Damon J. Audia（首席财务官）
Steven Fisher（瑞银集团）
好的。下午好。感谢大家参加本次会议。我是Steve Fisher，瑞银集团机械工程、建筑和美国建筑材料分析师。我们非常荣幸邀请到爱科集团（AGCO）的管理层出席。今天与我们在一起的有首席财务官Damon Audia，以及负责投资者关系的Greg Peterson。在开始之前，有一个简短的披露事项。作为研究分析师，我需要就我个人以及瑞银集团与今天会议中我发表观点的任何公司之间的关系性质进行某些披露。这些披露信息可在瑞银集团网站（ubs.com）的披露页面找到，会后大家也可以联系我获取这些信息。
所以，谢谢Damon，谢谢Greg的到来。非常感谢。那么，我们开始吧，2025年即将结束。在讨论2026年之前，我想或许您愿意重点介绍2025年的一些关键成就和亮点，以及您一直在谈论的五项重大战略转变。然后我们可以深入探讨每一项转变的细节以及一些周期性动态。
好的，当然，Steve。我认为，显然行业动态引发了很多关于当前情况的疑问。但如果看看爱科集团内部正在发生的事情，你会发现我们在过去一年半的时间里经历了重大转型，这确实为我们在行业复苏时做好了充分准备。如果我思考我们经历的这五项关键变革，首先是PTX组织，这是我们与Trimble Ag合资建立的技术栈保护伞，将其与精准种植技术相结合。
在这个PTX保护伞下，我们现在拥有混合车队改装领域的行业领导者地位。这对我们来说是一个重大转型，真正建立了该品牌，并定位为通过其他原始设备制造商（OEM）以及改装渠道发展该技术栈。在宣布这项收购后，我们得以重新审视我们的业务组合，并决定退出谷物和蛋白业务。大家应该记得，那是一项低利润率、低增长的业务。我们在那次收购中从未获得预期的协同效应，但退出该业务使我们能够专注于设备和技术领域。
因此，同时进行了两项重大的业务组合调整。我们在降低成本方面也采取了非常积极的措施。我们内部实施了一项重组行动，我们称之为“重塑计划”（Project Reimagine），到明年年底，该计划将实现每年1.75亿至2亿美元的结构性成本节约。这包括减少整体业务 footprint，还包括将我们的许多服务迁移到成本较低的国家或第三方服务提供商，并在适当情况下利用人工智能来提高效率。
所以，这并不真正依赖于行业，更多的是我们经历的结构性变革。同样，这将产生大约1.75亿至2亿美元的年化节约。因此，从业务组合和结构的角度来看，我们有这三项变革。第四项是我们与经销商网络在“农民核心计划”（Farmer Core）方面所做的更多工作。简单来说，“农民核心计划”正在从旧的商业模式转变，即农民被要求进入这些大型实体经销商门店的旧商场式结构，转向更贴近农场，更像亚马逊的模式。
我们正在利用移动服务车队。我们的经销商能够在农场完成85%以上的服务，为农场提供服务，而不是农民所寻找的特定设备。因此，在我们如何处理分销以及经销商如何为农民提供服务方面，这是一个真正的结构性转变，并且在这方面看到了很多良好的进展。第五项是我们与最大股东在治理方面所做的一些改变，以及我们与TAFI达成的解决方案，这确实使我们能够简化与低成本或低端拖拉机供应商的合作战略，现在是与SDF合作，而不是TAFI，这在治理方面有一些变化。
但最重要的是，作为与TAFI结构性协议的一部分，我们能够改变资本配置。我们现在与TAFI达成协议，他们将按比例参与股票回购。这使我们能够将资本配置从特别可变股息转向股票回购。随着这一宣布，我们公布了一项10亿美元的计划，预计第四季度将启动其中约3亿美元。因此，许多结构性变革为我们取得成功奠定了基础，以实现我们所谈论的下一阶段利润率——当行业回到周期中期时，达到14%至15%。
