Gary Corona（执行副总裁兼首席财务官）
Joe Ritchie（高盛集团公司）
好的，欢迎大家参加我们的下一场演示。今天我们邀请到了NVENT。我应该提到，这是目前我们美国 conviction 名单上唯一的名字。所以Gary，没有压力。我们请到了首席财务官Gary Corona以及投资者关系负责人Tony Rider。各位，非常感谢你们今天能来。
是的，非常感谢，也非常感谢NVENT今年的支持。好吧，对于那些不熟悉我们情况的人，我将做一个快速概述，然后我们将进入问答环节。这是我们正常的前瞻性陈述，我想我们先做一个快速概述。你们知道，我们在连接和保护行业处于领先地位，拥有领先的品牌，而且最重要的是，在电气化、可持续性和数字化趋势中处于有利地位。有吸引力的利润率。你们可以看到我们有两个部门，三分之二是系统保护，三分之一是电气连接，中间偏下的这个饼图关于我们的垂直领域非常重要。
你们可以看到，今年到目前为止，我们的基础设施垂直领域是领导者，占43%，工业占30%，商业住宅和能源紧随其后。这是一个非常以美国为中心的业务。超过80%的收入来自美洲。但我们的欧洲业务也很强劲。你们知道，我们今年的情况确实是加速增长。在报告基础上，今年前三季度净销售额增长了25%，每股收益增长了近30%，自由现金流增长了34%，非常强劲。我们在第三季度的指引是下半年有机增长为十几%，第四季度每股收益增长近50%。
所以这是一个不错的加速。自我们分拆以来，我们的战略一直非常相似。重点是垂直领域增长、新产品和全球扩张。但并购和合作伙伴关系是增长的重要组成部分。我们专注于生产力和速度，营运资金管理，真正围绕我们的“一个nvent”战略。这是一个重要的页面，它真正展示了自我们从Pentair分拆以来的演变。八次收购，一次剥离。真正重要的是，通过积极的投资组合调整，投资组合发生了怎样的变化。正如你们所看到的，2017年我们分拆时，是一家20亿美元的企业。
工业领域占40%多一点，基础设施仅占我们投资组合的12%。快进到全年，接近40亿美元。基础设施现在占我们投资组合的40%以上，其中数据中心和电力公用事业各占这40%的一半左右。我们现在在短期和长期周期之间取得了很好的平衡。因此，真正的投资组合转型为业务定位，实现了加速增长，我相信Joe会谈到这一点，这是我们液体冷却业务的一个重要增长驱动力。我们的积压订单数量创下纪录，我们正在扩大产能，而且我们刚刚宣布扩大新产品组合。
我们被英伟达认可为解决方案顾问。几周前，我们在圣路易斯的超级计算大会上推出了新的标语，我想你们很多人都在那里，我们的标语是“我们做很酷的事情”。所以这是加速增长的重要一年。nvent的未来是光明的。我们处于有利的增长地位。投资组合转型正在按计划进行，并为我们的加速增长奠定了基础，预计2025年将是非常强劲的一年。
太好了。感谢这些准备好的评论。你说得对，我们将直接进入液体冷却的话题。几周前在超级计算大会上见到你们很高兴，看到了你们推出的10款新产品。看，液体冷却得到了大量关注，对吧。你看到几家竞争对手最近进行了收购以扩大规模。你如何看待你在这项业务中的护城河，以及你的技术如何与其他公司区分开来？
是的，很高兴见到你和其他许多人。推出一些新产品是令人兴奋的。具体来说，超过10款。我们推出了14款新产品。你知道，我们认为我们业务的护城河实际上围绕三件事。首先是我们的技术能力。你知道，我们在这个行业已经超过十年了。我们与领先的芯片制造商和领先的超大规模企业有着深厚的技术知识和深厚的技术合作伙伴关系。我们必须采用这项技术，我们必须扩展它，而在制造中扩展它有时说起来容易做起来难。
我们已经做了很长时间了。我们宣布了一些最近的产能扩张。我相信我们会谈到这一点。第三是质量，这些产品不能泄漏。这是我们一次又一次能够按时交付的东西，并在行业中建立了真正的声誉，基于这三件事：技术、质量和规模化制造。
太好了。所以你有这个护城河，你在超级计算大会上最大的公告之一是Modine宣布他们将推出一种可能绕过CDU的冷却器产品。所以保持开放的态度。你想对此作何回应？
