Ynon Kreiz（董事会主席兼首席执行官）
Paul Ruh（首席财务官）
Megan Clapp（摩根士丹利）
好的，各位早上好。在开始之前先快速声明一下重要的披露信息，请参阅摩根士丹利研究披露网站@www.morganstanley.com researchdisclosures。如有任何问题，您可以联系您的摩根士丹利销售代表。再次，各位早上好。欢迎来到摩根士丹利2025年全球消费者与零售会议的第二天。我是Megan Clapp，摩根士丹利的美国食品与休闲分析师，非常高兴今天能与美泰公司一同出席，公司的首席执行官Ynon Kreiz和首席财务官Paul Ruh也在场。美泰或许无需过多介绍，它是一家全球玩具与家庭娱乐公司，拥有芭比、风火轮、费雪等领先品牌。公司采用知识产权驱动的模式，业务涵盖玩具、消费品、数字游戏，以及通过其子公司美泰影业不断发展的影视合作业务。
再次，非常感谢两位在百忙之中抽空出席。
感谢您的邀请。
Ynon，去年此时您坐在这个舞台上，曾将美泰描述为一家管理特许经营的知识产权公司，而非仅仅是一家玩具制造商——这或许是人们历史上对该业务的看法。回顾过去一年，除了我们看到您今年实施的一些组织变革外，您能否谈谈您对公司定位的看法有何演变？在业务管理和资源分配方面，您还观察到哪些具体转变？
好的，感谢您的邀请。很高兴再次来到这里。过去几年，我们的旅程是将美泰从一家制造产品的玩具生产公司转型为一家管理品牌的知识产权公司。因此，今天我们在很大程度上是一家品牌管理公司，玩具是我们作为全球领导者的关键业务领域。但我们看到将品牌扩展到玩具货架之外的巨大机会，并从其他高增值业务领域获取显著价值，这些领域均由大品牌驱动。在当今世界，一切都与获取大型知识产权、拥有内置粉丝基础的大品牌有关。
这正是娱乐行业的核心所在，而我们有幸在家庭娱乐领域拥有全球最强大的品牌组合之一。这是我们的旅程，永无止境，前方还有众多机遇。2026年将成为我们娱乐战略的关键一年。在许多方面，我们2025年所做的就是为未来增长奠定基础。最近宣布的组织变革旨在加强玩具与娱乐业务之间的紧密协作。我们看到有机会成为一个更加以品牌为中心的组织。
因此，这无关玩具与非玩具或玩具与娱乐的对立，而是关于以全球战略、全球视角，在所有消费者接触点全面管理我们的品牌。我们所做的另一件事是将营销与激活整合在一起。如今，不仅在玩具或儿童领域，最大的挑战之一是找到丰富且活跃的消费者。在当今世界，随着分销平台的激增和娱乐渠道的碎片化，接触消费者变得越来越困难。我们拥有独特优势，因为我们的品牌非常强大，人们会主动寻找与我们品牌互动的机会。
我们营销部门的职责是找到接触和吸引更多消费者的方法，建立这种情感联系，从而推动我们在游戏和家庭娱乐领域的业务发展。
非常全面的概述。我们正处于假日季，这是一个近期问题。去年坐在这个舞台上时，您曾提到强劲的黑色星期五表现。今天是12月3日，您能否更新一下今年黑色星期五和网络星期一的业绩与预期相比如何，并大致评论一下您在自身及竞争对手的促销活动方面观察到的情况？
嗯，我们度过了一个积极的黑色星期五。美泰今年迄今为止和本季度迄今为止的销售点数据均为正数。我们预计将迎来一个良好的假日季，并且对我们凭借强大的产品供应和产品组合中的众多创新在市场中的定位感到非常满意。
好的。关于业绩指引，您在10月份重申了全年指引，考虑到黑色星期五的积极表现以及相关评论，美国零售订单模式出现了一些变化。您能否谈谈目前的业绩与该指引的对比情况？随着黑色星期五期间订单的到来，零售商关于补货的对话发生了怎样的演变？进入12月，您对指引的看法如何？