太棒了。那么，或许我们可以深入探讨PTX的一些细节。我认为目前其收入约为9亿美元，在当前周期中约占公司收入的10%。您能否按产品和服务进行细分？当您达到20亿美元的目标时，您认为这个组合会是什么样子？是否有多种途径实现这20亿美元的目标？或许您可以谈谈这一点。
好的。如果我们看一下当前的业务，绝大部分，我想说可能接近90%是产品。我们确实有一些以服务为导向的业务部分，一些基于SaaS的收入。所以，如果我想想我们提供的一些项目，比如Radical Agronomics（激进农艺学），即土壤采样，这是一种按使用付费的模式。如果我们想想我们的一些自动驾驶产品，操作员是按服务小时购买的。然后，如果我们想想Farm Engage，这是我们新的混合车队农场管理系统，客户需要每年支付服务费。
所以，我们看到这些业务部分的绝对收入会随着时间增长，但在可预见的未来，产品仍将占90%以上的比例。当我们考虑从8.5亿至9亿美元增长到20亿美元时，这实际上将通过几种不同的方式实现，我们可以将当前的9亿美元分解为三个不同的部分。大约三分之一是PTX为爱科集团产品提供的产品。
比如，Momentum播种机上安装的产品，Fendt、Massey Ferguson或Valtra拖拉机上的产品。因此，约三分之一的收入是公司内部销售。约三分之一来自其他OEM。我们在全球与100多家不同的OEM建立了合作关系。几乎行业内除了大型行业参与者之外的所有企业，我们都以某种形式向他们销售产品。因此，约三分之一的收入来自这100多家其他OEM。还有约三分之一通过我们称之为改装渠道的独特分销渠道销售，该渠道专注于混合车队。
这是通过一个独立的经销商网络进行销售。这些不是典型的设备销售人员，而是种子销售人员、农艺师，更多是技术导向的人员，更多在农场工作。他们试图向农场销售解决方案，帮助提高生产力或提高产量、降低投入成本。约三分之一的收入通过这个独特的改装渠道实现。这就是当前的基本情况。如果我思考如何从9亿美元增长到20亿美元，将有几个不同的方面。
增长的最大部分将来自改装渠道。这将主要来自两个类别。一是新产品推出。历史上，我们每年推出几款产品。随着我们将Trimble Ag和Precision Planting整合在一起，我们的目标是推出更多产品。今年我们将推出超过10款产品，我们的目标是每年推出高个位数的新产品。如果看看爱科集团目前市场上的产品，Symphony Vision（精准喷洒系统）正在逐步推广，这对农民来说是一个巨大的机会。自动驾驶方面，我们已经是行业领导者。我们已经推出了自动驾驶谷物运输车，也推出了自动驾驶耕作设备。因此，围绕作物周期的自动驾驶产品将真正推动增长，再加上我们的一些核心传统技术产品。
因此，当我考虑增长机会时，部分将来自更多的产品推出。我们的技术产品线中有很多产品将在冬季会议上推出，之后还会在其他活动中推出。因此，我们看到产品组合的增长，这是改装渠道增长的一个重要机会。第二个方面是地理扩张。当我们整合Trimble Ag业务（在欧洲拥有强大的影响力）和Precision Planting业务（在美国拥有强大的业务）时，我们看到了通过在其他市场扩展这两个产品组合的协同效应和增长机会，特别是在澳大利亚、新西兰以及南美市场。因此，我们将通过在全球范围内提供完整的技术栈实现一些地理扩张。新产品扩展和地理扩张将是推动改装渠道增长的两个主要驱动因素。
然后是其他OEM渠道。我提到了100多家不同的OEM。今年早些时候，我们的几位投资者参加了在德国举行的技术日活动，亲眼看到了这些技术。但在那之后的第二天，我们为这些其他OEM举办了PTX技术日。我们带他们到同一个农场，让他们看到同样的技术。这些OEM可能一直在购买一些传统的Trimble产品，或者可能一直在购买一些Precision Planting产品。他们看到了作为合作关系一部分我们可以提供的所有技术。