是的，所以你知道，我不会评论其他公司，我想说的是，你知道，我们真的很喜欢我们的CDU业务，当我们与客户合作时，我们知道当他们考虑管理压力、管理流量时，这对他们来说绝对至关重要，但更重要的是，他们考虑数据中心的风险管理。这就是我们的看法。我们的客户对我们的产品非常兴奋，我们对在超级计算大会上推向市场的新产品也非常兴奋。
那么，考虑到这一点，你现在已经将产能从2023年底、2024年初的最初公告增加了8倍。那么，当你考虑到目前正在进行的产能扩张时，你对这种产能扩张的需求有多少可见性？而且我知道可能还处于早期阶段，但你是否已经在考虑下一个潜在的产能建设可能是什么？
是的，你知道，我们分享了我们产能扩张的消息。那是夏末，9月初，9月初。显然，我们已经看到了第三季度将要报告的订单，我们已经为此工作了一段时间。我们在扩张方面取得了良好进展。再次强调，这将使我们的液体冷却制造面积增加一倍。在Blaine有117,000平方英尺的扩建。按计划将于第一季度开业，所以我们有很好的可见性，而且你知道，当我们与客户合作时，他们中的许多人都希望我们加快交付，而且你知道，我们绝对开始讨论下一次扩张将是什么时候以及何时进行。
所以我们对取得的进展感到满意。对第四季度和2026年我们的液体冷却业务有很好的可见性。而且你知道，我们的团队正在努力工作。Beth在我们过去几次财报电话会议中发表了许多评论，我们的团队在感恩节假期期间努力为客户交付产品，我们对此表示感谢。
太好了。那么，如果你准备好按你说的在2026年第一季度投入使用，那么该产能的时间跨度是多久？根据你今天的预测，该产能能维持多久？
是的，值得一提的是，第一批产品将在第一季度从该工厂出货，但产能将在全年从第一季度到第四季度逐步提升并全面运行。而且你知道，我们对明年的业务有很好的可见性。正如我提到的，我们开始考虑下一步是什么，因为在超级计算大会上，我们的新产品创新反响非常积极，正如我们预期的那样，特别是我们基于行的CDU，凭借英伟达和AMD平台，其未来可延续到2030年。
需求很大。该产品由于其容量和压力，实际上比我们的竞争对手在地板上需要更少的CDU，这创造了需求。我们预计该产品主要通过分销来扩大客户群。但是有很多大客户对这项技术非常感兴趣。
Tony，你有什么要补充的吗？没有。好的。我们在展会上注意到的一件事是，很明显，一些大公司希望基本上结合某种模块化产品，既有电源又有散热。对吧。你在Vertiv Spoof看到了，在Schneider和Motivair也看到了，在Eaton和Boyd还没有看到。但这就是我们要走的方向。与拥有电源产品的公司合作，提供更全面的电源产品，以在行业中保持竞争力，这对你来说有多重要？
是的，我的意思是，合作伙伴关系当然是一种方式。你知道，我想说的是，我们今天的大部分业务都是直接业务，这种推向市场的方法效果很好。但是我们在几周前的会议上也谈到了与西门子的合作伙伴关系，他们提供电源，我们提供液体冷却，用于英伟达Superpod产品。所以这种类型的合作伙伴关系我认为会很常见。但是我们对我们的推向市场方法以及与电源方面的许多参与者的关系感到相当满意。
我相信我们可以谈论液体冷却一段时间，我会再问一两个问题然后再继续。但是。所以当你考虑它时，投资者群体中有很多关于整个行业正在进行的产能增加的讨论。你似乎有多个新进入者。在我们看来，你已经做了大约十年，有先发优势。你如何看待你们的TAM？而且，它的渗透率仍然非常低。
所以我们只是想真正了解这里的发展空间。
是的，不，这是一个有吸引力的市场，正如你所说，我们已经在这个市场上有一段时间了。我们专注于我们的游戏以及我们客户的需求。从渗透率的角度来看。我们估计渗透率仍然是个位数。我们说，在未来几年内达到20%多一点，但我们认为这甚至是保守的。我们将在2月底举行资本市场日，我们将向你和其他人提供更多关于这个机会的细节。
但渗透机会真的非常重要。我的意思是，一些新芯片需要液体冷却，这为市场的真正发展奠定了很好的基础。
那么让我们谈谈你的订单率。令人瞠目结舌。所以现在，我想我会非常关注你的产能公告，因为那些发生得稍早一些，但本季度增长了65%，这是一个很大的数字。但有趣的是，数据中心业务增长了很多。但你的其他投资组合也有高个位数的增长。那么请告诉我们，你的整个投资组合中真正发生了什么变化，我们是否开始看到2027年的一些可见性？
