可以请你把信息提炼成你特别兴奋的三个项目，以及你认为可能会让投资者感到惊讶的，也许在你的故事中不太为人所知或想到的。我上个季度提到了这一点。我认为当管理团队像今天这样专注于经营业务时，并看到这带来的结果，我们所有的业务都表现良好。我们所有的业务都表现出色，从资本市场、投资银行和全球市场到消费者银行、商业银行、财富管理。
我认为你看到的结果是一个非常专注的管理团队，专注于以客户为中心的有机执行。我们有很多，我们已经向你展示了我们正在投资新产品。RBC Clear的成功就是其中之一。因此，即使没有人工智能，我们也在为市场带来新的服务和能力。因此，我对业务的专注、所有业务的表现感到非常兴奋。你在过去两个季度的业绩中看到了这一点。我们对26年及未来感到非常兴奋。所以我想说这大概是1、2点。
我对人工智能真的很兴奋。因此，当我们展望其影响和我们正在经历的旅程，以及它将如何使我们更高效、更有效，它将使我们能够以相同或更低的成本基础服务更多客户，创造新产品。我认为我对人工智能之旅感到非常兴奋。我也对我们在美国和欧洲业务的改善感到兴奋。尽管我们在大多数业务中表现良好并处于领先地位，但我们仍有一些表现不佳的领域，我们可以继续改进，这对股东和投资产生重大影响，特别是城市国民银行、我们在RBC Clear周围的愿望以及中型企业现金管理和交易银行。
当我们明年将完整的交易银行解决方案部署到美国的财资管理解决方案中，然后将其南北连接，再扩展到全球时。我对建立一个可以竞争的全球业务感到非常兴奋。我对在中东等新市场部署资本感到兴奋，因为我们通过那里的计划和中东的加速增长以及我们利用财富管理和资本市场优势在新领域竞争的能力。亚洲的改善对我们来说非常显著，我们对此感到兴奋。
因此，当我回顾业务重点、有机增长、人工智能部署的变革性、改善表现不佳的业务时，所有这些都给了我们非常显著的前进动力。这也是我们提高中期目标的原因之一，我当然感谢你对我们的期望并推动我们的雄心。我认为这很棒。我们对自己也有同样的雄心。
有帮助。
然后第二个问题，关于资本市场，我认为拨备前税前收益指引约为每季度11亿美元。显然你已经超过了这一点。听起来渠道相当充足，这个业务的收益能力可能高于你公布的水平。那么你能给我们一个新的资本市场特许经营数字吗？
是的，谢谢马修的问题。显然，我们提供的11亿美元拨备前税前收益指引是几年前的数字，我想你已经看到我们继续投资和发展特许经营。我们确实在投资者日目标中更新了这一点，我们表示从2024年开始，拨备前税前收益的中期目标是高个位数的年度增长。提醒一下，2024年我们全年拨备前税前收益为50亿美元。所以大约每季度12.5亿美元。从那里开始，我们表示中期目标是从2024年基数开始的高个位数年度增长。显然，鉴于今年市场的活跃和我们战略执行的成功，我们显著超过了这一目标。目前我们不会改变这一点，但我们继续对如何继续实现这一高个位数目标感到非常满意。如果费用池保持建设性，我们当然相信我们可以超过这一目标。
感谢你的信息。谢谢。
下一个问题来自Canaccord Genuity的马修·李。请讲。
嗨。谢谢让我加入。也许问埃里卡一个问题。在抵押贷款方面，大多数借款人似乎都以相当健康的权益状况进入续期。利率有所稳定。那么这是否改变了客户购买产品的方式，更多地转向固定利率稳定性还是浮动利率选择权？
这对你们未来几年的净息差产品结构前景和抵押贷款保留策略有何影响？谢谢。
感谢你的问题。当然，随着业务进入账簿，我们看到固定利率和浮动利率业务的不同动态。因此，如果你看一下收购池，我们现在看到的浮动利率收购多于固定利率收购。但如果回溯几个月，情况实际上已经转变，并且是相反的。我认为这更多地与客户对利率走向的预期以及加拿大银行当前的相对浮动利率抵押贷款价值有关。
因此，我认为加拿大人现在如果你在观察，你会认为加拿大银行目前暗示维持利率不变。因此，在这段时间内，浮动利率可能比我们处于利率上升周期时对客户更具吸引力。因此，展望明年，我们并不一定认为这会影响该业务的收入生成或潜力，因为波动由客户及其对固定或浮动利率在一年内走势的预期所引导。