因此，我们看到与这些其他OEM扩大业务份额的巨大机会，这将成为改装渠道增长之外的另一个增长催化剂。我认为这三个方面将真正推动收入从目前的约9亿美元增长到2029年的20亿美元。很好。
是的。我想问您，在更广泛的精准农业领域中，您认为哪些产品对您的收入影响最大？听起来您会说是像Symphony Vision和自动驾驶这样的新产品，还是在整体格局中它们仍然较小，更多是基础的精准种植产品？
是的。所以我认为有三个产品让我最兴奋。我不确定它们是否会带来最大的收入，但我认为它们将在很多方面推动变革性变化，Symphony Vision（精准喷洒系统）就是其中之一。精准喷洒技术为农民提供了巨大的机会，因为他们在考虑投入成本时，降低化学药品支出对他们来说非常重要。我们拥有的技术，而且这是一个改装应用，所以我们不要求农民购买新的喷洒设备。他们可以购买视觉系统、喷嘴，将其安装在现有的喷洒机上。
因此，入门门槛低得多。而且他们拥有该设备。所以，如果他们质疑喷洒效果，他们可以回到田间两三次，除了化学药品和喷洒机的使用小时数外，没有额外成本。目前他们不需要按使用付费。因此，这让他们有机会在不购买全新设备的情况下，通过改装应用进行测试。所以我认为Symphony Vision精准喷洒系统对我们来说是一个巨大的机会。
自动驾驶技术，无论我们走到哪里都能听到相关讨论。周一我与一个农民小组交谈。劳动力对他们来说是一个挑战。当进入收获季节时，在最佳窗口期将作物从田间收获至关重要。由于劳动力短缺，他们越能利用自动驾驶技术，对他们就越好。因此，随着我们继续围绕作物周期推出新的自动驾驶产品，这些产品将变得至关重要。所以我认为这是两个重要的产品。不过，第三个让我兴奋的产品有所不同，那就是我们的Farm Engage平台。
这是我们今年早些时候在Farm Progress展会上推出的农场管理系统。它是一个面向混合车队的农场管理系统，允许我们的Farm Engage理论上凌驾于竞争对手的其他产品之上。它允许使用混合车队的农民进行任务管理和数据收集。它允许他们将现有传统系统中的数据提取到Farm Engage中，或者将设备上的信息发送到传统系统中。
因此，这实际上是一种补充。所以，如果一个农民多年来一直使用竞争对手的数据管理系统，他们不需要放弃该系统。有了Farm Engage，他们不必担心数据问题。他们可以获得所需的最佳产品，而不必担心数据在两个不同系统中无法互通。
是的，我正想问您这个问题，因为我想了解这将如何具体执行。听起来，您并不是让他们放弃现有的农场管理系统A或B，而是在其之上添加您的系统。
基本上，是的。当我们考虑Fendt在北美和南美的市场渗透时，通常Fendt为农民打造了更多的混合车队。看看Fendt的优势，它有很多优势。但有些农民会犹豫：它真的更好吗？它能做到我认为它能做到的所有事情吗？但最终的问题是，数据如何处理？因为很多时候Fendt会形成这种混合车队。所以我有一个使用竞争对手数据的传统农场，我不能使用它。我是否必须创建两个系统？现在有了Farm Engage凌驾于现有传统系统之上并对其进行补充，数据不再是问题。
因此，当我考虑那些可能让农民犹豫的因素，无论是产品、经销商还是现在的数据，每一个因素都通过农民核心计划、Farm Engage以及Fendt产品性能得到了解决。所以我们对目前的状况感到非常满意。北美行业目前面临挑战。但当我看到Fendt的表现，它正在获得市场份额。我告诉你，我在Agritechnica展会上，我们有300名来自北美的Fendt农民和经销商在德国与我们在一起。我交谈过的每个人都对产品赞不绝口，对产品的表现超出了他们的期望。