是的，所以绝对。这是一个令人兴奋的季度，订单有机增长65%。这不包括我们在Avail EPG看到的，这是另一个长期周期业务。但核心业务是稳健的高个位数增长。我认为需要提到的一件事是电力公用事业业务。当我们收购Avail和Trachte时，战略上是为了获得电力公用事业的 exposure，获得更多的长期周期业务，这两项业务都在两位数增长。所以我们对这一点感到兴奋。更广泛的业务表现良好。所以订单率不错，加速增长。
正如我在准备好的发言中提到的，我们预计下半年的有机增长为十几%，这非常好。所以是的，更多的长期周期与短期周期的平衡使我们在考虑增长时，真正关注第四季度和26年。当我们考虑订单增长时，27年的订单并不多。但特别是在电力公用事业业务中，我们开始看到一些27年的订单。这是拥有长期周期业务的积极部分。
似乎2026年有很多增长，我们稍后会谈到。你提到了投资者日，对吧？所以2月底的投资者日，你之前的有机增长目标是在5到7的区间，并购增加1个点。看起来并购效果很好。那么我们应该如何考虑未来的有机增长和并购目标？
是的，你说得对。我们上次给出的中期目标是，有机增长为中等个位数，并购增加1个点。显然，今年下半年的并购远远超过了这一增长，25财年的增长也远远大于此。需要注意的重要一点是，这是在热业务剥离之前。热业务的剥离是我们加速增长的关键解锁。我们进行了几次收购，从有机角度来看，正如我提到的，都在两位数增长。
所以对你问题的简短回答是，将会有更多的增长，具体多少，我们请你等到2月底我们更正式地谈论它。但投资组合转型确实为我们定位，实现了加速增长。我们在下半年和25年正在这样做，我们预计这将继续。
听到这个消息真好。而且，就像我之前说的，上个季度的订单数量，不会每个季度都这样。但是你已经有四个季度的两位数订单增长了。而且如果你看看一些长期周期的数据中心设备提供商在做什么，比如Renova的订单已经排到2029年、2030年，而你的交付周期似乎是12个月，12到18个月。那么，我们现在是否处于一个订单应该在一段时间内维持两位数增长的环境，或者你如何看待整个投资组合的前景？
是的，我的意思是，很明显，我们非常直接地说过，第三季度65%的订单增长不会每个季度都重复。有一些加速的订单进来了。不只是一个，有多个订单促成了这一点。但是，我们预计长期周期业务将继续加速，数据中心和电力公用事业部分的业务非常健康。这些订单将会是不稳定的，这是这种规模和这种 exposure 的业务的性质。
但我们对这两项业务的未来持乐观态度。
我还有几个问题。之后我会向观众开放。但也许再多谈谈电力公用事业业务，因为它也是一个两位数增长的业务。你在电力公用事业中的具体机会在哪里？
是的，电力公用事业业务，我提到过几次，我们谈论得少一些，因为很多问题都是关于液体冷却的。但它是我们投资组合中非常重要的一部分。正如你提到的，它一直在两位数增长。这就是我们进行那些收购以进入电力公用事业领域的原因，对于Trachte和Avail EPG。我们知道他们有一些数据中心 exposure。正如我们之前所说，我们在收购模型中没有收入协同效应，但我们认为会有一些机会。
实际上比我们预期的要多。这些业务真正 exposure 于输配电，真正支持输电的控制室，你们知道，未来25年电力负荷预计将翻一番。我们将通过这些业务参与其中。我们谈论了很多在Blaine进行的液体冷却扩张。但我们在第三季度业绩中也谈到了我们在Avail和Trachte的扩张，我们正在四个设施中扩大产能，以推动这种差异化增长，支持我们的电力公用事业客户。
是的，我的意思是，这是一个关键因素，真正改变了投资组合结构和更长的周期。因为在Trachte EPG之前，我们的电力公用事业业务，大约1亿美元，更多是通过分销的短期周期。正如我们所讨论的，我们有很多可见性。其中一些订单持续到2027年。这些客户非常粘性。
是的。今天的水平来看，电力公用事业业务仍然大约占20%。
接近20%。大约40亿美元业务的20%。
明白了。是的。是的。好的。
其中也没有Avail的全年数据。