当然，首先，美泰今年迄今为止和本季度迄今为止的销售点数据均为正数。零售商对我们的年度订单也呈正数，因此我们的指引保持不变。从行业角度来看，Tirkana称行业实际上正以高个位数增长。我们在该行业中正在获得市场份额。我们在娃娃、车辆、可动人偶和毛绒玩具品类中均在获得份额。因此，在假日季之前，我们的定位非常良好。这就是为什么我们继续与零售商合作，确保货架库存充足，并确保年底拥有充足的库存以迎接2026年。
基于我们的优势、规模以及今年的准备情况，我们目前处于良好状态。
好的，这很有帮助。能否谈谈品牌表现？您特别提到了一些品类。风火轮今年表现相当不错。芭比、费雪则略有滞后。但您提到一些滞后品牌最近出现了更好的趋势。或许这是一个两部分的问题。您能否花些时间谈谈风火轮背后的潜在驱动因素，以及您认为这些因素的可持续性如何？然后关于芭比和费雪，随着假日季的推进，您是否仍看到这些品牌的势头在增强？展望2026年，这些品牌的复苏轨迹有何可分享之处？
好的。风火轮的成功令人难以置信。有望连续第8年创下纪录，长达58年的玩乐历史。风火轮的独特之处或真正特别之处在于，它以最佳方式展现了美泰的运营手册，包括确立清晰的品牌宗旨、文化相关性、以消费者为中心的创新和特许经营思维。风火轮远不止是一款玩具。风火轮关乎汽车文化，我们的团队成功建立了这种联系。推动整个产品系列的创新，开拓成人收藏家市场，围绕品牌举办活动。
例如，风火轮怪兽卡车就是其中一款产品，或者我们在全球建立的传奇商店。我们在内容方面看到了越来越多的机会。网飞平台上有一部非常受欢迎的名为《Let's Race》的剧集，华纳兄弟正在开发一部电影，由J·J·艾布拉姆斯担任制片人，朱浩伟担任导演。这个项目背后的创意人才组合再强大不过了。因此，我们对风火轮感到非常满意，但重要的是，它是我们运营手册的终极展示。这正是我们希望在整个产品组合中建立的模式。
至于芭比，尽管近期有所下滑，但我们对该品牌充满信心。品牌状况良好。我们看到更多机会围绕品牌提升文化相关性，在包装方面进行创新，增强玩具货架的细分，通过更多玩乐模式和产品形态进行创新，并开拓成人收藏家市场——鉴于该品牌的 heritage 价值，芭比在这方面拥有巨大机会。我们预计芭比在第四季度及以后的趋势将有所改善，并通过更多合作伙伴关系以及与克里斯·麦雷丹德瑞和照明娱乐合作的动画芭比电影，看到该品牌的美好未来。
克里斯不仅仅是一位电影制作人，他是一位创新者，就像芭比不仅仅是一款玩具一样。在动画长片中创造特别内容的机会非常令人兴奋，这将带来巨大影响。我们还预计费雪在婴幼儿学前品类的趋势将有所改善，我们看到“小小人物收藏家”系列的增长。我们看到费雪木质系列通过亚马逊推出蒙台梭利产品线的机会，并且我们还计划在2025年完成对产品线中表现不佳、效率低下部分的精简，因此未来几年的同比增长阻力将减少。
总体而言，当我们审视整个产品组合时，像 Uno、《宇宙的巨人希曼》（明年将有一部电影上映）等品牌以及我们的许多其他品牌都状况良好。我们对创新、新产品供应以及新的以品牌为中心的组织感到非常兴奋，这将推动所有品类的增长和持续的执行改进。
很好。我肯定想回到《宇宙的巨人希曼》的话题，但您谈到了芭比的收藏家。成人收藏家细分市场，也就是所谓的“Kidd Alts”，在过去几年已成为玩具行业日益重要的增长驱动力，特别是对美泰而言。这个细分市场对您的整体增长有多重要？您谈到了芭比的情况，但展望未来，您如何考虑调整创新渠道和产品策略以吸引这些收藏家？
要知道，玩乐始于童年，但不会止于童年。每个人都喜欢玩乐。当涉及重要的文化品牌时，我们看到成人收藏家细分市场正成为行业的既定组成部分。如今，它已占玩具行业的约25%，我们不认为这是一种临时趋势或现象。它将持续存在。对于美泰而言，有趣的是，鉴于我们品牌的 heritage 价值，我们拥有可追溯到两三代粉丝的品牌，因此我们可以开拓成人收藏家市场，并在该领域看到巨大机会。
