David Schaeffer（董事长兼首席执行官）
Frank Louthan（Raymond James Financial, Inc）
您。好的，非常好。嗯，感谢各位收听网络直播。非常高兴今天能邀请到Cogent的首席执行官Dave Schaeffer来到这里。所以我们会先提几个问题，然后再继续。那么Dave，我们开始吧。最近一个季度有几个意外情况。你们宣布了股息，波长业务的增长速度我认为有点令人失望。但或许可以带我们回顾一下其中几个要点，以及投资者应该从这些事情中得到什么启示，发生了什么，还有从上一季度的信息传递来看是怎样的情况。
首先，Frank，感谢你邀请我，也感谢Raymond James提供这么好的场地，感谢所有投资者抽出时间来了解Cogent的一些情况。你知道，在回顾最近这个季度时，我认为有三件大事。第一件是股息的减少。由于收购了Sprint JMG业务，我们的股息已经连续52个季度实现环比增长。但该业务的收入负增长和现金消耗。T-Mobile向我们支付了7亿美元。这些款项是前期支付的，实际上最初降低了我们的杠杆率。
但在第一年之后，这些款项逐步减少，按过去12个月（LTM）计算，我们的杠杆率上升到6.6倍，我们对这样的总杠杆水平感到不安。因此，我们选择将股息减少98%至每股2美分，并将其保持在这一较低水平，直到我们的净杠杆率达到4倍。我们还。暂时暂停了股票回购计划，只是为了避免发出我们把每股股息的每一美元都用于回购的信号。我们在该回购计划下仍有1.05亿美元可用额度。所以资本回报的减少是第一件事，第二件事。在收购Sprint之后的过去九个季度里，我们通过成本削减速度快于收入减少速度，实现了EBITDA的增长。尽管我们的营收在这九个季度期间平均以2.4%的年化率下降，但我们在这段时间里连续九个季度实现了EBITDA的增长。
我们已经能够将EBITDA利润率从收购后第一个季度约1%的利润率恢复到20%，这还没有加回来自T-Mobile的补贴付款，如果加回补贴，利润率将达到约30%，但仍低于Cogent收购前的历史水平——在收购前的那个季度，我们的EBITDA利润率约为40.5%。所以我认为，在资本支出适度的情况下，我们持续增长EBITDA的能力，我们的资本支出环比下降了2000万美元，并正回到约1亿美元资本支出的稳定水平，再加上每年4000万美元的资本租赁本金支付。
然后我认为投资者在本季度关注的第三件事是波长业务收入的增长速度。波长业务收入约占Cogent总收入的4%。这些收入同比增长93%，环比增长14%。虽然这些数字令人敬佩，但它们的基数很小，我认为投资者期望的是更快的波长业务增长速度。
好的，那么我们来谈谈。有几件事。你知道，股息方面的部分理由是去杠杆化。你知道，你们可以做些什么来实现去杠杆化，特别是出售其他资产，比如IPv4租赁，之类的。我们应该如何看待。但想想这个问题。
是的。所以我们有两条路径来改善我们的杠杆状况。第一条也是最明显、最有效的路径是通过传统方式增长EBITDA。你知道，在营收呈负增长的情况下，我们现在已经连续九个季度实现了EBITDA增长。我们现在正转向正收入增长。虽然我们仍有削减成本的机会来帮助增长EBITDA，但我们也将从这些增量的网内销售中获得高贡献利润率，无论是IPv4地址、波长还是我们的核心网内销售、互联网和VPN服务。其次，我们有可以剥离的多余资产。
这我认为确实是你的问题的核心。我们确定了总共24个数据中心作为多余资产，这些数据中心占地100万平方英尺，输入功率为109兆瓦。我们的总库存为186个数据中心，约213兆瓦功率，占地约210万平方英尺。那些最大的设施是空置的。如果我们能够出售它们，我们将从两个方面受益。一是我们获得用于交付的收益，二是与这些设施相关的持有成本将被消除。我们的目标是每兆瓦1000万美元。所以109兆瓦的要价是10.9亿美元。