所以势头很好。我们必须继续提高品牌知名度，并且我们不想在经销商、技术或产品质量这三个支柱上做出任何妥协。但我认为，随着我们继续在北美和南美推出FEND产品，我们处于有利地位。太棒了。
关于农民核心计划（Farmer Core），我想了解更多。您能谈谈它与市场上其他移动服务产品的区别吗？
是的，我认为如果你从我们的角度思考农民核心计划，它是对我们如何为农民提供服务的彻底重塑。数百年来，我们的行业一直迫使农民到经销商处进行服务。想想我们小时候购物的商场。你去这个巨大的商场，有12个服务工位。我们必须去那里。而亚马逊的出现改变了这一点，亚马逊将大部分商品送到我们手中。农民核心计划就是从中衍生出来的，对吧？利用技术、互联机器，我们能够更好地在农场为农民提供服务。
农民核心计划通过互联机器、移动服务车队，在农场完成85%以上的服务，为农场提供服务，而不仅仅是农民所寻找的特定设备。因此，在我们如何处理分销以及经销商如何为农民提供服务方面，这是一个真正的结构性转变，并且在这方面看到了很多良好的进展。
对农民来说，这意味着他们与经销商的净推荐值（NPS）有了很大提高，因为他们能在更方便的时间完成工作。很多时候，当服务技术人员在农场时，他或她是来为整个农场提供服务，而不仅仅是某一台设备。所以，当我们看看我们在美国拥有的Ag Revolution门店，多年来他们在服务吸收率方面做得非常出色，看到了很好的进展。当我们开始在北美和南美经销商中推广这一计划时，看到农民的反应也很好。一旦习惯了在农场接受服务，就很难再回到必须将设备送到经销商处的模式了。
相对于那些也有类似服务的同行，是否可以认为您的服务车队更积极主动，进行更多的销售拜访，更具侵略性地试图通过这种方式夺取市场份额，或者还有其他差异化优势？
再次强调，每个人都有能力做到这一点，但当你看基础设施时，当我们看Fendt经销商的布局时，我们试图将实体门店间距拉得更远，让移动车队覆盖更多的空白区域。对于一些拥有出色经销商网络的竞争对手来说，他们的优势之一是靠近农场，门店间距更近。那么，当你在这些大型门店之上增加服务车队时，你可以为农场提供服务，但你仍然需要维护那个12工位的门店。
所以，如果我在一个大型门店之上增加服务车队，我的成本结构就会上升。因此，这不是说做不到，但从服务吸收率的角度来看更困难，而如果我有一个带零件仓库的小型门店和几辆服务车，投资成本更低，就能获得更好的吸收率。我认为这就是我们正在处理的权衡。当我们推出这一计划时，我们有更大的灵活性，而如果已经建立了完善的门店网络，就必须考虑是否关闭门店，或者是否接受更高的成本结构来为农场提供服务。这是其他人必须权衡的问题。
所以您在这方面有更大的灵活性。明白了。好的。您核心战略的另一个支柱是Fendt品牌，我想问您在过去一年左右Fendt在北美的一些成功案例，以及您将如何在此基础上发展？您学到了哪些经验教训，如何在未来几年改进以对这一举措产生更大影响？
好的，我们的三大核心增长支柱之一是提高Fendt在北美和南美的市场份额。在市场渗透方面，我们已经取得了不错的成绩，正在获得市场份额。当我回顾时，我认为Fendt有巨大的机会，过去几年我们所做的一些事情确实为其带来了巨大的成功。如果你想想农民想要什么，农民考虑更换产品时问的第一个问题是：它更好吗？看看设备本身，Fendt产品通常比竞争对手的产品性能更好。
看看Fendt拖拉机，它们比竞争产品更省油。所以，如果你是一个农民，看到这款产品，它有20%的燃油效率提升，更好的技术，更舒适的驾驶室。有理由考虑这个替代品。第二步是，零件和服务或保修怎么样？它会如何处理？在美国，金星保修（Gold Star Warranty）是三年。行业通常是两年。所以作为农民，我有第三年的全面保修。爱科集团在北美和欧洲的零件和服务填充率是最高的，这是第三方数据显示的。
