史蒂文·冯德兰（首席执行官）
巴蒂亚·利维（瑞银集团）
好的，很好。我们现在开始。感谢大家参加我们的会议。我是瑞银集团 communications 团队的巴蒂亚·利维，我们的下一位发言人是美国铁塔公司总裁兼首席执行官史蒂夫·冯德兰。非常感谢您的参与。
感谢邀请，巴蒂亚。
谢谢。所以我想我们可以先从展望明年开始，您能否给我们概述一下您的首要任务是什么。
当然。我们拥有一个具有长期持久增长的出色业务模式，这以强劲的长期趋势和长期合同为支撑。然后我们将其与高运营杠杆相结合，使收入能够以非常高的利润率转化。我们通过一些精选投资和投资级资产负债表来补充这一点，这确实给了我们在市场上的优势。因此，我们的总体目标是推动行业领先的每份额摊薄资金流（AFFO）增长。因此，我们围绕这些支柱组织了我们的关键优先事项。因此，2026年也不例外。首要任务是最大限度地提高投资组合的有机增长。
特别是看美国市场，过去三年移动数据增长率约为每年35%，预计未来几年将继续快速增长。事实上，一些专家预测，移动运营商需要在未来五年内将网络容量翻倍。这为我们通过致密化和修订带来了新 colocations 的长期增长空间。这些是长期顺风。因此，我们将继续从5G的其余部分、5G的部署中获利，并专注于为6G做好准备。
在收入方面，在支出方面，我们有一个严格的成本管理结构，我们始终试图最大限度地提高利润率的增长。在过去几年中，我们非常成功地将销售、一般及管理费用（SGA）占销售额的百分比降低，实际上实现了销售、一般及管理费用的净减少。我们有计划在未来几年审视我们的其他直接成本，以确保这些成本的增长速度低于收入，从而随着时间的推移实现利润率扩张。我们还产生了足够的现金，使我们有能力投资于我们的业务，并且我们在这方面有一个严格的投资策略。
在过去几年中，我们的重心已经转移，我们将大部分可自由支配的资本支出集中在发达市场，即美国、欧洲和 CoreSight，而在新兴市场的投资减少，但并非零。随着我们处理这些市场中的一些现有合同，那里仍有少量投资，但我们在发达市场的投资更多。然后我们还有回购股票或进一步去杠杆化等其他现金用途的选择。第四个支柱实际上是维持和加强我们的投资级资产负债表，因为我们专注于收益质量，确保收入方面的质量，同时严格对待债务再融资，保持投资级资产负债表。
这为我们提供了行业中最低的资本成本，并在运营结果方面给予我们更大的杠杆作用。当我们将所有这些结合起来时，我们相信随着时间的推移，这将为我们带来行业领先的每份额摊薄资金流增长。
太好了。我想深入了解所有这些。但在我们这样做之前，也许先把 DISH 的话题解决掉。您能否谈谈在与 DISH 的诉讼过程中潜在风险的框架，以及我们应该如何看待这个过程？
当然。DISH 约占我们全球收入的2%，大约是每年2亿美元。我看到一些分析师报告对其进行了净现值计算并估算了规模。所以我将参考他们的估算，即15亿至20亿美元。这就是衡量与 DISH 相关风险的方式。在诉讼方面确实没有新的进展需要报告。这仍然是相当新的。我想我们几周前才提起诉讼。这些事情在法庭上解决需要时间。
让大家回忆一下 DISH 发生的事情，我们在2021年签署了一份主租赁协议（MLA），有效期至2036年。在频谱出售宣布后，我们收到了 DISH 的一封信，称他们认为自己被免除了协议下的履行义务。我们强烈不同意这一点。因此，我们提起诉讼以执行我们在该协议下的权利。对于那些不知道的人，我曾是一名律师，所以在需要时我并不反对诉讼。因此，我们将继续推进这一过程，并且我们将继续与 DISH 交谈。我们愿意尝试以商人对商人的方式解决这个问题，但如果不行，我们将继续通过这个过程。
法院的速度不快，所以不会明天就解决，但随着事态发展，我们会向大家更新进展。
好的，您提到美国运营商活动水平健康，能否更深入地谈谈，基于5G部署第一阶段已完成的情况，这对运营商未来的活动意味着什么？市场是否会暂停？您是否已经开始看到一些致密化？他们在哪些方面支出？