是的，是的。短期周期。我曾经把nvent描述为一家有数据中心推动力的周期性公司。现在你们更多地面向数据中心公用事业，但你们仍然有很多短期周期 exposure。所以谈谈短期周期的工业业务。你在哪里看到了复苏的迹象？在哪里没有？业务在哪里还没有看到很多增长？
是的，让我们先了解一下工业方面的情况。我们预计全年工业业务表现为低个位数增长。商业住宅业务持平。我们看到了复苏迹象的迹象，利率环境、税收、一些回流。所以我们看到了迹象，但我们还没有看到真正的复苏迹象。我们管理的这些业务表现良好，但很多是，寻找进入数据中心基础设施的途径。所以我们还不准备谈论我们26年的预期，但我们看到了一些复苏迹象的迹象。
只是还不准备称之为复苏。
好的，太好了。所以我会向观众开放，看看有没有问题，或者我当然可以继续。好吧，我继续。我们经常被问到的一个问题是，液体冷却数据中心业务的杠杆效应和增量利润率。我认识到，由于你们正尽力快速将产品推出，今天可能存在一些劳动力效率低下的问题。你刚刚提到感恩节假期也在工作。告诉我们，当我们达到稳定状态时，真正的增量利润率是多少，需要多长时间才能达到稳定状态？因为我也认识到你们也在对业务进行投资。是的。
让我先谈谈利润率预期。在第三季度的电话会议中，我们说，不包括最近的收购，我们预计第四季度利润率将增长，所以我们预计以健康的利润率结束这一年，这假设利润率会连续改善。今年利润率方面有很多事情在发生。我们有关税，有一些重大的并购，然后正如你提到的，为支持这种差异化增长进行了重大投资。我们的数据中心业务的利润率，我们说过，与我们更广泛的系统保护业务一致。
而且，当我考虑26年时，我们将在新的一年更正式地提供利润率指引。但有得有失。上半年我们仍然有关税悬而未决。上半年并购仍然是新的，但我们在定价方面做得很好，全年一直在提升，并且将继续提升，然后我们将获得一些杠杆。但除此之外，我们将继续投资，因为我们将投资以支持增长。
但利润率应该会更好。我想说的是，我们专注于增长和回报，我们的指引意味着第四季度每股收益增长近50%。所以我们对增长和回报都感到满意。
太好了。观众有一个问题。就在那里。
等一下，用麦克风。
给你。是的，我只是好奇，过去几个月市场有很多噪音，因为谷歌的模型看起来比OpenAI好很多，他们的ASIC芯片取得了很多成功。我只是好奇，GPU和ASIC芯片的液体冷却需求有很大不同吗？你如何看待你们与这些公司一起成长的能力？
是的，你知道，我们说过，我们与北美的所有大客户都有合作，在液体冷却技术方面，我们在芯片层面上很多时候是不可知的。所以，随着这些公告的发布和市场的变化，我们对竞争和交付能力感到满意。我们与所有芯片制造商和所有超大规模企业都有合作，所以我们对实际情况有很好的可见性。
这并不意味着我们没有在努力，既要支持今天的业务，更重要的是，从技术角度出发，走向冰球要去的地方。
我想我们可能忘记了一点，那就是，很多这些新芯片都需要液体冷却，但我们甚至没有谈论冷却提供的效率。我想提醒一下，液体冷却比空气冷却效率高四倍。所以当你考虑功率时，如果你能更有效地冷却。你可以做更多。所以，这是方程的一部分，实际上是新生的。但随着我们继续前进，这将成为更大的一部分。
你如何看待对超大规模企业的定价。因为这是我的一点看法。当我第一次看到CDU是什么样的时候，很难看出一个CDU和另一个CDU之间的区别。对我来说更清楚的是，你要适应不同的路线图。所以对我来说，这几乎像是一种更高混合、低产量的产品。因为你在适应，有更多的定制，这在历史上往往会带来更多的定价权。
这是我的假设。我可能是错的。你与超大规模企业、托管服务提供商的定价动态是怎样的，当你适应这些时？
是的，这是一个很好的问题，我们花了很多时间讨论。我想说的是，合作伙伴关系很好，推动力更多的是速度。在那种讨论中，价格不是谈话的重要部分。然而，随着我们看到通货膨胀，我们面临着增量价格压力。这些对话非常有建设性。我认为重要的是考虑我们在业务中的技术和护城河，用你的术语。我们还谈到了更多的模块化产品。
我们谈到了这些产品以及通过分销直接销售它们的能力，在那里我们历史上与客户在价格上有很好的合作关系。我们对利润率结构感到满意。再次强调，这是一种合作伙伴关系。所以没有。尽管需求很大，我们在定价方法上非常平衡。仍然有很多创新，一代又一代的新产品。