这些已确认的空置设施的年度持有成本约为2000万美元。我们花了一年多的时间拆除旧的电话开关设备，并将这些-48伏直流设施转换为AC120伏设施。我们已经宣布了其中两个设施的意向书，价值1.44亿美元。我们还有一些其他的意向书正在谈判中。第二件我们可以考虑变现的事情是我们网络中的多余光纤。我们已经完成了三项小型暗光纤IRU交易。我们将继续评估这些机会。当我们收购Sprint时，我们获得了19000路由英里的城内光纤所有权和1200路由英里的城域光纤。
我们通常会使用其中的2到8芯光纤用于我们自己的用途。这些路由本身有24到144芯可用光纤。所以有大量多余的暗光纤。我们将继续寻找变现这些光纤的方法。最后一点，我们拥有多余库存的是IP地址空间。我们是世界上第三大地址空间所有者，拥有约3800万个IPv4地址，而全球总共有43亿个。8亿个由美国政府拥有。亚马逊拥有约1.32亿个，然后是我们和其他一些主要参与者。我们已经出租了这些地址中的很大一部分。如今，我们大约出租了1500万个地址。
我们还有大约150万个地址允许客户免费使用。有点像是为那些在我们开始出租地址之前的非常老的客户提供的 grandfathered（祖父条款）待遇。这意味着我们仍有超过2200万个地址的多余库存可用于变现。我们正在继续出租它们。我们看到该业务的租赁收入从22年的约1200万美元/年增长到25年底的超过7000万美元的运行率。我们也会考虑出售地址。但由于该地址的两个最大买家——亚马逊和微软——没有在市场上购买，我认为在价格回升之前，我们不太可能成为卖家。
我们在最近一个季度所做的是，在第三季度首次签订了一项批发协议。我们在第二季度又签订了第二项，通过向第三方经销商租赁的方式，以折扣价提供了大量地址，然后这些经销商再将其转租出去。
那么这其中的机会是什么？我的意思是，在定价方面是否有更多机会？与自己出去营销相比，批发协议的优势是什么？你认为如果想的话，你能把剩下的2200万个都租出去吗？还是说这会破坏市场？
出售和租赁是两回事，Frank。所以我们肯定可以出售我们拥有的库存并筹集现金。我认为那将是次优的选择。
嗯，我的意思是，我的意思是除了批发商之外，你们自己租赁，就像记在自己的账上。比如，有什么。你们自己能把那2200万个租出去吗？
我们可以，但我认为自从我们开始租赁以来，我们的租赁速度一直是每年几百万个地址。所以按照目前的速度，我们需要将近十年才能租完这些地址。如果我们决定利用这些批发机会，它们往往是更大批量的地址，我们可以更快地达成目标，但每个地址的价格会更低。
批发方面相比转售的折扣是多少？
大约是我们向最终用户提供该地址时收费的一半。
但是这样你们能更好地了解获得收入的时间框架吗？我想如果。这有点像是。如果你们出去尝试加速，你们现在是每年200万个。如果你们进行营销并尝试提高速度，能做得更多吗？这会。市场的厚度如何？你们会破坏市场吗？
我们的分销方式是通过直销。亚马逊、微软、Cox和Verizon等竞争对手的模式是。通过他们的网站直接面向零售终端用户。所以是完全不同的市场进入方式。我们84%的地址租给了其他服务提供商。14.5%租给了企业终端用户，略多于1%的地址租给了大型企业客户。我们没有能够接触到非常小的零售用户的销售团队。所以我们要么需要继续通过其他服务提供商，要么通过批发商。我们决定两者都做，这是我们本季度正在试验和尝试的事情。
我们最初决定租赁地址可以追溯到2015年。在2015年至2022年期间，我们只向同时购买带宽的公司租赁地址。我们花了七年时间才将运行率增长到1200万美元。一旦我们放宽了这一限制，愿意向任何公司租赁地址，无论他们是否从我们这里购买带宽，地址的租赁数量和金额都显著加速。在基本上三年内，我们的月运行率从100万美元增长到550万美元。我认为我们可以继续保持这一速度，然后通过这些批发机会来增加租赁量。