是的，我们认为每一代（G）的部署大约持续十年。我们大约已经进入五年了。第一阶段是覆盖阶段，每个人都在竞相覆盖一定数量的人口。我们在很大程度上已经完成了这个阶段。现在我们正进入客户专注于我们所说的质量然后是容量的阶段。当你进行初始建设时，每种技术和每个频谱频段的传播方式都略有不同。因此，当你进行第一次覆盖时，会有一些服务质量问题。我相信无论你的运营商是谁，你可能都有一些区域仍然使用4G，诸如此类。所以他们会解决这个问题，提高覆盖的一致性和质量。我们今天肯定看到了这种活动。这以两种形式出现。随着他们增强已经出现容量问题的站点，可能会有额外的修订，也可能是他们填补覆盖空白时。所以我们肯定正处于看到这种活动的阶段。
我们也看到了满足容量需求的早期致密化阶段。很多时候他们两者都做。当你进行服务质量改善时，它也会缓解容量问题。所以你不能总是标记特定的站点并说它肯定是为了容量。但当我们查看看到新 colocations 出现的区域时，它们与我们在4G、3G和2G中看到容量增加的区域相吻合。所以这是一个很好的迹象。因此，我们对所看到的情况感到鼓舞。我们看到了致密化的开始，并且我们预计5G还有另外五年的运行时间，因为他们正在为6G做准备。
关于5G的致密化，我们认为这实际上也是在为6G网络做准备。因此，我们认为致密化是明智的网络规划。如果你看看全球为6G确定的频谱频段，它们在7到8吉赫兹频段，这与3吉赫兹或以下频段的传播方式肯定有很大不同。因此，我们认为6G从一开始就需要更密集的网络。因此，我们将在5G中看到的这种致密化也在为6G的第一阶段做准备。
我们认为，对于仍在进行的5G部署，运营商现在可以使用更多频谱。频谱的深度和广度可供他们使用。这是否会延迟铁塔的更多活动？
我们不这么认为。我们认为两者都需要。当你考虑移动数据需求的增长速度时，他们需要掌握所有解决方案。随着时间的推移，他们需要部署更多设备、更多频谱和更多站点来满足需求。所以我知道有人猜测这是否会延迟一个季度、一个月？我们从长期、中期和长期的角度考虑。我们认为中长期不会有任何延迟。我们认为他们需要所有这些不同的解决方案来满足激增的需求。
好的，AT&T 首席执行官约翰·斯坦基在上一场会议中表示，无线资本支出已经见顶。这对您意味着什么？
两者之间并不总是存在直接关联，因为当他们谈论网络支出时，其中包含很多不同的元素。有回程元素，有核心网络元素。铁塔上的无线接入网络只是总支出的一部分。所以我不认为他说这意味着铁塔活动减少是直接的解读。对我来说，思考铁塔活动的方式实际上是随着时间的推移移动数据的增长。设备的可用性、吞吐量、无线电的容量、可用频谱以及需求趋势如何？这比他们每年在整个支出上的花费是更好的指标。
好的，我记得有一段时间我们常说，每次运营商接触铁塔，铁塔公司都会从中受益。但也许随着整体主租赁协议的签订，运营商也获得了一些灵活性，只需通过软件升级就能启用更多频谱。考虑到即将可用的频谱，我们看到 AT&T 的3、4、5频段，这只是频谱升级。也许他们稍后会建设600 MHz。您能否帮助我们理解什么时候对铁塔有利，什么时候不利？
对铁塔来说总是有利的。好吧，可能不是每次接触都能带来修订收入，因为当他们改革频谱、改革设备时，会有一点替代效应。但随着移动数据增长，新设备的吞吐量存在限制。所以即使你可以对无线电进行软件推送，该无线电的处理能力仍然有限。因此，随着移动数据增长，他们将需要随着时间的推移添加更多无线电。因此，当他们部署这种频谱时，对我们是有利的。运营商使用频谱、部署频谱，对我们都是有利的，因为这需要他们继续投资网络，这表明他们将继续投资网络来做到这一点。
移动数据使用量仍增长35%。您能否谈谈运营商将继续通过增量移动设备支持哪些用例？