像芭比、风火轮、Uno、精灵高中等品牌，拥有深厚的传统追随者。我们知道这些品牌经受住了时间的考验，我们的职责是将这些永恒的品牌与时俱进，不断提升文化相关性，并找到让当今粉丝兴奋和愉悦的方式。美泰创想（Mattel Creations）是我们的直接面向消费者网站，为成人收藏家业务提供高度精选且令人兴奋的产品。它增长非常迅速。如果将其视为第三方客户，它实际上已成为美泰全球第四或第五大客户。
我们看到该服务还有更多机会，我鼓励您登录网站查看产品。非常令人兴奋，我们在那里销售数百美元的产品，这些产品往往在几小时内售罄。我们不仅将该网站用于美泰知识产权，还用于合作品牌。最近，我们推出了K-Pop Demon Hunters收藏家套装，预售在一小时内售罄。产品明年才推出，但预售在一小时内就卖光了。
其他品牌、产品和合作伙伴关系，例如我们与现代艺术博物馆（MoMA）合作推出的产品，您也应该看看。美泰与MoMA如何合作并将艺术作品融入我们的产品中，这种创新和创造力非常出色，产品也卖得很快。因此，美泰开拓成人收藏家市场的机会非常令人兴奋，特别是考虑到我们知识产权的实力和 heritage 价值。
您提到了明年的娱乐计划。您提到了K-Pop Demon Hunters，这是我们将在4月看到的新成果。但您还有《海洋奇缘》、《玩具总动员5》。您最近与迪士尼公主和《玩具总动员》达成了重要的续约。正如我所提到的，您有K-Pop Demon Hunters。谈谈合作伙伴知识产权，展望明年，您认为这些娱乐合作和授权对2026年的营收增长有多大增量贡献？
我们非常幸运，我们业务的绝大部分基于自有知识产权。对于行业内的其他大多数公司而言，其大部分业务是授权品牌——这是传统玩具行业的模式。但美泰拥有令人难以置信的品牌。因此，我们处于非常有利的地位。但凭借我们在设计、供应链和商业执行方面的规模——我们在50万家实体店销售产品，当然也与所有主要零售商以及美泰创想建立了蓬勃发展的在线合作伙伴关系。
我们拥有可以利用的全球平台，能够与重要品牌合作，代表它们与所有主要娱乐公司合作。因此，这不仅不会蚕食我们的业务，反而会创造更全面的产品供应，“水涨船高”。我们的机会在于，通过将第三方品牌、重要的全球文化品牌添加到我们的产品组合中，我们有更强的机会增强我们的品牌管理战略。我们将这些品牌视为自己的品牌。我们运营这些品牌的方式没有区别。
因此，当我们将DC作为重要合作伙伴纳入明年推出的业务，或者将迪士尼公主和《冰雪奇缘》的续约延长至2027年（届时将有一部大电影上映）时，这些都是重要的合作伙伴关系，我们将其视为自有品牌，并作为品牌管理战略的一部分进行全面管理。管理芭比、精灵高中和美国女孩（表现也非常出色）的团队，同样也管理迪士尼公主和《冰雪奇缘》。我们管理《魔法坏女巫》，今年取得了令人兴奋的成功。这让我们的合作伙伴有信心，我们投入了最优秀的人才、资源，并全面管理我们的产品组合。
因此，我们将此视为美泰令人兴奋的机会，并期望未来能取得更多成功。
那么，是否可以说，基于我们讨论的核心业务（风火轮持续强劲，芭比和费雪的复苏势头）以及合作伙伴关系，您预计明年核心业务将增长，而这些娱乐合作将在此基础上提供额外增长？
听着，我们将在今年年底讨论2026年的情况，并提供正式指引。但可以说，2026年对美泰而言将是激动人心的一年，我们预计风火轮和Uno将持续强劲，芭比和费雪的趋势将改善，美泰产品组合蓬勃发展，与第三方品牌的合作更多。明年我们将有两部大电影上映，《宇宙的巨人希曼》于6月5日上映，与芭比相比，它将是我们产品组合的精彩体现。