所以，如果我是农民，我有性能更好的产品，更好的保修，有一家拥有最高零件和服务填充率的公司支持。所以我处于有利地位。下一个问题是，谁来服务它？我信任那个经销商吗？因为我要离开经销商A转向经销商B。经销商B会在那里吗？每个Fendt经销商都是精心挑选的。他或她开设的每个门店都必须满足Fendt的质量标准，包括备用车辆、技术人员。再加上我们刚刚谈到的农民核心计划在农场提供服务，那个经销商应该会成为你的优势。因为如果我要在农场为你的互联机器提供服务，三年全面保修，一切都得到保障。那个经销商就成了一个优势。
我们一直在处理的最后一个问题是数据。因为很多时候Fendt正在打造这种混合车队。所以我有一个使用竞争对手数据的传统农场，我不能使用它。我是否必须创建两个系统？现在有了Farm Engage凌驾于现有传统系统之上并对其进行补充，数据不再是问题。
因此，当我考虑那些可能让农民犹豫的因素，无论是产品、经销商还是现在的数据，每一个因素都通过农民核心计划、Farm Engage以及Fendt产品性能得到了解决。所以我们对目前的状况感到非常满意。北美行业目前面临挑战。但当我看到Fendt的表现，它正在获得市场份额。我告诉你，我在Agritechnica展会上，我们有300名来自北美的Fendt农民和经销商在德国与我们在一起。我交谈过的每个人都对产品赞不绝口，对产品的表现超出了他们的期望。
所以势头很好。我们必须继续提高品牌知名度，并且我们不想在经销商、技术或产品质量这三个支柱上做出任何妥协。但我认为，随着我们继续在北美和南美推出FEND产品，我们处于有利地位。太棒了。
一个更宏观的问题，在观察上一个周期的表现时，你们在欧洲市场非常稳固，盈利能力一直非常稳定。北美和南美市场则更具周期性和波动性，我认为规模是其中一个重要因素。当您集中资源以进入下一个周期并实现更高水平的盈利能力时，考虑到南美也是一个结构性增长区域，将更多资源集中在南美是否有意义？或者现实情况是，如果要成为全球参与者，真的必须同等关注所有地区？如果资源有限，是全部投入结构性增长区域，还是必须在两者之间分配？
是的，我想我会把美洲放在一个类别，欧洲放在另一个类别。如果我考虑欧洲，我们的三个品牌在那里都表现出色。Fendt的市场份额有所增长。Fendt推出的新产品通常带来更高的产品组合占比。所以Fendt团队在欧洲的表现非常出色，向他们致敬。但同时，当你看看欧洲过去几年的盈利能力时，可能我们的投资者不太容易看到的是Massey和Valtra品牌所做的工作。
它们的市场份额增长可能不如Fendt，但同时我们已经能够将平台的成本结构进行大量标准化，Massey和Valtra产品中70%以上的组件是相似的。这从系统中节省了大量成本。农民不一定能看到这一点，因为引擎盖、驾驶室、用户界面看起来和感觉都不同，以迎合Fendt客户、Valtra客户和Massey客户的不同需求。
但在这之下，结构非常像汽车行业，有很多共性。因此，我们在Massey和Valtra之间节省了大量成本，这确实帮助稳定了欧洲的利润率。所以我们需要继续做这些事情。我们知道欧洲是一个竞争激烈的市场，但三个强大的品牌在那里保持创新。然后我们开始将PTX Trimble组织和Precision Planting组织的技术方面整合进来。在PTX之下，我们看到在欧洲继续保持增长势头的良好机会。