是的，当然固定无线是增长的一部分，但我们也看到5G智能手机用户比4G智能手机用户使用更多的数据。当你考虑今天的用例时，社交媒体上的视频流仍然很多，上传比下载对网络的影响更大。所以不要阻止你的孩子做他们的 TikTok 视频。这对我们的业务有好处。固定无线仍然是运营商的增长驱动力。如果你看看过去几年的净用户增长，固定无线占了最大部分。
我们看到他们在这项业务中继续推动良好的利润率，并为用户设定新目标。因此，我们认为这是网络整体活动的良好驱动力，也是我们客户的良好收入来源。再往远看，所有与人工智能相关的这些用例都没有纳入我们看到的估计中。关于移动数据使用的每份报告中都有一个星号，假设人工智能使用量较低。我开始对一些对带宽要求更高的人工智能用例感到非常兴奋。
前几天，我们一群人在使用一款新的视频编辑软件 Canvas Canva 时，它非常占用带宽。我的意思是，它给我们使用的 Wi-Fi 带来了问题。所以当你考虑移动网络中的这类应用时，它们将成为巨大的数据驱动因素。我们开始感到兴奋的其他用例是一些增强现实（AR）眼镜，甚至那些还不是增强现实的，带有摄像头的 Meta 眼镜。埃德·克纳普已经退休，但仍在为我们做一些工作，他对这些东西很着迷，一直在用它们上传视频流。
这些用例将继续推动网络上越来越多的带宽增长。当我展望中长期时，我看不到移动数据增长的限制。我认为它会加速，而不是减速。
我想您之前提到过，当前的网络规划更多是为了支持下行链路容量，而不是上行链路那么多。您是否看到运营商活动发生变化，以支持未来可能出现的用例？
我们目前还没有看到，但我们不一定会看到。其中很多是他们的幕后工作。所以当我们与行业专家交谈时，我们仍然听到他们仍在架构90%的下行链路和10%的上行链路。同样，我尊重我的客户谈论他们的具体用例，但我确实认为随着时间的推移，他们将需要更多的下行链路。无论是重新架构网络还是只是增加更多原始容量，我认为这是满足所有这些用例带来的需求所必需的。
用例和其他潜在租户。有线电视是您投资组合的一小部分。他们谈论很多关于继续建设公民宽带无线电服务（CBRS）。这是一个机会吗？
他们今天是我们非常小的客户，所以我们在边缘看到了一些相关活动。当你看到他们作为移动虚拟网络运营商（MVNOs）在这个领域非常成功，但相对于移动网络运营商（MNOS），他们的规模仍然相当小。因此，我们在当前指导中没有对此预期，但我们希望如此。我们希望他们继续找到这样做的业务案例。当你考虑站点上的其他租户时，我们有一个我们称之为垂直市场部门的部门，我们已经有二十年了。
这包括政府、无线互联网服务提供商，一直到业余无线电操作员。我们在铁塔上支持着一个庞大的生态系统，所以我们将继续在这方面努力。我们现在正在与一些卫星提供商谈论站点上的 Teleports。我们甚至有一个关于站点上无人机嵌套的小概念验证。所以我们正在积极追逐所有这些额外的租户，但今天没有什么实质性的东西可以吹嘘。但每一美元都有帮助，所以我们正在追逐每一美元。
对 Starlink 及其可能建立卫星和地面网络混合移动网络运营商（MNO）有什么看法？
那太好了。我没有在今天的公告中看到任何让我认为这即将发生的事情，但如果他们这样做，我们肯定会在那里支持他们并帮助他们建设网络。我们有一个很棒的投资组合。
好的，也许总结一下。关于国内有机增长，您给出了到27年约5%的五年展望。我们有一些离散事件可能会改变它，也许帮助我们理解。
什么。
考虑到这些因素，26、27年的前景如何？然后我们如何看待未来的增长？
当然。我们给出了那个指导。我想是在2021年，我们给出了多年指导，我们说我们看到行业的发展趋势是，从2023年到2027年，我们预计将看到5%的增长。如果你看看我们进入几年后的情况，我们的判断非常准确。当时我们没有预料到的是 DISH 出售频谱或美国蜂窝公司被收购。所以这些事情可能会对我们的租赁产生短期影响。