从芭比乐园的粉色到埃坦尼亚的黑暗世界，以及介于两者之间的所有领域，产品范围非常广泛。因此，我们对这部电影的上映感到非常兴奋。《宇宙的巨人希曼》之后不久，《火柴盒》也将上映。这是与天空之舞合作的另一部关于 heritage 品牌的令人兴奋的电影。我们对这部电影也非常期待。我们将有两款手机游戏自主发行，这是我们新战略的第一步，对美泰来说是新的尝试。因此，我们在移动游戏领域利用品牌优势的战略发展非常重要，我们将投入少量资金，以换取成功时的不对称潜在回报。
因此，我们对这一机会以及继续扩展第三方授权数字产品感到非常兴奋。美泰163是我们与网易的合资企业，已产生超过2亿美元的收入，并在创作者网络（如Roblox和Fortnite）中建立了重要的合作伙伴关系和业务。因此，2026年有很多值得期待的事情。
好的，我想跟进其中一些内容。关于《宇宙的巨人希曼》和《火柴盒》，您提到了一些，但显然我们看到的上一部美泰知识产权电影是《芭比》，取得了巨大的全球成功。考虑到《宇宙的巨人希曼》和《火柴盒》，您如何描述这些电影相对于《芭比》的潜在规模和品牌影响？第二部分，您从《芭比》电影中学到了哪些经验，并将应用于2026年的这些电影？
我们的目标是2026年后每年与好莱坞主要人才和制片厂合作发行两部电影。从《芭比》的经验中，我们看到的是我们的品牌至关重要。我们的品牌拥有令人难以置信的追随者，并以很少有品牌能做到的方式融入文化。这不仅仅是发行电影，而是与热爱我们品牌并建立了内在联系的全球粉丝创造情感参与和接触点。正如我之前所说，人们主动寻找与我们品牌互动的机会，大型电影发行将是该战略的重要组成部分。
我们知道，并非每部电影都会成为下一部《芭比》那样的票房成功。《芭比》成为有史以来票房第四高的电影，也是华纳兄弟100年来票房最高的电影。因此，我们知道这并不容易复制。并不是说我们不能超越它，当然我们还有令人兴奋的项目在筹备中。但关键是，我们不需要每部电影都成为下一部《芭比》，这些电影就能对美泰产生实际的经济影响。《芭比》电影实际上并不是非常“玩具化”（toyetic）。
它的目标受众是成年人。一部电影的票房成功可能较低，但在玩具货架和更广泛的消费品领域可能产生更大影响。我们的方法是拥有跨不同类型、不同合作伙伴、不同商业模式的品牌组合。因此，这是一种整体战略、组合战略，我们期望它将对公司产生有意义的经济影响，重要的是，继续在全球范围内推广我们的品牌，并加强粉丝与我们品牌之间的情感联系。但重要的是，这一战略不仅仅关乎芭比，也不仅仅关乎电影。
这是将我们的品牌扩展到其他娱乐领域的整体战略。正如我之前所说，在当今世界，一切都与获取重要的大品牌有关。在世界上发生的所有事情中脱颖而出越来越难，在拥挤的市场中接触消费者并脱颖而出也越来越难。因此，强大的品牌、独特的品牌，尤其是在儿童和家庭娱乐领域，具有巨大优势。我们看到美泰有不对称的机会在这些其他领域有意义地参与。
具体来说，《宇宙的巨人希曼》和《火柴盒》在“玩具化”方面与《芭比》相比如何？您提到《芭比》并非非常“玩具化”。
是的，我们确实期望《宇宙的巨人希曼》尤其具有很强的“玩具化”特质。我们看到的初步片段非常令人兴奋。当然，所有元素必须融合在一起。精彩的片段、精彩的故事情节、出色的演员和导演，所有创意元素都已具备。我们对此非常有信心。但最终，这将取决于粉丝的反馈。但它是一部“玩具化”的电影，创作者特拉维斯·奈特成功地展现了该特许经营的令人难以置信的遗产。这是一个宏大的世界创造项目。
具有史诗般的规模。因此，他能够将这个历史悠久的 heritage 品牌变得非常现代、贴近当下且充满乐趣。因此，我们期望它具有“玩具化”特质，当我们在今年年底提供更具体的2026年指引时，我们将进一步讨论这一点。