所以，在那里会有一些关注。南美和北美，我认为更以增长为中心，这是我们关注市场份额的地方。在南美，我们处于有利地位，但在大型农业领域的份额不足。在塞拉多地区或马托格罗索州，我们仍然看到Fendt为大型专业种植者提供服务的巨大机会。他们每年种植两到三季作物。再想想塞拉多地区的地形，多山。Momentum播种机是同类中最好的。
将其与Fendt拖拉机结合使用，我们看到了巨大的机会。再看看该产品的燃油节省，如果每年种植两到三季作物，Fendt拖拉机相对于竞争对手的燃油效率对那些拥有数十万英亩或公顷土地的大型专业种植者来说意义重大。所以我们看到那里有显著的增长机会。而在北美，这是一个巨大的市场，我们在大型农业领域的份额相对较低。所以我们希望能够为这里的专业农民提供替代选择。
有道理。我们还有一点时间。我们应该谈谈农业周期以及我们目前所处的阶段。在您上次的电话会议中，您设定了一些预期，在中美大豆协议之前，北美市场预计将出现中个位数下降，欧洲市场将略有增长，南美市场则介于两者之间。从北美开始，是什么让您有信心在大豆协议之前认为北美只会出现中个位数下降？现在我们听到了行业其他参与者的一些更负面的看法，这是否改变了您的观点？
是的，我们会回顾一下，在第三季度电话会议上给出行业展望时，我们的数据分析模型显示北美市场将出现中个位数下降。从那以后，收获已经开始。我们将获得北美的收获数据。显然，我们行业的一个大型参与者对大型农业市场持更为负面的看法。由于他们在该市场占有很大份额，这有很大影响。
所以我们会在2月份给出2026年展望时消化所有这些信息，重新审视这一观点。可能会将我们的展望调整为比之前认为的更为负面。但目前还没有具体结论。但如果你看看整个行业，现在已经连续几年下滑。由于供应链挑战，在周期高峰期，机队的平均年龄从未年轻化。
所以当我们看看北美的机队年龄，已经再次老化。但今年农民的净农场收入面临一些挑战，今年和明年可能也是如此。所以我们必须考虑所有这些因素，看看是否会使我们对北美的展望比 originally 认为的更糟。但更多信息将在后续公布。
与此相关，订单活动情况如何？有什么能证实他们的想法和观察吗？
与我们在第三季度电话会议上所说的没有显著不同。再次强调，我们正在看到收获的进行。产量相当强劲，但大宗商品价格仍然相对疲软。所以没有显著的积极或消极变化。我们正在努力减少经销商库存，同时继续专注于零售销售。我们的产量削减幅度大于零售下降幅度。但我们显然也在与全国各地的经销商合作，在年底前刺激尽可能多的零售活动。
正如我在第三季度电话会议上所说，到年底我们不会达到六个月库存目标。这将要求我们在2026年进行一些减产。再次，由于我们的一个竞争对手的展望比我们之前认为的更为负面，因为我们的经销商库存是基于未来12个月的销售预测，如果行业展望下降，将对我们的经销商库存月供应量造成更大压力。所以可能会迫使我们进行更多减产，但我们会在2月份准备展望时解决这个问题。
关于这一点，您认为需要多长时间才能达到目标库存水平？
再次，我认为很大程度上取决于2026年和2027年的行业展望，因为我们看的是未来12个月。如果看看我们竞争对手给出的一些展望，他们的展望可能将零售市场推回到70年代初的水平。这是一个相当低的水平。话虽如此，当我们试图将经销商库存减少到六个月水平时，如果按照那个水平建模，行业增长10%，从数学上看数字变化会很快。所以我们必须考虑所有这些因素，再加上我们一些产品从欧洲进口的交货时间，以及我们对供应商的承诺。
所以我们现在正在研究什么是合理的，但我认为农民的净农场收入将是2026年的一个重要变量，他们如何看待大宗商品价格、投入成本，以及最终的需求情况。我们听说中国与美国达成了大豆协议，至少2500万吨。我们认为2026年有一些稳定性，但我们必须看看价格最终如何反映这一点，以及他们明年的投入成本。
您如何看待更换周期的开始？