我们将在2月份公布第四季度业绩时给出2026年的指导。但当你考虑我们为大家列出的长期增长算法时，我们相信包括美国在内的发达市场将随着时间的推移提供中个位数的有机增长。几乎不管谁在建设，只要移动数据增长，客户就需要建设来满足需求。因此，我们实际上将其中一些变化视为行业的长期积极因素，因为即使客户减少，他们的资本更充足，能够更好地利用频谱。
随着时间的推移，我们已经看到了这一点。我在公司工作了25年，我们曾经有几十个客户，因为有所有这些地区性客户。随着他们的整合，我们看到投资上升，因为它更有利可图。即使想想 Sprint，当 T-Mobile 收购他们时，T-Mobile 随后加倍投资他们的网络。我们从这种合并中看到了很多健康的增长。尽管从长期来看失去一个客户是痛苦的，但我们将从中受益。
因此，我们认为市场的这些结构性变化可能对市场长期健康有利，尽管在未来几年可能会有短期阻力，因为我们当时没有预料到这一点。
随着行业整合，您如何看待未来的客户流失？客户流失几乎结束了。您曾经说过是1%到2%，但当您考虑网络上的现有租户时，这个水平是否正确？
现在看，现在很难预测。1%到2%是历史客户流失率，我们曾说过我们相信它会趋向于该范围的下限，我们将逐季度观察情况。但客户流失的很多催化剂是地区性企业合并倒闭等。我们只需随着时间的推移观察情况如何发展。好的。
网络服务业务非常出色，我们总是认为它可能是未来增长的潜在指标。您能否帮助我们理解？这是否错误？这是否是您曾经拥有的一次性收益，不会继续？我们如何看待这项业务的未来？
服务业务是一项很棒的业务，我们经营它。现金流很好，但它也补充了我们的租赁环境。通过成为客户的便捷按钮，我们认为我们从中获得了更多的长期收入，因为我们获得了更高的新业务份额。话虽如此，这项服务业务是周期性的，几年前我们不得不大幅下调指导，去年我们不得不大幅上调。所以它有点难以预测。它是站点活动水平的良好指标，但我们的综合协议有时会从租赁角度平滑其中一些波动。所以它不一定是一对一的指标。你可以从中解读出生态系统健康，客户正在投资，他们正在建设网络，并且他们正在我们的站点上建设。
关于服务的另一个细微差别是，我们已经增长了我们的施工管理部分，这不是广泛基础的。所以我们在各地提供大部分服务，如收购、分区和许可工程等服务。我们在全国各地为所有人提供这些服务。施工管理对我们来说更多是一个利基业务，我们在某些地区为某些客户提供服务。因此，当它占比较大时，它的预测性不强，因为它更多是利基业务方面。
谈谈美国的竞争，我们听到越来越多的私人铁塔公司试图从现有企业那里获得一些业务。Verizon 与 Vertical Bridge 有交易，他们谈论想要多样化他们的铁塔投资组合。您如何看待他们的存在和您的。随着运营商进入致密化阶段，这个机会是否会与一些私人公司共享？
嗯，这不是什么新鲜事。客户想要多样化他们的供应商基础至少已经有15年了，我能想到的，甚至可能更长。你必须记住这是房地产。所以很多这些站点都有进入壁垒。所以我不太担心这类事情。我们今天在美国没有建设很多新站点，因为有一些私人公司愿意以与我不同的方式承担回报风险。因此，这限制了我们在美国以 build-to-suit 方式开发新站点的能力，但完全没有影响我们在现有投资组合上推动有机增长的能力。
我对此的看法是，需求如此之大，网络增长如此之多，他们可以支持多个供应商。谁知道呢，其中一些供应商可能会像过去一样成为未来的收购目标。因此，我认为这只是健康生态系统的标志。
好的，也许让我们转向欧洲，另一个中个位数增长的发达地区。您如何看待您在那里的定位？无论是运营商之间可能发生的整合，您对其的敞口，还是看起来有一些投资组合可用。您的方法是什么？
当我们进入欧洲时，我们非常耐心地获得了正确的投资组合、正确的条款和条件，因为我们预计一些较小的运营商可能存在交易对手风险。虽然不确定我们是否预期会看到如此多的整合，但我们知道这是一个风险。因此，当我们购买 Telsius 投资组合时，它对较弱租户的敞口非常小。这使我们在很大程度上免受我们看到的运营商整合的影响。在西班牙，你有大规模的 Orange 合并。