很好。您提到了明年将自主发行两款游戏，这对美泰来说是一个新的尝试。您能否谈谈这些游戏的经济效益？您提到了低投资、高不对称回报潜力，但您能分享一下经济效益如何，您关注哪些关键绩效指标（KPIs），以及如何看待它们对美泰利润表的预期贡献？
移动游戏行业的独特之处在于，过去几年发生了巨大变化。过去，你需要拥有游戏引擎或工作室才能开发这些游戏。如今，你可以通过与第三方工作室合作，外包开发并拥有底层游戏。开发这些游戏的成本大幅下降。因此，如今只需500万至1000万美元（个位数），你就可以开发一款移动游戏。
另一个变化是，通过绩效营销接触消费者的方式更加科学化。获取用户需要资本投入，但这是绩效营销，你可以清楚地看到投资回报率，并且只有在确定能带来用户获取结果的情况下才会投入资金。因此，相对而言，这被视为低风险投资，比过去更容易获得。正因为如此，市场上的游戏越来越多。
因此，市场竞争激烈。但这正是拥有强大的、拥有内置粉丝基础的底层品牌成为美泰明显优势的地方。因此，我们看到在我们的资本结构内开发移动游戏的不对称机会。风险非常低，对我们的资本资源而言无关紧要。但如果成功，回报潜力巨大。我们的方法是开发一个产品组合。我们有多个游戏在开发中。2026年将发布两款游戏，之后计划每年至少发布两款。
只需取得中等成功——我不是说大获成功——就能对公司产生有意义的经济影响。鉴于我们品牌的实力、正在开发的游戏质量、我们创造需求和融入文化的专业知识，我们在这个重要领域看到了令人兴奋的机会。结合美泰163——合资企业仅推出三款游戏就已取得成功——我们知道人们在寻找我们的品牌。芭比是Roblox上排名第一的品牌游戏，没有任何营销。在平台上数千款游戏中，芭比一年多来一直是Roblox上排名第一的品牌游戏。
这再次表明，如果你创造优质产品——不言而喻，仅仅推出一款名为芭比或风火轮的游戏是不够的，背后必须有优质的产品支撑。但如果你推出优质产品，人们会找到它，人们会搜索它，并与我们的品牌互动。这就是我们的机会。
很好。Paul，或许我们可以谈谈毛利率。第三季度下降约300个基点。第四季度预计再次下降，但幅度较小。您能否谈谈第四季度预期中的各种因素，假日季到目前为止的促销情况如何影响您对第四季度的看法，以及关税影响的持续，这对您的预期有何影响？
当然，很乐意谈谈毛利率。第三季度毛利率受到四个因素的影响。第一是外汇，第二是通货膨胀，第三是关税，第四是销售调整。展望今年剩余时间，请记住我们的全年指引约为50%，鉴于第三季度的同比趋势，我们预计第四季度将低于我提到的50%。我们预计关税的影响会略有增加，因为关税成本已在库存中流转。
但我们仍在我们谈到的约50%的指引范围内。如果我们看一下各种因素及其未来趋势，我们将继续提高效率以抵消这些阻力。从有利因素来看，我们的“优化盈利增长”计划正在对毛利率产生积极影响。我们将继续推动增值组合。Ynon谈到了我们的娱乐业务将实现增长，这将对毛利率产生积极影响，因为其毛利率更高，我们的规模也将成为推动毛利率的有利因素。
我们没有理由不继续在可预见的未来提高毛利率。
很好。这很有帮助。这也是我接下来的问题。但退后一步看2026年，我记得在上次电话会议中，您谈到仍在评估2026年的定价策略。关税至少在上半年仍将存在。那么，在2026年缓解关税影响的框架下，您如何考虑保护毛利美元与毛利率？您已经回答了一些，但从更大的角度来看，2026年毛利率的各种因素如何？
关于毛利率，然后我会谈谈整体调整后毛利率。鉴于当前情况，我们预计关税的影响将持续。但请记住，如果我们看一下我们的销售情况，每年约三分之一的销售额发生在上半年，三分之二在下半年。2025年全年关税的初步影响约为1亿美元。因此，明年的影响将不到两倍，不到这个数字的两倍。