好的。那么在数据中心方面，你说你们的目标是每兆瓦1000万美元。有。我们在这方面没有看到太多活动。你们愿意以更低的价格出售吗？我的意思是，你怎么。为什么1000万美元是合适的数字。
所以我们从未剥离或出售过数据中心。我们观察市场，发现了两件事。一是新建数据中心的平均售价约为每兆瓦1700万美元。其次，批发租赁活动在 triple net（三净租赁）基础上约为每兆瓦每年140万美元。这些是旧的交换站点。它们分布广泛，这具有价值，但它们规模小，这使得它们不太受欢迎。我们将1000万美元定为合理的市场推广价格。我们看到一些方对全价感兴趣，一些方希望打折。
最终，市场将决定这些资产的成交价格。
好的，很好。那么给我们更新一下波长业务的情况。你给出了本季度运行率的一些指引。你现在对这个目标感觉如何，我们应该如何看待波长业务当前的趋势和运行率？
所以我只想提醒投资者，Cogent通常不提供季度或年度指引，而是提供多年期指标。我们曾表示，我们的总收入将以每年6%至8%的速度增长，利润率扩张约200个基点，具体到波长业务。我们曾说过并重申，到2028年年中，我们的年度运行率将达到约5亿美元。所以实际上是从现在起不到三年的时间。当被问及增长速度时，我们说我们可能会在第四季度末达到12月当季三倍的约2000万美元的运行率。
我们可以达到那个数字，但不太可能实现，因为我们已经销售和安装的一些波长，由于客户接受波长的速度不如我们安装的速度快，尚未开始向客户计费。
好的，很好。然后你知道。客户在采用什么？我们看到的一些数据表明客户正在转向400G波长。我认为你们的大部分是100G，这可能是市场的主流。但是至于新客户等情况，你知道，你们在这方面的定位如何，从2026年开始，新波长中100G与400G或更高规格的比例应该如何考虑。
所以当前的嵌入式市场，大约有37000个波长。总共约140000个波长，其中大多数是当今的10G波长。这部分约占市场收入的55%，100G约占40%，400G目前不到6%。这是Cogent的已安装基数。自从我们开始销售以来，我们看到79%的销售额是100G，几乎是市场水平的两倍。我们看到400G的采用率约为10%，10G波长约为11%。所以我们的销售偏向更高规格的波长。你提到了400G及更高规格。
由于缺乏可插拔光模块，目前没有商业部署的高于400G的波长。我们安装的数据设备能够支持每波长800G、1.6T和3.2T。“波长”这个术语在某种程度上用词不当，因为客户购买的不是完整的波长，而是波长内的私有线路。“arc wave”这个术语是在私有线路业务从固定微波转向光通信时出现的。最初你会购买2.5G波长或10G波长。随着波长容量变大，最终发生的是这些波长被分割，就像我们的3.2T波长被分解为100G或400G的增量。
现在，虽然3.2T在技术上是可能的，但在现实世界中，考虑到跨距长度、跳线数量和熔接数量，3.2T系统在横贯大陆的传输中，在没有任何中间光-电-光（OEO）转换的情况下，实际只能传输约2T。如果你添加那组额外的转发器来进行OEO转换，你无法获得全线路速率，但实际上会提高你的每比特英里传输成本。
好的，很好。那么关于波长业务的ARPU（每用户平均收入）未来趋势，我们应该如何看待？你们一直稳定在2000美元左右的水平。随着产品组合的变化，我们是否应该认为它会逐渐上升？你们的400G波长在市场上的定价与竞争对手相比如何。