我认为这取决于农民的信心。如果你现在和北美农民交谈，我认为他们有很多不确定性和犹豫。如果大宗商品价格开始上涨，他们看到收入更可预测，考虑到机队的年龄，如果他们考虑新设备与旧设备的技术差异，我认为他们有内在的升级愿望。但如果你没有盈利，或者净农场收入相当有限，就有理由暂停。
所以，我们认为复苏将会到来。我只是还不准备预测是2026年下半年、2027年还是其他时间。
那么欧洲和南美呢？欧洲市场，各公司似乎普遍认为明年会增长。您仍然对此有信心吗？南美市场，他们的竞争预测是持平。这与您的想法一致吗？
是的。欧洲市场，我们都谈到了明年适度增长。我们仍然对此感觉良好。当你看看西欧农民，他们近50%的收入来自政府补贴。所以你往往会看到更稳定的订单模式。农民的作物多样性更好。欧洲的 livestock 和乳制品比例更高，这往往与 arable 农场或谷物农场呈一定的反周期性。所以他们一直表现不错。
所以当我们看到这一点时，这个行业通常处于周期中期水平。我们谈论农业市场从周期中期的85%到115%波动，欧洲往往在90%到110%之间波动。所以我们有信心这个市场明年会适度增长。欧洲占我们收入的60%，所以当我们考虑整体产品组合的地理权重时，这是一个好消息。南美市场对我们来说有点不确定。
今年年初，中低马力设备销售非常好。柑橘和咖啡作物在50%的美国关税影响下表现不错。随着关税的消退或最近的降低，我们将看看情况如何回升。中美贸易协议的稳定消除了南美市场的一些不确定性，无论是行作物种植者是否愿意购买。所以我们将看看这是否有助于南美市场的改善。
但我对南美市场持观望态度。我们说过我们预计它会适度增长。所以我认为他们的展望和我们的展望目前可能相对相似。
好的，想问问您，您在开始时提到了与TAFI的变化以及资本配置。有一个澄清问题。关于3亿美元回购计划启动的措辞，这是否意味着这3亿美元将延续到第四季度之后，还是说3亿美元的回购将在第四季度完成？
是的。作为与TAFI协议的一部分，他们拥有公司16%的股份。根据协议，他们同意按比例参与股票回购。所以当你看到3亿美元的公告时，他们必须向我们汇回约5000万美元。协议条款规定他们有权决定何时出售。所以你可能会看到，我说“启动”，所以大约五分之二将在第四季度以加速股票回购（ASR）的形式进行。
理论上，这将在本季度完成。但当我们完成后，我们必须回到TAFI，向他们展示特定价格，他们有权选择是否按该价格在特定时间段内汇回一定数量的股份，基于计算价格。所以我无法确定他们是否会在本季度出售，或者是否会在第一季度出售给我们。他们会向我们汇回股份。
这5000万美元的时间安排是我们使用“启动”一词的原因，因为我无法预测是本季度收到5000万还是2.5亿（ASR部分）。
最后一个问题，关于明年的价格与成本的想法，有什么框架可以考虑您是否有信心实现价格成本为正？
是的，我们还不知道。我认为我们在电话会议上说过，我们明年会考虑更传统的行业定价，历史上在1%到3%之间。我们还没有给出我们明年会做什么的官方指导。不过，我在电话会议上说过，你可以想想明年关税给我们带来的增量成本。我不认为我们会实现传统的增量。通常我们有50到100个基点的价格成本套利。
我认为明年不会有。我想，在我们的展望中，我们会看看是否能在美元基础上抵消它。所以这还有待确定，但如果我们能在美元基础上抵消，明年利润率可能会有一定稀释。但我们必须根据行业情况、竞争动态、我们的两个主要竞争对手的行动以及我们根据已宣布的内容认为我们能做的事情来综合考虑，看看如何与我们通常处理的通胀成本以及美国的关税成本相平衡。
但我们会在第四季度电话会议上提供更多 clarity。太棒了。
好吧，祝贺你们在战略上取得的所有进展，祝你们2026年好运。
是的，谢谢。很兴奋。
非常感谢。
谢谢。