需要推出。
所以，按照Gary的观点，这不是比较价格，而是我们提供的价值，这真正通过利润率体现出来。对吧。
我们是否获得了我们提供的价值的贡献？这是关键因素。你提到了模块化。模块化产品与独立系统相比，美元含量是多少？你的模块化产品的渗透率有多高？
是的，我提到的模块化产品是针对那些超级计算的，特别是基于行的CDU，它具有高容量，可根据不同客户进行定制。我们认为这将真正扩大我们的客户群。该产品将在第一季度推出，并将随着全年产能的提升而增加。所以我们对它非常兴奋。
我们在展会上得到了很多非常积极的反馈，期待它成为我们业务的更大一部分，因为实际上我们还没有收到订单。所以一切都在上升。
是的。好的，明白了。不，这非常有帮助。也许只是分析一下各业务的利润率概况。那么。让我们谈谈电气。电气连接。今天的利润率概况约为30%。我必须告诉你，在大多数工业公司中，当达到30%时，我开始有点紧张。那么该业务的利润率扩张机会是什么？
是的，你知道，电气连接在第三季度表现非常好，正如你提到的，中等个位数增长，30%的利润率。我喜欢这个业务。我们没有很多机会谈论它。我的意思是，要真正在顶线和底线增长这个业务。关键在于创新和推向市场，团队正在努力推动这两件事。所以我们对它的增长前景感到兴奋，也非常喜欢它带来的利润率和现金流。
是的。所以思考方式是，这是一个，利润率机会主要将基于未来的 volume。
是的，我认为这是一个健康的利润率业务，在我们进行创新和提高生产力的地方。在我们的业务中，到处都有机会，不仅仅是电气连接，特别是在顶线增长和利润率扩张方面。他们有一个非常好的生产力渠道和一些很好的创新。
明白了。并购。过去几年你们更加活跃。显然我们一直在谈论TrackD和avail。你们如何看待你们的渠道？我知道你们在回购和通过并购进行资本部署方面都非常活跃。那么你们如何平衡这一点？
是的，今年的资本配置优先事项，实际上是从几年前开始的，是推动热业务的退出，将所得款项重新部署到trachte和avail EPG。但正如你所说，我们今年还回购了约2.5亿美元的股票。当年初我们从内在价值角度看到机会时，我们比预期更多地介入。我们的股票显然被低估了，我们更积极地介入，偿还了一些债务。
今天，我们的杠杆率低于我们的目标，即2到2.5倍。渠道很充足。我会告诉你，我们在寻找时将继续保持纪律，但我们真的喜欢那些能够推动顶线和每股收益显著加速增长的大型交易，就像我们在最近两次看到的那样。团队很忙，但在考虑下一笔交易时，我们将保持纪律。
回购是个好选择。定义一下“大型”。
嗯，我们喜欢最近几笔交易的规模。永远不要说永远不会有更具变革性的交易。但这不是我们的重点。
你们现在在寻找什么样的资产？
是的，你们可以看到我们的重点是扩大我们基础设施业务的份额。显然，我们的有机增长将推动那里的扩张，但我们肯定在电力公用事业和数据中心寻找机会。我们在数据中心的很多资本配置都支持有机增长。我们也在全球范围内寻找。我们在欧洲做了一些非常好的改变，让我们的前EC负责人常驻欧洲，以推动“一个nvent”的方法，我们在那里的渗透率不足。所以那里有机会。
所以基本上，我们的投资组合中有很多地方我们看到了机会，但基础设施肯定是我们资本配置的重点。
从历史上看，nvent是一家以产品为中心的公司。所以答案可能是我们将继续是一家以产品为中心的公司。但随着你们投资组合的演变，肯定会有一些服务机会。从服务角度来看，五年后的nvent会是什么样子？
是的，特别是随着我们的液体冷却和数据中心业务，随着客户群的扩大，我们确实看到了服务机会，系统保护团队正在那里建立能力。现在还处于早期阶段，对今天的贡献不大，但我们确实看到了机会，特别是随着液体冷却业务客户群的扩大。这些客户可能不像超大规模企业和托管服务提供商那样拥有相同水平的 sophistication和技术敏锐度。
看，这是激动人心的时刻。Gary，在我们结束之前，有什么最后的想法吗？
没有。非常感谢大家对公司的关注。我们今年过得很棒。我们真的看到了团队的工作改变了投资组合，加速了我们的增长，未来是光明的。
袜子很漂亮。谢谢光临。
谢谢。
谢谢。
谢谢。
这里。