所以我先从竞争角度说起。我们的定价通常比市场低约20%。波长的定价基于三个因素。波长规格，10G、100G和400G，路径的物理长度。路径越长，支付的费用越多。第三，合同期限越长，波长价格越低。ARPU徘徊在2000-2100美元左右。你知道，我认为这是有差异的。如果你签订的是短路径10G波长的长期合同，价格可能低至500美元。如果你是横贯大陆的400G波长，这个数字接近7000到8000美元。
我想说2100美元的平均值是针对，你知道，100G波长、三年合同、路径相对较长（可能约2000英里）的情况。
好的，很好。那么我们来谈谈传统业务，也就是你提到的。谈谈netcentric业务，你知道，它的趋势如何，当前流量增长的前景如何？
所以再次提醒投资者，业务有三个不同的驱动因素。Cogent约70%的收入来自Frank所描述的传统Cogent业务，即 legacy业务。约30%的收入来自我们收购的Sprint legacy业务，该业务主要是网外业务，以及MPLS和diagram的组合。在Cogent部分业务中，收入拆分大致是75%网内，25%网外。按客户类型细分。传统Cogent业务中，约40%的收入来自netcentric客户，约60%来自企业终端用户。在netcentric业务中，90%是网内业务，10%是网外业务。
netcentric业务和收入目前同比增长约8%。这与历史平均水平一致。在过去两年中，Cogent的legacy业务实际上有轻微加速。所以如果你看收购前的Cogent，我们的增长率约为5%。我们收购了一个以10.9%速度下降的业务。在随后的九个季度里，我们将收购业务的收入下降速度加快到-24.2%。但我们报告的整体收入下降率仅为每年2.4%。核心Cogent业务实际上有所加速，部分原因是企业部门的改善和netcentric业务高于趋势线的稳定增长。
好的，那么我们转向企业业务。跟我们谈谈，你知道，那里的趋势如何，复苏情况如何，以及这种上升的一些驱动因素是什么。
所以传统Cogent企业业务中，该细分市场内的拆分是60%网内，40%网外。该业务现在同比增长3%至4%。不如疫情前约11%的增长水平，但比疫情低谷时-9%的收入增长要好得多。收购的Sprint业务分为企业和大型企业。这两个细分市场同比下降24%。几乎全是网外业务。因此，网外企业业务主要受Sprint部分业务的拖累，这是收入下降的主要原因。
我们预计网内企业业务将继续以低个位数增长。我们已经度过了收购的Sprint企业业务的大部分强制下降期，预计网外企业业务未来将略有下降至持平，并最终恢复非常温和的增长。但收购的Sprint业务基础（包括企业和大型企业）整体仍以每年约2.5%的速度下降。
好的，很好。最后，或许可以挑两个你认为投资者最容易误解的方面，以及你认为投资者应该更好地理解这些业务方面的哪些内容。
所以我认为第一件事是与该交易相关的会计复杂性。当你接手一个建设成本为200亿美元的资产，却以7亿美元的价格获得时，这是一项非常不寻常的交易。我认为这种会计处理方式让投资者感到困惑，可能让他们认为我们的杠杆率比实际情况更糟。作为其推论，他们很难区分收购客户群和有机增长客户群的收入增长。
所以我认为这些误解损害了Cogent的终端用户业务和netcentric业务。然后在波长业务方面，这对Cogent来说是一项全新的业务。它在Sprint不存在，在我们重新利用Sprint网络之前在Cogent也不存在。我认为投资者可能误解了重新利用该网络需要多长时间、有多困难，以及增长速度会是多少。我认为我们在重新利用的时间表上是准时的，并且我相信我们已经实现了有意义的收入增长，但可能没有我们希望的那么快，部分原因是波长市场的端点范围比核心数据中心要广泛得多。
你自己也写过一篇关于这个市场有多广泛的文章。
好的，很好。Dave，非常感谢你的时间。非常感谢。感谢各位的参与。
嘿，谢谢。Frank，感谢你邀请我。