考虑到这一点，我们有一系列持续的举措。今年我们已经采取了定价措施，我们正在评估进一步提价的机会。当然，首先要考虑消费者，我们希望确保为消费者提供价值。我们的产品组合中有各种各样的产品，因此我们有多个价格点的产品。我们将继续提高效率、扩大规模并优化盈利增长。仅举几个数字，2025年第三季度至今，“优化盈利增长”计划已完成1.48亿美元。
我们有望到2026年全年实现2亿美元。这也将帮助我们继续提高利润率。因此，我们正在为我们谈到的阻力做准备。我们已经证明我们能够做到这一点。效率是我们的DNA，这是我们的工作。我们有规模，这是美泰的基础。我们正在为2026年做准备，并继续推动利润率提升。
正如我之前所说，最后一点是，年初的问题是关税的成本影响，即关税会对您造成多大影响。因为那时，我们已经对此进行了缓解。然后问题变成，消费者会对提价作何反应？正如我们所说，今年到目前为止，我们尚未看到对消费者的影响。行业整体和美泰的销售点数据均有所上升。然后问题是零售商的订购模式变化，从直接进口转向国内运输，基本上由于关税不确定性而推迟决策。
这确实是现在的问题。这与消费者需求无关，与成本无关。这是关于在假日期间满足消费者需求的物流问题。重要的是，这实际上与关税本身无关，而是与关税不确定性有关。我们相信，一旦市场稳定，人们了解情况，我们将继续前进，这将不再是人们谈论的问题。因此，今年之后，尤其是第三季度到第四季度的过渡期之后，我们对2026年及以后的规划能力和应对不同市场条件的准备有了更清晰的认识。
关于这一点的最后一点是，过去几年美泰所做的是建立一个有弹性、灵活且模块化的组织和运营模式，使我们能够应对不断变化的市场条件。以前是新冠疫情，有贸易动态和其他因素。市场上总会有一些变化，一些意外变化。我们的工作是能够应对并解决这些问题，甚至变得更强大，并像在新冠疫情期间那样增加市场份额。因此，除了当前特定时期的情况外，展望未来，关键在于您应对和适应不断变化的市场条件的能力。
我们对我们的组织和能力充满信心，能够承受各种形式的干扰。
好的，我能否跟进一下以澄清。您谈到了国内运输与直接进口（DI）的转变。自“解放日”以来您一直在谈论这一点。您说您的指引未变，但您是否仍看到零售商因关税制度每天变化而保持谨慎，在补货方面是否仍持谨慎态度？或者这是否如您预期的那样发展？
情况正如我们预期的那样发展。我们谈到了从直接进口转向国内运输的转变。展望第四季度，情况确实如此。如果看零售商的行为，他们正在增加国内订单，进行补货。订单基本符合预期，线上强于线下。但情况与我们预期的基本一致。
好的，很好。我知道我们还有大约两分钟。我想向现场开放，看看是否有任何问题。否则我可以继续。有人吗？好的，我继续。资本配置总是一个很好的收尾话题。今年您计划回购6亿美元股票，展望2026年，您能否谈谈。多年来您进行了大量股票回购，但您如何考虑平衡回购、新投资（如自主发行游戏）和其他战略举措之间的关系？
是的，资本配置非常明确。首先是为盈利增长和业务增长进行投资。第二，维持非常强劲的资产负债表，我们确实做到了。我们最近以投资级评级再融资6亿美元。因此，我们回到了投资级市场，我们的目标是将总杠杆率维持在2至2.5之间。第三是潜在的企业业务发展机会，如果出现符合战略、推动盈利增长且整体合理的机会。最后，正如您所说，股票回购是我们管理资本结构的一种手段。
但请记住，到年底，我们将回购12亿美元股票。自从我们恢复股票回购以来，这约占我们流通股的20%。因此，每位股东拥有的公司股份增加了约四分之一。因此，我们在根据这些原则管理资本配置方面非常有纪律，我们预计2026年及以后将继续这样做。
很好。这是一个完美的收尾。感谢Ynon和Paul的出席。感谢各位的参与，祝大家假期愉快。
谢谢。