因此，我们仍然有信心，这些产品的定价能够满足客户在明年的需求。
好的，感谢你的回答。
下一个问题来自道明证券的马里奥·门东卡。请讲。
感谢再次回答我的问题。在你 earlier 的评论中，我想有人提到2026年下半年费用收入可能会受到预算变化的影响。现在我熟悉预算中所说的内容，但我不太清楚你指的是哪些费用。是卡费、存款费、外汇费吗？你能帮助我理解你指的是什么吗？
是的，当然，这是埃里卡，跟进关于银行费用的问题。因此，当我们进入今年下半年，我们确实有NSF费用减少，将在今年第二季度末实施，并在今年下半年和2027年全面生效。正如我们之前评论的那样，当你考虑指引时，这在很大程度上是无关紧要的，我们有能力通过盈利来抵消这一点。我会说，银行费用也是政府最新预算中的一个关键项目。
我们正在与政府合作，以更好地理解他们对预算中特别提到的一些费用的期望。但我们还没有足够的关于这些费用变化期望的指导，无法告诉你何时实施以及是否应考虑其重要性。在过去几年中，我们银行投资组合中的大多数费用减少，我们都能够通过盈利来抵消。因此，当我们考虑这些新的潜在费用变化时，我们也会寻求这样做。
为了清楚起见，我应该关注的行项目是存款和支付服务费用，而不是卡费或其他费用，对吗？
没错。
好的，另一个关于费用的简短问题。我想任何了解银行的人都会承认，这是不同寻常的一年。任何银行在一年内实现超过5%、接近6%的运营杠杆，尤其是像本季度这样超过8%的运营杠杆，都是不正常的。所以我想知道的是，2025年有什么不同？是业务组合吗？我的意思是，人工智能是否开始对费用增长产生影响？为什么从运营杠杆的角度来看，这是如此不寻常的一年？
嗨，玛丽，这是个好问题。有几件事确实支撑了你所说的高运营杠杆。这确实是所有业务都表现非常好的一年。我们看到了市场升值，看到了资本市场的建设性市场。因此，部分原因是出现的组合。另一个部分是汇丰银行的协同效应。我们主要在商业和个人银行看到这一点，但在资本市场以及财富管理中也看到了这一点。然后，我想再提一下组合的另一个要素是我们在净息差方面看到的情况。
因此，从存款角度来看，我们全年都看到GIC转向非定期存款。这对我们的收入线肯定是积极的，对运营杠杆也是积极的。
但是银行的正常范式仍然是1-2%吗？这仍然是我未来应该使用的适当基准吗？再说一遍。
我只是想说，我们对明年的指引是组织的正运营杠杆，然后特别是商业和个人银行指引未来仍保持在1-2%。
好的，谢谢。
下一个问题来自蒙特利尔银行的索拉布·莫瓦赫迪。请讲。
非常感谢你再次让我提问，凯瑟琳。有很多很好的展望评论。我能了解一下明年银行整体的风险加权资产增长合理预期是多少吗？
我会指引你风险加权资产与我 noted 的贷款指引一致，所以快速回顾一下，抵押贷款处于低至中个位数，商业贷款处于中至高个位数，然后资本市场或批发业务预计将适度增长。因此，你可以参考该指引来支持你对风险加权资产增长的预期。
那么风险加权资产增长没有理由高于贷款增长吗？
没有。
谢谢。
好的，我想问题已经结束了。我是戴夫。所以我将快速总结一下，非常感谢你今天花时间和我们在一起并提问。我认为本季度没有问题意味着我们认为这是一个出色的季度，我们的表现良好，我们提供了很多未来的指引。我认为我们感谢所有关于试图了解该指引雄心的问题。你有一个表现出色并希望继续表现出色的团队，我想你可以从我们设定目标并希望超越这些目标的理念中看出这一点。
我们有信心，未来这是一个增长故事。这是一个资本效率故事。这是一个拥有强大客户群体的出色特许经营，将继续表现良好。非常感谢你今天抽出时间，节日快乐，我们明年见。
谢谢各位女士和先生们。今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在可以挂断电话了。
山姆。萨。山姆。萨。萨。山姆。派对。山姆。萨。它。