有一些关于法国可能发生或可能不发生的事情的谣言。与同行相比，我们在这方面的敞口很小。因此，我们实际上非常像看待美国那样看待它，这可能对我们来说是一个机会，因为拥有更健康资产负债表的更少客户可能会刺激欧洲更多的投资和竞争。因此，我们非常有信心我们将继续在欧洲推动那种中个位数的增长机会。现在，当你考虑在该地区的规模时，我们在西班牙和德国有很好的规模，在法国我们的规模有点小，我们将继续评估那里的机会。
但我们不会，我们不觉得必须做任何事情。没有战略理由去勉强。所以如果我们在那里购买东西，那将是因为这是一笔好交易。正确的条款条件，正确的价格。
您如何在增长与收益之间取得平衡？我想您提到过您想将增量资本投入发达市场，这会影响它。但在增长机会方面。
好消息是我们现在有很多投资机会。无论是我们正在进行的很多具有良好首日收益的 build-to-suit，我们也认为在欧洲有良好的增长特征，我们正在向那里投入更多资本，我们在美国有 CoreSight 作为投入更多资本的选择。所以我们不必做出增长与收益的决定，因为我们可以两者兼顾。这就是我们想要继续做的，寻找两者兼顾的机会。
好的，拉丁美洲，该市场经历了一些行业整合。您能否提醒我们这需要多长时间，以及您在新活动回升方面看到的其他情况？
是的，该市场正处于重置过程中，并且正在从巴西等较大国家到拉丁美洲的较小国家进行全面重置。在过去几年中，它对我们来说是一个低增长市场，未来几年也将如此。所以可能26年和27年。我继续预计拉丁美洲的低增长，因为我们继续看到巴西因 Oi 而产生的剩余客户流失。所以这是不断给予的礼物。此外，一些较小国家也有运营商整合，还有一些运营商破产，我们正在处理。
因此，我预计该市场将继续看到低增长。但好消息是，我们看到市场重置正在发生的一些迹象。特别是看看巴西，巴西的三大主要运营商开始增加对其网络的投资，虽然还不显著，但我们认为它将随着时间的推移继续上升。因此，我们在巴西看到一些积极的租赁趋势，但不足以抵消我们看到的客户流失。所以我不想改变对此的预期，但这确实是该市场正在变化的迹象，我们认为这将使我们在2028年及以后在拉丁美洲恢复增值增长率。
墨西哥有什么更新吗？我们应该如何看待那里的趋势？
看，墨西哥，我想我们有两个问题，我们之前披露了与 AT&T 墨西哥的纠纷，该纠纷在仲裁前处于停滞状态。但从总体市场角度来看。该市场在5G部署方面仍然落后。频谱尚未掌握在运营商手中。因此，我们没有看到任何人在那里对网络进行大量投资，因为他们尚未从政策角度弄清楚如何将频谱交给运营商。所以我认为这是随着时间的推移必须解决的问题，他们需要投资，就像其他人一样。所以我希望看到政府和运营商解决这个问题，将5G频谱交给他们，看到一些投资发生，但到目前为止还没有发生。
所以这是当前停滞模式下的未来机会。
非洲仍然是您新兴足迹的一半左右。它的增长非常好，两位数增长。您是否期望这种增长继续，并且能否为我们提供一些关于您在该地区保持所有权的意愿的指导？
当然。非洲在新业务方面有一个惊人的增长故事。我们在那里的新 colocations 和修订业务继续增长。他们一个季度又一个季度地取得非常好的业绩。当你考虑我们在非洲面临的挑战时，主要是运营商整合，现在已经基本完成。每个市场的大部分收入都来自前两名参与者，我们认为他们是稳定和持久的。然后我们还有外汇问题一直在拖累。今年他们表现非常好，今年增长非常好。
因为外汇相对稳定，比我们发布指导时预期的要好。我们看到这些新租赁趋势在那里继续向好。外汇方面，你们可能比我更清楚未来的情况。这将是不可预测的。这就是为什么我们说当我们考虑我们的新兴市场投资组合时，我们将转向投资。当你回到我们最初去那里的原因，是为了给我们更长时间的更高增长，因为我们认为它们会增长得更快。
从新业务角度来看，它们确实如此。现在你有一些运营商整合的离散问题，但当你度过难关时，它们增长得更快。对我们来说，只是投资组合中的波动性。因此，我们认为长期在那里有一些敞口对我们有意义。它只需要更小，这样就不会对整体结果产生太大影响。因此，我们将继续在发达市场投入更多资金，然后继续减少在这些市场的投资，使其成为蛋糕中更小的一块。
关于剥离，我们被问到这个问题。我们可能会在边缘进行一些调整，看，整个投资组合的所有东西都在出售。如果你想买东西，给我报价。但我们想为某物获得正确的价值。所以我们不会进行甩卖，不会退出。我们将收获现金流，汇回，投资于好的市场，这就是我们认为这些市场近期的最佳选择。但我们一直在评估。因此，如果我们 ever 决定通过做不同的事情可以创造更多价值，我们会的。
但就目前而言，我们认为继续尽可能高效地运营这些市场，发展它们，收获现金流并进行再投资是这些市场今天最好的长期增长驱动力。
CoreSight 是业务的另一部分，表现非常出色，也许不是您最初购买该资产的原因。也许在运营上它是两位数的增长者。26年能否重复这一点？同样的问题在战略上，您认为自己是该资产的所有者吗？
长期来看，我们认为 CoreSight 有能力在很长一段时间内推动高个位数或两位数的增长。该领域的需求驱动因素是持久的。不仅仅是现在的人工智能热潮推动了它，这有助于市场定价变得更好，有助于没有过多的供应。但 CoreSight 正受益于其核心业务，即需要与主要云提供商和该环境中越来越多的推理平台互连的企业。这方面有很长的业务尾巴。
因此，对我们来说，推动 CoreSight 增长的关键是补充容量。我们现在正在建设的兆瓦数比历史上任何时候都多，我们将继续投资这样做，这将继续推动增长。所以这对我们来说是一个很棒的故事。这是一个很棒的增长驱动力。我们能够在建设资产时继续获得 mid-teens 或更好的开发收益，并且我们有很多机会继续增长该投资组合。所以这是一项很棒的业务，我们继续专注于它。我越来越相信边缘正在到来。我们在时机上错了，我们以为会更早发生，但我们真的开始看到生态系统开始发展。因此，我相信你会看到铁塔和数据中心之间的协同效应。因此，我认为是的，我们是该资产的合适所有者。第一，它是一个很棒的增长驱动力。我们今天正在最大化它的价值。第二，随着边缘在未来几年的发展，它将给我们带来优势和获胜的权利。
所以我对这项投资感觉非常好，对业务感觉非常好，对边缘在未来几年的发展感觉非常好。
到目前为止，它仅限于国内。您是否考虑在美国以外拥有数据中心资产，我们的客户。
希望我们这样做。因此，我认为我们还没有找到合适的机会，但如果我们找到了，它可能会在发达市场，并且可能会与客户承诺一起。所以，目前没有计划，没有什么要宣布的，也没有什么在进行中。但我不会关上门。同样，我们在美国看到的动态，世界其他地区落后，所以有机会在那些发达市场获得一些增长。
市场，我们认为在正确的。
机会，也许结合起来考虑如何看待资本配置，特别是考虑到您的股票估值现在的位置。当您考虑在发达市场投资的机会时，无论是铁塔方面，也许核心方面的开发，资本支出似乎在增加。我们应该如何看待这一点？可自由支配的资本支出与回购和您的杠杆率？
是的，这实际上是我和罗德实时进行的数学练习。我们考虑的每一个投资机会都必须与股票回购竞争。所以我们只是进行计算，根据当前利率、股票价格和投资机会的收益率，确定什么会创造最佳的长期机会。所以这确实是一种动态的资本配置方式。我们的首要任务是为股息提供资金，除此之外，我们在是否为内部资本支出、并购、股票回购或进一步去杠杆化提供资金方面有一些选择权。
你看到我们在上个季度财报中宣布我们已经开始进行一些回购，因为当时这将比我们看到的其他现金替代方案创造更多价值。我们将继续根据数学显示做出这些动态分配决策。
我们能否期望在短期内继续这样做？
我们将以同样的方式为中期和长期做出决定。我们将在 earnings 时告诉你本季度我们在做什么。但不错的尝试，这很公平。
我想我们就到这里结束。
非常感谢，我很感激。